核心观点 - 公司2025年业绩全面向好，营运利润、新业务价值、投资收益率等核心指标均实现显著增长，展现出高质量、高价值和可持续的增长态势，并通过“金融+服务”战略打造差异化竞争优势 [1] 财务业绩亮点 - 2025年实现营运利润1344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，现金分红总额488.91亿元，现金分红比例为36.4% [1] - 寿险及健康险新业务价值（NBV）为368.97亿元，同比增长29.3%，连续三年实现双位数增长 [1] - 13个月保单继续率达97.4%，同比增长1个百分点 [1] - 2025年综合投资收益率为6.3%，为近5年最高水平 [3] - OCI（公允价值变动计入其他综合收益）股票利得有900亿元浮盈未计入利润，直接增厚净资产 [3] 业务板块表现 - 寿险新业务价值增长强劲，2026年开局依然保持强劲势头 [1] - 产险综合成本率（COR）达到五年来最优水平，其中车险COR降至95.8%，为行业领先且是公司近几年最优水平 [3] - 2025年新能源车险保费规模增长39%，并已实现盈利，全国每4台新能源车辆中就有1台是公司客户，市场份额不断提升 [3] - 个险渠道连续三年新业务价值实现双位数增长 [2] - 银保渠道2025年新业务价值同比增长138% [2] - 非个险渠道贡献了超三分之一（34%）的新业务价值 [2] - 社区金融渠道经过多年积累，未来将成为重要发展渠道 [3] 投资与资产配置 - 截至2025年底，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [5] - 公司定位为长期资本、耐心资本，不关心短期市场波动，积累了跨越周期、追求可持续回报的经验 [5] - 投资方向与国家发展战略一致，聚焦新质生产力、医疗养老、健康中国、高股息等领域 [5] - 积极布局新兴支柱产业和未来产业，目前已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等前沿领域 [5] 客户与战略 - 截至2025年底，集团个人客户数达2.51亿，较年初增长3.5% [6] - 线上月均活跃客户数约9000万，领先同业 [6] - 公司核心竞争壁垒为综合金融模式，并通过“金融+服务”体系打造差异化竞争优势以应对同质化、内卷化的市场竞争 [6] - 2026年定位为“服务年”，将对服务场景进行大升级，全球急难救援服务将覆盖室内室外、国内国外，意外救援将与医疗服务紧密结合 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“强推”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：保险主业稳健，资产配置风险偏好提升，公司业绩实现稳健增长 [1][7] - 基于归母营运利润的分红比例达到36.4% [7] - 报告给出目标价71.3元，当前股价为56.80元，隐含约25.5%的上涨空间 [3] 主要财务业绩与预测 - 2025年集团实现归母净利润1348亿元，同比增长6.5% [1] - 2025年集团实现归母营运利润1344亿元，同比增长10.3% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1469.48亿元、1577.10亿元、1620.04亿元，同比增速分别为9.0%、7.3%、2.7% [3] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为8.1元、8.7元、8.9元 [3][7] - 预测2026-2028年营业收入分别为10833.40亿元、11114.63亿元、11419.58亿元，同比增速分别为3.1%、2.6%、2.7% [3] - 截至2026年3月27日，基于预测数据的市盈率（PE）为7.0倍（2026年）[3] 人身险业务分析 - 2025年人身险业务实现新业务价值（NBV）369亿元，同比大幅增长29.3% [1][7] - NBV margin（首年保费口径）同比提升4.9个百分点至23.4% [7] - 首年保费同比增长2.5%至1579亿元 [7] - 分渠道看：代理人渠道NBV同比增长10.4%，主要来自人均产能提升，代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人 [7]；银保渠道NBV同比激增138%，新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体 [7] - 分险种看：人身险规模保费合计6614亿元，同比增长5% [7]；传统险占比35%，同比提升2个百分点；分红险占比14%，同比提升4个百分点 [7] 财产险业务分析 - 2025年产险实现原保费收入3432亿元，同比增长6.6% [7] - 综合成本率（COR）为96.8%，同比优化1.5个百分点 [1][7] - 