文章核心观点 中国电信股份有限公司申请"用户权限管理方法及装置"专利，该专利方法可解决当前数据管理系统针对用户权限管理缺乏针对性、影响数据安全的问题 [1] 公司概况 - 公司成立于2002年，位于北京市，以从事电信、广播电视和卫星传输服务为主 [2] - 企业注册资本9150713.8699万人民币，实缴资本5737705.3317万人民币 [2] - 公司共对外投资87家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司有商标信息54条，专利信息5000条，拥有行政许可71个 [2] 专利情况 - 公司申请名为"用户权限管理方法及装置"的专利，公开号CN 119760743 A，申请日期为2024年12月 [1] - 该专利方法包括获取目标用户信息和操作信息、确定属性特征集合、组成操作特征集合、分析安全等级、确定安全信用评分并调整操作权限 [1]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级），当前价格8.03元 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和净利润良好增长，基础和产数业务稳健增长，加快新基建升级，天翼云迈向新阶段，重视股东回报，看好未来发展，维持“增持”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入5294.17亿元，同比增长3.1%，服务收入4820.33亿元，同比增长3.7%，归母净利润330.12亿元，同比增长8.4%，EBITDA 1408.47亿元，同比增长2.9%，ROE为7.3%，同比提升0.4p.p.，自由现金流221.76亿元，同比增长70.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为355.8/378.2/401.9亿元（25 - 26年原值为355.5/377.7亿元） [5] 业务情况 - 2024年移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达4.25亿户，移动用户ARPU达45.6元；固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元；产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5p.p. [2] - 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；安全收入162亿元，同比增长17.2%；智能收入89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1% [2] 资本开支与基础设施建设 - 2024年资本开支为935.15亿元，移动网、产业数字化占比分别为32%和35%；2025年计划资本开支为836亿元，同比下降10.6%，移动网、产业数字化占比分别为29%和38%，算力投入预计同比增长22% [3] - 建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到35EFLOPS，智算使用率超90%；数据中心机架达57.1万架，高功率机架利用率超80%；建设高通量、低时延的智算互联网络，八大枢纽间平均时延下降7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池；千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络 [3] 天翼云发展 - 天翼云全面迈向智能云发展新阶段，“息壤”平台提供多种能力，完成多种主流智算芯片与DeepSeek - R1/V3系列大模型的深度适配优化，实现云主机等产品全面加载 [4] - 已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，服务行业客户超490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限 [4] 股东回报 - 2024年度以现金方式分配的利润为本年度公司股东应占利润的72%，全年派发股息为每股0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4% [5] - 从2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司基础业务和产数业务双轮驱动，股东回报持续提升，资本开支指引下降有望降低折旧和摊销成本，增强自由现金流，DeepSeek为云计算业务带来良好增长前景，预计2025 - 2027年归母净利润分别为356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，对应PE分别为20.06X、18.71X、17.52X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收5235.69亿元，同比增长3.1%，归母净利润为330.12亿元，同比增长8.4%；2024Q4实现营收1316.01亿元，同比增长3.84%，归母净利润为37.13亿元，同比增长11.01% [5] 业务发展情况 - 基础业务稳健增长，用户价值保持稳定，2024年移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.44%；固网及智慧家庭收入1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU为47.6元 [8] - 产数业务深耕行业数智化，天翼云向智能云发展，2024年产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5pct；天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%，AIDC高功率机架占比20% [8] 成本管理情况 - 2024年营业成本3735.0亿元，同比增长3.3%，AI赋能强化成本精细化管理；销售费用同比下降1.1%，管理费用同比增长4.0%，研发费用同比增长11.3% [8] 资本开支情况 - 2024年资本开支935亿元，同比下降5.4%，计划2025年资本开支836亿元，同比下降10.6%，产业数字化投资占比上升3.0pct，算力投资预计同比增长22% [8][9] 股东回报情况 - 2024年全年派发股息每股0.2598元（含税），达股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%，计划从2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [11] 