公司战略与定位 - 公司认为“十五五”规划首次部署加快建设金融强国，为金融行业发展提供了根本遵循与战略指引，并印证了公司现有战略方向的正确性 [1] - 公司坚持将个人综合金融作为核心特色，统筹寿险、产险、零售银行等业务 [1] - 公司旨在通过综合金融服务实体经济，践行以人民为中心的发展理念 [1] - 公司将紧抓“十五五”战略机遇，坚定不移深化落地既定战略，以专业金融能力服务国家发展大局 [1] 业务发展与投资布局 - 公司计划充分发挥保险资金作为长期耐心资本的优势 [1] - 公司正积极布局六大新兴支柱产业和六大未来产业 [1] - 公司投资已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等前沿领域 [1] - 公司旨在以金融力量支持新质生产力发展 [1]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“超配”（维持）[1] - 证券行业投资评级为“标配”（维持）[1] - 保险行业投资评级为“超配”（维持）[3] 报告核心观点 - 银行板块：政策支持与资本补充夯实安全垫，信贷投放预计呈现“总量平稳、结构向优”特征，投资价值凸显[6][49] - 证券板块：资本市场改革聚焦赋能新质生产力，从制度包容性、融资便利性与市场净化度三方面发力，引导资本向科技创新集聚，当前板块估值具有较大修复空间[4][29] - 保险板块：政策驱动结构优化，政府工作报告明确多项保险发展目标，为“保险+养老服务”生态及健康险产品创新提供发展空间，负债端与投资端均有改善预期[3][4][52] 行情回顾 - 截至2026年3月26日近两周，银行指数上涨+0.52%，在申万31个行业中排名第1；证券指数下跌-7.69%；保险指数下跌-8.05%；同期沪深300指数下跌-4.48%[6][15] - 子板块中，中信银行近两周涨幅达+13.09%，表现最好；哈投股份上涨+3.34%；中国太保下跌-6.05%[6][15] 估值情况 - 截至2026年3月26日，申万银行板块PB为0.71，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.77、0.58、0.73、0.64[25] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、杭州银行估值最高，PB分别为0.92、0.92、0.91[25] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.28，处于近5年17.87%分位点，估值修复空间较大[29] - 保险个股PEV方面，截至2026年3月26日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.68、0.59、0.69和0.65[31] 近期市场指标回顾 - 利率方面：截至2026年3月12日，1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；10年期国债到期收益率为1.83%[34][39] - 银行间市场：1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，分别较前一周变动+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps[34] - 市场活跃度：本周（截至2026年3月26日）A股日均成交额为22326.19亿元，环比+1.61%；平均两融余额为26088.91亿元，环比-1.24%[38] 行业新闻摘要 - 理财产品投资权益类资产出现新动向，日开型、低风险等级产品开始投资股票ETF，且直投个股的理财产品阵营扩大[45] - 中国人民银行党委扩大会议指出，积极稳妥化解重点领域金融风险，持续推进金融支持融资平台债务风险化解，并研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制[45] - 中证协计划将证券公司金融“五篇大文章”专项评价办法转为正式实施，修订后定量指标加分排名区间由前50名扩大至前60名，并鼓励券商差异化发展[45] - 3月以来多家券商获批参与碳排放权交易，全行业获准券商总数扩容至25家，有望提升碳市场定价效率和活力[45][46] - 非上市人身险公司2025年合计净利润同比增长超160%，盈利险企占比超八成，业绩高增长受利率平稳及“存款搬家”等因素驱动[48] - 国家加快建立长期护理保险制度，计划用3年左右时间基本建立，标志着该制度从局部试点转向全国推行[48] 公司公告摘要 - 中信银行2025年营业收入2124.75亿元，同比下降0.55%；归母净利润706.18亿元，同比增长2.98%；拟每10股派息1.93元（含税）[48] - 平安银行2025年营业收入1314.42亿元，净利润426.33亿元；不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88%[48] - 