行业整体业绩概览 - 2025年，五大A股上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）合计实现归母净利润4252.91亿元，较2024年增加超700亿元，增幅达22.4%，继2024年后净利润再创历史新高 [1] - 2025年，57家非上市人身险公司合计实现净利润666亿元，同比大幅增长超150%，同样创下历史新高 [1] 主要上市险企盈利表现 - 中国人寿2025年归母净利润为1540.78亿元，同比增长44.1% [2] - 新华保险2025年归母净利润为362.84亿元，同比增长38.3% [2] - 中国太保2025年归母净利润为535.05亿元，同比增长19% [2] - 中国人保2025年归母净利润为466.46亿元，同比增长8.8% [2] - 中国平安2025年归母净利润为1347.78亿元，同比增长6.5% [2] 盈利驱动因素与利润波动性 - 行业盈利创新高主要得益于负债端与投资端的双向加持，以及新会计准则的陆续切换 [2] - 在新金融工具准则下，更多金融资产被分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，使得资产价格上涨能及时反映在当期损益中 [2] - 利润波动性明显增强，例如中国人寿2025年第四季度单季出现亏损137.26亿元 [2] - 公司高管解释，利润的短期波动主要源于资本市场调整，导致持有的部分股票、基金在第四季度出现回调，并强调寿险公司经营具有长周期特性，应减少对单季度利润的过度解读 [3] 投资端表现与权益配置 - 投资端是上市险企盈利大增的核心驱动力，权益资产仓位普遍明显提升 [4][5] - 中国人寿2025年实现总投资收益3876.94亿元，同比增加794.43亿元，增幅25.8%，总投资收益率达6.09%，同比上升59个基点 [5] - 中国人寿将权益投资视为提升收益的“胜负手”，战略性提升权益比例近5个百分点，截至2025年末，其股票和基金（不含货币基金）配置比例由2024年末的12.18%上升至16.89%，公开市场权益投资规模超过1.2万亿元，较年初增加超4500亿元 [5] - 中国平安截至2025年末保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2%，综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点，其股票和权益型基金投资余额达1.24万亿元，在投资资产中的占比为19.2%，较2024年同期的9.9%大幅提升9.3个百分点 [5] - 中国人保2025年投资收益创历史最好水平，总投资收益为923.23亿元，同比增长12.4%，截至年末持仓股票金额1662亿元，同比增长176%，占投资资产的比例从上年末的3.7%升至8.7% [6] - 中国太保2025年实现总投资收益1416.34亿元，同比增长17.6%，截至年末股票和权益型基金投资余额合计4087.16亿元，占比13.4%，较2024年同期提升2.2个百分点 [6] - 新华保险2025年投资组合实现总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点，总投资收益1043.34亿元，同比增长30.9%，截至年末股票和基金投资余额3890.26亿元，在投资资产中的占比达21.2%，较2024年同期的18.8%增加2.4个百分点 [7] 负债端转型与渠道表现 - 负债端转型企稳，保费收入稳健增长且负债成本下降，为净利润大增奠定了基础 [8] - 中国人寿2025年新业务价值同比提升35.7%，其银保渠道总保费达1108.74亿元，同比增长45.5%，新单保费达585.06亿元，同比增长95.7%，银保渠道客户经理人均产能同比增长53.7% [8] - 中国平安2025年寿险及健康险业务新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3%，其中银保渠道新业务价值同比增长138.0% [9] - 中国太保2025年寿险新业务价值为186.09亿元，同比增长40.1%，新业务价值率达19.8%，同比提升3.2个百分点，其银保渠道规模保费同比增速达46.4%，新业务价值67亿元，同比增长102.7% [9] - 中国太保寿险2025年实现归母净利润421.65亿元，同比增长17.7%，中国太保产险实现承保利润48.36亿元，同比大增81%，归母净利润98.64亿元，同比增长33.7% [9] 市场展望与机构观点 - 分析认为，负债端持续向好，市场储蓄需求旺盛，在监管引导和险企主动转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解 [10] - 近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，预计未来伴随国内经济复苏，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [10]