行业发展情况 - 2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长3.2%，新兴业务收入比重升至25%，同比增长10.6%，对电信业务收入增长贡献率达78% [11] - 400G骨干网正式规模化部署，截至2024年底，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个 [11] - 截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct，运营商智算规模超50 EFLOPS（FP16），同比翻倍增长 [11] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5432.03亿元、5614.00亿元、5791.96亿元，增长比率分别为3.75%、3.35%、3.17%；净利润分别为356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，增长比率分别为7.91%、7.21%、6.84% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中国电信基础业务和产数业务双轮驱动，股东回报持续提升，资本开支指引下降有望降低折旧和摊销成本，增强自由现金流，DeepSeek为云计算业务带来良好增长前景，预计2025 - 2027年归母净利润分别为356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，对应PE分别为20.06X、18.71X、17.52X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收5235.69亿元，同比增长3.1%，归母净利润为330.12亿元，同比增长8.4%；2024Q4实现营收1316.01亿元，同比增长3.84%，归母净利润为37.13亿元，同比增长11.01% [5] 业务发展情况 - 基础业务稳健增长，用户价值保持稳定，2024年移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.44%；固网及智慧家庭收入1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU为47.6元 [8] - 产数业务深耕行业数智化，天翼云向智能云发展，2024年产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5pct；天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%，AIDC高功率机架占比20% [8] 成本管理情况 - 2024年营业成本3735.0亿元，同比增长3.3%，AI赋能强化成本精细化管理；销售费用同比下降1.1%，管理费用同比增长4.0%，研发费用同比增长11.3% [8] 资本开支情况 - 2024年资本开支935亿元，同比下降5.4%，计划2025年资本开支836亿元，同比下降10.6%，产业数字化投资占比上升3.0pct，算力投资预计同比增长22% [8][9] 股东回报情况 - 2024年全年派发股息每股0.2598元（含税），达股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%，计划从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [11] 行业发展情况 - 2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长3.2%，新兴业务收入比重升至25%，同比增长10.6%，对电信业务收入增长贡献率达78% [11] - 400G骨干网正式规模化部署，截至2024年底，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个 [11] - 截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct，运营商智算规模超50 EFLOPS（FP16），同比翻倍增长 [11] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5432.03亿元、5614.00亿元、5791.96亿元，增长比率分别为3.75%、3.35%、3.17%；净利润分别为356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，增长比率分别为7.91%、7.21%、6.84% [11]

文章核心观点 国家数据局举办新闻发布会，推进企业数据资源开发利用是数据要素市场化配置改革重要一环，中央企业发挥引领带动作用，中国电信和中国电科在数据要素化、价值化方面有创新实践和成果 [1][2][11] 中国电信 数据资源与应用成效 - 具备海量多源数据优势，数据湖存储量超600PB，形成数据底座，打造"星海大数据"服务体系释放电信数据价值 [5] - 用户服务方面，融合多类数据主动修复客户感知，客户满意度行业领先 [5] - 绿色低碳应用方面，2024年基于云网能耗数据构建应用，节省电费6.4亿元，减少碳排放50万吨 [2][5] - 反诈识别方面，通过多类数据构建反诈模型，预防电诈案件 [6] - 民生服务方面，为超300家政企用户提供大数据短信提醒服务 [5][7] 核心技术能力 - 数据开发治理方面，具备"采存管用、标训推测"八位一体能力，支持大规模计算和多中心跨域协同，提供超100个AI标注及测评算子，AI辅助标注效率提升80％ [8] - 数据要素流通方面，提供密态可信计算等能力，2024年可信多模态数据流通技术获吴文俊科技进步奖 [9] 服务企业与产业 - 服务企业方面，自主研发平台累计服务超150家政企用户，服务中国安能集团数据处理效率提升30%，服务中国物流集团助力打造数据智能中台 [10] - 服务产业方面，为国家部委和省市建设行业大数据平台，2024年为深圳多家单位预警低空风险，低空应急响应效率提升30% [10] 中国电科 创新实践 - 打造可信数据空间，自主研发产品支撑数据"可用不可见、可用不可存、可控可计量"，联合研发电力可信数据空间，促进协同创新 [11][12] - 推动数据领域核心技术创新，打造"数据飞轮"，训练"物联感知大模型"，适配新任务所需样本数据降低90%，场景识别率提升63%，搭建大模型应用体系 [12][13] - 立足场景应用优势，沉淀超500个细分场景任务模型，覆盖10余个行业，如联合研发煤质快检技术提升检测效能 [13][14]

