文章核心观点 - 多家银行传达学习贯彻党的二十届四中全会精神，并明确“十五五”时期金融工作发力点 [1] - 银行将围绕服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的角色，科学谋划发展规划 [1] - 银行强调深入践行金融工作的政治性、人民性，更好统筹发展和安全 [1] 政策性银行发展规划 - 国家开发银行提出发挥政策性金融机构独特作用，支持现代化产业体系和基础设施体系建设 [1] - 农业发展银行明确全力支持国家粮食安全、巩固拓展脱贫攻坚成果、城乡融合发展等重点领域 [1] - 进出口银行锚定建设全球最好官方出口信用机构目标，支持贸易创新和高质量共建“一带一路” [2] 大型商业银行战略重点 - 工商银行要求全方位对接国家“十五五”规划重大任务，积极服务高质量发展和共同富裕 [2] - 农业银行表示将优先增加县域农村金融供给，助力农业农村现代化和发展新质生产力 [2] - 中国银行明确加快提升全球布局能力和国际竞争力，助力推进人民币国际化 [3] - 建设银行提出积极发挥特色优势支持基础设施建设，加力推动消费金融专项行动服务扩大内需 [3] - 邮储银行强调推动“五大工程”“七大改革”落地见效，精准响应新质生产力发展需求 [3] 股份制银行业务方向 - 兴业银行提出加强金融创新巩固绿色金融先发优势，推动业务重心向降碳转移 [4] - 兴业银行将全力支持建设现代化产业体系，在传统产业升级和新兴产业布局中把握机遇 [4] 规划编制与收官工作 - 交通银行提出高质量编制“十五五”规划，全面总结“十四五”经验成果并加紧谋划重大战略命题 [4] - 工商银行和建设银行均提出确保“十四五”收好官，并认真谋划明年工作思路推动“十五五”开好局 [5]

盈利表现 - 六大行2025年前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长 [1][2] - 工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行归母净利润分别为2699.08亿元、2208.59亿元、2573.60亿元、1776.60亿元、765.62亿元和699.94亿元 [2] - 农业银行净利润同比增长3.03%，增速最快，交通银行和中国银行增速分别为1.9%和1.08% [2] - 中国银行和工商银行营收增速领先，分别为2.69%和2.17% [2] - 盈利表现较上半年进一步改善，三季度贡献显著 [2] 资产质量 - 截至9月末，六大行不良贷款率均较上年末下降，资产质量持续改善 [4][5] - 工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行不良贷款率分别为1.33%、1.27%、1.32%、1.24%、0.94%和1.26% [5] - 邮储银行不良贷款率仅为0.94%，是六大行中唯一低于1%的银行 [5] - 银行业不良贷款余额和不良率在二季度实现“双降”，主要监管指标处于“健康区间” [5] - 资产质量优化得益于贷款结构优化、风控能力加强以及不良贷款处置力度加大 [6] 净息差状况 - 六大行净息差普遍面临收窄压力，但降幅有所缓解 [7][8] - 邮储银行净息差1.68%为六大行最高，工行、农行、建行、中行、交行净息差分别为1.28%、1.30%、1.36%、1.26%、1.20% [7] - 邮储银行净息差较2024年同期1.89%下降21个基点 [7] - 中国银行净息差企稳趋势明显，前三季度净息差1.26%与上半年持平 [7] - 银行业息差显现边际改善信号，预计2026年息差同比降幅收窄至5个基点 [8] 业务发展 - 六大行扎实做好金融“五篇大文章”，加力推动金融提振消费，重点领域贷款增速高于各项贷款平均增速 [2] - 工商银行贷款投放和债券投资“两投”增加超4万亿元，增量再创新高 [2] - 银行通过优化资产负债结构、提升定价管理水平等措施应对净息差压力 [7][8]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度上市银行业绩韧性足，营收同比增速基本稳定于0.9%，利润同比增速提升至1.6% [4] - 国有行业绩全面转正，股份行和城商行息差改善幅度超预期，单季息差环比平均反弹约5个基点 [4] - 银行股四季度有望深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复，重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行 [6] 业绩概览与驱动因素 - 25Q1-3上市银行加权营收、归母净利润同比分别增长0.9%、1.6%，利润增速较25H1提升0.8个百分点 [4] - 业绩驱动因素呈现量价平衡新关系：规模增速下降，但息差企稳，以量补价能力将提升 [4] - 分银行类型看，大行业绩全面转正，中小行业绩强弱参半，农行、交行、中行、工行业绩好于预期 [4] 规模与息差分析 - 规模增速下降，25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较25H1收窄0.3个百分点 [4] - 贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，有效信贷需求仍显不足；金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [4] - 息差环比企稳，25Q3上市行单季息差环比微升0.3个基点至1.37% [4] - 股份行和城商行息差反弹力度超预期，单季息差环比分别上升5个基点和4个基点 [4] - 资产收益率和负债成本率双双下降，25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56% [4] 非息收入表现 - 25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点 [4] - 中收增速环比改善，手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点 [2] - 债券交易类收入同比下降0.6%，由25H1的正增长1.1%转为负增长，其中国有行同比增长24.7%，但股份行和城商行分别下降19.1%和13.6% [2] 资产质量分析 - 存量不良指标平稳，25Q3末42家样本银行加权平均不良率环比持平于1.23% [5] - 关注率出现波动，32家样本银行加权平均关注率环比上升2个基点至1.69% [5] - 不良生成改善，39家样本银行简单平均的25Q3 TTM不良生成率环比改善3个基点 [5] - 零售风险延续，对公不良继续改善，招行与交行25Q3末零售不良率环比分别上升1个基点和8个基点，而对公不良率分别下降5个基点和6个基点 [5] - 小微贷款不良压力较大，招行、交行小微贷款不良率环比分别上升15个基点和12个基点 [5] 分红与股息情况 - 2025年披露中期分红方案的银行数量增加，首次进行中期分红的银行包括招行、兴业、宁波银行等 [6] - 部分银行2025年中期分红率较2024年有所提升，例如常熟银行提升幅度最大达5.5个百分点 [6] - 上市银行股息率具吸引力，国有行A股2025年预期股息率平均为3.90%，股份行为4.99% [23] 投资建议 - 投资建议为银行股四季度深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复 [6] - 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行，推荐组合包括浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，并关注齐鲁银行及H股大行 [6]

整体业绩概览 - 六大国有银行2025年前三季度合计实现营业收入2.72万亿元，合计实现归母净利润1.07万亿元 [1] - 以三个季度273天计算，六大行合计日赚约39亿元 [1] - 资产质量总体可控，展现出较强的经营韧性 [1] 资产规模 - 工商银行以52.81万亿元的总资产规模稳居六大行首位，较年初增长8.18% [2] - 农业银行和建设银行总资产均突破45万亿元大关，分别为48.14万亿元和45.37万亿元，较年初增幅分别为11.33%和11.83% [2][3] - 邮储银行总资产为18.61万亿元，增长8.90%，中国银行总资产为37.55万亿元，增长7.10%，交通银行以15.50万亿元处于末位，增长4.02% [2][3] 营业收入与净利润 - 工商银行营业收入和归母净利润均为最高，分别为6400.28亿元和2699.08亿元，但净利润同比增幅仅为0.33% [4][5] - 建设银行和农业银行营业收入均超5000亿元，归母净利润均超2000亿元 [4] - 农业银行归母净利润同比增幅为3.03%，在六大行中表现突出 [4][5] - 中国银行营业收入同比增幅为2.69%领跑，交通银行和中国银行净利润也保持了正增长 [4][5] - 建设银行营业收入增幅为0.82%，工商银行和建设银行净利润增幅不足1% [4][5] 资产质量 - 六大行不良贷款率大多下降，整体处于1.33%以下 [6] - 邮储银行不良贷款率最低，为0.94%，但较年初微升0.04个百分点 [6] - 工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、中国银行不良贷款率较年初分别下降0.01、0.02、0.03、0.05、0.01个百分点 [6] - 农业银行、邮储银行、建设银行的拨备覆盖率处于较高水平，分别为295.08%、240.21%和235.05% [6][7] - 工商银行和交通银行拨备覆盖率也均超过200% [7] - 邮储银行拨备覆盖率较年初下降45.94个百分点，农业银行和中国银行也出现下降 [6][7] 净息差表现 - 六大行净息差较2024年末均出现下降，面临行业性收窄压力 [8][9] - 邮储银行净息差从1.87%降至1.68%，减少0.19个百分点，但1.68%的水平在六大行中仍处于领先 [8][9] - 建设银行、工商银行、中国银行净息差降幅在0.14-0.15个百分点区间 [8] - 交通银行净息差为1.20%，处于末位，较2024年末下降0.07个百分点 [8][9] - 建设银行首席财务官表示，由于贷款重定价速度快于存款，预计2025年全年净息差仍将面临下行压力 [9]

六大行业绩企稳回升 - 截至10月底，六大行均公布2025年前三季度业绩，传递出业绩企稳回升的暖意 [2] - 相较中报业绩，前三季度六大行营业收入和归属于母公司的净利润均实现同比正增长 [3] - 息差收窄仍是行业面临的挑战，但部分银行息差已呈现企稳态势 [4] 营收与净利润表现 - 六大行前三季度归母净利润均实现正增长，农业银行增速最高达3.03% [6][7] - 工商银行归母净利润规模最大，为2699.08亿元，同比增长0.33% [6][7] - 六大行前三季度营业收入均实现正增长，中国银行增速最高达2.69% [8] - 工商银行营业收入规模最大，为6400.28亿元，同比增长2.17% [8] 收入结构变化 - 除交通银行外，其余五大行利息净收入均下降，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行分别同比下降0.70%、2.40%、3.00%、3.04%和2.07% [8] - 非利息收入贡献度提升，邮储银行非利息收入同比增长27.52%至314.81亿元 [9] - 工商银行非利息收入1666.12亿元，同比增长11.30%；建设银行非利息收入1460.96亿元，同比增长13.95%；中国银行非利息收入1654.12亿元，同比增长16.20% [9] 资产规模与资产质量 - 六大行资产规模较上年末均上升，建设银行增速最高达11.83%，总资产453690.94亿元 [10][11] - 工商银行总资产规模最大，接近53万亿元，达528134.21亿元，较上年末增长8.18% [10][11] - 除邮储银行不良率较去年末上升0.04个百分点外，其余五大行不良率均下降 [11] - 邮储银行不良率仍为六大行中最低，达0.94% [11] 息差表现与趋势 - 邮储银行净息差1.68%，在六大行中最高 [13] - 中国银行净息差企稳趋势明显，前三季度净息差1.26%，与上半年持平 [14] - 交通银行前三季度净息差1.20%，较二季度下降1个基点，息差降幅收窄 [17] - 工商银行前三季度净息差1.28%，较上半年下降2个基点，下行幅度逐季收窄 [17]

整体业绩表现 - 截至2025年10月底，六大行前三季度营业收入和归属于母公司的净利润均实现同比正增长，传递出业绩企稳回升的信号 [2] - 六大行前三季度归母净利润均实现正增长，其中农业银行增速最高，超过3%，工商银行归母净利润规模最大，达2699.08亿元 [3][4] - 六大行前三季度营业收入均有所提升，中国银行增速最高，为2.69%，工商银行营收规模最大，达6400.28亿元 [4] 收入结构分析 - 多家大行的利息净收入仍处于下降通道，除交通银行同比增长1.46%至1286.48亿元外，其余五大行均同比下降，中国银行降幅最大，为3.04% [5] - 非利息收入正成为增长转型切入点，贡献度进一步提升，其中邮储银行增速最高，达27.52%至314.81亿元，中国银行非利息收入同比增长16.20%至1654.12亿元 [5] - 