报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 展望2026年，欧洲部分化工装置有望加速退出，中国化工行业推行反内卷，行业有望迎来景气上行周期，维持“推荐”评级 [30] 报告核心观点 - 核心观点为“看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期” [1] - 从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段 [5] - 碳排放管控下的反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球及中国化工产能扩张大幅放缓，并对部分高碳排放行业实现管控 [5] - 中国化工行业原本具有充沛的经营现金流，一旦扩张放缓，有望大幅提升企业自由现金流，带动潜在股息率提升，化工企业有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [5] - 供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [5] - 化工进入击球区，在化工旺季到来之际，需求的向上将成为重点的边际变量，提升化工企业的盈利能力 [5] - 应重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心标的跟踪 - 自2021年Q1以来化工景气持续下行，当前行业开启新一轮补库存周期，重点关注四大机会：1）低成本扩张标的；2）景气标的；3）高股息率标的；4）新材料标的 [38] - 报告仍然重点看好各细分领域龙头 [38] - 2026年4月2日，国海化工景气指数为119.15，较2026年3月26日上升4.30 [4][39] - 本周（2026年3月27日-4月3日）重点涨价产品分析：醋酸价格延续强势上行，硫酸市场涨势不减，丁基橡胶市场价格再次走高 [13] - 对数十家重点化工上市公司进行了最新的产品价格、经营动态及公司近况跟踪 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 2. 市场观察 - 最近一年（截至2026年4月3日）基础化工行业表现：1个月 -9.0%，3个月 4.9%，12个月 34.5%，同期沪深300指数分别为 -4.6%、-4.1%、15.0% [3] - 地缘政治事件影响分析： - 2月28日，美国和以色列对伊朗发动袭击，导致中东地区冲突急剧升级 [8] - 中东局势升级显著抬升地缘溢价，油价有望上行，利好中国石油、中国海油、中国石化；同时油头聚烯烃成本有望抬升，油煤/油气价差有望扩大，煤制烯烃与轻烃裂解的相对成本优势增强，盈利有望扩大，关注宝丰能源、卫星化学等 [8] - 伊朗是全球甲醇核心生产国（产能约1716万吨/年，占全球10%）和尿素重要生产国（产能约1300万吨，占全球5.42%），若出现断供将导致全球供应缺口，价格有望大幅上行，关注相关生产企业 [9] - 油价上涨作为成本端的核心驱动力，有望推动化工品价格全面上涨 [11] - 地缘政治升级催生全球军工品及相关高技术材料（如高温合金）需求，重点关注“两机”产业链、高温合金产业链 [11] - 近期日本首相涉台错误言论引发中日关系紧张，行业有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个领域 [11] - 截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于109.24和112.06美元/桶，周环比-4.65%和+10.75% [12] 3. 数据追踪 - 报告包含大量化工产品价格、价差、库存的图表跟踪，涉及国海化工景气指数、价差指数，以及涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石、磷酸一铵、尿素、草甘膦、聚合MDI、TDI、液氯、液碱、制冷剂（R22, R32）、炭黑、钛白粉、原油、汽油、柴油、轮胎、纯碱、硫磺、醋酸、PVC、烧碱、己二酸、PTA、乙二醇、维生素、碳酸锂等数十种关键化工品及原材料 [35][36][37][41][42][43][44][46][49][50][51][53][55][58][59][60][61][62][63][67][69][70][71][73][74][77][79][80][82][85][86][87][89][91][92][96][97][100][101][102][103][104][106][109][110][111][112][114][116][117][118][119][121][122][124][125][126][127][128][130][131][132][134][135][136][137][138][140][142][144] 4. 