行业投资评级 - **建筑工程业评级：增持** [1] 报告核心观点 - **算电协同主题首次写入两会政府工作报告，成为新基建投资重点** [3][16][21] - **中国能建与中国电建作为算电协同核心标的，其股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国、新能源绿电等），显示潜在补涨空间** [4] - **中国能建发挥“数能融合”与“算电协同”优势，深度参与“东数西算”建设，并在新能源、氢能等领域广泛布局** [5][17][22][36] - **中国电建持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，清洁能源建设龙头地位稳固** [6][18][23] - **华电科工在海上风电、光伏施工及氢储氨醇一体化方面表现突出** [3][18][24] - **除算电协同外，氢能与绿色燃料、核电（核聚变）、AI应用、低空经济、洁净室等亦是建筑新质生产力的重要投资方向** [11][26][27] 根据相关目录分别总结 1. 算电协同产业链投资机会 - **政策催化**：2026年两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度[16][21] - **产业链受益顺序**：报告认为算电一体化企业最具竞争优势，主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程[16][39] - **核心公司布局**： - **中国能建**：聚焦“AI+能源电力”，深度参与全国东数西算八大节点建设，例如投资约42亿元的甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目[5][17][22] - **中国电建**：2025年数字化新签合同210.06亿元，代表项目包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等[6][18][41] - **其他相关公司**：宁波建工（持有中经云）、罗曼股份（拟收购武桐高新）、永福股份（提供源网荷储智一体化方案）等在算力基础设施或解决方案方面有所布局[19] 2. 氢能与绿色燃料投资机会 - **政策支持密集**：氢能和绿色燃料写入政府工作报告，发改委将其列为未来产业，云南等地出台补贴政策（如绿氢每公斤最高13元补贴）[11] - **中国能建领先布局**：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大项目之一[12][22] - **华电科工积极探索**：推出自有品牌电解槽，实现质子交换膜批量化生产，签订辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（8.15亿元）[13][24] - **中国化学与东华科技具备技术**：在氢能利用领域形成系列工艺技术，并实现项目落地（如纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目）[14] 3. 重点公司推荐要点 - **中国能建**： - 发挥算电协同优势建设东数西算，同时大力布局新能源、氢能、抽水蓄能、压缩空气储能、特高压等领域[36][37] - 截至2025年中，累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机复合增长率达57.6%[5][37] - 定增获证监会同意，历史数据显示建筑央企定增预案到完成期间股价最大涨幅显著（如中国交建达229.16%）[35] - **中国电建**： - 全球清洁能源建设领导者，承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能勘察设计、60%以上风电太阳能规划设计建设任务[6][40] - 截至2025年中，控股并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦、太阳能1304万千瓦[6][40] - 当前估值处于历史较低水平，2026年预测PE为9.4倍，PB为0.76倍，近十年历史分位数35%[39] - **中国化学**： - 实业新材料资产有望重估，己二腈一期20万吨/年装置全面达产，己内酰胺产能提升至35万吨/年，气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷等项目推进顺利[43] - 是石油和化学工业工程领域国家队，承建我国90%化工、70%石油化工项目，近5年化学工程贡献营收比重平均78.61%[44] - 海外业务占比高，2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%[44] - **华电科工**： - 2025年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现从无到有（8.15亿元）[47] - 在海上风电、氢能及数字化业务取得突破，签订辽宁东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及高海拔新能源场站数字化合同（1.59亿元）[48] - 拓展AI应用与低空经济，拥有五项甲级资质，具备工程全周期无人机技术服务能力[49] - **亚翔集成**： - 母公司亚翔工程2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6%[51] - 行业景气度高，下游客户台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元[53] - 加大东南亚市场拓展力度，2025年在新加坡设立子公司[54] 4. 