报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 澳大利亚、卡塔尔与俄罗斯是中国LNG进口最主要的来源地，自2022年以来稳居前三大进口来源国，合计进口量占比保持在70%左右；充足的出口产能与偏低的价格保障了三国在进口来源中的主导地位 [12][56] - 2025年中国LNG进口平均成本为514.39美元/吨，较2024年下降约9.7%，主流国家中俄罗斯进口成本最低，印尼、美国与巴布亚新几内亚偏高，且主流国家成本下降幅度显著高于其他国家 [15][56] - 卡塔尔LNG贸易以长协为主，价格挂钩油价和JKM气价，2025年进口量同比上升，若2026年新项目如期投产，供应增量有望达260万吨左右 [2][5] - 澳大利亚2025年进口量同比下降，价格挂钩油价，现货占比高于卡塔尔，2026年进口或随成本下行恢复，但较俄气无优势 [3][5] - 俄罗斯2025年进口量同比上升，对中国出口以现货为主，受欧洲禁购影响，大量LNG将转口至亚洲，中国为首要目的地，若俄方持续降价，进口量有望增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 卡塔尔：大部分贸易量为长协，进口价格挂钩油价 - 2025年中国自卡塔尔进口LNG 1743.1万吨，同比上升7.65%，进口量分布均匀；进口均价与油价密切相关，相关性系数约0.85，与JKM气价相关性约0.76；若油价降至60美元/桶或更低，进口均价或降至440美元/吨或更低，刺激进口增长 [19][60] - 超90%的卡塔尔LNG为长协货物，进口由三桶油主导，2022年后进口商结构多元化，但三桶油合计占比仍超80% [20][61] - 现有合同长协量940万吨，资源组合量1050万吨，2025年长协执行率近95%；2026年若新项目9月如期投产，对中国LNG出口供应增量约260万吨 [24][63] - 进口主要由三桶油主导，进口区域分布均匀，主要接收终端包括如东港、曹妃甸港等，华东、华南、华北地区进口量分布较均匀 [28][64] 2. 俄罗斯：对中国出口以现货为主，未来预期进一步增加 - 2025年中国自俄罗斯进口LNG 986.1万吨，同比上升18.7%，下半年进口量持续上升；进口均价与JKM气价密切相关，相关性系数0.936，与布伦特油价相关性约0.75；7月以来出口商降价，12月进口均价降至429.07美元/吨，刺激进口量增长 [31][70] - 出口至中国的LNG以现货为主，2025年现货占比达59.34%，资源组合商货物与长协各占20%左右；三桶油进口占比60%左右且逐年下滑，非三桶油企业增加现货采购 [34][75] - 2022年以来俄罗斯对欧洲及亚洲出口量各占50%，2026年欧洲将停止采购，2025年非长协出口欧洲约442万吨，预计今年250 - 300万吨转口亚洲，明年近1200万吨转口亚洲 [39][78] - 亚洲国家中，中国是俄气转口首要目的地，若俄罗斯继续降价，中国进口量或增加，但需关注地缘与制裁影响 [40][78] 3. 澳大利亚：今年进口或有一定恢复性增量 - 2025年中国自澳大利亚进口LNG 2047.14万吨，同比下降21.8%，年末进口量回暖；进口均价与油价密切相关，相关性系数约0.79，因现货比例高，国际气价大涨对进口均价影响更显著 [44][82] - 今年进口成本预计下行，上半年或回落至450美元/吨以下，可刺激进口意愿，但较俄气无经济性优势 [47][84] - 2025年长协进口量下降30%至1032万吨，占比超50%，现货与资源组合商货物进口量小幅下降；2019年以来三桶油进口量下降，进口企业多元化，2025年三桶油占比降至60%左右，中海油与中石化进口量较大 [48][90] - 2025年澳大利亚LNG出口量7782.4万吨，同比下降350.8万吨，除中国需求下滑，NWS Train2产能关停也有影响；对日本、韩国出口量小幅上升；Pluto项目第二列500万吨装置预计9月上线，出口量今年或回升，但在中国市场竞争激烈 [54][93]

央企红利ETF富国市场表现 - 3月24日，央企红利ETF富国开盘上涨0.98%，报1.234元 [1] - 该ETF自2024年7月16日成立以来，累计回报为26.33% [1][2] - 该ETF近一个月回报为2.08% [1][2] 央企红利ETF富国重仓股开盘表现 - 部分重仓股上涨：南钢股份开盘涨1.39%，中远海控开盘涨0.72%，中粮糖业开盘涨0.34%，光大银行开盘涨0.63%，交通银行开盘涨0.30%，工商银行开盘涨0.14% [1] - 部分重仓股下跌：中国海油开盘跌2.80%，中国石油开盘跌2.76%，中国神华开盘跌1.76%，中国石化开盘跌1.66% [1] 央企红利ETF富国产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证中央企业红利指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为富国基金管理有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为金泽宇 [1][2]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国能源与化工行业，重点关注石油与天然气领域[7][85] * **核心公司**：中国石油天然气股份有限公司（PetroChina，股票代码：0857.HK / 601857.SS）[4][85] * **其他提及公司**：中国石油化工股份有限公司（Sinopec）[5] 核心市场观点与论据 对油价与市场动态的看法 * 市场对油价正常化持犹豫态度，并错误地将当前形势与2022年俄乌冲突后的模式类比，低估了地缘政治紧张局势缓解后潜在的补库需求[1][2] * 当前冲击的本质不同，风险核心不在于价格暂时高企，而在于**实物供应中断和可获得性风险**，即使紧张局势缓解，各国为战略石油储备进行的更持久的补库周期也可能支撑油价，使市场紧张状态持续时间长于投资者预期[3] * 布伦特原油价格在**70-90美元/桶**区间被视为中国石油的“甜蜜点”[1] 对中国石油（PetroChina）的投资论点 * **重申“超配”评级**：公司是结构性上升的能源安全价值核心受益者[18] * **核心优势**： * **天然气龙头与能源安全标的**：控制中国**超过80%** 的国内已探明石油和天然气储量，并拥有管道连接的能源进口资产，是国家供应韧性的支柱[16][19] * **高股息收益率**：在布伦特油价75美元/桶时，股息收益率约**6%**；在90美元/桶时，收益率升至约**8%**，为波动市场提供收入缓冲[4] * **角色转变与估值重估**：过去三年已从“国家服务”角色转变为行业领军者，在国内天然气市场从价格接受者转变为有效的价格制定者，预计估值将向分部加总法迁移[4][17][19] * **估值与目标**： * **基础目标价**：**13.25港元**（基于分部加总法）[12] * **看涨目标价**：**18.06港元**（隐含2026年预期市盈率11倍）[15][16] * **看跌目标价**：**6.84港元**（隐含2026年预期市盈率6倍）[15][23] * **分部估值参考**： * 天然气资产：2026年预期市盈率**12倍**，认为应比中国城市燃气分销商有**20%** 的溢价[24] * 石油勘探与生产：2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润**4倍**，相对于全球同业3-7倍区间，其5年平均水平反映了能源安全价值[24] * 炼化与销售：市盈率**10倍**[24] 对中国石化（Sinopec）的风险提示 * 投资者关注如果霍尔木兹海峡紧张局势持续**超过两个月**，中国石化面临的**运营中断风险**[5] * 关键问题在于，在全球战略石油储备释放的背景下，中国石化是否被允许提炼中国战略石油储备中的原油；若不允许，可能在**2026年第二季度**面临运营中断[5] 财务预测与运营数据（中国石油） 财务表现预测 * **净利润**：预计从2025年的**1600亿人民币**增长至2026年的**1920亿人民币**（增长**20%**）[11] * **每股收益**：预计从2025年的**0.87人民币**增长至2026年的**1.05人民币**[11] * **息税前利润**：预计2026年增长**18%**[11] * **股息支付**：预计2026年股息支付增至**1000亿人民币**[11] 运营指标预测 * **油气产量**：预计2025-2027年，石油产量年增长**0.5%**，天然气产量年增长**5.0%**[11] * **炼油与化工**：预计炼油息税前利润从2025年的**95人民币/吨**提高至2026年的**150人民币/吨**；化工利润从**90人民币/吨**提高至**100人民币/吨**[11][25] * **天然气销量增长**：预计从2025年的**5.0%** 提高至2026年的**5.5%**[25] 风险与催化剂 上行风险 * 高于预期的国有企业炼油厂开工率[26] * 强于预期的中国经济增长与需求[29] * 高于预期的油价[29] * 高于预期的天然气需求增长[29] 下行风险 * 低于预期的国有企业炼油厂开工率[29] * 弱于预期的中国经济增长与需求[29] * 低于预期的油价[29] * 低于预期的天然气需求增长[29] 潜在催化剂事件 * **2026年6月5日至9日**：中国石油年度股东大会[29] 其他重要信息 * **机构持股**：主动型机构投资者持股比例为**38.2%**[27] * **收入地域分布**：**60-70%** 来自中国大陆[30] * **摩根士丹利持仓披露**：截至2026年2月27日，摩根士丹利持有中国石油**1%或以上**的普通股[38] * **做市商角色**：摩根士丹利香港证券有限公司是中国石油在香港上市证券的流动性提供者/做市商[77]