投资建议 - 投资框架：重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] - **价值驱动（潜在分红率提升）**：关注煤化工（华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等）、石油炼化（恒力石化、卫星化学、荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油等）、聚氨酯（万华化学、华峰化学等）、磷肥（云天化、云图控股、新洋丰、芭田股份等）、农药（扬农化工、利尔化学、兴发集团等）、钾肥（盐湖股份、亚钾国际等） [5][6] - **供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）**：关注轮胎（赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎等） [6] - **需求驱动（大时代塑造大机遇）**：关注多个细分领域，包括： - 燃气轮机+SOFC上游（振华股份、应流股份、隆达股份等） [6] - 制冷剂+氟冷液（巨化股份、新宙邦等） [6] - 储能产业链（川恒股份、兴发集团、云天化等） [6] - PTA/涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份等） [6] - 草甘膦+有机硅（兴发集团、新安股份等） [6] - 工业硅（合盛硅业） [6] - 纯碱（博源化工等） [6] - 染料（浙江龙盛、闰土股份等） [6] - 维生素、蛋氨酸（新和成、安迪苏等） [6] - 钛白粉（龙佰集团） [6] - 粘胶短纤（三友化工） [6] - 氯碱（中泰化学） [6] - 碳纤维（中复神鹰、吉林化纤等） [6] - 抗老化剂/成核剂（利安隆、呈和科技等） [7] - PCB材料（圣泉集团、东材科技等） [7] - 民爆（广东宏大、易普力等） [7] - 航天航空材料（航亚科技、斯瑞新材等） [8] - 机器人材料产业链（PEEK-金发科技、中研股份等；灵巧手-福莱新材） [8] - 半导体材料产业链（光刻胶、电子化学品、CMP抛光材料等涉及阳谷华泰、鼎龙股份、彤程新材、江化微、安集科技等众多公司） [8][11] - 陶瓷材料（国瓷材料） [10] - 吸附材料（蓝晓科技） [10] - 碳酸锂（盐湖股份） [10] - 食品添加剂（新和成、金禾实业等） [10] - 合成生物学（华恒生物、凯赛生物） [10] - **铬盐行业**：由于AI数据中心电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求提升，铬盐行业正在迎来价值重估；SOFC将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源；预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32% [11][108]

“三桶油”2025年整体业绩与市场环境 - 2025年布伦特原油期货全年平均价格跌至68.19美元/桶，同比下滑14.6%，为业绩基本盘 [3] - “三桶油”合计实现归母净利润3111.93亿元，显示出一定的抗冲击能力 [1][3] - 面对油价下行，公司通过扩产对冲跌价、用分红稳定预期、用转型寻找新增长空间 [3] 各公司业绩分化与抗风险能力 - 中国石油归母净利润1573.02亿元，同比小幅下滑4.48%，日均盈利4.3亿元，展现出最强的抗波动能力 [5] - 中国海油净利润同比减少11.49%，但30.67%的净利润率仍居“三桶油”首位，桶油主要成本控制在28美元左右 [6] - 中国石化归母净利润318.09亿元，同比缩水36.78%，下游炼化业务占比较高，承受最大压力 [6] 上游勘探开发业务表现 - 中国石油在塔里木、四川、鄂尔多斯三大盆地获重大突破，支撑国内原油产量实现“十四五”以来最大增幅 [5] - 中国海油在渤海海域斩获多个亿吨级油田，圭亚那深水项目产量爬坡超预期 [6] - 中国石化勘探开发经营收益逆势增长18%，创近十年最高水平，在四川盆地发现第三个千亿立方米级页岩气田 [6] 天然气业务成为稳定支撑 - 中国石油2025年国内销售天然气2475.28亿立方米，同比增长5.6%，经营利润达608.02亿元，同比逆势增长12.6% [8] - 天然气作为低碳转型过渡期的桥梁能源，成为企业平衡传统业务波动、稳定整体业绩的重要支点 [9] 新能源领域布局提速 - 中国石油风光发电量达79.3亿千瓦时，同比增长68.0%，新签地热供暖合同面积超1亿平方米，走“油气+新能源”融合发展路径 [10] - 中国石化全力打造“油气氢电服”综合能源服务商，明确打造“中国第一氢能公司”目标，建成充换电站超1.3万座，2025年充电运营平台充电量超50亿千瓦时，同比增长近200% [10] - 中国海油将海上风电作为重点突破口，获取新能源资源超1100万千瓦，提出到2030年新能源业务收入占比达10%的目标 [10] 未来发展战略与资本开支方向 - 中国海油策略清晰，持续深入海上油气核心优势领域，2026年净产量预计为780至800百万桶油当量，向国内产量6500万吨乃至7000万吨目标迈进 [13] - 中国石油选择“稳油增气、油气并举”路径，加快新能源与传统业务融合，将天然气培育为第二个稳定利润来源 [13] - 中国石化计划2026年加大勘探开发板块投资至723亿元，同时推动炼化业务向高端化转型，加速向综合能源服务商转变 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 地缘冲突持续，美以伊局势发酵，若冲突升级导致曼德海峡被封锁，油价将进一步上涨 [1][7][9] - 乌克兰加大对俄罗斯石油出口设施攻击，俄罗斯总出口能力至少有20%（约100万桶/日）处于停摆状态 [7][9] - 国际能源署预计中东危机已导致超过1200万桶/日的石油供应中断，4月供应损失将是3月的两倍 [7][9][26] - 预期能源供应问题短期未必能解决，油价将持续维持在100美元/桶以上，且具备持续上涨空间 [7][9] 本周石化市场行情回顾 - 截至4月3日当周，中信石油石化板块下跌1.2%，跑赢沪深300指数（下跌1.4%）[14][17] - 子板块中，其他石化子板块周跌幅最小（-0.3%），炼油子板块周跌幅最大（-3.4%）[17][18][19] - 个股方面，博汇股份周涨幅最大（上涨15.81%），渤海化学周跌幅最大（下跌11.55%）[20][21] 本周行业动态与地缘局势 - **曼德海峡重要性凸显**：日均石油运输量超400万桶，3月通过量达414万桶/日，创2023年10月以来新高，其中约197万桶/日来自沙特延布港 [7][9][23] - **沙特出口改道**：因霍尔木兹海峡受阻，沙特3月原油出口减半至333万桶/日，启用东西输油管道（日运力700万桶）将原油输送至红海延布港，其中约500万桶/日需经曼德海峡出口 [7][9][27] - **潜在封锁风险**：伊朗驻埃及大使表示，若美国派兵登陆伊朗岛屿，可能导致胡塞武装封锁曼德海峡 [7][9][30] - **其他供应中断**：卡塔尔液化天然气供应因霍尔木兹海峡航运受阻暂停至6月中旬，阿联酋哈卜尚天然气设施发生火灾暂时关闭 [24][31][32] - **日本进口骤降**：受中东局势影响，日本3月原油进口量约5203万桶，环比下降约30%，预计4月将降至4215万桶，较2月减少约41% [30] 油气及石化产品价格表现 - **原油价格**：截至4月3日，布伦特原油期货结算价109.03美元/桶，周环比-3.14%；现货价141.61美元/桶，周环比+17.10% [7][10][46] - **原油价格**：WTI期货结算价111.54美元/桶，周环比+11.94% [7][10][46] - **天然气价格**：NYMEX天然气期货收盘价2.81美元/百万英热单位，周环比-8.89%；东北亚LNG到岸价17.86美元/百万英热，周环比-12.93% [7][10][55] - **炼油价差**：NYMEX汽油和取暖油期货与WTI期货结算价差分别为26.56/71.63美元/桶，周环比-22.76%/-8.51% [7][12] - **化工价差**：乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差分别为302/187/-31美元/吨，周环比+1.26%/+11.13%/+13.38% [7][12][13][97] - **聚酯价差**：FDY/POY/DTY价差分别为1676/1376/2626元/吨，周环比+0.98%/+1.19%/-4.85% [13][101] 产业供需数据追踪 - **美国原油供给**：截至3月27日，美国原油产量1366万桶/日，周环比持平；原油钻机数量411部，周环比增加2部 [7][10][63] - **美国炼油需求**：截至3月27日，美国炼油厂日加工量1638万桶/日，周环比减少22万桶/日；炼厂开工率92.1%，周环比下降0.9个百分点 [7][10][69] - **美国原油库存**：截至3月27日，美国商业原油库存46164万桶，周环比增加545万桶；战略原油储备41506万桶，周环比减少38万桶 [7][11][88] - **美国成品油库存**：车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为24086/4399/11783万桶，周环比-59/-30/-211万桶 [11][88] - **OPEC产量**：2026年2月OPEC合计产量2863.0万桶/日，月环比增加16.4万桶/日，其中沙特产量1011.0万桶/日，月环比增加2.4万桶/日 [66] 重点公司盈利预测与投资建议 - **投资主线**：推荐三条主线：1）油价上涨阶段业绩弹性大、兼具高分红特点的中国海油；2）产量处于成长期的中曼石油、新天然气；3）行业龙头、持续高分红的中国石油、中国石化 [7][13] - **中国海油**：股价39.18元，预测2026/2027年EPS为3.44/3.32元，对应PE为11/12倍 [2] - **中曼石油**：股价35.86元，预测2026/2027年EPS为1.99/2.25元，对应PE为18/16倍 [2] - **新天然气**：股价33.83元，预测2026/2027年EPS为3.23/3.36元，对应PE为10/10倍 [2] - **中国石油**：股价12.33元，预测2026/2027年EPS为0.96/0.95元，对应PE为13/13倍 [2] - **中国石化**：股价5.86元，预测2026/2027年EPS为0.29/0.33元，对应PE为20/17倍 [2] 本周公司动态摘要 - **海油工程**：全资子公司海工珠海以8.59亿元收购中海福陆重工49%股权，完成后持股比例变为100% [35] - **博汇股份**：2026年第一季度预计实现归母净利润4000~5000万元，同比增长183.99%~204.99% [37] - **恒逸石化**：截至3月31日，累计回购股份7684.85万股，支付总金额9.60亿元 [38] - **中海油服**：控股股东中国海油集团累计增持公司H股1601万股，增持金额8098.17万元，并计划将增持期限延长12个月至2027年4月8日 [42]

2025年A股上市公司分红概况 - 截至4月2日，已有近1200只个股发布2025年年报，其中940股发布年报分红方案（含提议分红），数量占比超七成 [3] - 年报拟分红金额合计超过1万亿元，加上2025年年中分红，总分红额逼近1.85万亿元，金额已接近2024年全年的八成 [3] - 以年度累计分红金额统计，有30只个股2025年分红超过100亿元，其中工商银行、中国移动、建设银行分红金额超过千亿元，农业银行、中国石油超过800亿元 [3] 高分红金额公司分析 - 非中字头及银行股中，宁德时代、美的集团、贵州茅台分红金额超过300亿元，其中贵州茅台的分红金额仅为年中分红，年报分红尚未披露 [3] - 宁德时代2025年全年每10股累计派现80.27元，总派现金额达到360.97亿元，并制定了2026年年中分红计划，中期分红金额不超过当期归母净利润的15% [4] - 美的集团年报拟10派43元，加上年中10派5元，全年每股分红达到4.8元，创公司历史纪录，总分红金额达323.61亿元，同时启动65亿元至130亿元的回购计划 [4] 高每股分红公司分析 - 有115只个股每股分红达到或超过1元，13只在3元及以上，贵州茅台最新每股分红为23.96元，但其2024年每股分红超过51元 [6] - 吉比特2025年进行了3次分红，每股累计分红达到19.6元，创公司分红纪录 [6] - 九号公司-WD年报每10份CDR分红12.514元，全年每股分红达到16.72元，公司2025年归母净利润17.6亿元，同比增长62.2% [6] - 同花顺每股全年分红达到5.2元，金额创历史新高，公司2025年归母净利润32.05亿元，同比增长75.79% [6] 高股息率公司分析 - 以4月2日收盘价计算股息率，有198只个股2025年全年股息率超过3%，47只超5%，汇洁股份、荣晟环保、达仁堂股息率甚至超10% [6] - 汇洁股份全年每股分红1.1元，股息率达14.3%，年度累计分红4.51亿元，分红金额是当年净利润的8.22倍，公司表示货币资金为9.88亿元，无银行借款 [7] - 荣晟环保全年每股分红2.08元，股息率达13.47%，总分红金额逼近6亿元，加上1亿元回购，分红和回购金额是当年归母净利润的3.11倍 [7] - 达仁堂股息率超过11%，全年每股分红4.79元，合计派息36.88亿元，是当年归母净利润的1.73倍，分红资金部分来源于股权转让收益 [8] - 上述超5%股息率个股中，年内股价平均上涨1.35%，硕世生物、海尔智家、中创智领、吉比特、海信家电等年内跌幅超过10% [8] 高股息率个股列表摘要 - 表格列出了最新股息率居前的个股，包括代码、简称、年度累计分红金额、年度每股分红、最新股息率和年内涨跌幅等关键数据 [9] - 部分代表性公司数据：汇洁股份股息率14.30%，荣晟环保股息率13.47%，达仁堂股息率11.63%，美的集团股息率5.56%，兴业银行股息率5.64% [9]

