核心事件 - 中国石油罕见地从中国库存中调运约200万桶原油至其新加坡合资炼厂 以弥补供应短缺[1] - 油轮New Merit于3月中旬在中国大连装载180万桶原油 并于3月下旬运抵新加坡裕廊岛[2] 事件背景与原因 - 供应短缺由伊朗战争引发 该战争扰乱了来自中东地区的原油供应[1] - 新加坡炼油公司自3月初以来一直以约60%的较低负荷运行[4] - 亚洲炼厂普遍削减加工量以应对原料短缺 因它们购买了大部分中东石油出口[4] 涉及实体与运营细节 - 收货方为新加坡炼油公司 是中国石油与美国雪佛龙公司各持股50%的合资企业[2] - 该炼厂产能为28.5万桶/日 合资双方按季度轮流供应原油[3] - 此次运输的原油为来自阿联酋的穆尔班原油 中国石油是该原油生产的权益合作伙伴[3] - 新加坡炼油公司是新加坡三家炼厂之一 通常以中东石油为主要原料[4] 公司表态与影响 - 中国石油董事长戴厚良上周表示 由于对通过霍尔木兹海峡的供应依赖度低 公司能够维持正常的油气运营[5] - 霍尔木兹海峡已被有效封锁一个月[5]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 卡塔尔拉斯拉凡工业城遭军事袭击导致全球约30%的氦气供应中断，复产时间未定，引发全球氦气供应紧张和价格上涨 [2][10] - 中国氦气进口依赖度高达近90%，供应链安全面临挑战，需从多元化进口、扩充储运能力、发展国内提氦产业等多方面保障安全 [2][8] - 投资建议关注在海外拥有丰富氦气进口源、充足储运能力及布局国内自主提氦的企业，如金宏气体和中国石油 [2][18][19] 全球氦气供需格局 - 全球氦气资源高度集中，2025年前四大资源国（美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯）氦气资源量占全球88% [6] - 2024年全球氦气主要生产国及占比为：美国44%、卡塔尔34%、俄罗斯9%、阿尔及利亚6% [6] - 氦气具有低沸点、化学惰性等特性，广泛应用于航空航天、国防军工、电子工业、医疗健康等关键领域 [3] 中国氦气进口依赖与来源变化 - 2024-2025年中国氦气进口依赖度约为87% [8] - 进口来源国主要为卡塔尔、俄罗斯、美国，但结构持续调整，自美国进口量逐年递减，自卡塔尔和俄罗斯进口量增加 [8] - 2025年中国自俄罗斯进口氦气占比已达44%，较2022年大幅提升43.4个百分点 [8] 供应中断事件影响与价格走势 - 2026年3月，卡塔尔拉斯拉凡工业城（全球最大商用氦气生产基地之一）遭两次袭击，LNG生产线及配套设施损毁，导致生产停止 [2][10] - 由于冲突持续、修复复杂，预期生产线完全修复并恢复正常供应需要较长时间 [10] - 截至2026年3月31日，中国管束高纯氦气主流成交价达80-146元/立方米，较战前提升19-56元/立方米；江苏省瓶装高纯氦气均价达725元/瓶，较战前提升150元/瓶 [11] - 预计在卡塔尔设施复产前，中国氦气价格将持续上行 [11] 保障供应链安全的途径 - **多元化进口**：俄罗斯氦气产能快速扩张，阿穆尔1期等工厂已投产，2期、3期等计划陆续投产，其通过陆路对华供应能力持续提升，对中国市场有托底作用 [12] - **发展国内产业**：中国在多个盆地发现富氦油气藏，国内提氦产业自2019年起蓬勃发展 [13] - **国内产能与产量**：2025年中国氦气产能达1466万立方米，2019-2025年复合增速达116%；2025年产量达463万立方米，2019-2025年复合增速达90% [13] 重点公司分析 - **金宏气体**：战略布局多元化氦气进口源，持续扩充储运能力，并开拓国内自主氦源 [18] - 2023年与中集安瑞科合作，推动国产液氦罐箱产品以打破海外垄断 [18] - 2025年通过合资公司等方式，与全球大型油气资源公司签订长期直供协议，并在新疆布局氦气提取纯化装置，实现从闪蒸气中获取氦气 [18] - 氦气资源已覆盖集成电路、新型显示等泛半导体核心客户及医疗健康、高端工业等领域 [18] - **中国石油**：中国氦气资源自主保供的核心主导企业，拥有领先的资源禀赋和技术优势 [19] - 主力油气田（如威远、和田河、东坪、庆阳气田）拥有已探明的富氦天然气藏 [19] - 2024年成功研制国内首套随钻烃氦联测录井仪，可在1秒内在线高精度检测最小浓度1ppm的氦气，达到国际先进水平 [19] - 研发了稀有气体分析技术与氦气成因理论，支撑了国内氦气资源的快速增储上产 [19] 重点公司盈利预测（截至2026年3月31日） - **金宏气体**：投资评级“优于大市”，收盘价26.12元，预测EPS 2025年0.27元、2026年0.40元、2027年0.51元 [20] - **中国石油**：投资评级“优于大市”，收盘价12.19元，预测EPS 2025年0.86元、2026年0.97元、2027年0.98元 [20]

