核心观点 - 摩根大通看好三大电信商，首选中国电信，均给予增持评级 [1] - 看好理由包括股东回报吸引、利润增长健康及AI带来的云服务收入增长潜力 [1] - 建议投资者趁近期股价跑输恒指的落后时机吸纳 [1] 个股评级与目标价 - 中国电信(00728)为首选，目标价7.5港元，因其拥有最大的云业务敞口且传统业务最具韧性 [1] - 中国移动(00941)目标价为110港元 [1] - 中国联通(00762)目标价为12港元 [1] 股东回报吸引力 - 预期中国移动、中国电信、中国联通全年股息率分别达6.3%、5.4%、5.6% [1] 近期股价表现与投资时机 - 过去3个月三大电信商股价均跑输恒指 [1] - 第三季传统电讯服务收入增长放缓已反映于近期股价弱势中，建议吸纳 [1]

股价表现与市场观点 - 过去3个月，内地三大电讯商中国移动、中国电信及中国联通的股价均跑输恒指 [1] - 第三季传统电讯服务收入增长较第二季放缓的情况已反映于近期的股价弱势中 [1] - 建议投资者趁股价落后时机吸纳 [1] 股息回报与财务预期 - 预期中国移动、中国电信及中国联通全年股息率分别达6.3%、5.4%及5.6% [1] - 目前三大电信商的股息率具吸引力 [1] - 公司利润增长健康 [1] 业务前景与投资偏好 - 看好三大电信商因AI带来潜在的云服务收入增长空间 [1] - 中国电信为行业首选，因其拥有最大的云业务敞口 [1] - 中国电信的传统移动和宽带服务最具韧性，目标价为7.5港元 [1] - 中国移动及中国联通目标价分别为110港元及12港元，均获增持评级 [1]

通信ETF表现 - 盘中换手率达4.55%，成交1219.69万元，近1月日均成交3567.98万元 [3] - 近3月规模增长1.55亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近2年净值上涨79.80%，在指数股票型基金中排名前3.91% [3] - 自成立以来最高单月回报为33.97%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为76.35%，上涨月份平均收益率为7.57% [3] 通信基础设施发展 - 全国已建成5G基站总量达459.8万个，较上年末新增39.5万个 [3] - 千兆宽带接入端口数量突破3053.2万个 [3] - 智能算力规模达788EFLOPS，算力基础设施总体规模位居全球第二 [3] - 5G+工业互联网融合应用项目已突破2万个大关 [3] 行业前景与产业链 - 通信产业正迎来技术升级与政策支持的双重机遇期，新质生产力在人工智能、量子通信、低空经济等领域创造增长空间 [4] - 5G基站、光纤网络、数据中心等通信基础设施持续建设，将带动上游器件、中游设备及下游运营服务全产业链需求释放 [4] - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，AI需求主导以太网光模块市场，预计2026-2030年需求增幅将超预期 [4] 指数成分股 - 国证通信指数前十大权重股合计占比66.02% [4] - 前十大权重股包括中际旭创(权重9.34%)、中国电信(权重8.56%)、新易盛(权重8.25%)、中国移动(权重7.82%)、中兴通讯(权重7.67%)等 [4][6] - 在具体股价表现中，中兴通讯单日涨幅达8.17%，而中天科技、传音控股、闻泰科技出现下跌，跌幅分别为2.07%、2.68%、2.36% [6]

eSIM技术特点与市场意义 - eSIM是一种虚拟电子化手机卡，通过数据文件替代物理卡片，用户无需插入实体卡即可使用移动通信服务[1][4] - 该技术可使终端设备更轻薄并拥有更大的可扩展内部空间[4] - eSIM技术此前已在国内物联网和智能穿戴领域应用，此次获批标志其正式进入手机端商用新阶段[4] 运营商业务办理情况 - 中国电信和中国移动用户可携带身份证和支持eSIM的终端设备直接前往营业厅办理，无需线上预约[5] - 中国移动将于iPhone Air发售日（22日）起正式办理eSIM手机业务[5] - 中国联通办理iPhone Air的eSIM业务需要线上预约，其在线预约人数已超过18万[5] 终端设备支持与兼容性 - 目前支持eSIM的机型包括苹果、华为、OPPO等厂商的产品，并将陆续上市销售[6] - 用户原有实体SIM卡号码被写入eSIM后将无法使用，若需保留原卡应办理新号写入[7] - iPhone Air激活eSIM需前往运营商线下营业厅办理，苹果门店无法办理此项业务[7] 业务模式与资费标准 - 目前手机eSIM业务费用标准尚未明确，三大运营商初期办理均免费[8] - 中国联通eSIM业务分为一号双终端和独立号两种模式[9] - 一号双终端业务每月收费10元，可将智能手表等设备与手机关联实现通话功能[9] - 独立号业务中，手表套餐每月20元含100分钟通话和2G流量，平板包年费用为360元[9]