投资评级 - A股评级为“买入”，目标价56.95元人民币 [1] - H股评级为“买入”，目标价59.30港币 [1] - 维持A/H股“买入”评级 [9] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营业收入1.1万亿元，同比增长2.1% [3] - 归母净利润1347.8亿元，同比增长6.5% [3] - 归母营运利润1344.2亿元，同比增长10.3% [3] - 新业务价值（NBV）369.0亿元，同比增长29.3% [3] - 集团内含价值1.5万亿元，较年初增长5.7% [3] - 全年股息每股2.7元，同比增长5.9% [3] - 盈利增速边际收窄，但营运利润实现双位数增长，金融主业保持稳健 [4] 人身险业务分析 - 代理人人均新业务价值同比增长17.2%至8.0万元/人均每年 [5] - 个人寿险销售代理人数量35.1万人，同比下降3.3%，人力规模整体稳健 [5] - 首年保费（计算NBV口径）1579.2亿元，同比增长2.5% [6] - 新业务价值率同比提升4.9个百分点至23.4% [6] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4%至238.3亿元 [6] - 银保渠道新业务价值同比增长137.9%至94.1亿元，表现亮眼 [6] - 银保等渠道新业务价值贡献度达34%，同比提升12.1个百分点 [6] 财产险业务分析 - 财产险保险服务收入同比增长3.3%至3389.1亿元 [7] - 车险/非车险保险服务收入分别为2285.0亿元/1104.2亿元，分别同比增长3.8%/2.1% [7] - 综合成本率同比优化1.5个百分点至96.8%，处于行业领先水平 [7] - 车险综合成本率为95.8%，同比优化2.3个百分点 [8] 投资业务分析 - 截至2025年第四季度末，总投资资产规模6.5万亿元，较年初增长13.2% [8] - 股票资产规模9581亿元，较年初大幅增长119.1%，占总投资资产比例达14.8%，较年初提升7.1个百分点 [8] - 净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点 [3][8] - 测算总投资收益率为4.6%，同比上升0.1个百分点 [3][8] - 综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点，主要受益于权益市场上扬 [3][8] 未来展望与盈利预测 - 公司持续深化“4渠道+3产品”战略，推动代理人渠道高质量发展并强化银保渠道合作 [9] - 依托医疗健康生态圈，布局“保险+服务”以提升差异化竞争优势 [9] - 预计2026年新业务价值有望延续正增长态势 [9] - 小幅下调2026-2027年归母净利润预测至1517亿元/1751亿元，新增2028年预测2060亿元 [9] - 目前A/H股价对应公司2026年PEV为0.66/0.60 [9]

上市险企2025年盈利表现 - 五大A股上市险企合计实现归母净利润4252.91亿元，较2024年增加超700亿元，增幅22.4%，再创历史新高 [1] - 57家非上市人身险公司合计实现净利润666亿元，同比大增超150%，亦创历史新高 [1] - 各公司归母净利润及同比增速：中国人寿1540.78亿元(+44.1%)、新华保险362.84亿元(+38.3%)、中国太保535.05亿元(+19%)、中国人保466.46亿元(+8.8%)、中国平安1347.78亿元(+6.5%) [2] 盈利驱动因素与波动性 - 盈利大增得益于负债端、投资端双向加持，以及新会计准则切换 [3] - 新金融工具准则下，更多金融资产分类为FVTPL，资产价格上涨能及时反映到当期损益 [3] - 利润波动性增强，例如中国人寿2025年第四季度单季亏损137.26亿元 [3] - 公司解释亏损主因是资本市场结构性调整导致持有的部分股票、基金在四季度回调，属阶段性正常现象 [3] - 寿险公司经营具有长周期、跨周期特性，建议减少对单季度利润的过度解读 [4] 投资端表现与权益配置 - 投资端是盈利大增的核心驱动力，权益资产仓位普遍明显提升 [5] - **中国人寿**：2025年总投资收益3876.94亿元，同比增加794.43亿元，增幅25.8%；总投资收益率6.09%，同比上升59个基点；权益投资是提升收益的“胜负手”，战略性提升权益比例近5个百分点；股票和基金配置比例由2024年末的12.18%升至16.89%；公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4500亿元 [5] - **中国平安**：保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初增长13.2%；综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点；投资于股票和权益型基金的余额达1.24万亿元，占比19.2%，较2024年同期的9.9%提升9.3个百分点 [6] - **中国人保**：投资资产1.90万亿元，同比增长15.8%；总投资收益923.23亿元，同比增长12.4%；净投资收益587.47亿元，同比增长2.5%；持仓股票金额1662亿元，同比增长176%，占投资资产比例从3.7%升至8.7%，提升5个百分点；TPL股票、股基综合收益率30.4%，OCI股票综合收益率19.2% [6] - **中国太保**：投资资产3.04万亿元，较上年末增长11.2%；总投资收益1416.34亿元，同比增长17.6%；股票和权益型基金投资余额4087.16亿元，占比13.4%，较2024年同期提升2.2个百分点 [7] - **新华保险**：投资资产规模超1.84万亿元，较上年末增加13.0%；总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点；总投资收益1043.34亿元，同比增长30.9%；股票和基金投资余额3890.26亿元，占比21.2%，较2024年同期的18.8%增加2.4个百分点 [7] 负债端转型与渠道表现 - 负债端转型企稳筑牢基本盘，在预定利率下调、“报行合一”背景下，保费收入稳健增长，负债成本下降 [8] - 寿险银保渠道保费增速明显，核心指标显著提升 [8] - **中国人寿**：新业务价值同比提升35.7%；银保渠道总保费1108.74亿元，同比增长45.5%；新单保费585.06亿元，同比增长95.7%；银保渠道客户经理达2万人，人均产能同比增长53.7% [8] - **中国平安**：寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比增长29.3%；其中银保渠道新业务价值同比增长138.0%；银保等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 [8] - **中国太保**：寿险新业务价值186.09亿元，同比增长40.1%；新业务价值率19.8%，同比提升3.2个百分点；银保渠道规模保费同比增速达46.4%，新保期缴规模保费169.56亿元，同比增长43.2%；银保渠道新业务价值67亿元，同比增长102.7% [9] - **中国太保**：寿险全年归母净利润421.65亿元，同比增长17.7%，营运利润289.16亿元，同比增长4.8%；产险实现承保利润48.36亿元，同比大增81%；产险全年归母净利润98.64亿元，同比增长33.7% [9]

业绩概述 - 2025年公司归母净利润为1348亿元，同比增长6.5% [1] - 第四季度归母净利润同比大幅下降74%，主要受成长股投资浮亏及非经常性损益拖累 [1] - 剔除一次性扰动因素后，扣非净利润同比增长22.5% [1] - 归母营运利润同比增长10.3% [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长29.3% [1] - 寿险内含价值（EV）同比增长11.2% [1] - 财产险综合成本率（COR）优化1.5个百分点至96.8% [1] - 每股股息（DPS）为2.7元，同比增长5.9% [1] 寿险业务 - 寿险新业务价值（NBV）同比增长29.3% [1] - 银保渠道NBV同比大幅增长138%，其NBV占比提升至25.5%，成为核心增长点 [1] - 个险代理人规模为35.1万人，同比下降3.3% [1] - 个险代理人的人均NBV同比增长17.2%，队伍质态明显优化 [1] - 全年新业务价值率（NBVM）同比提升4.9个百分点至23.4% [1] - 个险与银保渠道的价值率均实现显著提升 [1] 财产险业务 - 财产险总保费同比增长6.6% [1] - 车险综合成本率（COR）降至95.8% [1] - 新能源车保费同比增长39%，且实现承保盈利 [1] - 非车险多数险种实现承保盈利，仅责任险小幅亏损 [1] - 整体承保盈利能力持续优化 [1] 偿付能力 - 集团核心偿付能力充足率为160.7%，综合偿付能力充足率为193.3% [2] - 寿险核心偿付能力充足率为123.3%，综合偿付能力充足率为175.7% [2] - 财产险核心偿付能力充足率为173.5%，综合偿付能力充足率为217.1% [2] - 各项偿付能力指标均处于行业合理区间，为持续发展提供坚实保障 [2] 投资表现 - 核心权益（股票+权益基金）仓位占比提升9.2个百分点至19.1%，创历史最高水平 [2] - 债券投资占比同步下降6.7个百分点 [2] - 地产投资敞口降至3.1% [2] - 净投资收益率（NII）为3.7%，同比下降0.1个百分点 [2] - 总投资收益率（CII）为6.3%，同比上升0.5个百分点 [2] - 总投资收益同比增长13.5%，收益表现稳健 [2] - 计入其他综合收益的股票占股票总投资的比例为57.2%，较年初明显下降，配置结构向均衡发展 [2] 投资建议与估值 - 3月27日公司静态股息率为4.7% [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1553亿元、1709亿元、1781亿元 [2] - 预计归母净利润同比增速分别为15.2%、10.1%、4.2% [2] - 3月27日对应2026-2028年股价对内含价值倍数（PEV）分别为0.64倍、0.59倍、0.56倍 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年1-2月寿险“开门红”表现强劲，主要得益于“存款搬家”背景下保险产品的相对吸引力以及分红险产品占比的预期提升[5] - 产险保费增长短期承压，车险保费连续两个月同比下滑，主要受汽车产销偏弱影响，但头部险企凭借业务结构优势，盈利空间和竞争优势凸显[5] - 行业负债端持续向好，市场储蓄需求旺盛且负债成本有望下降，叠加当前板块估值与公募基金持仓处于低位，配置价值凸显[5] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月单月保费9742亿元，同比增长13.0%，2月单月保费3366亿元，同比增长1.2%，2月增速较1月下滑11.8个百分点，预计受春节假期因素干扰[5] - 1-2月人身险原保费总额14017亿元，同比增长10.2%，规模保费16426亿元，同比增长11.1%[5] - 1-2月以万能险为主的保户投资新增交费同比增长17%，投连险同比增长2%[5] - 寿险开门红表现亮眼，核心驱动因素是“存款搬家”及保险产品预定利率高于银行存款利率，同时预计新单保费中分红险产品占比将明显提升[5] - 监管规范分红险市场，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就2025年度实际分红水平达成3.2%的指导意见，有助于规范收益预期管理[5] 健康险业务分析 - 2026年1-2月健康险保费同比增长8.1%，其中1月单月增速13.1%，2月单月增速1.1%，2月增速较1月回落12个百分点[5] - 2月末健康险保费占比为18%，较1月末提升3个百分点[5] - 在医保商保合作深化的背景下，商业健康险发展潜力大，通过构建“健康管理+医疗服务+保险”的一站式生态系统，能有效提高客户粘性[5] 财产险业务分析 - 2026年1-2月产险公司保费达3314亿元，同比增长3.5%，其中1月单月保费2108亿元（同比+5.8%），2月单月保费1205亿元（同比-0.3%）[5] - 车险保费连续两个月同比下滑，1-2月累计保费同比下滑0.9%，1月、2月单月保费分别同比下滑0.8%和1.1%[5] - 车险承压主要受汽车产销偏弱影响，1-2月乘用车和新能源车销量分别同比下滑10.7%和6.9%[5] - 非车险保费增速明显回落，1-2月累计同比增长7.0%，2月单月同比仅增长0.3%，增速较1月下降10.8个百分点[5] - 2月单月，健康险、意外险、责任险和农险保费增速分别为+10%、-1%、-4%、-14%，增速分别较1月变动-20、-11、-22、-15个百分点，受春节假期及部分险种“报行合一”落地影响[5] - 以人保财险为代表的头部险企保费维持较快增长且业务质地较好，其车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企[5] 投资端与估值分析 - 市场储蓄需求依然旺盛，在监管引导和险企主动转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解[5] - 近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，未来若长端利率随经济复苏修复上行，将缓解保险公司新增固收类投资收益率压力[5] - 当前保险板块估值处于低位，2026年3月28日对应2026年预测市盈率（P/EV）为0.54-0.77倍，市净率（PB）为0.95-1.60倍[5] - 公募基金对保险板块的持仓也处于低位[5] 主要上市险企估值数据（基于2026年3月28日收盘价） - 中国平安：2026年预测P/EV为0.65倍，P/B为0.95倍[14] - 中国人寿：2026年预测P/EV为0.67倍，P/B为1.60倍[14] - 新华保险：2026年预测P/EV为0.64倍，P/B为1.58倍[14] - 中国太保：2026年预测P/EV为0.54倍，P/B为1.11倍[14] - 中国人保：2026年预测P/EV为0.77倍，P/B为0.95倍[14]