研读纪要：中国油气行业及上市公司分析 涉及的行业与公司 * 行业：中国石油与天然气行业，涵盖上游勘探生产、下游炼化及城市燃气分销 [1] * 公司：三大国有石油公司（中石油、中石化、中海油）及多家城市燃气分销商（ENN能源、昆仑能源、港华智慧能源、中国燃气、华润燃气、香港中华煤气） [5][9] 核心观点与论据 宏观背景与价格预测 * 核心事件：霍尔木兹海峡的航运中断持续时间超出预期，汇丰全球团队假设有效关闭一个月 [2] * 油价预测更新：将2026年布伦特原油基准预测上调至80美元/桶（原为65美元/桶），此后预测为70美元/桶（原为66.3美元/桶） [2] * 气价预测更新：将2026年JKM（亚洲LNG基准）价格预测上调至15美元/百万英热单位（原为11美元），2027年预测上调至10.5美元/百万英热单位（原为8.5美元） [2] * 对中国的影响：中东占中国原油总供应的约40%和天然气供应的约7%，但一个月的供应中断可被浮动存储和战略原油库存吸收，据估计中国持有约11亿至13亿桶原油库存，相当于110至140天的进口量 [3] 上游石油公司：影响分化 * **中海油 (0883.HK/600938.SS， 买入评级)**：最直接受益于油价上涨，因其业务纯属上游勘探生产，且对中东的运营敞口有限（该地区原油产量不超过4%） [5][10] * **中石油 (0857.HK/601857.SS， 买入评级)**：受益于油价上涨，但敏感性低于中海油，其下游炼油业务依赖进口原油，但得益于1）更多国内油田自产原油；2）通过连接中亚（俄罗斯、哈萨克斯坦、缅甸）的管道进口原油，对中东的依赖较低（中东占其进口原油约20%，总原油来源约10%） [5][12] * **中石化 (0386.HK/600028.SS， 持有评级)**：面临最大挑战，因其炼油所用原油约85%依赖进口，其中约50%来自中东，这意味着其总原油的约40%来自中东 [5][11] 若中断持续数月，中石化可能面临原油供应充足性风险 [11] 下游炼油：利润率与开工率承压 * 政策影响：据报道，国家发改委要求炼油厂暂停清洁产品出口以确保国内供应，这将通过降低产量对中石油和中石化的利润产生负面影响 [5][18] * 盈利影响估算：假设出口暂停一个月，预计将影响中石化息税前利润的约2.0%，中石油的约0.5% [5][19] * 三种情景分析： * **基准情景**（一个月有效关闭）：预计布伦特均价在2026年第二季度为86美元/桶，年底逐渐降至70美元/桶，炼油毛利减少2-3美元/桶，炼厂开工率削减15-25% [21] * **乐观情景**（立即解决）：布伦特价格趋向70美元/桶，炼油毛利减少1-2美元/桶，开工率削减5-10% [21] * **悲观情景**（四个月长期关闭）：预计2026年布伦特均价为100美元/桶，炼油毛利减少4-6美元/桶，开工率削减30-40% [21] * 情景分析结果：在基准情景下，中石油和中石化净利润变化为0%，中海油增长0%；在悲观情景下，中石化净利润下降17%，而中海油增长27% [22] 下游燃气分销商：成本传导与韧性差异 * 行业背景：燃气分销商在3月与石油巨头续签年度供应合同时面临成本上升压力，但中国更市场化的天然气定价机制应能使大部分成本上涨及时传导至下游客户 [4] * 与2022/23年冬季对比：此次国内LNG出厂价上涨幅度（约人民币5000元/吨）低于当时（约人民币8000元/吨），表明国内天然气市场供需更为宽松 [24][26] * 公司韧性分析：**ENN能源 (2688.HK， 买入评级) 和昆仑能源 (0135.HK， 买入评级)** 预计对气价上涨的抵御能力最强 [4] * **ENN能源**：假设气价为2.8元/立方米且成本传导率为80%，预计气价每上涨10%将导致其核心利润下降8-9%，而同行降幅超过10% [27] 其充足的LNG长协（2026年约550万吨或76亿立方米）可在现货LNG价格高企时转售获利，部分对冲风险 [27] * **昆仑能源**：其单位毛利历史上比同行更为稳健 [27][29] * 敏感性分析：图表详细列出了各燃气公司核心利润对气价变化的敏感性 [30] 目标价与评级调整 * 调整依据：主要基于更新的油气价格预测和外汇假设 [5] * 具体调整：覆盖公司的目标价多数被上调，评级维持不变 [8][9] * **买入评级**：中海油H/A、中石油H/A、ENN能源、昆仑能源、港华智慧能源 [9] * **持有评级**：中石化H/A、香港中华煤气、中国燃气、华润燃气 [9] 其他重要内容 财务预测修订详情 * **中石油**：2026年营收预测上调12%至2.66万亿元人民币，净利润预测上调17%至1790亿元人民币 [32][34] * **中石化**：2026年营收预测上调7%至2.84万亿元人民币，净利润预测上调18%至424亿元人民币 [35][37] * **中海油**：2026年营收预测上调17%至4410亿元人民币，净利润预测上调28%至1530亿元人民币 [38][40] * 燃气公司预测亦有不同程度微调，主要反映汇率假设更新 [41][42][45][46][49][50] 估值方法与风险提示 * **石油公司估值**：主要采用市净率法，基于长期周期倍数设定目标PB [54] * **燃气公司估值**：主要采用贴现现金流法 [55] * **共同风险**：油气价格低于预期、政策变化、资产减值、股息支付不及预期、ESG因素导致投资组合剔除油气股等 [54][55][56] 能源转型信息 * **香港中华煤气**：煤炭销售已非关键业务（占2024年收入不足1%），公司正积极投资可再生能源（如制氢、绿色甲醇、可持续航空燃料），并设定了2050年净零排放目标 [53]