行业政策与市场启动 - 中国电信、中国移动和中国联通正式获得工信部eSIM手机商用试验批复许可，并在全国上线eSIM手机办理业务 [1] - eSIM手机业务试商用启动，将给日常通信带来新变化，并带来全产业链的升级契机 [1] eSIM技术定义与优势 - eSIM技术将实体SIM卡功能集成到手机内置芯片中，消费者无需插入实体SIM卡，可通过空中下载方式将电话号码写入eSIM芯片 [1] - eSIM技术可缩小SIM卡槽占用空间，使手机设计更轻薄，且芯片直接焊接在主板上，增强手机防尘、防水、抗震动能力 [1] - eSIM技术使用更加便利，用户有望在无需实体卡情况下进行开卡、换号等操作，简化业务办理流程，无需担心SIM卡遗失 [1] 市场应用与产业链机遇 - eSIM手机业务试商用将带动产业链加大投入，有望拉动手机、平板电脑、可穿戴终端、车载网联设备等eSIM终端的更新和购买热潮 [2] - eSIM技术凭借远程写卡、使用灵活等特点，将加速延伸至车联网、智慧城市、消费电子等各类智能场景，为各行各业数字化、智能化升级注入动力 [2] 运营商布局与进展 - 中国联通2018年在国内推出eSIM可穿戴业务，目前已累计适配终端75款，服务用户数百万 [3] - 中国移动将开展eSIM芯片与操作系统的国产化技术攻关 [3] - 中国电信将着力推动eSIM业务发展，为用户带来免插卡激活、跨设备无缝协同、全球无缝漫游的便捷体验 [3]

行业政策与市场准入 - 中国电信 中国移动 中国联通正式获得工信部eSIM手机商用试验批复许可 并在全国上线eSIM手机办理业务 [1] 技术定义与核心优势 - eSIM技术将实体SIM卡功能集成到手机内置芯片中 用户无需插入实体卡即可通过空中下载方式写入号码 [2] - eSIM技术可缩小SIM卡槽占用空间 使手机设计更轻薄 并因芯片直接焊接在主板上而增强防尘 防水 抗震动能力 [2] - eSIM技术简化业务办理流程 用户可无实体卡开卡换号 避免SIM卡遗失或寻找卡针的不便 特别便利于跨国出行用户 [2] 产业链影响与市场机遇 - eSIM手机业务试商用启动将带动产业链加大投入 有望拉动手机 平板电脑 可穿戴终端 车载网联设备等eSIM终端的更新和购买热潮 [2] - eSIM技术凭借远程写卡和使用灵活特点 将加速延伸至车联网 智慧城市 消费电子等智能场景 为各行各业数字化智能化升级注入动力 [3] 主要运营商布局与进展 - 中国联通自2018年推出eSIM可穿戴业务 目前已累计适配终端75款 服务用户达数百万 [4] - 中国移动将开展eSIM芯片与操作系统的国产化技术攻关 [4] - 中国电信将着力推动eSIM业务发展 为用户带来免插卡激活 跨设备无缝协同 全球无缝漫游的便捷体验 [4]

行业政策与市场准入 - 中国电信、中国移动和中国联通正式获得工信部eSIM手机商用试验批复许可，并在全国上线eSIM手机办理业务 [1] eSIM技术定义与特点 - eSIM技术将实体SIM卡功能集成到手机内置芯片中，用户可通过空中下载方式将号码写入eSIM芯片，功能与传统SIM卡一致 [3] - eSIM技术可缩小SIM卡槽占用空间，使手机设计更轻薄，且芯片直接焊接在主板上，增强手机防尘、防水、抗震动能力 [3] - eSIM技术具有远程写卡、使用灵活等特点，用户可进行无实体卡的开卡、换号操作，简化流程并避免SIM卡遗失或频繁换卡的不便 [3] 产业链影响与发展前景 - eSIM手机业务试商用启动将带动产业链加大投入，有望拉动手机、平板电脑、可穿戴终端、车载网联设备等eSIM终端的更新和购买热潮 [4] - eSIM技术将加速延伸至车联网、智慧城市、消费电子等各类智能场景，为各行各业数字化、智能化升级注入动力，开拓万物互联更多可能 [4] 运营商布局与进展 - 中国联通于2018年在国内推出eSIM可穿戴业务，目前已累计适配终端75款，服务用户数百万 [4] - 中国移动将开展eSIM芯片与操作系统的国产化技术攻关 [4] - 中国电信将着力推动eSIM业务发展，为用户带来免插卡激活、跨设备无缝协同、全球无缝漫游的便捷体验 [4]

