上游业务表现 - 上游业绩波动显著好于油价波动 [1] 炼油与销售业务优化 - 面临成品油达峰问题 炼油及销售板块积极优化结构 [1] 天然气业务发展 - 天然气销售板块利润增长 [1] 资本开支情况 - 资本开支有所下行 [1]

合资公司成立与股权结构 - 中石油集团济柴动力有限公司与宁德时代合资成立济柴时代 注册资本7700万元人民币 中石油济柴持股60% 宁德时代持股40% [1][2] - 公司位于山东省济南市长清区 经营范围涵盖储能技术服务 电池制造与销售 机械电气设备制造及合同能源管理等 [2] 产能布局与生产基地建设 - 计划在山东济南新建年产能3GWh的大型储能系统预制舱总装线 [3] - 在江苏苏州设立分公司 配套建设电箱生产装置和变流器生产设备 形成南北联动与技术互补的产能布局 [3] 双方合作历史与业务关系 - 宁德时代作为中石油一级储能电池供应商 提供磷酸铁锂电池及电芯 [2] - 2024年双方推进光储充及储能领域战略合作 2025年3-8月宁德时代三次中标中石油济柴液冷电池系统及电芯采购项目 [2] 行业合作模式与战略意义 - 宁德时代已与近20家央/国企成立合资企业 其中约半数为早期与车企合建的动力电池工厂 储能类合资公司主要集中在近两年成立 [3] - 自2018年与国家电网合作电网侧储能业务后 相继与中国能建 中国电气装备集团 国家电投 中国建材集团及中石油成立储能合资公司 合作内容涵盖装备制造与电站项目 [3] - 合作助力多家央企建设储能系统研发与生产能力 培育多家储能系统集成商 [3] - 此次合作标志以"三桶油"为代表的央企系储能平台加快布局步伐 [3]

债券发行计划 - 中国石油天然气股份有限公司计划发行3年期美元债券 [1] - 发行目的为2026年到期票据进行再融资 [1]

业绩表现 - 2025年第二季度净利润同比下降13%至370亿元人民币 [1] - 业绩略超预期 主要受油价下跌约20%影响 [1] - 中期股息每股0.22元人民币 好过预期 [1] 行业动态 - 油价似乎稳定在每桶65-70美元区间 [1] - 市场关注下游供应过剩可能缓解 [1] 公司展望 - 预期全年股息为0.44元人民币 股息率达6.5% [1] - 维持买入评级 目标价由7.3港元上调至8港元 [1] - 估值模型更新至2026财年 下游业务估值略为调升 [1]

业绩表现 - 2025年第二季度净利润同比下降13%至370亿元人民币 [1] - 业绩略超预期 [1] - 中期股息每股0.22元人民币好过预期 [1] 油价影响 - 净利润下降主要受油价下跌约20%影响 [1] - 油价似乎稳定在每桶65-70美元区间 [1] 市场展望 - 市场关注下游供应过剩可能缓解 [1] - 下游业务估值略为调升 [1] 股息与评级 - 预期全年股息为0.44元人民币 [1] - 股息率达6.5% [1] - 维持买入评级且目标价由7.3港元上调至8港元 [1] 估值调整 - 估值模型已更新至2026财年 [1]