投资评级与核心观点 - 报告对**中国石油**给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [2] - 报告核心观点：公司经营业绩彰显韧性，分红派息维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级 [4] - 受国际油价上涨影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，对应市盈率分别为12.2倍、12.2倍、12.1倍，维持“买入”评级 [6] 经营业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业总收入28644.69亿元，同比降低2.50%；归母净利润1573.02亿元，同比降低4.48%；扣非归母净利润1616.71亿元，同比降低6.70% [4] - 2025年第四季度营收6952.13亿元，同比增长1.98%；归母净利润310.23亿元，同比降低2.72% [4] - 2025年公司原油平均实现价格64.11美元/桶，同比下降14.2%，但经营业绩仍维持高位 [9] - 2025年公司自由现金流为1201.89亿元，同比增长15.2%；资产负债率36.4%，同比下降1.5个百分点；资本负债率11.2%，同比降低1.0个百分点 [9] - 根据预测，2026-2028年公司主营收入预计分别为30321.38亿元、30594.24亿元、30388.37亿元，增长率分别为5.9%、0.9%、-0.7% [8] 业务运营与产量 - 2025年，公司油气当量产量1841.9百万桶，同比增长2.5% [9] - 2025年，国内可销售天然气产量为5201.2十亿立方英尺，同比增长4.9% [9] - 公司国内建成吉木萨尔、大庆古龙两个国家级页岩油示范区和庆城生产基地，页岩油、页岩气产量大幅增长 [9] - 2025年，公司加工原油1375.9百万桶，同比下降0.2% [9] - 吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，公司乙烯产能首次突破1000万吨/年 [9] - 2025年，成品油、化工品产量分别为11677.7万吨、4002.7万吨，同比分别变化-2.6%、+2.7%；化工新材料产量达332.7万吨，同比大幅增长62.7% [9] - 2025年，炼油化工和新材料分部实现经营利润242.47亿元，同比增长13.4% [9] - 2025年，公司在国内销售天然气2475.28亿立方米，同比增长5.6%；天然气销售业务实现经营利润608.02亿元，同比增长12.6% [9] 新能源业务发展 - 公司完善新能源业务布局，塔里木土库、新疆阿勒泰相继建成一批风光发电重点项目，参股国网新源公司布局抽水蓄能，成立中油电能公司做专做优购售电业务 [9] - 2025年，公司风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [9] - 2025年，公司新签地热供暖合同面积超过1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3% [9] 资本开支与股东回报 - 2025年公司资本性支出为2690.89亿元，同比下降2.5% [9] - 2025年资本支出中，油气新能源、炼化新材料、销售、天然气销售业务板块占比分别为76.22%、17.75%、3.06%、1.85% [9] - 2026年，油气新能源板块的资本开支有望继续增长，预计达到2208.00亿元 [9] - 公司董事会建议派发2025年末期股息每股0.25元，全年每股股息0.47元，派息率54.7%，派息总额860.2亿元，末期和全年每股股息均保持历史同期最好水平，派息比率为近五年最高 [9] - 根据预测，2026-2028年每股股息预计均为0.5元，对应股息率分别为3.9%、3.9%、4.0% [8] 财务预测与估值 - 调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，增长率分别为15.8%、0.2%、0.7% [6][8] - 原预测2026-2027年归母净利润分别为1694.82亿元、1727.05亿元，本次调整幅度分别为+7.48%、+5.71% [8] - 预计2026-2028年每股收益（最新股本摊薄）均为1.00元 [8] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为12.2倍、12.2倍、12.1倍；市净率分别为1.3倍、1.3倍、1.2倍 [6][8][13] - 预计2026-2028年EBITDA分别为3498.25亿元、3710.94亿元、3930.58亿元，对应EV/EBITDA倍数分别为7.0倍、6.8倍、6.2倍 [8][13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司作为国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整，业绩彰显强韧 [7][8] - 尽管2025年因油价下滑导致业绩同比略有下降，但公司各业务板块经营稳健，并持续推进转型升级，绝对分红水平维持不变 [1][7][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将保持稳健增长，分别为1753.15亿元、1734.75亿元和1785.99亿元，对应市盈率均为13倍，估值具备吸引力 [7][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入28644.7亿元，同比下降2.5% [7][8] - 2025年实现归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5% [7][8] - 