报告行业投资评级 - 看多 [3] 报告的核心观点 - 美以对伊打击使中东地缘冲突升级，裂解装置大面积降负，丁二烯供应收缩，成本推升顺丁橡胶、丁苯橡胶等品种，下游负反馈逐步兑现，顺丁橡胶理论利润大幅倒挂超2000元/吨，产能利用率预计从80%暴跌至57.4%，若封锁持续，原料断供风险将加剧行业紧张 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期山东市场顺丁橡胶价格高位震荡，运行在15000 - 15800元/吨区间，中东军事冲突使原油及下游产品供应受限，日韩采购丁二烯使顺丁橡胶成本高位，生产亏损下多数装置降负，产量及产能利用率下降，下游采购谨慎，市场商谈氛围清淡 [4] 价格情况 - 2026年3月20日，中国顺丁橡胶（BR9000）国内出厂价和市场价较之前有不同程度上涨，如中石化各地区牌号价格日涨跌幅多为3.16%，周涨跌幅相同 [8] - 2026年3月20日，中国合成橡胶产业链中丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶价格较之前上涨，丁二烯出厂价日涨跌幅1.90% - 3.23%，周涨跌幅1.90% - 5.26% [9] 关联品种相关性分析 - 展示了天然橡胶相关品种价格走势1个月和3个月的相关系数热力图，原油、合成橡胶、丁二烯、顺丁、丁苯等品种间存在不同程度相关性 [10] 装置情况 - 2026年中国丁二烯装置有多套处于检修或停车状态，如古雷石化3月9日停车，预计2026年5月开车 [11] - 2026年中国高顺顺丁橡胶装置部分正常运行，部分降负、停车或有检修计划，如燕山石化4月份存停车计划 [12] 价差及基差情况 - 展示了BR跨品种价差及月差、RU - BR、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等图表 [13][14][15] - 顺丁橡胶华北基差 -735元/吨，华东基差 -635元/吨，华南基差 -635元/吨 [3] 价格季节图 - 展示了丁二烯杭州、江苏、江阴、山东中部市场价季节图，丁二烯国际价格（亚洲、欧美）等图表 [33][34][35] 产量及库存情况 - 丁二烯月度产量、表观消费有相关统计及同比、环比数据，周度产量和产能利用率有季节图 [50][51] - 丁二烯港口及期末库存有周度和月度数据展示 [52][53] - 顺丁橡胶设计产能、产量、产能利用率、进出口及库存有相关统计和图表 [73][74][75] - 丁苯橡胶产能、产量、库存、进出口有相关统计和图表 [87][88][90] 成本及利润情况 - 丁二烯生产成本及利润有丁烯氧化脱氢、碳四抽提法的成本和利润季节图 [55][60] - 顺丁橡胶成本及利润有生产成本、生产毛利、生产毛利率等数据及图表 [85][86] 下游情况 - 下游轮胎全钢胎产量、开工及库存有相关统计和图表 [100][101][102] - 下游轮胎半钢胎产量、开工及库存有相关统计和图表 [107][108][109] - 下游传送带产量及库存有相关统计和图表 [113][114][115] 研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队有6人，专业背景覆盖多学科，有多年产业基本面和期现研究经验，多次在主流媒体发表文章，成员获多个交易所优秀/高级分析师等奖项 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3月16日 - 3月20日）受中东冲突持续影响国际油价上涨 美国原油及成品油市场在价格、库存、产量、需求和进出口等方面有不同表现 推荐关注相关上市公司 [1][4] 各目录总结 1. 原油周度数据简报 数据来源包括Bloomberg、WIND、EIA、TSA、Baker Hughes、东吴证券研究所 [10][11] 2. 本周石油石化板块行情回顾 2.1 石油石化板块表现 展示各行业板块涨跌幅、石油石化板块细分行业涨跌幅及走势等数据 数据来源为WIND和东吴证券研究所 [17][20] 2.2 板块上市公司表现 列出上游板块主要公司涨跌幅及估值表 涵盖中国海油、中国石油、中国石化等公司 统计时间为2026年3月20日 [24][25][26] 3. 原油板块数据追踪 3.1 原油价格 涉及布伦特、WTI、俄罗斯Urals、ESPO等原油价格及价差 还有美元指数、LME铜价与WTI原油价格关系 [32][34][36] 3.2 原油库存 分析美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣地区原油库存情况 以及库存与油价相关性、去库速度与布油涨跌幅关系 [42][43][45] 3.3 原油供给 关注美国原油产量、钻机数、压裂车队数及与油价走势关系 [56][58][59] 3.4 原油需求 考察美国炼厂原油加工量、开工率 以及山东炼厂、我国主营炼厂开工率 [63][65][68] 3.5 原油进出口 统计美国原油进口量、出口量、净进口量及原油和石油产品进出口情况 [72][74] 4. 