报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24A/25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为0.3%/1.8%/1.6%，BVPS为13.37/13.92/14.47元（原25 - 26年预测值分别为13.53/14.52元），当前股价对应25/26/27年PB为0.65X/0.62X/0.60X 采用可比公司估值法，考虑到公司核心一级资本充足率及分红率均较高，给予10%估值溢价，即25年0.69倍PB，对应合理价值9.18元/股 [3] - 受去年同期一次性资产处置影响，25Q1营收增速明显回落 营收增速回落影响下，PPOP和归母净利润增速亦较年初下降，信用成本进一步压降，支撑归母净利润增速守正 [9] - 信贷增速继续回升，净息差收窄压力有望缓解 伴随存款久期结构改善以及重定价，25年计息负债成本率改善空间或更为可观，缓解净息差收窄压力 [9] - 资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升 24年全年分红比例（归母净利润口径）从中期分红的33.1%进一步抬升至33.9%，是核心一级资本充足率足够厚实以及内源资本补充能力较好的共同结果 [9] 报告相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |同比增长(%)|3.1%|0.9%|-1.5%|2.3%|2.1%| |营业利润(百万元)|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |同比增长(%)|17.3%|5.0%|0.6%|1.8%|1.6%| |归属母公司净利润(百万元)|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749| |同比增长(%)|10.6%|1.2%|0.3%|1.8%|1.6%| |每股收益(元)|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |每股净资产(元)|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.3%|10.3%|9.8%|9.5%|9.3%| |市盈率|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |市净率|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60|[4] 可比公司估值表（截至2025年4月25日） |公司|收盘价（元）|净利润增速（2024A）|净利润增速（2025E）|净利润增速（2026E）|每股净资产（2024A）|每股净资产（2025E）|每股净资产（2026E）|市净率（2024A）|市净率（2025E）|市净率（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江阴银行|4.43|7.9%|5.1%|5.8%|7.55|8.22|8.94|0.59|0.54|0.50| |张家港行|4.23|5.1%|3.4%|4.0%|7.25|7.88|8.53|0.58|0.54|0.50| |南京银行|10.42|9.1%|7.3%|8.6%|14.24|16.12|17.81|0.73|0.65|0.58| |常熟银行|7.26|16.2%|12.8%|12.7%|9.26|10.56|11.92|0.78|0.69|0.61| |杭州银行|14.57|18.1%|15.2%|14.8%|17.81|20.29|23.29|0.82|0.72|0.63| |平均值| - |11.0%|8.4%|9.0%|10.35|11.63|12.89|0.70|0.62|0.56|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|20,700|20,107|19,675|19,846|19,952| |利息收入|45,460|44,899|44,192|44,619|45,448| |利息支出|24,761|24,792|24,517|24,772|25,496| |净手续费收入|2,268|2,042|2,022|2,224|2,446| |营业收入|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |营业支出|12,120|11,628|11,135|11,465|11,786| |税金及附加|313|305|305|304|311| |业务及管理费|8,599|8,854|8,264|8,453|8,631| |资产减值损失|3,207|2,469|2,567|2,708|2,843| |营业利润|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |利润总额|14,886|14,973|15,058|15,326|15,570| |所得税|2,399|2,366|2,409|2,452|2,491| |净利润|12,487|12,608|12,648|12,874|13,079| |归母净利润|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749|[12] 核心假设 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|6.09%|6.15%|6.00%|5.00%|5.00%| |存款增速|7.73%|5.48%|3.00%|4.00%|4.00%| |生息资产增速|8.57%|6.25%|7.28%|4.81%|4.82%| |计息负债增速|9.18%|6.58%|3.20%|4.01%|4.02%| |平均生息资产收益率|3.47%|3.19%|2.94%|2.80%|2.72%| |平均计息负债付息率|2.08%|1.93%|1.82%|1.78%|1.76%| |净息差 - 测算值|1.58%|1.43%|1.31%|1.25%|1.20%| |净利差 - 测算值|1.39%|1.26%|1.12%|1.02%|0.96%| |净手续费收入增速|5.23%|-9.97%|-1.00%|10.00%|10.00%| |净其他非息收入增速|26.81%|30.38%|1.