事件概述 - 中泰证券发布研报，点评2025年第四季度人身保险业利率研究专家咨询委员会例会，核心观点是预定利率研究值或已筑底确认，中期行业再次迎来“炒停售”季的概率较低 [1] - 公司重申看好保险板块年度投资机会，判断为“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”，并梳理了自去年12月以来的顺周期逻辑链条 [1] 行业核心数据与趋势 - 4Q25普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，前值为1.90%，同比下降1个基点，与公司测算的1.87%基本相符 [1] - 自4Q24首次披露以来，最近四期预定利率研究值的降幅分别为21个基点、14个基点、9个基点、1个基点，降幅呈现逐步收窄趋势 [1] - 当前研究值1.89%距离在售产品预定利率最高值2.0%仅差11个基点，未达到触发监管调整窗口“连续2个季度高25个基点及以上”的阈值条件 [3] - 若市场利率维持当前水平，模拟测算至2026年末预定利率研究值可达2.00%，与当前产品上限持平，因此中期新产品预定利率上限调整可能性不高 [3] 监管机制与市场环境 - 2025年初金融监管总局下发通知，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率确定基准值 [1] - 截至4Q25末，5年期LPR为3.5%、5年定期存款基准利率为1.3%、10年期国债到期收益率约1.85%，均较第三季度持平 [1] - 2025年以来长端利率底部企稳，下半年震荡上行趋势逐步确立 [1] - 专家委员会名称变更，预计是为了更好匹配新会计准则下的保险合同负债研究 [2] 行业动态与展望 - 本次专家委员会例会表述延续了第三季度的积极肯定态度，体现了对行业转型的认可及对下一阶段发展的相对积极展望 [2] - 会议将预定利率与市场利率挂钩机制的表述由此前的“持续推进”更新为“落地实施”，并删除了“应对挑战”的表述 [2] - 专家委员围绕新会计准则影响、国际贸易格局变化、保险资产配置等当下热点话题开展了专题研究 [2] - 鉴于2023年至2025年监管已连续三年引导下调预定利率上限，预计2026年再次迎来“炒停售”季的概率较低 [3]

核心财务表现与预测 - 2025年全年营收同比增长8.0%，对比2025年前三季度同比增速为8.3% [1] - 2025年全年净利润同比增长8.1%，对比2025年前三季度同比增速为8.4% [1] - 第四季度营收和净利润增速均基本保持稳健 [1] - 预测公司2025年、2026年、2027年市净率分别为0.87倍、0.78倍、0.69倍 [1] 资产与贷款增长情况 - 2025年全年贷款新增2572.5亿元，同比多增339.05亿元 [1] - 2025年第四季度单季贷款新增164.9亿元，同比少增38.68亿元 [1] - 2025年信贷投放更为前置，第一季度投放量占全年增量的比例高达64% [1] - 资产端贷款维持高增长态势 [1] 公司竞争优势与定性分析 - 公司市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表 [1] - 市场化机制是公司稀缺性和成长性的保障 [1] - 公司资产质量优异且历经周期检验 [1] - 上述优势是公司高成长性能持续的关键因素 [1]

券商在海南自贸港封关后的业务布局与机遇 - 海南自贸港封关运作已满一个月，多家证券公司密集落地投融资对接活动并增设业务窗口，以深度挖掘政策红利下的潜在业务机遇 [1] 券商提前布局与战略定位 - 多家券商已提前布局海南市场，例如银河证券参与发起“海南自由贸易港中介机构高质量服务企业出海平台”，整合资源为企业出海提供支持 [3] - 中泰证券于2025年12月举办“海南封关核心产业机遇与投资合作研讨会”，并同步揭牌三亚迎宾路营业部 [3] - 西南证券海南分公司于2025年12月正式揭牌展业，公司相关人士认为封关运作带来的制度优势为券商业务拓展打开新空间 [3] - 万和证券相关人士认为，政策红利将加速主导产业集聚升级，催生大量企业改制、融资、并购及上市需求，并为服务国企改革创造机会 [3] 产业赋能与具体业务举措 - 中泰证券以“城市合伙人”为定位，联合海南金控、海南航天城投设立规模达10亿元的海南空天信息基金，以打通技术转化与产业落地通道 [4] - 中泰证券计划通过中泰期货为热带特色高效农业、大宗商品贸易等产业提供风险管理工具，并构建“本土对接+全球引流”招商服务体系 [4] - 西南证券计划重点对接江东新区跨国公司、央企区域总部及高新区高新技术企业，为海南重点发展的三大产业定制差异化投融资解决方案 [4] - 银河证券深挖海南区位优势，搭建海南与东盟资本市场互联互通桥梁，联合其国际部门探索引入东盟企业及对接相关资源 [4] 跨境资产管理业务发展 - 跨境资产管理成为券商布局海南的关键赛道，目前已有包括金元证券、万和证券在内的7家机构完成海南自贸港跨境资产管理试点业务备案 [5] - 金元证券成立海南跨境资管业务中心，规划分三步推进业务：短期确保试点产品运作；中期打造投研团队并开发特色产品；长期将该业务打造为资管板块重要支撑 [5] - 万和证券计划完善渠道与内控，拓展银行代销渠道，深挖境内外资金配置需求，力争实现跨境资管试点业务市占率位居前列的目标 [5]

