报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 卡塔尔天然气资源储量大，2026 - 2030 年产能将扩张，出口量年化增速有望达 13% [4] - 卡塔尔气田和全产业链优势使其成本低，出口至亚洲到岸成本低于 4 美元/百万英热 [4] - 卡塔尔 LNG 出口以长协为主，现货敞口或压低气价，油价 70 美元/桶以下时新签低斜率油价长协更具竞争力 [4] - 中国企业与卡塔尔长协签约量高，通过“长协 + 股权投资”锁定增量气源 [4] - 预计 2026 - 2030 年 LNG 供需宽松，气价下行，建议关注城燃企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 卡塔尔天然气资源禀赋优越，“十五五”LNG 产能步入扩张期 - 卡塔尔天然气储量居世界第三，截至 2020 年末已探明储量 24.7 万亿方，占全球 13.1%，2024 年产量 1794.5 亿方，占全球 4.35% [11] - 卡塔尔依托资源发展 LNG 出口，2024 年产能 77.1 百万吨/年，占全球 15%，出口量 1069 亿方，占全球 20% [22] - 2026 - 2030 年卡塔尔将新增超 6000 万吨产能，出口能力有望翻番，2025 - 2030 年年化增速或达 13% [4][30] 低成本竞争优势突出：气田资源优势和全产业链优势贡献极低的开采成本和有竞争力的液化成本 - 卡塔尔气田生产成本 0.3 - 0.5 美元/百万英热，低于其他主产国 [43] - 卡塔尔 LNG 单位液化成本低，新增产能约 1.8 美元/百万英热 [47] - 卡塔尔 LNG 运至亚洲到岸成本低于 4 美元/百万英热，为全球最低成本增量供给 [48] 卡塔尔 LNG 定价模式：长协为主锚定亚欧市场，现货敞口或将压低气价 - 卡塔尔 LNG 出口以亚洲、欧洲为主，2024 年占比 80%、14% [52] - 存量产能 90%以上锁定长协，新增产能约 32%为现货敞口，需求转弱或压低现货价 [58] - 油价低于 70 美元/桶时，近年新签低斜率油价长协较美国 HH 长协更具竞争力 [67] 中国企业长协签约量高，“长协 + 股权投资”锁定增量气源 - 2024 年中国进口卡塔尔 LNG 占比 24%，中国企业长协签约量 1590 万吨/年 [4][74] - 中国石油、中国石化通过“长协 + 股权投资”锁定 1100 万吨/年增量气源，预计 2026 - 2027 年释放 [74] 投资策略：气价下行周期关注城燃投资机遇 - 预计 2026 - 2030 年 LNG 供需宽松，气价下行，城燃企业经营向好 [81] - 建议关注 A 股新奥股份、佛燃能源、深圳燃气，H 股新奥能源、中国燃气、华润燃气、昆仑能源 [81]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/07/11，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.5%/+4.6%/-0.3%/+1.1%/+3.4%至0.8/3/3.3/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [5][10] - 气温上涨未及预期，美国天然气市场价格周环比-3.5%，截至2025/07/09，平均总供应量周环比-0.7%至1125亿立方英尺/日，同比+3.4%；总需求周环比+0.8%至1047亿立方英尺/日，同比+2%；截至2025/07/04，储气量周环比+530至30060亿立方英尺，同比-6% [5][17] - 储库持续进行，欧洲气价周环比+4.6%，2025M1 - 4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比+7.4%；2025/7/3~2025/7/9，欧洲天然气供给周环比-6%至61412GWh；2025/07/05~2025/07/11，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-28.5%、同比+39.6%至764.7GWh；截至2025/07/10，欧洲天然气库存702TWh（678亿方），同比-207.9TWh；库容率61.89%，同比-18.2pct [5][19] - 需求恢复缓慢，价格弱势运行，国内气价周环比+1.1%，2025M1 - 5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方；产量同比+6.1%至1096亿方，进口量同比-9.6%至690亿方；2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/07/11，国内进口接收站库存312.44万吨，同比-2.1%，周环比-6.24%；国内LNG厂内库存53.9万吨，同比+48.85%，周环比-7.08% [5][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][38] 重要公告 - 7月9日，长江电力2025年上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，其中第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，同比增加1.63% [44] - 