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|0.46%|0.34%|0.33%|0.33%|0.33%| |不良贷款净生成率|0.56%|0.73%|0.70%|0.69%|0.69%| |成本收入比|32.56%|33.24%|31.50%|31.50%|31.50%| |实际所得税率|16.12%|15.80%|16.00%|16.00%|16.00%| |风险资产增速|6.65%|-0.17%|6.00%|6.00%|6.00%|[12] 业绩增长率 |项目|2023A - 2024A|2024A - 2025E|2025E - 2026E|2026E - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|-0.26%|-2.86%|0.87%|0.53%| |营业收入|3.07%|-1.53%|2.29%|2.11%| |拨备前利润|3.17%|1.04%|2.32%|2.10%| |归母净利润|10.64%|0.31%|1.81%|1.60%|[12] 盈利能力 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROAA|0.93%|0.88%|0.84%|0.83%|0.81%| |ROAE|11.34%|10.35%|9.75%|9.54%|9.31%| |RORWA|1.52%|1.49%|1.45%|1.39%|1.33%|[12] 资本状况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资本充足率|15.74%|17.15%|16.98%|16.80%|16.60%| |一级资本充足率|13.35%|14.76%|14.53%|14.31%|14.07%| |核心一级资本充足率|13.32%|14.73%|14.49%|14.25%|14.00%|[12] 资产质量 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不良贷款率|0.97%|0.97%|0.96%|0.95%|0.95%| |拨贷比|3.94%|3.40%|2.92%|2.48%|2.07%| |拨备覆盖率|405%|352%|304%|261%|219%|[12] 估值和每股指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E（倍）|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |P/B（倍）|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60| |EPS（元）|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |BVPS（元）|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47|[12]

报告公司投资评级 - 目标价为 10.75 元/股，对应 25 年 PB0.80 倍，现价空间 24%，维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 沪农商行 25Q1 扣非业绩维持正增，不良前瞻指标波动，24A 分红率高位提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1 营收同比下降 7.4%，增速较 24A 放缓 8.3pc；归母净利润同比增长 0.3%，增速较 24A 放缓 0.9pc [2] - 2025Q1 末不良率 0.97%，持平于 24A 末水平；2025Q1 末拨备覆盖率 339%，较 24A 末下降 13pc [2] 扣非业绩正增 - 25Q1 沪农商行扣非营收同比增长 0.05%，扣非净利润同比增长 12.58%，去年非经常性损益主要来自房屋征收一次性影响，扣非后业绩正增，业绩基本符合市场预期 [3] - 展望 2025 年，沪农商行利润有望维持正增，因其资产质量基本稳定，拨备仍有释放空间 [3] 存贷增速提升 - 25Q1 贷款、存款同比增长 6.6%、5.9%，增速分别较 24Q4 提升 0.5pc、0.4pc [4] - 25Q1 贷款增长以对公为主，零售余额较年初负增，主要是非房按揭类贷款余额下降，房产按揭类贷款余额较年初增长 [4] 息差环比下降 - 沪农商行 25Q1 单季息差环比下降 6bp 至 1.31%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响 [5] - 25Q1 资产收益率环比下降 17bp 至 