行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 两会及“十五五”规划定调积极，宏观政策务实，财政支持力度加大，2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8][20] - 在此背景下，报告继续推荐建筑央国企及布局新质生产力、未来产业的标的，并梳理出三条投资主线[8][12][13] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本期（2026年3月2日至3月6日）SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块相对全部A股取得超额收益0.22个百分点，子板块中园林工程（+7.88%）、国际工程（+1.60%）、基建市政工程（+1.54%）表现较优[8][19][36] - **资金面**：专项债发行进度同比加速，截至3月6日，专项债累计新发行9,024亿元，累计净融资8,324亿元，发行额与净融资均高于近两年同期水平，已完成全年发行进度的21%，同比加快7个百分点，城投债累计净融资855亿元，2026年暂未发行特别国债[8][26] - **受益方向**：报告认为三类企业将受益于两会及“十五五”稳增长政策： 1. **建筑央企**：作为“十五五”重点工程承担者将核心受益，且地方政府化债推进有望缓解其现金流压力[2][20] 2. **地下管廊建设及检测评估类企业**：城市更新推进将提升地下管廊及检测评估需求[2][21] 3. **运河、高标农田等重点项目参与者**：“十五五”规划强调粮食与能源安全，相关工程建设有望加速[2][9][21] - **新质生产力与未来产业**：两会提出发展智能建造，培育壮大新兴产业和未来产业，六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[10][22] - **出海机遇**：“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿、1500亿美元，铁路及轨交是重点，测算东南亚/中东/非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿/1.9万亿/1.8万亿元[11][25] - **配置建议**：报告推荐三条投资主线[12][13][30][31] 1. **主线一（央国企及国际工程）**：重视建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等八大建筑央企，地方国企四川路桥、隧道股份等，以及四大国际工程公司中材国际、北方国际等 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设等 2. 本期行情回顾 - **板块与个股涨跌**：本期SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块取得超额收益0.22个百分点，个股方面，中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）、四川路桥（+6.44%）涨幅居前[36][38] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **圣晖集成**：发布2025年业绩快报，初步核算实现营业收入29.9亿元，同比增长48.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%[11][44] - **中国电建**：发布2026年1月经营数据，新签合同894.36亿元，同比减少14.92%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签合同额分别为593.24亿元、149.38亿元、122.66亿元，同比变动分别为-16.57%、+78.32%、-50.82%[11][44] 4. 行业估值现状 - 截至2026年3月6日，建筑各子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.38倍、装修装饰-26.84倍、基础市政工程建设8.45倍、园林工程-13.18倍、钢结构39.28倍、化学工程13.07倍、国际工程13.70倍、其他专业工程63.52倍、工程咨询服务50.45倍[47]

投资评级与核心观点 - 维持中国能建“增持”评级，目标价3.86元，对应2026年17.5倍市盈率 [3][8] - 核心观点：公司定增获证监会同意注册批复，深度参与“东数西算”建设，并大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源/氢能/储能/特高压等发展机遇 [2][3][4][5] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，同比增长3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测为0.21元、0.22元、0.24元 [3][31] - 目标价3.86元基于PE和PB两种估值方法综合得出：按2026年PE给予17.9倍估值对应3.94元，按PB给予1.2倍估值对应3.78元 [32][35][38] 定向增发进展与历史行情 - 公司向特定对象发行A股股票申请于2025年6月11日获得中国证监会同意注册批复，计划募集资金总额不超过90亿元 [3][39] - 募集资金拟用于哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（30亿元）、浙江火电光热+光伏一体化项目（30亿元）、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（5亿元）及乌兹别克斯坦风电项目（25亿元） [39] - 复盘历史，其他七大建筑央企从发布定增预案到完成定增期间股价最大涨幅显著，例如中国交建最大涨幅达229.16%，中国中铁为178.82%，中国化学为180.26% [3][40][42][47][49][52][54][59] 业务发展：深度参与“东数西算”与算电协同 - 公司将充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，以国家八大算力枢纽为基础，积极推动能源行业智慧低碳转型，致力于成为国家“东数西算”战略的重要践行者 [4][17] - 2026年政府工作报告要求实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [3] 业务发展：大力布局战略性新兴产业 - **新能源业务**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5] - **氢能与绿色燃料**：吉林松原氢能产业园示范项目一期于2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [5] - **储能业务**：积极拓展抽水蓄能，签约四川大邑、湖北长阳等项目；累计完成压缩空气储能选址签约超30座；投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [5] - **特高压与电网投资**：公司承担100%特高压工程设计工作；国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5] - **可控核聚变与水电**：积极布局可控核聚变领域；高规格组建团队参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利项目建设 [5] 经营与订单结构 - **营收与毛利结构**：2024年，工程建设/投资运营/工业制造/勘测设计及咨询业务的毛利占比分别为51.5%、22.7%、10.0%、13.9% [18][20][21] - **新签订单**：2025年新签合同总额14493.8亿元，同比增长2.9%。其中，工程建设业务新签13464.8亿元（占比92.9%），勘测设计及咨询业务新签261.6亿元，同比增长32.7% [22][24] - **订单细分优化**：2025年工程建设业务中，新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7%，占比达40.9%；传统能源新签2909.5亿元，占比20.1% [23][24] - **境外业务**：2025年境外新签合同额3506.7亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2% [23] 各业务板块展望 - **工程建设**：作为传统能源电力建设主力军，承担国内70%以上火电工程、大型水电超50%施工份额、66%以上已投运核电常规岛工程。预计2025-2027年营收增速为7.0%、5.5%、5.0% [24][29] - **投资运营**：截至2024年末，新能源控股并网装机容量1519.55万千瓦，同比增长59.8%。大力推进“投建营”一体化，预计2025-2027年营收增速为20.0%、15.0%、15.0% [26][27][29] - **工业制造**：致力于建设绿色建材、工业产品及装备提供商，预计2025-2027年营收增速稳定在5.0% [28][29] - **勘测设计及咨询**：能源电力勘察设计技术处于引领地位，承担国内90%以上火电设计业务，预计2025-2027年营收增速稳定在9.0% [28][29]

报告行业投资评级 - 报告标题为“申万宏源建筑周报”，并提及“本期投资后了”，结合内容分析，报告对建筑装饰行业持积极看法，认为“顺周期板块迎来布局窗口期”，并给出了具体的关注领域和公司名单，隐含“看好”或“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域，同时关注低估值央国企的估值修复机会 [3] - 政策层面，“十五五”规划的109项重大工程项目，特别是构建现代化产业体系的23项重大项目，将为行业带来投资机遇 [3][10] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周度表现最好的三个子行业为：国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年初至今表现最好的三个子行业为：钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前五的个股：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国GDP增长主要预期目标为4.5%-5% [3][10] - “十五五”规划包含109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面有23项，聚焦国家立体交通网、新型能源体系、现代化水网、新型基础设施、对外开放平台功能提升五个方面 [3][10] - 政策推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等 [3][11] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [12] - 2026年全国一般公共预算支出计划为30.01万亿元，增长4.4% [12] - 国务院国资委提出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等重点方向发力 [13] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年实现归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长34.88% [3][13] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][14] - **高新发展**：2025年实现归母净利润1.15亿元，同比增长87.00% [15] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [15] - **中国电建**：2026年1月新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [15] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注**钢结构领域**：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 重点关注**化学工程+实业领域**：中国化学 [3] - 重点关注**洁净室领域**：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企估值修复**机会：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 两会政府工作报告首次提及“算电协同”与“绿色燃料”，为行业带来新基建与绿色低碳经济两大投资主线 [3][4] - 政策明确将实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，并着力构建新型电力系统，发展氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家发改委指出，包括电网、算力网在内的“六张网”和重点设施到2026年投资将达7万亿元，并重点打造新型储能等六大新兴支柱产业和绿色氢能等未来产业 [4] - 