文章核心观点 - 海南自贸港封关运作满月，券商视其为金融开放重要里程碑，正通过多种路径深度参与以挖掘政策红利下的业务机遇 [1] - 券商在积极布局的同时，也面临专业人才储备、本土化理解及市场竞争加剧等现实挑战，需通过提升核心能力与差异化发展来应对 [1] 券商布局海南自贸港的动因与机遇 - 封关运作后，海南在贸易、投资、跨境资金流动等六大方面形成独特制度优势，为券商业务打开新空间 [2] - 自贸港将吸引更多跨国公司、区域总部及高新技术企业集聚，带来多元化金融需求，市场空间广阔 [2] - 海南作为金融开放压力测试区，为券商在合规前提下试点新产品、新业务、新模式提供了宝贵机会，有利于提升创新能力和国际竞争力 [2] - 政策红利将加速旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业等主导产业集聚与升级，催生大量企业的改制、融资、并购和上市需求 [3] - 封关背景下，地方国企提升国有资产证券化率、通过资本市场优化国资布局的需求更为迫切，为券商服务地方国企改革提供了更多机会 [3] 券商的核心打法与产业赋能案例 - 券商核心打法是聚焦智库支持、产业链深耕与企业融资，以实现资本与本地特色产业的有效对接 [4] - **中泰证券**：打造“城市合伙人”定位，通过“产业基金+并购顾问”模式整合资源，例如与海南金控、海南航天城投共同设立**10亿元**规模的海南空天信息基金 [4] - **中泰证券**：计划通过中泰期货为海南的热带特色高效农业、大宗商品贸易等产业提供风险管理工具 [4] - **中泰证券**：构建“本土对接+全球引流”招商服务体系，例如其投资的星河动力已在文昌设立子公司 [4] - **西南证券**：计划重点对接江东新区的跨国公司、央企区域总部和高新区的高新技术企业，并为重点产业定制差异化投融资解决方案 [5] - **银河证券**：参与发起“海南自由贸易港中介机构高质量服务企业出海平台”，整合资源提供出海服务 [2] - **银河证券**：计划推进设立**百亿**规模产业基金，并深度挖掘海南作为“国内国际双循环战略交汇点”的区位优势，搭建海南与东盟资本市场互联互通的“桥梁” [5] - **银河证券**：其海南分公司、银河国际、银河海外与海南国际经发局已形成常态化工作机制，探索将东盟企业引入海南，并为海南企业在东盟对接资源 [5] 跨境资产管理成为关键赛道 - 目前已有包括金元证券、万和证券在内的**7家**机构完成了从事海南自贸港跨境资产管理试点业务的备案 [6] - 跨境资管试点与QFII、QFLP、大湾区跨境理财通等现有机制形成互补，拓宽了境外投资者参与人民币资产配置的渠道 [6] - 资管行业将迎来三大机遇：高水平开放催生特色产品、细分领域机构可建立品牌优势、试点机构可面向国际市场募集资金以锻造核心竞争力 [6] - **金元证券**：成立了“海南跨境资管业务中心”，规划分三步走，短期确保试点产品平稳运作，中期打造专业团队并开发属地化产品，长期将该业务打造为资管板块重要支撑 [7] - **万和证券**：计划将公司打造成为在海南自贸港跨境领域具备行业领先地位的区域特色券商，积极拓展银行代销渠道，深挖境内外资金需求，目标是实现跨境资管试点业务市占率位居前列 [7] 券商面临的挑战与应对策略 - 挑战一：复合型人才需求迫切，需要既精通投行业务，又熟悉跨境金融、国际规则及海南本地产业政策的人才 [8] - 挑战二：对海南本土产业（如热带农业、深海科技、航天产业等）的理解需要深化，以提供精准服务 [8] - 挑战三：跨境业务的合规风控压力增大，封关后跨境资金流动规模扩大、频率加快，对风险管控及规则适配能力要求更高 [8] - 挑战四：市场竞争日趋激烈，更多券商及金融机构入驻导致传统与创新业务竞争加剧 [8] - 挑战五（资管领域）：包括核心竞争力提升、产品迭代、合规风控体系考验及服务模式重构等 [8] - 应对策略一：苦练内功，加速构建与自贸港业务相匹配的专业能力 [9] - 应对策略二：强化内部协同，以海南分支机构为前沿窗口，联动总部财富管理、投行、研究乃至海外子公司等资源，形成合力 [9][10]

