文章核心观点 - 江苏银行北京分行将绿色金融作为核心战略抓手，通过产品创新、服务升级与生态协同，在能源低碳转型、环境保护修复、城乡绿色发展等重点领域持续发力，以金融力量支持绿色可持续发展 [1] - 截至2025年9月末，江苏银行北京分行绿色信贷余额达161.72亿元，较年初增长40.92%，服务绿色产业客户超300户，在绿色金融领域取得显著突破 [9] 绿色信贷产品创新 - 推出“绿色工厂贷”，将贷款利率与绿色工厂赋码、企业ESG评价联动，使企业的绿色绩效转化为更低的融资成本，激励企业加大节能降碳投入 [3] - 为一家入围工信部绿色制造名单的重卡制造企业提供“绿色工厂贷”，从申请到资金到账仅用时3天，高效解决了企业因扩大绿色产能而产生的资金周转需求 [2] - 针对不同行业和阶段的绿色发展需求，打造定制化绿色金融产品矩阵，包括能源金融领域的“光伏贷”、“合同能源管理贷款”，生态金融领域的“特许经营权贷款”、“土壤修复贷款”，以及转型金融领域的专项融资服务 [8] 绿色供应链金融 - 创新推出“绿色+供应链”融资模式，通过API对接核心企业供应链管理系统，并运用自研ESG评级模型对供应商的ESG表现数据进行评估，将ESG评级与融资成本挂钩 [4][5] - 该模式成功应用于一家风电企业的供应链，截至2025年9月末，已为该企业供应链上的100余家供应商提供了超13亿元的信贷支持 [5] - 该模式实现了银行、企业、社会的多方共赢：银行优化信贷资产并拓展服务场景；核心企业促进供应链ESG管理优化；市场通过差异化定价推动中小企业ESG管理从“被动”转向“主动”，助力全产业链绿色升级 [6] 绿色债券承销业务 - 协助国内某新能源头部电力集团在银行间债券市场发行绿色中期票据，承销规模为3亿元，募集资金全部用于福建莆田南日岛海上风电场和云南曲靖株木山风电场的建设与运营 [7] - 福建莆田南日岛海上风电场项目建成后，预计每年可减排二氧化碳117万吨，削减灰渣16.9万吨，减少二氧化硫1.12万吨、二氧化氮9686吨，节水439万立方米 [7] 生态协同与品牌建设 - 加强与北京市发展改革委、经信局、生态环境局等部门的沟通协作，整合资源打造绿色金融专营体系 [8] - 积极参与并承办中关村智慧能源产业座谈会、朝阳区节能周等绿色金融交流活动，持续扩大绿色金融品牌影响力 [8] - 公司扎实推进绿色支行培育，先后跻身首批朝阳区绿色金融服务伙伴行列、入选朝阳区ESG专家评审委员会，成为目前唯一一家承办朝阳区节能周的金融机构 [9]

赛事概况与创新 - 赛事为全国首个专为跑团打造的年度总决赛，汇聚全省优秀跑团组成的2000余人竞技方阵 [1] - 赛事摒弃传统个人竞技模式，专设10公里团体项目，按“6男2女最优成绩平均制”核算排名，强调团队凝聚力 [1] - 赛道沿途每100米部署1名志愿者，每2公里设置能量补给站与固定医疗点，起终点及折返点配备救护车与急救跑者，提供专业保障 [1] - 赛事通过哔哩哔哩等主流平台全程直播，赛后定制奖牌采用“环绕式”设计并可镌刻跑团名称，前六名跑团全员登台领奖 [1] 公司战略与举措 - 江苏银行作为赛事总冠名商，将助力体育事业发展作为践行“全民健身”国家战略的重要举措 [2] - 此次冠名支持是公司继支持“苏超”（江苏省城市足球联赛）、环太湖自行车赛等品牌赛事后的又一重要实践 [2] - 公司通过持续支持体育事业，推动全民健身理念深入人心，助力消费提振与实体经济复苏，不断探索“金融+体育”可持续发展路径 [2] - 为提升参赛体验，公司创新推出“就近领物”服务，全省各市、县指定网点均可领取参赛物资 [2] - 公司从赛事筹备阶段的资源整合到赛事期间的服务保障，以专业高效优势为体育盛宴注入金融力量 [2] 行业影响与展望 - 赛事搭建了体育文化交流的重要平台，让全民健身从个人习惯升级为社群热潮 [3] - 跑团作为全民健身的重要组成部分，其传递的积极向上、奋力拼搏、团结互进的精神与公司企业文化深度共鸣 [2] - 公司表示将一如既往深耕“体育+金融”生态，以更多元支持、更优质服务助力江苏体育事业高质量发展 [3]

公司估值与市场表现 - 江苏银行2025年预期市净率估值为0.74倍 [1] - 公司股息率为5.31% [1] - 按区间交易均价测算，第三季度主动基金减仓金额接近44亿元 [1] - 银行股重仓排名从第二季度末的第二位降至第五位 [1] 投资观点与前景 - 公司三季度以来股价调整充分，当前配置价值在头部城商行中吸引力突出 [1] - 预计公司未来战略机制和业绩增速保持稳定 [1] - 市场风格波动从中长期角度并不影响银行股的重估方向 [1] - 筹码结构优化、估值调整充分后将吸引配置力量持续加仓 [1] - 预计江苏银行后续将迎来红利价值重估，获长期重点推荐，维持“买入”评级 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 