车险原保费2304亿元，同比增长3.2%，COR为95.8%，同比优化2.3个百分点，主要得益于“报行合一”下的费用改善 [7] - 新能源车险原保费525亿元，同比增长39%，占据市场份额27.7% [7] - 非车险原保费1128亿元，同比增长14.3%，意健险、农险增速亮眼 [7] 投资业务分析 - 截至2025年底，公司投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [7] - 资产配置结构显著变化：债券占比55%，同比下降6.7个百分点；股票与基金合计占比19.2%，同比大幅提升9.3个百分点 [7] - 股票投资中，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的分类占比57%，同比下降4个百分点 [7] - 2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][7] 各板块业绩与公司展望 - 分板块归母营运利润表现：人身险同比增长2.9%，产险同比增长13.2%，银行同比下降4.2%，资管与金融赋能板块分别实现减亏和扭亏 [7] - 归母营运利润与归母净利润的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元）[7] - 展望2026年，负债端可期，银保竞争中公司将持续发挥内外部网点优势；投资端在结构调整背景下可能放大市场波动 [7]

公司核心财务与战略表现 - 归属于母公司股东权益首次突破万亿元 现金分红总额连续14年保持上涨 [1] - 股票资产账面价值达到9580.89亿元 较2024年末增长119.05% 股票资产占投资资产总额比例提升至14.8% [3] - 将大部分红利资产计入OCI账户 OCI股票贡献税前浮盈超900亿元 这部分收益不计入利润但增厚净资产 [5] AI战略与科技平台整合 - 管理层强调AI是必答题而非选择题 是公司最重要的解题方案 [1][2] - 启动“综合金融·九九归一”计划 将线下十几个App整合到一个超级入口 实现流量、入口、服务及数据的整合 [2] - AI助手旨在实现“一句话办事” 覆盖交易、理赔、问诊、借贷、急救等场景 [2] - 2025年公司超23万员工使用内部智能体平台 开发超7万个智能体应用 全年模型调用36.5亿次 [2] 投资策略与市场观点 - 核心投资思路是在不确定性中寻找确定性 关注新质生产力、基础设施、医疗健康养老、高股息、金融强国及健康中国等确定性因素 [3] - 对今年权益市场表现有足够信心 认为资本市场依旧会向好 [3] - 作为耐心资本和长期资本 积极布局六大新兴支柱产业和六大未来产业 投资已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等领域 [4] - 黄金作为大类资产配置的重要类别 公司从2024年初开始积极配置 目前投资回报达到预期 [4] 资产配置与收益结构 - 截至2025年末 FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票约5413亿元 占比约57% FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）股票约4168亿元 占比约43% [5] - 高分红、低波动的OCI股票是投资的“压舱石” 其收益能贡献长期可持续释放的价值 在低利率时代下能提供类固收的稳健回报 [5] 寿险业务与渠道建设 - 平安人寿发布“高才计划” 打造具备“金融顾问、家庭医生、养老管家”三重价值的顶尖保险康养顾问队伍 [6] - 2025年平安人寿代理人渠道新业务价值同比增长10.4% 代理人人均新业务价值同比增长17.2% [6] - 截至2025年末 平安人寿个险代理人中大专及以上学历人员占比较2024年末提升1.4个百分点 [6] - 个人寿险销售代理人数量约为35.1万人 较2024年末下降3.3% 但较2025年6月末的34万人增长3.24% 显示企稳回升信号 [6] - 打造银保渠道、社区金融服务及其他渠道为新增长引擎 2025年这些渠道对新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 其中银保渠道新业务价值同比增长约138% [7] - 均衡的渠道结构是寿险稳健发展的独特优势 可有效抵御市场波动对业绩的影响 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司整体经营稳健，核心主业高质量发展态势延续，寿险新业务价值持续高增，财险业绩基本稳健，投资端股票高OCI占比夯实业绩基石 [8] 2025年整体业绩表现 - 2025年集团实现归母营运利润1,344.15亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季同比增长35.3% [2] - 2025年集团实现归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%，但第四季度单季同比下降74.1% [2] - 