投资评级与核心观点 - 报告给予中国石油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][22] - 报告核心观点认为，尽管2025年布伦特原油均价同比下降14.6%至68.2美元/桶，但公司通过油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油及成品油利润增长，展现出显著的盈利韧性 [1][8] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，分析师上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [2][22] 财务业绩与现金流 - 2025年公司实现营收2.86万亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [1][8] - 2025年第四季度，公司实现营收6952.1亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%；实现归母净利润310.2亿元，同比下降9.5%，环比下降26.6% [1][8] - 公司现金流表现强劲，2025年经营活动净现金流为4125.1亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1201.9亿元，同比增长15.2% [1][8] - 公司维持高分红，2025年总派息额860.2亿元，与上年持平，派息率达到54.7% [1][8] 油气与新能源业务 - 2025年油气与新能源板块实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8% [1][10] - 油气当量产量创历史新高，达1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%。其中，原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5363.2十亿立方英尺，同比增长4.5% [1][10] - 新能源业务快速发展，风光发电量达79.3亿千瓦时，同比大幅增长68.0% [1][10] - 2026年计划油气当量产量为1853.4百万桶油当量，同比增长0.6% [1][10] 炼化、销售与化工业务 - 炼油板块2025年实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1% [1][16] - 成品油销售板块2025年实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [1][16] - 2025年成品油销量为16081.1万吨，同比增长1.1%，国内市场份额提升1.1个百分点至32.4% [1][16] - 化工业务方面，化工产品商品量为4002.7万吨，同比增长2.7%；化工新材料产量为332.7万吨，同比大幅增长62.7%，该板块实现经营利润25.4亿元 [1][16] 天然气销售业务 - 天然气销售板块2025年实现经营利润540.1亿元，同比大幅增长25.5% [2][18] - 全年销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销售2475.3亿立方米，同比增长5.6% [2][18] 资本开支与未来展望 - 2025年公司资本开支为2690.9亿元，同比下降2.5%；2026年预计资本开支为2794亿元，同比增长3.8% [2][8] - 根据盈利预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为3.01万亿元、3.06万亿元、3.10万亿元 [3] - 2026-2028年归母净利润预测分别上调至1784亿元、1799亿元和1872亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、0.98元和1.02元 [2][3][22] - 基于2026年3月27日12.07元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.4倍、12.3倍和11.8倍 [3][22] 估值比较 - 报告列出了可比公司估值，中国石油2026年预测市盈率为12.4倍，市净率（PB）为1.4倍 [23] - 同期，可比公司中国海油2026年预测市盈率为13.7倍，市净率为2.4倍 [23]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国石油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][22] - 核心观点认为公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7% [1] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [2][22] 2025年财务业绩与现金流 - 2025年公司实现营收2.86万亿元，同比下降2.5%；归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [1][8] - 2025年单四季度营收6952.1亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%；归母净利润310.2亿元，同比下降9.5%，环比下降26.6% [1][8] - 尽管布伦特原油均价同比下降14.6%至68.2美元/桶，但公司通过油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油及成品油利润增长，实现了盈利韧性 [1][8] - 2025年经营活动净现金流为4125.1亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1201.9亿元，同比增长15.2% [1][8] - 全年总派息860.2亿元，与上年持平，派息率达到54.7% [1][8] 油气与新能源业务 - 2025年油气与新能源板块实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8% [1][10] - 油气当量产量再创历史新高，达1841.9百万桶油当量，同比增长2.5% [1][10] - 其中，原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5363.2十亿立方英尺，同比增长4.5% [1][10] - 原油平均实现价格为64.1美元/桶，同比下降14.2%；油气单位操作成本为12.04美元/桶，同比下降0.1% [1][10] - 新能源业务快速发展，风光发电量达79.3亿千瓦时，同比大幅增长68.0% [1][10] - 