报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，相比可比公司维持 20%的估值溢价，对应 25 年 0.80 倍 PB，目标价 7.17 元/股 [3] 报告的核心观点 - 根据 25Q1 财报数据，上调信贷增速、非息收入增速假设，下调息差假设，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为 0.2%/1.3%/1.7%，BVPS 为 8.96/9.57/10.18 元（原预测值分别为 8.97/9.59/10.24 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.60X/0.56X/0.53X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 342,507、348,775、352,082、357,736、367,162 百万元，同比增长 2.3%、1.8%、0.9%、1.6%、2.6% [5] - 营业利润分别为 91,618、93,679、93,914、95,202、96,886 百万元，同比增长 1.2%、2.2%、0.3%、1.4%、1.8% [5] - 归属母公司净利润分别为 86,270、86,479、86,682、87,851、89,381 百万元，同比增长 1.2%、0.2%、0.2%、1.3%、1.7% [5] - 每股收益分别为 0.80、0.81、0.81、0.82、0.84 元，每股净资产分别为 7.92、8.37、8.96、9.57、10.18 元 [5] - 总资产收益率分别为 0.6%、0.5%、0.5%、0.5%、0.4%，平均净资产收益率分别为 10.8%、9.8%、9.4%、8.9%、8.5% [5] - 市盈率分别为 6.45、6.60、6.60、6.51、6.39，市净率分别为 0.68、0.64、0.60、0.56、0.53 [5] 业绩表现 - 营收增速小幅回落，截至 25Q1，营收、PPOP、归母净利润增速分别较 24 年末 -1.9pct、+1.7pct、-2.9pct 至 -0.1%、6.2%、-2.6% [11] - 利息净收入增速较 24 年末下降 5.3pct 至 -3.8%，非息收入表现亮眼，手续费净收入增速较 24 年末提升 19.3pct 至 8.8%，其他非息收入提升 6.5pct 至 21.7%，其他综合收益余额降至 46 亿元，较 24 年末下降约 45 亿元 [11] - 得益于 24H2 以来代理费率两次下调，业务及管理费同比下降 4.6%，成本收入比同比改善 2.7pct，带动拨备前利润增速边际回升，但信用成本上行使得归母净利润增速有所回落 [11] 资产负债情况 - 规模稳健扩张，截至 25Q1，总资产、贷款增速分别较 24 年末 -0.3pct、+0.4pct 至 8.3%、9.8%，其中对公实贷增速较 24 年末提升 1.7pct 至 15.2% [11] - 总负债、存款增速分别较 24 年末 +0.3pct、-0.3pct 至 8.9%、9.2%，对公存款增速较 24 年末大幅提升 6.9pct 至 20.5%，对公业务形成有效补位，资产负债结构更为均衡 [11] 资产质量情况 - 截至 25Q1，不良率为 0.91%，相比 24 年末上行 1bp，关注率、逾期率分别较 24 年末上行 12bp、4bp，年化不良净生成率较 24 年末上行 10bp 至 0.94%，预计主要受行业性因素影响，零售领域不良生成压力相对偏大 [11] - 拨备覆盖率较 24 年末下降 20.0pct 至 266.1%，保持充足的风险抵补能力 [11] 财务报表预测与比率分析 - 核心假设包括贷款增速、存款增速、生息资产增速等多项指标在 2023 - 2027 年的预测值 [12] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标在 2023 - 2027 年有不同的增速表现 [12] - 盈利能力指标如 ROAA、ROAE、RORWA 在 2023 - 2027 年呈下降趋势 [12] - 资本状况方面，资本充足率、一级资本充足率等指标在 2023 - 2027 年有不同变化 [12] - 资产质量指标如不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率在 2023 - 2027 年有相应预测值 [12] - 估值和每股指标方面，P/E、P/B、EPS、BVPS 在 2023 - 2027 年有不同数值 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.31 元，对应 2025 年 0.7X PB [5][11] 报告的核心观点 - 邮储银行 2025 年一季度营收同比降 0.07%，拨备前利润同比增 6.20%，归母净利润同比降 2.62%，生息资产规模扩张和成本压降支撑业绩，净息差收窄、拨备计提力度加大拖累业绩 [1] - 展望 2025 年，资产端加大对新质生产力、普惠小微等支持，零售加大消费贷投放，负债端成本优势明显，叠加代理费率调整，业绩有较强支撑，预计 2025 年营收增速 1.43%，归母净利润增速 2.65% [11] 根据相关目录分别进行总结 量：规模稳健扩张，对公信贷增速居于大行首位 资产端 - 2025 年一季度末总资产同比增 8.31%，贷款总额同比增 9.78%，金融投资同比增 9.45%，单季度资产总额新增 