江苏银行是“低估值+稳增长的红利价值典范”，作为资产规模和市值最大的城商行，其2025年预期PB估值仅0.74x，股息率达5.31%，对长线资金配置吸引力突出 [4][6] - 报告认为公司战略稳定，区位优势是经营最佳保障，预计基本面业绩增速稳定，资本维持紧平衡，将吸引配置力量持续加仓，推动红利价值重估 [2][6] 估值与市场表现 - 当前股价为10.47元，2025年预期PB为0.74x，股息率为5.31% [4][8][29] - 2025年三季度以来，受市场风格影响，主动基金大幅减仓，三季度末主动基金重仓配置比例降至0.12%，环比显著下降0.42%，按区间交易均价测算减仓金额接近44亿元 [6] - 公司估值在头部城商行中最低，相对其13%以上的ROE明显低估，筹码结构优化后配置价值凸显 [6] 战略与经营 - 自2014年确立“智慧化、特色化、国际化、综合化”四化战略以来，始终保持战略稳定，2024年以来强调“不求最快、但求最稳”的经营导向 [2][12] - 江苏省投融资增速继续领先全国，经济内生增长优势稳固，为江苏银行经营提供最佳区位保障 [2][12] 业务与财务预测 - **贷款增长**：2025年三季度末贷款较期初大幅增长17.9%，预计全年信贷新增约4000亿元，增量同比接近翻番；预计2026年贷款增速将达到12%，依然明显高于全国均值 [12] - **息差与收入**：2025年上半年存款成本为1.78%，未来有进一步下降空间；如果净息差企稳，2026年利息净收入将延续高增长，支撑营收增速稳定 [12] - **资产质量**：2025年上半年测算全行加回核销的不良净生成率为1.10%，较2024年全年下降31BP；对公贷款占比大幅上升且资产质量稳定，其中房地产对公贷款占比仅2.8%，预计2026年不良净生成率有进一步下降空间 [12] - **资本状况**：测算2025年末核心一级资本充足率保持在8.6%以上，资本足够支撑资产规模扩张 [12] - **盈利预测**：预计2025年营业收入为872.72亿元，同比增长7.99%；归母净利润为346.40亿元，同比增长8.78% [29][36] - **分红预期**：参考去年节奏，预计2026年初实施中期分红 [6]

活动概况 - 江苏银行于2025年11月20日在南京举办“苏银跨境·扬帆出海”助力中资企业出海系列之“走进上海自贸区”“走进中亚”专场活动 [1] - 活动邀请政府机构、行业专家及企业代表等百余人参与，旨在精准回应企业对接上海自贸区政策、开拓中亚市场的核心诉求 [1][3] 战略定位与目标 - 公司将上海自贸区定位为企业链接全球资源、拓展国际市场的重要枢纽，将中亚地区定位为企业开拓新兴市场、深化经贸合作的潜力蓝海 [3] - 该活动是公司助力中资企业出海系列活动的第二站，通过串联多方资源、聚合多维服务，旨在护航企业稳健“走出去” [3] - 公司行长表示，将以本次活动为新起点，在抢抓浦东自贸区政策机遇、开拓中亚市场、服务“十五五”发展大局的进程中，与中资出海企业全程相伴 [3] 活动核心内容与专家观点 - 国泰海通证券首席宏观分析师梁中华发表题为《决胜于“价”——2026年宏观年度展望》的主题演讲，为企业战略决策提供宏观视野 [5] - 上海市浦东新区商务委员会副主任董晓玲聚焦浦东发展机遇进行专题宣讲 [5] - 上海市浦东新区企业走出去综合服务中心总经理王玥详细解读企业“走出去”一站式服务体系 [5] - 苏豪控股集团副总裁丁海深入介绍中国-中亚贸易畅通合作平台，提供一站式、全方位支持 [8] - 哈萨克斯坦贸易政策发展中心南京办事处负责人阿斯卡尔·达伊罗夫介绍哈萨克斯坦的贸易政策与合作机遇 [8] - 金杜律师事务所合伙人顾婕妤聚焦中亚五国投融资环境与法律风险防范，提供专业风控支撑 [8] 合作与服务体系 - 活动期间，上海市浦东新区企业走出去综合服务中心与江苏银行上海分行签署战略合作协议，携手赋能企业出海 [5] - 公司阐释“苏银跨境”品牌内涵，依托“4+6”的“金融+非金融”跨境综合服务体系，为中资企业出海提供全程相伴的跨境服务方案 [10] 未来展望 - 公司未来将继续以客户为中心、以创新为驱动，携手更多企业打通出海“最后一公里”，为客户全球化经营提供“全程相伴”的一站式护航 [12]

