会议情况 - 第八届董事会第十一次会议于2025年4月25日召开，应到董事12人，实到12人[2] 审议事项 - 审议通过2025年第一季度报告[3] - 审议通过2025年第一季度第三支柱信息披露报告[4] - 审议通过对外投资方案[7] 人事变动 - 聘任朱桦女士为本行合规部门负责人[5] - 增补唐志锋先生为董事会战略与三农金融服务委员会委员，待监管分局核准董事任职资格后方可履职[8]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为2,970,661千元，同比增长10.04%[4] - 2025年第一季度营业总收入为2,970,661千元，同比增长10.03%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为1,083,791千元，同比增长13.81%[4] - 归属于母公司股东的净利润为1,083,791千元，同比增长13.81%[27] - 基本每股收益为0.36元/股，同比增长12.5%[27] 成本和费用（同比环比） - 信用减值损失为569,367千元，同比增长13.38%[26] 利息和手续费收入 - 利息净收入为2,317,246千元，同比增长0.91%[26] - 手续费及佣金净收入为70,826千元，同比增长495.16%[26] - 贷款收益率5.42%，较年初下降21个BP；存款成本率2.01%，较年初下降19个BP[11] 资产和负债 - 公司总资产达389,015,217千元，较上年末增长6.12%[4] - 2025年3月31日公司资产总计389,015,217千元，较2024年末增长6.1%[24] - 发放贷款和垫款241,312,765千元，较2024年末增长3.8%[24] - 吸收存款316,691,902千元，较2024年末增长7.4%[24] - 贷款总额为249,643,020千元，其中1000万元及以下贷款占比71.33%[9][10] - 活期存款占比19.17%，较年初提升1.06个百分点[9] 资本和流动性 - 核心一级资本充足率10.78%，资本充足率13.67%[14][15] - 流动性覆盖率220.28%，合格优质流动性资产29,992,624千元[18] - 不良贷款率0.76%，拨备覆盖率489.56%[12] 投资和交易 - 交易性金融资产16,805,774千元，同比增长57.77%[8] - 投资收益为670,641千元，同比增长20.59%[26] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为13,188,242千元，同比下降21.72%[30] - 投资活动产生的现金流量净额为-9,186,317千元，同比改善24.45%[30] - 期末现金及现金等价物余额为19,169,739千元，同比增长42.77%[30] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为43,101股[21] - 交通银行股份有限公司持股271,586,361股，占比9.01%[21] - 常熟市发展投资有限公司持股106,898,306股，占比3.55%，且为增持状态[21] - 香港中央结算有限公司持股96,286,548股，占比3.19%[21] - 嘉实基金管理有限公司－社保基金16042组合持股85,082,726股，占比2.82%，且为增持状态[21] 投资者关系 - 报告期内公司共接待现场调研、召开电话会议16批次，涉及机构投资者152家次、206人次[22] - 2025年3月28日线上会议参与机构82家，人数108人，为单次最高参与规模[23]

国浩律师（苏州）事务所 关于 江苏常熟农村商业银行股份有限公司 2024 年年度股东大会 之 见证法律意见书 苏州工业园区旺墩路 269 号圆融星座商务广场 1 幢 28 楼（215000） 电话：（+86）（512）62720177 传真：（+86）（512）62720199 www.grandall.com.cn 网址/Website：http：//www.grandall.com.cn 2025 年 4 月 国浩律师（苏州）事务所 本所律师按照有关法律法规的规定对公司2024年年度股东大会召集、召开程序是否合 法及是否符合《公司章程》、出席会议人员资格的合法有效性和股东大会表决程序的合法 有效性发表法律意见。法律意见书中不存在虚假、严重误导性陈述及重大遗漏，否则愿意 承担相应的法律责任。 本所律师是根据对事实的了解和对法律的理解发表法律意见。 本法律意见书依据国家有关法律法规的规定而出具。 