7月11日，深圳燃气2025年上半年营业总收入为154.32亿元，同比增长11.99%，归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元，同比下降13.61%；扣除非经常性损益的净利润为6.18亿元，同比下降12.12% [44] - 7月11日，佛燃能源营业总收入153.38亿元（同比+8.59%），其中供应链及其他业务收入87.61亿元（同比+21.52%），城市燃气收入65.77亿元（同比-4.88%）；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元（同比+7.13%），扣非净利润3.08亿元（同比+12.18%） [44] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [5][47] - 欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国也将有更长的时间来实现90%的目标，而不是目前设定的11月1日的最后期限 [50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.9%）、新奥股份（25股息率6.0%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气 [52] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [52]

主要财务数据和指标 - 营业总收入1,543,155万元，同比增长11.99% [2] - 营业利润87,666万元，同比下降5.54% [2] - 利润总额88,446万元，同比下降5.08% [2] - 归属于上市公司股东的净利润63,768万元，同比下降13.61% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润61,789万元，同比下降12.12% [2] - 基本每股收益0.22元，同比下降15.38% [2] - 稀释每股收益0.19元，同比下降20.83% [2] - 加权平均净资产收益率4.02%，同比减少0.98个百分点 [2] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比减少0.87个百分点 [2] - 总资产4,672,347万元，同比增长3.32% [2] - 股本2,876,740,942股，同比微增0.00003% [2] 经营业绩和财务状况 - 营业收入增长主要来自燃气资源及综合能源收入增长 [2] - 净利润下降主要由于智慧服务利润减少 [2] 天然气销售情况 - 天然气销售量33.88亿立方米，同比增长23.83% [3] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.71% [3] - 天然气批发量7.58亿立方米，同比增长205.65% [3] - 管道天然气按用户类型分： - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.66% [3] - 其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米，同比增长2.57% [3] - 电厂销售量7.48亿立方米，同比增长11.98% [3] - 天然气代输气量4.38亿立方米，同比增长28.82% [3]

收入和利润（同比） - 2025年上半年营业总收入1543155万元，同比增长11.99%[4][6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润63768万元，同比下降13.61%[4][6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润61789万元，同比下降12.12%[4][6] - 2025年上半年基本每股收益0.22元，同比下降15.38%[4] - 2025年上半年稀释每股收益0.19元，同比下降20.83%[4] - 2025年上半年加权平均净资产收益率4.02%，较上年减少0.98个百分点[4] 各条业务线表现 - 2025年上半年天然气销售量33.88亿立方米，较上年同期增长23.83%[6] - 2025年上半年天然气代输气量4.38亿立方米，较上年同期增长28.82%[6] 其他财务数据 - 本报告期末总资产4672347万元，较期初增长3.32%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1574069万元，较期初增长1.16%[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比下降13.61% [1] - 基本每股收益0.22元，同比下降15.38% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，同比下降12.12% [1] 业务运营 - 天然气销售量33.88亿立方米，同比增长23.83% [1]