核心观点 - 3月国际油价因中东地缘局势紧张及供给受限而大幅上涨 预计短期将围绕每桶100美元宽幅波动 建议关注石油替代路线 [1] - 1至2月中国原油及成品油表观需求表现强劲 天然气需求微增 对外依存度维持高位或略有回落 [3][4][5] 油价市场分析 - 3月Brent和WTI原油均价分别为每桶99.6美元和91.0美元 环比分别大幅上涨43.6%和41.1% [1] - 供给端 因霍尔木兹海峡航运几近中断 海湾国家被迫削减石油产量至少每日1000万桶 同时国际能源署成员国开始向市场投放总计4亿桶战略石油储备 [1] - 需求端 亚洲超过60%的海运进口石脑油来自中东 部分海外炼厂因不可抗力降负 中国部分炼厂开工率亦下调 而美国炼厂开工率截至3月20日为92.9% 环比增加1.5个百分点 后续有望继续走高 [2] - 库存端 截至3月27日美国商业原油库存为46164万桶 较2月底增加2236万桶 [2] - 当前市场聚焦中东地缘局势 预计短期Brent原油价格将围绕每桶100美元宽幅波动 建议密切关注美伊谈判、霍尔木兹海峡通行及海湾地区石油生产设施运行情况 [1][2] 中国能源需求数据 - 1至2月中国原油表观消费量达1.32亿吨 同比增长12.6% 对外依存度为73.2% 维持高位 [3] - 同期中国原油加工量为1.23亿吨 同比增长2.9% 原油产量为0.36亿吨 同比增长1.9% 原油进口量为0.97亿吨 同比增长15.8% [3] - 1至2月中国天然气表观消费量为707亿立方米 同比增长0.8% 对外依存度为39.1% 同比窄幅回落 [4] - 同期中国天然气产量为446亿立方米 同比增长3.1% 进口量为276亿立方米 同比下降1.1% [4] - 1至2月中国成品油表观消费量为0.69亿吨 同比增长5.4% 其中汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长0.8%、2.1%、4.0% [5] - 同期中国成品油产量为0.68亿吨 同比增长2.6% 成品油出口量为0.08亿吨 同比增长12.7% [5] - 汽油、煤油消费增长与寒假及春节期间私家车出行量大增、民航客流量攀升有关 柴油需求尚可与物流运输刚需平稳、农业用油需求预热有关 [5] 投资标的建议 - 石油替代路线建议关注油气、煤化工、轻烃化工等标的 例如中国石油、宝丰能源、卫星化学 [1][6]

A股2025年报分红概况 - 截至4月1日晚间，A股市场已有1196家上市公司披露2025年报，其中940家公司计划分红，占比78.6% [3][4] - 940家公司合计分红金额超过1.01万亿元，其中沪市公司分红8080.25亿元，占A股市场分红规模近八成 [3][4] - 从每股分红“豪气”程度看，吉比特拟每10股派70元最豪气，宁德时代拟每10股派69.57元次之，同花顺拟每10股派51元 [3][5] 分红主力与高额分红公司 - 银行、保险、石油石化等板块是A股分红主力军，22家公司分红金额超百亿元，其中20家来自沪市 [3][4] - 工商银行以601.97亿元分红金额遥遥领先，建设银行以530.79亿元位居第二，中国移动、中国石油、农业银行分红金额均超450亿元 [4] - 中国银行、中国平安、宁德时代分红金额超300亿元，美的集团、招商银行、中国海油、中国神华分红金额超200亿元，宁德时代和美的集团分红金额跻身前十 [5] 一年多次分红趋势 - 在已披露现金分红方案的940家公司中，有352家公司在2025年内分红超过2次，占比37.45% [5] - 迈瑞医疗在2025年推出4次分红，全年累计现金分红53.10亿元，占2025年度净利润的65.27% [6] - 海天味业、药明康德、南山铝业、天山铝业、吉比特、方正证券等17家公司在2025年度共推出3次分红方案 [7] 2025年高分红总额与行业贡献 - 从2025全年维度看，28家公司分红总额在100亿元以上，其中工商银行、中国移动、建设银行全年分红金额超千亿元 [7] - “三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）2025年合计分红约1650亿元 [7] - 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）2025年合计分红约1300亿元，同比增长2.4% [7] - 