本所律师同意将本法律意见书作为公司2024年年度股东大会的必备文件公告，并依法 对本所出具的法律意见承担责任。 本所律师已经对与出具法律意见书有关的所有文件材料及证言进行审查判断，并据此 出具法律意见如下： 一、本次 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为29.71亿元，同比增长10.04% [1] - 2025年第一季度净利润为10.84亿元，同比增长13.81% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 8.82 元/股 [4][7][110] 报告的核心观点 - 规模上异地布局领先、村镇银行改革提速带来更大扩表空间，小微信贷进入新阶段，报告研究的具体公司相比同业空间更大 [3] - 息差方面做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续 [3] - 信用成本上资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下预计保持可控水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 立足全国百强县的小微标杆银行 - 区域经济实力雄厚，常熟是江苏经济重镇，产业结构上二三产业合计占比不断提高 [18] - 小微土壤优渥，民营经济蓬勃发展，截至 2025 年 3 月民营企业等数量占比高 [21] - 报告研究的具体公司成立于 2001 年，截至 2024 年末总资产规模达 3666 亿元，规模居上市农商行前列 [26] - 深耕本地并积极布局异地分支机构和村镇银行，异地营收贡献度有所提升 [30][32] - 股权结构相对分散，交行为第一大股东，新领导班子就任，内部交接稳定有序 [35][36] - 沉淀支农支小基因，组织、人力资源向小微业务倾斜，业务规模迅速增长，24H1 个人经营贷占比位居上市银行首位 [38][40] - 三次迭代造就“常熟微金模式”，引入 IPC 技术评估客户偿债能力，建立“信贷工厂”模式提高放贷效率，建设移动信贷平台降本增效 [44][45][48] 异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间 - 利好政策密集出台支持小微主体发展，小微信贷进入“保量、稳价、优结构”新阶段，大行和农商行是投放主力 [53] - 银行业普惠小微信贷增速或放缓，但报告研究的具体公司相比同业空间更大 [62] - 异地分支机构布局充分，市占率提升空间大，截至 2024 年末在江苏省内多地有布局，2022 年末省内其他地区贷款市占率低 [64] - 村镇银行数量领先，率先设立投资管理行实现集约化管理，改革提速背景下业务版图有望扩张，资本安全垫厚，转债转股可提供支撑 [66][68][70] - 对公业务有效补位，结合区域和自身特色寻找增长点，2024 年对公实贷同比增长超 16%，“常银微创投”贷款余额达 122 亿元 [73] 做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续 - 做小、做信用打造差异化优势，形成资产端高收益率，户均贷款余额低，信用贷款占比提升，贷款收益率保持可比同业最高水平 [75] - 外部竞争压力趋于缓解，有助于报告研究的具体公司保持资产定价优势 [79] - 负债端定期存款占比高，三年期及以上定存集中到期重定价带来负债成本优化空间可观，净息差水平领跑同业，优势有望保持 [81][84] 资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平 - 资产质量历经周期检验，2024Q3 不良率保持上市农商行最低水平 [87] - 受行业性因素影响，不良前瞻性指标有边际抬升趋势，但绝对水平可控 [89] - 出色的风控能力叠加政策呵护，重点领域风险整体可控，拨备覆盖率超 500%居上市农商行首位，信用成本有望保持低位 [92][95][97] ROE 有望维持领先，估值具备向上空间 - 优异的基本面支持业绩保持高增，2024 年末营收等增速预计继续位居上市银行第一梯队 [100] - ROE 保持同业前列，当前位置估值具备向上空间，后续高 ROE 优势有望保持，为估值提供支撑 [102][105] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 规模增速上预计 2025 - 2027 年贷款、生息资产、存款、计息负债有相应同比增速 [106] - 净息差预计 2025 - 