城商行板块市场表现 - 2023年12月8日，城商行板块整体下跌0.31%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，厦门银行领涨，涨幅为3.32%，上海银行领跌，跌幅为1.43% [1][2] - 板块当日主力资金净流入1.29亿元，游资资金净流入2676.7万元，但散户资金净流出1.56亿元，显示资金流向存在分歧 [2] 个股价格与成交情况 - 厦门银行收盘价7.46元，成交量33.34万手，成交额2.47亿元，是当日板块中涨幅最大的个股 [1] - 江苏银行成交额最高，达12.29亿元，成交量117.21万手，收盘价10.47元，微跌0.38% [1][2] - 上海银行收盘价9.66元，下跌1.43%，成交量47.78万手，成交额4.64亿元，是当日跌幅最大的个股 [2] - 北京银行成交量最大，达148.87万手，成交额8.36亿元，股价微涨0.72% [1] 个股资金流向详情 - 杭州银行获得主力资金最大净流入，达4979.48万元，主力净占比为9.80% [3] - 苏州银行主力资金净流入3395.56万元，主力净占比高达13.01%，同时游资也净流入1394.85万元 [3] - 江苏银行遭遇主力资金最大净流出，净流出5685.83万元，主力净占比为-4.62% [3] - 厦门银行、齐鲁银行和青岛银行均获得主力与游资资金共同净流入，例如厦门银行主力净流入2151.51万元，游资净流入2038.66万元 [3] - 苏州银行和青岛银行的散户资金净流出比例较高，分别达-18.35%和-20.46% [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）的测算、银行承接地方政府债券的影响与空间，以及监管与银行层面的应对策略，最终提出分层的投资建议[4][5][7][8] 根据相关目录分别总结 1、 ΔEVE指标测算：2025H1部分大行或已超监管要求 - 根据测算，2025年上半年（H1）大型国有银行的银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）较2024年末进一步下降，部分银行或已突破-15%的监管要求[4][15] - 具体来看，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行和交通银行的测算值分别为-16.66%、-17.26%、-14.89%、-12.28%、-9.02%和-12.46%，较2024年分别变化-1.95个百分点、-2.52个百分点、-0.58个百分点、-2.39个百分点、+2.25个百分点和-3.35个百分点[4][15] - 在股份制银行中，招商银行、兴业银行和光大银行的ΔEVE/一级资本净额低于-10%[15] - 测算逻辑基于对比2024年上市银行第三支柱报告披露值与模型测算数据的偏离度，并对2025H1及往年的模型测算数据用该偏离度进行修正[4][16] 2、 承接地方债：影响大行△EVE指标0.65~1.73pct - 根据2025H1数据的静态测算，上市银行每承接2万亿元地方政府债券，将导致国有大行的ΔEVE/一级资本净额指标边际恶化0.65至1.73个百分点[5][24] - 测算假设银行使用1年期负债承接地方债，并对地方债的期限结构和久期做出假设：每发行2万亿元地方债，其中5年、7年、10年、15年、20年、30年期占比分别为5%、15%、30%、10%、17%、23%，对应的债券久期假设分别为4.83年、6.63年、9.14年、12.83年、16.16年、21.90年[5][25][29] - 2025H1，上市银行新增地方债3.25万亿元，其中国有银行新增1.86万亿元，占比57.2%，其中工商银行、建设银行和农业银行的新增规模均超过4000亿元[5][29][31] 3、 承债空间测算：大行约还有6700亿元30Y地方债承接空间 - 以2025H1数据静态测算，在现有监管缓冲空间下，大型国有银行可支撑承接30年期地方债的规模为6668亿元[6][33] - 敏感性分析显示，ΔEVE/一级资本净额监管要求每放松1个百分点，可释放大型国有银行承接30年期地方债的规模为5934亿元[6][34] - 若承接债券的原始期限分别为20年和15年，现有指标空间可支撑大行承接的规模分别为7417亿元和8845亿元[33] 4、 财政发长债与银行账簿利率风险指标管控的平衡之术 - 监管层面可能适度放松利率风险指标要求，潜在方向包括：将监管要求从-15%放宽至-20%、修订利率冲击情景（如将平行上移250BP调整为200BP），以及央行可能将公开市场买债操作拓展至更长期限[7] - 银行层面可采取多种措施应对，包括：通过“卖长买短”调整资产负债期限错配程度、探索发行超长期金融债，以及通过内源（如兑现债券浮盈、释放拨备）和外源（如发行永续债）渠道积极补充一级资本净额[7] 5、 投资建议 - 底仓配置：建议配置大型国有银行，受益于“中特估”和低估值，股息率有保障，受益标的包括农业银行、工商银行[8][39] - 核心配置：建议配置头部综合龙头银行，兼具稳健基本面和强大财富管理能力，受益标的包括招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行[8][39] - 弹性配置：建议配置具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上拥有护城河和高成长性，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行[8][39]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 