2026年计划油气总当量产量为1853.4百万桶油当量，同比增长0.6% [1][10] 炼化、销售与化工业务 - 2025年炼油板块实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1%；成品油销售板块实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [1][16] - 全年原油加工量1375.9百万桶，同比微降0.2%；生产成品油11677.7万吨，同比下降2.6% [1][16] - 成品油销量16081.1万吨，同比增长1.1%；国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [1][16] - 化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%；化工新材料产量332.7万吨，同比大幅增长62.7% [1][16] - 化工板块实现经营利润25.4亿元 [1][16] - 2026年计划原油加工量1377.1百万桶，同比增长0.1% [1][16] 天然气销售业务 - 2025年天然气销售板块实现经营利润540.1亿元，同比增长25.5% [2][18] - 全年销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%；其中国内销售天然气2475.3亿立方米，同比增长5.6% [2][18] 资本开支与未来预测 - 2025年资本开支为2690.9亿元，同比下降2.5%；2026年预计资本开支为2794亿元，同比增长3.8% [2][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1784亿元、1799亿元和1872亿元 [2][22] - 对应2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、0.98元和1.02元 [2][22] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.4倍、12.3倍和11.8倍 [2][22] 财务指标与估值 - 根据盈利预测表，公司2026-2028年营业收入预计分别为3.01万亿元、3.06万亿元和3.10万亿元 [3] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为10.8%、10.5%和10.7% [3] - 2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）预计分别为6.7倍、6.5倍和6.2倍 [3][24] - 截至报告日，公司收盘价为12.07元，总市值为2.21万亿元 [4]

行业与公司 * 行业：中国A股市场策略研究 [2] * 公司：涉及多家A股上市公司，包括但不限于：中国石油 (601857.SS)、阳光电源 (300274.SZ)、北方华创 (002371.SZ)、宝丰能源 (600989.SS)、环旭电子 (601231.SS)、大族激光 (002008.SZ)、科达利 (002850.SZ)、纽威股份 (603699.SS)、科士达 (002518.SZ)、中国重汽 (000951.SZ) [5][141] 核心观点与论据 **1 对近期地缘政治风险（油价冲击）的评估** * **宏观影响有限**：中国对油气依赖度低，油气消费占能源总消费的27.2%，仅为全球平均水平54.6%的一半，在30个主要经济体中排名第二低；油气发电占比仅3.3%，远低于全球平均的24.6% [2][20] * **股市相关性低**：自2010年以来，A股一级行业周度回报与布伦特油价（人民币计价）周度回报的相关性普遍较低，仅石油石化、煤炭、基础化工、有色金属和农业的相关性超过0.15 [28] * **指数冲击有限**：自2000年以来，布伦特油价单周涨幅超过10%的情况共出现21次，期间主要A股指数的平均波动并不显著，且相邻周度的油价跳涨对A股影响可能相反 [31][35] * **市场韧性显现**：在当前市场冲击下，A股主要指数的隐含波动率低于2025年4月全球贸易冲突升级时的水平，也低于美股及其他主要亚洲市场，表明“去风险”过程在短期内可能接近尾声 [2][38] **2 对A股盈利增长前景的展望** * **基础预测**：预计2026年全部A股盈利增长将加速至8% [3][42] * **收入增长支撑**：名义GDP增长预计从2025年的4.0%加速至2026年的4.3%；若全球油价在3-4月维持在100美元/桶上方，年底回落至80美元/桶，预计全年PPI同比增长将恢复至0.2-0.3%区间，可能在第二季度转正，从而温和提振非金融A股收入增长 [3][42][45] * **利润率改善**：更多支持性政策的潜在出台及“反内卷”的推进，可能继续改善非金融A股的利润率；2025年第三季度非金融A股盈利同比增长4.8%，较第二季度的同比下降3.2%大幅改善 [49] * **上行风险**：近期市场共识盈利预测出现显著上修，历史上仅在2017、2019、2021等基本面强劲的年份出现过类似情况 [3][61] **3 对A股市场流动性与估值的中期看法** * **流动性依然充裕**：M1-M2增速差扩大表明金融体系流动性增强；尽管市场调整，但融资余额并未显著下降，截至3月20日维持在2.61万亿元人民币；今年到期的55-60万亿元人民币存款可能通过保险、“固收+”理财等渠道间接参与A股市场 [4][65][68][75] * **估值有望修复**：考虑到宏观刺激、科技创新火花、资本市场及市值管理改革持续推进，预计A股估值将在中期内恢复 [4] * **风险溢价有下降空间**：与美股及13个除中国外的新兴市场相比，仅A股的风险溢价高于历史平均水平，从股权风险溢价角度看，A股估值仍有上升空间 [91][99] **4 对市场风格与板块的偏好** * **偏好周期股而非防御股**：研究发现周期股相对于万得全A指数在6个月时间内的超额表现，与规模以上工业企业利润同比增速存在历史相关性 [136] * **小盘股表现与成交额相关**：历史上，小盘股（以中证1000代表）相对于大盘股（以沪深300代表）的超额表现，部分由市场日均成交额的上升驱动 [139] * **科技板块重要性提升**：“大科技”板块（电子、通信、计算机、国防）成交额占A股总成交额的比例，已从2010年初的不到10%升至2025年底的37% [105] **5 政策与改革带来的积极因素** * **政策支持**：2026年政府工作报告设定财政赤字率保持4%，并继续实施“适度宽松”的货币信贷政策；计划设立1000亿元人民币的财政金融协同促内需专项基金，并提供2500亿元人民币的以旧换新补贴 [95][96] * **贸易摩擦缓和**：美国最高法院裁决导致部分对华关税被取消，瑞银证券中国宏观团队估计，中国商品面临的美国加权平均附加关税税率可能从22%降至15%左右 [103] * **科技自立与资本市场改革**：政府工作报告强调加速高水平科技自立；《“十五五”规划》提出强化资本市场投融资功能协调、建立增强资本市场内在稳定性的长效机制等目标 [105][106][109][112] 其他重要内容 **1 年初市场过热与监管降温** * 2026年1月，市场情绪恢复，A股成交额和融资余额快速上升，1月14日总成交额达到创纪录的3.99万亿元人民币，1月28日融资余额达到历史新高的2.74万亿元人民币 [9] * 随着成交和杠杆快速上升，部分市场出现过热迹象，大科技板块成交额一度超过总市场的40%，引发监管关注；1月14日下午开盘前，经证监会批准，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%；同时，1月中下旬多只宽基A股ETF出现显著净流出，导致情绪和流动性指标逐渐降温 [10] **2 主要风险提示** * 中国股市面临的风险包括：房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流、以及结构性改革进展缓慢 [143] * 持续油价上涨可能压缩中下游公司利润率，且对总需求的影响尚不明确 [50] **3 资金流入渠道** * **直接渠道**：行业与主题ETF规模迅速扩大，截至3月20日总规模达1.24万亿元人民币，较2025年底增加1692亿元人民币 [83] * **间接渠道**：根据2025年1月22日发布的《吸引中长期资金入市实施方案》，主要国有保险公司自2025年起每年应将不低于30%的新增保费投资于A股；截至2025年底，保险资金投资于股票和基金的规模已超过5.7万亿元人民币，较2024年底增加1.6万亿元人民币 [84][115] **4 市场结构变化** * **投资与融资功能再平衡**：A股市场曾因融资活动过度而受诟病，但这一严重失衡自2023年开始逆转；2025年全部A股现金分红首次突破2万亿元人民币，达2.06万亿元人民币；实际股份回购总额从2015年的4亿元人民币激增至2025年的303亿元人民币，年复合增长率达54.2% [110][111] * **长期资金入市**：保险资金持续流入，“国家队”（如中央汇金）在2024-2025年估计购买了超过1万亿元人民币的A股ETF以稳定市场 [115][116] * **外资持股回升**：截至2025年底，境外投资者共持有3.7万亿元人民币的A股，占全部A股自由流通市值的7.3% [122][123]

**涉及的公司与行业** * **行业**：中国能源与化工行业 [1][6] * **公司**： * 中国石油化工股份有限公司 [1][9] * 中国石油天然气股份有限公司 [1][9] **核心观点与论据** **中国石油化工 (Sinopec) 业绩预览** * **一季度业绩强劲**：预计2026年第一季度名义净利润可达206亿元人民币，同比增长48% [9][14] * **业绩驱动因素**： * **上游业务强劲**：受益于油价上涨 [11][14] * **炼油毛利 (GRM) 保持稳健**：得益于使用45天交易平均原油价格和燃料油市价计价 [12] * **航煤与石脑油价格支撑**：航煤价格预计将从下个月开始飙升，因其基于亚洲现货价格、每22个工作日调整一次；石脑油价格在一季度已大幅上涨 [9][12][20] * **上半年展望积极**：预计2026年上半年净利润为326亿元人民币，同比增长37% [9][15] * **业绩平滑可能**：管理层可能保留部分一季度利润作为二季度的缓冲，因此报告的一季度利润可能在150-206亿元人民币之间 [14] * **二季度情景分析**： * **基准情景**：若原油价格维持当前高位且霍尔木兹海峡持续中断，公司可利用国家战略石油储备维持炼油量，预计二季度净利润约为120亿元人民币 [15] * **主要风险**：下行风险与全球股市走势一致，很大程度上取决于霍尔木兹海峡何时重开 [9]；若海峡在整个三季度持续关闭，将引发能源危机，导致整个股市因通胀担忧和衰退风险而大幅重新定价 [17] **中国石油 (PetroChina) 业绩预览** * **一季度业绩稳健**：预计2026年第一季度净利润为500亿元人民币，同比增长6% [9] * **业绩驱动因素**： * **上游业务强劲**：受益于原油价格上涨 [11] * **天然气业务成本通缩**：一季度进口成本较低；尽管约10%的天然气量挂钩于霍尔木兹海峡关闭后飙升的现货LNG价格，但预计在二季度可抵消进口成本上涨 [21] * **上半年展望强劲**：预计2026年上半年净利润为1090亿元人民币，同比增长30% [9][21] **新GRM模型与市场观点** * **引入新GRM模型**：新模型考虑了运费、阿拉伯轻质原油溢价和汇率因素，以更好地验证中石化的炼油和营销EBIT [3][9] * **市场可能忽略了积极因素**：市场似乎只关注汽油和柴油定价监管的影响，而忽略了航煤、石脑油等产品对GRM的积极贡献 [9] **其他重要内容** **估值方法与风险** * **中石化各业务板块估值**： * 勘探与生产：DCF法，WACC为9.6%，长期增长率为0.0% [28] * 炼油：2026年预期市净率0.8倍，因运费通胀而下调 [28] * 化工：2026年预期市净率0.6倍 [28] * 营销：2026年预期市盈率10倍 [28] * **中石化风险**： * **上行风险**：炼油厂开工率、油价、成本控制、化工需求高于预期 [28] * **下行风险**：炼油厂开工率低于预期；经济增长和需求弱于预期；油价低于预期；勘探与生产成本和资本支出激增；地炼竞争强于预期 [28] * **中石油各业务板块估值**： * 天然气：2026年预期市盈率12倍，认为其资产是增长的公用事业，应较中国城市燃气分销商有20%溢价 [28] * 石油勘探与生产：2026年预期企业价值/EBITDA为4倍，对比全球同业3-7倍，其5年平均水平反映了能源安全价值创造 [28] * 炼油与化工：市盈率10倍；营销：市盈率10倍 [28] * **中石油风险**： * **上行风险**：国企炼油厂开工率、中国经济增长和需求、油价、天然气需求增长高于预期 [28] * **下行风险**：国企炼油厂开工率、中国经济增长和需求、油价、天然气需求增长低于预期 [28] **行业与公司评级** * **行业观点**：与大市同步 [6][52] * **公司评级**： * 中国石油化工 (0386.HK)：增持 [86] * 中国石油 (0857.HK)：增持 [86] * 中国石油 (601857.SS)：增持 [86] * 中国海洋石油 (0883.HK)：增持 [86] **利益冲突披露** * **持股情况**：截至2026年2月27日，摩根士丹利持有中国石油服务、宁德时代、中国石油、山东国瓷功能材料等公司1%或以上的普通股 [34] * **投行业务关系**：过去12个月内，摩根士丹利从中国石油化工、中国石油等公司获得非投行服务报酬 [37]；未来3个月，预计将寻求或获得来自中国石油化工等公司的投行业务报酬 [36]

宏观与总量研究 - 2026年1-2月工业企业盈利延续“开门红”，除低基数推动外，也与工业生产加快、价格回升、企业利润率改善有关 [1] - 利润分配结构上，受资源品涨价及全球资本开支上行驱动，向中上游倾斜 [1] - 后续PPI读数回升有望推动企业盈利总体回暖，但短期油价高位运行下，利润或更多向石油、煤炭、化工等供给短缺品类倾斜 [1] - 本周（2026年3月23日至27日）转债市场恢复上涨 [2] - 同期，公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数本周回报率均为-0.83% [3] 银行业 - 青岛银行2025年实现营收146亿元，同比增长8%，归母净利润52亿元，同比增长22%，规模扩张维持较高强度，息差收窄压力缓释 [4] - 无锡银行2025年实现营收48亿元，同比增长2%，归母净利润23亿元，同比增长2.5%，对公业务发挥“压舱石”作用，资产质量优势鲜明 [5] - 兴业银行2025年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%，营收增速回正，扩表节奏稳中有进 [7] - 邮储银行2025年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2%、6.6%、1.1%，累计营收增速呈逐季改善态势 [8] 非银金融业 - 中国财险2025年归母净利润同比增长25.5%，预计26年综合成本率（COR）有望稳中向好 [9] - 新华保险2025年归母净利润362.8亿元，同比增长38.3%，预计26年新业务价值（NBV）在高基数下仍有望正增 [10] - 中国平安2025年归母净利润同比增长6.5%，预计26年NBV有望延续正增态势 [11] - 中国人保2025年归母净利润同比增长8.8%，预计财险板块COR有望保持市场领先水平 [12] - 中国太保2025年归母净利润同比增长19.0%，新业务价值同比大幅增长40.1% [13] 房地产与物业管理 - 建发物业2025年收入38.81亿元，同比增长17.8%，其中物业管理服务收入22.25亿元，同比增长24.9%，股息率约7.7% [14][15] 基础化工与石化 - 鼎龙股份2025年实现营收36.60亿元，同比增长9.66%，归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%，2026年第一季度预计归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长70.22%-84.41% [16] - 中国石油2025年实现营业总收入28645亿元，同比下降2.5%，归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [17] - 中国海油2025年实现营业总收入3982亿元，同比下降5.3%，归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [18] 有色金属与公用事业 - 截至2026年3月23日，国内五氧化二钒价格为8.25万元/吨，较2025年年底上涨9%，储能用钒加速放量有望推动钒价触底回升 [19] - 中国广核2025年实现营收756.97亿元，同比下降4.11%，归母净利润97.65亿元，同比下降9.9% [20] - TCL中环2025年归母净利润亏损92.64亿元，但亏损幅度收窄，电池及组件业务出货量同比增长超80% [21] - 华能国际2025年实现营收2292.88亿元，同比下降6.62%，归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%，主要受益于燃料成本下行 [22] 建材与机械制造 - 中国化学2025年实现营业收入1895.0亿元，同比增长2.0%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.2% [23][24] - 北新建材考虑到需求疲软，略下调2026年归母净利润预测至35.5亿元 [25] - 苏试试验2025年营业收入22.48亿元，同比增长10.97%，归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%，其中航空航天、集成电路营收分别同比增长43.20%、23.72% [26] - 中国龙工2025年归母净利润同比增长27.7%，海外营收有望持续增长 [27] - 中集安瑞科2025年归母净利润同比增长3.7%，清洁能源板块订单饱满 [28] - 中国中车2025年营业收入2730.63亿元，同比增长10.79%，归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%，年度现金分红占归母净利润比例为50.08% [29] 汽车与电子 - 鉴于行业竞争加剧，对比亚迪2026年及2027年归母净利润预测进行下调，但看好其通过技术驱动、出口及高端化改善盈利前景 [30] - 拓荆科技在SEMICON China 2026展会发布四大系列新品，产品性能优异 [31] 互联网传媒与海外TMT - 美图公司基本面稳健，AI赋能提升产品力，小幅上修2026-2027年经调整归母净利润预测至12.7/15.3亿元 [31][32] - 赤子城科技在“产品复制+国家复制”战略及AI技术赋能下实现收入高速增长，小幅下修2026-2027年归母净利润预测至11.9/13.9亿元 [33] - 心动公司自研游戏《心动小镇》和《火炬之光》表现亮眼，TapTap收入与利润率持续增长 [34] - 汇聚科技2025年营收124.10亿港元，同比增长68.0%，净利润7.84亿港元，同比增长69.0%，主要受AI算力高景气度驱动 [35] - 中国软件国际持续深化AI战略布局，但考虑到核心客户降价压力及研发投入，下调2026-2027年净利润预测 [36] - 中国民航信息网络2025年收入87.66亿元人民币，同比下降0.6%，归母净利润23.42亿元人民币，同比增长12.9% [37] 纺织服装 - 特步国际2025年营业收入141.5亿元人民币，同比增长4%，归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%，其中特步主品牌、索康尼收入分别增长2%、31% [38] - 毛戈平2025年实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.0亿元，同比增长36.7%，归母净利率为23.8%，同比提升1.2个百分点 [39] - 上美股份2025年实现营业收入91.8亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.0亿元，同比增长41.1%，归母净利率同比提升0.5个百分点至12.0% [40][41] 医药与社会服务 - 福瑞医科2025年实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%，归母净利润1.54亿元，同比增长36.02% [42] - 古茗2025年实现营业收入129.1亿元，同比增长46.9%，归母净利润31.1亿元，同比增长110.3%，门店数突破1.3万家，咖啡品类快速放量 [43] - 同程旅行2025年营收193.96亿元，同比增长11.