2027 年逐渐企稳 [106] - 非息收入预计 2025 - 2027 年净手续费收入同比增速保持在 0%，净其他非息收入同比增速分别为 15%、10%、10% [106] - 资产质量预计 2025 - 2027 年不良贷款净生成率和拨备支出/平均贷款有相应变化 [107] 投资建议 - 报告研究的具体公司经营优势明显，预计 25/26/27 年归母净利润同比增速和 BVPS 有相应数据，当前 A 股股价对应不同年份 PB [110] - 使用相对估值法，给予 20%估值溢价，对应 25 年 0.84 倍 PB，目标价 8.82 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [110]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予常熟银行"买入"评级，目标价 8.82 元/股 [4][7][110] 报告的核心观点 - 规模上异地布局领先、村镇银行改革提速，带来更大扩表空间，小微信贷进入新阶段，常熟银行相比同业空间更大 [3] - 息差方面做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续 [3] - 信用成本上资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平 [3] 各部分总结 立足全国百强县的小微标杆银行 - 区域经济实力雄厚，常熟稳居全国百强县前列，产业结构上二三产业合计占比不断提高 [18] - 小微土壤优渥，民营经济蓬勃发展，截至 2025 年 3 月，常熟民营企业、个人独资企业数量合计占比达 95.6% [21] - 常熟银行成立于 2001 年，截至 2024 年末总资产规模达 3666 亿元，同比增长 9.6% [26] - 深耕本地，积极布局异地分支机构和村镇银行，异地营收贡献度有所提升 [30][32] - 股权结构相对分散，交行为第一大股东，新领导班子就任，内部交接稳定有序 [35][36] - 坚守"三农两小"定位，组织、人力资源向小微业务倾斜，业务规模迅速增长，24H1 个人经营贷占比位居上市银行首位 [38][40] - 三次迭代造就"常熟微金模式"，引入 IPC 技术评估客户偿债能力，建立"信贷工厂"模式提高放贷效率，建设移动信贷平台降本增效 [44] 异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间 - 利好政策密集出台支持小微主体发展，小微信贷进入"保量、稳价、优结构"新阶段，银行业普惠小微贷款增速中枢下移 [53] - 常熟银行相比同业具备更大空间，2014 - 2024 年贷款规模复合增长率接近 16% [62] - 异地分支机构布局充分，市占率提升空间大，截至 2024 年末在江苏省内 10 个地级市均有布局 [64] - 村镇银行数量领先，率先设立投资管理行实现集约化管理，改革提速背景下业务版图有望扩张，资本安全垫厚，转债转股可提供支撑 [66][68][70] - 对公业务有效补位，结合区域和自身特色寻找增长点，2024 年对公实贷同比增长超 16% [73] 做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续 - 做小、做信用打造差异化优势，形成资产端高收益率，户均贷款余额保持在 30 万元左右，个人经营贷中信用贷款占比至 41.5% [75] - 外部竞争压力趋于缓解，有助于常熟银行保持资产定价优势 [79] - 负债端定期存款占比偏高，集中到期重定价带来负债成本优化空间可观，净息差水平领跑同业，优势有望保持 [81][84] 资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平 - 资产质量历经周期检验，2024Q3 不良率保持上市农商行最低水平 [87] - 受行业性因素影响，不良前瞻性指标有边际抬升趋势，但绝对水平可控 [89] - 出色的风控能力叠加政策呵护，重点领域风险整体可控，拨备覆盖率超 500%，信用成本有望保持低位 [92][95][97] ROE 有望维持领先，估值具备向上空间 - 优异的基本面支持业绩保持高增，2021 年以来营收和归母净利润增速领先行业整体水平 [100] - ROE 保持同业前列，当前位置估值具备向上空间，后续高 ROE 优势有望保持，为估值提供支撑 [102][105] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 规模增速上预计 2025 - 2027 