邮储银行非利息收入增加主要源于加强市场研判，抢抓市场机遇，加大债券、票据等资产交易力度，买卖价差收益增加 [6] 资产规模与质量 - 截至2025年三季度末，六大行资产规模均较上年末上升，建设银行增速最高，为11.83%，总资产达453690.94亿元，工商银行总资产规模最大，接近52.81万亿元 [6][7] - 除邮储银行不良率较去年末上升0.04个百分点外，其余五大行不良率均有所下降，邮储银行不良率仍为六大行中最低，达0.94% [7] 净息差趋势 - 息差收窄仍是行业面临的挑战，但息差降幅有所缓解，呈现企稳态势 [2][8] - 邮储银行净息差达1.68%，在六大行中最高，中国银行净息差企稳趋势明显，前三季度净息差为1.26%，与上半年持平 [9] - 多家银行净息差降幅收窄，例如交通银行前三季度净息差1.20%，较二季度仅下降1个基点，工商银行净息差下行幅度亦逐季收窄 [10]

保险资金整体持仓概况 - 截至三季度末，保险机构现身713家A股上市公司前十大流通股股东名单 [1] - 第三季度保险机构新进203只个股，增持185只，112只个股持仓未变 [1] 保险资金重仓股行业偏好 - 剔除集团内部持股后，保险机构持股数量前十的个股中银行股占据八席，包括民生银行、浦发银行、农业银行、邮储银行、浙商银行、华夏银行、兴业银行 [1] - 非银板块中仅中国联通、京沪高铁及金地集团跻身前十 [1] 保险资金重点增持标的 - 邮储银行、南京银行、华菱钢铁、常熟银行及中国外运成为三季度险资加仓幅度最大的标的 [1] - 邮储银行获险资增持规模居首 [1] 保险资金新进个股分析 - 三季度新进重仓股中，保险机构持股数量前五的个股分别为农业银行、工商银行、大悦城、紫金矿业及衢州发展 [2] - 紫金矿业等资源类龙头首次进入险资前五大新进名单 [2] 保险资金配置策略解读 - 银行股的高比例持仓与持续增持体现险资对高分红、低估值资产的青睐 [2] - 新进部分资源与地产股可能基于对相关板块估值修复及政策环境的预期 [2]

整体业绩概览 - 国有六大行2025年前三季度合计实现营业收入约2.73万亿元，合计实现归母净利润1.07万亿元，延续盈利稳增态势[3] - 第三季度单季六大行合计实现归母净利润超3898亿元，按92天计算日均盈利超过42亿元[3] - 六大行在营收与归母净利润两大核心指标上均实现同比正增长，第三季度经营数据改善对整体业绩起到推动作用[3] 盈利规模与梯队分布 - 工商银行以2699.08亿元的归母净利润蝉联榜首，建设银行和农业银行紧随其后，分别为2584.46亿元和2208.59亿元，三家银行合计贡献近70%的净利润，构成行业盈利“第一梯队”[4] - 中国银行前三季度归母净利润为1776.6亿元，单独处于“第二梯队”[4] - 邮储银行与交通银行前三季度归母净利润分别为765.62亿元和699.94亿元，形成“第三梯队”[4] 净利润增速分析 - 农业银行前三季度净利润同比增速为3.03%，稳居六大行榜首，是唯一增速突破3%的银行[6] - 交通银行和中国银行前三季度净利润同比增速分别为1.90%和1.08%[7] - 建设银行、工商银行和邮储银行前三季度净利润同比增速均低于1%[7] - 第三季度单季，中国银行归母净利润同比增长5.09%，得益于资产质量稳健基础上的拨备计提力度降低以及实际所得税率下降[7] 营业收入表现 - 六大行前三季度营收均实现正增长，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行营收分别为6400.28亿元、5508.76亿元、5737.02亿元、4912.04亿元、2650.80亿元和1996.45亿元[8] - 营收同比增速分别为2.17%、1.97%、0.82%、2.69%、1.82%和1.80%，中国银行增速最快，建设银行增速垫底[8] 净息差状况 - 六大行中有五家净息差出现不同幅度下降，但下行势头已得到有效缓解[3] - 邮储银行以1.68%的息差水平居首，建设银行、农业银行息差分别为1.36%、1.30%，工商银行、中国银行、交通银行净息差分别为1.28%、1.26%、1.20%[10] - 中国银行前三季度净息差为1.26%，相比上年度有所下降，但环比上半年持平[11] 非息收入与未来展望 - 农业银行和邮储银行手续费及佣金净收入表现突出，增幅分别达到13.34%、11.48%，是六大行中仅有的两家实现双位数增长的银行[12] - 除交通银行投资净收益同比下降18.16%外，其余五大行前三季度投资收益均实现7.62%-150.55%的同比正增长[12] - 工商银行高管判断，在外部政策利率无大变化的前提下，明年利息净收入有望企稳，净息差将逐步迎来拐点[12]