政策与市场准入 - 中国电信、中国移动和中国联通正式获得工信部eSIM手机商用试验批复许可，并在全国上线eSIM手机办理业务 [1] 技术定义与优势 - eSIM技术将实体SIM卡功能集成到手机内置芯片中，用户无需插入实体SIM卡即可通过空中下载方式写入电话号码 [2] - eSIM技术可缩小SIM卡槽占用空间，使手机设计更轻薄，并因芯片直接焊接在主板上而提升设备的防尘、防水、抗震动能力 [2] - 用户有望实现无实体卡的开卡、换号操作，简化业务流程，避免SIM卡遗失或跨国出行频繁换卡的不便 [2] 产业链与市场影响 - eSIM手机业务试商用启动将带动产业链加大投入，有望拉动手机、平板电脑、可穿戴终端、车载网联设备等eSIM终端的更新和购买热潮 [2] - eSIM技术将凭借远程写卡、使用灵活等特点，加速延伸至车联网、智慧城市、消费电子等各类智能场景，为行业数字化、智能化升级注入动力 [3] 运营商布局与进展 - 中国联通自2018年推出eSIM可穿戴业务，目前已累计适配终端75款，服务用户数百万 [4] - 中国移动将开展eSIM芯片与操作系统的国产化技术攻关 [4] - 中国电信将着力推动eSIM业务发展，为用户带来免插卡激活、跨设备无缝协同、全球无缝漫游的便捷体验 [4]

行业政策与市场启动 - 中国电信、中国移动和中国联通正式获得工信部eSIM手机商用试验批复许可，并在全国上线eSIM手机办理业务 [1] eSIM技术定义与优势 - eSIM技术将实体SIM卡功能集成到手机内置芯片中，消费者无需插入实体SIM卡即可通过空中下载方式写入电话号码 [2] - eSIM技术可缩小SIM卡槽占用空间，使手机设计更轻薄，且芯片直接焊接在主板上，增强手机防尘、防水、抗震动能力 [2] - 用户有望实现无实体卡开卡、换号，简化业务办理流程，避免SIM卡遗失不便，并方便跨国出行用户无需频繁换卡 [2] 产业链影响与市场机遇 - eSIM手机业务试商用将带动产业链加大投入，有望拉动手机、平板电脑、可穿戴终端、车载网联设备等eSIM终端的更新和购买热潮 [2] - eSIM技术凭借远程写卡、使用灵活等特点，将加速延伸至车联网、智慧城市、消费电子等各类智能场景，为行业数字化、智能化升级注入动力 [3] 运营商布局与进展 - 中国联通自2018年推出eSIM可穿戴业务，目前已累计适配终端75款，服务用户数百万 [4] - 中国移动将开展eSIM芯片与操作系统的国产化技术攻关 [4] - 中国电信将着力推动eSIM业务发展，为用户带来免插卡激活、跨设备无缝协同、全球无缝漫游的便捷体验 [4]

事件概述 - iPhone Air全球发布后，因eSIM手机业务商用许可未落地，中国大陆市场未能同步发售 [1] - 10月13日，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复，中国电信确认业务在31个省区市正式上市销售 [1] - 10月17日iPhone Air在中国大陆开启预订，10月22日正式发售 [2] 运营商eSIM业务进展 - 中国联通累计适配终端75款，服务用户规模超过百万 [4] - 中国移动将提供全体系eSIM产品支持，涵盖手机、智能手表、平板电脑、车载设备等 [4] - 中国联通eSIM在线预约人数在10月15日已超过18.5万人 [8] - 三大运营商目前仅支持线下营业厅办理eSIM业务，需满足“一证五号”等规定 [4][8] 手机厂商布局与市场竞争 - 华为、OPPO等国内厂商将陆续上市eSIM手机 [3] - OPPO预计今年年底会有首批支持eSIM的手机上市，华为支持eSIM的手机正在测试中 [14] - 业内认为华为、OPPO的eSIM旗舰机型将与iPhone Air形成竞争，推动5000元以上价位段渗透率提升 [16] - “手机+手表+平板”的多设备协同场景成为主流，运营商可通过套餐捆绑增强用户黏性 [16] 行业趋势与市场预测 - GSMA Intelligence预测，到2025年全球eSIM智能手机连接数将达到10亿，到2030年将大幅增长至69亿，占据全球智能手机连接总数的76% [15] - eSIM“无卡化”已是不可逆转的趋势，iPhone Air发布成为加速这一进程的重要契机 [12] - 2025年第三季度中国智能手机出货量约6840万台，同比下降0.6%，vivo以1180万台出货量和17.3%市场份额位居第一，苹果和华为分列二、三位 [15] eSIM对产业链的影响 - 支持eSIM功能可压缩手机空间，降低设计难度，使设备更轻便 [9] - 厂商可统一全球产品硬件版本，无需为国内外市场单独设计，大幅降低研发与生产成本 [17] - eSIM芯片设计、制造已实现国产化，可推动国内产业链升级并提升中国企业在全球的竞争力 [17] 当前阶段与挑战 - 目前eSIM手机业务处于商用试验阶段，属于正式运营前的阶段性许可，试点周期及后续转正细则待明确 [16] - 厂商处于观望阶段，若消费者接受程度较高才会大量跟进，目前办理业务的局限性（如必须线下办理）影响了其便利性优势 [16]