行业投资评级 - 报告对航空板块持积极态度，继续推荐关注航空板块[1] - 推荐关注的具体航空公司包括中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空[1] - 同时建议关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、以及业绩持续修复的机场板块[1] 核心观点 - 国庆假期航空量价数据超预期，国内民航旅客运输量日均约为215万人次，同比2019年增长31%，同比2024年增长4%[1] - 国内客运航班量日均约为1.45万班次，同比2019年增长19%，同比2024年增长2%[1] - 国内平均票价（含油）同比2019年增长7%，同比2024年增长3%[1] - 国际及地区市场表现突出，旅客运输量日均约为38万人，同比2024年增长11%[1] - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，未来若机队规模不增长，客运量可能不增长甚至负增长，容易出现供需错配从而推动价格上涨[1] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计由供应链问题推动的飞机短缺将持续5-10年[1] - 短期标志是史上最佳的国庆假期，大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录[1] 假期航空市场表现 - 国庆假期国内航空市场整体量价齐升，尽管局部天气影响出行[1] - 国际及地区航班量日均约为2388班，同比2019年下降18%，但同比2024年增长10%[1] - 国际及地区平均票价同比2019年增长2%，同比2024年下降12%[1] - 从客源国来看，韩国、日本、越南、马来西亚、新加坡入境游客较多[1] - 蒙古游客增幅最快，机票预订量同比增逾9倍；荷兰增逾7倍；尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚游客增幅都超过了3倍[1] 市场认知差分析 - 部分观点认为波音、空客产能恢复将打破供应链逻辑，但报告认为即使恢复到2018年产能也只能延缓飞机老龄化，只有超过历史最高产能才能逆转老龄化趋势[1] - 部分观点认为票价表现不佳将导致航司效益不行，但报告指出当前国内票价低于2023年不等于效益低于2023年，只要单位成本降低幅度大于单位收入降幅，经营效益就会更好[1] 重点公司估值数据 - 南方航空：总市值1096亿元，PB为3.3，预测2025年EPS为0.20元，PE为30倍[2] - 中国东航：总市值925亿元，PB为7.0，预测2025年EPS为0.13元，PE为32倍[2] - 春秋航空：总市值523亿元，PB为3.0，预测2025年EPS为2.75元，PE为19倍[2] - 中国国航：总市值1380亿元，PB为3.2，预测2025年EPS为0.25元，PE为32倍[2] - 吉祥航空：总市值297亿元，PB为3.2，预测2025年EPS为0.74元，PE为18倍[2] - 华夏航空：总市值128亿元，PB为3.5，预测2025年EPS为0.49元，PE为20倍[2]

股份回购 - 2025年8月27日通过回购议案，回购价不超65元/股，资金3 - 5亿，期限不超12个月[4] - 调整后回购价格上限不超64.57元/股，起始日为2025年10月17日[5] - 按3亿测算，回购约464.61万股，占总股本约0.47%[8] - 按5亿测算，回购约774.35万股，占总股本约0.79%[8] 红利分派 - 以总股本扣除回购专用账户股份为基数，每股派现金红利0.43元[5] - 虚拟分派每股现金红利约0.43元/股[7]

股份回购 - 2023年8月29日同意用5000 - 10000万元自有资金回购A股，价不超58元/股，期限不超12个月[4] - 2024年11月4日同意用15000 - 30000万元自有和自筹资金回购A股，价不超60元/股，期限不超12个月[5] - 截至2025年9月8日回购专用账户持股7120864股，不参与2025年中期利润分配[5] 利润分配 - 2025年8月27日通过中期分红方案，每股派现0.43元，拟派现417621400.37元[7] - 截至2025年9月8日总股本978333423股，实际参与分配股份971212559股[8] 股价相关 - 以2025年9月5日收盘价52.91元/股计算，实际分派每股除权除息参考价52.48元/股[8] - 虚拟分派每股现金红利约0.43元/股，除权除息参考价为52.48元/股[9][10] - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值约0.00% [10] 股份变动 - 公司流通股份变动比例为0[8]