中国人寿2025年营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%；总保费达7298.87亿元，同比增长8.7%[48] - 首创证券2025年营业收入25.28亿元，同比增长4.58%；归母净利润10.56亿元，同比增长7.26%[48] - 湘财股份2025年营业收入24.20亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.15%[48] 板块观点与投资建议 银行板块 - 2026年GDP增长目标为4.5%-5%，银行信贷投放预计“总量平稳、结构向优”，重点向国家战略、金融“五篇大文章”等领域倾斜[6][49] - 政府工作报告提出拟发行特别国债3000亿元支持国有大行补充资本，是2025年5000亿元注资的延续，有助于提升银行体系风险抵御能力[6][49] - 投资建议关注三条主线：1）受益于经济高景气区域的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行；2）综合经营能力强、零售与财富管理业务优势凸显的招商银行；3）受益于特别国债资本补充、低估值高股息的国有大行，如农业银行、工商银行、中国银行、建设银行[4][50] 证券板块 - “十五五”期间资本市场改革聚焦三大维度：创业板改革提升制度包容性；再融资机制突出“扶优扶科”；严监管加速市场出清，旨在全方位赋能新质生产力[4][51] - 投资建议关注：1）具有重组预期的标的，如浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；2）综合实力强的头部券商，如中信证券、华泰证券、国泰海通[4][51] 保险板块 - 2026年政府工作报告提及多项保险发展目标，包括促进农业保险、发展商业健康保险、推行长期护理保险等，为保险公司布局“保险+养老服务”生态及开发创新健康险产品指明方向[4][52] - 负债端在储蓄需求带动下，新业务价值有望延续增长；投资端预计将稳步提升权益资产配置比例，优化久期匹配[53] - 投资建议关注：新业务价值增速及财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[4][53] 重点个股看点摘要 - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%[54] - 杭州银行：深耕长三角，2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%[54] - 招商银行：零售业务优势显著，分红政策确定性强[54] - 中国人寿：2024年归母净利润预计1023.68亿—1126.05亿元，同比增长100%—120%[56] - 中国太保：2024年归母净利润预计422亿—463亿元，同比增加约55%—70%[56] - 新华保险：2024年净利润预计239.58亿—257亿元，同比增长175%—195%[56]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现稳健，归母营运利润和归母净利润略超预期，分别为1344.15亿元和1347.78亿元，同比增长10.3%和6.5% [4] - 公司股息率亮眼，全年拟派发每股股息2.7元，同比增长5.9%，对应A股股息率达4.8% [4] - 公司兼具基本面改善及高股息特征，银保渠道扩张有望持续贡献新业务价值增长，看好长期配置价值 [7] 财务业绩与预测 - 2025年营业收入为10505.06亿元，同比增长2.1% [9] - 2025年归母净利润为1347.78亿元，同比增长6.5%，略超预期（原预期增长5.3%） [4] - 下调未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1505亿元、1705亿元和2017亿元（原预测2026-2027年为1612亿元和1880亿元） [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为8.31元、9.41元和11.14元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为89.84元、97.34元和103.41元 [9] - 截至2026年3月27日，公司股价对应2026年预测市盈率为6.85倍，预测市含率（P/EV）为0.63倍 [7][9] 保险业务分析 - 人身险业务：2025年归母营运利润同比增长2.9%，增速较前三季度提升1个百分点；期末剩余边际余额（CSM）为7251.19亿元，同比微降0.8%；内含价值（EV）达1.50万亿元，同比增长5.7% [4] - 财产险业务：表现超预期，保险服务收入同比增长3.3%至3389.12亿元；综合成本率（COR）同比下降1.5个百分点至96.8%，优化幅度超预期；承保利润同比大幅增长96.2%至107.17亿元 [6] - 