报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

行业动态 - 《米香型白酒》国标发布 [3] - 新西兰葡萄酒业可持续发展成果显著，68%酒庄和56%葡萄园实施碳减排措施，63%酒庄使用轻量化玻璃瓶，68%采用可回收或生物降解包装，还通过技术创新推动可持续种植 [4] 企业市场拓展 - 五粮液副总经理蒋佳率队调研阿联酋市场，未来将在渠道建设等方面发力 [1] - 西凤酒召开江苏市场业务座谈会，副总经理周艳花对江苏市场工作做出详细部署 [1] - 云门酒业日本联络处及大阪品鉴中心成立，助推中国酱香型白酒辐射日本核心经济圈 [1] 企业科研成果 - 古贝春集团“清代窖池窖泥理化特征与定年研究”项目通过权威专家鉴定 [1] 地方产业会议 - 赤水市召开白酒产业发展调度会，强调白酒产业对地方经济发展的重要意义 [1] 企业营收与利润情况 山西汾酒 - 2024年营收360.11亿元，同比增长12.79%，净利润122.43亿元，同比增长17.29% [1] - 2025年一季度营收165.23亿元，同比增长7.72%，净利润66.48亿元，同比增长6.15% [1] 洋河股份 - 2024年营收288.76亿元，净利润66.73亿元 [1] - 2025年一季度营收110.66亿元，净利润36.37亿元 [1] 迎驾贡酒 - 2024年营收73.44亿元，同比增长8.46%，净利润25.89亿元，同比增长13.45% [1] - 2025年一季度营收20.47亿元，同比下降12.35%，净利润8.29亿元，同比下降9.54% [1] 口子窖 - 2024年营收60.15亿元，同比增长0.89%，净利润16.55亿元，同比减少3.83% [1] - 2025年一季度营收18.10亿元，同比增长2.42%，净利润6.10亿元，同比增长3.59% [1] 伊力特 - 2024年营收22.03亿元，同比下降1.27%，净利润2.86亿元，同比下降15.91% [1] - 2025年一季度营收7.96亿元，同比下降4.32%，净利润1.44亿元，同比下降9.29% [1] 酒鬼酒 - 2024年营收14.23亿元，同比减少49.70%，净利润0.12亿元，同比减少97.72% [1][2] - 2025年一季度营收3.44亿元，同比减少30.34%，净利润0.32亿元，同比减少56.78% [2] 金种子酒 - 2024年营收9.25亿元，同比减少37.04%，净利润 -2.58亿元 [2] - 2025年一季度营收2.96亿元，同比减少29.41%，净利润 -0.39亿元，同比减少320.62% [4] 会稽山 - 2025年一季度营收4.81亿元，同比增长10.10%，净利润0.94亿元，同比增长1.70% [4] 青岛啤酒 - 2025年一季度营收104.46亿元，同比增长2.91%，净利润17.10亿元，同比增长7.08% [4]

业绩总结 - 2025年1 - 3月中高端黄酒销售收入33,593.55万元，同比增长12.07%[2] - 2025年1 - 3月普通黄酒销售收入10,535.58万元，同比增长0.55%[2] - 2025年1 - 3月其他酒销售收入2,181.71万元，同比下降9.95%[2] - 2025年1 - 3月直销（含团购）销售收入9,438.45万元，同比增长86.12%[2] - 2025年1 - 3月批发代理销售收入36,556.44万元，同比下降2.58%[2] - 2025年1 - 3月浙江大区销售收入28,630.39万元，同比增长17.11%[2] - 2025年1 - 3月江苏大区销售收入3,302.64万元，同比下降6.91%[2] - 2025年1 - 3月上海地区销售收入7,621.10万元，同比下降8.91%[2] 市场扩张 - 报告期末浙江大区经销商数量500个，报告期内增加21个，减少76个[4] - 报告期末经销商总数1,789个，报告期内增加65个，减少167个[4]

整体财务指标增长情况 - 本报告期营业收入481,291,895.94元，较上年同期增长10.10%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润93,743,222.29元，较上年同期增长1.70%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润92,578,689.05元，较上年同期增长12.72%[4] - 本报告期末总资产4,656,677,662.62元，较上年度末增长2.05%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3,803,726,183.51元，较上年度末增长2.53%[5] - 