年贷款、生息资产、存款、计息负债有相应同比增速 [106] - 净息差预计 2025 - 2027 年分别为 2.52%、2.47%、2.48% [106] - 非息收入预计 2025 - 2027 年净手续费收入同比增速保持在 0%，净其他非息收入同比增速分别为 15%、10%、10% [106] - 资产质量预计 2025 - 2027 年不良贷款净生成率和拨备支出/平均贷款有相应数值 [107] 投资建议 - 预计公司 25/26/27 年归母净利润同比增速分别为 12.8%/11.2%/13.1%，BVPS 分别为 10.52/11.92/13.51 元，当前 A 股股价对应 2025/26/27 年 PB 分别为 0.69/0.60/0.53 倍 [4][110] - 给予 20%估值溢价，对应 25 年 0.84 倍 PB，目标价 8.82 元/股，首次覆盖给予"买入"评级 [4][110]

中小银行存款利率下调概况 - 4月以来全国多地农商行、村镇银行及部分民营银行掀起新一轮存款“降息潮”[1][2] - 常熟农商银行控股的多家村镇银行于4月21日跟进下调存款利率活期、定期等多个产品利率相比去年下调幅度在5个基点至30个基点之间[2] - 下调后定期存款利率多数已跌至2%以下[2] 具体银行调整案例 - 陆良兴福村镇银行4月22日起下调一年期、两年期及三年期整存整取利率调整幅度均为5个基点此为该行4月第二次、年内第三次调整[3] - 经过三轮调整该行五年期定期存款从去年11月的2.25%下降65个基点至1.60%并与三年期存款的1.95%形成利率“倒挂”[3] - 广发银行华东某分行将五年期存款利率调至2.05%三年期下调至2.1%也出现“倒挂”现象[3] - 4月以来19家民营银行中已有超过10家下调存款挂牌利率包括众邦银行、华瑞银行等但其利率仍普遍偏高三年期、五年期定期利率保持在2.5%以上部分产品达2.6%[4] 银行负债端压力与应对策略 - 中小银行经营承压为应对净息差缩窄趋势调降存款利率以缓解负债端压力银行存款端管理更倾向于短期存款等低成本负债[2] - 2024年四季度末民营银行平均净息差达4.11%显著高于商业银行1.52%的平均水平[5] - 上市银行净息差普遍承压过去一年多家银行净息差同比下降超30个基点有的最多下降51个基点[8] - 2025年上市银行负债端管理核心策略为“控成本、调结构、稳规模”以优化存款结构为核心强化低成本资金吸收[8] 行业影响与未来展望 - 存款利率下调长期看将降低对储户吸引力“存款搬家”现象或强化预计银行理财等低风险资管产品将迎来增量资金[8] - 业内研究人士看好银行存款利率下调等积极因素将缓解银行净息差压力[9] - 分析认为2025年主流银行净息差将逐步企稳因多轮存款利率下调后大量定期存款到期存款付息率将加速下行且2026年仍延续下行趋势[9]

核心观点 - 一季度银行板块财务指标和资产质量总体稳健，市场表现乐观，核心驱动要素在于稳定回报和股指权重优势 [1] - 短期中美贸易摩擦影响下低波板块具有配置价值，中期在宏观"审慎"和"走弱"情形下银行板块基本面相对稳健，建议积极增配 [1][9] - 银行板块同时具备业绩稳健、高股息与低波动特征，在当前资本市场高波动下防御属性强化，全年相对价值和绝对价值乐观 [7][9] 一季报汇总 - 6家上市银行披露一季度业绩或经营情况，整体稳健但分化延续 [2] - 民生银行净息差稳中改善，营业收入同比增长超过7%，净利息收入与净非利息收入均同比正增长 [2] - 平安、渝农和常熟银行一季度营收分别同比-13.05%/ +1.35%/ +10.05%，归母净利润分别-5.60%/ +6.26%/ +13.83% [2] - 盈利表现分化受上年净息差下行节奏与幅度及一季度公允价值变动损益影响 [2] 扩表动能 - 浦发银行一季度末贷款总额较上年末增长2,545.84亿元（5.02%），贷款净增量创近年单季新高 [3] - 民生银行存贷款规模稳健增长，平安银行贷款总额较上年末+1.1%（其中对公+4.71%），渝农商行资产规模较上年末+6.30% [3] - 一季度各家银行扩表动能强化，与社融增速边际改善相对应，实体信贷投放与利率债投资为重要方向 [3] 资产质量 - 平安、渝农和常熟银行一季度末不良贷款率分别较上年末持平/-0.01pct/-0.01pct，维持稳中向好 [4] - 上述银行一季度末拨备覆盖率分别环比-14.18pcts/ -0.14pct/ -10.95pcts，拨备小幅回落但风险安全垫仍分别维持在236.53%/363.30%/489.56% [4] - 一季度各家银行继续加大问题资产（特别是零售信贷）的确认与处置力度 [4] 