游戏行业 - 3月27日晚间育碧宣布与腾讯达成深度合作，成立专注《刺客信条》《彩虹六号》《孤岛惊魂》三大IP的新子公司，腾讯以11.6亿欧元（约合90亿元人民币）注资持股25%，新子公司投前估值达40亿欧元，按2023财年至2025财年预计平均销售额计算估值倍数约为4倍，新子公司独立运营，育碧仍有极大自主权 [2] 投资行业 - 榆林市煤炭转化基金投资管理有限公司七年间拓宽能力范畴，初期在精细化工领域构建优势，后投资范围延展至先进制造和乡村振兴，投资模式多样，已投超30家企业、涵盖6家上市公司、项目落地率超75%、返投倍数超8倍，成为鄂尔多斯化工新材料母基金的基金管理人 [3] - 4月2日信息显示，鸿鹄志远（上海）私募投资基金有限公司2024年第四季度以7.62亿股新进持仓晋升中国电信前十大股东，约占流通股比例2.23%，市值近55亿元 [4] - 4月1日晚通用股份控股股东红豆集团拟将24.5%股份（3.89亿股）以21.18亿元转让给苏豪控股，交易完成后苏豪控股成控股股东，红豆集团成第二大股东 [5] - 4月1日龙岗区宣布与金融机构共建总规模20亿元的区级并购基金，与3家上市公司签战略合作框架协议，构建“政策+资本+生态”并购重组服务体系 [6] 汽车行业 - 4月2日乐道汽车总裁艾铁成宣布离职，蔚来原能源业务负责人沈斐接任，乐道销售和区域公司管理向秦力洪汇报，研发、供应链、质量部门向李斌汇报 [4] 半导体行业 - 近日高通考虑收购英国芯片设计公司Alphawave，此前Arm曾接触但未达成合作，Alphawave“SerDes”技术对AI芯片至关重要 [5] 建材行业 - 3月31日中旗新材公告广东星空科技装备有限公司以8.03亿元收购24.97%股份，其一致行动人购入5.01%股份，合计持股29.98%，星空科技成控股股东，实控人变更为贺荣明 [4]

文章核心观点 鸿鹄基金作为险资长期投资试点项目，新进中国电信等公司，体现险资加速入市趋势，中国电信因稳定业绩和高分红政策吸引险资[1][2] 鸿鹄基金情况 - 由中国人寿与新华保险联合发起设立，2024年3月成立，总规模约500亿元，各出资250亿元，旨在破解保险资金“长钱短配”矛盾 [1] - 截至2025年3月初，资金全部落地，投资标的覆盖通信、消费、能源等重点领域 [1] - 2024年三季度新进伊利股份（持仓34.7亿元）和陕西煤业（持仓19.35亿元） [1] - 2024年第四季度以7.62亿股新进持仓晋升中国电信前十大股东，约占流通股比例2.23%，市值近55亿元 [1] 中国电信情况 - 2024年实现营收5235.69亿，同比增长3.10%，净利润330.12亿，同比增长8.43% [2] - 规划2023 - 2025年现金分红比例不低于75%，高于行业平均水平，“类债券”稳定收益特征契合保险资金需求 [2] 险资入市政策情况 - 今年1月金融监管总局批复第二批“险资长期投资”试点，规模达520亿元，参与机构包括太平洋人寿、泰康人寿等 [2] - 3月试点新增600亿元，截至3月第二批险资长期投资试点规模扩容至1620亿元，涵盖多家头部保险集团 [2]

报告公司投资评级 - 报告对中国电信的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电信业绩高质量增长，持续加码算力、聚焦AI，预计2025 - 2027年营收、利润、EBITDA将保持良好增长，给予“优于大市”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价7.81元，52周股价波动区间为5.63 - 8.61元，总股本91507百万股，流通A股77630百万股，总市值和流通市值均为714671百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为0.8%、2个月为10.6%、3个月为8.2%，相对涨幅1个月为0.8%、2个月为8.8%、3个月为9.4% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|507843|523569|544811|565591|586652| |(+/-)YoY(%)|6.9%|3.1%|4.1%|3.8%|3.7%| |净利润（百万元）|30446|33012|35459|37827|40305| |(+/-)YoY(%)|10.3%|8.4%|7.4%|6.7%|6.6%| |全面摊薄EPS(元)|0.33|0.36|0.39|0.41|0.44| |毛利率(%)|28.8%|28.7%|28.7%|28.6%|28.5%| |净资产收益率(%)|6.9%|7.3%|7.3%|7.6%|7.9%| [7] 事件分析 - 2024年营收5235.69亿元，同比+3.1%，服务收入4820亿元，同比+3.7%；归母净利润330.12亿元，同比+8.4%；毛利率28.66%，同比 - 0.17pct，净利率6.3%，同比+0.3pct；ROE为7.3%，同比+0.4pct。2024Q4营收1316.01亿元，同比+3.84%，归母净利润37.13亿元，同比+11.01%，毛利率24.71%，同比 - 0.26pct，净利率2.82%，同比+0.18pct [8] - 增值业务助力ARPU稳中有增，移动通信服务收入2025亿元，同比+3.5%，增值及应用收入299亿元，同比+16.1%，移动ARPU 45.6元，同比稳中有增；固网及智慧家庭服务收入1256.80亿元，同比+2.1%，智慧家庭业务收入221亿元，同比+16.8%，宽带综合ARPU 47.6元，同比维持稳定 [8] - 产业数字化深入发展，云与AI成果显著，产业数字化收入1466亿元，同比+5.5%；天翼云收入1139亿元，同比+17.1%，政务客户收入占比29%，互联网客户收入同比增幅近40%；通智超融合算力领先，自有 + 第三方智算调度规模达62 EFLOPS，全栈自研产品能力领先，位列国内算力互联调度市场第一，是国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台；AIDC收入330亿元，同比+7.3%，机架57.1万架，高功率机架占比20%，利用率超80%；智能收入89亿元，同比+196%，中国大模型应用市场份额第6，2025年预计收入继续高速增长 [8] - 2024年资本开支935.13亿元，同比 - 5.39%，智算规模达35 EFLOPS，使用率超90%；2025年规划836亿元，同比 - 10.6%，算力仍是投资重点，将同比+22% [8] - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为10.60%、7.09%、0.04%、2.77%，分别同比 - 0.45pct、+0.06pct、 - 0.02pct、+0.20pct [8] - 