2025年全年现金股利为每股2.70元，同比增长5.9%，共计488.91亿元，占归母营运利润的36.4%，对应3月26日A/H收盘价股息率分别为4.8%/5.2% [2] - 归母营运利润增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的良好表现，分别同比+2.9%、+13.2%、亏损收窄68.2%、扭亏，部分被银行业务同比-4.2%的下滑所抵消 [3] - 2025年第四季度营运利润与归母净利润的差异主要受短期投资波动同比减少94.8亿元及一次性重大项目及其他收益同比减少8.32亿元影响 [3] 人身险业务分析 - 2025年寿险及健康险业务实现归母营运利润997.52亿元，同比增长2.9%，主要系投资服务业绩同比大幅增长55.5% [4] - 2025年寿险及健康险新业务价值达368.97亿元，同比大幅增长29.3% [2][4] - 新业务价值增长主要源于价值率大幅提升，2025年新业务价值率同比提升4.9个百分点至23.4%，而用来计算新业务价值的首年保费同比仅增长2.5% [4] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，其中新业务价值率同比提升6.4个百分点至30.8%，但用来计算新业务价值的首年保费同比下降12.5% [4] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长138.0%，其中新业务价值率同比提升4.4个百分点至24.5%，用来计算新业务价值的首年保费同比大幅增长95.1%，对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升11.6个百分点至25.5% [4] - 截至2025年末，个人寿险销售代理人数量为35.1万人，同比下降3.3%，但人均新业务价值同比增长17.2% [4] 财产险业务分析 - 2025年财险业务实现归母营运利润169.23亿元，同比增长13.2% [5] - 平安产险实现保险服务收入3,389.12亿元，同比增长3.3%，其中车险收入2,284.95亿元同比增长3.8%，非车险收入1,104.17亿元同比增长2.1% [5] - 平安产险整体综合成本率为96.8%，同比优化1.5个百分点，其中费用率/赔付率分别同比优化0.9/0.6个百分点至26.4%/70.4% [2][5] - 车险业务综合成本率同比优化2.3个百分点至95.8%，主要得益于“报行合一”改革深化及费用精细化管理 [5] - 非车险业务中，保证保险业务扭亏为盈，但意外伤害及健康保险综合成本率同比上升3.6个百分点至99.4% [5] 投资业务分析 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模超6.49万亿元，较年初增长13.2% [6] - 资产配置结构变化：投向债券的资金比例同比下降6.7个百分点至55.0%，投向股票的资金比例同比上升7.2个百分点至14.8%，不动产投资余额比例同比下降0.4个百分点至3.1% [7] - 在股票投资中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占43%，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产占57% [7] - 2025年，公司保险资金投资组合综合投资收益同比增长21.7%，对应综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点 [7] - 2025年净投资收益同比增长7.3%，对应净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点 [7] - 2025年总投资收益同比增长13.5% [7] - 近10年，公司保险资金实现平均净投资收益率4.8%，平均综合投资收益率4.9%，超过内含价值长期投资回报假设 [7] 盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年保险服务收入预测为6,075亿元/6,351亿元，新增2028年预测6,536亿元 [8] - 报告维持2026-2027年归母净利润预测为1,471亿元/1,606亿元，新增2028年预测1,697亿元 [8] - 考虑到总股本减少，调整2026-2027年每股收益预测为8.12元/8.87元，新增2028年预测9.37元 [8] - 以2026年3月27日收盘价56.95元计算，对应的市盈率估值分别为0.62/0.57/0.53元 [8] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年每股内含价值分别为91.60元、100.35元、107.15元 [10]