分红信息 - 2025年半年度A股每股现金红利0.43元[2] - 股权登记日2025/10/16，除权（息）和发放日2025/10/17[2] - 实际参与分配股本971,212,559股，派发现金红利417,621,400.37元（含税）[5] 税负情况 - 自然人等不同类型股东税负不同[11][13] 价格计算 - 除权（息）参考价格=（前收盘价格﹣0.43）元/股[6] - 虚拟分派每股现金红利约0.43元/股[6]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 国庆假期航空数据超预期，行业拐点来临，航司有望迎来黄金时代 [1] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计持续5-10年 [2] - 航空供给逻辑已有多方面验证，航空公司效益有望迎来显著提升 [2] 国庆假期航空市场表现 - 国内民航市场整体量价齐升：国内民航旅客运输量日均约215万人次，同比2019年增长31%，同比2024年增长4%；国内客运航班量日均约1.45万班次，同比2019年增长19%，同比2024年增长2%；国内平均票价（含油）同比2019年增长7%，同比2024年增长3% [2] - 国际及地区市场表现突出：旅客运输量日均约38万人，同比2019年下降13%，同比2024年增长11%；航班量日均约2388班，同比2019年下降18%，同比2024年增长10%；平均票价同比2019年增长2%，同比2024年下降12% [2] - 入境客源增幅显著：蒙古游客机票预订量同比增逾9倍；荷兰增逾7倍；尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚游客增幅均超3倍 [2] 行业供需与效益分析 - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，低客运量增速是高客座率背景下效益改善的领先指标 [2] - 未来若机队规模不增长，客运量可能不增长甚至负增长，潜在需求增长易导致供需错配，从而推动价格上涨 [2] - 当前国内票价低于2023年不等于效益低于2023年，因国际市场恢复已超2019年及2023、2024年，只要单位成本降幅大于单位收入降幅，航司经营效益就会更好 [2] 市场认知差与行业趋势 - 市场认知差一：波音、空客产能恢复无法扭转飞机老龄化趋势，需超过2018年历史最高产能才能逆转 [2] - 市场认知差二：票价表现不佳不等于航司效益不行，需综合考量成本与收入结构 [2] - 短期标志：史上最佳国庆假期，大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录 [2] - 中期趋势：航司从前年亏损到去年盈亏边界，今年预计开始盈利，明年飞机更紧张，盈利能力持续提升 [2] - 长期趋势：飞机供应链问题造成的飞机短缺预计将持续5-10年 [2] 投资分析意见与重点公司 - 继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下航司能释放较大业绩提升空间 [2] - 推荐中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空 [2] - 关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块 [2] - 重点公司估值：南方航空（增持，2025E PE 30x）、中国东航（增持，2025E PE 32x）、春秋航空（增持，2025E PE 19x）、中国国航（增持，2025E PE 32x）、吉祥航空（买入，2025E PE 18x）、华夏航空（增持，2025E PE 20x） [3]

板块整体表现 - 10月9日航空机场板块整体上涨0.82%，表现优于上证指数（上涨1.32%）和深证成指（上涨1.47%）[1] - 板块内个股多数上涨，南方航空以1.98%的涨幅领涨，中国东航和海航控股分别上涨1.69%和1.23%[1] - 板块整体资金流向呈现分化，主力资金净流出1.19亿元，但游资和散户资金分别净流入9163.86万元和2767.0万元[2] 个股价格与成交表现 - 南方航空收盘价6.17元，成交额7.24亿元，成交量120.04万手，为当日涨幅最大个股[1] - 中国国航成交额最高，达10.14亿元，成交量130.37万手，股价上涨0.63%[1] - 海航控股成交量最大，为460.44万手，成交额7.52亿元，股价上涨1.23%[1] - 部分个股下跌，厦门空港和白云机场分别下跌0.62%和0.42%，春秋航空下跌0.32%[1][2] 个股资金流向分析 - 中国国航获得主力资金净流入3372.16万元，主力净占比3.33%，但散户资金净流出3613.77万元[3] - 海航控股和白云机场分别获得主力资金净流入2202.81万元和1856.17万元，主力净占比分别为2.93%和9.81%[3] - 南方航空尽管股价领涨，但遭遇主力资金净流出3095.48万元，主力净占比-4.28%，而游资和散户资金呈净流入[3] - 吉祥航空和上海机场主力资金净流出显著，分别为3361.85万元和3150.59万元，主力净占比分别为-13.18%和-8.07%[3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 行业供给增速维持低位，旺季客座率创新高，8月民航正班客座率达87.5%，同比24年提升0.6个百分点 [1][7] - 中秋错期等因素推动第37周客流同比增速强势反弹，旅客量同比增长11.7%，国内裸票价同比增长7.2%，客座率提升4.7个百分点 [7] - 需关注反内卷政策对行业及估值修复的影响，以及Q4低基数下供需修复、原油增产等对股价的催化作用 [7] 行业月度行情回顾 - 2025年8月申万航空指数上涨5.9%，跑输沪深300指数4.4个百分点 [11] - 个股基本全线上涨，中信海直涨幅最大达11.5%，海控B股跌幅最大为3.1% [11] - 截至8月底，申万航空运输PE（TTM）估值为88倍，PB（LF）估值为3.6倍，均处于较高水平 [13] 航空客运核心数据 - 2025年8月民航旅客周转量1365亿人公里，同比24年增长5.8%；其中国内航线1047亿人公里，同比24年增长3.5%；国际及地区航线318亿人公里，同比24年增长14.2% [7] - 2025年8月民航可用座公里1561亿人公里，同比24年增长5.1%；飞机日利用率达10小时，同比24年提升1% [7] - 2025年8月国内航线全票价同比下跌6.4%，裸票价同比下跌3.5% [7] 上市航司运营表现 - 2025年8月三大航ASK同比增5.0%，RPK同比增5.8%，客座率同比提升0.7个百分点至86.3% [48][49][51] - 2025年8月春秋航空ASK同比增12.0%，RPK同比增12.2%，客座率达93.9%；吉祥航空ASK同比降2.7%，RPK同比降1.9%，客座率89.0% [49][50][51] - 2025年1-8月累计，上市航司加总ASK同比增5.8%，RPK同比增7.8%，客座率84.3%，同比提升1.5个百分点 [54] 国际航线恢复情况 - 2025年7-8月暑运期间国际航班恢复率提升至88.9%，较2024年同期提升10.3个百分点 [43] - 截至2025年第37周，马来西亚、新加坡和越南出港航班恢复率领先，分别为136%、116%和114%；柬埔寨、菲律宾和美国恢复缓慢，分别为42%、37%和29% [43] 成本与汇率环境 - 2025年9月航空煤油出厂价为5545元/吨，环比下降1.3%，同比下降7.6% [81] - 2025年8月布伦特原油月均价68.2美元/桶，环比下降3.9%，同比下降15.7% [81] - 2025年8月美元兑人民币中间汇率报收7.103，环比下降0.6%，同比下降0.1% [81] 航空货运数据 - 2025年8月中国国际及地区货运航班量14242架次，环比下降1.4%，同比增长15.5%；理论业载量99亿吨，环比下降1.8%，同比增长9.2% [91] - 2025年8月TAC上海出境空运价格指数月环比下降1%，同比下降4.9% [91]