2025年实现扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [8] - 2025年第四季度营业收入为6952.1亿元，同比增长2.2%；归母净利润为310.2亿元，同比下降2.7% [8] - 2025年全年每股收益为0.86元 [7] 分业务经营表现 - **油气和新能源业务**：2025年实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8%，主要受原油实现价格同比下降14.2%至64.1美元/桶影响 [8] - 油气当量产量1842百万桶，同比增长2.5%，其中原油产量948百万桶（+0.7%），天然气产量1519亿立方米（+4.5%） [8] - 新能源发展迅速，2025年获取风光发电指标超2000万千瓦，风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [8] - **天然气销售业务**：2025年销售天然气3147亿立方米，同比增长7.0%，实现经营利润608.0亿元，同比增长12.6% [8] - **炼油业务**：2025年实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1% [8] - 原油加工量1376百万桶，同比微降0.2% [8] - 成品油产量下降，汽油/柴油/煤油产量分别为4532万吨（-5.7%）、5269万吨（-3.2%）、1877万吨（+8.2%） [8] - **化工业务**：2025年实现经营利润25.4亿元，同比下降19.4%，主要因化工市场供需宽松导致产品毛利空间收窄 [8] - 乙烯产能首次突破1000万吨/年，2025年乙烯产量930万吨，同比增长7.5% [8] - **销售业务**：2025年实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [8] - 汽/柴/煤油销量分别为6277万吨（-2.2%）、7359万吨（-0.8%）、2445万吨（+18.3%） [8] - 积极开发车用LNG加注、充换电、非油业务等新增长点 [8] 分红与股息 - 2025年全年累计分红每股0.47元，总计860.2亿元，绝对分红水平与上年持平 [8] - 分红比例提高2.4个百分点至54.7% [8] - 以2026年3月27日收盘价计算，A股股息率为3.9%，H股股息率为4.8% [8] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为35558.16亿元、33536.90亿元、33767.85亿元，同比增长率分别为24.1%、-5.7%、0.7% [7] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为1753.15亿元、1734.75亿元、1785.99亿元，同比增长率分别为11.5%、-1.0%、3.0% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为0.96元、0.95元、0.98元 [7] - **估值指标**：预计2026-2028年市盈率均为13倍，市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [7] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为20.6%、20.9%、21.0% [9] - **归母净利润率**：预计2026-2028年分别为4.9%、5.2%、5.3% [9] - **净资产收益率**：预计2026-2028年分别为10.46%、9.90%、9.72% [9] - **资产负债率**：预计2026-2028年分别为37.57%、35.75%、34.67% [9] - **每股股利**：预计2026-2028年分别为0.52元、0.52元、0.53元，股利支付率维持在54.69% [9]

核心观点 - 报告认为中国资产内部具有稳定性，中期有望震荡上行，并建议把握布局机遇 [1] - 港股市场因OpenClaw开启Agent新纪元、AI产业景气、情绪面修复及资金面支撑等因素，具备全链条卡位优势，弹性领先 [3] 市场回顾 (2026年3月) - **A股市场**：截至3月27日，主要指数普遍回调，创业板指跌幅最小为0.4%，科创50跌幅最大为12.6% [1] - **港股市场**：截至3月27日，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生香港35的涨幅分别为-4.6%、-6.3%、-7.0%、-7.5%、-9.8% [1] A股配置观点与方向 - **核心观点**：中国资产内部具有稳定性，中期有望震荡上行，因国内能源自给率较高能抵抗外部能源价格上行，且供应链稳定使出口受益于外部不确定性，有望吸引资金持续流入 [1] - **配置方向**：建议关注前期超跌方向、受益于商品价格提升方向，以及业绩可能超预期的行业，具体包括资源品、必需消费、硬科技、政府投资相关方向 [2] 港股配置观点与方向 - **产业驱动**：开源AI智能体框架OpenClaw开启Agent新纪元，其GitHub星标数创历史纪录，获深圳龙岗区政府、腾讯、小米等产业力量推动，从开发者工具向产品化快速演进 [3] - **基本面支撑**：美股AI链龙头（英伟达、博通、微软、谷歌）业绩全面超预期，印证全球AI高景气 [3] - **市场环境**：产业景气明确（Agent驱动算力消耗）、情绪面修复（地缘政治担忧降温）、资金面支撑（截至3月27日，南向资金净买入632亿港元）形成三重利好共振 [3] - **配置方向**：重点关注科技板块，指数层面建议优先配置港股科技类ETF，个股方面聚焦“AI+平台”双主线，布局商业化落地快、现金流稳健、估值处于低位的核心标的 [3] 2026年4月金股组合 - **A股金股组合**：中际旭创、特锐德、杰瑞股份、南京银行、紫金矿业、中国石油、中国海油、锦江酒店、华能国际、海尔智家 [4] - **港股金股组合**：鸿腾精密、汇聚科技、阿里巴巴-W [4] A股金股财务预测 - **中际旭创 (300308.SZ)**：预计2026年EPS为9.27元，PE为64.5倍；2027年EPS为10.85元，PE为55.1倍 [6] - **特锐德 (300001.SZ)**：预计2026年EPS为1.47元，PE为19.6倍；2027年EPS为1.86元，PE为15.5倍 [6] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：预计2026年EPS为3.71元，PE为26.5倍；2027年EPS为4.47元，PE为22.0倍 [6] - **南京银行 (601009.SH)**：预计2026年EPS为1.91元，PE为5.9倍；2027年EPS为1.98元，PE为5.7倍 [6] - **紫金矿业 (601899.SH)**：预计2026年EPS为2.93元，PE为11.1倍；2027年EPS为3.66元，PE为8.9倍 [6] - **中国石油 (601857.SH)**：预计2026年EPS为1.04元，PE为11.6倍；2027年EPS为1.07元，PE为11.3倍 [6] - **中国海油 (600938.SH)**：预计2026年EPS为3.68元，PE为11.2倍；2027年EPS为3.79元，PE为10.8倍 [6] - **锦江酒店 (600754.SH)**：预计2026年EPS为1.06元，PE为25.8倍；2027年EPS为1.27元，PE为21.5倍 [6] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2026年EPS为0.86元，PE为8.7倍；2027年EPS为0.90元，PE为8.3倍 [6] - **海尔智家 (600690.SH)**：预计2026年EPS为2.59元，PE为8.6倍；2027年EPS为2.91元，PE为7.6倍 [6] 港股重点标的财务预测 - **鸿腾精密 (6088.HK)**：预计2026年EPS为0.04美元，PE为23.4倍；2027年EPS为0.05美元，PE为18.7倍 [7] - **汇聚科技 (1729.HK)**：预计2026年EPS为0.6港元，PE为26.7倍；2027年EPS为0.88港元，PE为18.2倍 [7] - **阿里巴巴-W (9988.HK)**：预计2026年EPS为7.11元人民币，PE为15.2倍；2027年EPS为7.64元人民币，PE为14.2倍 [7]

投资评级 - 报告给予中国石油“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为中国石油作为油气龙头，经营业绩稳健，全产业链抗风险能力突出 [1] - 尽管2025年国际油价中枢下行对公司上游业务造成压力，但下游炼化、销售及天然气板块盈利改善，支撑整体业绩保持稳健 [4] - 公司油气产量再创新高，新能源业务高速增长，炼化转型成效显著，天然气创效能力提升，未来业绩具备释放潜力 [4][5][7] - 基于对公司全产业链抗风险能力和业绩修复的看好，维持“买入”评级 [7] 财务业绩总结 (2025年) - **全年业绩**：2025年实现营业收入28,644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润1,573.02亿元，同比下降4.48%；扣非后归母净利润1,616.71亿元，同比下降6.70%；基本每股收益0.86元，同比下降4.44% [1] - **第四季度业绩**：第四季度实现营业收入6,952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33%；实现归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64% [2] - **自由现金流**：2025年公司自由现金流为1,201.89亿元，同比增长15.2% [4] 分板块经营分析 - **上游勘探开发**：受2025年布伦特平均油价68美元/桶（同比下跌15%）影响，油气及新能源板块经营利润为1,361亿元，同比减少236亿元 [4] - **炼化及新材料**：板块经营利润为242亿元，同比增加28亿元；公司推动炼化业务向中高端迈进，化工新材料产量332.7万吨，同比大幅增长62.7% [4] - **成品油销售**：板块经营利润为175亿元，同比增加10亿元；成品油销售量16,081万吨，同比增长1.1%，主要得益于煤油产品的贡献 [4] - **天然气销售**：板块经营利润为608亿元，同比增加68亿元；销售天然气3,147.13亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销售2,475.28亿立方米，同比增长5.6% [4][7] 产量与业务进展 - **油气产量**：2025年油气当量产量18.419亿桶，同比增长2.5%；其中国内原油产量7.803亿桶，同比增长0.4%；国内可销售天然气产量5,201.2十亿立方英尺，同比增长4.9% [4] - **新能源业务**：2025年风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0%；新签地热供暖合同面积超1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3% [4] - **炼化业务**：2025年原油加工量13.759亿桶，与上年基本持平；成品油产量11,677.7万吨，同比下降2.6%；化工产品商品量4,002.7万吨，同比增长2.7% [4] - **天然气与终端网络**：合理控制采购成本，新建综合能源站1,525座，投运LNG加注站450座 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30,931.00亿元、29,656.20亿元和28,644.69亿元（注：原文表格中2027E和2028E数据与描述年份顺序可能存在差异，此处按表格列顺序引用）[6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1,829.98亿元、2,039.40亿元和2,185.37亿元，对应增速分别为16.3%、11.4%和7.2% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.00元、1.11元和1.19元 [7] - **估值指标**：以2026年3月30日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.07倍、10.83倍和10.11倍 [7]

重点推荐：亚翔集成深度报告 - 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，通常占AI算力全产业链总投资的10%至20% [9] - AI算力需求爆发驱动芯片制造、封装测试等环节扩产，催生大规模洁净室工程建设需求，而海外建设能力与专业人才供给不足导致“洁净室缺工” [9] - 亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，与母公司共享全球芯片代工龙头客户资源与尖端工艺技术，凭借稀缺的建设能力实现订单和收入快速放量，利润率大幅提升 [9] - 基于台积电、美光等龙头2027年资本开支仍处加速阶段的指引，在保守假设下，预测公司2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元 [10] - 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.45亿元、31.35亿元、41.38亿元，同比分别增长118%、61%、32% [11] - 综合估值得到公司合理股价区间为222.90-251.97元，对应总市值475-537亿元，较当前有20%-35%上涨空间 [11] 宏观与策略观点 - 部分资源品（如铜、铝、锂、钴）战略属性增强，行情不仅源于短期冲击，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑 [12] - 资源国通过出口管制、税费上调等组合拳推动产业链向中下游攀升，消费国则通过关键矿产清单、战略储备和联盟构建新供应链体系 [13] - 战略资源品储量稀缺、生产集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与AI产业发展的重要支撑 [14] - 长期资本开支不足、资源民族主义抬头及运营风险制约供给，而AI与新能源产业浪潮及大国博弈塑造了需求的刚性 [15] - 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，融资余额减少240亿元，北上资金估算净流出105亿元 [15] - 短期市场情绪指标（换手率、融资交易占比）处于2005年以来中高位，长期情绪指标（风险溢价、股债收益比）处于中低位 [16] - 过去一周行业热度方面，电力设备、通信、半导体成交额占比历史分位数最高，分别为99%、98%、96% [17] 海外市场与美债动态 - 美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的博弈，伊朗战争引发能源价格飙升，市场对二次通胀担忧升温，定价逻辑从降息预期转向加息恐慌 [17] - 利率期货市场已完全剔除年内降息可能，并开始定价2026年内实施1次加息的概率，导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行 [18] - 10年期美债收益率一度接近4.50%，创近9个月新高，全球债市同步下跌 [18] - 美联储可能放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定通胀预期 [19] 社会服务行业动态 - 春假衔接清明假催热旅游市场，飞猪数据显示景区门票及酒店预订量同比大幅增长，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100% [21] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任 [21] - 两办计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间 [21] - 报告期内，港股通对海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育等社服核心标的有所增持 [22] 传媒互联网行业动态 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0在全球正式推出，在相关盲测排行榜中位列首位 [24] - OpenAI宣布终止Sora项目，其ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内年化收入突破1亿美元 [24] - 3月共有130款网络游戏过审，包括腾讯《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》等 [24] - 2026年2月中国手游收入前三名为柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [25] 公司财报点评：消费与制造 - **海天味业**：2025年实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [26]。Q4收入环比提速，东部地区增速达18.7% [27]。毛利率同比增加3.2个百分点至40.2%，扣非净利率提升至23.7% [28]。2025年分红率高达112.95% [28] - **锦江酒店**：2025年Q4扣非归母净利润1.06亿元，为疫后首次转正 [29]。2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但Q4同比转正至+0.14% [30]。国内酒店分部归母净利润同比增长23.55%，中央预订系统WeHotel收入增长14.72% [31]。公司计划发行H股，拟募集5亿美元用于海外门店升级及偿债 [31] - **吉利汽车**：2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；销量302.5万辆，同比增长39% [44]。归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [44]。新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；海外营收占比约21.41% [45]。2026年将深化出海与高端化战略 [46] - **心动公司**：2025下半年实现营业收入26.8亿元，经调整归母净利润8.3亿元，经调净利率达31% [60]。《心动小镇》国际服表现优秀，TapTap平台业务收入同比增长13% [60]。公司毛利率同比提升4个百分点至75% [61] 公司财报点评：能源与资源 - **中国石油**：2025年实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，分红率达到54.7% [33]。油气当量产量1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%；风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [34]。炼油板块经营利润同比增长19.1%，国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [35]。天然气销售板块经营利润同比增长25.5% [36] - **灵宝黄金**：2025年实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%，主要受益于黄金量价齐升 [47]。全年生产金精粉及合质金5941公斤，同比增长15.1% [48]。2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，带来约12.5亿元增利 [50] - **佳鑫国际资源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3.05亿港币，核心资产巴库塔钨矿全年生产白钨精矿5008吨 [51]。预计2026年产量增长至9000吨左右，2027年二期投产后年产量将稳定在1.3万吨以上 [52]。国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年指标为107000吨，同比减少6.1% [52] - **驰宏锌锗**：2025年实现归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q4净利为-2.9亿元，受资产摊销及销售费用增加影响 [54]。2025年铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增长1.8% [55]。银价上涨及销量增加带来超4.4亿元增利，但管理费用增加3.3亿元形成减利因素 [56] 公司财报点评：科技与工业 - **金宏气体**：2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [36]。大宗气体业务收入同比增长20.57%，现场制气业务收入同比增长28.57% [37][39]。