成品油板块数据追踪 4.1 成品油价格 分析国际油价与国内汽、柴油零售价关系 展示不同地区成品油与原油价格及价差 [79][82][104] 4.2 成品油库存 统计美国汽油、柴油、航空煤油库存 以及新加坡汽油、柴油库存 [117][122][130] 4.3 成品油供给 关注美国汽油、柴油、航空煤油产量 [134][136] 4.4 成品油需求 考察美国汽油、柴油、航空煤油消费量及旅客机场安检数 [140][143][148] 4.5 成品油进出口 统计美国汽油、柴油、航空煤油进出口及净出口情况 [151][156][161] 5. 油服板块数据追踪 展示自升式和半潜式钻井平台行业平均日费 [167][171]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - **短期观点**：地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧价格波动幅度，建议关注三类公司：1. 大型能源央企；2. 原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3. 供需格局较好、成本顺利传导的精细化工龙头 [1][11] - **中长期观点**：展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长 [1][11] - **中长期投资主线**：1. 传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2. “反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好的子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3. 下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [1][11] 行业动态与市场表现 - **行业指数表现**：本周（03.16-03.22），基础化工行业指数跌幅为10.53%，在申万31个一级行业中排名第30；石油石化行业指数跌幅为4.58%，排名第19 [8] - **整体市场价格变动**：本周跟踪的100个化工品种中，共有60个品种价格上涨，18个品种价格下跌，22个品种价格稳定 [3][28] - **重点上涨品种**：周均价涨幅居前的品种为维生素A（周涨32.66%）、乙烯（东南亚 CFR，周涨28.76%）、石脑油（新加坡，周涨24.15%）、TDI（华东，周涨23.99%）、蛋氨酸（周涨18.02%）[3][32] - **重点下跌品种**：周均价跌幅居前的品种为纯MDI（华东，周跌15.71%）、二氯甲烷（华东，周跌8.74%）、苯酚（华东，周跌7.90%）、苯胺（华东，周跌6.51%）、双酚A（华东，周跌6.29%）[3][32] - **子行业表现**：本周涨幅前五的子行业为SW其他化学纤维（涨2.81%）；跌幅前五的子行业包括SW磷肥及磷化工（跌15.66%）、SW氮肥（跌13.91%）、SW纯碱（跌13.37%）、SW钾肥（跌13.18%）、SW氯碱（跌11.92%）[32] 重点产品价格跟踪与分析 - **国际原油**：本周WTI原油期货价格收于96.60美元/桶，周涨幅2.38%；布伦特原油期货价格收于112.19美元/桶，周涨幅11.95% [3][29]。地缘政治事件（如伊朗警告沙特等国石油设施、阿联酋富查伊拉港遇袭）是推动油价上涨的主要原因 [3][29] - **国际天然气**：本周NYMEX天然气期货收于3.10美元/mmbtu，周涨幅2.65% [3][29] - **甲醇**：3月20日国内甲醇均价为2,432元/吨，较上周上涨7.04%，较上月上涨27.93% [3][30]。价格上涨主要受地缘冲突导致进口预期缩减、下游烯烃行业利润良好增加外采等因素驱动 [3][30] - **蛋氨酸**：3月20日国内蛋氨酸均价为39.5元/公斤，较上周上涨25.4%，较上月上涨111.23% [3][31]。价格上涨主要受主流工厂上调报价、原料成本高位及中东局势影响供应预期等因素推动 [3][31] - **新能源材料**：2026年3月19日碳酸锂-电池级基准价为15.30万元/吨，与本月初（17.30万元/吨）相比下降11.56% [8] 行业估值数据 - **基础化工**：截至3月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.03倍，处在历史（2002年至今）81.52%分位数；市净率为2.53倍，处在历史70.98%分位数 [1][11] - **石油石化**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为16.74倍，处在历史50.60%分位数；市净率为1.62倍，处在历史55.15%分位数 [1][11] 重点公司分析（三月金股） - **浙江龙盛** - **业绩概要**：2025年上半年实现营业总收入65.05亿元，同比降低6.47%；归母净利润9.28亿元，同比提升2.84% [12] - **分业务表现**： - 染料业务：收入36.32亿元，同比下降3.17%；毛利率为34.17%，同比提升4.40个百分点 [13] - 中间体业务：收入15.05亿元，同比下滑8.38%；毛利率为29.30%，同比下滑0.62个百分点 [13] - 助剂业务：收入4.77亿元，同比下滑2.37%；毛利率为31.12%，同比下降1.16个百分点 [13] - **其他亮点**：2025H1整体毛利率为29.80%，同比提升1.87个百分点；公允价值变动收益为3.14亿元（去年同期为-1.42亿元） [14]。