6045 亿元，信贷总额新增 4430 亿元，贷款净额占生息资产比例环比升 0.76pct 至 53.32%，同业资产占比环比升 0.36pct 至 5.35%，注资落地后规模扩张基础更坚实 [1] - 对公贷款高速增长，一般公司贷款同比增 15.17%，单季新增 3620 亿元，同比多增 938 亿元，布局重点赛道，加大对民营企业支撑，一季度末民营企业贷款占比超 28%，涉农贷款、普惠小微企业贷款余额分别为 2.40 万亿、1.67 万亿，占比分别超 25%、18%，票据贴现余额同比增 26.89%，单季新增 132 亿元 [2] - 零售信贷保持韧性，零售贷款同比增 4.27%，单季新增 678 亿元，同比少增 1031 亿元，县域贷款较年初增速 5.8%，高于贷款总额 0.8pct，50 万元以上资产客户较上年末增 7.33% [2] 负债端 - 2025 年一季度末存款总额同比增 9.22%，存款占总负债比例环比升 0.48pct 到 96.42%，对公存款、零售存款同比分别增 20.46%、7.94%，单季新增 1417 亿元对公存款全为自营存款，存款结构持续优化 [3] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 2025 年一季度净息差 1.71%，同比、环比分别降 21bps、10bps，处于行业较优水平 [4] - 生息资产收益率下降，一季度为 3.00%，环比降 20bps，受 2024 年 10 月 LPR 下调、存量房贷利率下调等影响，房贷占比近 30%，一月重定价压力大 [4][9] - 计息负债成本率低位持续下降，一季度为 1.30%，环比降 11bps，加大自营存款扩表力度，一季度末存款付息率较上年末降 17bps 至 1.27%，预计 2025 年息差承压但保持行业较优水平 [9] 其他业绩表现 - 手续费增速恢复，投资收益同比增长，2025 年一季度净非息收入同比增 14.83%，净手续费同比增 8.76%，增速自"报行合一"以来首次回正，以投资收益为主的其他非息收入同比增 21.70% [10] - 代理费率调整成效初显，2025 年一季度成本收入比 56.65%，同比降 2.67pct，代理费综合费率同比降 19bps 至 1.05%，成本压降贡献 6.28pct 正向业绩增速 [10] - 资产质量保持良好，2025 年一季度末不良率 0.91%，环比平稳，不良生成率（累计，年化）0.94%，同比升高 0.13 个百分点，对公领域资产质量平稳，零售风险压力偏大，预计宏观经济转好零售信用风险压力缓解，一季度末拨备覆盖率 266.13% [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|342,507|348,775|353,747|373,423|397,497| |营收增速|2.25%|1.83%|1.43%|5.56%|6.45%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|139,922|147,949|157,795| |拨备前利润增速|-7.06%|4.47%|13.72%|5.74%|6.66%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|88,772|91,567|96,690| |归母净利润增速|1.23%|0.24%|2.65%|3.15%|5.59%| |净资产收益率|9.68%|8.70%|8.35%|8.13%|8.11%| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.49%|0.46%|0.43%| |风险加权资产收益率|1.12%|1.03%|0.96%|0.89%|0.85%| |市盈率|5.98|5.96|5.81|5.63|5.33| |市净率|0.66|0.62|0.58|0.54|0.50| |股息率|5.02%|5.03%|5.16%|5.33%|5.62%|[12][14][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收、归母净利润、利息净收入增速均为负，非息增长拉动营收，代理费率调整节约支出带动PPOP增长，存贷同比多增，负债付息率下行，测算考虑定增摊薄后A/H未来一年预期股息率可观，短期PPOP加速增长预计全年利润和分红正增，长期成长路径清晰，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收微降，利息净收入同比降3.8%，非利息净收入增14.8%拉动营收，中收增8.8%，代理费率调整节约储蓄代理费支出，业务管理费支出同比降4.6%带动PPOP增6.5%，利润下滑因信用减值金额同比增53% [10] 规模 - Q1总资产较期初增3.5%，贷款较期初增5.0%，对公贷款增9.9%拉动总贷款增长，零售贷款增1.4%增速下降，存款较期初增4.5%，自营存款同比多增超1000亿，对公存款大幅增8.6% [10] 息差 - Q1净息差1.71%，较2024全年降16BP，资产端收益率继续下降，负债成本加速改善，估算Q1计息负债成本率较2024全年降17BP至1.30%，预计存款成本持续下行，未来下降空间低于可比同业 [10] 非息 - Q1中收增长8.8%，增速转正，中收占营收比例提升至11.5%，其他非息收入去年高基数下同比增21.7%，投资收益大幅增长，Q1末净资产OCI余额环比降45亿至46亿元 [10] 资产质量 - Q1末不良率环比上升，拨备回落，主要反映零售不良生成压力，不良新生成率较2024全年上升10BP至0.94%，对公资产质量预计保持优异 [10] 投资建议 - 近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄后，A/H未来一年预期股息率4.3%/4.9%，短期Q1代理费率调降带动PPOP加速增长，预计全年利润和分红保持正增，长期深耕农村县域，零售资源禀赋雄厚，成长路径清晰，目前A/H股2025年PB估值0.61x/0.52x，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并资产负债表、合并利润表、财务指标、估值等数据，如2025E营业收入347,866百万元，增速-0.26%等 [26]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年1季度归母净利润同比负增2.6%，增速小幅回落受拨备计提力度影响，公司持续加大成本管控力度推动利润上行，非息收入表现亮眼，中收同比明显回暖 [5] - 1季度净息差为1.71%，息差同比下降21BP，预计与零售贷款占比较高受贷款重定价因素影响较大有关，资产端定价下行幅度大于负债端，存款成本下行难以对冲贷款利率回落，规模上总资产和贷款规模同比增长，信贷投放加速主要来自对公贡献，负债端存款规模同比增长，增速整体保持稳健 [5] - 25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，预计不良率上行主要来自零售资产质量波动，关注率和逾期率上升，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控，拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [7] - 邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营 + 代理”模式维持广泛客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固，客户基础扎实可靠，维持公司25 - 27年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.psbc.com;www.psbcltd.cn，大股东为中国邮政集团有限公司，持股62.80%，实际控制人是中国邮政集团有限公司，总股本99,161百万股，流通A股67,122百万股，流通B/H股19,856百万股，总市值4,941亿元，流通A股市值3,437亿元，每股净资产8.51元，资产负债率94.4% [1] 2025年一季报情况 - 1季度实现营业收入894亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润252亿元，同比下降2.6%，年化加权平均ROE为11.33%，1季度末总资产规模达17.7万亿元，同比增长8.3%，其中贷款总额同比增加9.8%，存款同比增加9.2% [4] 财务分析 - 成本管控力度增强，1季度归母净利润同比负增2.6%，拨备前利润同比增长6.2%，业务及管理费同比回落4.57%，营收同比下行0.1%，主要受净利息收入下行影响，25年1季度利息净收入同比回落3.8%，非息收入同比上行14.8%，中收和其他非息收入均有贡献，手续费收入、其他非息收入同比增速环比分别上行19.3pct/6.5pct至8.8%/21.7% [5] - 1季度净息差为1.71%，同比下降21BP，根据期初期末余额测算25Q1净息差为1.61%，环比24Q4回落10BP，资产端定价下行幅度大于负债端，生息资产收益率和付息负债成本率分别下行19BP/10BP至2.82%/1.28%，年末总资产规模同比增长8.3%，贷款规模同比增长9.8%，信贷投放加速主要来自对公贡献，25年1季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动1.7pct/-2.5pct至15.2%/4.3%，年末存款规模同比增长9.2% [5] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营业净收入分别为354,987百万元、367,552百万元、386,470百万元，同比增速分别为1.8%、3.5%、5.1%，归母净利润分别为88,705百万元、91,908百万元、95,838百万元，同比增速分别为2.6%、3.6%、4.3%，EPS分别为0.89元、0.93元、0.97元，对应25 - 27年PB分别为0.58x/0.54x/0.50x [6][7] 资产质量 - 25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，预计不良率上行主要来自零售资产质量波动，25年1季度末关注率较24年末上升12BP至1.07%，逾期率较年末上升4BP至1.23%，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降20pct/17BP至266%/2.41%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [7]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%。