报告行业投资评级 - 看好（首次） [4] 报告的核心观点 - 天然气作为清洁低碳、灵活高效的优质化石能源，是能源转型的重要桥梁，在较长时间内有望为全球能源转型提供支撑 [4] - “十四五”期间供给端发展成效显著，基础设施建设加快推进，消费增速较“十三五”有所放缓，价格机制逐步理顺 [4] - 价格是天然气行业发展的关键因素，地产阴影对行业形成拖累 [4] - 展望2030年，天然气成本端下行趋势延续，需求仍将保持稳定增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 天然气作为能源转型的桥梁，“十四五”为发展窗口期 - 双碳目标下天然气是2030年前实现“碳达峰”目标的现实选择之一，作为过渡能源，有望为全球能源转型提供支撑 [7] - 我国规划到2030年天然气占能源消费总量比重达15%左右，各省份“十四五”规划中天然气占比提升趋势明确 [7] - 《“十四五”现代能源体系规划》中天然气相关表述集中在能源安全、节能降碳、发展布局、体制改革、海外合作等方面 [8] 进展：基础设施持续完善 价格机制逐步理顺 - 增储上产成效显著，2024年我国天然气产量2464.51亿立方米，较2020年增长28%，国产气供应能力提升 [14] - 进口气量中枢抬升，2024年对外依存度略降至41.6% [19] - “全国一张网”和储气设施建设加快推进，截至2024年底全国已建成并运营LNG接收站31座，总接收能力超1.5亿吨/年 [25] - 新签LNG中长协规模增加，国内买家趋于多元化，预计2030年前每年都有新签协议落地 [31] - “十四五”期间天然气消费量增速较“十三五”有所下移，2023年以来重回较快增长，2024年全国天然气表观消费量4260.5亿立方米，同比增长8% [35] - 城市燃气用气量稳定增长，工业用气稳健增长，新兴产业拉动效果显著，发电用气较快增长，与新能源、水电协同作用增强 [40][41][43] - 政策推动天然气价格机制理顺，各地积极响应，居民端顺价持续推进，各城燃公司毛差及盈利水平有所修复 [49][51] 问题：价格为发展主要制约因素 地产阴影持续影响行业 - “十四五”前期高气价环境下，价格是天然气行业发展的主要制约因素，2022年我国进口天然气年均到岸价涨幅44.7%，抑制工商业用气需求增长和气电发展 [54] - 部分地区未实现居民端顺价，仍存在交叉补贴现象，影响工商业气价降幅 [56] - 房地产市场持续低迷，燃气接驳需求显著下滑，阻碍天然气行业持续扩张 [56] 展望：持续补位替位高碳能源 融合新能源促进转型升级 - 基于长期供需宽松格局，2025年起全球天然气价格有望走低，刺激下游需求增长 [59] - 天然气有望在下游各领域持续发挥重要作用，城市燃气需求预计2030年前保持稳定增长，交通领域用气或将迎来重要窗口期 [62][63][64] - 天然气将持续发挥“补煤替煤”作用，助力工业领域减污降碳，在新型电力系统领域持续发挥调节和支撑作用 [68][69] 投资分析意见 - 建议关注天然气上游开采标的，如新天然气等 [72] - 建议关注天然气产业链一体化标的，如新奥股份、九丰能源等 [72] - 建议关注下游城市燃气标的，如华润燃气、昆仑能源等 [72]

公司专利技术 - 深圳市燃气集团取得"一种单向自闭阀"专利 授权公告号CN223063237U 申请日期为2024年09月 [1] - 该专利涉及阀门技术领域 通过单向隔板、弹性件和闭合件的结构设计 有效防止管道压力骤降导致的误切断问题 [1] - 技术方案可降低用户使用热水器后需手动复位自闭阀的频率 提升产品实用性和便捷性 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1996年 注册资本287676.7544万人民币 主营业务为燃气生产和供应 [2] - 对外投资32家企业 参与招投标5000次 拥有商标92条 专利578条 行政许可1807个 [2] - 专利储备显示公司持续进行技术创新 578项专利覆盖燃气设备多个技术领域 [2]

可转债发行概况 - 公司于2023年7月27日向不特定对象发行3,000万张可转债，每张面值100元，发行总额30亿元，期限6年（2023年7月27日至2029年7月26日）[3] - 可转债于2023年8月18日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"燃23转债"，代码"113067"[3] - 转股期自2024年2月2日开始，最新转股价为7.40元/股[3] 转股情况 - 截至2025年6月30日累计转股金额8万元，转股数量10,448股，占转股前总股本的0.000363%[2][4] - 2025年第二季度（4-6月）转股金额3,000元，转股数量402股，占转股前总股本的0.000014%[2][4] - 未转股余额29.9992亿元，占发行总量的99.9973%[2][4] 股本变动 - 公告未披露具体股本变动数据，仅显示表格框架[5] 信息披露 - 详细可转债信息可查阅2023年7月25日披露的募集说明书[6]