报告认为，尽管银行板块短期出现回调，但保险资金等中长期资金的持续入市将支撑银行股的重估逻辑，调整后继续看好大型银行及头部城商行 [2][7] - 核心政策驱动是保险资金风险因子下调，鼓励长期配置红利低波与科创方向的权益资产，银行作为盈利稳定、低估值、大市值的权重资产将持续受益于险资的增配进程 [4][5] 市场表现与估值 - **板块表现**：本周（2025年第48周）银行指数累计下跌1.1%，连续第三周回调，跑输沪深300指数2.3个百分点，跑输创业板指数2.9个百分点 [7][18] - **个股表现**：前期领涨的国有行A股和光大银行H股领跌，南京银行在周中成为四季度以来首家创历史新高的中小银行 [2][7] - **股息率与估值**： - 截至12月05日，六大国有行A股平均股息率升至3.85%，相较10年期国债收益率的利差为200个基点 [7][20] - 六大国有行H股平均股息率为5%，H股相对A股的平均折价率为23%，与上周持平 [7][20] - **市场活跃度**：本周全市场20日平均换手率进一步回落至1.64%，临近年末市场交易活跃度较低，各类银行股的换手率和成交额占比均较上周小幅回落 [7][29] 政策与资金动向 - **保险风险因子调整**：国家金融监督管理总局下调了保险公司部分业务的风险因子，具体包括： - 持仓超过三年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [4][39] - 持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [4][39] - 出口信用保险业务保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [4][39] - **政策意图**：此举在中长期资金入市框架下，旨在释放保险公司的偿付能力充足率空间，进一步鼓励险资长期配置优质权益资产 [4][39] - **险资配置银行股思路**：报告总结了三条核心思路： 1. 大型险资以债券、非标思维长期战略配置国有大行、招商银行等稀缺大型银行股 [5] 2. 持续增配ROE领先的大市值头部城商行（如南京银行、江苏银行、杭州银行），为OCI账户提供股息率弹性 [5] 3. 中小保险寻求中小银行的长期股权投资机会，以直接分享其ROE [5] - **持股数据**：图表数据显示，2023年至2025年第三季度，主要上市银行股东中的保险资本持股比例总体呈上升趋势，例如中国平安在多家大行的持股比例有所增加 [42] 行业与区域信贷数据 - **区域信贷增速分化**：截至2025年10月末，全国区域信贷同比增速保持分化 [6][34] - **领先省份**：经济大省江苏、浙江、山东、四川、安徽维持8%以上的信贷增速，其中四川以10.8%的增速保持领先 [6][34] - **贷款结构**：大部分区域对公贷款是主要增长点，江苏、四川的对公贷款增速分别达到13.6%和13.3% [6][34] - **上海个贷表现**：上海的住户贷款增速保持10.2%，显著高于全国水平，今年以来个人住房贷款增速保持领先 [6][34] 具体投资建议 - **看好标的**：调整后继续看好交通银行、招商银行等大型银行，以及南京银行、江苏银行、杭州银行等大市值的头部城商行 [2][7][18] - **可转债机会**：关注股价接近强赎价格、基本面业绩预期稳定的银行可转债交易机会，如常熟银行、上海银行、重庆银行 [26][28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点认为数字人民币的定位和功能有望从M0逐步升级至M1、M2，其推广使用的外部条件已经具备，在支付领域大有可为[1][2][8] - 报告认为2026年将是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动[9] 市场与行业表现回顾 - 报告期内（2025/12/01-2025/12/07），申万银行指数周跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点[8] - 同期，沪深300指数上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，创业板指数上涨1.86%[8] - 沪深两市主板A股日均成交额为10,583.60亿元，较上周上升0.65%[8] - 截至12月4日，两融余额为24,838.69亿元，较上周上涨0.42%[8] - 