其他新质生产力与主题方向 - **AI与数字化**：推荐AI算力相关（甘咨询、宁波建工）、AI应用（华建集团、华设集团）等标的[26] - **低空经济**：推荐设计总院、华设集团、隧道股份等标的[26] - **洁净室**：行业持续扩容，推荐龙头亚翔集成[26] - **核电**：发改委将核聚变能列为未来产业，中国核建为全球唯一40年不间断从事核电建造的企业，2025年中累计在建核电机组32台[7] - **机器人智能建造**：推荐鸿路钢构[26] - **顺周期资源品**：推荐拥有铜、钴、镍等矿产资源的中国中铁、中国中冶等公司[27][33] 5. 行业整体与财务概览 - **第三季度行业承压**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点[30] - **央企现金流改善**：尽管净利润普遍下降，但第三季度多家央企经营性净现金流大幅改善，如中国电建增长5564%、中国化学增长520%、中国交建增长501%[31] - **投资主线**：报告推荐多条投资主线，包括顺周期资源品、能源电力/储能/氢能、低估值高股息、一带一路/国改、AI/低空经济、智能建造等[33] - **重点公司估值**：报告提供了重点建筑公司的盈利预测与估值表，截至2026年3月13日，中国能建PB为1.42倍，中国电建PB为0.86倍，中国建筑PE为4.5倍，股息率达5.27%[9]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，行业“开门红”预期强 [3] - 行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 低估值央国企估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现总结 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数上涨4.12%，跑赢沪深300指数（+0.19%）3.93个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业为：基建央企（+10.13%）、基建国企（+2.55%）、生态园林（+2.06%） [3][5] - 年初至今涨幅最大的三个子行业为：钢结构（+27.25%）、专业工程（+23.76%）、基建央企（+20.52%） [3][5] - 周度涨幅前五的个股为：中国能建（+29.41%）、宁波建工（+23.68%）、中国电建（+20.64%）、国晟科技（+19.75%）、中国核建（+16%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股为：宏润建设（-7.85%）、中天精装（-7.7%）、诚邦股份（-6.67%）、深桑达A（-6.43%）、成都路桥（-5.98%） [3][9] 行业及公司近况总结 - **行业主要变化**： - 国家发展改革委主任表示将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等交通重大工程，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网 [3][11] - “十五五”规划纲要发布，提出巩固提升建筑业竞争力 [3][11] - 2026年1-2月，我国高技术产业销售收入同比增长16.1%，其中高技术服务业增长17.2%，高技术制造业增长14.5% [12] - 2026年2月末社会融资规模存量451.4万亿元，同比增长8.2%；M2余额349.22万亿元，同比增长9% [12] - **重点公司主要变化**： - 亚翔集成：2025年实现归母净利润8.92亿元，同比增长40.30% [3][13] - 中国电建：联合签订阿联酋阿布扎比RTC2.1GW+7.75GWh光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占其2024年营业收入的2.20% [3][13] - 中国中冶：2026年1-2月累计合同金额1324.4亿元，同比下降6.49% [15] - 中国电建：2026年1-2月累计新签合同金额1478.93亿元，同比下降23.29% [15] 投资分析意见总结 - 重点关注领域及个股： - **钢结构领域**：鸿路钢构、精工钢构 [3] - **化学工程+实业领域**：中国化学 [3] - **洁净室领域**：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企**：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