车险业务：保险服务收入同比增长3.8%，综合成本率同比下降2.3个百分点至95.8%，新能源车险实现盈利 [6] - 非车险业务：保险服务收入同比增长2.1%，综合成本率同比微升0.1个百分点至98.9% [6] 新业务价值（NBV）与渠道 - 2025年新业务价值（NBV）同比大幅增长29.3%至368.97亿元，增长主要受非经济假设调整影响 [5] - 新业务价值率（NBVM）提升4.9个百分点至23.4%，首年保费同比增长3.7%至1960.84亿元，实现量价齐升 [5] - 个险渠道：NBV同比增长10.4%至238.23亿元，新单保费同比下降9.6%至1323.45亿元，新业务价值率大幅提升6.4个百分点至30.8%；代理人队伍规模环比微降0.8%至35.1万人，人均NBV同比增长17.2% [10] - 银保渠道：表现亮眼，NBV同比大幅增长138.0%，新单保费同比增长92.2%，新业务价值率提升4.4个百分点至24.5%；公司持续拓展外部优质银行渠道，网点产能大幅提升 [10] 投资表现与资产配置 - 2025年净投资收益率和综合投资收益率分别为3.7%和6.3%，同比分别下降0.1个百分点和上升0.5个百分点，整体表现亮眼 [7] - 期末投资资产规模达6.5万亿元，同比增长13.2% [7] - 二级市场权益配置规模大幅增加，期末达1.24万亿元，占总资产比例19.1%，较2024年末增加6708亿元，占比提升9.1个百分点；其中股票和权益基金配置比例分别达14.8%和4.4%，较2024年末分别提升7.1和2.0个百分点 [7] - 公司稳步推进OCI、TPL账户再平衡策略，计入公允价值变动计入其他综合收益（FVOCI）的股票占比达56.5%，较2024年末下降3.7个百分点 [7] 估值与市场数据 - 报告日（2026年3月27日）收盘价为56.95元，市净率为1.0倍，每股净资产为55.25元 [1] - 最近一年股息率（基于已公布分红）为4.51% [1] - 流通A股市值为6070.91亿元，总股本为181.08亿股 [1]

公司业绩表现 - 中国平安2023年全年业绩大致符合预期，预期股价反应温和 [1] - 公司2023年第四季度营运利润同比增长35% [1] - 公司2023年全年营运利润同比增长10%，达到1,344亿元人民币，与高盛预期一致 [1] 投资评级与目标价 - 高盛给予中国平安A股(601318.SH)及H股(02318) "买入"评级 [1] - 高盛设定的中国平安A股目标价为76元人民币 [1] - 高盛设定的中国平安H股目标价为74港元 [1]

机构评级与目标价 - 美银证券维持公司“买入”评级，港股目标价74港元，A股目标价71.7元人民币 [1] - 近90天内有一家投行给出买入评级，近90天目标均价为90港元 [1] - 华源证券最新研报也给予公司买入评级 [1] 近期市场表现 - 截至2026年3月27日收盘，公司港股报59.3港元，当日上涨1.98% [1] - 当日成交量为5686.74万股，成交额为33.54亿港元 [1] - 公司港股市值为4330.77亿港元，在保险行业中排名第3 [1] 核心财务业绩 - 公司去年税后营运利润同比增长10%至1344亿元人民币 [1] - 新业务价值同比增长29%，新业务价值利润率从上一年的18.5%提升至23.4% [1] 未来增长前景 - 随着新业务合约服务边际改善，预期合约服务边际有机会在2026年首次实现正增长 [1] - 稳定的合约服务边际释放将是支持保险公司核心收入增长的关键 [1]

公司业绩表现 - 中国平安2023年全年业绩大致符合预期，预期股价反应温和 [1] - 公司2023年第四季度营运利润同比增长35% [1] - 公司2023年全年营运利润同比增长10%至1344亿元人民币，与高盛预期一致 [1] 机构评级与目标价 - 高盛对中国平安A股及H股均给予"买入"评级 [1] - 高盛给出的A股目标价为76元人民币 [1] - 高盛给出的H股目标价为74港元 [1]

公司财务表现 - 公司去年税后营运利润(OPAT)稳定增长10%，胜于预期 [1] - 公司去年新业务价值增长29%，符合预期 [1] - 公司去年每股股息同比增长6% [1] 机构观点与预测 - 机构维持公司H股目标价为71港元 [1] - 机构给予公司“跑赢大市”的评级 [1] - 机构轻微上调了对公司的预测 [1]

核心观点 - 公司强调其增长核心为有质量、有韧性和可持续的增长，并展示了多项关键财务与业务指标以支撑这一观点 [1] - 公司通过寿险新业务价值双位数增长、综合投资收益提升、营收与股东权益规模扩大、以及稳定的分红政策，展现了核心价值创造能力、盈利质量、资本实力与对股东的长期回报承诺 [1] 财务表现 - 寿险新业务价值同比增长29.3%，实现连续三年双位数增长 [1] - 综合投资收益率达到6.3%，创下近五年较好水平 [1] - 公司营收站稳万亿规模，股东权益首次突破万亿 [1] - 全年分红总额为488.91亿元，同比增长5.9%，实现连续14年增长 [1] - 公司拥有超过900亿元未计入利润的浮盈储备 [1] 业务战略与运营韧性 - 公司以综合金融与医疗养老双轮协同作为核心战略，业务底盘稳固 [1] - 公司的经营韧性充分凸显，能够穿越市场周期 [1] 管理层展望 - 管理层认为高质量、可持续的增长指标是未来保持稳健增长和释放利润的关键 [1] - 管理层对公司实现长期高质量增长与持续回报股东充满信心 [1]