美国对俄能源合作提议 - 美方在"普特会"期间承诺有条件放松对北极液化天然气二号项目制裁 并提出让俄罗斯放弃与中国技术合作转而采购美国设备 [1] - 美方抛出允许埃克森美孚重返萨哈林一号油气项目及购买俄罗斯核动力破冰船等条件 表面推动俄乌和谈 实为切断中俄能源联系并抢占俄罗斯市场份额 [1] - 该提议旨在使俄罗斯重新依赖美国技术 削弱中俄自主合作空间 通过技术支持与放松制裁实现双重控制 [1] 北极液化天然气二号项目 - 项目总投资达210亿美元 由诺瓦泰克控股 中国石油与中海油各持10%股份 是俄罗斯实现2030年全球液化天然气市场份额20%目标的关键项目 [3] - 受美国制裁和冰级船舶断供影响项目一度停滞 中国企业为两条生产线提供核心电力燃气轮机 第三条生产线核心技术也将由中方提供 [3] - 2023年4月项目恢复天然气加工并完成五批货物装载 体现中俄在技术供应链和战略互信上的高度协作 [3] 中俄能源合作现状 - 2023年1-5月中国自俄罗斯进口管道天然气同比增长29.4% 中俄东线天然气管道满负荷输送 西伯利亚力量2号管道谈判稳步推进 [5] - 中俄能源合作已形成全方位深层次全链条协作 不受美国单方面合同或设备供应影响 [5] - 中国能源技术合作不附加政治条件 而美国合作带有地缘政治捆绑色彩 要求俄罗斯在乌克兰局势和北极战略等问题妥协 [6] 俄罗斯的立场与应对 - 普京未回应美方提议是基于对美国"言而无信"历史的判断 及对中俄合作稳定性的信心 [5] - 俄罗斯不会为短期利益牺牲与中国的长期战略互信 不会陷入美国离间中俄的陷阱 [8] - 中俄合作建立在相互尊重平等互利基础上 是对冲美国制裁外溢效应的有效方式 [3]

公司安全运营举措 - 中国石油天然气销售山东公司所属兰陵中石油昆仑众德燃气公司于8月27日开展开学季燃气安全专项检查 覆盖临沂市理工学校 东苑高级中学等五所学校 [1] - 安检人员对校园及周边燃气管线 阀门井 调压设备进行细致检查 重点检查用气环境 燃气具使用情况 管道使用及管件连接口 [3] - 对检查中发现的问题立即督促学校整改 安排专人全程跟踪整改进度 形成问题闭环 [3] 行业安全服务实践 - 安检人员与学校负责人现场对接 普及安全用气常识 讲解使用注意事项及紧急情况应对措施 全面强化校园安全用气意识 [3] - 公司以开学季安全检查活动为抓手 持续推进校园燃气安全专项检查 以高水平服务筑牢安全防线 [3]