2.87%，受结构和价格双重影响，市场利率下行且利率较高的零售贷款占比下降，25Q1 个贷占贷款比重较 24Q4 下降 0.8pc 至 27.5% [5] - 25Q1 负债成本率环比下降 13bp 至 1.69%，得益于存款成本改善，25Q1 沪农商行人民币存款付息率较上年末下降 21bp [5] 资产质量稳定 - 静态指标来看，沪农商行不良前瞻指标有所波动，25Q1 末不良率 0.97%、关注率 1.49%，分别环比持平、上升 22bp，关注波动推测来自认定口径调整；24Q4 末逾期率 1.45%，较 24Q2 末上升 15bp [6] - 动态指标来看，沪农商行不良生成率改善，24A 真实不良 TTM 生成率为 0.86%，较 24H1 下降 33bp [6] 分红高位提升 - 分红率进一步提升，24A 分红率 33.91%，较 2024 年中期分红率、2023 年分红率分别上升 0.84pc、3.80pc，测算现价对应 2024 年股息率为 5.0% [7] 盈利预测与估值 - 预计沪农商行 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 1.51%/1.88%/2.39%，对应 BPS 13.44/14.32/15.22 元/股 [8] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.64/0.60/0.57 倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，业绩保持长期稳健正增长，核心资本金充裕，2024 年分红比例提升至 34%，未来有望保持稳定，是较为优质的红利投资品种 [11] 报告各部分总结 业绩表现 - 2025Q1 营业收入、归母净利润增速分别为 -7.41%、0.34%，扣非归母净利润同比增长 12.6%，扣非营收同比增长 0.05% [1][2] - 利息净收入同比下降 5.62%，较 24A 降幅扩大 2.8pc，24A 净息差为 1.50%，较 24H 下降 6bps，2024 全年息差降幅 17bps；资产端 24A 生息资产、贷款收益率分别为 3.36%、3.77%，分别较 24H 下降 12bps、16bps；负债端 24A 计息负债、存款成本率分别为 1.91%、1.78%，分别较 24H 下降 7bps、5bps [2] - 2025 年一季度人民币存款付息率较上年末下降 21bps，存款成本改善幅度明显优于 2024 年，对息差起到支撑作用，25Q1 息差降幅或小于上年同期 [3] - 手续费及佣金净收入同比下降 6.26%，较 24A 降幅收窄 4pc，或主要源于代理费率等政策调整的影响逐渐减退 [3] - 其他非息收入同比下降 14.40%，较 24A 增速下降 45pc，若不考虑资产处置收益对营收的干扰，债市投资相关收益同比增长 35.33%，实现投资收益 7.3 亿元，公允价值变动损益 2.1 亿元 [3] 资产质量 - 2025Q1 不良率（0.97%）、关注率（1.49%）分别较上季度持平、提升 21bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 339.27%、3.29%，分别较上季度下降 13pc、11bps [4] - 24Q4 企业贷款不良率（1.02%）较 24Q2 下降 1bp，其中房地产不良率延续改善趋势，较 24Q2 下降 58bps 至 1.15% [4] - 24Q4 个人贷款不良率（1.32%）较 24Q2 持平，个人不良贷款增加 1 亿元，一是受宏观外部经济环境影响，普惠小微贷款不良率呈现上升趋势，24Q4 末普惠小微贷款不良率 1.92%，较年初提升 47bps；二是受经济环境影响，互联网行业整体风险较往年有所提升，24Q4 末零售互联网贷款规模 419 亿元（占个人贷款的 20%），零售互联网贷款不良率 2.25%，较年初提升 50bps [4] - 24A 不良生成率为 0.71%（23A 为 0.55%），核销转出规模 49 亿元（23A 为 32 亿元），收回已核销贷款 4 亿元（23A 为 7 亿元） [4] 资产负债 - 2025Q1 末资产、贷款总额分别为 1.54 万亿元、7711 亿元，分别同比增长 6.82%、6.60%，分别较 24Q4 基本持平、提升 0.5pc [10] - 2025Q1 单季度贷款净增加 159 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加 142 亿元、净减少 17 亿元；企业贷款投向政策鼓励领域，科创、民营企业、普惠小微、制造业贷款余额分别增加 52 亿元、56 亿元、21 亿元、16 亿元；个人贷款中按揭贷款投放量较上年同期增长超 100%，25Q1 公司口径按揭、非按揭分别净增加 18 亿元，净减少 29 亿元 [10] - 2025Q1 末存款总额为 1.08 万亿元，同比增长 5.90%；25Q1 单季度存款较 24Q4 末净增加 94 亿元，主要由个人存款（+140 亿元）贡献 [10] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营收增速|拨备前利润（百万元）|拨备前利润增速|归母净利润（百万元）|归母净利润增速|每股净收益（元）|每股净资产（元）|净资产收益率|总资产收益率|风险加权资产收益率|市盈率|市净率|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26,414|3.07%|18,094|3.17%|12,142|10.64%|1.26|12.06|10.94%|0.91%|1.48%|6.70|0.70|4.49%| |2024A|26,641|0.86%|17,443|-3.60%|12,288|1.20%|1.27|13.27|10.06%|0.85%|1.45%|6.62|0.64|5.12%| |2025E|26,703|0.23%|17,493|0.29%|12,385|0.79%|1.28|14.15|9.37%|0.81%|1.42%|6.57|0.60|5.16%| |2026E|27,180|1.79%|17,801|1.76%|12,498|0.91%|1.30|15.04|8.88%|0.77%|1.35%|6.51|0.56|5.21%| |2027E|27,823|2.37%|18,223|2.37%|12,639|1.13%|1.31|15.94|8.46%|0.74%|1.30%|6.44|0.53|5.26%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩保持稳定正增，资产质量稳定，整体发展稳健，分红率继续提升，客群基础扎实，科创、养老金融是特色优势业务，未来业务增量市场空间大 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024/1Q25分别实现营业收入266.4/65.6亿元，同比分别增长0.86%/-7.4%；2024/1Q25分别实现归母净利润122.9/35.6亿元，同比分别增长1.2%/0.34% [1] - 4Q24/1Q25营收增速分别为2.6%/-7.4%，1Q25营收负增主要受去年房屋征收一次性影响导致高基数，扣非营收增速为0.05% [5] - 预计2025E - 2027E公司营收同比增速分别为-3.1%、4.9%、5.8%，归母净利润增速分别为1.0%、1.1%、4.0% [5] 规模情况 - 4Q24/1Q25生息资产同比增速分别为6.3%/6.0%，信贷增速分别为6.2%/6.6% [5] - 对公端4Q24/1Q25一般公司贷款分别同比增长5.6%/7.4%；零售端4Q24/1Q25零售贷款分别同比增长1.3%/3.3%，母公司口径房产类按揭贷款余额分别同比增长1.9%/5.4% [5] 净息差情况 - 4Q24/1Q25年化单季净息差环比分别下降7bp/6bp至1.41%/1.35% [5] - 4Q24/1Q25单季生息资产收益率均下降17bp至3.14%/2.97%；4Q24/1Q25计息负债成本率环比下降10bp/13bp至1.82%/1.69% [5] 资产质量情况 - 连续四个季度不良率持平于0.97%，单季不良净生成率在4Q24环比走高至0.9%，1Q25回落至0.5% [5] - 1Q25关注率环比上升22bp至1.49%，拨备覆盖率总体呈下降趋势，1Q25环比下降13.1pct至339% [5] 分红情况 - 2024年中期分红率较23年提升3pct至33.07%，24年全年分红率在此基础上继续提升0.8pct至33.91% [5] 财务指标情况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|26,640|25,813|27,086|28,667| |同比增速(%)|0.87%|-3.10%|4.93%|5.83%| |归母净利润(百万)|12,288|12,411|12,546|13,044| |同比增速(%)|1.20%|1.00%|1.09%|3.97%| |每股盈利(元)|1.27|1.29|1.30|1.35| |市盈率(倍)|6.62|6.56|6.49|6.24| |市净率(倍)|0.66|0.65|0.61|0.57| [6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.86元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 沪农商行24年营收、归母净利润同比+0.9%、+1.2%略高于预期，25Q1营收增速下滑因去年同期房产处置收入致高基数，扣非后营收、归母净利润同比+0.05%、+12.6%，公司经营质量稳健、分红回报提升 [1] - 鉴于经济复苏节奏待观察，预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元，同比增速0.8%/2.3%/3.4%，25E BVPS13.69元，对应PB0.62倍，可比同业25E PB 0.53倍，公司业务经营稳健、分红回报提升，应享一定估值溢价，给予25年目标PB0.72倍，目标价9.86元 [5] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比+6.8%、+6.6%、+5.7%，较24年末分别持平、+0.5pct、+0.4pct，24年全年新增贷款437亿元，25Q1新增贷款159亿元，科创特色持续深耕，25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元，较24年末增加52亿元，24年末活期率30.6%，较24H1提升0.5pct [2] 负债与非息收入 - 24年净息差1.50%，较24H1 - 6bp，较23年 - 17bp，负债成本改善，24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78%，较23年 - 14bp、 - 17bp，25Q1零售端人民币存款付息率较年初 - 21bp，预计负债成本优化效应持续显现，25Q1中收、其他非息分别同比 - 6.3%、 - 14.4%，中收降幅收窄，一季度债市波动下其他非息有所波动 [3] 资产质量与分红 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、 - 13pct至0.97%、339%，不良走势平稳，24年末公司对公、零售不良率分别较24H1 - 1bp、持平至1.02%、1.32%，对公不良改善，零售不良走势趋稳，测算25Q1年化不良生成率0.50%，环比 - 0.41pct；年化信用成本0.23%，同比 - 0.24pct，24年拟每股派息0.43元，分红率33.91% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |+/-%|3.07|0.86|(0.94)|1.42|2.95| |归母净利润(人民币百万)|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| |+/-%|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |ROE (%)|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |EPS(人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |PE (倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB (倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45| [7] 盈利预测 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |利息收入净额|20,700|20,107|19,906|20,304|21,116| |手续费收入净额|2,268|2,042|2,083|2,104|2,125| |总营业费用|8,942|9,176|9,044|9,101|9,318| |拨备前利润|17,472|17,465|17,324|17,641|18,212| |所得税费用|2,399|2,366|2,634|2,694|2,784| |减值损失|3,207|2,469|1,828|1,796|1,836| |归母净利润|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| [31] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|1,392,214|1,487,809|1,591,947|1,693,557|1,801,678| |贷款净额|684,879|731,185|780,707|834,578|892,155| |投资|434,836|472,483|469,598|500,122|532,630| |总负债|1,275,855|1,359,828|1,455,520|1,548,426|1,647,502| |总存款|1,037,738|1,092,918|1,196,030|1,273,143|1,355,375| |银行间负债|133,757|178,308|158,510|168,730|179,628| |权益合计|116,358|127,982|136,427|145,130|154,176| [31] 业绩指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |增长率 (%)| | | | | | |贷款|6.36|6.76|6.77|6.90|6.90| |存款|7.94|5.32|9.43|6.45|6.46| |利息收入净额|(0.26)|(2.86)|(1.00)|2.00|4.00| |手续费收入净额|5.23|(9.97)|2.00|1.00|1.00| |总营业费用|10.62|2.61|(1.44)|0.63|2.38| |归母净利润|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |盈利能力比率(%)| | | | | | |ROA|0.88|0.88|0.77|0.74|0.72| |ROE|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |成本收入比|32.56|33.24|33.00|32.70|32.50| |营业收入结构(%)| | | | | | |净利息收入/营业收入|78.37|75.47|75.42|75.86|76.63| |净手续费收入/营业收入|8.59|7.67|7.89|7.86|7.71| |成本收入比|32.56|33.24|33.00|32.70|32.50| |减值损失/营业收入|12.14|9.27|6.93|6.71|6.66| |资产质量(人民币百万)| | | | | | |贷款减值准备|28,050|25,705|25,606|26,854|28,403| |不良贷款|6,780|7,092|7,573|8,095|8,654| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |不良贷款拨备覆盖率(%)|404.98|352.35|338.13|331.71|328.21| |贷款拨备率(%)|4.10|3.52|3.28|3.22|3.18| |信用成本(%)|0.50|0.36|0.25|0.23|0.22| |资本 (人民币百万)| | | | | | |核心一级资本净额|112,967|125,816|132,056|140,521|149,316| |一级资本净额|113,217|126,080|132,302|140,768|149,563| |资本净额|133,518|146,311|154,303|163,478|173,006| |风险加权资产|848,309|846,842|906,116|963,951|1,025,492| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |一级资本充足率(%)|13.35|14.89|14.60|14.60|14.58| |资本充足率(%)|15.74|17.28|16.99|16.99|16.97| [32] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE (倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB (倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |EPS (人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |BVPS (人民币)|11.66|12.84|13.69|14.57|15.48| |每股股利(人民币)|0.38|0.43|0.44|0.45|0.46| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45| [33]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，业绩保持长期稳健正增长，核心资本金充裕，2024 年分红比例提升至 34%，未来有望保持稳定，是较为优质的红利投资品种 [11] 报告各部分总结 业绩表现 - 25Q1 营业收入、归母净利润增速分别为 -7.41%、0.34%，扣非归母净利润同比增长 12.6%，扣非营收同比增长 0.05% [2] - 利息净收入同比下降 5.62%，较 24A 降幅扩大 2.8pc，24A 净息差为 1.50%，较 24H 下降 6bps，2024 全年息差降幅 17bps；资产端 24A 生息资产、贷款收益率分别下降 12bps、16bps；负债端 24A 计息负债、存款成本率分别下降 7bps、5bps [2] - 25Q1 人民币存款付息率较上年末下降 21bps，存款成本改善幅度明显优于 2024 年，25Q1 息差降幅或小于上年同期 [3] - 手续费及佣金净收入同比下降 6.26%，较 24A 降幅收窄 4pc，或因代理费率等政策调整影响减退 [3] - 其他非息收入同比下降 14.40%，较 24A 增速下降 45pc，若不考虑资产处置收益干扰，债市投资相关收益同比增长 35.33%，实现投资收益 7.3 亿元，公允价值变动损益 2.1 亿元 [3] 资产质量 - 25Q1 不良率 0.97% 较上季度持平，关注率 1.49% 较上季度提升 21bps，拨备覆盖率、拨贷比分别较上季度下降 13pc、11bps [4] - 24Q4 企业贷款不良率较 24Q2 下降 1bp，房地产不良率延续改善趋势，较 24Q2 下降 58bps 至 1.15% [4] - 24Q4 个人贷款不良率较 24Q2 持平，个人不良贷款增加 1 亿元，受宏观外部经济环境和互联网行业风险提升影响，24Q4 末普惠小微贷款不良率 1.92% 较年初提升 47bps，零售互联网贷款不良率 2.25% 较年初提升 50bps [4] - 24A 不良生成率为 0.71%（23A 为 0.55%），核销转出规模 49 亿元（23A 为 32 亿元），收回已核销贷款 4 亿元（23A 为 7 亿元） [4] 资产负债 - 25Q1 末资产、贷款总额分别为 1.54 万亿元、7711 亿元，分别同比增长 6.82%、6.60%，分别较 24Q4 基本持平、提升 0.5pc [10] - 25Q1 单季度贷款净增加 159 亿元，企业贷款净增加 142 亿元，投向科创、民营企业、普惠小微、制造业贷款余额分别增加 52 亿元、56 亿元、21 亿元、16 亿元；个人贷款净减少 17 亿元，按揭贷款投放量较上年同期增长超 100%，公司口径按揭、非按揭分别净增加 18 亿元、净减少 29 亿元 [10] - 25Q1 末存款总额为 1.08 万亿元，同比增长 5.90%，单季度存款较 24Q4 末净增加 94 亿元，主要由个人存款（+140 亿元）贡献 [10] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营收增速|拨备前利润（百万元）|拨备前利润增速|归母净利润（百万元）|归母净利润增速|每股净收益（元）|每股净资产（元）|净资产收益率|总资产收益率|风险加权资产收益率|市盈率|市净率|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26,414|3.07%|18,094|3.17%|12,142|10.64%|1.26|12.06|10.94%|0.91%|1.48%|6.70|0.70|4.49%| |2024A|26,641|0.86%|17,443|-3.60%|12,288|1.20%|1.27|13.27|10.06%|0.85%|1.45%|6.62|0.64|5.12%| |2025E|26,703|0.23%|17,493|0.29%|12,385|0.79%|1.28|14.15|9.37%|0.81%|1.42%|6.57|0.60|5.16%| |2026E|27,180|1.79%|17,801|1.76%|12,498|0.91%|1.30|15.04|8.88%|0.77%|1.35%|6.51|0.56|5.21%| |2027E|27,823|2.37%|18,223|2.37%|12,639|1.13%|1.31|15.94|8.46%|0.74%|1.30%|6.44|0.53|5.26%|[12]