美银证券对中国平安的评级与业绩分析 - 美银证券维持中国平安“买入”评级，港股目标价74港元，A股目标价71.7元人民币 [1] 公司核心财务表现 - 公司去年税后营运利润(OPAT)同比增长10%，达到1344亿元人民币 [1] - 公司新业务价值(VNB)同比增长29% [1] - 公司新业务价值利润率(VNB利润率)从上一年的18.5%提升至23.4% [1] 未来增长关键驱动因素 - 随着新业务合约服务边际(CSM)改善，预期CSM有机会在2026年首次录得正增长 [1] - 稳定的CSM释放将是支持保险公司核心收入增长的关键 [1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为中国平安2025年归母营运利润实现双位数增长，财产险和人身险业务均呈现向好态势 [1] - 报告继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，并基于2025年经营情况，下调了未来三年的归母净利润预测 [7] - 报告指出，当前A股和H股估值水平较低，对应2026年预测内含价值倍数仅为0.6倍，市净率为0.9倍，凸显配置价值 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：2025年归母净利润为1，347.78亿元，同比增长6.5%；扣非后归母净利润同比增长22.5% [7]。归母营运利润为1，344亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季同比增长35.3% [7]。归母净资产达10，004亿元，较年初增长7.7% [7] - **盈利预测调整**：报告将2026至2028年的归母净利润预测下调至1，514.53亿元、1，675.65亿元和1，863.76亿元（原2026-2027年预测值为1，555亿元和1，763亿元）[7]。预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.4%、10.6%和11.2% [1] - **内含价值与股息**：2025年末集团内含价值较年初增长5.7%至15.04万亿元 [7]。每股股息为2.7元，同比增长5.9%，按归母营运利润计算的分红率为36.4%，A股和H股最新股价对应的股息率分别为4.8%和5.3% [7] 人身险业务分析 - **新业务价值高增长**：2025年寿险新业务价值为369亿元，同比大幅增长29.3% [7]。其中，个险渠道NBV同比增长10.4%，银保渠道NBV同比激增138%，非个险渠道对新业务价值的贡献已超过三分之一 [7] - **渠道结构变化**：个人业务新单保费同比增长3.7%，但结构分化明显：个险新单保费同比下降9.6%，而银保新单保费同比大幅增长92.2% [7]。个险新单期缴保费同比下降15% [20] - **效率与队伍**：首年保费口径的新业务价值率为23.4%，同比提升4.9个百分点 [7]。年末代理人规模为35.1万人，较年初下降3.3%，但人均新业务价值同比增长17.2% [7] 财产险业务分析 - **保费与成本双优**：2025年产险保费同比增长6.6%，其中车险保费增长3.2%，非车险保费增长14.5%（意健险保费增长25.2%，新能源车险保费增长39%）[7]。综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，带动承保利润同比大增96.2%至107亿元 [7] - **细分险种表现**：车险综合成本率显著改善，同比下降2.3个百分点至95.8%；保证保险业务实现扭亏为盈 [7]。但意健险、责任险和货运险的综合成本率有所上升 [23] 投资业务分析 - **资产配置调整**：2025年末总投资资产规模达6.5万亿元，同比增长13.2% [7]。资产配置显著向权益倾斜：债券占比下降6.7个百分点至55.0%，股票占比上升7.2个百分点至14.8%，权益型基金占比上升2.1个百分点至4.4% [7] - **投资收益率**：净投资收益率为3.7%，同比微降0.1个百分点；综合投资收益率达到6.3%，为近五年最高水平，同比提升0.5个百分点 [7]。测算的总投资收益率为4.6%，同比提升0.1个百分点 [7] 其他业务板块 - **板块利润分化**：2025年寿险、财险、银行板块的归母营运利润分别同比增长3%、13%和下降4% [7]。资产管理板块归母营运利润亏损38亿元，但亏损幅度同比收窄68% [7]。科技业务（金融赋能）实现扭亏为盈，从亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元 [7]