核心观点 - 中国平安2025年整体经营稳健，核心业务高质量发展，归母营运利润同比增长10.3%至1,344.15亿元，寿险新业务价值（NBV）同比大幅增长29.3%，财险综合成本率（COR）优化1.5个百分点至96.8%，投资端权益配置提升且综合投资收益率达6.3% [1][2][5] 财务业绩概览 - 2025年集团实现归母营运利润（OPAT）1,344.15亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季同比大幅增长35.3% [1] - 2025年集团实现归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%，但第四季度单季同比下降74.1% [1] - 公司拟派发2025年末期现金股利每股1.75元，全年现金股利合计每股2.70元，同比增长5.9%，共计派发488.91亿元，占归母营运利润的36.4% [1] 业务分部表现 - **寿险及健康险业务**：归母营运利润同比增长2.9%至997.52亿元，主要得益于投资服务业绩同比大幅增长55.5%；新业务价值（NBV）同比增长29.3%至368.97亿元，主要由价值率（NBVM）提升4.9个百分点至23.4%驱动 [2][3] - **财产险业务**：归母营运利润同比增长13.2%至169.23亿元；保险服务收入同比增长3.3%至3,389.12亿元；综合成本率（COR）优化1.5个百分点至96.8%，其中车险COR优化2.3个百分点至95.8% [2][4] - **资产管理及金融赋能业务**：亏损同比收窄68.2%，并实现扭亏为盈 [2] - **银行业务**：归母营运利润同比下滑4.2%，部分抵消了其他业务的增长 [2] 渠道与代理人分析 - **代理人渠道**：NBV同比增长10.4%，其中NBVM大幅提升6.4个百分点至30.8%，但用于计算NBV的首年保费同比下降12.5%；截至2025年末，个人寿险销售代理人数量为35.1万人，同比下降3.3%，但人均新业务价值同比增长17.2% [3] - **银保渠道**：NBV同比大幅增长138.0%，对平安寿险新业务价值的贡献占比提升11.6个百分点至25.5%；该渠道NBVM提升4.4个百分点至24.5%，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长95.1% [3] 投资表现与资产配置 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模超6.49万亿元，较年初增长13.2% [5] - 资产配置结构变化：债券投资比例同比下降6.7个百分点至55.0%，股票投资比例同比提升7.2个百分点至14.8%（其中以公允价值计量且其变动计入当期损益/计入其他综合收益的股票分别占43%/57%），不动产投资比例微降0.4个百分点至3.1% [5] - 2025年总投资收益同比增长13.5%；综合投资收益同比增长21.7%，综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点；净投资收益同比增长7.3%，净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点 [5] 业绩归因与差异说明 - 2025年集团归母营运利润增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的良好表现 [2] - 2025年第四季度归母营运利润与归母净利润出现显著差异，主要原因包括：受资本市场波动影响，短期投资波动同比减少94.8亿元；一次性重大项目及其他收益同比减少8.32亿元 [2]

核心观点 - 2025年公司归母营运利润及归母净利润略超预期，分别同比增长10.3%和6.5%至1344.15亿元和1347.78亿元，同时拟派发每股股息2.7元，对应A/H股股息率分别达4.8%和5.0% [1] - 新业务价值增长强劲，全年同比增长29.3%至368.97亿元，主要由量价齐升驱动，其中银保渠道表现尤为亮眼 [1] - 公司基本面稳健，人身险、财险核心业务表现分化，财险承保利润大幅增长，投资端二级市场权益配置显著提升，综合投资收益率达6.3% [1][2][3] 财务业绩 - 2025年归母营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3%，归母净利润为1347.78亿元，同比增长6.5%，略超市场预期 [1] - 公司拟派发每股股息2.7元，同比增长5.9%，基于归母营运利润和归母净利润的股利支付率分别为36.4%和36.3% [1] - 基于3月26日A股和H股收盘价计算的股息率分别为4.8%和5.0% [1] 人身险业务 - 人身险业务归母营运利润同比增长2.9%，增速较2025年前三季度提升1个百分点 [1] - 人身险业务新业务价值同比增长29.3%至368.97亿元，新业务价值率提升4.9个百分点至23.4% [1] - 期末内含价值同比增长5.7%至1.50万亿元，剩余边际余额为7251.19亿元，同比微降0.8% [1] - 个险渠道新业务价值同比增长10.4%至238.23亿元，新业务价值率大幅提升6.4个百分点至30.8%，但新单保费同比下降9.6%至1323.45亿元 [2] - 