核心财务表现 - 2025年归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5% [1][2] - 2025年归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [2] - 公司年末拟分配股息每股现金1.75元，加上中期分红0.95元，全年股息每股现金2.7元，同比增长5.9%，近10年连续增长 [3] 投资业绩与策略 - 公司股票投资规模超过1万亿元，其中57%的股票分类为FVTOCI，其贡献的税前浮盈超过900亿元，这部分不计入利润但直接增厚净资产 [1][2] - 2025年未计入利润的股票浮盈规模比去年半年报增加了300亿元 [2] - 2025年综合投资收益率为6.3%，为近5年最高，近10年平均投资收益率接近5%，超过精算假设 [2] - 公司将高分红OCI股票作为“压舱石”资产，认为其收益稳健，可以贡献长期价值并支撑分红 [3] - 投资理念强调“五个匹配”，即资产端与负债端在久期、成本、产品、经济周期及监管要求上的匹配 [6] - 2026年投资策略是在不确定性中寻找确定性，重点关注基础设施、医疗健康养老、高股息等确定性资产 [1][7] - 对黄金的投资回报已达到预期效果，未来仍会将其放在资产配置类别和组合策略中持续关注 [1][7] 业务增长与渠道改革 - 2025年新业务价值（NVB）增长近30%，并且连续三年实现两位数以上高增长 [1][4] - 多元化渠道改革成效显著，非个险代理人渠道对新业务价值的贡献已超过三分之一 [1][4] - 银保渠道新业务价值同比增长138% [1] - 社区金融渠道新业务价值同比增长122% [1] - 非个险代理人渠道的贡献占比从2023年的16%提升至2025年的34% [4] - 社区金融渠道的存续客户全缴继续率创近10年新高，当年寿险产品加保率是个险行业的1.3倍 [4] - 截至2025年末，社区金融已在198个城市铺设333个网点，较年初增加105个城市、202个网点 [4] 各业务板块表现 - 银保渠道方面，2023年重启的非平安银行渠道新业务价值率达28.8%，比行业第二名高出8个百分点 [5] - 旗下平安银行的银保渠道模式实现了人均产能第一（超过头部外资险企）、网均产能第一、规模增速领先三大目标 [5] - 平安产险业务综合成本率（COR）持续优化，新能源车险已经实现盈利，每四台新能源汽车中就有一台选择平安 [5] 战略与客户运营 - 公司战略升级为“综合金融+医疗养老”，2026年定位为服务年，旨在打造差异化竞争优势 [6] - 公司将线下十几个APP整合到一个平台，实现客户、流量、数据整合，全中国约有7亿注册用户，每月活跃客户数超过9000万 [6] - 整合后，客户在任何APP上都可以享受综合金融服务，通过AI智能体可实现一句话办理交易、理赔、问诊等快捷服务 [6] 管理层观点与展望 - 管理层认为寿险行业进入了黄金发展期，综合金融、养老医疗等板块也处于重要发展阶段，奠定了行业未来3至10年可持续增长的通道 [5] - 管理层认为公司经营稳健、运营持续提升和优化，是一家高价值增长的公司 [5] - 管理层认为公司估值目前还处于低位，相信会获得更多投资者认可 [5] - 管理层认为保险资金是长期资本、耐心资本，短期市场波动不重要，重要的是如何穿越周期，提供长期、稳健的回报 [6] - 尽管全球资本市场波动加剧，管理层认为中国市场全年整体向好，公司投资团队具备跨周期的投资经验和能力 [7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司银保渠道优势突出，2026年新业务价值增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级 [1] 整体财务表现 - 2025年集团扣非归母净利润1438亿元，同比增长22.5%，但第四季度单季扣非归母净利润17.2亿元，同比下降68%，主要受投资收益影响 [1] - 2025年集团归母营运利润1344亿元，同比增长10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运ROE为12.7%，同比持平 [1] - 2025年末集团内含价值为1.50万亿元，同比增长5.7%；寿险内含价值为0.93万亿元，同比增长11.2% [1] - 公司全年拟每股现金分红2.7元，同比增长5.9%，当前股息率4.7% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1481亿元、1614亿元、1762亿元，同比增长9.9%、9.0%、9.2% [1] - 当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.62倍、0.56倍、0.50倍 [1] 寿险及健康险业务 - 2025年寿险及健康险业务新业务价值达成369亿元，同比增长29.3%（可比口径）[2] - 用来计算新业务价值的首年保费为1579亿元，同比增长2.5%[2] - 新业务价值率为28.5%，同比提升5.8个百分点[2] - 个险渠道新业务价值为238.2亿元，同比增长10.4%，代理人人均新业务价值为8.0万元，同比增长17.2%[2] - 