报告行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 建筑业景气度受地方政府债务及灾害天气影响有所回落，8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 固定资产投资增速持续放缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.1个百分点 [5][19] - 基建投资增速回落，但存量PPP项目获新规保障，财政部发布指导意见支持规范存量PPP项目建设和运营 [5][30][51] - 房地产投资和销售降幅扩大，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，降幅环比扩大0.9个百分点，商品房销售面积同比下降4.7%，降幅环比扩大0.7个百分点 [5][60] - 推荐稳增长、成长、区域建设等投资主线，包括新藏铁路、雅下水电工程、城市更新、低空经济、新疆煤化工等领域 [5] 建筑业景气度持续回落 - 8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 建筑业投入品价格指数为54.6%，环比上升0.1个百分点，销售价格指数为49.7%，环比上升0.5个百分点 [5][8] - 从业人员指数为43.6%，环比上升2.7个百分点，业务活动预期指数为51.7%，环比上升0.1个百分点 [5][8] - 钢材价格下跌，9月26日螺纹钢价格为3165元/吨，较8月22日下跌45元/吨 [11] - 国内挖掘机械销量1-8月累计80628台，同比增长21.55%，增速环比放缓0.76个百分点 [14] - 水泥价格指数同比微增0.13%，平板玻璃价格较8月上旬下降0.82% [15] 固定资产投资增速放缓 - 1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.1个百分点 [19] - 民间固定资产投资同比下降2.3%，8月环比下降0.2% [19] - 分产业看，第一产业投资6461亿元同比增长5.5%，第二产业投资118246亿元增长7.6%，第三产业投资201404亿元下降3.4% [19] - 工业投资同比增长7.7%，其中采矿业投资增长3.0%，制造业投资增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8% [19] - 基础设施投资（不含电力等）同比增长2%，其中水上运输业投资增长15.9%，水利管理业投资增长7.4%，铁路运输业投资增长4.5% [19] - 分地区看，东部地区投资同比下降3.5%，中部地区增长2.5%，西部地区增长2.3%，东北地区下降6.0% [19] - 流动性保持充裕，M2余额331.98万亿元同比增长8.8%，M1余额111.23万亿元同比增长6% [24] - 社会融资规模存量433.66万亿元同比增长8.8%，政府债券余额91.36万亿元同比增长21.1% [23] 基建投资增速回落，新规保障存量PPP - 1-8月广义基建投资增速5.42%，环比下降1.95个百分点，狭义基建投资增速2%，环比下降1.2个百分点 [30] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比增长2.7%，环比下降1.2个百分点，其中铁路运输业投资增长4.5%，道路运输业投资下降3.3% [32] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长18.8%，环比下降2.7个百分点 [30][35] - 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降0.2%，环比下滑2.2个百分点，其中水利管理业投资增长7.4%，环比下降5.2个百分点 [5][37] - 世界第一高桥贵州花江峡谷大桥建成通车，主桥跨径1420米，桥面高度625米，造价约20亿元 [34][35] - 1-7月新增专项债发行27776亿元，完成发行计划的63.13% [5][41] - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，剩余待建长度约1754公里，估算总投资1754亿元 [44][49] - 存量PPP项目体量较大，已落地项目投资额约7-7.8万亿元 [50] - 财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，提出13条措施保障存量PPP项目 [51] 房地产投资和销售降幅扩大 - 1-8月房地产开发投资60309亿元同比下降12.9%，降幅环比扩大0.9个百分点 [60] - 商品房销售面积57304万平方米同比下降4.7%，降幅环比扩大0.7个百分点，销售额49566亿元同比下降6.5% [60] - 房屋新开工面积39801万平方米同比下降19.5%，降幅环比扩大0.1个百分点，竣工面积27694万平方米同比下降17%，降幅环比扩大0.5个百分点 [61] - 二手房挂牌量指数下降1.85，挂牌价指数下降1.27，一线城市挂牌价更具韧性 [66][69] - 商品房现房销售面积同比增长11.7%，期房销售面积下降11.8%，增速差为23.5% [71] - 住宅商品房待售面积40229万平方米同比增长5.4%，增速较2024年8月下降16.1个百分点 [75] - 个人按揭贷款同比下降10.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [78] - 城市更新潜力大，35城被纳入城市更新行动 [80][89] 建筑行业集中度与估值 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24.38%提升至2024年47.43% [82][86] - 建筑装饰行业动态PE为11.85倍，历史分位点70.98%，PB为0.79倍，历史分位点17.94%，股息率2.43% [87] - 政策加码利好基建房建产业链，水利管理、抽水蓄能、内河航运等领域景气度高 [88] - 推荐关注中国电建、中国能建、上海建工、安徽建工、中国建筑等公司 [5][89]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年9月29日召开第六届董事会第十五次会议 [2] - 董事会审议通过回购注销2021年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案 [2] - 拟回购注销678名激励对象持有的未满足第三个解除限售条件的限制性股票共计54,786,990股 [2] 回购注销详情 - 回购注销628名首次授予激励对象的未达标限制性股票共计50,813,003股 [2] - 回购注销50名预留部分激励对象的未达标限制性股票共计3,973,987股 [2]

回购注销 - 公司将对678名激励对象持有的54,786,990股限制性股票进行回购注销[6] - 回购注销后总股本由24,741,008,919股减至24,686,221,929股[7] - 回购注销后注册资本由24,741,008,919元减至24,686,221,929元[7] 债权人权益 - 债权人自公告披露日起45日内可要求公司清偿债务或提供担保[9] - 债权申报时间为2025年9月30日至2025年11月13日[9] - 债权人申报债权地址、邮编、电话、传真分别为北京市海淀区复兴路69号中国中铁广场A座董事会办公室、100039、010 - 51878413、010 - 51878417[10]