公司拟收购控股子公司德司达剩余37.57%股份 [15] - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.73元、0.83元 [16] - **雅克科技** - **业绩概要**：2025年上半年实现营收42.93亿元，同比增长31.82%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [18] - **分业务表现**： - 电子材料板块：营收25.73亿元，同比增长15.37%；毛利率32.71%，同比下降5.23个百分点 [20]。其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [20] - LNG保温绝热板材：营收11.65亿元，同比增长62.34%；毛利率25.33%，同比下降4.41个百分点 [22] - 电子特气：营收1.96亿元，同比下降4.11% [21] - 硅微粉：营收1.28亿元，同比增长10.76% [21] - **业绩说明**：归母净利润增速低于营收增速，主要因汇兑损失增加（25H1汇兑损失1,884.48万元，24H1为收益3,804.97万元）及研发费用同比增长46.88% [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [23] 公司推荐与关注列表 - **推荐公司**：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技 [1][11] - **建议关注公司**：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等 [1][11]

涉及行业与公司 * **行业**：亚太地区石油与天然气行业 [1] * **公司**：报告覆盖了多家石油公司，包括中国石化（600028.CH, 386.HK）、中海油（883.HK）、中国石油（857.HK, 601857.CH）、PTT勘探与生产（PTTEP.TB）、国际石油开发帝石（1605.JP）、伍德赛德能源（WDS.AU）、桑托斯（STO.AU）[7] 核心观点与论据 * **核心议题**：油价因美伊战争导致霍尔木兹海峡关闭而飙升，从2026年初的60美元/桶涨至超过100美元/桶，未来走势取决于海峡关闭的持续时间 [1][8] * **供应中断规模**：在霍尔木兹海峡完全关闭的情况下，潜在供应中断规模为1500万桶/日，包括OPEC原油和凝析油装载量下降1380万桶/日，以及中东液化石油气（LPG）供应中断150万桶/日 [2] 根据实时油轮跟踪数据，OPEC海运出口量已从约2500万桶/日降至约1100万桶/日，下降了约1400万桶/日 [11][12][13][14] 当前OPEC海运出口量约为1100万桶/日，预计3月产量约为1860万桶/日，较2月下降1380万桶/日 [15][18][19] * **需求破坏**：高油价、航空和航运中断以及石油产品实物供应限制将影响需求 [3] 在三种情景下，2026年需求破坏范围在30万桶/日至230万桶/日之间 [3] 具体而言，1个月关闭情景下年需求减少30万桶/日，3个月关闭减少100万桶/日，6个月关闭减少230万桶/日 [24][25] 历史经验表明，当能源成本占全球GDP比重达到7-8%时，可能引发经济冲击，当前这一阈值对应的油价约为120-150美元/桶 [43][45][46] * **库存缓冲有限**：浮动库存清算和战略石油储备（SPR）释放可合计提供5.5亿桶缓冲，但仍不足以弥补供应损失 [4] 其中，波斯湾外2500万桶浮动库存中可快速清算1500万桶，假设SPR可在180天内释放4亿桶 [4] * **油价预测情景分析**： * **基准情景（1个月关闭）**：若海峡在3月底前重新开放，布伦特原油月度峰值价格可达100美元/桶，2026年均价为80美元/桶 [5][8][36][37] * **3个月关闭情景**：2026年油价均价为100美元/桶，月度峰值价格可达140美元/桶 [5][8][36][37] * **6个月关闭情景**：2026年油价均价为120美元/桶，月度峰值价格可达170美元/桶 [5][8][36][37] 在此情景下，全球衰退将不可避免 [5][8] * **市场定价与观点**：当前石油股和更广泛的市场正在定价一场持续1个月的短期剧烈冲突，即油价在80-100美元/桶，长期油价为70美元/桶，这与1-3个月的关闭情景一致，且未计入长期风险溢价或经济衰退 [6][9] 报告认为，鉴于长期关闭的经济后果，理性将占上风，未来几天或几周内将找到解决方案 [6][9] 其他重要内容 * **供需平衡建模**：报告详细构建了三种关闭情景下的全球季度供需平衡表，展示了不同情景下总需求、总供应（分国家/地区）、库存变化及对OPEC原油的调用量 [40][41][42] * **库存与价格关系**：报告通过分析OECD商业库存与布伦特油价的历史关系（R² = 0.7957）来锚定价格观点，显示库存下降通常伴随价格上涨 [33][34][36][38] * **历史相关性**：回顾过去50年，能源价格占GDP比重的快速上升与经济增长放缓存在明显相关性，例如20世纪70年代中期和80年代初的油价飙升曾引发经济衰退 [43][44] * **公司评级与估值**：报告附有涵盖多家石油公司的股票评级、目标价及估值表格，例如给予中海油和中国石油“跑赢大盘”评级，给予中国石化“跑输大盘”评级 [7]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为 **增持**（维持） [5] 报告核心观点 - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，严重冲击全球能源与石化关键原料供应链，凸显保障国内能源安全与关键材料自主可控的紧迫性 [1][9] - 在此背景下，承担国家保供重任的中央企业（央企）的战略价值凸显，其凭借国家战略支撑和集团一体化优势，有望筑牢供应链安全屏障 [2][10] - 报告建议关注在能源保供、粮食安全（化肥）、国防军工材料及突破“卡脖子”技术等领域发挥核心作用的央企及旗下企业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业背景与挑战：地缘冲突冲击供应链 - 美伊冲突持续，伊朗封锁霍尔木兹海峡，截断中东能源出口，驱动油价持续高位震荡 [1][9] - 2025年中国约 **48%** 的进口原油途经霍尔木兹海峡，**70%** 的甲醇进口、**50%** 的LPG进口和 **40%** 的石脑油进口来自中东，运输严重受阻 [1][9] - 冲突已导致亚洲石化产业链收缩，截至3月20日当周，CFR东北亚乙烯价格报收 **1351美元/吨**，较上周上涨 **35%**；国内石脑油裂解制乙烯产能利用率降至 **82.44%**，较冲突前下滑 **6.19** 个百分点 [9] - 日本、韩国、新加坡等多国石化企业被迫降负，部分裂解装置开工负荷降至 **60%** 的最低水平 [9] - 中期若中东供给持续收缩，沿海炼化一体化、PDH装置及依赖进口甲醇的下游产业链将承受更大成本压力 [1][9] 2. 应对策略与支撑：央企的保供责任与优势 - 国家层面，“十五五”规划纲要强调加强能源产供储销体系、实施油气增储上产战略，国资委要求推动国有资本向国家安全、国民经济命脉的关键领域集中 [2][10] - 央企集团层面，可通过强化内部资源调配、优化进口来源、加大战略储备来平抑外部冲击，保障下属企业原料安全 [2][10] - 长期看，央企集团有望打造现代产业链链长，加快破解“卡脖子”问题，加强供应链安全备份 [10] 3. 重点关注方向与相关企业 能源保供：“三桶油” - 国内石油、天然气对外依存度仍高，“三桶油”需加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础 [3][11] - 同时需统筹国内国际两个市场，通过互利合作维护国际能源供应链稳定畅通 [3][11] - 关注企业：**中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）** [4] 粮食安全：化肥企业 - “十五五”规划纲要专章强调增强粮食安全保障能力，完善化肥储备制度，加强氮磷钾肥保供稳价 [3][12] - 氮肥方面，国内春耕保供稳价信号明确，叠加出口管控、储备投放等政策，尿素市场有望稳定，具备稳定原料供应的企业受益 [3][12] - 磷肥方面，具备磷矿石、硫酸等原料自给能力的龙头企业依托一体化优势有望维持稳健盈利 [12] - 关注企业：**中化化肥、中海石油化学、华锦股份、云天化、兴发集团、川发龙蟒** [4] 国防军工材料 - **昊华科技**作为中化集团旗下新材料核心研发平台，产品覆盖航空、航天、军工等领域，服务于军工材料自主可控 [3][13] - **华锦股份**作为中国兵器工业集团炼化核心企业，为国防军工产业链供应链安全提供支撑 [3][13] - 关注企业：**华锦股份、昊华科技** [4] 突破“卡脖子”材料技术 - **中国石油**实施“新材料提速工程”，2025年独山子石化生产POE产品近 **6万吨**，实现国内首创POE气相聚合工艺工业化量产，缓解光伏、新能源汽车对进口POE的依赖 [14] - **中国石化**加快构建“一基两翼三链四新”产业格局，2026年镇海炼化成功产出“人工肺”材料关键组分4-甲基-1-戊烯，平均纯度超 **98%** [14] - 石化央企正加速推动关键材料国产替代，为新能源、高端制造等战略性新兴产业筑牢材料根基 [14] 4. 