2025年第一季度营业总收入481,291,895.94元，较2024年第一季度的437,144,435.35元增长约10.10%[19] - 2025年第一季度营业总成本351,306,971.73元，较2024年第一季度的326,326,406.05元增长约7.65%[19] - 2025年第一季度净利润93,646,703.99元，较2024年第一季度的92,640,316.31元增长约1.09%[21] - 2025年第一季度末负债合计822,936,954.19元，较上一时期的823,021,625.71元减少约0.01%[16] - 2025年第一季度末所有者权益（或股东权益）合计3,833,740,708.43元，较上一时期的3,740,094,004.44元增长约2.50%[16] 资产项目变动情况 - 交易性金融资产变动比例为 -37.50%，原因是结构性存款到期赎回[7] - 应收款项融资变动比例为153.58%，原因是持有的银行承兑汇票增加[7] - 2025年3月31日货币资金为903,157,549.60元，2024年12月31日为827,145,517.53元 [14] - 2025年3月31日交易性金融资产为50,000,000.00元，2024年12月31日为80,000,000.00元 [14] - 2025年3月31日应收账款为118,479,396.58元，2024年12月31日为92,605,926.82元 [14] - 2025年3月31日流动资产合计2,324,701,886.28元，2024年12月31日为2,209,583,173.30元 [14] - 2025年3月31日非流动资产合计2,331,975,776.34元，2024年12月31日为2,353,532,456.85元 [15] - 2025年3月31日资产总计4,656,677,662.62元，2024年12月31日为4,563,115,630.15元 [15] 费用及收益变动情况 - 销售费用变动比例为58.43%，原因是销售人员薪酬及宣传促销费用投入增加[7] - 研发费用变动比例为62.50%，原因是研发项目数量增加及项目投入力度加大[7] - 其他收益变动比例为84.84%，原因是收到的政府补助增加[7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为26,359 [10] - 中建信（浙江）创业投资有限公司持股149,158,200股，持股比例31.11% [10] - 浙江中国轻纺城集团股份有限公司持股102,000,000股，持股比例21.27% [10] 经营活动现金流量情况 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计539,110,689.60元，较2024年第一季度的414,845,024.49元增长约29.95%[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计461,002,084.86元，较2024年第一季度的477,362,565.08元减少约3.43%[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额78,108,604.74元，2024年第一季度为 - 62,517,540.59元[24] 投资活动现金流量情况 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计30,000,000.00元，较2024年第一季度的45,579,076.96元减少约34.18%[24] - 投资活动现金流出小计为31,094,739.33美元，上一时期为25,343,403.43美元[25] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 1,094,739.33美元，上一时期为20,235,673.53美元[25] - 支付其他与投资活动有关的现金为579,007.00美元[25] 筹资活动现金流量情况 - 筹资活动现金流入小计上一时期为1,000,000.00美元[25] - 筹资活动现金流出小计为1,001,833.34美元，上一时期为30,885,563.39美元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 1,001,833.34美元，上一时期为 - 29,885,563.39美元[25] 现金及现金等价物情况 - 现金及现金等价物净增加额为76,012,032.07美元，上一时期为 - 72,167,430.45美元[25] - 