行业增长态势 - 全球EDA市场规模从2017年的91.2亿美元增长至2024年的约192.7亿美元，七年复合增速为11.3% [1] - EDA市场规模占全球PLM市场规模的比重从2017年的20.9%上升至2024年的24.0% [1] - 行业龙头企业Synopsys在2025财年实现营收70.54亿美元，同比增长15.1% [1] - 行业龙头企业Cadence在2024年实现营收46.41亿美元，同比增长13.5% [1] 行业驱动因素 - 半导体市场扩大与参与者增多：万物智能互联背景下，传统产业智能化、电子电气化带来持续增长的半导体投资需求，AI新突破打开了智能化能力的天花板 [2] - 需求复杂度提高：更多产业参与者带来更多定制化、垂直化的电子设备需求；摩尔定律和工艺迭代速度放缓，推动产业探索更多元、更复杂的半导体设计与生产技术 [2] - 人才供给不足：半导体行业从业门槛高，人才短缺，促使产业更多借助软件与硬件能力 [2] 行业发展趋势 - EDA正从半导体产业的软件工具，向多领域产品生命全周期解决方案迈进，并向多领域系统级仿真拓展 [1] - EDA软件不再只是从业人员的辅助工具，而是开始反向赋能，成为产业助手甚至专家 [1] - 当半导体工艺制程进步放缓时，产业更多从产品的整体全生命周期来优化，“从硅到系统”的全流程整体解决方案成为新的需求趋势 [2]

卫星互联网建设需求与趋势 - 通信、导航和遥感等刚性应用需求加快释放，卫星互联网建设迫在眉睫 [1] - 国际电信联盟对低轨卫星频率及轨道资源实行“先登先占”原则，而资源有限，美国主导的星座发射数量明显领先，中国卫星互联网星座完成率低，卫星建设与发射需求处于加速推进阶段 [1] 太空算力发展引领新需求 - 天基计算体系正从“天数地算”向“天数天算”演变，以解决数据延迟大、处理周期长的问题 [2] - 2025年11月，Starcloud-1卫星搭载英伟达H100 GPU发射，旨在打造全球首个太空公共云服务，后续计划推进5GW级太空数据中心建设 [2] - SpaceX计划依托Starlink V3卫星，在未来4-5年内实现每年约100 GW级算力部署 [2] - 2025年5月，中国之江实验室千星规模“三体计算星座”首次发射，星座化部署将推动卫星需求数量持续上升 [2] 太阳翼作为核心能源系统的价值与发展 - 太阳翼是卫星能源系统的核心组件，通过光电转换提供持续电力，占卫星价值量约12%-24% [3] - 太阳翼面积持续增大以提升整星供电功率，例如Starlink卫星的太阳能电池板面积从V1.5版本的23平方米增至V2.0版本的259平方米，V3.0版本有望突破400平方米 [3] - 太阳翼形态正从刚性向柔性演进，柔性太阳翼的收纳体积可缩小至刚性太阳翼的约1/10，通过增大面积实现发电功率提升，比功率更高，尤其适用于高功耗、多星发射场景 [4] 中美商业航天太阳翼技术路线差异 - 美国火箭具有单次大运力、一级可回收和快速迭代特点，倾向于选择低成本的晶硅方案，例如SpaceX的Starlink卫星 [5] - 中国火箭运力相对有限，对太阳翼比功率要求更高，目前更适配采用比功率更高的砷化镓电池路线，该路线正探索通过替换衬底材料来降低成本 [5] - 钙钛矿电池因成本更低、比功率更高、且具备弱光性、自修复及机械柔性等优势，有望解决核心痛点，成为中国太阳翼下一代主流技术路线 [1][5] 相关产业链关注方向 - 卫星能源系统、光伏设备、光伏组件、线缆及其他相关材料等产业链环节被提及 [6][7]