2024年全年每股股息0.2598元，同比+11.4%，对应派息率72%，同比+1.9pct，截至H股/A股股息率为4.8%、3.3%；2024年自由现金流222亿，同比+70.7% [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)（2023/2024/2025E）|PE(X)（2023/2024/2025E）|PB(X)（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600941.SH|中国移动|107.00|16978|6.11/6.42/6.76|18/17/16|1.61| |600050.SH|中国联通|5.56|1738|0.26/0.29/0.32|21/19/17|1.02| |VZ.N|Verizon|45.36|1910|2.76/4.14/4.67|16/11/10|1.91| |T.N|AT&T|28.28|2030|1.97/1.49/2.12|14/19/13|1.94| |平均|-|-|-|-|17/16/14|1.62| [9] 分项业务盈利预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |服务收入营业收入（百万元）|482033|501199|519798|538569| |服务收入增长率（%）|3.67%|3.98%|3.71%|3.61%| |出售商品收入营业收入（百万元）|41536|43612|45793|48083| |出售商品收入增长率（%）|-3.13%|5.00%|5.00%|5.00%| |收入合计（百万元）|523569|544811|565591|586652| |综合增长率（%）|3.10%|4.06%|3.81%|3.72%| |综合毛利率（%）|28.66%|28.65%|28.59%|28.53%| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.60 元，当前价 7.85 元 [4] 报告的核心观点 - 受益于基础业务高质量发展和产业数字化业务持续高速增长，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 350.74、377.73 和 401.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.38、0.41 及 0.44 元；按分部估值法，公司总市值 7,868 亿元，对应目标价 8.60 元，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 523,569、541,470、559,240、576,617 百万，同比增速分别为 3.1%、3.4%、3.3%、3.1% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 33,012、35,074、37,773、40,163 百万，同比增速分别为 8.4%、6.2%、7.7%、6.3% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.36、0.38、0.41、0.44 元，市盈率分别为 22、20、19、18 倍，市净率均为 1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 9,150,713.87 万股，已上市流通股 7,762,972.87 万股，总市值 7,183.31 亿元，流通市值 6,093.93 亿元 [5] - 资产负债率 47.32%，每股净资产 4.94 元，12 个月内最高/最低价 8.60/5.68 元 [5] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 01 至 2025 - 03 - 31 中国电信与沪深 300 市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 列举《中国电信（601728）2024 年半年报点评》《中国电信（601728）2023 年报点评》《中国电信（601728）2023 年三季报点评》等报告 [8] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入 5235.69 亿元，同比增长 3.1%，服务收入 4820 亿元，同比增长 3.7%，归母净利润 330.12 亿元，同比增长 8.4% [8] - 2024 年移动通信服务收入 2025 亿元，同比增长 3.5%，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模 4.25 亿户，移动用户 ARPU 45.6 元 [8] - 2024 年固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比增长 2.1%，宽带用户 1.97 亿户，宽带综合 ARPU 47.6 元 [8] - 2024 年产业数字化收入 1466 亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比 30.4%，同比提高 0.5p.p.，天翼云收入 1139 亿元，同比增长 17.1% [8] - 2024 年资本开支 935 亿元，占收入比约 17.9％，移动网投资 299 亿元，产业数字化投资 325 亿元，占比 35％；预计 2025 年资本开支减少 10.6％达 836 亿元，产业数字化资本开支占比预计达 38%，算力方面初步安排 22%的增长且不设限 [8] - 2024 年派息率达 72%，董事会提议 2024 年现金分红比例为股东应占利润的 72％，每股派发末期股息 0.0927 元（含税），全年派发股息 0.2598 元（含税），全年派发股息总额同比增长 11.4%；2024 年起三年内派息率达 75%以上 [8] - 2024 年公司经营活动产生的现金净流入 1452.7 亿元，净流入较去年同期增长 4.8%，单四季度经营活动产生的现金净流入 478.6 亿元，同比增长 86.7% [8] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [9]

股份与股本情况 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份138.7741亿股，面值1元，股本138.7741亿元[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份776.29728699亿股，面值1元，股本776.29728699亿元[1] - 2025年3月法定/注册股本总额915.07138699亿元，无增减[1] - 截至2025年3月底，H股已发行股份138.7741亿股，库存股0，无增减[2] - 截至2025年3月底，A股已发行股份776.29728699亿股，库存股0，无增减[2]