行业发展背景：地产下行周期中，代建赛道逆周期创历史新高 - 在房地产行业深度调整的背景下，轻资产代建赛道逆势迎来爆发式增长，成为行业下行周期中最具确定性的结构性红利 [1] - 2025年全国代建新增规模TOP20企业的新增签约建面达21926万平方米，同比增幅16%，增速较2024年提升6个百分点 [1] - 2025年全年新增代建规模超1000万平方米的企业增至10家，较2024年增加5家，行业规模化扩张特征显著 [1] - 2025年前三季度重点监测城市商品房代建渗透率达7.23%，较2024年提升0.8个百分点，2025年上半年该指标创下7.76%的历史新高，对比欧美成熟市场20%—30%的水平仍有广阔增长空间 [1] 头部企业表现与市场格局 - 行业马太效应持续强化，2025年代建新拓规模前10企业集中度达77%，较2024年提升6个百分点，TOP5企业新拓建面占比达45% [2] - 绿城管理以3535万平方米新签约规模稳居行业第一，是第二名的两倍有余 [2] - 旭辉建管、润地管理分别以1629万平方米、1595万平方米新签约面积位列二、三位 [2] - 蓝城集团、金地管理、龙湖龙智造、招商建管、新城建管、远洋建管、金建管7家企业，全年新签约规模均突破1000万平方米 [2] - 2025年行业竞争格局从“百花齐放”转向“分层分化”，呈现出“龙头领跑、央企追赶、腰部突围、尾部出清”的鲜明特征 [8] - 尽管超100家房企入局代建赛道，但真正能在市场中沉淀下来、持续扩张的企业不超过40家 [10][11] 增长底层逻辑：四大核心驱动力 - **驱动一：行业深度出清，专业化分工不可逆** 传统开发模式走到尽头，大量中小房企退出，地方城投平台、国企成为新增土地与开发核心主体，对专业代建服务形成刚性需求 [3] - 2025年前三季度代建中标数量持续走高，第三季度中标数量达172个，同比、环比增幅分别达37%和17%，其中城投平台招标项目占比超六成 [3] - **驱动二：地方平台合作扩容，打开政企合作新空间** 地方城投平台从“拿地主体”向“资产持有主体”转型，与专业代建企业合作进入规模化爆发期 [4] - 2025年，润地管理以1349万平方米的新拓政府代建规模位列行业首位，旭辉建管、蓝城集团新签约规模分别为732万平方米和563万平方米 [4] - **驱动三：保障房建设提速，政策红利持续释放** “十五五”期间全国将筹建超1500万套保障房，代建已成为保障房建设主流模式 [5] - 2025年TOP20代建企业中，超八成企业将保障房代建作为核心业务板块，新签约保障房项目建面占政府代建总规模的比重超70% [6] - **驱动四：房企降负债需求迫切，轻资产转型成共识** 代建模式“不拿地、不垫资、不并表”，能有效优化企业资产负债结构 [6] - 头部代建企业资产负债率普遍低于50%，远低于传统房企80%左右的行业平均水平，净资产收益率达18%—22%，是传统开发业务的2-4倍 [7] - 全国销售额TOP50房企中，已有60%规模化开展代建业务，16家房地产央企中，12家已完成代建赛道布局 [7] - 2025年代建上市企业的平均市盈率达15-20倍，远超传统房企3-5倍的平均估值水平 [7] 市场竞争格局：分层分化与差异化竞争 - **头部壁垒持续加固** 行业核心竞争力在于品牌、产品力、全流程管控与资源整合能力，需要长期行业沉淀 [8] - 以绿城管理为例，2025年以985亿元代建项目合约销售金额位列行业销售榜首，全年交付79726套房源 [10] - **国央企与民企差异化竞争** 2025年行业新签约项目中，商业代建占比超七成，政府代建占比稳步提升至22%左右，形成民营房企主导商业代建、国央企主导政府代建的格局 [13] - 2025年二者的赛道边界开始打破，国央企开始拓展市场化商业代建，民营头部企业也开始加大政府代建布局 [13] - **腰部企业区域深耕** 在头部与国央企挤压下，TOP6-15企业新签约规模占比稳步提升，大多选择聚焦区域深耕，布局产业代建、城市更新、县域市场等细分赛道实现突围 [15] - 2025年新拓规模500万—1000万平方米区间的企业有8家，多为区域型龙头 [15] - **竞争主体持续扩容** 外资资管机构、保险资管、产业资本等长期资金持续加码不动产市场，成为代建行业新的重要委托方，推动行业竞争向“投融管退”全周期服务能力比拼升级 [16] 行业发展痛点与潜在风险 - **痛点一：费率持续下行，盈利空间被挤压** 2025年超80%的项目代建费率已降至1%—3%区间，半数项目费率集中在1%—2%，部分县域项目甚至出现0.8%的超低报价 [18] - 费率下行核心原因是超百家房企扎堆入局引发非理性价格竞争，以及政府代建项目占比提升拉低整体费率 [19] - 截至2026年2月，已有5家上市代建企业发布2025年度业绩预告，其中3家企业归母净利润同比下滑超20% [19] - **痛点二：项目管控与品牌风险凸显** 2025年行业内多个代建项目出现质量纠纷、交付逾期、委托方资金链断裂等问题 [20] - 核心风险包括委托方资金风险导致代建费回款困难与品牌损伤，以及项目管控权受限导致标准化管理体系难以落地 [20] - **痛点三：同质化竞争严重，核心能力建设滞后** 超百家入局房企中，绝大多数仍聚焦传统住宅开发代建，业务模式高度同质化 [21] - 多数中小代建企业缺乏成熟标准化产品体系与全流程数字化管控能力，只能通过低价竞争获取项目 [21] - **痛点四：行业标准缺失与人才缺口** 行业缺乏全国统一的服务标准与权责界定规范，合同纠纷频发 [22] - 行业爆发式增长带来巨大专业人才缺口，兼具全周期开发经验与轻资产服务思维的复合型人才严重不足 [22] 2026年行业发展趋势 - **趋势一：渗透率持续提升，规模稳步扩容** 2026年行业整体渗透率预计将突破10%，TOP20企业新增签约建面有望维持15%以上的同比增速 [23] - **趋势二：集中度加速提升，格局逐步固化** 2026年行业马太效应将进一步强化，TOP10企业市场份额有望突破80%，最终形成“3家全国性巨头 + 5家区域龙头”的稳定竞争格局 [24] - **趋势三：“代建+”模式深化，业态全面多元化** 行业将从单一住宅代建向全业态、全链条服务转型 [25] - 存量更新代建将成为核心增长引擎（2025年增速达35%），预计未来三年非住宅代建项目占比将达50% [25][26] - 头部企业将加快布局“代建 + 资管 + 金融 + 产业链”的全链条服务，数字化管控能力与ESG体系建设将成为核心竞争力 [26] - **趋势四：行业规范化提速，竞争回归价值本源** 2026年各地将加快完善代建行业政策与信用体系，行业竞争将从“价格比拼”全面转向“价值比拼” [27] 不同主体的突围路径 - **全国性头部代建企业** 核心是持续强化品牌与产品力优势，深耕一、二线高能级城市，同时加快“代建+”生态布局，向“不动产全周期解决方案服务商”转型 [28] - **国央企代建企业** 核心是依托股东资源与信用优势，持续深耕政府代建、保障房等核心赛道，同时加快市场化能力建设，实现“政府 + 市场”双轮驱动 [29] - **区域型中小代建企业** 核心是聚焦本土市场，建立本土化资源与服务优势，并聚焦县域市场、产业代建等细分赛道打造专属竞争力，以“小而美”模式实现长期生存 [30] 行业展望 - 代建行业的逆势崛起是房地产行业从“规模驱动的增量开发时代”迈向“质量驱动的存量运营时代”的必然产物 [31] - 2026年将成为代建行业从“野蛮生长”迈向“高质量发展”的关键转折点，竞争将彻底告别价格战，回归专业与价值的本源 [31] 2025年代建企业新签规模TOP20（部分） - 绿城管理以3535.0万平方米新签约面积位列第一 [32] - 旭辉建管以1629.0万平方米位列第二 [32] - 润地管理以1595.0万平方米位列第三 [32] - 蓝城集团、金地管理、龙湖龙智造、招商建管、新城建管、远洋建管、金建管新签约面积均在1000万平方米以上 [32]

中朝国际旅客列车开行方案 - 自2026年3月12日起，中国北京、丹东与朝鲜平壤间将双向开行国际旅客列车，旨在促进两国人员往来、经贸合作和人文交流 [1] 列车班次与运行安排 - **北京-平壤线**：每周一、三、四、六双向对开，全程约24小时41分（北京至平壤）和22小时14分（平壤至北京）[2][6] - **丹东-平壤线**：每日双向对开，全程约8小时7分（丹东至平壤）和5小时57分（平壤至丹东）[3][6] - 北京-平壤列车采用在现有K27/K28次列车加挂两节国际车厢的方式运行，并在丹东站和新义州站进行列车编组转换 [6] 经停车站与出入境安排 - 中国境内办理客运业务的车站包括：北京站、天津站、山海关站、沈阳站、丹东站 [2] - 朝鲜境内办理客运业务的车站包括：平壤站、新义州站 [2] - 出入境手续在中国丹东口岸和朝鲜新义州口岸办理 [2] 车票发售信息 - **北京-平壤线车票**：已在中国境内北京、天津、山海关、沈阳、丹东五地的国际联运代售点开始线下发售，具体可咨询中国旅行社总社（北京）有限公司国际列车售票处 [4] - **丹东-平壤线车票**：可在沈铁文旅国际联运票售票厅（丹东）购买 [4] - **朝鲜出发车票**：平壤至北京、平壤至丹东的车票可在朝鲜平壤站售票处购买 [4]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 两会及“十五五”规划定调积极，宏观政策务实，财政支持力度加大，2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8][20] - 在此背景下，报告继续推荐建筑央国企及布局新质生产力、未来产业的标的，并梳理出三条投资主线[8][12][13] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本期（2026年3月2日至3月6日）SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块相对全部A股取得超额收益0.22个百分点，子板块中园林工程（+7.88%）、国际工程（+1.60%）、基建市政工程（+1.54%）表现较优[8][19][36] - **资金面**：专项债发行进度同比加速，截至3月6日，专项债累计新发行9,024亿元，累计净融资8,324亿元，发行额与净融资均高于近两年同期水平，已完成全年发行进度的21%，同比加快7个百分点，城投债累计净融资855亿元，2026年暂未发行特别国债[8][26] - **受益方向**：报告认为三类企业将受益于两会及“十五五”稳增长政策： 1. **建筑央企**：作为“十五五”重点工程承担者将核心受益，且地方政府化债推进有望缓解其现金流压力[2][20] 2. **地下管廊建设及检测评估类企业**：城市更新推进将提升地下管廊及检测评估需求[2][21] 3. **运河、高标农田等重点项目参与者**：“十五五”规划强调粮食与能源安全，相关工程建设有望加速[2][9][21] - **新质生产力与未来产业**：两会提出发展智能建造，培育壮大新兴产业和未来产业，六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[10][22] - **出海机遇**：“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿、1500亿美元，铁路及轨交是重点，测算东南亚/中东/非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿/1.9万亿/1.8万亿元[11][25] - **配置建议**：报告推荐三条投资主线[12][13][30][31] 1. **主线一（央国企及国际工程）**：重视建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等八大建筑央企，地方国企四川路桥、隧道股份等，以及四大国际工程公司中材国际、北方国际等 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设等 2. 