文章核心观点 公司24年营收和归母净利润同比增长略高于预期 25Q1营收增速因高基数下滑 经营质量稳健 分红回报提升 维持增持评级[1] 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比分别增长6.8%、6.6%、5.7% 较24年末分别持平、提升0.5pct、提升0.4pct 保持稳健扩表力度[2] - 24年全年新增贷款437亿元 对公、零售、票据分别占比53%、6%、40% 25Q1新增贷款159亿元 对公、零售、票据分别占比89%、 -11%、21%[2] - 25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元 较24年末增加52亿元 科创特色持续深耕[2] - 24年末活期率30.6% 较24H1提升0.5pct 存款期限结构优化[2] 负债与收入情况 - 24年净息差1.50% 较24H1降6bp 较23年降17bp 负债成本改善 24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78% 较23年降14bp、17bp[3] - 25Q1零售端人民币存款付息率较年初降21bp 预计负债成本优化效应持续显现[3] - 25Q1中收、其他非息分别同比降6.3%、14.4% 中收降幅收窄 一季度债市波动下其他非息有所波动[3] 资产质量与分红 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、降13pct至0.97%、339% 不良走势平稳[4] - 24年末对公、零售不良率分别较24H1降1bp、持平至1.02%、1.32% 对公不良改善 零售不良走势趋稳[4] - 测算25Q1年化不良生成率0.50% 环比降0.41pct 年化信用成本0.23% 同比降0.24pct[4] - 24年拟每股派息0.43元 分红率33.91% 高于23年的30.10%[4] 估值与评级 - 预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元 同比增速0.8%/2.3%/3.4% 25E BVPS13.69元 对应PB0.62倍 可比同业25E PB 0.53倍[5] - 给予25年目标PB0.72倍 目标价9.86元 维持增持评级[1][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 受同期确认房产处置一次性收入高基数影响，一季度营收下滑，利润维持平稳正增；伴随影响逐步摊薄，一季报或为全年营收低点，但利息净收入降幅扩大，尚未能有效支撑营收；资产质量延续平稳较优水平，拨备反哺稳业绩表现仍有空间；资本相对充足支撑分红率稳中有升，股息优势突出 [7] - 息差依然承压，但存款成本或下行提速，缓释定价下降压力；审慎风控下，资产质量保持平稳较优水平；逐步消化营收基数压力后，全年业绩有望保持平稳，相对充足的资本赋予分红率稳步提升空间，凸显高股息优势 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为264.14亿、266.41亿、263.87亿、273.00亿、287.96亿元，同比增长率分别为3.07%、0.86%、-0.95%、3.46%、5.48% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为121.42亿、122.88亿、124.01亿、128.46亿、133.81亿元，同比增长率分别为10.64%、1.20%、0.92%、3.59%、4.16% [6] - 2023 - 2027E不良贷款率分别为0.97%、0.97%、0.96%、0.95%、0.95%，拨备覆盖率分别为404.98%、352.35%、311.51%、303.81%、303.58% [6] 营收与利润分析 - 2024/1Q25沪农商行营收分别同比增长0.9%、下滑7.4%，归母净利润分别同比增长1.2%、0.3%，扣非后1Q25营收、归母净利润分别同比持平、增长12.6% [7] - 量难补价利息净收入压力仍存，2024/1Q25利息净收入同比下滑2.9%/5.6%，拖累营收2.2pct/4pct，其中息差收窄分别拖累7.7pct/7.9pct [7] - 非息收入中资产处置收益高基数拖累营收，2024非息收入增长14%，贡献营收增速3.1pct；1Q25非息收入下滑12%，拖累营收增速3.4pct，其中同期处置房产的收入高基数拖累7.1pct [7] - 拨备反哺支撑利润正增，分别贡献2024/1Q25利润增速4.2pct/7.8pct [7] 信贷情况 - 4Q24/1Q25贷款增速低位稳定6.1%/6.6%，2025全年信贷增速预计维持约6% [7] - 2024年新增贷款近440亿，同比多增约30亿；1Q25新增贷款近160亿，同比多增约40亿，结构上主要由对公贡献（新增超140亿，同比多增近80亿） [7] - 分行业来看，主要投向科技、绿色、普惠等重点领域（合计贡献1Q25新增贷款超7成） [7] 息差与资产质量 - 2024年沪农商行息差1.50%，同比下降16bps，测算1Q25息差1.40%，同比仍下降约17bps，但季度环比基本持平 [10] - 