报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “大而美”法案大幅提升美国债务上限，但美债风险有限，中短期国际资本买盘和潜在降息预期将对冲新增举债流动性冲击，降低美债“黑天鹅”风险，中长期大规模持续举债或削弱美国债务效率，但眼下市场风险已明显缓释 [7] - “大而美”法案签署或利好A股科技板块和债券市场，该法案延续减税政策、推动制造业回流等，或提升经济表现，近期美股整体表现强劲，对A股而言，法案通过对科技板块和债券市场构成相对利好 [7] - 美越达成贸易协议，显著提升转口贸易成本，该协议或成东南亚国家范本，若其他国家签订类似协议，将增加当地转口贸易成本，对中国转口企业构成更大成本压力 [8] - 当前市场处于震荡区间，未形成主升突破，下半年有四条配置主线，分别为稳健类（银行、公用事业和交通运输）、安全类（国防军工、核电设备等）、大科技类（恒生科技板块等）、新消费类（港股新消费板块等） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅较大，周度涨跌幅为2.65%；大类行业中房地产指数和电信服务指数表现较好，周度涨跌幅分别为6.29%和2.27%，可选消费指数和日常消费指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.23%和0.91%；30个申万一级行业中有26个行业上涨，涨幅较大的行业有房地产、钢铁和非银金融，分别上涨6.12%、4.41%和3.96%，跌幅较大的行业有煤炭、银行和汽车，分别下跌1.08%、1.00%和0.41% [11][17][19] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为14961.55亿元（前值为14414.07亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数86.90%水平） [21] - 估值跟踪：截至2025/7/11，万得全A估值（PE_TTM）为20.22，较上周值上升0.25，处于历史分位数（近5年）的79.40%；分行业来看，30个申万一级行业中有26个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 市场观察 - “大而美”法案与美越谈判对市场影响：“大而美”法案提升美国债务上限但美债风险有限，签署或利好A股科技板块和债券市场；美越达成贸易协议提升转口贸易成本，或成东南亚国家范本，增加中国转口企业成本压力 [7][8] - 投资建议：当前市场未形成主升突破，下半年有四条配置主线，分别为稳健类、安全类、大科技类和新消费类 [8] 经济日历 - 关注全球经济数据，但文档未给出具体经济日历内容 [29]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容。 报告核心观点 - 本周聚丙烯产量比预期少，新增检修装置较多，未来两周装置检修减少，产量可能小幅回升；成本端本周震荡走强，地缘政治冲突带来的情绪溢价开始降低，下周预计震荡；PP价格开始下降，生产利润预计会继续走弱；基差整体呈现震荡走弱态势，基差机会不大；粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性；建议谨防PP价格回调风险，多PP空MA策略前期已建议止盈离场 [1][7][8][11] 各部分内容总结 聚丙烯供需情况 - 本周聚丙烯国产量77.01万吨，比预期少，新增检修装置较多，未来两周装置检修减少，产量可能小幅回升至78.50万吨；检修损失量16.77万吨，较上周增加0.98万吨；进出口量均为7.50万吨，符合预期；表观需求量79.48万吨，比上周减少1.71万吨；总库存79.79万吨，较上周增加1.28万吨，整体小幅累库 [6] 聚丙烯成本与利润情况 - 本周聚丙烯成本端震荡走强，油制PP成本从8064元涨至8086元，煤制PP成本维持6395元，丙烷脱氢制PP成本从7633元涨至7721元，外采甲醇制PP成本从8835元降至8610元；油化工端综合利润从 - 1382元降至 - 1491元，PP价格下降，生产利润预计继续走弱；进口利润仍然倒挂，需关注出口情况 [7] 聚丙烯基差与价差情况 - 本周聚丙烯基差整体震荡走弱，月间价差震荡走弱，品种价差震荡；粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性；多PP空MA策略前期已建议止盈离场 [8] 聚丙烯上下游观点及策略 - 上游检修进入高峰期，但整体供应仍充足，以积极出货为主；中游出货转差，仍在消化前期投机性备货；下游补货意愿降低，因前期补货成本高；策略上，跨品种多PP空MA策略前期已建议止盈离场，单边需谨防回调风险，期权可买入看跌期权并卖出看涨期权 [11] 聚丙烯供应情况 - 近期聚丙烯装置检修增多，导致产量略低于预期；5 - 8月有多套新装置计划投产，涉及产能290万吨；2024 - 2025年有多套新装置投产，涉及产能720万吨 [12][20][22] 聚丙烯上游原料情况 - 本周聚丙烯上游原料价格震荡，成本端震荡走强，地缘政治冲突带来的情绪溢价开始降低；PP价格下降，生产利润预计继续走弱 [7] 聚丙烯需求情况 - 下游需关注出口需求的恢复情况，但暂无精确数据可供计算 [43] 聚丙烯库存情况 - 本周聚丙烯整体库存小幅累库，各环节库存有不同变化，未来两周预计继续小幅累库 [6] 聚丙烯价格及价差情况 - 本周聚丙烯现货市场价格震荡，成交一般，盘中基差报价在09 + 0元/吨附近；基差整体震荡走弱，月间价差震荡走弱，品种价差震荡；粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性 [54][8]

7月10日，中泰—华科创合—西投保西安知识产权1期资产支持证券在深交所成功发行。该项目是中 西部地区首单"双标识"（专精特新、中小微企业支持）的知识产权ABS，首期发行规模为1亿元，以西 安吉利电子新材料股份有限公司、西安奇芯光电科技有限公司等8家高新技术企业所拥有的知识产权为 基础资产，为陕西科创型企业提供了融资新渠道。 知识产权ABS是一种针对科创企业的金融工具，是以知识产权所产生的未来现金流为基础资产，通 过结构化设计打包成资产支持证券，在资本市场向合格投资者募集资金的融资方式。中泰—华科创合— 西投保西安知识产权1期资产支持证券由西安担保集团有限公司、中泰证券、省政府投资引导基金等联 合推进。其中，西安担保集团所属的西安投融资担保有限公司为该项目提供差额支付承诺，西安小微企 业融资担保有限公司为基础资产保证人。 穿透交易架构，中泰—华科创合—西投保西安知识产权1期资产支持证券实际上是一次省、市联动 的科技金融创新。其中，股权为省政府投资引导基金子基金，贷款为陕国投、联易盛，担保为西安担保 集团。 "知识产权资产证券化作为一种创新的融资模式，为科创型企业开辟了一条全新的融资渠道。"陕西 财金投资管理有限 ...

募集资金基本情况 - 公司2020年非公开发行A股24,589,840股，发行价10.24元/股，募集资金总额2.52亿元，扣除发行费用后净额2.41亿元[1] - 募集资金专项账户由永拓会计师事务所验资，并与保荐机构、银行签订三方监管协议[1] 募集资金存放与使用现状 - 截至2025年5月31日，募集资金专户余额合计6,228万元，其中结构性存款2,000万元存放于苏州银行南京分行[2] - 5G无线网络覆盖射频器件项目拟延期，其专户余额1,451万元，累计投入进度仅12.47%[2][3] 项目重新论证必要性 - 5G-A商用推动POI产品需求升级，需满足低时延、低损耗及多频段定制化要求，如地铁导航需集成"5G+北斗+室分系统"[3][4] - 专网通信场景扩展至工业、物流等领域，频段多样化催生定制化POI需求，如公安350MHz频段、北斗导航等[4][5] - 中国铁塔三次POI集采加剧竞争，技术迭代要求提升（如700MHz/3.5GHz频段支持、插损降低），公司需通过研发降本[5][6] 行业政策与市场机遇 - 中国移动2025年5G-A投资98亿元（同比+227%），电信联通加速部署，推动上游无线室分需求[6] - 政策支持"双千兆"网络共建共享，北京计划3年新建3.5万个5G-A基站，强化室内覆盖[7][8] - 