报告重点分析了中国能建、中国电建、华电科工等公司在“AI+能源电力”、人工智能+、氢储氨醇一体化等领域的布局与进展，认为它们是把握政策机遇的关键标的 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 两会政策与行业机遇 - 两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，并加强全国一体化算力监测调度 [4] - 政策要求构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用 [4] - 提出大力发展绿色低碳经济，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家发改委规划，到2026年对电网、算力网等六张网和重点设施投资7万亿元，并打造新型储能等六大新兴支柱产业及绿色氢能等六个未来产业 [4] 重点公司业务布局与进展 **中国能建** - 聚焦“AI+能源电力”，发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与“东数西算”枢纽建设，投资布局多个数据中心项目，如总投资约41亿元的甘肃庆阳大数据中心园区项目 [4] - 国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，其中兰州新区绿电制氢氨项目一期已产氢，松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）入选国家首批绿色液体燃料技术攻关试点项目 [4] - 截至2025年中，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，并网装机容量2028万千瓦，在建发电项目装机容量1174万千瓦 [4] **中国电建** - 统筹推进“人工智能+”行动，加快培育人工智能产业，健全大数据体系，推进数据中台建设 [5] - 数字化新签合同包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）、新疆伊吾智算中心（20亿元）等 [5] - 截至2025年中，控股并网装机容量3516万千瓦，其中风电1083万千瓦（同比增20.45%），太阳能发电1304万千瓦（同比增60.87%），水电709万千瓦（同比增3.53%），独立储能装机55万千瓦 [5] **华电科工** - 积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化，推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，并开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备 [6] - 聚焦“AI+工程”场景落地，通过自研算法将计算机视觉等技术应用于无人机巡检、施工质量检测等 [6] - 截至2025年6月底，参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建风场装机容量超350万千瓦 [6] 近期重点报告观点汇总 **科技与新质生产力方向** - 推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向 [10] - AI算力相关标的包括甘咨询、宁波建工、城地香江；AI应用推荐华建集团、华设集团 [10] - 低空经济推荐设计总院、华设集团、隧道股份；洁净室行业推荐亚翔集成 [10] - 氢能需求预计2030年增至3700万吨，2060年增至1.3亿吨，推荐华电科工 [10] - 机器人智能建造推荐鸿路钢构 [10] **顺周期资源品与化工工程** - 推荐拥有铜、钴、镍、金等矿产资源的建筑公司，如中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际 [11] - 政策支持化工投资，节能降碳打开新空间，推荐中国化学（股权激励考核2025年扣非净利增速10%） [11] **基建央国企与红利板块** - 推荐业绩稳健、股息率可观的公司，如中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%） [11] - 稳增长、化债政策下，推荐估值处于历史底部的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国交建 [11] - 国际工程公司2025年第三季度订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际、中工国际等 [11] **区域与专业板块** - 新疆基建景气度提升，推荐中国中铁、中国铁建；四川推荐四川路桥；西藏推荐中国电建 [11] - 专业工程板块推荐中国化学、中国电建、中国中冶、华电科工，以及一带一路国际工程公司 [30] 重点公司推荐摘要 **中国能建** - 氢能产业园正式投产运行，积极布局可控核聚变领域 [35] - 2025年第三季度归母净利润同比减少12.4%，新签合同额同比增长2.9%至14493.8亿元 [36][37] - 松原氢能产业园一期工程投产，可实现年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨和绿色甲醇 [38] **华电科工** - 重大合同快速增长，海外业务进展显著 [40] - 2025年全年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中氢能业务新签8.15亿元 [40] - 签订辽宁华电丹东东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及调兵山风电制氢耦合绿色甲醇项目（8.15亿元） [41] **亚翔集成** - 母公司单1月合并营收同比增长87.6%，进一步开拓东南亚市场 [44] - 2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6% [44] - 台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资240亿美元 [45] **中国建筑** - 第三季度归母净利润承压，但估值底部、分红稳定可观 [48] - 2025年第三季度归母净利润下降24.1%，前3季度新签合同额32936亿元，同比增长1.4% [49][50] - 当前股息率5%，分红比例24.3%，2025年预测市盈率4.7倍 [52] **中国化学** - 己二腈实现突破，煤化工技术国际领先 [54] - 2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同3669.4亿元，同比增长12.3% [55][56] - 