业绩表现 - 中国石油上半年归母净利润839.93亿元同比下降5.4% 营收14500.99亿元同比下降6.7% 近五年来首次营收净利润双下滑 [1][2][3] - 中国石化上半年归母净利润214.83亿元同比大幅下降39.8% 营收14090.52亿元同比下降10.6% [1][2] - 中国海油上半年归母净利润695.33亿元同比下降13% 营收2076.08亿元同比下降8% [1][2] - 三桶油总利润同比减少290.5亿元 相当于日均少赚1.6亿元 [1] 价格与销量 - 布伦特原油现货均价71.87美元/桶同比下降14.5% [3] - 中国石油原油平均售价3690元/吨同比下降12.3% 柴油平均售价6213元/吨同比下降9.4% [4] - 中国石油八大主要外销产品中半数销量下滑 聚丙烯汽油柴油销量下降明显 [4] - 成品油产量同比下降5.4% 产出率55.3%低于去年同期的59.7% [8] 业务动态 - 中国石油原油加工量6.94亿吨同比增长0.1% 中国石化加工量1.2亿吨同比下降5.3% [4] - 中国石化非油业务利润30.9亿元同比增长17% 便利店业务利润29.3亿元 充电业务服务费5亿元大幅增长 [8] - 行业加快结构调整转型升级 减油增化效果显现 [8] 行业环境 - 石化全行业营业收入7.77万亿元同比下降2.6% [6] - 油气开采和炼油板块出现营收利润进出口额三下降 [5] - 进出口呈现量增价减态势 油品进出口总额进口额和贸易逆差同比下降 仅出口额微增0.4% [6] - 汽油消费峰值已提前到来 受新能源汽车和液化天然气重卡替代影响 [8] 未来展望 - 国际原油市场供需宽松 油价存在下行压力 [8] - 国内成品油市场持续面临替代能源竞争 天然气市场需求恢复较快增长 [8] - 公司面临较大转型压力和发展机遇 将推动业务高端化智能化绿色化发展 加快战新产业布局 [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][24] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比下降5.4%至839.9亿元 营收同比下降6.7%至1.45万亿元 业绩符合预期 [1][10] - 天然气业务量价齐升 可销售天然气产量同比增长3.8%至2683.6十亿立方英尺 平均实现价格同比上涨5.2%至2.334元/立方米 [2][12] - 拟收购集团公司三家储气库公司 总出资额400.16亿元 2024年合计净利润18.6亿元 [4][20] - 中期股息0.22元/股 派息额402.6亿元 保持历史同期高位 [4][20] 财务表现 - 第二季度归母净利润同比下降13.6%至371.9亿元 环比下降20.6% [1][10] - 油气与新能源板块经营利润同比下降6.8%至856.9亿元 原油平均实现价格同比下降14.5%至66.2美元/桶 [2][12] - 炼油板块经营利润同比下降8.0%至96.6亿元 成品油销售板块经营利润同比下降25.2%至75.6亿元 [3][17] - 化工板块经营利润13.9亿元 同比减少17.3亿元 [3][17] 运营数据 - 油气当量产量同比增长2.0%至923.6百万桶油当量 原油产量同比增长0.3%至476.4百万桶 [2][12] - 原油加工量同比增长0.1%至694.3百万桶 成品油产量同比下降0.9%至5957.2万吨 [3][17] - 国内天然气销售量同比增长4.2%至1197.7亿立方米 市场份额提高2.1个百分点 [4][20] - 风光发电量同比增长70.0%至36.9亿千瓦时 新材料产量同比增长54.9%至166.5万吨 [2][3][12][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1674/1709/1740亿元 对应EPS 0.91/0.93/0.95元 [24] - 预计2025年营业收入同比增长0.1%至2.94万亿元 2026-2027年分别增长1.5%和1.4% [5] - 当前市盈率9.4/9.3/9.1倍 EV/EBITDA为5.3/5.0/4.8倍 [5][24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升有效抵抗油价波动影响 [1][2][4] - 勘探开发板块业绩波动显著好于油价波动幅度 [2] - 炼化销售板块积极优化能源结构 [3] - 资本开支同比减少147亿元 [5] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润372亿元 [1] - 上半年归母净利润840亿元 [1] - 上半年分红0.22元/股 [1] - 原油实现价格66.2美元/桶 同比下降11.2美元/桶 [2] - 勘探开发板块经营利润857亿元 同比下降62亿元 [2] - 炼油经营利润97亿元 化工经营利润14亿元 销售经营利润76亿元 [3] - 天然气销售板块经营利润186亿元 同比增加18亿元 [4] - 天然气销售量1515亿立方米 同比增长2.9% [4] - 天然气单位实现价格2.05元/方 单位利润0.123元/方 [4] 业务运营 - 国内原油产量同比增长0.6% [2] - 天然气产量同比增长4.7% [2] - 原油加工量基本同比持平 [3] - 汽油产量同比下降4.3% 柴油下降0.7% 煤油增长7.6% [3] - 乙烯产量同比增长5.3% [3] - 车用LNG加注量同比增长58.9% [3] - 充换电量增长213% [3] 资本开支与财务预测 - 上半年资本开支642亿元 同比减少147亿元 [5] - 2025年归母净利润预测下调至1509亿元 [5] - 2026-2027年维持1692亿元和1741亿元预测 [5] - A股对应PE 10.5/9.3/9.1倍 H股对应PE 7.5/6.7/6.5倍 [5] - 按去年52%分红比例 A股分红收益率5% H股分红收益率7% [5]