四大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行）2025年累计现金分红合计3725亿元，较2024年小幅增加 [7] 不分红公司情况 - 在披露年报的公司中，有200多家公司不进行分红，包括长年不分红的“铁公鸡”和因业绩亏损首次暂停分红的公司 [7] - 这些不进行分红的公司中，121家公司营收同比下滑，131家公司归母净利润同比下滑，155家公司归母净利润亏损 [7] - 中毅达自1992年上市以来从未现金分红，累计亏损18.95亿元，2025年末母公司口径累计未分配利润为-21.66亿元 [8] - 凯盛新能自1995年上市以来仅进行过1次现金分红，上市以来净利润累计亏损16.64亿元，2025年归母净利润亏损超9亿元 [8] - 银星能源上市近28年仅现金分红3次，2003年以来连续22年未进行现金分红 [8] 因业绩首亏而暂停分红的公司 - 万东医疗因2025年录得上市以来首亏（归母净利润亏损2.28亿元），打破了20余年来持续年末分红的惯例 [10] - 豫园股份因2025年归母净利润亏损48.97亿元（上市以来首次年度亏损），暂停了自1992年上市以来几乎每年现金分红的传统 [10][11]

报告投资评级 - 给予中国石油“买入”投资评级（维持）[1][8] 核心观点 - 报告认为中国石油在2025年国际油价震荡下行和国内成品油需求疲弱的背景下，业绩承压但彰显韧性，通过业务结构优化实现了稳健盈利[3][4] - 公司盈利正从单一油价驱动转向天然气、新材料及新能源的多元结构驱动，抗风险能力与长期稳健性持续增强[4] - 新产能有序推进，新材料加速突破，新能源布局加快，随着相关项目落地，公司盈利结构将不断优化，成长空间进一步打开[6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入28644.69亿元，同比下降2.50%[3] - 实现归母净利润1573.02亿元，同比下降4.48%[3] - 2025年第四季度单季实现营业收入6952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33%；实现归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64%[3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为4125.10亿元，同比增长1.47%[5] 业务驱动与结构优化 - 天然气业务：2025年天然气销量同比增长7%，推动天然气销售分部经营利润增长12.6%，成为业绩关键支撑[4] - 新材料业务：化工新材料产量大幅增长62.7%[4] - 新能源业务：2025年新建综合能源站1525座，投运LNG加注站450座，车用LNG加注与非油业务拓展推动销售分部利润增长6.4%[4] - 新能源发电：2025年风光发电量同比增长68.0%[7] - 绿色低碳：地热供暖面积新增超2200万平方米，CCUS二氧化碳利用量同比增长40.3%[7] 费用与现金流管理 - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.05/+0.2/-0.01/+0.04个百分点[5] - 财务费用下降主要受益于有息债务规模缩减及融资成本降低[5] - 研发费用率上升主要系公司加大研发投入所致[5] - 现金流稳健，主要得益于营运效率提升[5] 产能建设与未来布局 - 产能建设：吉林石化、广西石化两个乙烯项目于2025年建成投产，推动公司乙烯产能首次突破1000万吨/年[6] - 项目推进：独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目等稳步推进[6] - 转型升级：公司持续推动炼油化工向精细化工、新材料等中高端转型升级，并积极布局新能源业务[7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1730.83亿元、1867.47亿元、1961.59亿元[8] - 对应增长率分别为10.0%、7.9%、5.0%[10] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为0.95元、1.02元、1.07元[10] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12.8倍、11.8倍、11.3倍[8] - 预测2026-2028年ROE分别为8.9%、9.0%、8.9%[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年业绩短期承压，但公司通过业务结构优化展现了盈利韧性，未来随着新产能释放和绿色低碳转型，成长空间将进一步打开 [3][4][6][7] - 核心逻辑在于公司盈利正从单一油价驱动转向“天然气与新材料双轮驱动”，抗风险能力与长期稳健性持续增强 [4] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [8][10] 2025年业绩总结 - 2025年实现营业总收入28644.69亿元，同比下降2.50% [3] - 2025年实现归母净利润1573.02亿元，同比下降4.48% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入6952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33% [3] - 2025年第四季度单季实现归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64% [3] 业务亮点与结构优化 - **天然气业务**：2025年天然气销量同比增长7%，推动天然气销售分部经营利润增长12.6%，成为业绩关键支撑 [4] - **新材料业务**：2025年化工新材料产量大幅增长62.7% [4] - **新能源与非油业务**：2025年新建综合能源站1525座，投运LNG加注站450座，车用LNG加注与非油业务拓展推动销售分部利润增长6.4% [4] - **绿色低碳转型**：2025年风光发电量同比增长68.0%，地热供暖面积新增超2200万平方米，CCUS二氧化碳利用量同比增长40.3% [7] 财务与运营效率 - **期间费用**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.2/-0.01/+0.04个百分点，研发费用率上升系加大研发投入所致 [5] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为4125.10亿元，同比增长1.47%，主要得益于营运效率提升 [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为21.6%，净利率为6.0%，ROE为8.7% [12] - **偿债能力**：2025年资产负债率为36.4% [12] 未来成长驱动力 - **产能建设**：吉林石化、广西石化两个乙烯项目于2025年建成投产，推动公司乙烯产能首次突破1000万吨/年 [6] - **项目推进**：独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目等稳步推进 [6] - **战略转型**：持续推动炼油化工向精细化工、新材料等中高端转型升级，并积极布局新能源业务 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为1730.83亿元、1867.47亿元、1961.59亿元，同比增长率分别为10.0%、7.9%、5.0% [8][10] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.95元、1.02元、1.07元 [10] - 以当前股价（12.07元）计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.8倍、11.8倍、11.3倍 [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.9%、9.0%、8.9% [10]

沪市公司2025年度分红情况概览 - 截至4月1日，沪市有577家公司披露年报，其中460家披露了年报分红方案，占比近八成 [2] - 这460家公司期末分红预案对应的分红总额超8000亿元 [2] - 年报分红公司的2025年度预计分红总额为1.38万亿元，较上年的1.33万亿元上升3.7% [2] 高分红龙头公司表现 - 年报分红金额排名前五的沪市公司是工商银行、建设银行、中国移动、中国石油、农业银行，五家合计分红2528亿元，占上述总额的32% [2] - 全年维度看，有25家公司2025年度分红总额在100亿元以上 [3] - 工商银行、中国移动、建设银行全年分红金额超千亿元 [3] - “三桶油”（中国石油等）2025年度合计分红约1650亿元 [3] - 三大运营商合计分红约1300亿元，同比增长2.4% [3] - 四大行（工商银行、建设银行、农业银行等）2025年累计现金分红合计3725亿元，较2024年小幅增加 [3] 分红趋势与模式变化 - 