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2%，经调整净利润率17.5%，同比提升1.5个百分点 [44] - 遇见小面2025年实现营业收入16.2亿元，同比增长40.5%，归母净利润1.1亿元，同比增长74.8%，同店收入增速由负转正 [45] - 小菜园2025年实现营业收入53.5亿元，同比增长2.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长23.2% [46] 家电与食品饮料 - 涛涛车业为全球电动低速车行业头部企业，调高2025-2026年归母净利润预测至8.25/11.83亿元 [47] - 海天味业2025年实现营收288.73亿元，同比增长7.3%，归母净利润70.4亿元，同比增长10.9% [48] - 涪陵榨菜2025年实现营业收入24.3亿元，同比增长1.9%，归母净利润7.7亿元，同比下降3.9% [49][50] - 青岛啤酒2025年实现营业收入324.7亿元，同比增长1%，归母净利润45.9亿元，同比增长5.6% [51] - 珍酒李渡2025年实现收入36.50亿元，同比下滑48.3%，归母净利润5.38亿元，同比下滑59.3% [52] - 五粮液2026年第一季度旺季动销表现较好，普五价盘坚挺 [52] - 农夫山泉2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [53] - 颐海国际2025年实现收入66.13亿元，同比增长1.1%，归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [54] - 蒙牛乳业2025年实现营业收入822.45亿元，同比下降7.3%，归母净利润15.45亿元，同比增长1378.7% [55] - 中国飞鹤2025年实现营业收入181.1亿元，同比下降12.7%，归母净利润19.4亿元，同比下降45.7% [56] - 广州酒家2025年实现营业收入53.8亿元，同比增长5%，归母净利润4.9亿元，同比下降1.2% [57] - 卫龙美味2025年实现营业收入72.2亿元，同比增长15.3%，归母净利润14.3亿元，同比增长33.4% [58] - 九毛九2025年实现营业收入52.3亿元，同比下降13.8%，归母净利润0.6亿元，同比增长4.3% [59] 轻工与高端制造 - 美丽田园医疗健康三大业务盈利能力均有所提升，小幅上调2026-2027年归母净利润预测 [60] - 鼎泰高科2025年实现营收21.4亿元，同比增长35.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长91.1%，钻针销售量价齐升 [61]

核心财务表现 - 2025年公司实现净利润人民币1573亿元 同比下降4.5% 主要受油价走弱影响 但仍是历史最强业绩之一 [1] - 2025年公司实现营业收入人民币2.86万亿元 同比下降约2.5% [7] - 2025年公司自由现金流达人民币1202亿元 同比增长15.2% 股息支付率高达54.7% 为五年来最高 [7] 上游业务 - 油气总当量产量达到18.419亿桶 同比增长2.5% 创历史新高 [2][7] - 产量增长得益于四川、鄂尔多斯等主要盆地的重大发现 以及页岩油气产量的增长 [2] - 尽管布伦特原油价格下跌约14% 公司仍保持了强劲的利润率和现金流生成能力 [1] 下游与化工业务 - 炼油加工量总体保持稳定 但下游业务持续面临结构性压力 [3] - 国内汽油需求因炼能封顶政策和快速电气化而承压 航空煤油消费则随航空业复苏而反弹 [3] - 公司通过转向高价值石化产品和特种产品来应对 新材料产量大幅增长 [3] 天然气与低碳业务 - 天然气业务是关键盈利支柱 2025年板块利润达人民币608亿元 销量实现增长 [4] - 强劲的国内需求及优化的液化天然气采购策略支撑了盈利能力 [4] - 低碳业务加速发展 风能和太阳能发电量同比增长68% 碳利用显著增加 [4] 战略发展与行业趋势 - 公司正拓展至电力交易和储能领域 反映其超越传统油气的多元化努力 [5] - “十四五”期间 公司累计利润超过人民币7000亿元 并持续超额完成分红目标 [5] - 展望未来 公司将优先发展创新、国际扩张和低碳业务 以进入“十五五”时期 [5] - 公司业绩反映了中国能源巨头的普遍趋势 同行在油价下跌和国内燃料需求变化下也出现盈利下滑 [6] - 同时 强劲的天然气需求和国家支持的投资继续为行业长期增长提供支撑 [6]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3914点，单日上涨0.63%，但近5日下跌5.99%，近1月下跌1.1% [1] - 深证综指收盘2580点，单日上涨1.29%，近5日下跌6.66%，近1月下跌0.37% [1] - 风格指数方面，小盘股表现最强，单日上涨1.46%，但近1月下跌9.94%；中盘股单日上涨1.25%，近1月下跌9.45%；大盘股单日上涨0.51%，近1月下跌4.15% [1] - 近期涨幅居前的行业包括能源金属（单日+6.11%，近6月+37.28%）、农化制品（单日+4.18%，近6月+37.62%）和电子化学品（单日+4.78%，近6月+17.58%）[1] - 近期表现较弱的行业包括农商行（单日-1.53%）、航天装备（单日-1.02%，近1月-15.94%）和电力（单日-0.96%）[1] 今日重点推荐公司深度研究 北化股份 (002246) - 公司是硝化棉领军企业，控股股东为兵器集团北化研究院，通过集团资产重组夯实发展根基，并拓展防护装备及特种工业泵业务 [4][14] - 硝化棉市场供需格局重塑，下游军民需求扩张，而供给端因壁垒高和主动收缩存在较大缺口，公司作为国内份额领先的供应商有望受益于产品溢价 [14] - 公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先，是当前毛利核心贡献项，并正在南充扩产一万吨以夯实行业地位 [14] - 防护装置及特种工业泵业务将贡献额外营收增量，子公司新华防化是我国“核化生”三防器材重要科研生产单位 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49亿、4.47亿、5.85亿元，当前股价对应2025年PE为55倍 [14] 众鑫股份 (603091) - 