个险代理人队伍规模季环比微降0.8%至35.1万人，人均新业务价值同比增长17.2%，但活动率和人均收入同比分别下降2.4个百分点和10.5% [2] - 银保渠道表现亮眼，新业务价值同比大幅增长138.0%，新单保费同比增长92.2%，新业务价值率提升4.4个百分点至24.5% [2] 财产险业务 - 财产险业务归母营运利润同比增长13.2% [1] - 保险服务收入同比增长3.3%至3389.12亿元，综合成本率同比下降1.5个百分点至96.8%，优化幅度超预期 [2] - 承保利润同比大幅增长96.2%至107.17亿元 [2] - 车险业务保险服务收入同比增长3.8%，综合成本率同比下降2.3个百分点至95.8%，新能源车险实现盈利 [2] - 非车险业务保险服务收入同比增长2.1%，综合成本率同比微升0.1个百分点至98.9% [2] 银行业务 - 银行业务归母营运利润同比下降4.2% [1] 投资表现 - 净投资收益率和综合投资收益率分别为3.7%和6.3%，同比分别下降0.1个百分点和上升0.5个百分点 [3] - 期末总投资资产规模达6.5万亿元，同比增长13.2% [3] - 二级市场权益配置规模合计达1.24万亿元，占总资产比例19.1%，较2024年末增加6708亿元，占比提升9.1个百分点 [3] - 其中，股票和权益基金配置比例分别达14.8%和4.4%，较2024年末分别提升7.1个百分点和2.0个百分点 [3] - 计入公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票占比为56.5%，较2024年末下降3.7个百分点 [3] 未来展望与机构观点 - 研究机构下调公司盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为1505亿元、1705亿元和2017亿元 [3] - 机构认为公司兼具基本面改善和高股息特征，银保渠道网点扩张有望持续贡献新业务价值增长，看好其长期配置价值 [3] - 截至3月27日，公司基于2026年内含价值预测的市盈率为0.63倍，机构维持“买入”评级 [3]

核心业绩概览 - 2025年公司归母净利润为1,347.8亿元，同比增长6.5% [1] - 2025年公司营运利润为1,344.2亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度的7.2%环比提升 [1] - 2025年全年每股分红为2.7元，同比增长5.9% [1] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值为369亿元，同比增长29.3% [1] - 新业务价值率（首年保费口径）为23.4%，同比提升4.9个百分点 [1] - 个险渠道新业务价值同比增长10.4%，银保渠道新业务价值同比大幅增长138% [2] - 银保渠道新业务价值占比达24.3%，同比提升11.5个百分点，代理人之外渠道的新业务价值占比提升8.4个百分点至51% [2] - 2025年末寿险合同服务边际余额为7,251亿元，较年初微降0.8% [2] 财险业务分析 - 2025年财险保费收入同比增长6.6%，其中车险增长3.2%，非车险增长14.5% [3] - 非车险中，意外及健康保险保费同比增长25.2% [3] - 2025年财险综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，其中车险综合成本率为95.8%，同比下降2.3个百分点 [3] 投资表现 - 2025年末保险资金投资规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [4] - 2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][4] - 截至2025年末，股票投资规模达9,581亿元，较年初大幅增长119%，占投资资产比重为14.8%，较年初提升7.2个百分点 [4] 综合金融与客户 - 2025年末个人客户数达2.51亿人，同比增长3.5%；客均合同数为2.94个，同比增长0.7% [4] - 高净值客户达4,027万人，较年初增长6.1% [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年寿险开门红表现强劲，主要受益于“存款搬家”背景下保险产品相对吸引力突出及分红险占比提升预期[5] - 产险保费增长短期承压，车险连续两个月同比下滑，主要受汽车产销偏弱影响，但头部险企竞争优势凸显[5] - 负债端持续向好，市场储蓄需求旺盛，监管引导下负债成本有望下降，利差损压力或缓解[5] - 资产端，长端利率若随经济复苏修复上行，将缓解新增固收投资收益率压力[5] - 当前保险板块估值及公募基金持仓处于低位，配置价值凸显[5] 根据相关目录分别进行总结 人身险业务表现 - 2026年1-2月人身险公司原保费收入同比+9.7%，其中1月、2月单月保费分别为9742亿元、3366亿元，分别同比+13.0%、+1.2%[5] - 