在已披露现金分红方案的460家公司中，43%的公司在2025年内实现一年多次分红，该比例在2024年为33% [3] - 吉比特、海天味业、药明康德等9家公司在2025年内实现三次分红 [3] - 年报披露期，超50家公司同时对2026年中期分红作出安排 [3] - 2025年是四大行落实“中期+末期”双分红模式的第二年，四大行均落实一年多次分红 [3] - 银行板块持续巩固A股市场最具代表性的高股息板块地位 [3] 分红水平提升的公司 - 已披露年报分红计划的460家公司中，超七成公司的分红水平再上台阶 [2] - 淮河能源、五矿发展、铜峰电子等32家公司2025年度分红比例与2024年相比实现突破 [2] - 有298家公司年度分红总额上升 [2] - 浦发银行、中信证券、海尔智家、紫金矿业等超20家公司全年分红金额均超百亿元 [2]

报告投资评级 - 对中国石油A股维持“买入”评级 [1] - 对中国石油H股维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，经营保持高韧性，稳油增气战略持续推进 [6] - 上游油气与新能源业务蓬勃发展，油气当量产量再创历史新高 [6] - 销售板块表现亮眼，天然气销售与油品及非油业务经营利润均实现同比增长 [6] - 炼油与化工新材料业务转型向好，持续推进减油增化 [6] - 公司注重股东回报，2025年股息支付率达55% [6] - 基于稳油增气战略及2026年地缘冲突推涨油价的预期，报告上调了未来盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入28，644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润1，573.02亿元，同比下降4.48% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入6，952亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润310亿元，同比下降2.7% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1，721.29亿元、1，870.70亿元、1，922.12亿元，同比增速分别为9.43%、8.68%、2.75% [1][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.02元、1.05元 [1] - **估值水平**：按2026年3月31日收盘价计算，对应A股2026-2028年PE分别为13.0倍、11.9倍、11.6倍；对应H股PE分别为10.1倍、9.3倍、9.0倍 [6] 分业务板块分析 - **上游油气与新能源业务**： - 2025年实现经营利润1，361亿元，同比下降15%；毛利率为26.3%，同比提升0.1个百分点 [6] - 油气当量产量达18.4亿桶，同比增长2.5%，再创历史新高；其中原油产量同比增长0.7%，天然气产量同比增长4.5% [6] - 原油平均实现价格为64.11美元/桶，同比下降14% [6] - 在多个盆地获得重大突破和重要发现，并高效推进重点产能项目建设 [6] - 制定2026年油气当量产量目标为18.5亿桶，同比增长0.5% [6] - **销售板块**： - 天然气销售：实现经营利润608亿元，同比增长13%；毛利率为9.2%，同比提升0.8个百分点；天然气销售量3，147亿立方米，同比增长7%；平均实现价格从2.287元/方微升至2.29元/方 [6] - 油品及非油业务：实现经营利润175亿元，同比增长6%；公司实施个性化营销，并积极推动车用LNG加注、充换电及综合能源服务等业务发展 [6] - **炼油与化工新材料业务**： - 实现经营利润242亿元，同比增长13%；毛利率为5%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年加工原油13.76亿桶，同比微降0.2%；生产成品油1.17亿吨，同比下降2.6%；生产化工品4，002万吨，同比增长3%；生产化工新材料333万吨，同比大幅增长63% [6] 股东回报与关键指标 - **股东回报**：2025年股息支付率达55%，分红金额860亿元；按2026年3月31日收盘价计算，A股股息率3.9%，H股税前股息率5% [6] - **盈利能力预测**：预计公司毛利率将从2025年的21.59%提升至2028年的23.28%；归母净利率将从2025年的5.49%提升至2028年的6.74% [7] - **资本开支**：2025年资本开支为2，910.63亿元，预计2026-2028年将降至约1，896亿元水平 [7]