本期行情回顾 - **板块与个股涨跌**：本期SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块取得超额收益0.22个百分点，个股方面，中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）、四川路桥（+6.44%）涨幅居前[36][38] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **圣晖集成**：发布2025年业绩快报，初步核算实现营业收入29.9亿元，同比增长48.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%[11][44] - **中国电建**：发布2026年1月经营数据，新签合同894.36亿元，同比减少14.92%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签合同额分别为593.24亿元、149.38亿元、122.66亿元，同比变动分别为-16.57%、+78.32%、-50.82%[11][44] 4. 行业估值现状 - 截至2026年3月6日，建筑各子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.38倍、装修装饰-26.84倍、基础市政工程建设8.45倍、园林工程-13.18倍、钢结构39.28倍、化学工程13.07倍、国际工程13.70倍、其他专业工程63.52倍、工程咨询服务50.45倍[47]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 两会政府工作报告首次提及“算电协同”与“绿色燃料”，为行业带来新基建与绿色低碳经济两大投资主线 [3][4] - 政策明确将实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，并着力构建新型电力系统，发展氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家发改委指出，包括电网、算力网在内的“六张网”和重点设施到2026年投资将达7万亿元，并重点打造新型储能等六大新兴支柱产业和绿色氢能等未来产业 [4] - 报告重点分析了中国能建、中国电建、华电科工等公司在“AI+能源电力”、人工智能+、氢储氨醇一体化等领域的布局与进展，认为它们是把握政策机遇的关键标的 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 两会政策与行业机遇 - 两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，并加强全国一体化算力监测调度 [4] - 政策要求构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用 [4] - 提出大力发展绿色低碳经济，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家发改委规划，到2026年对电网、算力网等六张网和重点设施投资7万亿元，并打造新型储能等六大新兴支柱产业及绿色氢能等六个未来产业 [4] 重点公司业务布局与进展 **中国能建** - 聚焦“AI+能源电力”，发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与“东数西算”枢纽建设，投资布局多个数据中心项目，如总投资约41亿元的甘肃庆阳大数据中心园区项目 [4] - 国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，其中兰州新区绿电制氢氨项目一期已产氢，松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）入选国家首批绿色液体燃料技术攻关试点项目 [4] - 截至2025年中，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，并网装机容量2028万千瓦，在建发电项目装机容量1174万千瓦 [4] **中国电建** - 统筹推进“人工智能+”行动，加快培育人工智能产业，健全大数据体系，推进数据中台建设 [5] - 数字化新签合同包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）、新疆伊吾智算中心（20亿元）等 [5] - 截至2025年中，控股并网装机容量3516万千瓦，其中风电1083万千瓦（同比增20.45%），太阳能发电1304万千瓦（同比增60.87%），水电709万千瓦（同比增3.53%），独立储能装机55万千瓦 [5] **华电科工** - 积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化，推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，并开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备 [6] - 聚焦“AI+工程”场景落地，通过自研算法将计算机视觉等技术应用于无人机巡检、施工质量检测等 [6] - 截至2025年6月底，参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建风场装机容量超350万千瓦 [6] 近期重点报告观点汇总 **科技与新质生产力方向** - 推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向 [10] - AI算力相关标的包括甘咨询、宁波建工、城地香江；AI应用推荐华建集团、华设集团 [10] - 低空经济推荐设计总院、华设集团、隧道股份；洁净室行业推荐亚翔集成 [10] - 氢能需求预计2030年增至3700万吨，2060年增至1.3亿吨，推荐华电科工 [10] - 机器人智能建造推荐鸿路钢构 [10] **顺周期资源品与化工工程** - 推荐拥有铜、钴、镍、金等矿产资源的建筑公司，如中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际 [11] - 政策支持化工投资，节能降碳打开新空间，推荐中国化学（股权激励考核2025年扣非净利增速10%） [11] **基建央国企与红利板块** - 推荐业绩稳健、股息率可观的公司，如中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%） [11] - 稳增长、化债政策下，推荐估值处于历史底部的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国交建 [11] - 国际工程公司2025年第三季度订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际、中工国际等 [11] **区域与专业板块** - 新疆基建景气度提升，推荐中国中铁、中国铁建；四川推荐四川路桥；西藏推荐中国电建 [11] - 专业工程板块推荐中国化学、中国电建、中国中冶、华电科工，以及一带一路国际工程公司 [30] 重点公司推荐摘要 **中国能建** - 氢能产业园正式投产运行，积极布局可控核聚变领域 [35] - 2025年第三季度归母净利润同比减少12.4%，新签合同额同比增长2.9%至14493.8亿元 [36][37] - 松原氢能产业园一期工程投产，可实现年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨和绿色甲醇 [38] **华电科工** - 重大合同快速增长，海外业务进展显著 [40] - 2025年全年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中氢能业务新签8.15亿元 [40] - 签订辽宁华电丹东东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及调兵山风电制氢耦合绿色甲醇项目（8.15亿元） [41] **亚翔集成** - 母公司单1月合并营收同比增长87.6%，进一步开拓东南亚市场 [44] - 2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6% [44] - 台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资240亿美元 [45] **中国建筑** - 第三季度归母净利润承压，但估值底部、分红稳定可观 [48] - 2025年第三季度归母净利润下降24.1%，前3季度新签合同额32936亿元，同比增长1.4% [49][50] - 当前股息率5%，分红比例24.3%，2025年预测市盈率4.7倍 [52] **中国化学** - 己二腈实现突破，煤化工技术国际领先 [54] - 2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同3669.4亿元，同比增长12.3% [55][56] - 2025年计划利润总额增长4.4%，股权激励考核要求扣非归母净利润复合增长率不低于15% [57] **中国交建** - 经营现金流显著改善，推进资产盘活工作 [59] - 2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%；前3季度经营净现金流净流出同比收窄 [60][61] - 2025年度预分红比例不低于上半年归母净利润的20% [62] **中国中铁** - 铜钼矿产资源待重估，承建海南商业航天发射场 [64] - LME铜价维持高位，公司铜、钴、钼保有储量国内领先；2025年上半年矿产资源业务归母净利润25.8亿元，占比22% [65] - 2025年新签合同27509亿元，同比增长1.3%，其中境外业务增长16.5% [66] - 全面推进“人工智能+”专项行动，发布企业大模型“先锋大模型” [67] **中国铁建** - 第三季度归母净利润增长8.3%，海外订单快速增长 [69] - 2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，前3季度新签合同15188亿元，其中境外业务同比增长94.5% [70][71] - 当前市净率0.39倍，处于近10年分位数1%，股息率3.8% [72] **四川路桥** - 第三季度归母净利润增长60%，预期股息率具性价比 [74][75] - 2025年第三季度归母净利润增长59.7%，前3季度新签合同971.73亿元，增长25.16% [76][77] - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于年度净利润的60%，当前股价对应2025年预期股息率6.0% [78] **中材国际** - 第三季度经营现金流改善，海外订单快速增长 [80] - 2025年前3季度归母净利润增长0.68%，境外新签合同413.04亿元，增长37% [81][83] - 当前2025年预测市盈率8.0倍，股息率4.95%，公司承诺2025、2026年现金分红比例同比增长不低于10% [84] **中钢国际** - 营收利润阶段承压，但毛利率与现金流显著改善 [86] - 受国内钢铁工程需求承压影响，下调2025年每股收益预测至0.51元（同比降12.8%） [86]