公司是全球纸浆模塑餐饮具领军企业，2024年全球市场占有率达15.6%，2024年收入15.46亿元（同比+16.6%），归母净利润3.24亿元（同比+39.9%）[13] - 公司以美欧销售为主，2024年外销收入占比86.7%，受美国反倾销及关税政策影响，2025年前三季度业绩出现下滑 [13] - 纸浆模塑是成长性赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，环保政策推动下对超过1400亿美元的塑料食品包装替代空间巨大 [16] - 公司通过前瞻性布局泰国基地（2026年底10万吨产能有望满产）和计划投资美国基地，以规避贸易政策风险并提升市占率，预计2026年对美市占率有望从2024年的15.6%提升至24.5% [16] - 公司生产制造效率领先，毛利率较可比公司有10-30个百分点的优势，并通过收购和研发横向拓展至工业精品包装和生鲜托盘等新赛道 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿、5.33亿、7.38亿元，同比增速分别为-7.4%、+77.7%、+38.6% [16] 康众医疗 (688607) - 公司是数字化X射线平板探测器行业先驱，2010年率先攻克碘化铯直接生长技术，产品销往全球三十多个国家和地区 [4][17] - 2025年以来公司向人工智能领域转型，成立子公司康众医能科技，并与苏州中科先进技术研究院、脉得智能达成战略合作，2026年2月增资脉得智能7000万元人民币 [17][18] - 脉得智能的甲状腺结节超声影像辅助诊断软件已获三类证，临床测试准确度达96%，超声AI服务的潜在市场空间约350亿元 [20] - 预计公司2025-2027年收入分别为3.21亿、5.04亿、7.04亿元，归母净利润分别为-0.07亿、0.21亿、0.52亿元 [20] 协鑫能科 (002015.SZ) - 公司是领先的能源生态服务企业，采用“能源资产+能源服务”双轮驱动模式，业务涵盖新能源发电、清洁能源供热、虚拟电厂、储能、零碳园区等 [5][21] - 截至2025年9月底，公司并网运营总装机容量6402.41MW，其中可再生能源装机占比达57.4% [21] - 能源服务业务毛利率高、成长快，2024年该业务营收11.94亿元，毛利率高达59% [22] - 公司推出自主研发的“聚星AIVP”虚拟电厂平台，并与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，以AI技术赋能电力交易 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿、12.51亿、15.36亿元，当前股价对应2025年PE为34.8倍 [25] 今日推荐报告要点 中船防务 (0317.HK) - 2025年公司营收205亿元（同比+6%），归母净利润10.1亿元（同比+167%），业绩符合预期 [26] - 全年新接造船订单235亿元，完成年度计划的134%，年末手持订单达591亿元，造船板块毛利率10.3%，同比提升0.95个百分点 [26] - 公司是支线集装箱船需求爆发的最大受益船企，旗下黄埔文冲船厂3-6千TEU箱船手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均列全球第一 [26] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15亿、24亿、43亿元 [26] 中国船舶租赁 (3877.HK) - 2025年归母净利润18.5亿港元（同比-12%），若剔除税务规则变更影响，实际盈利同比+0.6% [28] - 公司运营船舶平均船龄4.5年，船队年轻化且绿色环保，目前有约30条船舶投放于即期及短租市场，受益于油运高景气 [28] - 2025年累计派息0.16港元/股，派息率54%，较2024年提升15个百分点 [28] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20亿、21亿、22亿港元 [28] 交运行业（油轮市场） - 地缘冲突导致原油运输市场出现三种可能情形，其中若霍尔木兹海峡短期封闭后开放，可能引发一轮补库存，运价维持相对高位 [30] - 受区域价差拉大影响，苏伊士型油轮日租金上涨36%至33.9万美元/天，阿芙拉型上涨52%至28.6万美元/天，对VLCC运价形成支撑 [30][33] - 本周VLCC加权平均运价为203,960美元/天，环比下滑11%；苏伊士型油轮运价为332,399美元/天，环比上涨38% [33] 海澜之家 (600398) - 2025年营收216.3亿元（同比+3.2%），归母净利润21.7亿元（同比+0.3%），拟现金分红0.41元/股，分红比例91%，股息率高达6.7% [33] - 主品牌海澜之家营收149亿元（同比-2.4%），但毛利率提升1.9个百分点至48.4%；海外营收4.5亿元，同比增长27.7% [33] - 京东入股海澜旗下京海奥莱子公司20%股权，双方共同赋能城市奥莱业务发展 [35] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.4亿、25.4亿、28.0亿元 [35] 比亚迪 (002594) - 2025年营收8039.65亿元（同比+3.46%），归母净利润326.19亿元（同比-18.97%）[34] - 海外业务成为核心增长引擎，2025年海外销量104.5万辆（同比+140%），海外收入3107亿元，占总营收38.6% [36] - 国内市场竞争激烈，2025年国内销量355.8万辆（同比-8%），汽车业务毛利率20.5%，同比减少约1.8个百分点 [36] - 储能业务全年出货量超60GWh，位列全球第一，并签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同 [36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为363亿、461亿、545亿元 [36] 鼎泰高科 (301377) - 2025年营收21.44亿元（同比+35.70%），归母净利润4.34亿元（同比+91.14%），符合预期 [39] - 核心产品精密刀具营收17.40亿元，同比增长46.08%，占总收入81.17%，毛利率41.67%，同比提升6.67个百分点 [39] - 公司拟投资50亿元建设智能制造总部基地项目，预计投产后年化产值不低于65亿元 [39] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿、14.38亿、21.87亿元 [39] 基础化工行业 - 高油价下关注煤化工、天然气化工、氯碱等能源套利机会，以及农化板块 [40][42] - 蛋氨酸价格因海外不可抗力上涨，本周均价上涨8.5元/kg至48元/kg；农药产品在CAC农展会后迎来普涨潮 [42] - SEMICON CHINA 