银保渠道新业务价值为94.1亿元，同比增长138%，成为新业务价值增长重要驱动[2] - 预测2026-2028年新业务价值分别为476亿元、547亿元、629亿元，同比增长23.0%、15.0%、15.0%[1][4] 财产保险业务 - 2025年财险原保费收入3432亿元，同比增长6.6%[3] - 整体综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈[3] - 车险原保费收入2304亿元，同比增长3%，综合成本率为95.8%，同比下降2.3个百分点[3] 投资业务 - 2025年集团保险资金组合规模达6.5万亿元，同比增长13%[3] - 权益资产占比显著抬升，2025年末达到20%（年初为11%，6月末为13%）[3] - 在9581亿元的股票投资中，57%放在OCI科目，43%放在TPL科目，后者占比有所提升[3] - 全年综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点[3] - 全年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点[3] - 全年保险服务业绩为1010亿元，同比增长2.2%；投资服务业绩为980亿元，同比下降4.0%[1] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年集团内含价值分别为1.67万亿元、1.85万亿元、2.05万亿元，同比增长10.9%、10.9%、11.0%[1][4][8] - 预测2026-2028年保费服务收入分别为5707亿元、5821亿元、5937亿元，同比增长2.0%、2.0%、2.0%[4][8] - 预测2026-2028年每股收益分别为8.18元、8.91元、9.73元[8] - 预测2026-2028年每股内含价值分别为92.13元、102.17元、113.41元[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 公司业绩表现略超预期，核心业务稳健，且股息率具有吸引力，兼具基本面改善及高股息特征 [1][4][7] - 银保渠道表现亮眼，是NBV增长的核心驱动力，公司持续拓展外部优质银行渠道，网点产能大幅提升 [5][7][10] - 财险业务承保表现超预期，综合成本率优化幅度超预期，带动承保利润大幅增长 [6] - 投资端表现亮眼，综合投资收益率提升，二级市场权益配置规模显著增加 [7] - 考虑到地缘政治风险带来的市场波动预期，报告下调了未来盈利预测，但依然看好其长期配置价值 [7] 财务与业绩表现 - **2025年整体业绩**：实现归母营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%；归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5%，略超预期 [4] - **核心分部利润**：人身险/财险/银行归母营运利润同比分别增长2.9%/13.2%/-4.2% [4] - **内含价值与剩余边际**：内含价值(EV)同比增长5.7%至1.50万亿元；保险合同服务边际(CSM)为7251.19亿元，同比微降0.8% [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1505亿元、1705亿元、2017亿元（原预测2026-2027年为1612亿元、1880亿元） [7][9] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10735.22亿元、10910.55亿元、11133.82亿元，同比增长率在1.6%至2.2%之间 [9][11] 保险业务分析 - **新业务价值(NBV)**：全年NBV同比增长29.3%至368.97亿元，新单保费同比增长3.7%，新业务价值率(NBVM)提升4.9个百分点至23.4% [5] - **个险渠道**：NBV同比增长10.4%至238.23亿元，新单保费同比下降9.6%至1323.45亿元，NBVM大幅提升6.4个百分点至30.8%；代理人队伍规模环比微降0.8%至35.1万人，人均NBV同比增长17.2% [10] - **银保渠道**：表现极为亮眼，NBV同比增长138.0%，新单保费同比增长92.2%，NBVM提升4.4个百分点至24.5% [10] - **财产保险**：保险服务收入同比增长3.3%至3389.12亿元；综合成本率(COR)同比下降1.5个百分点至96.8%，优化幅度超预期；承保利润同比增长96.2%至107.17亿元 [6] - **车险**：保险服务收入同比增长3.8%，COR同比下降2.3个百分点至95.8%，新能源车险实现盈利 [6] - **非车险**：保险服务收入同比增长2.1%，COR同比微升0.1个百分点至98.9% [6] 投资业务表现 - **投资收益率**：净投资收益率3.7%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点 [7] - **投资资产规模**：期末投资资产规模达6.5万亿元，同比增长13.2% [7] - **权益资产配置**：二级市场权益配置规模合计达1.24万亿元，占总资产比例19.1%，较上年末增加6708亿元（占比提升9.1个百分点）；其中股票/权益基金配置比例分别达14.8%/4.4%，较2024年末分别提升7.1/2.0个百分点 [7] - **账户策略**：稳步推进OCI、TPL账户再平衡策略，计入FVOCI的股票占比达56.5%，较2024年末下降3.7个百分点 [7] 估值与股息 - **股息政策**：2025年拟派发每股股息2.7元，同比增长5.9%，对应归母营运利润/归母净利润的股利支付率分别为36.4%/36.3% [4] - **股息率**：按2025年3月26日A股/H股收盘价计算，股息率分别为4.8%/5.0%；报告首页显示基于最近一年已公布分红的股息率为4.51% [1][4] - **估值水平**：截至2025年3月27日，市净率(P/B)为1.0倍，每股净资产55.25元；预计2026年市盈率(P/E)为6.85倍，股价对内含价值倍数(P/EV)为0.63倍 [1][7][9]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长10.3% [1] - 公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒 [4] - 公司价值指标增长，分红水平稳健，拟派发末期股息每股1.75元，全年股息合计2.70元/股，同比增长5.9%，实现连续14年增长 [1] 财务业绩与预测 - 全年实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1% [1] - 全年归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5% [1] - 剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润1,437.73亿元，同比增长22.5% [1] - Q4单季归母营运利润同比增速达35.3% [1] - 上调2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026年至2028年EPS为8.64/9.31/9.84元/股 [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为1564.06亿元、1685.30亿元、1782.43亿元 [5] - 当前股价对应2026年至2028年P/EV为0.63/0.59/0.55x [4][5] 寿险及健康险业务 - 寿险改革成效显著，“4+3”改革战略成果释放 [2] - 代理人渠道队伍规模稳定在35.1万人，人均NBV同比增长17.2% [2] - 银保渠道NBV同比大幅增长138.0%，成为NBV增长的核心驱动 [2] - 截至2025年末，寿险及健康险业务合同服务边际（CSM）余额为7,251.19亿元，较年初微降0.8%，基本企稳 [2] - 预计新业务价值（NBV）在2026年至2028年将分别达到408.44亿元、453.39亿元、504.63亿元，同比增速均为11% [8] 财产保险业务 - 2025年平安财险原保险保费收入同比增长6.6% [3] - 经营质效显著提升，综合成本率（COR）同比优化1.5个百分点至96.8% [3] - 车险COR优化2.3个百分点至95.8% [3] - 新能源车险原保险保费收入为525亿元，同比增长39%，市场份额达27.7%，且已实现盈利 [3] - 2025年财险业务承保利润达107.17亿元，同比大幅提升96.2% [3] 投资表现与资产配置 - 2025年保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点 [3] - 大幅增配二级市场权益资产，股票及权益型基金合计占投资资产比例从年初的9.9%提升至19.2% [3] - 坚持高股息策略，通过OCI账户配置以银行股为代表的资产稳定股息收入，同时增加TPL账户配置以增强业绩弹性 [3] 估值与关键指标 - 预计2026年至2028年每股内含价值（EV）分别为89.84元、96.71元、103.90元 [5] - 预计集团内含价值（EV）在2026年至2028年增长率分别为8%、8%、7% [8] - 报告发布日收盘价为56.80元，总市值为10,285.14亿元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“买入”评级并维持 [2] - 核心观点：公司营运利润重回两位数增长，业绩拐点再次确认 [1][5] - 投资建议基于营运利润增长及对高股息红利板块的配置，报告上调了公司盈利预测 