市场表现 - 上周中信银行股指数上涨4.23%，同期沪深300指数上涨0.59%，板块显著跑赢大盘 [6] - A股涨幅前四位分别是重庆银行（8.8%）、浦发银行（7.4%）、渝农商行（7.0%）、青岛银行（6.8%） [6] - H股金融业指数上涨2.14%（恒生指数上涨2.3%），涨幅前四位分别为重庆银行（5.59%）、渝农商行（5.07%）、中国光大银行（4.28%）、青岛银行（4.23%） [6] 资金流向 - 上周A股股票型ETF申赎资金净流入390亿，大盘宽基ETF净流入345亿，被动资金增长为银行股带来增量资金 [7] - H股方面，上周南下资金银行板块平均持股市值占比14.23%，环比提高0.17pct，板块南下资金保持增配 [7] - 港股通持股比例前五名分别为郑州（47.87%）、重庆农商（43.88%）、农行（42.07%）、工行（37.04%）、中行（29.42%） [7]

一季度银行业绩与信贷概况 - 多家银行一季度净利润实现双位数增长 例如常熟银行净利润同比增长13.87%至10.84亿元 杭州银行净利润同比增长17.30%至60.21亿元 [2] - 信贷投放实现“开门红” 交通银行境内人民币贷款较上年末增加超3600亿元 浦发银行公司贷款较上年末增长2545.84亿元 增幅5.02% 杭州银行贷款总额较上年末增长6.15% [2][3] - 杭州银行贷款余额同比增长14.3% 增幅高于浙江省市贷款平均增幅 [3] 净息差现状与趋势 - 净息差下行压力仍存 但降幅边际明显放缓 杭州银行净息差2025年一季度仅下降3个基点 而2023年和2024年分别下降19和9个基点 [5] - 净息差承压主要源于存量房贷利率下调影响在2025年集中体现 新发放贷款利率持续下行 以及人民银行可能适时降息 [4] - 银行正通过负债端成本管控来稳定息差 存款利率有望进一步下降 部分中小银行定期存款利率已跌破2% [5][6] 资产质量与风险关注 - 部分银行一季度不良率保持稳健或微降 常熟银行、渝农商行不良率同比下降0.01个百分点 杭州银行不良率为0.76% 与去年同期持平 [7] - 小微信贷和网络信贷风险上升较快 网络信贷新形成不良率提升较快 相关客群受经济下行影响更大 [8] - 行业预计商业银行不良贷款率将保持低位 得益于经济复苏、风控技术应用及不良资产处置手段 [9] 行业展望与机构观点 - 中银研究预计2025年上半年银行资产和负债增速将保持在9%左右 [1] - 机构调研显示 区域性银行是关注重点 今年以来已有12家银行被调研17次 其中11家为区域性银行 [1] - 银行业绩稳定的核心要素在于资产质量和净息差 尽管净息差下行边际好转 但银行对重点领域资产质量保持高度关注 [1]

文章核心观点 - 常熟银行2025年一季度业绩向好，但分红率持续走低和高管薪酬较高引发关注，且曾存在债券交易违规现象，需平衡股东回报与高管薪酬、合理提升分红率以提升投资价值 [1][2][3][5] 业绩表现 - 2025年一季度，公司实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%；归母净利润10.84亿元，同比增长13.87%；不良贷款率降至0.76%，拨备覆盖率保持在489.56% [1] - 2024年年报显示，公司资产总额达3665.82亿元，较年初增长9.61%；实现营业收入109.09亿元，同比增长10.53%；归母净利润38.13亿元，同比增长16.20% [1] 分红情况 - 2024年度公司分红率仅为19.77%，已连续6年下降，2018 - 2024年度分红率分别为33.20%、30.71%、30.40%、25.05%、24.97%、20.88%、19.77% [2] - 公司解释分红比例低于30%是基于自身成长期需要留存利润补充核心一级资本、提升价值创造能力以及满足监管对资本充足率的要求 [2] - 与江苏地区其他上市农商行相比，公司分红率处于较低水平，如张家港行2024年度分红率26.02%、无锡银行21.44%、江阴银行24.17% [2] 高管薪酬 - 董事长薛文薪酬从2022年的166.84万元提升至2023年的180万元，2024年达183.25万元，持有的55万股股份期末价值达416.39万元 [3] - 行长包剑2023年薪酬为15万元，2024年飙升至183.95万元，持股数量达19.9万股，期末参考价值150.8万元 [3] - 副行长薪酬水平在137万元至156万元之间 [3] 违规事件 - 2024年12月，交易商协会通报包括公司在内的4家农商行存在债券交易内控管理不健全、对交易员激励过度等违规现象，目前尚无新进展 [5]