报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 建筑板块及传统建筑央企估值处于低位，SW建筑装饰板块市盈率（TTM）为9.0倍，传统建筑央企板块市盈率（TTM）为5.4倍，板块具备稳健防御属性 [1][15] - 建筑企业出海趋势显著，海外新签订单维持高速增长，国际工程企业海外业务占比高，是重要的投资主线 [2][16] - 西部区域建设和洁净室工程板块维持高景气度，需求持续上行驱动龙头企业成长 [1][10] - 第四季度为传统施工旺季，叠加政策推进，基建龙头基本面有望边际改善，低估值央企价值提升值得关注 [10][11] 行业动态分析 - 受大盘调整影响，本周建筑板块下跌6.11%，传统建筑央企板块下跌3.63% [1][15] - 年初至今传统建筑央企股价下跌10.70%，估值位居低位 [1][15] - 八大建筑央企海外新签订单增速维持高位，2023年、2024年、2025年前三季度增速分别为17%、15%和18% [2][16] - 2025年前三季度，中国铁建、中国中铁海外新签订单同比高增，分别达到95%和35% [2][16] - 国际工程企业海外新签订单占比突出，中材国际、中钢国际、中工国际占比分别约为69%、62%、85% [2][16] 市场表现 - 本周建筑装饰行业（SW）下跌6.11%，表现弱于主要股指，在30个一级行业中排名第24位 [21] - 子板块中国际工程板块跌幅最小，为-1.31%，表现相对亮眼 [21] - 行业本周仅有8家公司股价上涨，占比4.88% [22] - 当前建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为12.04倍，市净率（LF）为0.80倍，估值处于较低水平 [24] - 部分大型建筑央企估值极低，中国建筑、中国铁建、中国中铁的市盈率（TTM）分别为4.86倍、4.90倍、5.42倍 [24] 投资建议与关注标的 - 建议关注低估值基建龙头，如中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶 [10][11] - 建议关注受益于西部区域高景气度的标的，如中国交建、三维化学、东华科技 [10] - 建议关注洁净室板块高景气度标的，如亚翔集成、圣晖集成 [10] - 建议关注出海优质龙头，如海外订单占比高、竞争力突出的中材国际、中钢国际 [11][12] - 建议关注基建设计标的，如地铁设计、中交设计，以及优质地方国企如隧道股份 [11][12]

院士增选总体情况 - 2023年两院共增选院士144人，其中中国科学院院士73人，中国工程院院士71人 [1] - 轨道交通领域共有4人当选，是近6年来当选人数最多的一次 [1] - 本次增选后，现有中国科学院院士共908人，中国工程院院士共1002人 [4] 新当选轨道交通领域院士及背景 - 当选院士包括中国中车首席科学家冯江华、西南交通大学教授高仕斌、中国铁建首席专家肖明清、中南大学教授余志武 [1] - 冯江华为高速列车牵引控制技术专家，主导了从“中华之星”到“CR450”的牵引技术迭代 [1] - 高仕斌为高速铁路供电技术与装备专家，主持研发高铁供电保护—控制—调度一体化系统等重大装备 [2] - 肖明清为中国水下隧道设计的主要先行者，主持了80余座水下隧道及近千公里山岭隧道的研究与设计 [2] - 余志武为高速铁路建造技术国家工程研究中心首席科学家，在结构振动与安全控制等领域作出贡献 [2] - 高仕斌和肖明清本科均毕业于西南交通大学，冯江华和肖明清分别在中南大学取得博士和硕士学位 [3] 轨道交通领域院士增选历史对比 - 2023年和2021年轨道交通领域均只有1人当选，分别为西南交通大学何川和中国中铁高宗余 [3] - 2019年轨道交通系统提名12位候选人全部落选 [4] 相关企业院士数量分布 - 冯江华当选后，中国中车拥有院士3人，成为国资委旗下院士最多的涉铁央企 [4] - 中国铁建和中国中铁均拥有院士2人 [4] - 中国国家铁路集团有限公司拥有院士最多，共5人 [4]