银行板块相对指数表现：近1个月绝对表现5.0%，相对表现2.8%；近6个月绝对表现17.3%，相对表现15.6%；近12个月绝对表现17.7%，相对表现24.4%[5] - A股银行板块周涨幅前三为：张家港行（3.96%）、厦门银行（2.92%）、青农商行（1.91%）[13] - H股银行板块周涨幅前三为：郑州银行（4.24%）、重庆农村商业银行（3.03%）、招商银行（2.68%）[14] 数字人民币发展动态 - **定位升级**：央行行长潘功胜表示将研究优化数字人民币在货币层次中的定位，陆磊曾表示基于可编程性加载利率智能合约，数字人民币将有机会成为广义货币（M2），意味着其定位有望从M0逐步升级至M1、M2[2] - **基础设施建设**：2025年9月，央行在上海设立数字人民币国际运营中心；10月在北京设立数字人民币运营管理中心[3] - **应用拓展**：2025年11月，恒生银行、恒生中国与建设银行在香港推出数字人民币商户收款服务[3] - **试点成果**：数字人民币应用场景已覆盖全国17个省（市）的26个地市，试点区域覆盖全国五分之一的人口[3] - **交易数据**：截至2025年9月末，数字人民币试点地区累计交易金额达14.2万亿元，累计处理交易33.2亿笔，通过数字人民币App开立个人钱包2.25亿个[3] - **应用领域**：已在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务、社会治理、乡村振兴等领域形成覆盖线上线下、可复制可推广的应用模式[3] 行业投资建议与展望 - **整体判断**：预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力[9] - **投资逻辑转变**：从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动[9] - **逻辑一（红利底色）**：高股息、低估值的类债属性在无风险利率下行背景下将持续吸引稳健资金[9] - **逻辑二（成长弹性）**：随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换[9] - **建议关注三条投资主线**： 1. 国家信用与红利基石：以国有大行+招商银行为代表[9] 2. 息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行：映射成本优势和风控优势，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行[9] 3. 持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行：建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行[9] 重点公司估值数据（基于2025年12月5日收盘价） - **宁波银行**：股价28.23元，2025/2026/2027年预测EPS分别为4.44/4.82/5.39元，对应PE分别为6.35/5.85/5.24倍，PB为0.85倍，评级“推荐”[10] - **江苏银行**：股价10.51元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.88/2.04/2.19元，对应PE分别为5.58/5.14/4.80倍，PB为0.77倍，评级“推荐”[10] - **招商银行**：股价43.45元，2025/2026/2027年预测EPS分别为5.92/6.00/6.30元，对应PE分别为7.34/7.24/6.90倍，PB为0.97倍，评级“推荐”[10] - **常熟银行**：股价7.11元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.30/1.45/1.60元，对应PE分别为5.46/4.91/4.44倍，PB为0.74倍，评级“推荐”[10] - **瑞丰银行**：股价5.52元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.05/1.15/1.27元，对应PE分别为5.27/4.82/4.33倍，PB为0.54倍，评级“推荐”[10] 行业基本数据 - 股票家数：42只，占A股总数0.01%[4] - 总市值：114,991.99亿元，占A股总市值13.04%[4] - 流通市值：78,973.67亿元，占A股流通市值11.41%[4]

文章核心观点 - 文章强调在金融领域弘扬诚信守约文化，旨在建设良好的金融生态环境 [1] 公司财务数据 - 公司股票代码为BIRIZ [1] - 公司股票代码为COP [1] - 公司股票代码为xell [1] - 公司股票代码为816 [1] - 公司股票代码为816 [1] - 公司股票代码为0 [1] - 公司股票代码为2 [1] - 公司股票代码为Mill [1]