公司近期动态与市场表现 - 2026年01月19日，世纪华通接待了睿远基金、招商证券、东方证券等25家机构调研 [1] - 2026年01月20日，公司股价报20.44元，较前一交易日上涨0.44元，涨幅2.20%，总市值达1506.57亿元 [1] - 公司所处的游戏行业滚动市盈率平均为44.24倍，行业中值为33.68倍，世纪华通为39.99倍，在行业中排名第8位 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为159127户，较上次增加51896户，户均持股市值94.68万元，户均持股数量4.63万股 [2] 游戏产品布局与发展策略 - 公司旗下游戏产品《Whiteout Survival》和《无尽冬日》表现处于稳定态势 [1] - 产品《Kingshot》仍处在快速增长期 [1] - 公司资源充足，不存在单一产品资源分配不足的问题 [1] - 在新品孵化方面，子公司点点互动采用赛马机制，以保证流水线回收效率和成功率 [1] - 基于其研发能力、买量能力以及过去成功经验，公司具备较强的新品孵化能力 [1] 业务扩张与财务管理 - 随着多品类游戏类型全面铺开，公司在研发、买量领域进行了人员扩张，但团队扩张兼顾了克制与高效 [2] - 公司对过往部分债务进行了清偿，有效减少了财务费用 [2] - 2026年，公司将继续优化财务结构、强化财务管理 [2] 行业前景与公司观点 - 公司对游戏行业未来发展前景充满信心，认为行业已迎来多重利好因素 [2] - 政策环境利好使游戏产业对科技与文化的推动作用得到重视 [2] - 优秀游戏从业者更加专注，不再急于求成 [2] - AI技术对产业发展效率进行赋能 [2] - 公司强调游戏行业是典型的优秀供给驱动需求的行业 [2] 参与调研机构信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的长期价值投资机构 [3] - 该机构聚焦于权益投资和固定收益投资领域，截至目前管理基金数量5只 [3] - 其旗下睿远成长价值混合A基金最新单位净值为2.0101，近一年增长74.34% [3]

投资基本功与基金知识 - 做好投资和买对基金需要从夯实投资基金的基本功开始 [2] - 通过一分钟获取一个知识点可以使投资起步更轻松 [2] 债券基金持仓解读 - 债券基金的前五大持仓不一定能代表其全部持仓 [3] - 债券基金的持仓相对分散 [3] - 定期报告披露的持仓信息只能作为参考 [3] 信息来源 - 内容由中泰证券资产管理提供 [4]

调研基本情况 - 苏州银行于2026年1月20日举行特定对象调研活动，地点位于总行10楼会议室，形式为现场会议 [1] - 参与调研的机构包括中泰证券、景顺长城等 [1] - 公司接待人员包括董事会办公室副主任杨礼英、计划财务部总经理助理沈若弢及风险管理部和董事会办公室相关人员 [1] 信贷投放情况 - 公司2026年“开门红”信贷投放实现较好开局 [2] - 为保障投放效率，公司较早启动旺季准备工作，推动项目储备高效审批落地 [2] - 后续将继续全力推进信贷投放，积极拓展市场份额，为全年信贷规模稳健增长提供有效支撑 [2] 存款成本控制 - 2025年，公司通过优化存款结构，在控制存款付息成本方面取得一定改善成效 [3] - 2026年，公司将继续密切跟踪行业政策及市场存款利率动态 [3] - 公司将坚持以客户需求为导向推进存款产品创新，推动存款规模与质量均衡发展，力争持续改善全行存款付息成本 [3] 资产质量与风险管理 - 公司将持续完善“全口径、全覆盖、全流程、全周期”风险管理体系 [4] - 公司将强化风险前瞻研判与处置 [4] - 公司力争全年资产质量继续保持平稳态势 [4] 信息披露合规 - 公司强调本次接待过程严格按照相关制度规定进行，与投资者充分交流沟通 [5] - 公司表示未出现未公开重大信息泄露等情况，符合信息披露监管要求 [5]

大宗交易概况 - 2026年1月20日，中泰证券发生一笔大宗交易，成交量为407.25万股，成交金额为2398.7万元，占该股当日总成交额的11.61% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为5.89元，相较于当日市场收盘价6.56元，折价幅度为10.21% [1] 交易细节 - 交易证券为中泰证券，证券代码为600918 [2] - 买入营业部为“去喬摄霸劈纹奇興”，卖出营业部为“發電產發露試播” [2] - 该笔交易被标记为“专场”交易 [2]