非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 手续费及佣金收入103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现；其它非息净收入同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，新年存量贷款重定价可能是下行主要原因 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 +0.76、 -1.02、 +0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 +0.61、 -0.32、 -0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面给出2023A - 2027E的预测数据，如净利息收入、手续费及佣金、生息资产增速、活期存款占比、企业贷款占比、不良贷款率、资本充足率、总股本等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+6.20%、-2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，造成两者增速差距 [1] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [1] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+0.76、-1.02、+0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，其中存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.61、-0.32、-0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大，拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 包含利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩表现；主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，拨备覆盖率延续回落；对公支撑信贷投放提速，增速领先大行；资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效；一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势，下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行2025年一季报显示，1Q25营收893.6亿元，同比降0.1%，归母净利润252.5亿元，同比降2.6%；1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，拨备覆盖率季环比降20pct至266% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|342,507.00|348,775.00|351,263.09|363,743.76|386,262.79| |营业总收入同比增长率（%）|2.25|1.83|0.71|3.55|6.19| |资产减值损失（百万元）|26,171.00|28,445.00|29,166.18|30,917.26|39,927.68| |资产减值损失同比增长率（%）|(25.96)|8.69|2.54|6.00|29.14| |归母净利润（百万元）|86,270.00|86,479.00|87,732.92|91,377.80|97,515.45| |归母净利润同比增长率（%）|1.23|0.24|1.45|4.15|6.72| |每股收益（元/股）|0.82|0.81|0.82|0.86|0.92| |ROE（%）|11.02|9.93|9.49|9.27|9.28| |不良贷款率（%）|0.83|0.90|0.90|0.90|0.89| |拨备覆盖率（%）|347.57|286.15|261.85|251.87|259.28| |市盈率|6.27|6.34|6.24|5.97|5.57| |市净率|0.65|0.61|0.57|0.54|0.50| [5] 点评 - 营收与业绩：息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩，1Q25营收同比降0.1%，归母净利润同比降2.6%；息差延续承压，规模扩张难对冲，1Q25利息净收入同比降3.8%；适度兑现浮盈叠加中收回暖，非息收入提速，1Q25非息收入同比增14.8%；信用成本上行，拨备负贡献业绩11.4pct，成本收入比回落贡献业绩增速至6.6pct [6] - 资产质量：主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，关注率、逾期率季环比分别升12/4bps至1.07%/1.23%；不良生成提速叠加大力处置消耗存量拨备资源，1Q25拨备覆盖率季环比降20pct至266% [6] - 信贷投放：对公支撑信贷投放提速，增速领先大行，1Q25贷款同比增速较4Q24升0.4pct至9.8%，单季新增贷款4430亿，同比多增约698亿；对公新增3620亿，同比多增941亿，投向新兴科技、绿色及普惠；零售贷款新增678亿，同比少增约1000亿，但去年三季度以来稳步修复；票据贴现单季新增132亿，低基数下同比多增789亿 [6] - 息差情况：资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效，1Q25净息差1.71%，季环比回落8bps，同比降21bps；1Q25资产收益率季环比降21bps至2.96%，付息负债成本率季环比降10bps至1.28% [6] - 投资分析意见：一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势；下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为1.45%/4.15%/6.72%，当前股价对应2025年PB为0.57倍，对应2025年股息率5.1%，维持“买入”评级 [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.01|2,427|6.94|6.59|0.64|0.60|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.4%|4.5%| |建设银行|601939.SH|9.06|626|7.00|6.78|0.67|0.63|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.4%|4.4%| |农业银行|601288.SH|5.42|1,719|6.85|6.48|0.68|0.64|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.5%|4.7%| |中国银行|601988.SH|5.53|1,215|7.12|6.75|0.63|0.60|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.4%|4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.12|529|6.24|5.97|0.57|0.54|9.5%|9.3%|0.49%|0.47%|5.1%|5.2%| |...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...| |A股板块平均| - | - | - |6.29|5.99|0.63|0.58|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.6%|4.8%| [14]

文章核心观点 - 介绍4月30日邮储银行股价、市盈率、市值等情况，以及股东户数、户均持股市值等股东信息，还提及公司业务和2025年一季报业绩，并给出行业市盈率排名等数据 [1][2] 公司股价与市值 - 4月30日邮储银行收盘5.12元，下跌2.29%，总市值5077.05亿元 [1] - 邮储银行滚动市盈率PE达到5.92倍，在银行行业市盈率排名第25位 [1] 股东情况 - 截至2025年3月31日，邮储银行股东户数180558户，较上次增加28654户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 公司业务 - 公司主营业务是提供银行及相关金融服务，主要产品是个人银行业务、公司银行业务及资金业务 [1] 公司业绩 - 2025年一季报，公司实现营业收入893.63亿元，同比-0.07%；净利润252.46亿元，同比-2.62% [1] 行业数据 - 银行行业市盈率平均6.50倍，行业中值5.78倍 [1] - 行业平均市净率0.67，行业中值0.57，行业平均总市值3273.47亿，行业中值总市值815.66亿 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季报显示非息收入增长亮眼成本收入比改善但营收基本稳定利润有所减少资产质量边际承压 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年一季度实现营业收入894亿元同比下降0.1%增速较去年年报回落1.9个百分点；利息净收入689亿元同比下降3.8%；归母净利润252亿元同比减少2.6%增速较去年年报回落2.8个百分点；一季度加权ROE11.3%同比下降1.0个百分点 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润836/851/869亿元（上次预测值870/989/1114亿元）同比增速 - 3.3/1.7/2.2%；全面摊薄EPS为0.78/0.79/0.81元；当前股价对应PE为6.9/6.8/6.6x，PB为0.61/0.57/0.54x [3] 资产情况 - 2025年一季末总资产同比增长8.3%至17.7万亿元；存款同比增长9.2%至16.0万亿元贷款总额同比增长9.8%至9.4万亿元；一季度贷款新增4430亿元同比多增698亿元；一季度存款新增6890亿元同比多增169亿元其中自营存款规模同比多增超千亿元；一季度末核心一级资本充足率9.21%较年初小幅下降0.35个百分点 [1] 净息差情况 - 2025年一季度日均净息差1.71%同比降低21bps；环比来看今年一季度净息差较去年四季度降低10bps [2] 非息收入情况 - 2025年一季度手续费净收入同比增长8.8%至103亿元主要是巩固零售业务传统优势下积极拓展公司和资金业务投资银行、交易银行、资产托管、财富管理业务快速发展带动；一季度其他非息收入同比增长21.7%至102亿元主要是加快票据、债券等资产交易流转实现非息收入增长 [2] 成本收入比情况 - 2025年一季度业务及管理费506亿元同比下降4.6%成本收入比2.7个百分点对净利润贡献较大 [2] 资产质量情况 - 2025年一季末不良贷款率0.91%比年初上升0.01个百分点；关注类贷款占比1.07%较上年末上升0.12个百分点；逾期率1.23%较上年末上升0.04个百分点；一季度末拨备覆盖率266%较年初下降20个百分点；一季度年化不良贷款生成率0.94%同比上升0.13个百分点 [2] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|342,507|348,775|344,210|368,668|392,201| |(+/-%)|2.3%|1.8%|-1.3%|7.1%|6.4%| |归母净利润(百万元)|86,270|86,479|83,644|85,080|86,914| |(+/-%)|1.2%|0.2%|-3.3%|1.7%|2.2%| |摊薄每股收益(元)|0.82|0.81|0.78|0.79|0.81| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.47%|0.44%|0.42%| |净资产收益率|11.5%|10.7%|9.8%|9.4%|9.1%| |市盈率(PE)|6.6|6.7|6.9|6.8|6.6| |股息率|4.9%|4.9%|4.7%|4.8%|4.9%| |市净率(PB)|0.68|0.64|0.61|0.57|0.54|[4]

报告公司投资评级 - 维持邮储银行A股增持评级、H股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 邮储银行25Q1归母净利润、营业收入分别同比-2.6%、-0.1%，1 - 3月年化ROE、ROA分别同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%，五大差异化增长极持续显效 [1] - 预测25 - 27年EPS0.88/0.90/0.91元，25年BVPS预测值8.99元，A/H股对应PB0.59/0.50倍，应享一定估值溢价，维持A/H股25年目标PB0.70/0.64倍，目标价6.29元/6.17港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放提速，息差边际下行 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较24年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct，一季度贷款新增4430亿元，投放结构中对公/零售/票据分别占比82%/15%/3% [2] - 3月末涉农贷款余额2.40万亿元，普惠小微贷款余额1.67万亿元，占客户贷款总额比重均居国有大行前列 [2] - 净息差较24A - 16bp至1.71%，Q1生息资产收益率较24A下行33bp至3.00%，25Q1负债成本较24A下降17bp至1.28%，利息净收入同比-3.8%，较24A - 5.3pct [2] 非息增长较强，成本优化显效 - 25Q1非息收入同比+14.8%（24A + 3.2%），其中手续费与佣金净收入同比+8.8%，较2024年提升19.3pct，占营收比例同比提升4.3pct至11.5% [3] - Q1托管业务手续费收入同比增长18.03%，25Q1其他非息收入同比21.7%，主要由于投资收益收入高增长 [3] - 25Q1成本收入比同比-2.7pct至56.7%，代理费率改革有助于成本优化 [3] 不良边际提升，定增补充资本 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、266%，环比+1bp、-20pct，测算25Q1不良生成率为0.88%，较24Q4提升36bp [4] - 拨贷比较24年末-16bp至2.41%，测算25Q1年化信用成本0.48%，同比+14bp，资产减值损失同比+53.3% [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、9.21%，环比-1.10pct、-0.35pct，后续定增落地有望补充资本不超过1300亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|342,507|348,775|350,681|360,298|372,492| |+/-%|2.25|1.83|0.55|2.74|3.38| |归母净利润(人民币百万)|86,270|86,479|87,737|88,818|90,528| |+/-%|1.23|0.24|1.45|1.23|1.92| |不良贷款率(%)|0.83|0.90|0.91|0.90|0.90| |核心一级资本充足率(%)|9.53|9.56|9.66|9.62|9.59| |ROE(%)|10.85|8.72|8.27|7.91|7.63| |EPS(人民币)|0.87|0.87|0.88|0.90|0.91| |PE(倍)|6.15|6.13|6.05|5.97|5.86| |PB(倍)|0.68|0.64|0.59|0.56|0.52| |股息率(%)|4.88|4.86|4.93|4.99|5.09| [7][28][29]