1-2月人身险原保费14017亿元，同比+10.2%，规模保费16426亿元，同比+11.1%[5] - 1-2月保户投资新增交费（万能险为主）同比+17%，投连险同比+2%[5] - 2月单月保户投资新增交费同比+3%，增速较1月回落18个百分点；投连险同比+34%，增速转正（1月为-25%）[5] - 开门红表现亮眼主因是“存款搬家”背景下保险产品预定利率高于银行存款，同时预计新单保费中分红险产品占比将明显提升[5] - 分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就2025年度实际分红水平达成共识为3.2%，有助于规范收益预期管理[5] 健康险业务表现 - 2026年1-2月健康险保费同比+8.1%，1月、2月单月增速分别为13.1%、1.1%[5] - 2月单月健康险保费同比+1.1%，增速较1月回落12个百分点[5] - 2月末健康险占比为18%，较1月末提升3个百分点[5] - 在医保商保合作深化背景下，商业健康险发展潜力大，保险公司通过建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式生态系统提高客户粘性[5] 财产险业务表现 - 2026年1-2月产险公司保费达3314亿元，同比+3.5%[5] - 1月、2月单月保费分别为2108亿元、1205亿元，分别同比+5.8%、-0.3%[5] - 车险保费连续两个月同比下滑，1-2月累计保费同比1-0.9%，1月、2月单月保费分别同比-0.8%、-1.1%[5] - 车险下滑主要受汽车产销偏弱影响，1-2月乘用车和新能源车销量分别同比下滑10.7%和6.9%[5] - 非车险保费增速明显回落，1-2月累计保费同比+7.0%，2月单月保费同比+0.3%，增速较1月下降10.8个百分点[5] - 2月单月，健康险、意外险、责任险和农险保费分别同比+10%、-1%、-4%、-14%，增速分别较1月变化-20、-11、-22、-15个百分点[5] - 以人保财险为代表的头部险企保费维持较快增长且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，龙头盈利空间远超中小险企[5] 估值与配置观点 - 近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右[5] - 2026年3月28日保险板块估值对应2026年预测为0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB[5] - 当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位[5] - 上市保险公司估值详情见报告所附表格（表1）[14]

2025年度业绩表现 - 公司2025年实现归属于母公司股东的营运利润1344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 公司2025年实现归属于母公司股东的扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5% [1] - 公司拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，全年现金分红总额488.91亿元，连续14年保持增长 [1] 保险资金投资 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [5] - 保险资金投资组合2025年实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点 [5] - 公司核心投资思路是在不确定性中寻找确定性，投资方向与国家经济发展方向一致，如新质生产力、基础设施、医疗健康养老等 [5] - 黄金是公司资产配置中的重要类别，自2024年初已开始配置，其投资回报达到了预期效果 [6] 战略与业务布局 - “十五五”规划将金融强国列入规划，其“投资于物和投资于人紧密结合”的提法与公司综合金融、医疗养老战略高度契合 [7] - “投资于物”方面，公司坚守支持实体经济宗旨，相关服务余额达10万亿元，并积极布局五大新兴支柱产业与六大未来产业，已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等领域 [7] - “投资于人”方面，公司以个人综合金融为核心特色，统筹发展寿险、产险、零售银行等业务，并通过“保险+服务”模式深度对接医疗养老服务，投资北大医疗等机构，与超3000家三甲医院、10万余家健康管理机构形成联动 [7] 行业前景与公司估值 - “十五五”规划提升了金融、医疗养老、科技等行业地位，相关领域客户需求旺盛，寿险业务正进入黄金发展期 [11] - 公司整体业绩稳健，经营指标持续向好，展现出高价值增长态势 [12] - 公司当前估值仍处于低位 [12]