公司及行业 * 公司为中国中铁[1] * 行业涉及基建工程、矿产资源开发、电力建设等新基建领域[2][7] 核心观点与论据 **1 矿产资源板块** * 2025年上半年权益净利润约25亿元[2] * 若资源价格维持高位，2025年全年及2026年利润具备提升空间[2][5] * 2025年该板块营收占比有望接近20%[2][6] * 现有矿山（华刚、路明等）目前无扩产计划，华刚二期已于2024年5月达产[2][5] * 复兴屯银矿尚处探矿阶段，预计投产周期需4-5年，短期无利润贡献[2][4] * 刚果（金）铜矿追加基建投资的谈判已于2025年结束，相关投入将通过摊销影响资源板块利润[2][10] * 矿产资源板块目前不存在单独上市计划[6] **2 基建主业经营与订单** * 受2024年新签订单下滑约束，2026年收入利润预期以平稳为主[2][6] * “十五五”前两月招投标未见明显放量或“开门红”特征[2][6] * 基建主业毛利率已处于较低水平[3][11] * 未来增量更偏向海外，同时也关注国内电力建设等新基建方向[2][7] * 新兴业务订单增速目标为整体增速2倍以上，实际表现超预期[2][9] * “十四五”海外新签订单占比目标8%已接近达成[2][8] * 水利水电相关项目储备与机会较多[2][9] **3 投资类项目与资产盘活** * 对投资类项目执行更严格的考核，但未“一刀切”[3][11] * 过往部分暂停的投资类项目目前未出现重新推进的迹象[7] * 云贵地区没有新增投资类项目[14] * 目前无成熟、可直接发行REITs的资产，主要通过类REITs盘活存量[3][15] * 2025年落地了规模较大的类REITs项目[15] **4 现金流与股东回报** * 2026年受中期分红及回购安排驱动，单年分红比例预计明显提高[2][11] * 长期分红策略是希望稳步提升，逐年强化趋势[11] * 现金流管理目标以维持正向持平为主，大幅改善难度较大[2][11] 其他重要内容 **1 区域与业务动态** * 国内订单表现较好的区域包括川渝、长三角、珠三角、大湾区等[13] * 新疆有项目机会，但未出现明显放量[13] * 城市更新项目在上海、广州、北京等地均有推进，但新增项目规模可能不大[13] * 云贵地区回款体感好转[3][14] * 公司不涉及氢能相关业务[8] * 市场传闻公司在津巴布韦拥有锂矿不属实[12] **2 行业环境与考核** * 行业普遍处于“反内卷”背景下[11] * 公司在项目投标与决策中设有明确的考核指标与测算机制[11] * 国资委在资产负债率考核要求上未出现非常明确的变化，若指标偏高会在考核评分中扣分[16]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 2021-2025年两会前后建筑板块行情呈现阶段性分化特征 两会前2个交易日除2022年和2025年外均上涨 两会期间2021-2023年持续下跌 两会后5个交易日多数年份迎来修复 [2][6] - 建筑板块核心为政策驱动 近年来两会前对政策的博弈力度边际减弱 但会后随政策明朗化逐步修复的特征依然显著 [12] - 2026年“十五五”开局 产业主线或围绕新质生产力相关的前沿科技、国家安全保障、矿产能源资源、扩内需相关的消费等领域 [12] - 建议关注建筑板块内需链、通胀链、科技链三条投资主线 [12] 两会前后行情历史表现 - 两会前2个交易日 长江建筑工程指数除2022年（下跌0.5%）和2025年（下跌0.7%）外均实现上涨 2023年涨幅达3.9%位列全行业第1 [12] - 两会期间 2021-2023年指数持续承压均下跌 [12] - 两会后5个交易日多数年份迎来修复 2021年、2023年、2024年、2025年分别上涨4.4%、4.5%、2.6%、2.3% 仅2022年下跌3.2% [12] - 个股层面分化显著 2023年央企龙头表现突出 中国中铁、中国交建会前分别上涨7.9%、12.5% 会后中国中铁涨幅达17.1%、中国铁建涨14.5% [12] 当前宏观与行业背景 - 截至2026年2月25日（农历正月初九） 百年建筑网数据显示全国10692个工地开复工率8.9%、劳务上工率15.5%、资金到位率29% 复工节奏同比有所改善 [12] - 预计2026年全国GDP增速目标有较大概率设置为4.5%-5.0% 经济总量扩大后增速中枢下移 地方化债压力制约投资驱动 [12] - 连续两年未达GDP增速目标的18个省区市中有14个下调目标 债务率前15的省区市中有10个下调目标 17个省区市未公布固定资产投资增速目标 [12] - 房地产定位转变 24个披露全文的省区市中多数将其置于“改善民生”或“安全底线”段落 [12] 历史五年规划行情回顾 - 2011年“十二五”聚焦“扩大内需” 会前家用电器、轻工制造领涨 两会提出“新建保障性住房1000万套”后 钢铁、建材等地产链板块接棒领涨 [12] - 2016年“十三五”呈现两段式行情 会前煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导 会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向 [12] - 2021年“十四五”以“绿色低碳”为核心 环保与公用事业板块贯穿两会前后持续占优 [12] 投资主线与重点标的 - **内需链**：节后开复工数据显示同比有所改善 重点标的包括四川路桥、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建（低估值建筑央国企）及鸿路钢构（顺周期修复） [12] - **通胀链**：全球通胀、国内反内卷和中东冲突影响下推升商品价格上行预期 重点标的包括中国化学（化工品受益油价上行）、中国中铁（矿产资源重估） [12] - **科技链**：建筑板块通过洁净室建设、商业航天配套等赛道跨领域受益 重点标的包括亚翔集成、圣晖集成（洁净室订单预期） 上海港湾（商业航天卫星电源系统）及利柏特（核电建设加码核聚变主题） [12]