公司战略布局氦气业务，有望受益于全球氦气价格上涨周期 [40] - **吉比特**：2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [41]。Q4营收同比增长95.9%，归母净利润同比增长307.7% [41]。2025年分红率达78.4%，毛利率提升6.0个百分点至93.9% [41][42]。《杖剑传说》《道友来挖宝》新品表现良好，推动业绩增长 [42] - **拼多多**：2025年Q4营业收入1239亿元，同比增长12%；non-GAAP净利润263亿元，同比下降12% [57][58]。公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿元布局跨境电商自营品牌 [59] - **金蝶国际**：2025年实现营收70.06亿元，同比增长12.0%；订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2% [62]。AI产品表现亮眼，年末AI签约合同金额约3.56亿元 [63]。公司提出2030年用AI再造金蝶的目标 [64] - **中国银行**：2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2% [65]。Q4其他非息收入同比增长29%，贡献营收的20.6% [65]

投资评级 - 报告给予中国石油“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年国际油价中枢下行，但公司凭借全产业链布局展现出突出的抗风险能力，上游业务短期承压，下游业务盈利改善，整体业绩保持稳健 [4] - 报告看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，维持“买入”评级 [7] 2025年业绩表现 - **全年业绩**：2025年公司实现营业收入28,644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润1,573.02亿元，同比下降4.48%；实现扣非后归母净利润1,616.71亿元，同比下降6.70%；实现基本每股收益0.86元，同比下降4.44% [1] - **第四季度业绩**：第四季度实现营业收入6,952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33%；实现归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64%；实现扣非后归母净利润347.97亿元，同比下降8.58%，环比下降18.62% [2] 分板块经营分析 - **上游勘探开发**：2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，上游勘探开发板块盈利同比下滑，油气及新能源板块实现经营利润人民币1,361亿元，同比减少236亿元 [4] - **炼化及新材料**：炼化及新材料板块实现经营利润242亿元，同比增加28亿元；公司持续推动炼油化工业务转型升级，化工新材料产量332.7万吨，同比增长62.7% [4][5] - **成品油销售**：销售板块实现经营利润175亿元，同比增加10亿元；公司克服市场需求下降影响，成品油销售量16,081万吨，同比增长1.1%，主要贡献来自煤油产品 [4] - **天然气销售**：天然气销售板块实现经营利润608亿元，同比增加68亿元；公司销售天然气3,147.13亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销售天然气2,475.28亿立方米，同比增长5.6% [4][7] 产量与业务进展 - **油气产量**：2025年公司油气当量产量1,841.9百万桶，同比增长2.5%，再创历史新高；其中国内原油产量780.3百万桶，同比增长0.4%；国内可销售天然气产量5,201.2十亿立方英尺，同比增长4.9% [4] - **新能源业务**：2025年公司风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0%；新签地热供暖合同面积超过1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3% [4] - **炼化业务**：2025年公司原油加工量为1,375.9百万桶，与上年同期基本持平；成品油产量11,677.7万吨，同比下降2.6%；化工产品商品量4,002.7万吨，同比增长2.7% [4] - **天然气业务拓展**：公司新建综合能源站1,525座，投运LNG加注站450座 [7] 财务与现金流 - **自由现金流**：2025年公司自由现金流1,201.89亿元，同比增长15.2% [4] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1,829.98亿元、2,039.40亿元和2,185.37亿元，增速分别为16.3%、11.4%、7.2% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.00元、1.11元和1.19元/股 [7] - **估值水平**：对应2026年3月30日收盘价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.07倍、10.83倍和10.11倍 [7]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入28645亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [4] - 2025年第四季度单季实现营业总收入6952亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%，实现归母净利润310亿元，同比下降2.7%，环比下降26.6% [4] - 2025年公司经营现金流净额为4125亿元，同比增长1.5%，自由现金流为1202亿元，同比增长15.2% [5] 各业务板块经营情况 - 上游业务受油价下跌影响，2025年实现经营利润1361亿元，同比下降14.8% [6] - 天然气销售业务受益于销量增长和资源池优化，2025年实现经营利润608亿元，同比增长12.6% [6] - 炼化业务克服需求下降和盈利低位困难，2025年实现经营利润243亿元，同比增长13.4% [6] - 销售业务2025年实现经营利润175亿元，同比增长6.4% [6] 行业环境与公司应对 - 2025年布伦特原油现货均价为68.19美元/桶，同比下降14.6% [5] - 境内天然气消费量同比增长2.9%，成品油消费量同比下降4.1%（其中汽油降4.5%，柴油降5.6%，煤油增4.4%），乙烯当量消费量同比增长8.5% [5] - 公司依托一体化全产业链优势抵御油价波动，深入推进炼化转型升级，盈利韧性凸显 [5][6] - 近期地缘冲突影响中东能源出口，威胁关键原料供应，凸显公司作为重要能源央企的保供战略价值 [9] 股东回报与分红政策 - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.25元（含税），全年每股股息0.47元（含税），派息率为54.7%，派息总额860.2亿元，末期和全年每股股息均保持历史同期最好水平 [7] - “十四五”期间，公司累计实现归母净利润超7000亿元，每股累计派息2.03元，年均派息率51%，远超公司章程规定的30%标准 [7] 未来展望与资本开支计划 - 2026年上游资本开支计划为2208亿元，较2025年实现值增长7.7%，以保障上游产储量增长 [9] - 2026年油气当量产量计划增长0.6% [9] - 炼油板块将推进低成本“油转化”和高价值“油转特”，销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务提升高附加值产品比例 [9]

越秀服务（6626.HK）2025年度业绩 - 2025年总收入39.02亿元，同比微增0.9% [5] - 归母净利润2.74亿元，同比下降22.5% [5] - 物业管理服务收入14.99亿元，同比增长21.3%，占总收入38.4%，核心业务稳健增长 [5] 天齐锂业（002466.SZ）2025年年报 - 2025年营业收入103.46亿元，同比下降20.80% [5] - 归母净利润4.63亿元，实现扭亏为盈 [5] - 2025年第四季度营业收入29.49亿元，环比增长7.87%，归母净利润2.83亿元，环比增长198.95%，同比扭亏为盈 [5] - 公司财务费用为2015年以来首次为负 [5] 中国石油（601857.SH/0857.HK）2025年报 - 2025年营业总收入28645亿元，同比下降2.5% [6] - 2025年归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [6] - 2025年第四季度营业总收入6952亿元，同比增长2.2%，归母净利润310亿元，同比下降2.7% [6] 中材国际（600970.SH）2025年年报 - 2025年营业收入496.0亿元，同比增长7.5% [8] - 2025年归母净利润28.6亿元，同比下降4.1% [8] - 2025年第四季度营业收入166.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.9亿元，同比下降14.6% [8] - 境外业务强力驱动收入增长，业务结构持续优化 [8] 横店东磁（002056.SZ）2025年年报 - 2025年归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [8] - 光伏产品出货量稳健增长，盈利能力虽下滑但仍保持行业领先 [8] - 磁材业务业绩稳中有进，加大海外磁材、器件基地布局 [8] - 锂电业务聚焦小动力领域，小圆柱出货量维持行业前三 [8] 小马智行（PONY.O）2025年年报 - 2025年总收入9000万美元，同比增长20% [8] - 2025年毛利率16%，同比提升1个百分点 [8] - 2025年Non-GAAP归母净亏损1.8亿美元，同比扩大35% [8] - 2025年第四季度总收入2913万美元，同比下降18%，毛利率13%，Non-GAAP归母净亏损4864万美元 [8] - 广州深圳UE（单位经济模型）双双盈利，国内与海外双引擎扩张 [8] 潮宏基（002345.SZ）2025年年报 - 2025年营业收入93.2亿元，同比增长43.0% [9] - 2025年归母净利润5.0亿元，同比增长156.7% [9] - 2025年扣非归母净利润5.2亿元，同比增长176.8% [9] - 归母净利率同比提升2.4个百分点至5.3% [9] - 加盟渠道稳步扩张 [9]