会议信息 - 中国中铁第六届董事会第十五次会议属2025年第6次临时会议（2025年度总第9次）[5] - 会议于2025年9月29日现场召开，通知等材料9月23日送达董事[5] - 应出席董事7名，实际出席7名[5] 议案表决 - 多项薪酬管理及绩效合约议案全票通过[6][8] - 《公司领导及高管2024年度薪酬和任期激励收入兑现方案》5票同意通过[8] 股票处理 - 因业绩考核未达成，回购注销678名激励对象5478.699万股限制性股票[9]

业绩考核 - 2024年度扣非加权平均净资产收益率目标不低于11.50%，实际为8.28%[18][19] - 2024年扣非净利润复合增长率目标不低于12%，实际为2.74%[18][19] - 2024年度未完成国务院国资委EAV考核目标（不低于333.36亿元）[19] 回购注销 - 拟回购注销678名激励对象5478.699万股限制性股票[15][16][19] - 首次授予5081.3003万股，预留部分397.3987万股将被回购[19] - 拟回购股份市场价5.47元/股[21] - 首次授予调整后回购价2.766元/股，预留部分3.092元/股[21] - 首次授予每股分红0.784元，预留部分0.588元[21] - 回购资金为自有资金[22]

业绩总结 - 2024年度扣非后加权平均净资产收益率8.28%，未达目标[4] - 2024年归属上市公司股东扣非净利润复合增长率2.74%，未达目标[4] - 2024年度未完成经济增加值考核目标（不低于333.36亿元）[4] 股份回购 - 公司对678名激励对象54,786,990股限制性股票回购注销[4][5][6] - 首次授予对象回购价格2.766元/股，预留部分3.092元/股[8][9] - 公司支付回购价款152,836,335.43元，用自有资金[10] 股份变动 - 回购注销后公司股份总数由24,741,008,919股变为24,686,221,929股[11] - 有限售条件股份减至3,973,988股，比例降至0.02%[11] - 无限售条件股份比例升至99.98%[11] 其他情况 - 回购注销不导致控股股东及实际控制人变化，股权仍具备上市条件[11] - 回购注销对公司财务和经营无实质性影响，不影响管理团队履职[12] - 回购注销相关事项已获现阶段必要授权和批准，合法有效[16]

公司治理 - 公司第六届第十五次董事会临时会议于2025年9月29日以现场会议方式召开 审议关于修订董事报酬管理规定的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成：市政占比43.99% 铁路行业占比27.61% 公路占比13.52% 其他行业占比5.87% 房地产开发占比3.05% [1] - 截至发稿时公司市值为1353亿元 [1] 行业动态 - 饮用水行业出现竞争格局变动 怡宝市占率大幅下跌近5个百分点 [1]

股份回购 - 公司决定回购注销678名激励对象持有的54,786,990股限制性股票[3] - 回购注销后公司总股本将减至24,686,221,929股[4] - 回购注销后公司注册资本将减为24,686,221,929元[4] 债权人权益 - 债权人45日内可要求清偿债务或提供担保[6] - 债权申报时间为2025年9月30日至11月13日[6] - 提供申报地址、邮编、电话、传真[7]

限制性股票回购 - 限制性股票回购注销数量为54,786,990股[3] - 拟回购注销678名激励对象持有的未满足条件的限制性股票[10] - 回购注销首次授予50,813,003股，预留部分3,973,987股[10] - 628名首次授予激励对象回购价2.766元/股，50名预留部分3.092元/股[3] - 首次授予限制性股票授予价3.55元/股，预留部分3.68元/股[12] - 首次授予激励对象每股分配现金红利0.784元，预留部分0.588元[12] - 本次限制性股票回购价款为152,836,335.43元，用自有资金[13] 业绩数据 - 2024年度扣非加权平均净资产收益率目标11.50%，实际8.28%[11] - 2024年扣非净利润复合增长率目标12%，实际2.74%[11] - 2024年度国务院国资委经济增加值考核目标不低于333.36亿元，未完成[11] - 同行业扣非加权平均净资产收益率9.27%[11] - 同行业扣非净利润复合增长率14.75%[11] 股份变动 - 公司股份总数将由24,741,008,919股变更为24,686,221,929股[14] - 有限售条件股份变动前58,760,978股（0.24%），变动后3,973,988股（0.02%）[15] - 无限售条件股份变动前24,682,247,941股（99.76%），变动后24,682,247,941股（99.98%）[15] 会议与影响 - 2025年9月29日召开会议审议通过回购注销议案[3] - 本次回购注销合法有效，不影响公司经营和财务[17][19]

业绩总结 - 2024年度扣非加权平均净资产收益率8.28%，未达11.50%目标[16] - 2024年扣非净利润复合增长率2.74%，未达12%目标[16] - 2024年度未完成国务院国资委EAV考核目标（不低于333.36亿元）[16] 激励计划 - 公司拟回购注销678名激励对象5478.699万股限制性股票[16] - 首次授予628人未满足条件的限制性股票5081.3003万股[16] - 预留部分50人未满足条件的限制性股票397.3987万股[16] 价格数据 - 拟回购股份时股票市场价格为5.47元/股[18] - 首次授予限制性股票调整后回购价2.766元/股[18] - 预留部分限制性股票调整后回购价3.092元/股[18] 会议审议 - 2021年多次会议审议通过激励计划相关议案[11] - 2025年9月两次会议同意回购注销限制性股票[12][13]