5G专网政策驱动工业、医疗等领域示范应用，1.4GHz频谱专项配置助力电力、油气行业定制化需求[8][9] 项目可行性调整 - 取消原5G宽带无源器件产线建设，聚焦POI产线，总投资从1.16亿元调减至7,881万元（-32.3%）[10] - 研发费用增至1,480万元，用于人员薪酬（880万元）、模具（300万元）及认证检测（100万元）[11] - 已获河南铁塔4.9GHz频段POI研发订单，计划2025年8月完成认证并试点，未来两年全国推广[9][10] 经济效益预测 - 达产后年收入2.15亿元，其中专网POI产品占比37%（3,900万元），4.9GHz POI占比19%（4,090万元）[13] - 税后财务内部收益率20.01%，静态回收期5.35年[13] 延期原因与计划 - 延期至2027年7月，因运营商5G资本开支收缩及POI需求不及预期，避免产能闲置[14] - 未来24个月计划投入募集资金4,448.68万元，重点推进研发与市场试点[15] 公司技术储备 - 已获5项POI相关专利，包括多系统合路平台、自适应透传型等产品，2025年拟推出专网公网融合POI[12][13] - 研发团队含结构/工艺/调试工程师，人均年薪20万元，24个月研发预算880万元[11]

券商首席信息官(CIO)变动趋势 - 2025年以来至少10余家券商CIO发生更替，包括中信证券聘任于新利、兴业证券提拔蒋剑飞等[1] - 并购重组推动CIO调整，如国联民生一次性聘任5位民生证券高管，吴哲锐出任CIO[2] - 行业预计"国信+万和""西部+国融"等并购案将带来更多CIO职位调整[4] CIO人才特征 - 现有82位券商CIO中52位年龄明确，平均52岁，50-55岁占比36.53%，最年轻40岁(南京证券张之浩、西部证券黄裕洋)[8] - 硕博占比近70%(硕士38人、博士18人)，15家券商由副总裁级高管兼任CIO[8] - 典型履历显示CIO需兼具技术与管理能力，如中信证券于新利横跨经纪、研究等多领域[1] 券商信息技术投入 - 头部券商投入领先：华泰证券24.48亿元、国泰海通22亿元、中金公司15.85亿元[8] - 中小券商增速显著：光大证券IT投入从2022年4.7亿元增至2024年6.59亿元，东北证券IT投入占营收19.45%[9] - 中泰证券IT投入占净利润比例达91.59%，反映行业数字化转型决心[9] 金融科技应用进展 - 国泰海通建成企业级数据库并发布千亿参数证券大模型"君弘灵犀"，申万宏源推出"申财有道"App[10] - 东北证券、国金证券等应用DeepSeek于合规咨询、投顾服务，长城证券部署DeepSeekR1与阿里Qwen2.5[10] - AI大模型正突破传统服务边界，但需解决数据安全、算法偏见等挑战[11] 行业转型驱动因素 - 政策引导数字金融发展，技术迭代推动AI大模型与业务场景适配，2024年9月起市场交投活跃度回升倒逼系统升级[9] - 行业从IT建设扩张转向"精耕细作"，竞争焦点转向AI成本与业务价值的最优匹配[10][11]

论坛背景与主题 - 第十一届尼山世界文明论坛首次设立金融文化论坛，主题为"传统文化与现代金融" [1] - 论坛汇聚全球参与者探讨文化圣地尼山与现代金融的融合 [1] 公司文化理念 - 中泰证券提出"美美与共"文化理念，融合儒家"五常"与金融文化"五要五不"要求 [1] - 文化理念包含三个层次：自成其美（专业精进）、成人之美（价值共生）、不成人之恶（杜绝欺诈） [1][2] - 通过党委领学、文化专员促学及线上线下活动推动理念内化 [3] 业务实践与成果 - 投行业务质量评价、债券业务执业质量评价等四项指标均获最高评级，成为全行业仅3家达成此成就的券商之一 [4] - 近5年累计为全国700多家企业股债融资超8500亿元，山东省内融资2400亿元，股权业务数量连续5年行业第一 [4] - 财富管理客户突破1000万，管理资产1.3万亿元 [4] - 权属子公司万家基金近10年主动管理权益类基金平均收益率行业第一，中泰资管5年及3年股票投资收益率均列行业首位 [4] - IPO项目过会率连续3年达100%，2024年A股IPO过会单数全行业第5，发行单数第6 [4] 制度建设与品牌活动 - 将文化理念纳入公司章程、战略及考核体系，建立动态管理制度 [5] - "红心如磐"党建品牌入选2025金融文化品牌建设创新案例 [5] - 推出"中泰财富"、"中泰尚元"等业务品牌，开展"共成之行"等系列活动强化文化传播 [5] 行业定位与愿景 - 公司提出以传统文化智慧践行"金融报国"与"金融为民"，目标成为山东证券业旗帜 [6] - 强调通过文化融合推动金融强国建设与中国式现代化发展 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期“反内卷”行情点燃商品市场热度，本轮商品价格上涨存在持续时间长幅度高、看似偶然因素驱动但中枢抬升、无需求侧配合、未在PPI中显现等疑点，是供给扰动与预期改善共振的结果，商品价格与PPI背离有价格统计口径和传导时间的原因，对债市需关注再通胀及市场对供需因素的定价，现阶段商品价格反映基本面反转风险不高但可能传导至通胀，7月PPI有望改善，长期商品价格取决于供需变化，若预期提振基本面债市有调整风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 疑点之一：持续时间长、上涨幅度高 - 本轮商品上涨持续一个月，是今年最持久的一次，收复关税日以来跌幅近5成，南华工业品指数6月4日至7月9日上涨189.6点，是关税日以来最大跌幅的47.9%，技术面更像行情反转而非短期反弹 [1][4] 疑点之二：上涨看似由偶然因素驱动，但中枢不断抬升 - 商品价格上涨分三个阶段，第一阶段（604 - 612）关税悲观情绪释放后技术性反弹，工业品价格指数上涨2.1%；第二阶段（613 - 624）以色列伊朗战争扰动，冲高回落，结束后价格中枢高于战前，较6月3日上涨3.7%；第三阶段（625至今）“反内卷”行情催化，7月9日较6月3日低点上涨5.6% [1][7][8] - 价格中枢提升原因有价格低位“人心思涨”、悲观预期好转、季节性做多顺风期 [1][10][11] 疑点之三：本轮价格反弹并无需求侧的配合 - 基本面地产相关“旧经济”弱势未反转，6月二手房挂牌价格指数低位徘徊，30大中城市商品房成交面积同比 - 9.6%，较5月明显走弱 [1][15] - 商品现货价格粘性，部分商品期现价格背离，价格上涨更多反映预期而非现实，9个反弹强势品种主力合约基差率上升，部分商品现期货价格背离 [1][17] 疑点之四：本轮商品反弹尚未在PPI中显现 - 6月PPI环比持平上月为 - 0.4%，同比较5月下行0.3个百分点至 - 3.6%，生产资料同比进一步走弱0.4个百分点至 - 4.4%，生活资料同比持平上月为 - 1.4% [1][19] - 背离原因是商品期货合约价格反弹但现货价格有粘性，物价统计为现货口径，且价格传导需要时间，7月PPI有望反弹，因生产资料价格指数6月以来连续三周反弹，7月商品震荡偏强概率高 [1][19][20] 关注商品价格反弹对债市的可能影响 - 商品价格上涨通常伴随债券利率上行，关注商品价格对债市意义在于再通胀及市场对供需因素的定价 [1][22] - 现阶段商品价格反映基本面反转风险不高，但可能传导至通胀，7月PPI有较大可能改善，长期商品价格取决于供需变化，若预期提振基本面债市利率有调整风险 [1][22]

上市券商领军人物领导力TOP榜评选方法 - 评选对象为50家上市券商 按2024年度营收规模划分为综合性券商(1-10名) 行业特色发展券商(11-20名) 成长发展券商(21-50名)三组[1] - 评价体系包含行业数据评价(50%权重) 同业评价(40%) 网络声量(10%)三大维度[7] - 行业数据评价采用28项指标 涵盖公司规模 经营状况 风险控制等6大板块 通过插值法计算单项得分后汇总[1] 中泰证券行业数据表现 - 行业数据评价总分66.93分 在50家券商中排名第41 在行业特色发展券商组别中垫底(第9名)[2] - 公司规模(第15名)和三方评级(第10名)表现较好 但经营状况(第45名) 业务质量(第43名) 员工回报(第43名)显著落后[3] - 2024年营收108.91亿元(行业第15) 总资产2246.93亿元(行业第16) 