原油行业数据库概览（数据截至2026年3月中下旬） - 报告包含大量原油及石化行业数据图表，涵盖国际原油天然气价格、价差、库存、供需、炼厂开工率、产品价差及其他金融变量等 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2][3] 报告核心观点 - 中东地缘冲突已直接升级至对能源生产设施的袭击，导致关键油气供应中断，且冲突有进一步升级的风险 [1][7][9] - 报告认为，由于美伊冲突的根本问题未解决，且关键供应设施修复周期长，油价或持续维持在100美元/桶以上，并具备持续上涨空间 [7][9] - 投资建议关注三条主线：1）油价上涨期业绩弹性大且高分红的企业；2）产量处于成长期的企业；3）行业龙头且持续高分红的公司 [7][14] 本周石化市场行情回顾 - **板块表现**：截至3月20日当周，中信石油石化板块下跌5.0%，跑输沪深300指数（下跌2.2%），在所有行业中表现靠后 [16][19] - **子板块表现**：石油开采子板块周涨幅为0.3%，表现最好；其他石化子板块周跌幅最大，为-12.3% [19][20][21] - **个股表现**： - 涨幅前五：*ST新潮（+18.31%）、蓝焰控股（+8.88%）、新奥股份（+4.28%）、中国石油（+1.58%）、博迈科（+1.41%） [22] - 跌幅前五：渤海化学（-20.53%）、荣盛石化（-16.96%）、桐昆股份（-16.86%）、恒逸石化（-15.94%）、新凤鸣（-13.97%） [22] 本周行业动态（地缘冲突与供应冲击） - **关键事件**： - **3月16日**：阿联酋Shah天然气田和富查伊拉港遭袭击，后者是阿联酋绕过霍尔木兹海峡的关键石油出口港 [7][9][26] - **3月18日**：以色列袭击伊朗南帕尔斯气田（世界最大气田），随后伊朗将卡塔尔、沙特和阿联酋多处核心能源设施列入打击清单 [7][9] - **3月19日**：卡塔尔能源部长表示，全球最大LNG枢纽近17%的产能被破坏，维修将导致1280万吨/年产能停摆3至5年，其年产能约占全球LNG总供应的20%，同时卡塔尔凝析油出口预计下降24%、LPG下降13%、氦气产量下降14% [7][9] - 国际能源署（IEA）表示，从海湾地区恢复石油和天然气供应可能需要长达六个月时间 [7][9] - **供应替代与调整**： - 日本宣布释放约8000万桶战略石油储备，为1978年以来最大规模 [25] - 沙特给予长期客户选择通过红海延布港接收4月石油供应，以规避霍尔木兹海峡风险 [26] - 伊拉克与库尔德地区达成协议，恢复通过北部管道向土耳其杰伊汉港出口石油，初始输送量为每日25万桶 [30][31] - 亚洲买家大量购入美国石油，4月运往亚洲的美国原油总量达约6000万桶，为2023年4月以来单月最高 [33] - **其他影响**：国内多家航司上调国际航线燃油附加费，涨幅普遍在50%以上 [31] 石化产业数据追踪 - **油气价格表现**： - **原油**：截至3月20日，布伦特原油期货结算价为112.19美元/桶，周环比上涨8.77%；WTI期货结算价为98.32美元/桶，周环比下跌0.40% [7][52] - **天然气**：东北亚LNG到岸价格为22.73美元/百万英热，周环比大幅上涨20.13%；NYMEX天然气期货价格周环比下跌1.15% [7][60] - **原油供给**： - **美国**：截至3月13日，美国原油产量为1367万桶/日，周环比下降1万桶/日 [7][69] - **OPEC**：2026年2月OPEC原油产量为2863万桶/日，月环比上升16.4万桶/日 [72] - **原油需求与炼油**： - **美国**：截至3月13日，炼油厂日加工量为1623万桶/日，周环比增加6万桶/日；炼厂开工率为91.3%，周环比上升0.5个百分点 [7][75] - **库存情况**： - **美国原油**：截至3月13日，商业原油库存为44926万桶，周环比增加616万桶；战略原油储备为41544万桶，周环比持平 [7][90] - **美国成品油**：车用汽油库存周环比下降544万桶，航空煤油库存周环比上升238万桶，馏分燃料油库存周环比下降253万桶 [90] - **欧盟储气率**：截至3月19日，欧盟储气率为28.55%，周环比下降0.62个百分点 [12][97] - **炼化产品价差**： - **成品油**：美国汽油与WTI原油期货价差为37.42美元/桶，周环比大幅扩大38.91%；取暖油价差为79.87美元/桶，周环比扩大38.14% [14][100] - **化工品**：乙烯与石脑油价差为190美元/吨，周环比暴涨732.97%；丙烯与石脑油价差为-26美元/吨，周环比下降127.49% [14][109] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖并给予“推荐”评级的公司包括：中国海油、中曼石油、中国石油、中国石化、新天然气 [2] - **中国海油 (600938.SH)**：股价41.91元，预测2025年EPS为2.60元，对应PE为16倍 [2] - **中曼石油 (603619.SH)**：股价34.08元，预测2025年EPS为1.48元，对应PE为23倍 [2] - **中国石油 (601857.SH)**：股价12.24元，预测2025年EPS为0.87元，对应PE为14倍 [2] - **中国石化 (600028.SH)**：股价6.08元，预测2025年EPS为0.31元，对应PE为20倍 [2] - **新天然气 (603393.SH)**：股价42.50元，预测2025年EPS为2.81元，对应PE为15倍 [2]