2025年计划利润总额增长4.4%，股权激励考核要求扣非归母净利润复合增长率不低于15% [57] **中国交建** - 经营现金流显著改善，推进资产盘活工作 [59] - 2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%；前3季度经营净现金流净流出同比收窄 [60][61] - 2025年度预分红比例不低于上半年归母净利润的20% [62] **中国中铁** - 铜钼矿产资源待重估，承建海南商业航天发射场 [64] - LME铜价维持高位，公司铜、钴、钼保有储量国内领先；2025年上半年矿产资源业务归母净利润25.8亿元，占比22% [65] - 2025年新签合同27509亿元，同比增长1.3%，其中境外业务增长16.5% [66] - 全面推进“人工智能+”专项行动，发布企业大模型“先锋大模型” [67] **中国铁建** - 第三季度归母净利润增长8.3%，海外订单快速增长 [69] - 2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，前3季度新签合同15188亿元，其中境外业务同比增长94.5% [70][71] - 当前市净率0.39倍，处于近10年分位数1%，股息率3.8% [72] **四川路桥** - 第三季度归母净利润增长60%，预期股息率具性价比 [74][75] - 2025年第三季度归母净利润增长59.7%，前3季度新签合同971.73亿元，增长25.16% [76][77] - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于年度净利润的60%，当前股价对应2025年预期股息率6.0% [78] **中材国际** - 第三季度经营现金流改善，海外订单快速增长 [80] - 2025年前3季度归母净利润增长0.68%，境外新签合同413.04亿元，增长37% [81][83] - 当前2025年预测市盈率8.0倍，股息率4.95%，公司承诺2025、2026年现金分红比例同比增长不低于10% [84] **中钢国际** - 营收利润阶段承压，但毛利率与现金流显著改善 [86] - 受国内钢铁工程需求承压影响，下调2025年每股收益预测至0.51元（同比降12.8%） [86]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - “十五五”规划109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，将引领投资，打造现代化产业体系 [1][3][11] - 低估值央国企估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.70%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前5名的个股是：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9][10] - 周度涨幅后5名的个股是：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9][10] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国主要预期目标：国内生产总值（GDP）增长4.5%–5% [3][11][13] - “十五五”规划提出109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，涉及国家立体交通网建设、新型能源体系建设、现代化水网建设、新型基础设施建设、对外开放平台功能提升等五个方面 [3][11][13] - 政府工作报告提出推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略和新型城镇化战略 [3][12][13] - 2026年2月，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [13] - 2026年全国一般公共预算支出为30.01万亿元，增长4.4% [13] - 国务院国资委主任指出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等产业领域重点发力 [14] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年，公司实现归母净利润为1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长34.88% [3][14][16] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额为20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][15][16] - **中国电建**：2026年1月，累计新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [16] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额为9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [16] - **高新发展**：2025年，公司实现归母净利润为1.15亿元，同比增长87.00% [16] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注钢结构领域的**鸿路钢构**、**精工钢构** [3] - 重点关注化学工程+实业领域的**中国化学** [3] - 重点关注洁净室领域的**圣晖集成**、**亚翔集成**、**柏诚股份** [3] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括**中国能建**、**中国中铁**、**四川路桥**、**上海建工**、**隧道股份**、**安徽建工** [3]