投行与债券业务均升至A级[3] 关键经营指标 - 营收同比下滑14.66% 归母净利润暴跌47.92% 增速分别位列行业第48和第49名[3][7] - 资产回报率(ROA)0.51% 净资产收益率(ROE)2.27% 自营业务收益率1.88%(行业第45)[7][8] - 经纪业务利润率64.34%(行业第41) 投行业务利润率16.93%(行业第26) 资管业务利润率27.66%(行业第29)[8] 同业评价维度 - 同业评价侧重五大能力: 前瞻力(20%) 控制力(20%) 创新力(20%) 合规性(20%) 影响力(20%)[9] - 中泰证券在创新力(86.81分)和合规性(75.89分)方面表现突出 前瞻力(76.84分)和影响力(80.11分)中等[9] 网络影响力 - 网络声量评价获得三星至三星半评级 反映其在微博和全网的中等舆情热度[10] - 评价标准涵盖全网声量 微博互动 媒体报道量等指标[10][11] 领军人物背景 - 冯艺东现任中泰证券总经理 曾任中国证券登记结算公司部门总监 地级市副市长等职 2022年10月上任现职[5] - 评选要求领军人物在2024年12月31日前任职满6个月 以当年在任高管为评价对象[12]

上市券商领军人物领导力TOP榜评选 - 新浪财经首届上市券商领军人物领导力TOP榜以50家上市券商为参评对象，根据2024年度营收规模划分为综合性券商（1-10名）、行业特色发展券商（11-20名）、成长发展券商（21-50名）三个组别 [1] - 评选综合考虑2024年度业绩表现、同业评价、网络声量等多维度数据，对各组券商进行评分与排名 [1] - 2024年证券行业营收增长11.2%，净资产收益率增长0.7个百分点，行业规模与盈利水平提升 [1] 2024年证券行业表现 - 2024年证券行业面临投行业务转型压力，同时受益于股债市场阶段性复苏、行业整合大趋势和国际化加速等发展机遇 [1] - 各大券商领袖在复杂环境下取得佳绩，展现出出色的洞察力、决策力与统筹力 [1] 行业特色发展券商TOP10榜单 - 东吴证券排名第6，领军人物为薛臻 [5] - 光大证券排名第7，领军人物为刘秋明 [5] - 中泰证券排名第8，领军人物为冯艺东 [5] - 方正证券排名第9，领军人物为何亚刚 [5] 评选方法说明 - 评价以2024年12月31日在任的主要领导人为准，任职时长需满足≥6个月要求 [6] - 行业数据评比基于券商2024年财报数据、监管公布数据、机构评级数据及Wind专题数据统计 [6] - 同业评价评审委员会由券商研究所、独立财富管理机构、媒体等高级管理人员组成 [6] - 领导力评估模型包含前瞻力、控制力、创新力、合规性、影响力等维度 [6] - 网络声量评价数据反映券商及领军人物在媒体及社交媒体的影响力情况，数据周期为2024年全年 [6]

公司盈利预测与成本控制 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为218/221/247亿元，对应PE分别为7 0/7 0/6 2倍 [1] - 2025年上半年净利润预计同比增加35%至135亿元，归母净利润预计124亿元，超预期主要因成本控制较好 [1] - 下调2025/2026/2027年铝价假设至2 0/2 0/2 1万元/吨，氧化铝价格假设下调至3150/3000/2800元/吨 [1] 电解铝行业供需格局 - 国内电解铝产能接近天花板，海外产能投建成本高且周期长，供应增速仅1%，需求端受新能源、电网建设等拉动增速达2-3%，供不应求趋势不可逆 [2] - 电解铝环节"类资源"属性凸显，盈利增厚将从再分配走向再扩张 [2] 电力与氧化铝成本变动 - 二季度氧化铝均价3056元/吨，较一季度下降791元/吨，公司氧化铝产能富余，成本下行明显 [3] - 25Q2动力煤均价632元/吨（Q1为721元/吨），自备电厂配电成本下降近500元/吨，叠加云南半枯水期电力成本下行，对冲氧化铝价格下跌影响 [3] 产能搬迁进展 - 25年山东向云南搬迁电解铝产能24万吨，文山州剩余产能预计年内完成搬迁 [4] - 云南省红河州电解铝产能置换项目计划7月通电投产，后续进度取决于云南电力形势 [4]