电影市场表现 - 国庆档票房突破17亿元，总场次超370万场，观影总人次超过4600万 [2] - 今年以来全国电影总票房已超2024年全年 [2] - 中国电影主出品影片《志愿军：浴血和平》票房达4.5亿元，领跑国庆档 [2] - 上海电影出品《浪浪山小妖怪》在十一档期6天产出近3000万元票房 [2] 文旅景区客流 - 黄山风景区10月1日至6日接待游客19.98万人，较去年同期18.58万人增长7.54% [3] - 夫子庙游船单日接待超一万人次，夜游秦淮河平均每分钟登船游客超过30人 [3] - 夫子庙游船假期前6天累计营业额同比增长10.0%，接待量同比增长9.2% [3] - 豫园商城10月1日至5日累计接待客流突破110万人次 [7] 航空出行需求 - 东方航空10月1日至5日执行航班1.54万余班，运输旅客超227.8万人次，日均承运旅客45.6万余人次同比增长6.2% [4] - 南方航空在9月26日至10月10日期间计划增班超2700班次，执行航班量4.8万班次 [4] - 春秋航空10月1日至8日预计日均执行航班量近600架次同比增长超13%，其中国际航班同比增长超30% [4] - 广州白云机场10月1日至5日航班、旅客日平均同比分别增长4.04%、3.96%，国际旅客日均人次同比增长15.35% [5] - 上海浦东、虹桥两大机场预计日均航班量2366架次同比增长2.5%，预计保障旅客314.1万人次同比增长5.6% [6] 餐饮与零售消费 - 豫园商城在"美食总动园"活动带动下，餐饮、零售及文创等业态销售推动整体销售额实现同比10%的增长 [7] - 五芳斋"轻甜米月"系列产品销售情况在中秋国庆黄金周前已超预期 [7]

行业整体表现 - 国庆中秋长假期间航空出行需求旺盛，多家航空公司及机场数据创历史同期新高 [1] - 假期叠加效应促使出行需求集中释放，行业预计载运旅客人次、客座率和票价均有改善 [2] 东方航空 - 10月1日至5日合计执行航班1.54万余班，运输旅客超227.8万人次 [1] - 日均航班量超3000班，同比增长3.9%；日均承运旅客45.6万余人次，同比增长6.2% [1] - 国际及地区航线前5天执行航班2171班，累计运输旅客35.2万人次 [1] 南方航空 - 9月26日至10月10日计划增班超2700班次，总计划执行航班量4.8万班次 [2] - 市场需求集中在广州、深圳往返新疆、云南、西北等地 [2] - 近期新开广州-利雅得、广州-武汉-莫斯科、北京大兴-多哈、深圳-岘港等国际航线 [2] 春秋航空 - 长假期间日均执行航班量近600架次，同比增长预计超13% [2] - 其中国内航班增长超9%，国际航班同比增长超30% [2] - 预计假期总体载运旅客人次将超过13%，创历年新高 [2] 白云机场 - 10月1日至5日航班、旅客、货邮和国际旅客量分别约为7808架次、120.94万人次、3.22万吨和23.25万人次 [3] - 日均数据同比分别增长4.04%、3.96%、1.33%和15.35% [3] - 航线网络覆盖国内外航点230余个，每周国际及地区客运航班往返频次超1800架次 [3] 厦门空港 - 黄金周期间连续5日旅客量突破9万人次，日均旅客量9.2万人次，同比增长3% [3] - 境外旅客日均1.2万人次，实现同比14.2%的高增长 [3] 上海机场 - 10月1日至8日预计航班量1.9万架次，日均2366架次，同比增长2.5% [4] - 预计保障进出港旅客314.1万人次，日均39.3万人次，同比增长5.6% [4] - 假期带动出境游及国内中长线旅游增长，免签政策扩大效应提升入境游需求 [4]

格隆汇10月8日｜春秋航空预计国庆中秋假期（10月1日至8日）日均执行航班量近600架次，同比增长预 计超过13%。其中，国内航班增长超过9%，国际航班同比增长超30%。 ...