行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [7] 核心观点 - 券商方面，市场交投维持高位，预计后续业绩延续高增长，建议积极配置 [2][4] - 保险方面，三季报上市险企价值、保费、利润均取得显著增长，在成长/科技占优的权益市场表现下仍取得高收益，打破传统"保险投资=红利"认知，行业短期估值有望继续修复 [2][4] - 中长期来看，存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑得到印证，ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块重估进行时，整体配置性价比逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至11月14日，沪深300指数下跌1.1%，中小板指下跌1.7%，创业板指下跌3.0% [16] - 非银板块有所分化，证券板块下跌0.9%，保险板块上涨2.6%，多元金融板块下跌0.3% [16] 保险行业数据跟踪 - 2025年9月累计保费收入52,146亿元，同比增长8.76%，其中产险收入13,712亿元（+4.94%），人身险收入38,434亿元（+10.19%） [22][23] - 截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元，债券占比48.52%（较2024年末+0.64pct），股票基金占比14.93%（+2.58pct） [23] - 2025年9月保险公司总资产40.40万亿元，环比增长0.71% [27] - 2024年12月上市险企月度保费增速分化，新华保险（+19.13%）、太保（+5.91%）增速回升，国寿（+1.86%）、平安（-0.92%）、人保（-5.99%）回落 [28][29][31] - 债券收益率变动幅度在-3.90BP到+0.39BP之间，信用利差变动幅度在-3.33BP到+0.96BP之间，期限利差下跌幅度在0.20BP到2.98BP之间 [21][32][33][34] 券商行业数据跟踪 - 本周两市日均成交额20,438.27亿元，环比增长1.56%，日均换手率2.09%，环比增加3.64BP [5][40] - 两融余额2.51万亿元，环比增长0.31% [5][45] - 2025年10月股权融资规模501.42亿元，环比增长20.4%，其中IPO融资128.69亿元；债券融资规模6.56万亿元，环比下降19.2% [50] - 2025年10月券商集合资管发行份额41.83亿份，环比下降37.3%；新发基金规模897.47亿份，环比下降28.7% [54] - 2025年10月期货市场成交金额52.31万亿元，环比下降10.15%，其中金融期货成交11.74万亿元（-28.73%）；场内期权成交5,109万张，环比下降24.6% [58] 行业及公司动态 - 证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，研究谋划"十五五"时期资本市场战略任务 [62] - 新华保险2025年1-10月累计原保险保费收入1,819.73亿元，同比增长17% [6][66] - 太保寿险、太保财险2025年1-10月保费收入分别为2,413.22亿元（+9.9%）、1,735.67亿元（+0.4%） [6][67] - 国盛证券股东计划减持股份，合计不超过公司股本比例的2.82% [6][68] - 浙商证券董事会同意钱文海为公司董事长 [6][65] - 中国银河2025年半年度权益分派，每股派现0.125元，合计13.67亿元 [64]

产品动态与市场响应 - 中国平安已公开表示开展分红型重疾险的产品研究与开发，预计在相关细则出台后即可开发产品，力争尽早上市销售[1][3] - 市场对分红型重疾险回归反应热烈，头部险企的表态是基于对9月底国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》的积极响应，该政策允许开展分红型长期健康险业务[3][6] - 业内预计新的分红型重疾险不久就会上市，许多公司早已开始准备工作，中国平安的表态标志着行业从政策解读进入产品研发阶段[1][3][10] 产品特点与市场现状 - 真正的分红型健康险与当前市面上的“伪分红重疾险”有本质区别，后者通常是分红型终身寿险附加提前给付重大疾病保险的组合，并非重疾险本身具备分红功能[4] - 分红型长期健康险核心特点是保障与浮动收益结合，保单持有人有机会分享保险公司经营成果，并通过增额分红等方式使保额或保单价值随时间增长，以抵御医疗费用通胀[5] - 该类产品红利为非保证收益，取决于保险公司实际经营情况，且仅限“监管评级良好”的保险公司可开展，对险企精算、风控和投资能力要求更高[5] 政策背景与行业影响 - 分红型健康险并非全新事物，曾在2002年出现，但2003年原保监会颁布规定要求分红保险仅能采取终身寿险、两全保险或年金保险形式，导致分红健康险退出市场[6] - 监管此次重启分红型重疾险，主要原因是预定利率不断下调导致传统重疾险产品价格上升、竞争力偏弱，同时险企端经过20多年经营数据已相对完整，放开时机恰当[7] - 新政将产品隐含回报率从2%提升至2.5%—3%，有效对冲通胀对保障水平的侵蚀，有望重塑产品竞争力，为市场注入新活力[7] 竞争格局与发展趋势 - 分红型重疾险会加速行业分化，龙头险企优势进一步凸显，因“监管评级良好”前提及产品对精算、投资能力的高要求，资源将更向头部险企集中[8] - 这将推动行业从“价格战”转向“价值战”，竞争不再是价格和保障责任的比拼，更是保险公司长期投资能力、客户服务水平和风险管理水平的综合较量[8] - 预计短期会有更多头部险企跟进宣布研发计划，但首批产品可能相对谨慎；中期产品形态将更多样化；长期看分红型重疾险有望成为重要产品线之一，与传统型产品共同满足市场需求[11] 实施挑战与未来展望 - 从“允许开展”到“普遍上市”仍需跨越关键环节，包括等待监管出台配套细则、提升险企精算定价与投资管理能力、对代理人进行大规模培训以及消费者接受过程[10] - 在产品设计层面，新型分红型重疾险需通过保额递增对抗医疗通胀，这要求保险公司具备更强投资能力和风险管理水平，特别是在当前低利率环境下确保稳定投资收益是一大考验[11] - 分红型重疾险的回归是中国保险市场走向成熟和精细化的标志，既是挑战也是推动产品创新、提升专业能力的宝贵机遇，未来重疾险市场可能呈现百花齐放新格局[11]