公司：中国中铁 一、 矿产资源业务战略与定位 * 将矿产资源业务提升为企业转型升级的重要支撑，并列为“培育主业”[2] * 国资委窗口指导意见将矿产资源作为“培育主业”管理，未来三年可按主业口径投资，降低约束[2][4] * 正在积极推动矿产资源业务在2026年正式成为主业[4] * 主业认定标准为相关业务资产、净利润或营业收入占比需达到**20%** 以上，从净利润端看，随着资源价格上涨，达到**20%** 存在较大可能性[4] 二、 资源获取与项目进展 * 在内蒙古复兴城取得银铅锌多金属矿区探矿权突破，公司参股**30%**[2] * 该项目探矿权获取价格为**78.7亿元**[4] * 预估资源量：银金属量约 **5,105吨**、锌金属量 **23万吨**、铅金属量 **13万吨**、镓接近 **500吨**[2][3] * 该项目在2019年被中国地质学会评为“十大地质找矿成果”，外围及周边仍有多个勘查区块，后续参与其他矿权具备优势[4] * 资源获取主要途径：一级市场竞拍占比约**10%**；二级市场股权收购占比**80%-90%**；以及“资源换基建”模式[3][5] 三、 业务协同效应与量化案例 * 矿产资源业务对基建、矿山建设、装备制造、商贸物流等板块具有显著协同效应[3][7] * **华刚项目（刚果（金））案例**：矿山建设规模约**26亿多美元**；预计拉动约**70亿美元**基础设施建设，合计带来施工规模接近**100亿美元**；同时带动布桑加水电站项目（年发电约**13亿度**、年产值接近**2亿美元**、年利润约**1.5亿美元**）[3][7] * **装备制造案例**：中铁科工研制的电铲在伊春鹿鸣钼矿使用，单台设备按全生命周期**50年**测算，可贡献约**1亿元人民币**净利润，拉动营业收入约**3亿元人民币**[7] * **商贸物流案例**：以鹿鸣钼矿为例，**50年**周期预计可拉动商贸物流业务接近**30亿元人民币**[7] 四、 运营能力、行业地位与财务表现 * 铜年产量接近**29万吨**金属量，在中国矿业企业资产铜排名中进入前**五**位；钼年产量**1.49万吨**金属量，在国内可排到前**三**位[3][8] * 承认在后备资源量方面与紫金矿业等头部企业存在差距[2][7] * 计划在“十五期间”投入更多资金以提升后备资源储量，缩小差距[2][7] * 初步判断**2025年**资源业务利润接近**50亿元**[3][8] * 预计**2026年**资源业务利润将进一步增长[3][8] * 中铁资源**2025年上半年**利润**28亿元**、同比增长**20%** 以上，并已占利润的**20%** 以上[8] 五、 竞争优势与商业模式 * 在“资源换基建/工程换资源”模式上积累了丰富经验，尤其在海外市场如刚果（金）铜钴项目上获得认可[2][5] * 该模式适用于能拉动大规模基建的超大型矿业项目，对于基础设施落后且资金不足的发展中国家具备可复制空间[5] * 国内可结合债权等工具与地方政府谈判，形成多元化资源获取路径[2][5] * 公司进入矿产资源领域近**20年**，已培养形成一定规模的矿业专业与管理人才储备[6] 六、 投资、融资与风险 * 自有资金具备一定基础，可结合银行贷款及其他融资，母公司及上市公司亦可提供融资支持[3][9] * 刚果（金）华刚矿业存在“超额利润返还”安排，当铜价超过某一价位后，部分超额利润可能返还给当地，主要影响获益幅度[9] * 随着各国对矿产资源价值重视程度提升，过去以较低价格获取资源的概率下降[9] 七、 投资者关系与市值管理 * 当前市值与矿产资源价值及可比上市公司对比，存在未充分挖掘的情况[10] * 将在合规前提下积极开展宣传及公开披露以加强市值管理[10] * **2025年**已实施中期分红，分红率提升至**17%** 多，未来坚持分红稳步提升原则，但不倾向于大幅提升[10] 八、 施工主业发展与行业趋势 * 传统基建预计仍呈下行趋势，经营环境较严峻[11] * 增量市场预计更多集中在资源利用、能源设施、城市更新、生态环保等领域[11] * 公司发展方向：巩固传统优势领域；横向拓展至水利水电、清洁能源等“第二曲线”；向运营维护、城市更新等“全生命周期服务”延伸；加速向矿产资源利用等领域推进建营一体化融合发展[11][12]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份4,207,390,000股，股本4,207,390,000元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份20,478,831,929股，股本20,478,831,929元[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额24,686,221,929元[1] 已发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份4,207,390,000股，库存股0[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份20,478,831,929股，库存股0[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[3]