期初现金及现金等价物余额为822,153,359.08美元，上一时期为719,602,362.89美元[25] - 期末现金及现金等价物余额为898,165,391.15美元，上一时期为647,434,932.44美元[25] 利润分配相关现金流出情况 - 偿还债务支付的现金为1,000,000.00美元，分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1,833.34美元[25] 每股收益情况 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.20元/股，与2024年第一季度持平[21] 流动负债情况 - 2025年3月31日流动负债合计718,163,159.58元，2024年12月31日为718,250,255.45元 [15]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为4 81亿元 同比增长10 10% [1] - 2025年第一季度净利润为9374 32万元 同比增长1 70% [1]

行业表现 - 上周酒类公司股价整体下跌，表现弱于主要宽基指数 [1] - 黄酒板块表现亮眼，会稽山周涨幅12.39%，古越龙山周涨幅5.39%，金枫酒业周涨幅1.83% [2] - 啤酒板块表现较强，珠江啤酒周涨幅5.731%，惠泉啤酒周涨幅4.25%，ST西发周涨幅3.266% [3] - 白酒行业持续低迷，Wind白酒指数周跌幅1.61%，泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒周跌幅均超3% [3] - 贵州茅台、山西汾酒、五粮液上周市值缩减超过百亿 [3] 问题公司 - *ST岩石周跌幅高达14.95% [4] - 莫高股份周跌幅7.65%，海南椰岛周跌幅8.11% [4] 基金持仓变动 - 公募基金对白酒板块重仓持股市值2571亿元，占股票投资市值比例3.71%，较前一季度下降0.23个百分点 [5] - 主动型基金重仓持股市值1035亿元，占股票投资市值比例2.91%，较上个季度提升0.08个百分点 [5] - 主动型基金大幅增持泸州老窖和山西汾酒，两家公司重回主动基金重仓持股市值前20名 [5] - 迎驾贡酒重仓持股数量环比下降60%，古井贡酒重仓持股数量环比下降8% [5] - 洋河股份重仓持股数量环比下降22%，今世缘重仓持股数量环比增加177% [5]

会议信息 - 2025年4月25日召开2024年年度股东大会[3] - 出席会议股东和代理人302人[3] - 出席股东所持表决权股份258,491,940股，占比54.9441%[3] 人员出席 - 公司在任董事9人，出席4人[4] - 在任监事3人，出席2人[6] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意票258,425,740，占比99.9744%[5] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意票258,399,440，占比99.9642%[5] - 《公司2024年度利润分配预案》同意票258,415,840，占比99.9706%[7] - 《关于续聘2025年度审计机构及支付其2024年度审计报酬的议案》同意票258,406,440，占比99.9669%[7] - 《关于公司2025年独立董事津贴标准的议案》同意票258,362,840，占比99.9501%[7] - 《关于公司董事、监事2024年度薪酬的议案》同意票258,381,540，占比99.9573%[8]

会议安排 - 公司2025年3月31日召开第六届董事会第十四次会议，审议通过召开2024年年度股东大会的议案[4] - 2025年4月2日刊登召开2024年年度股东大会的通知[5] - 2024年年度股东大会现场会议于2025年4月25日下午14:00召开[6] 参会情况 - 现场出席股东大会股东及代理人13名，代表股份252,212,940股，占比53.6095%[9] - 网络投票股东289名，代表股份6,279,000股，占比1.3346%[9] - 现场和网络出席股东合计302名，代表股份258,491,940股，占比54.9441%[9] - 中小投资者299名，拥有及代表股份7,190,300股，占比1.5283%[9] 议案表决 - 股东大会审议9项议案，均为普通决议事项，过半数同意通过[11][23] - 《公司2024年度董事会工作报告》同意258,425,740股，占比99.9744%[13] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意258,399,440股，占比99.9642%[15] - 