控股股东增持情况 - 公司控股股东中国中铁股份有限公司通过集中竞价方式累计增持公司股份9,814,201股 [1] - 累计增持股份约占公司总股本的0.44% [1] - 累计增持成交总额为人民币8,009.52万元 [1] 未来增持计划 - 中国中铁后续将继续按照相关增持计划择机增持公司股份 [1] - 增持行为将在增持计划实施期间内进行 [1]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度，九大建筑央企的营业收入和归母净利润分别占申万建筑板块的83.45%和83.99%，主导行业表现 [1] - 剔除央企后，建筑板块收入同比增速为-12.37%，归母净利润同比增速为-5.48%，相比剔除前的-5.51%和-10.06%，营收降幅扩大6.86个百分点，利润降幅收窄4.58个百分点 [1] - 九大建筑央企中，仅中国化学一家实现归母净利润增长，其余八家均出现下滑 [1] 重点公司业绩详情 - 中国建筑2025年前三季度营业总收入15582.2亿元，同比下降4.20%，归母净利润381.82亿元，同比下降3.83% [2] - 中国中冶前三季度营收3350.9亿元，同比下降18.8%，归母净利润39.7亿元，同比下降41.9% [2] - 中国核建前三季度营业收入739.38亿元，同比下降6.32%，归母净利润11.06亿元，同比下降23.96% [2] - 中国化学前三季度营收1363亿元，同比增长1.15%，净利润42.32亿元，同比增长10.28%，是唯一实现净利润正增长的建筑央企 [3] 业绩承压原因分析 - 业绩普遍承压受全国固定资产投资同比下降0.5%，基建投资同比增长3.34%但增幅环比收窄2.08个百分点影响 [3] - 建筑业新签合同额21.30万亿元，同比下降4.6%，受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致回款周期拉长等因素影响 [3] - 中国中冶净利润大幅下滑因钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力、房地产行业深度调整及自身业务结构调整 [3] 业务亮点与积极信号 - 中国化学业绩增长得益于以化学工程优势业务为特色，其化学工程业务上半年实现主营业务收入748.12亿元，占主营业务收入的83.06% [4] - 建筑央企前三季度新签合同总额约10.5万亿元，同比增长约1.31%，铁建、中铁、电建等海外订单增速均超20% [5] - 中国建筑前三季度新签合同额3.29万亿元，同比增长1.4%，其中工业厂房新签合同额6405亿元同比增长23.0%，能源工程4419亿元同比增长31.2% [4] 行业估值与前景 - 建筑央企板块估值处于低位，中国建筑、中国中铁等龙头2025年市盈率约5倍、市净率不足0.5倍，具备较高安全边际 [5] - 市场分析认为新签合同增长、海外业务提速等因素，叠加低估值，使建筑央企逐步凸显投资吸引力 [4]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“强于大市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 10月固定资产投资增速延续下滑，但适度宽松的货币政策持续发力，货币与财政政策有望进一步协调配合，从资金面改善基建基本面 [7][14][16][18][19] - 出于战略布局及稳增长需要，重点工程项目推进有望加速，雅下、西部交通枢纽等国家资金支持力度较高的战略项目有望重点受益 [7][20] - 2025年下半年推荐三条投资主线：受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企、重大战略工程带来的高景气细分方向、以及AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向 [7][24][25] 行业观点与投资建议 - 上周（截至2025年11月14日）建筑装饰（SW）指数上涨0.35%，相对全部A股指数取得超额收益0.53个百分点，其中园林工程（上涨5.21%）、装修装饰（上涨5.18%）、钢结构（上涨2.39%）表现较优 [7][13] - 2025年1-10月，城镇固定资产投资完成额408,914亿元，同比下降1.7%，降幅环比扩大，其中基建投资完成额203,809亿元，同比增长1.5%，但狭义基建投资同比下降0.1%，增速由正转负 [7][14] - 细分赛道中，水利管理业和铁路运输业累计同比分别增长0.7%和3.0%，维持相对景气 [14] - 央行2025年第三季度货币政策执行报告显示，适度宽松的货币政策持续发力，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4%，人民币贷款余额达270.4万亿元，社会融资成本处于低位 [16] - 2024年政府债券净融资额已达11万亿元，2025年有望突破12万亿元，特别国债累计净融资达12,250亿元，资金快速投放 [7][19][21] - 专项债方面，截至11月15日累计净融资3.50万亿元，累计新发行4.11万亿元，已完成全年发行进度的93%，但发行进度同比2024年放缓7个百分点，同比近三年平均进度放缓9个百分点 [7][21][24] 本期行情回顾 - 本期SW建筑装饰指数上涨0.35%，全部A股指数下跌0.18%，建筑装饰指数实现超额收益0.53个百分点 [30] - 从细分子板块看，房屋建设、装修装饰、园林工程、钢结构、工程咨询服务本期分别变动+0.32%、+5.18%、+5.21%、+2.39%、+0.04%，而基建市政工程、化学工程、国际工程分别下跌1.35%、1.52%、0.53% [30] - 个股方面，杭萧钢构（+9.3%）、信测标准（+9.3%）、雅化集团（+9.2%）等涨幅居前 [7][30][32] 行业估值现状 - 截至2025年11月14日，建筑子板块PE（TTM）估值分别为：房屋建设6.64倍、装修装饰-24.37倍、基础市政工程建设8.14倍、园林工程-10.65倍、钢结构33.27倍、化学工程11.32倍、国际工程11.87倍、其他专业工程53.42倍、工程咨询服务50.79倍 [40] 本期重点公司动态跟踪 - 中国建筑：1-10月新签合同总额36,065亿元，同比增长1%，其中建筑业务新签合同额33,194亿元，同比增长2.0% [7][37] - 中国中冶：1-10月新签合同额8,450.7亿元，同比降低11.8%，其中新签海外合同额711.6亿元，同比增长7.3% [7][37] - 中国铁建：所属公司完成40亿元离岸人民币绿色债券发行 [37] - 中工国际：与伊拉克签署医院建设项目合同，金额约5.7亿元人民币 [37] - 四川路桥：参与G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程投资 [37]

中非贸易合作 - 中国正抓紧与53个非洲建交国商签共同发展经济伙伴关系协定，落实100%税目产品零关税举措，刚果（布）是首个收获成果的国家[1] - 中国已连续16年保持非洲第一大贸易伙伴国地位，2024年中非贸易规模达到2.1万亿元人民币，再创历史新高[1] - 自零关税政策启动至今年3月，中国自非洲最不发达国家进口额达214.2亿美元，同比增长15.2%[4] 双边贸易结构 - 中非农产品贸易成为亮点，2024年进出口额首次突破700亿元人民币，今年前5个月中国自非洲进口农产品158.3亿元人民币[2] - 咖啡、可可豆、冷冻草莓等农产品进口增长显著，同比分别增长145.7%、88.6%、82%[2] - 近一年来赞比亚大豆、尼日利亚花生等22种农产品陆续获得输华准入[2] 中国对非出口升级 - 电子产品、生活用品、机械设备等仍是出口主力，新能源汽车、锂电池和光伏产品“新三样”增长势头强劲[2] - 电动汽车对非洲出口增长逾100%[2] - 中国对非出口结构持续升级，显示出强劲增长势头[2] 贸易便利化措施 - 中国海关等部门推出通关便利举措，与多个非洲国家建立检验检疫合作机制，为柑橘、咖啡豆、水产品等进口开辟绿色通道[4] - 长沙海关在湖南自贸试验区启动“非洲输华食品准入预评估制度”，有望缩短非洲农食产品进入中国市场的时间[4] - 通过开通直航货运航班，肯尼亚鲜花采摘后约20小时即可送达中国消费者手中，运输周期大幅缩短[4] 跨境电商发展 - 非洲互联网普及率提升至约40%，网民约4.65亿人，2025年非洲在线购物消费者数量预计将达到5.19亿人[5] - 庞大的消费市场为中非跨境电商合作提供广阔空间，Kilimall等电商平台服务近千万非洲用户[5] - 中国商务部积极推动中非数字经贸交流，支持举办“非洲好物网购节”等活动[5] 中国对非投资 - 2024年中国对非洲直接投资额达33.7亿美元，主要集中于建筑业、采矿业和制造业[6] - 中国对非投资更注重拓展矿产价值链，尤其聚焦冶炼、精炼等下游环节[6] - 中非合作论坛北京行动计划明确提出支持非洲发展本地价值链、制造业与关键矿产深加工[6] 清洁能源合作 - 光伏发电已成为中非能源合作的重点方向，山东威海国际经济技术合作股份有限公司总承包科特迪瓦电池储能项目，总投资超过5000万欧元[7] - 项目建成后预计可为3万户家庭提供稳定电力供应，光伏发电弃电比例将从35%降至不到5%[7] - 该项目预计2025年年底并网运行，还将推动西非区域电力互联互通[8] 基础设施建设 - 中国企业在非洲各国累计参与新建和改造铁路超过1万公里、公路近10万公里、桥梁近千座、港口近百个[9] - 蒙内铁路大幅提升运输效率，刚果（布）国家一号公路每日物资通行量较此前提高10倍以上[10] - 马西铁路正线全长552公里，具备每年2.2亿吨的运输能力，将促进几内亚矿产资源开发[11] 农业技术合作 - 中国杂交水稻已在20多个非洲国家推广种植，帮助当地实现稻米自给自足[12] - 第十二期农技组为几内亚比绍引进水稻品种34个，筛选出11个适应性好、产量高的杂交水稻组合[12] - 示范基地水稻单产达到每公顷8.5吨，最高单产突破每公顷10吨，推动全国水稻种植面积从6万公顷增长至10万公顷[12] 农业经贸项目 - 卢旺达—湖南辣椒种植示范项目基地引入出口级质量标准，成品进入中国各大连锁超市[13] - 2025中非经贸和文化论坛上，尼日利亚农业服务项目、义乌—非洲小商品采购项目等33个项目达成签约合作，总金额达401.05亿元人民币[14] - 项目不仅帮助当地居民增收，还通过大规模跨境贸易助力当地延伸产业链[13]