行业整体表现 - 2025年三季度人身险行业保费增速超过10%，创近四年新高 [1][7][9] - 行业保费增长主要受2.5%定价传统险等产品集中停售刺激，以及头部险企发力银保渠道和产品向分红险转型推动 [9][13] - 71家寿险公司2025年前三季度保险业务收入总计31,573.19亿元 [7] 头部险企表现 - “老六家”头部险企地位稳固，多数保费增速在10%以上 [19] - 平安寿险保费收入4,709.32亿元，增速11.7%，连续两年增速超10% [1][2][21] - 新华保险保费收入1,727.05亿元，增速18.6%，在“老六家”中增速最快，排名升至行业第五 [1][4][22] - 中国人寿保费收入6,696.45亿元，增速10.1% [2] - 太保寿险保费收入2,324.38亿元，增速10.9% [2] - 泰康人寿保费收入1,968.71亿元，增速3.8% [2] 中型险企快速增长 - 中邮人寿保费收入1,513.11亿元，增速17.7%，与太平人寿的保费差距从200亿缩减至不足70亿 [1][4][24][25] - 阳光人寿保费收入921.27亿元，增速29.9%，是排名前十公司中增速最快的，年内有望首次突破1,000亿 [1][4][24][26] - 友邦人寿保费收入728.17亿元，增速16.7%，连续12年保费增速保持在10%以上 [1][4][24][27] - 人保寿险保费收入1,169.63亿元，增速21.1% [4] - 大都会人寿保费收入323.37亿元，增速57.2%，首次突破300亿，排名飙升5位至行业第18 [1][4][29] 不同规模公司分化明显 - 上年保费规模超500亿的5家险企保费增速达18.9%，较上年同期提升4个百分点 [32] - 上年保费规模在300亿至500亿的7家险企保费增速为17.8%，但较上年同期下降2.9个百分点 [32] - 上年保费规模低于300亿的公司保费增速均有所放缓，且多数跑输市场 [32][33] - 中小险企中出现20家负增长机构，包括长城人寿保费下降5.9%，幸福人寿下降3.8%，泰康养老下降3.2% [4][36] 增长驱动因素 - 银保渠道成为重要增长引擎，2025年上半年多家头部公司银保渠道保费增速超35% [33] - 新华保险银保渠道保费增速超47%，为公司贡献近15%的增速 [22][23] - 平安寿险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [21] - 产品停售刺激购买，2025年7月和8月当月保费增速大幅攀升至40%左右 [13]

市场整体表现 - 沪指11月17日下跌0.46% [1] - 申万行业中，今日有17个行业上涨，25个行业下跌 [1] - 两市主力资金全天净流出319.53亿元 [1] 行业涨跌幅 - 计算机行业涨幅居首，为1.67% [1] - 国防军工行业涨幅第二，为1.59% [1] - 医药生物行业跌幅居首，为1.73% [1] - 银行行业跌幅第二，为1.31% [1] - 非银金融行业下跌1.11%，位居跌幅榜第三 [1][2] 行业资金流向 - 仅有6个行业主力资金净流入 [1] - 计算机行业主力资金净流入规模居首，达72.11亿元，日涨幅1.67% [1] - 国防军工行业主力资金净流入28.92亿元，日涨幅1.59% [1] - 医药生物行业主力资金净流出规模居首，达87.89亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出76.44亿元 [1] - 非银金融行业主力资金净流出37.33亿元 [2] 非银金融行业个股表现 - 非银金融行业82只个股中，20只上涨，62只下跌 [2] - 仅有12只个股获得主力资金净流入 [2] - 浙江东方资金净流入居首，为3032.85万元，股价上涨2.36% [2][4] - *ST仁东资金净流入1402.31万元，股价上涨3.65% [2][4] - 锦龙股份资金净流入1284.48万元，股价上涨1.33% [2][4] - 资金净流出超亿元的个股有8只 [2] - 中信证券资金净流出居首，达5.46亿元，股价下跌1.22% [2] - 东方财富资金净流出3.01亿元，股价下跌0.12% [2] - 华泰证券资金净流出2.63亿元，股价下跌2.39% [2]