整体业绩表现 - 国有六大行前三季度合计实现盈利1.07万亿元，营收和净利润均实现双增长 [2] - 中国银行营收同比增长2.69%，增速在六大行中最快 [2] - 农业银行归母净利润同比增长3.03%，增速在六大行中最快 [2] 各银行关键财务指标 - 工商银行前三季度营收最高，为6400.28亿元，归母净利润最高，为2699.08亿元 [2] - 邮储银行净息差为1.68%，在六大行中最高；交通银行净息差为1.20%，在六大行中最低 [3] - 邮储银行不良贷款率为0.94%，在六大行中最低，六大行不良贷款率均较上年末有所改善 [3] 股东回报与市值表现 - 建设银行拟每10股派息1.858元，在六大行中派息最高，六大行合计派息金额达2046.57亿元 [3] - 农业银行A股股价年初至今涨幅达57.72%，在四大行中表现最佳，其总市值在全球银行业中排名第二，仅次于摩根大通 [3] - 摩根士丹利预计中国主要银行利润保持稳定，股息率约为6%—7%，大型国有银行被视为安全的投资选择 [4]

行业整体态势 - 中国银行业正步入本轮下行周期的尾声，为新一轮业绩增长周期积蓄动能 [3] - 过去十五年，银行通过分领域、分阶段的方式依次化解了小微、制造业、房地产、城投及零售贷款风险，避免了风险集中暴露 [4] - 银行不良率的表面稳定掩盖了深层次结构性变迁，过去依靠拨备调节和风险轮动实现的软着陆正在进入尾声 [2][8] 建设银行经营业绩 - 2025年前三季度经营收入5,602.81亿元，较上年同期增长1.44% [3] - 2025年前三季度净利润2,584.46亿元，较上年同期增长0.52%，归属于本行股东的净利润2,573.60亿元，较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升 [3] - 资产质量稳健，不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点，资本充足率19.24% [3] 国有大行资产质量 - 国有大行资产质量普遍保持稳健，中国银行不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率196.60% [4] - 邮储银行不良贷款余额为910.09亿元，较上年末增加106.90亿元，不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04个百分点 [4] - 邮储银行关注类贷款余额1,334.12亿元，同比增加490.84亿元，占比升至1.38%，拨备覆盖率240.21%，较年初下降45.94个百分点 [4] 股份制银行风险抵御 - 部分股份制银行拨备缓冲趋薄，光大银行不良贷款率1.26%，微升0.01个百分点，拨备覆盖率168.92%，较年初下降11.67个百分点，已接近监管警戒线 [5] - 华夏银行不良率1.58%，拨备覆盖率仅149.33%，风险抵御能力明显弱化 [5] 优质区域银行表现 - 部分优质区域银行展现出更强的风险抵御能力，成都银行不良率仅0.68%，拨备覆盖率高达433.08% [6] - 宁波银行不良率0.76%，拨备覆盖率375.92%，常熟银行不良率0.76%，较年初微降 [6] - 张家港行和瑞丰银行拨备覆盖率分别达355.05%和345.04%，南京银行不良贷款率维持在0.83%的低位，拨备覆盖率313.22% [6] 零售贷款风险转向 - 当前风险焦点已从对公转向零售，招商银行关注类贷款余额达1,018.47亿元，增加127.67亿元，关注率升至1.43% [7] - 招商银行个人住房贷款、信用卡及个人经营性贷款不良率均呈上升趋势 [7] - 平安银行前三季度核销贷款高达328.93亿元，收回不良资产260.20亿元，显示清收力度空前 [7] 风险成因与利润平滑机制 - 零售风险承压源于居民收入预期转弱、偿债能力下降，以及按揭提前还款、银行主动压降信用卡额度等行为在分母端推高不良率 [7] - 银行通过拨备机制有效平滑利润波动，上市银行存量拨备可释放至少8000亿元净利润，现有拨备在悲观假设下仍可支撑未来四年利润不降 [7] 行业未来挑战与方向 - 随着超额拨备空间收窄、零售风险持续暴露、中小银行资本约束趋紧，银行业或将迎来真正的压力测试 [8] - 资产质量未来将成为银行战略定位、客户结构、区域布局和数字化能力的综合映射，行业处于从规模扩张向质量优先转型的关键节点 [8]