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现归母营运利润1,344.15亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季增速达35.3% [5] - 2025年实现扣非净利润1,437.73亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5% [5] - 2025年每股收益为7.68元，每股内含价值为83.07元 [2][5] - 2025年全年股息每股2.7元，同比增长5.9%，对应营运利润分红比例36.4%，当前A股静态股息率4.8% [5] 各业务板块营运利润表现 - 寿险及健康险业务营运利润998亿元，同比增长2.9% [5][7] - 财产保险业务营运利润169亿元，同比增长13.2% [5][7] - 银行业务营运利润247亿元，同比下降4.2% [5][7] - 资产管理业务营运亏损38亿元，较上年亏损119亿元大幅减亏68.2% [5][7] - 金融赋能业务实现营运利润2.5亿元，上年为亏损0.3亿元，实现扭亏 [5][7] 寿险业务分析 - 2025年寿险新业务价值达368.97亿元，同比增长29.3% [5] - NBV增长归因于代理人渠道同比增长10.4%，银保渠道同比增长138.0% [5] - 个人寿险销售代理人数量35.1万，人均新业务价值同比增长17.2% [5] - 寿险营运利润同比增长7.5%，下半年增速达22.5%，主要得益于负债成本稳中有降及投资服务业绩同比增长55.5% [5] - 期末合同服务边际较年初仅小幅下滑0.8%，预计未来将重回增长趋势 [5] 财产保险业务分析 - 2025年财险实现保险服务收入3,389.12亿元，同比增长3.3%，其中车险增长3.8%，非车险增长2.1% [5] - 财险综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，其中赔付率和费用率分别下降0.6和0.9个百分点 [5] - 财险实现净利润145.97亿元，同比下降2.8%，但营运ROE回升至12.0% [5] 投资表现与内含价值 - 2025年保险资金净/总/综合投资收益率分别为3.7%/4.6%/6.3%，综合投资收益率提升得益于权益市场回暖 [5] - 期末股票和权益基金合计余额1.24万亿元，占总资产比例19.20%，较2024年的9.90%大幅提升 [5] - 寿险内含价值同比增长11.2%，为2019年后首次重回两位数增长；集团内含价值同比增长5.7% [5] - 期末每股内含价值83.07元，对应A股市价与内含价值比率为0.68倍 [5] 未来盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为1,513.85亿元、1,599.53亿元和1,680.59亿元，同比增速为12.3%、5.7%和5.1% [5][17] - 预测2026-2028年每股收益分别为8.36元、8.83元和9.28元 [2][17] - 预测2026-2028年每股内含价值分别为93.39元、102.26元和112.12元 [17] - 基于2025年数据，公司市盈率7.63倍，市净率1.03倍，股价与营运利润比率7.65倍 [17]

公司2025年度业绩概览 - 2025年归属于母公司股东的营运利润为1,344.15亿元，同比增长10.3% [3] - 2025年归属于母公司股东的扣非净利润为1,437.73亿元，同比增长22.5% [3] - 2025年营业收入为10,505.06亿元，同比增长2.1% [3] - 2025年末归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10,004.19亿元，较年初增长7.7% [3] 战略升级与“服务”核心定位 - 公司将“服务”作为新的关键战略，2025年业绩报告中“服务”一词出现793次，“医疗养老”和“AI”各出现68次 [3] - 公司提出“金融+服务”体系，旨在打造差异化竞争优势以应对同质化、内卷化的金融市场环境 [6] - 公司宣布2026年为“平安服务年”，将围绕客户体验价值、客户安全价值和客户健康价值三大方向发力 [5] 科技平台整合：“九九归一” - 公司启动重大科技平台升级，将旗下十几个APP整合到一个统一的入口，实现流量、入口、客户体验及数据的整合 [2][4] - 该整合使超过7亿的互联网注册用户和月活超9000万的用户能够在一个平台上享受医疗、健康、养老及综合金融等所有服务 [4] - 整合平台提升了业务效率，例如在自有线上渠道发行信用卡的成本比在外部公域渠道节约50%以上 [4][5] 服务生态的具体举措与成效 - 公司服务类客户达1.58亿，同比增长4%，表明客户对“产品+服务”模式的认可 [5] - 以AI为核心驱动构建统一的“快捷服务”入口，实现从投资理财、保险理赔到养老护理、专业陪诊等“一个入口，一站式解决” [5] - 构建全球急难救援服务体系，覆盖室内外及国内外场景，为海外旅游、留学等客户提供紧急援助 [5][6] - 致力于形成独有的“四到”医疗养老服务网络，打造客户健康价值的服务闭环 [5]