行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告认为当前行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 投资建议聚焦于低估值央企、区域国企、民营类企业及国际工程企业 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数上涨1.85%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，相对收益为+1.03个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+5.31%）、专业工程（+4.28%）、基建民企（+2.59%） [3][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+71.38%）、装饰幕墙（+52.94%）、专业工程（+49.27%） [3][6] - 周度涨幅前5名的个股为东易日盛（+27.68%）、海南发展（+27.41%）、重庆建工（+25.24%）、上海港湾（+20.42%）、亚翔集成（+19.17%） [3][9] - 周度涨幅后5名的个股为ST元成（-21.79%）、宏润建设（-16.58%）、冠中生态（-7.56%）、深城交（-6.81%）、新疆交建（-6.66%） [3][9] 行业及公司近况 - 国务院批复《成渝地区双城经济圈国土空间规划（2021—2035年）》，旨在深化成渝地区协同发展，增强区域竞争力 [3][11] - 多个省份公布交通基建计划：陕西省计划到2027年前改造危旧桥梁100座，实施安全生命防护工程5000公里，实施养护工程1万公里 [11][12]；内蒙古“十四五”期间累计完成农村牧区公路固定资产投资384亿元，新改建农村公路2.4万公里 [11][12]；河北省计划到2027年新改建农村公路1.6万公里 [11][12] - 四川省1-9月公路水路交通建设投资完成2038.1亿元，完成年度目标的76%，较2024年同期增长4.7% [12] - 中岩大地中标北京城市副中心体育用地项目，总金额0.74亿元，占其2024年营业收入的9.4% [3][13] - 重庆建工联合体中标黄桷坪长江大桥项目，中标金额18.39亿元，占其2024年营业收入的6.7%；另中标江湾项目（一期）EPC总承包项目，总金额7.81亿元，占2024年营业收入的2.9% [3][15] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家建筑行业重点公司的盈利预测与估值数据，例如：中国化学2025年预测市盈率为7.9倍，中国中铁为5.3倍，中国铁建为5.0倍 [20] - 部分公司显示出较高的净利润增长预期，例如中岩大地2025年预测归母净利润增速为136%，志特新材为135% [20]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为关注公司境外新签合同的高增长以及海外矿产资源业务的重估潜力 [1][5] 财务业绩总结 - 公司前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比减少5.46% [1][5] - 公司前三季度实现归属净利润174.90亿元，同比减少14.97% [1][5] - 公司前三季度实现扣非后归属净利润152.01亿元，同比减少20.04% [1][5] - 收入下滑主要因基础设施建设板块收入同比减少7.52%至6595.61亿元所致 [10] - 公司前三季度综合毛利率为8.64%，同比下降0.15个百分点 [10] - 公司前三季度期间费用率为5.06%，同比基本持平 [10] - 公司前三季度归属净利率为2.26%，同比下降0.25个百分点 [10] 分板块业务表现 - 基础设施建设业务收入为6595.61亿元，同比减少7.52% [10] - 设计咨询业务收入为126.68亿元，同比减少1.42% [10] - 装备制造业务收入为215.67亿元，同比增长8.71% [10] - 房地产开发业务收入为238.24亿元，同比增长8.75% [10] - 其他业务收入为584.39亿元，同比增长11.32% [10] - 资源利用业务收入为62.23亿元，同比增长8.04% [10] 现金流与运营效率 - 公司前三季度收现比为94.13%，同比下降4.49个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动现金流净流出728.83亿元，同比多流出16.25亿元 [10] - 单第三季度经营活动现金流净流入67.48亿元，同比转正 [10] - 公司资产负债率同比提升0.88个百分点至77.88% [10] - 应收账款周转天数同比增加27.86天至94.54天 [10] 新签合同情况 - 2025年1-9月，公司合计新签合同额15849.2亿元，同比增长3.7% [10] - 工程建造新签合同额10651.7亿元，同比减少1.9% [10] - 资产经营新签合同额1512.0亿元，同比大幅增长108.6% [10] - 特色地产新签合同额240.2亿元，同比增长5.5% [10] - 新兴业务新签合同额2202.1亿元，同比增长4.3% [10] - 装备制造新签合同额353.9亿元，同比减少17.6% [10] - 境内新签合同额14182.8亿元，同比增长1.0% [10] - 境外新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2% [10] 矿产资源业务 - 公司在境内外拥有5座现代化矿山，生产运营状况良好 [10] - 2025年上半年，矿产资源业务生产阴极铜148,789吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨，铅金属5,069吨，锌金属12,774吨，银金属19吨 [10] - 报告建议关注公司矿产资源业务的重估潜力 [10]