《公司2024年度独立董事述职报告》同意258,419,540股，占比99.9720%[16] - 《公司2024年度财务决算报告》同意258,403,740股，占比99.9659%[17] - 《公司2024年度利润分配预案》同意258,415,840股，占比99.9706%[18] - 《公司2024年度报告全文及摘要》同意258,396,140股，占比99.9629%[19] - 《关于续聘2025年度审计机构及支付其2024年度审计报酬的议案》同意258,406,440股，占比99.9669%[20] - 《关于公司2025年独立董事津贴标准的议案》同意258,362,840股，占比99.9501%[21][22] - 《关于公司董事、监事2024年度薪酬的议案》同意258,381,540股，占比99.9573%[23] - 第5、7、8、9项议案对中小投资者单独计票并公告[23] - 本次股东大会表决结果合法有效[23][24]

电力行业 - 4月全社会用电量同比增速预计在4.5%至5.5%之间，延续回升势头[4] - 西昌电力5天3板涨幅9.99%，宁波联合2天2板涨幅10.00%，韶能股份2天2板涨幅9.98%，均涉及电力业务[5] - 英电能漫首板涨幅10.13%，长源电力首板涨幅10.00%，九洲集团首板涨幅19.97%，明星电力首板涨幅9.99%，湖南发展首板涨幅10.00%[5] 机器人行业 - 首届具身智能机器人运动会将于2025年4月24日至26日在无锡举办，宇树、小米相关负责人参与讨论[6] - 东贝集团3连板涨幅10.03%，恒宝股份首板涨幅10.00%涉及机器人+跨境支付，中坚科技首板涨幅10.00%，南方路机首板涨幅10.00%[7] - 伟思医疗涨幅15.99%，乔锋智能涨幅11.36%，中邮科技涨幅11.06%[7] 算力行业 - 国产算力保持高景气度，预计2027年达到1117.4EFLOPS，算力租赁及智算中心需求激增[8] - 致尚科技4天2板涨幅20.00%涉及并购重组+算力，鸿博股份首板涨幅10.05%涉及算力+白酒，中电鑫龙首板涨幅10.11%涉及算力+机器人[9][10] - 拓维信息首板涨幅10.01%涉及华为+算力，泰豪科技首板涨幅10.04%涉及数据中心应急电源[10] 统一大市场 - 跨境贸易便利化专项行动启动，强调培育外贸新动能以稳定增长[11] - 生意宝5天3板涨幅10.03%涉及电商+统一大市场，三峡旅游4天2板涨幅10.00%涉及旅游+物流，上海物贸首板涨幅10.02%涉及物流[11] 食品饮料行业 - 政策提出提高中低收入群体收入，大力发展服务消费以拉动经济增长[13] - 皇氏集团首板涨幅9.90%为霸王茶姬供应商，百龙创园首板涨幅10.03%涉及代糖，会稽山首板涨幅10.02%涉及黄酒[14] 商业零售行业 - 一季度社零总额12.47万亿元同比增长4.6%，3月增速达5.9%[15] - 步步高7天6板涨幅10.01%涉及摘帽+业绩+零售，茂业商业2天2板涨幅10.13%，中央商场首板涨幅9.91%[16] 新型城镇化 - 险资机构青睐金融、基建、电力等高股息板块[17] - 天元智能首板涨幅10.01%涉及基建，方大集团首板涨幅9.95%涉及建材[18] 可降解材料 - 快递包装新规鼓励使用可降解、可循环材料，2025年6月实施[19] - 天元股份6连板涨幅9.99%涉及全降解快递包装袋，金富科技3天2板涨幅10.03%涉及可降解材料[20] 其他热点 - 卫星化学3天2板涨幅9.99%涉及化工，深中华A4天2板涨幅9.97%涉及黄金+锂电池[21] - 南国营业首板涨幅10.32%因重大资产重组，塞力医疗首板涨幅10.04%涉及AI医疗，宇晶股份首板涨幅9.99%涉及工业母机+光伏[21] - 新股N众捷涨幅179.39%，灿能电力涨幅17.32%涉及智能电网，纽威数控涨幅11.85%涉及工业母机扩产[22]

股东大会信息 - 2025年4月25日下午14:00召开股东大会，网络投票时间为9:15 - 15:00[6] - 股东大会现场会议地点为浙江省绍兴市柯桥区湖塘街道杨绍路2579号三楼会议室[6] - 股权登记日为2025年4月18日，会议登记日为2025年4月21日[7] - 会议审议9项议案，包括2024年度董事会、监事会、独立董事述职、财务决算、利润分配预案等[9] 业绩总结 - 2024年公司营业收入163,145.36万元，同比增加22,015.51万元，增幅15.60%[26][70] - 