可转债情况 - 2023年7月27日发行300,000.00万元“燃23转债”，期限六年[3] - 2023年8月18日“燃23转债”在上海证券交易所挂牌交易[3] - 2024年2月2日起可转股，最新转股价格7.40元/股[3] - 2024年2月2日至2025年6月30日累计80,000元转股，转股10,448股[2][5] - 2025年4月1日至6月30日3,000元转股，转股402股[2][5] - 截至2025年6月30日，未转股金额2,999,920,000.00元，占比99.9973%[2][5] 股份情况 - 2025年3月31日有限售条件流通股为0股[7] - 2025年3月31日无限售条件流通股2,876,740,540股，6月30日为2,876,740,942股[7] - 2025年3月31日总股本2,876,740,540股，6月30日为2,876,740,942股[7] 其他 - 投资者可查阅2023年7月25日募集说明书了解“燃23转债”详情[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量 [4][53] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响 [4][53] 各部分总结 价格跟踪 - 截至2025/06/27，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4.1%/-17.8%/-7.4%/+0.2%/-12.6%至0.8/2.8/3.4/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [4][9] - 高温使美国天然气市场价格周环比+4.1%，截至2025/06/26，平均总供应量周环比+0.2%至1125亿立方英尺/日，同比+4.0%；总需求周环比+6.3%至1047亿立方英尺/日，同比+1.6%；发电用天然气周环比+14.7%；住宅和商业部门消费量周环比+6.4%；工业部门消费量周环比-1.0%；截至2025/06/20，储气量周环比+960至28980亿立方英尺，同比-6.6% [4][16] - 中东局势缓和，欧洲气价周环比-17.8%，2025M1 - 3消费量为1600亿方，同比+8.9%；2025/6/19~2025/6/25供给周环比+2%至64148GWh；其中，库存消耗-27911GWh，周环比+10%；LNG接收站28212GWh，周环比-9.8%；挪威北海管道气18956GWh，周环比+9.5%；2025/06/21~2025/06/27，日平均燃气发电量周环比+13.8%、同比+55.2%至838.5吉瓦时；截至2025/06/26，库存651TWh（629亿方），同比-213.6TWh；库容率57.4%，同比-18.8pct [4][19] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.2%，2025M1 - 4表观消费量同比-1.4%至1392亿方，或因2024年冬季偏暖；2025M1 - 5产量+6.1%至1096亿方，进口量-9.6%至690亿方；2025年5月，液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/06/27，进口接收站库存322.92万吨，同比+0.51%，周环比-2.87%；LNG厂内库存61.43万吨，同比+67.52%，周环比-0.61% [4][24][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [4][40] 重要公告 - 6月25日，蓝天燃气控股股东河南蓝天集团解除质押，累计质押数量237,160,000股，占其持有公司总股数77.47%，占公司总股本33.19% [46] - 6月26日，公司为全资子公司北京赛诺膜技术有限公司申请的综合授信提供连带责任保证担保，担保主债权最高本金额度为人民币1,000万元 [46] - 6月27日，天壕能源对外担保，累计对外担保总余额68,365.50万元，占公司最近一期经审计净资产16.21%；对合并报表外公司提供的担保总余额12,029.01万元，占公司最近一期经审计净资产2.85% [46] - 6月27日，中国燃气公布财报，本报告期内，实现总营业收入802.55亿港元，同比减少1.96%；实现净利润32.52亿港元，同比增长2.09% [46] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [47][49] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国实现90%目标期限延长，2025年6月24日，欧盟成员国达成协议，在天然气储存目标方面给予成员国更多灵活性 [52] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.4%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.6%）、【中国燃气】（25股息率6.8%）、【蓝天燃气】（股息率ttm9.1%）、【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建议关注【深圳燃气】【港华智慧能源】 [4][53] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.0%）、【新奥股份】（25股息率6.1%）、【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建议关注【深圳燃气】 [4][54] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [4][54]