板块整体表现 - 11月17日保险板块整体下跌1.69%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股普跌，中国人保领跌，跌幅为2.50%，其次为中国太保下跌2.26%，中国人寿下跌1.63%，中国平安下跌1.35%，新华保险下跌0.76% [1] - 从成交额看，中国平安成交额最高，达33.55亿元，其次为中国太保11.84亿元，新华保险10.61亿元 [1] 个股资金流向 - 保险板块整体主力资金净流出4.49亿元，而游资资金净流入6856.14万元，散户资金净流入3.81亿元 [1] - 中国平安主力资金净流出额最大，为2.15亿元，主力净占比-6.41% [2] - 中国人寿主力资金净流出6636.12万元，主力净占比最高，为-13.91% [2] - 在游资方面，中国平安获得最大净流入，达7233.68万元，游资净占比2.16% [2] - 散户资金则全面净流入，中国平安散户净流入额最大，为1.43亿元，散户净占比4.25% [2]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年三季度保险资金运用余额稳健提升，股票资产占比进一步提升，债券资产占比环比下降 [3] - 预计投资端主动管理能力重要性提升 [3] - 保险公司资产配置策略亟待由“被动配置”转向“主动管理” [5] - 预计保险公司持续优化资产配置策略，推动实现盈利能力改善 [5] 资金运用规模 - 截至2025年三季度，保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6% [5] - 人身险资金运用余额33.7万亿元，较年初增长12.6% [5] - 财险资金运用余额2.4万亿元，较年初增长7.5% [5] - 增长主要得益于新单及续期保费稳健增长带来的现金流贡献，2025年前三季度保险行业保费同比增长8.8%，人身险同比增长10.2%，财险同比增长4.9% [5] 资产配置结构变化 - **股票资产**：配置规模达3.62万亿元，较年初提升1.19万亿元，环比Q2末提升0.55万亿元；占比为10.0%，较年初提升2.5个百分点，环比Q2末提升1.2个百分点 [5] - **基金资产**：配置占比为5.5%，较年初提升0.2个百分点，环比Q2末提升0.7个百分点 [5] - **债券资产**：配置占比为50.3%，较年初提升0.8个百分点，但环比Q2末下降0.8个百分点 [5] - **银行存款**：配置占比为7.9%，较年初下降1.1个百分点，环比Q2末下降0.7个百分点 [5] - **其他资产（预计非标为主）**：配置占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，环比Q2末下降0.4个百分点 [5] 市场背景与驱动因素 - 权益市场回暖推动股票资产市值提升，2025年前三季度上证指数较年初上涨15.8%，其中Q3单季度上涨12.7% [5] - 利率环境变化影响债券配置，前三季度十年期国债收益率较年初上行20个基点，其中Q3单季度上行23个基点 [5] - 存款利率下行背景下银行存款占比持续下降 [5] - 优质非标供给“资产荒”背景下其他资产占比进一步下行 [5] 投资建议与个股推荐 - 推荐新华保险、中国平安、中国财险、中国太保、中国人寿、中国人民保险集团 [5]

一、同意中国平安人寿保险股份有限公司金华中心支公司武义县营销服务部将营业场所变更为：浙江省 金华市武义县壶山街道温泉北路31号武义国际数字贸易港1幢508室。 二、中国平安人寿保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 2025年11月10日，国家金融监督管理总局金华监管分局发布批复称，《关于变更中国平安（601318）人 寿保险股份有限公司金华中心支公司武义县营销服务部营业场所的请示》（平保寿浙分发〔2025〕338 号）材料收悉。经审核，现批复如下： ...

一、同意中国平安人寿保险股份有限公司撤销中国平安人寿保险股份有限公司重庆市大足支公司龙水营 销服务部。 二、接此批复文件后，中国平安人寿保险股份有限公司龙水营销服务部应立即停止一切经营活动，于15 个工作日内向永川金融监管分局缴回许可证，并按照有关法律法规要求办理相关手续。 2025年11月12日，国家金融监督管理总局永川监管分局发布批复称，《关于撤销中国平安（601318）人 寿保险股份有限公司重庆市大足支公司龙水营销服务部的请示》（平保寿渝分文〔2025〕8号）收悉。 经审核，现批复如下： ...

2025年11月7日，国家金融监督管理总局宜春监管分局发布批复称，《关于中国平安（601318）财产保 险股份有限公司宜丰支公司营业场所变更的请示》（平保产赣分发〔2025〕106号）收悉。经审核，现 批复如下： 二、中国平安财产保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 一、同意中国平安财产保险股份有限公司宜丰支公司将营业场所变更为：江西省宜春市宜丰县新昌镇永 和西大道198号华鑫铭都（10栋）166号附1号商铺。 ...

一、同意中国平安财产保险股份有限公司镇康支公司将营业场所变更为：云南省临沧市镇康县南伞镇公 主路中缅商贸酒店附属楼会所1楼。 二、中国平安财产保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 2025年11月14日，临沧金融监管分局发布批复称，《中国平安（601318）财产保险股份有限公司临沧中 心支公司关于中国平安财产保险股份有限公司镇康支公司变更营业场所的请示》（平保产云分临沧中支 发〔2025〕13号）收悉。经审核，现批复如下： ...