2024年公司利润总额25,989.38万元，同比增加3,356.66万元，增幅14.83%[26][70] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润19,618.92万元，同比增加2,956.30万元，增幅17.74%[26][70] - 2024年公司营业总成本137,336.06万元，同比增加19,695.95万元，增幅16.74%[27] - 报告期末公司总资产456,311.56万元，比期初增加3,541.25万元，增幅0.78%[28][70] - 报告期末公司负债82,302.16万元，比期初减少3,370.08万元，减幅3.93%[29][70] - 报告期内现金及现金等价物净增加额为10,255.10万元[30] - 2024年加权平均净资产收益率5.38%，上期为4.54%[31] - 2024年公司新增可供股东分配利润为233,901,855.98元，合计可供股东分配的利润为1,422,639,335.30元[34] - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税），拟派发的现金红利为188,185,363.60元（含税）[35] - 2024年现金分红总额为188,185,363.60元，2023年为98,797,315.89元，2022年为143,839,022.70元[35] - 最近三个会计年度累计现金分红总额为430,821,702.19元，累计回购注销总额为151,945,734.50元，平均净利润为168,778,322.88元[35] - 2024年现金分红比例为345.29%，不低于30%[36] 审计相关 - 拟续聘天健会计师事务所为2025年度财务审计和内控审计机构，聘期一年[39] - 天健所2023年业务收入总额34.83亿元，审计业务收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[39] - 天健所2024年上市公司审计收费总额7.20亿元，同行业上市公司审计客户家数544家[39] - 天健所近三年因执业行为受到行政处罚4次、监督管理措施13次、自律监管措施8次，纪律处分2次[41] - 2024年度财务审计费用为89.62万元（不含税），内部控制审计费用为14.15万元（不含税），合计审计费用为103.77万元（不含税）[45] 会议召开情况 - 2024年公司董事会召开6次会议，全体董事均亲自出席[57] - 2024年公司召开3次股东大会[59] - 2024年第一次临时股东大会于2月6日召开，出席股东所持表决权股份总数264,271,500股，占比58.29%，审议5项议案[59][60] - 2023年年度股东大会于2024年4月20日召开，出席股东所持表决权股份总数264,307,900股，占比56.2310%，审议10项议案[60] - 2024年第二次临时股东大会出席股东所持表决权股份总数254,169,936股，占公司有表决权股份总数的54.0254%[61] - 2024年度审计委员会召开会议4次，薪酬与考核委员会召开会议1次，战略委员会召开会议1次[64] - 2024年公司监事会召开会议6次，成员列席3次股东大会和6次董事会[19][93][95] 荣誉与成果 - 6·18期间“一日一熏”三天直播销售破千万元[73] - “提高瓶装酒贴标合格率”获2024年度浙江省优秀质量管理小组成果一等奖和2024年绍兴市优秀QC小组活动成果一等奖[76] - “提高裹包箱系列产品包装一次合格率”获2024年绍兴市优秀QC小组活动成果一等奖[76] - “提高智能化黄酒内控优质率”获2024年绍兴市优秀QC小组活动成果二等奖[76] - 子公司西塘老酒被认定为高新技术企业[76] 未来展望 - 2025年力争酒类销售同比增长15 - 20%[80] 新策略 - 实施“区域、产品、资源、品牌”聚焦策略，提升产品和渠道适配性[82] - 推进管理变革，完善业务流程，提升营运效率[84] - 加强产学研合作，加大研发投入，完成新品研发[85] - 董事会发挥核心作用，确保公司治理合法合规和科学高效[86] - 以奋斗者文化激发企业发展活力，构建奋斗文化精神内核[88] 监事会工作 - 2025年监事会强化监督职能，组织召开会议，列席股东大会、董事会会议[100] - 2025年监事会关注合规运作，深入一线调研业务开展情况[100] - 2025年监事会发挥监督作用，加强对董事、高级管理人员勤勉尽责情况的监督[100] - 2025年监事会以财务监督为核心，重点监督财务管理活动[101] - 2025年监事会以内控体系建设监督为抓手，定期和不定期了解公司经营状况[101] - 2025年监事会全体成员加强自身建设，学习相关知识提升业务水平[102] - 2025年监事会依照职责，维护股东利益，推动公司持续健康发展[102]