基础设施行业展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器，但增长将更多是结构性而非全面性，考虑到庞大的基数[1] - 十五五规划期间，基础设施发展将与国家优先事项结合，关键领域包括铁路、水利和交通（特别是成本效益高的物流）、能源和城市基础设施[1] - 人工智能、低空经济和新能源等领域被视为新的增长动力[1] 大型国有建筑企业前景 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有企业在收入和利润率方面面临更大压力，因房地产行业尚未复苏且债务重组需时见效[1] - 瑞银下调了所覆盖国有承包商2025至2027年预测的盈利，以反映低于预期的2025年盈利和2026年展望[1] - 基于更高的每股盈利增长预期，瑞银上调了目标市盈率，主要反映了今年较低的基数[1] 资金与财政支持预期 - 公共部门（特别是中央政府）的资金，预计在2026年提供比2025年更强的支持[1] - 适度的财政扩张将增加流入基础设施领域的资金，尽管政府将继续推进债务重组工作[1]

钼铁行业概述 - 钼铁是由钼和铁组成的合金，钼含量一般为55%至75%，密度为9.0g/cm³至9.5g/cm³，熔点约为2700°C [4] - 广泛用于生产不锈钢、耐热钢、耐酸钢、工具钢及具有特殊物理性能的合金 [4] - 钼铁一般含钼60%，是国内钼流通市场的主要形式 [4] 行业供需与产销 - 2024年全国钼铁累计产量21.77万吨，同比增长5.1%，表观需求量为21.76万吨 [2] - 2025年1-8月全国钼铁累计产量16.14万吨，同比大幅增长13.8%，表观需求量为16.17万吨，行业供需平衡 [2] - 国内钼铁生产量主要集中在辽宁、河南、陕西等省 [2] 市场价格走势 - 2020-2023年期间，中国60%钼铁价格由9.86万元/吨暴涨至25.22万元/吨，供需矛盾加剧是核心驱动力 [2] - 资本炒作和产业链博弈进一步放大了价格波动 [2] - 2024年，60%钼铁价格维持高位运行，但较2023年有所下滑，主要系供应释放叠加下游需求疲软 [2] 进出口贸易格局 - 2022-2024年期间，钼铁出口数量不断下滑，进口数量呈现增长态势 [2] - 2024年中国钼铁进口数量为7963.5吨，同比大幅增长61.0%；出口数量为8122.9吨，同比下滑4.7% [2] - 2025年1-8月进出口数量分别为3834.4吨、3601.0吨，整体进出口规模较小，对国内市场影响有限 [2] 产业链分析 - 上游为生产所需原材料，主要包括钼精矿、硅铁、铝粉、氧化钙等 [7] - 中游为钼铁生产，规模较大的企业有金钼股份、洛阳钼业、盛龙股份等 [7] - 下游广泛应用于不锈钢、国防军工、新能源等领域，其中不锈钢为重要应用领域 [7] 上游原材料供应 - 钼精矿是生产钼铁的基础原材料，钼矿是我国的优势矿种，被列为14种重要战略性矿产之一 [9] - 2024年中国生产钼精矿30.7万吨，同比增长超7% [9] - 2025年1-8月全国钼精矿累计产量21.4万吨，同比增长2.4% [9] 未来需求展望 - 不锈钢及特种钢行业对钼铁的采购保持刚性 [2] - 高端制造业升级将带动钼铁消耗强度提升，对国内钼铁需求形成有力支撑 [2]

基础设施行业展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预计从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 2026年电信与互联网以及水利领域预计实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域存在机会 [2] 区域与政策支持 - 公共部门特别是中央政府的资金预计在2026年提供比2025年更强的支持 [2] - 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 但增长将保持稳健和适度 不会出现激进的项目上马 [2] - 西藏、新疆和四川等西部省份预计有更强的增长动能 沿海和南部地区可能逐步复苏 [2] 企业表现与评级 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有建筑企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 增长潜力可能弱于区域性或更专业化的公司 [1] - 维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的铁建的"中性"评级 更偏好中国中铁因其矿业业务敞口能提供更多盈利和估值杠杆 [1] - 下调所覆盖国有承包商2025至2027年的盈利预测 但基于更高的每股盈利增长预期上调了目标市盈率 [2]