2026展现半导体材料国产替代加速趋势，短期重点关注氦气板块，因卡塔尔LNG停产导致供给短缺，国内氦气价格已涨至100.5元/方 [42][43] 福瑞医科 (300049) - 2025年营收15.95亿元（同比+18.3%），归母净利润1.54亿元（同比+36%），剔除一次性影响后主业业绩符合预期 [45] - 器械业务收入11.34亿元（同比+23.48%），其中按次收费、租赁模式的FibroScan设备2025年新增装机超千台，全球累计安装达1691台 [45] - 子公司泰拉克里昂的核心产品SONOVEIN已向FDA提交认证申请，具备完全无创、临床闭合率96.8%的优势 [47] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.13亿、4.26亿、5.36亿元 [47] 拼多多 (PDD) - 4Q25营收1239亿元（同比+12%），Non-GAAP归母净利润263亿元（同比-12%）[48] - 公司持续投入“千亿扶持”战略以夯实生态，4Q25交易服务收入同比增长19%至639亿元，但货币化率承压 [48] - 公司宣布组建“新拼姆”专项公司，开启品牌自营模式，首期150亿元现金注资已落地上海，未来三年计划总投入达1000亿元 [48] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1238亿、1451亿、1660亿元 [48] 纺织服装行业 - 2026年3月23-27日，SW纺织服饰指数上涨1.2%，跑赢大盘 [50] - 1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%；2月纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [50] - 港股运动品牌2025年年报业绩略超预期，各公司费用管控优异，印证行业需求韧性 [50] - 上游原材料方面，看好美棉涨价周期，澳毛价格同比上涨52.9% [50] 金属与新材料行业 - 地缘形势反复，金属价格震荡走强 [51]

业绩总览 - “三桶油”2025年合计实现归母净利润3111.93亿元，合计预计分红1651.76亿元 [1] - “三桶油”2025年在营业收入及盈利方面均同比下滑 [1] 业绩表现分化 - 2025年“三桶油”业绩因国际油价下行而出现不同程度下滑，并呈现分化趋势 [2][3] - 中国石油2025年营业收入2.86万亿元，同比减少2.5%，归母净利润1573.02亿元，同比下滑4.48%，日均净赚约4.3亿元，其全产业链均衡布局使业绩表现最为稳健 [3] - 中国石化2025年营业收入2.78万亿元，同比下跌9.46%，归母净利润318.09亿元，同比下降36.78%，连续四年下滑，其下游炼化业务受化工产能过剩和需求疲软冲击最大 [3] - 中国海油2025年营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%，归母净利润1220.82亿元，同比减少11.49%，全年油气净产量7.77亿桶，同比增长7%并再创新高 [3] 分红与股东回报 - “三桶油”在业绩下滑背景下依然维持大手笔分红，合计派现1651.76亿元 [4] - 中国石油2025年全年每股派息0.47元，总派息额860.2亿元，派息率54.7%，近三年累计分红2525.69亿元 [4] - 中国石化2025年全年每股派息0.20元，总派息242.06亿元，加上回购注销总额15.54亿元，现金分红比例达81%，为“三桶油”中最高 [4] - 中国海油2025年全年每股派息1.28港元，总派息608亿港元（约549.5亿元人民币），派息率45% [4] 公司战略与运营 - 中国石油表示将持续推动油气增储上产和炼油化工转型升级，并积极推动绿色低碳转型，发展新能源、新材料等新兴产业以打造新增长点 [3] - 中国海油业务以油气勘探开发为主，2025年油气净产量实现7.77亿桶，同比增长7% [3]

宏观政策与监管动态 - 商务部针对美国对华301调查，于3月27日公告，就美国破坏全球产供链及阻碍绿色产品贸易的做法，对等发起两项贸易壁垒调查 [2] - 中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，要求积极稳妥处置重点领域金融风险，深化重点金融机构改革，推动多渠道补充资本，坚决守住不发生系统性金融风险的底线 [2] - 证监会公布2026年法治政府建设工作安排，将坚持防风险、强监管、促高质量发展，研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法 [3] - 国家发改委与财政部发布通知，优化无线电频率占用费标准，对非对地静止轨道卫星星座等系统的收费方式进行调整，改为根据空间业务实际占用带宽向卫星运营商收取 [6] 行业新闻与市场动态 - 海湾国家巴林和阿联酋境内的两家大型铝厂遭伊朗袭击，造成人员受伤和财产损失，巴林铝业公司因此前已因霍尔木兹海峡航运受阻宣告“不可抗力”并减产约20% [4] - 中国散裂中子源首次实现医用级阿尔法同位素居里级量产，将加速我国自主化阿尔法核药从实验室走向临床应用 [4] - 上海二手房市场显著回暖，3月28日单日网签成交量达1585套，创下近5年历史新高，分析师认为这是刚需主导的底部修复信号 [6] - 北京已在全国率先启动智能网联新能源汽车商业保险产品开发应用，新产品可适配L2至L4全级别车辆，覆盖特定智驾场景及软硬件损失风险 [7] - 人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，拟进一步降低至3.5%，以防范销售误导与利差损风险 [7] - 我国成功发射试验三十三号卫星，机构认为商业航天在政策与产业双轮驱动下提速，看好后续国产化加速突破及下游投资机会 [14] - 受全球AI算力基础设施投入增长驱动，中国光缆出口激增，江苏某企业前两个月光纤出口同比增长51%，厂家正加紧扩建厂房提升产能 [15] 公司公告与业绩 - 中国石油2025年净利润为1573亿元，同比下降4.5% [1][12] - 天山铝业预计2026年第一季度净利润同比预增107.92% [12] - 长飞光纤2025年净利润同比增长20.4%，拟每10股派发现金红利2.95元 [12] - 洛阳钼业2025年净利润同比增长50.3%，拟每10股派发现金红利2.86元 [12] - TCL科技2025年净利润同比增长188.8%，拟每10股派发现金红利0.9元 [12] - 比亚迪2025年全年营收为8039.6亿元，同比增长3.46% [12] - 大胜达取消临时股东会，暂不审议投资GPU企业一揽子交易 [8] - 三特索道及相关责任人收到湖北证监局行政处罚事先告知书 [8] - 百邦科技筹划控制权变更事项，股票停牌 [9] - 二连板公司大东南公告其BOPP电容膜产能有限 [12] - 八一钢铁自3月31日起实施退市风险警示，证券简称变更为“*ST八钢” [12] 国际市场与地缘政治 - 美国全国范围爆发大规模反对特朗普政府的抗议集会，全美50个州计划举办超3100场活动，预计参与人数超900万 [10] - 美国副总统万斯表示美国无意滞留在伊朗，将在处理完事务后很快撤离，并称当前油价上涨是短暂的市场反应 [5][10] - 美军中央司令部称，美国海军陆战队员等人员乘坐“的黎波里”号两栖攻击舰已抵达其责任区 [11]