贷款定价下行是息差承压主因，2H24贷款利率降至3.64%，环比1H24下降29bps；存款成本现回落，2H24存款成本1.74%，环比1H24下降9bps，较2023年已累计下降超20bps [10] - 4Q24/1Q25沪农商行不良率均环比持平0.97%，2024年末逾期率较1H24上升14bps至1.45%；关注率较1H24上升5bps至1.28%，1Q25进一步上升至1.49% [10] - 测算2024年加回核销回收后不良生成率0.66%，1Q25则回落至0.46%；1Q25拨备覆盖率较年初下降13pct至339%，仍保持较好水平 [10] 投资分析意见 - 逐步消化营收基数压力后，全年业绩有望保持平稳，相对充足的资本赋予分红率稳步提升空间，凸显高股息优势，维持“买入”评级 [10] - 基于审慎考量调低2025 - 2026年盈利增速预测，调低息差判断，新增2027年盈利增速预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别0.9%、3.6%、4.2% [10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.86元 [1][5][9] 报告的核心观点 - 沪农商行24年营收、归母净利润同比+0.9%、+1.2%略超预期，25Q1营收同比-7.4%、归母净利润同比+0.3%，扣非后营收、归母净利润同比+0.05%、+12.6%，公司经营质量稳健，分红回报提升 [1] - 鉴于经济复苏节奏待观察，预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元，同比增速0.8%/2.3%/3.4%，25E BVPS13.69元，对应PB0.62倍，给予25年目标PB0.72倍，目标价9.86元 [5] 各部分总结 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比+6.8%、+6.6%、+5.7%，较24年末分别持平、+0.5pct、+0.4pct，24年新增贷款437亿元，25Q1新增159亿元，科创特色持续深耕，25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元较24年末增52亿元，24年末活期率30.6%较24H1提升0.5pct [2] 负债成本与非息收入 - 24年净息差1.50%，较24H1 - 6bp，较23年 - 17bp，24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78%，较23年 - 14bp、 - 17bp，25Q1零售端人民币存款付息率较年初 - 21bp，预计负债成本优化效应持续显现，25Q1中收、其他非息分别同比 - 6.3%、 - 14.4%，中收降幅收窄 [3] 资产质量与分红情况 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、 - 13pct至0.97%、339%，24年末对公、零售不良率分别较24H1 - 1bp、持平至1.02%、1.32%，测算25Q1年化不良生成率0.50%，环比 - 0.41pct；年化信用成本0.23%，同比 - 0.24pct，24年拟每股派息0.43元，分红率33.91% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |+/-%|3.07|0.86|(0.94)|1.42|2.95| |归母净利润(人民币百万)|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| |+/-%|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |ROE(%)|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |EPS(人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |PE(倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB(倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45|[7]

证券代码：601825 证券简称：沪农商行 公告编号：2025-014 上海农村商业银行股份有限公司估值提升计划 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 重要内容提示: 估值提升计划的触发情形及审议程序：自 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日期间，上海农村商业银行股份有限公司（以下简 称"本公司"）股票连续 12 个月每个交易日的收盘价均低于最近一 个会计年度经审计的归属于母公司股东的每股净资产。根据中国证监 会《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》的规定，本公司应当 制定并披露估值提升计划。本公司于 2025 年 4 月 24 日召开董事会 2025 年第三次会议，审议通过了本次估值提升计划。 估值提升计划概述：本公司为提升自身投资价值，切实提高投 资者回报，结合经营实际及未来发展战略，制定了估值提升计划：一 是坚持以价值创造为核心，稳步推进高质量发展；二是以价值传递为 重点，积极开展市场交流；三是以价值实现为目标，增强投资者回报， 推动公司价值与市场估值的稳步提升。 相关风险提 ...