基础设施行业宏观展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 考虑到庞大的基数 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预测从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 预期电信与互联网 以及水利领域将在2026年实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域看到机会 [2] 区域增长与资金支持 - 公共部门特别是中央政府的资金 将在2026年提供比2025年更强的支持 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 [2] - 预期西藏、新疆和四川等西部省份将有更强的增长动能 而沿海和南部地区随着地方债务压力缓解可能会逐步复苏 [2] 建筑企业表现与偏好 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 因其增长潜力可能弱于区域性或更专业化的基础设施公司 [1] - 公司维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的"中性"评级 [1] - 公司更偏好中国中铁 考虑到其矿业业务敞口能提供更多的盈利和估值杠杆 [1] - 公司下调了所覆盖国有承包商2025至2027年预测的盈利 以反映低于预期的2025年盈利和2026年展望 [2] - 基于更高的每股盈利增长预期 公司上调了目标市盈率 主要反映了今年较低的盈利基数 而非更强劲的内在动能 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][21] 核心观点 - 公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，收入利润与现金流有望好转 [21] - 建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力 [21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比下降15.0% [1][8] - 2025年单三季度实现营业收入2627亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比下降10.0% [1][8] - 2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比增长3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比增长6.0% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司归母净利率为2.16%，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点 [2] - 公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率 [2] 资产质量与现金流 - 2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少 [2][15] - 2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元 [2][15] - 2025年三季度公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入 [3][16] - 随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比增长12.4%，超过2023年全年水平 [3][16] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为276亿元、292亿元、317亿元 [4][21] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.11元、1.18元、1.28元 [4][21] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为5.22倍、4.93倍、4.50倍 [4][21] - 预测公司2025年营业收入为11351.47亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计同比增长4.0%和5.1% [4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5] - 核心观点认为19家建筑央企ESG评分整体良好，绿色发展与社会责任表现已成为优势板块，但气候治理与治理提升仍是关键短板[5][11] 整体ESG表现 - 19家建筑央企ESG评分满分为100分，80分以上有8家公司，60-79分有10家公司，60分以下有1家公司[5][11] - 绿色发展与社会责任是建筑央企的优势板块，而气候治理与治理提升是制约竞争力的关键短板[5][11] 重要性评估表现 - 19家企业均披露重要性评估，其中17家公司完成双重要性评估（财务重要性和影响重要性）[5][13][16] - 第三方鉴定普遍缺位，仅3家企业引入第三方验证[5][13][18] 环境与气候议题表现 - 环境与气候变化议题总分区间为0–32分（满分34分），30–34分有2家企业，20-29分有12家企业，10-19分有5家企业[5][19] - 环境披露已较为成熟，环境管理整体均值接近满分，『三废处理』和『能源管理』披露率均为100%[19][23][29][32] - 气候披露相对滞后，『气候治理』仅12家公司披露，是整体最薄弱环节[19][22][36] - 『气候应对战略』有16家公司披露，『气候管理』有14家公司披露，『气候指标和目标』有18家公司披露，其中完整披露13家[22][40][42][47] 社会议题表现 - 社会议题得分整体集中在中高区间，乡村振兴和社会公益作为中国特色指标是披露主要内容，19家公司均披露相关内容[5][50] - 『社会责任』披露率为100%，『科技责任』有15家公司完整披露，『管理责任』仅9家公司完成披露[50][53][54][56] 治理议题表现 - 治理议题得分主要集中在中高区间，整体披露率较高，公司治理架构方面表现突出[5][60] - 『公司治理架构』有18家公司完成披露，绝大多数企业已建立董事会、监事会和党建架构[60][65] - 『公司治理机制』有14家公司披露，但绩效考核权重和兑现机制不够清晰[60][65] - 『公司治理规范』披露率仅38%（7家公司），ESG尽职调查覆盖率明显不足[60][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 对19家建筑行业央企的ESG评价结果显示，其ESG评分整体良好，绿色发展与社会责任表现已成为优势板块，但气候治理与治理提升仍是关键短板 [5][13] 整体得分情况 - 满分为100分，80分以上的公司有8家，60-79分的公司有10家，60分以下的公司有1家 [5][13] - ESG评分呈现头部集中、尾部分散的特点 [20] 重要性评估 - 19家企业均披露了重要性评估，披露率为100% [5][16] - 其中17家公司完成了双重要性评估（财务重要性和影响重要性），但仅3家企业引入了第三方验证 [5][16][17] 环境与气候议题 - “环境+应对气候变化”议题总分区间为0–32分（满分34分）[5][24] - 30–34分的企业有2家，在环境和气候议题上均表现积极，形成双高格局 [5][24] - 20–29分的企业有12家，以环境披露为主，气候披露不足 [5][24] - 10–19分的企业有5家，主要完成环境议题披露，气候议题涉足较少 [5][24] - 环境管理披露成熟，“三废处理”和“能源管理”披露率均为100%，但能源管理缺乏具体能效强度指标 [28][34][36] - 气候披露相对滞后，气候治理是最薄弱环节，“气候治理”仅12家公司披露，“气候管理”有14家公司披露，“气候指标和目标”有18家公司披露但仅13家完整披露 [25][40][53][55] 社会议题 - “社会议题”得分整体集中在中高区间 [5][57] - 乡村振兴、社会公益等中国特色指标是披露主要内容，19家公司均披露了相关内容，体现了较强的社会责任担当 [5][57] - “社会责任”披露率为100%，“科技责任”有15家公司完整披露，“管理责任”仅9家公司完成披露 [60][61][64] 治理议题 - “治理议题”得分主要集中在中高区间，整体披露率较高 [5][68] - “公司治理架构”有18家公司完成披露，绝大多数企业建立了董事会、监事会和党建架构 [68][73] - “公司治理机制”有14家公司完成披露，但ESG绩效考核权重和兑现机制不够清晰 [68][73] - “公司治理规范”披露率仅38%（约7家公司），ESG尽职调查覆盖率偏低 [68][75]

债券发行信息 - 公司于2023年11月13日发行了2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第九期）（品种一）[1] - 该债券简称为铁工YK17，债券代码为240235 SH [1] 债券付息安排 - 债券将于2025年11月13日开始支付自2024年11月13日至2025年11月12日期间的利息 [1] - 本计息年度票面利率为3.14% [1] - 每手债券面值1000元，派发利息为31.40元（含税）[1]