市场要闻 - 国家统计局将于2026年3月31日公布3月PMI数据，市场关注指数能否重回50%荣枯线以上以验证经济复苏强度，2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，环比上升0.1个百分点，机构预测3月制造业PMI有望出现季节性修复式反弹 [3] - 自2026年4月1日起，光伏等部分产品的增值税出口退税将全面取消，政策旨在引导产业转型升级，由于政策进入倒计时，3月下旬出现“抢出口”现象，预计4月起相关产品出口量价将面临结构性调整，产业链利润或向高技术附加值头部企业倾斜 [4] - 自2026年4月1日起，对原产于刚果（布）的部分进口货物实施协定税率，此举旨在深化中非经贸合作，涉及矿产资源及初级农产品的进口企业关税成本将下降，有助于稳定供应链并提升市场供应保障能力 [5] - 近期地缘政治预期成为市场核心定价因子，国际油价自2月底以来呈现中枢上行趋势，对全球流动性和通胀预期产生显著扰动，3月以来主要宽基指数震荡，市场波动率较2月明显放大，A股的TMT、非银等成长风格板块承压，而能源、贵金属等抗通胀领域展现出较强韧性 [6] - 央行计划先行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以支持“十五五”规划起步，市场预计随着4月初新政落地，实体经济融资成本有望进一步下行，民营企业及重点领域信贷投放积极性将得到显著提振 [7] 板块事项 - 半导体存储板块：国内企业级SSD龙头大普微拟于本周开启申购，该公司具备全栈自研能力，客户覆盖Google、字节跳动、DeepSeek等头部云服务商，AI大模型对高性能存储需求呈指数级增长，企业级SSD市场迎来爆发期，此外，部分半导体厂商已发布4月涨价通知，涉及存储芯片及功率器件，产业链景气度有望从高端制造向中游封测环节扩散 [9] - 新能源板块：受4月1日出口退税取消政策影响，光伏板块上周成交活跃度显著提升，政策变动将直接导致出口成本增加约13%，产业链各环节正经历价格博弈，短期海外订单执行加快对组件环节形成支撑，长期将迫使企业加大研发投入以提升高效产品溢价能力，市场关注点正转向国内分布式光伏建设的替代性需求 [10] - 航空运输板块：自2026年4月5日起，国内航线客票将上调燃油附加费，调整主要受国际油价近期持续走强影响，随着跨季旅游需求回升及地缘风险推高航油成本，航司通过上调附加费以缓解成本端压力，国航、南航等主要航司后续跟进概率较大 [11] - 有色金属板块：有研复材本周申购，其产品涉及航空航天、军工电子用特种合金，受高端装备制造需求拉动，金属基复合材料等细分领域景气度回升，随着“十五五”重大工程项目启动，对高强度、轻量化材料的需求进入密集释放期 [12][13] - 能源周期板块：上周能源板块展现出极强的抗跌性，受国际供应预期波动影响，原油及天然气开采板块受资金青睐，油价上行带动了开采企业直接毛利提升，也激活了油服、炼化等下游环节的估值修复，在能源安全叙事下，具备资源禀赋优势的头部央企正经历价值重估 [14] 个股大事 - 中国石油：2025年度实现营业收入2.86万亿元，同比下降2.5%，归属于母公司股东的净利润为1573亿元，同比下降4.5%，公司拟以总股本1830.21亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派息约457.55亿元 [16] - 明德生物：拟以现金方式收购蓝帆医疗持有的武汉必凯尔救助用品有限公司100%股权，交易完成后标的公司将成为其全资子公司，本次交易预计构成重大资产重组 [17] - 天山铝业：预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为22亿元，比上年同期的10.58亿元增长107.92%，扣非后净利润为21.85亿元，比上年同期的10.38亿元增长110.45% [18] - 三诺生物：拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，资金总额不低于1.50亿元且不超过3.00亿元，回购价格不超过25.00元/股，预计回购股份数量约为600.00万股至1200.00万股，约占公司已发行总股本的1.0709%至2.1418% [19] - 南京熊猫：2025年全年实现营业收入24.88亿元，同比下降5.97%，实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，同比扭亏，实现扣非后归母净利润-2.58亿元，公司2025年利润分配预案为向全体股东每10股派0.1元（含税） [20] 限售股解禁 - 本周（3月30日-4月3日）共有29家公司限售股陆续解禁，合计解禁13.34亿股，按3月27日收盘价计算，解禁总市值为374.88亿元，3月30日是解禁高峰期，16家公司解禁市值合计319.62亿元，占本周解禁规模的85.26% [22] - 按3月27日收盘价计算，解禁市值居前三位的公司是：鸿日达（108.46亿元）、开发科技（81.91亿元）、万润新能（48.97亿元），解禁股数居前三位的是：供销大集（3.8亿股）、中国联通（2.24亿股）、鸿日达（1.28亿股） [22] - 从解禁股份类型来看，首发原股东限售股份有15家，股权激励限售股份有5家，定向增发机构配售股份有3家，股权激励一般股份有2家，首发机构配售股份有2家，其他类型有1家，首发原股东限售股份及其他类型有1家 [22] 新股日历 - 本周（3月30日-4月3日）将有3只新股发行，涵盖北交所、科创板及创业板各1只，具体安排为：3月30日发行有研复材（科创板）、赛英电子（北交所），4月3日发行大普微（创业板） [26] 机构看后市 - 中信证券：配置上建议继续坚守中国优势制造业，静待4月决断，底仓建议是化工、有色、电力设备和新能源等行业，在以上底仓基础上，建议增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力 [29] - 国信证券：认为3月以来上证指数的调整主要由于地缘风险溢出及跨季流动性波动所致，属于牛市初期的正常技术性回测，随着4月“十五五”政策红利密集落地及一季报预告开启，市场焦点将重回业绩基本面，建议在调整中积极布局景气度确定的科技制造及资源类核心资产 [30][31] - 东吴证券：指出地缘政治局势已成为当下的核心变量，油价上行趋势对全球风险资产构成压力，建议投资者侧重寻找具备中期确定性的品种，风格上建议平衡配置，一方面关注能源、资源品等地缘对冲标的，另一方面关注政策导向明确的新能源、半导体等新质生产力方向 [32]