公司业绩考核 - 中国中铁2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期公司层面业绩考核指标条件未达成 [1] 股票回购注销安排 - 公司决定对678名激励对象持有的54,786,990股已获授但未满足解除限售条件的限制性股票进行回购注销 [1] - 回购注销日期为2025年11月24日 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 關於公司2021年限制性股票激勵計劃部份限制性股票的回購註銷實施 茲提述中國中鐵股份有限公司（「本公司」）分別於2021年12月30日臨時股東大會、A股類別 股東會議及於2022年1月12日舉行的H股類別股東會議通過2021年限制性股票激勵計劃 （「《2021年限制性股票激勵計劃》」），日期為2021年12月14日的通函（「通函」），向本公司 《2021年限制性股票激勵計劃》激勵對象首次授予限制性股票於2022年1月17日及2022年2 月24日發出的公告，向本公司《2021年限制性股票激勵計劃》激勵對象授予預留部分限制 性股票於2022年10月28日及2022年12月1日發出的公告，日期為2022年10月30日、2022年 12月27日、2023年12月29日、2024年3月6日、2024年8月30日、2024年10月30日、2024年 12月20日、2025年3月13日及2025年6月9日有關回購註 ...

业绩指标 - 2024年扣非加权平均净资产收益率8.28%，未达要求[6] - 2020 - 2024年扣非净利润复合增长率2.74%，未达要求[6] - 2024年度未完成EAV考核目标，目标不低于333.36亿元[6] 股份变动 - 回购注销股份54,786,990股，2025年11月24日注销[4] - 拟回购注销678名激励对象限制性股票[7] - 回购注销后总股本由24,741,008,919股变为24,686,221,929股[8] - 有限售条件股份占比从0.24%降至0.02%，无限售占比升至99.98%[8] - 回购注销后剩余股权激励限制性股票3,973,988股[7] 后续事项 - 回购注销合法有效，完成登记后需办工商变更及备案[10]

会议相关 - 公司于2021年12月30日召开2021年第二次临时股东大会等会议[7] - 公司于2022年1月12日召开2021年第一次H股类别股东会议[7] - 公司于2025年9月24日和29日分别召开第六届董事会薪酬与考核委员会第九次会议及第六届董事会第十五次会议[8] 业绩目标 - 2024年度扣非加权平均净资产收益率目标11.50%，实际8.28%[10] - 2024年扣非净利润复合增长率目标12%，实际2.74%[10] - 2024年度国务院国资委经济增加值考核目标333.36亿元，未完成[12] 回购注销 - 拟回购注销628名首次授予激励对象5081.3003万股和50名预留部分激励对象397.3987万股限制性股票[12] - 拟回购股份时股票市场价格5.47元/股[14] - 首次授予激励对象拟回购限制性股票授予价格3.55元/股[14] - 预留部分授予激励对象拟回购限制性股票授予价格3.68元/股[14] - 首次授予激励对象每股分配现金红利0.784元，预留部分0.588元[14] - 628名首次授予激励对象限制性股票回购价格调整为2.766元/股[15] - 50名预留授予激励对象限制性股票回购价格调整为3.092元/股[15] - 公司用自有资金进行本次回购注销[16] - 2025年9月30日公司披露回购注销减资暨通知债权人公告[18] - 规定债权申报期限内未收到相关债权人申报债权[18] - 公司已开设回购专用账户并申请办理678名激励对象5478.699万股限制性股票回购注销手续[19] - 预计本次限制性股票于2025年11月24日完成注销[19] - 本次回购注销相关事项已获现阶段必要批准和授权[22] - 本次回购注销原因、数量及价格符合规定[22] - 完成股份注销登记后需办理工商变更登记及备案手续[22]