文章核心观点 - A股电网相关板块近期表现强势，多只个股涨停，主要受政策支持与大规模投资规划驱动[1][3] - 中国两大电网公司（国家电网与南方电网）在“十五五”期间计划总投资近5万亿元，其中国家电网投资4万亿元，较“十四五”增长40%[2][4] - 电网投资重心转向结构性升级，聚焦跨区互济、配网扩容提质和全网调度柔性化，以支撑新能源接入和AI等新型高耗能负荷需求[5] - 全球电网投资快速增长，AI数据中心用电需求激增，美国等海外市场面临电网设备短缺与更新周期，可能为中国相关企业带来出口机会[6][7][8] 政策与投资规划 - 《政府工作报告》提出着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用[2][4] - 国家电网“十五五”时期固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000亿元[2][4] - 南方电网预计“十五五”总投资将达1万亿元左右，两大电网五年总投资将逼近5万亿元[4] - 国家电网将投运15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%，保障年均不低于2亿千瓦新能源接网和高效消纳[4][5] - 国家电网预计到2030年，在运在建抽水蓄能装机容量超1.2亿千瓦，经营区新能源发电量占比达30%以上[5] 市场表现与行业动态 - 近期A股电网设备、虚拟电厂等方向个股持续大涨，3月6日有10多只相关概念股涨停，如新能泰山、广电电气、顺钠股份等[1][3] - 行业分析认为，新能源装机占比提升及AIDC等新型高耗能负荷爆发，使电网基础设施升级需求迫切[5] - 全球电网投资额快速增长，2024年达3900亿美元，2025年预计超过4000亿美元[7] - 全球数据中心用电量预计从2024年的415TWh增至2030年的945TWh，年均增幅约15%，中美两国将占全球需求的80%[7] - 美国多个地区推动总额高达750亿美元的输电扩建计划，将建设约10000英里的765kV超高压交流线路[7] 投资机会与产业趋势 - 电网投资重心向“跨区互济（主干网）+灵活承载（配电网）+柔性调度（智能化）”的结构性升级转变[5] - 美国电力系统迎来新一轮投资周期，AI用电需求增长加剧电网建设压力，高压变压器等设备排期已至2030年，供需紧张[8] - 海外高压电气设备需求可能外溢至日韩、中国公司，但产品验证周期长（5-10年），已布局且口碑良好的公司有望受益[8] - AI数据中心电力需求增长直接推动变压器、高压电缆等设备需求，国内相关出口企业可能受益[8]

文章核心观点 - 绿色燃料（包括绿氢、绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃料、生物柴油、生物乙醇）具备重大战略意义，已成为国家重点支持的发展方向，其产业化已进入实质性推进阶段，行业将从示范试点迈向规模化发展 [2][21] 绿色燃料的定义与分类 - 绿色燃料是指通过风电、光伏、生物质能等可再生能源生产，全生命周期内温室气体排放显著低于传统化石燃料的清洁燃料，核心特征是“低碳化”、“可再生”与“全生命周期环境友好” [3] - 根据原料与工艺，主流绿色燃料分为六大类：绿氢、绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃料(SAF)、生物柴油、生物乙醇 [3][4][5] 各类绿色燃料的特点与应用 - **绿氢**：通过绿电电解水制得，是连接绿电与终端应用的关键纽带，应用于燃料电池、绿色甲醇/绿氨合成、工业脱碳、发电等领域 [3] - **绿氨**：通过绿氢与氮气合成，具备易储存、易运输优势，主要用于航运燃料、发电、化肥生产、储能等领域，为钢铁、化工等行业提供脱碳解决方案 [4] - **绿色甲醇**：核心生产路径为绿氢与CO₂催化合成或生物质气化结合绿电，用于航运、重卡、发电及化工原料，产业化推进速度较快 [4] - **可持续航空燃料(SAF)**：以废弃油脂、农林废弃物等为原料，或通过直接空气捕集二氧化碳与绿氢合成，完全符合航空燃料标准，是破解民航碳排放难题的核心解决方案 [4] - **生物柴油**：以废弃油脂、动物脂肪等为原料，通过酯交换反应生产，可直接替代传统柴油，技术相对成熟、市场化程度较高 [5] - **生物乙醇**：主要以秸秆、甜高粱等非粮原料发酵制成，用于车用乙醇汽油调配，助力交通领域脱碳 [5] 产业格局与企业布局 - 国内绿色燃料产业形成“央企引领、民企突围、科研型企业补位”的格局，各类企业结合自身优势在不同赛道布局 [6] - **绿氢赛道**：中国石化、中国宝武、国家能源集团、中国船舶、中集集团、宝丰能源、三一集团、双良节能等龙头企业提供装备、技术与场景落地保障 [6] - **绿氢赛道**：隆基绿能、阳光电源、天合光能、金风科技、晶科能源、明阳智能等光伏风电企业凭借绿电优势，布局绿电+电解槽制氢业务，形成“绿电-绿氢”协同 [6] - **绿氨赛道**：中国能建、远景科技集团、电投绿能（原吉电股份）已落地大型绿氨项目，并入选国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点 [6] - **绿色甲醇赛道**：中国石化、国家能源集团、上海电气、中集安瑞科、金风科技、隆基绿能、宝丰能源、中国天楹、中国化学、吉利控股集团等企业深度布局，形成技术多元、链条协同的产业格局 [9][10] - **可持续航空燃料(SAF)赛道**：中国石化、中国航油、嘉澳环保、海新能科、君恒生物、碳生万物、易高生物、山东海科等企业布局，涉及生产、认证、储运加注等环节 [13][16][17][18][19] - **生物燃料赛道**：国投生物、中石油、中石化等企业布局生物柴油、生物乙醇项目，推动市场化推广与产业链完善 [19] 重点项目与进展 - **绿氨项目**： - 远景科技集团赤峰零碳氢氨项目为全球首个百万吨级零碳氢氨项目，年产绿色合成氨32万吨，于2025年7月投产，首船绿氨已出口韩国 [7][8] - 电投绿能大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目为全球最大单体绿色合成氨项目，年产18万吨，于2025年7月试运行投产，获全球首张可再生燃料非生物来源氨认证 [9] - 中国能建松原氢能产业园项目为全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目，一期年产绿色合成氨20万吨，总规划80万吨/年，于2025年12月投产，实现关键核心装备100%国产化 [9] - **绿色甲醇项目**： - 中集安瑞科国内首个量产生物甲醇项目一期年产5万吨，产品碳减排率超85%，获国际认证，2026年初首次实现800吨绿色甲醇批量出口，第二批500吨将于2月22日启运 [10] - 上海电气洮南风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目为国内首个规模化生物质绿色甲醇项目，已入选国家试点 [10][12] - 金风科技风光储氢氨醇一体化项目规划建设50万吨绿色甲醇（一期25万吨/年），已入选国家试点 [13] - 中国天楹安达风光储氢氨醇一体化项目一期以年产10万吨绿色甲醇、1.95万吨绿氢为核心目标，入选国家试点 [13] - **可持续航空燃料(SAF)项目**： - 中国石化镇海炼化建成国内首套10万吨/年生物航煤工业化装置，拥有国内首张生物航煤适航证，产品完成C919、ARJ21试飞验证 [13] - 嘉澳环保在连云港建成50万吨/年SAF装置，拥有中国与欧盟认证，规划总产能100万吨/年 [16] - 海新能科20万吨/年生物柴油异构SAF项目2025年投产，获15.8万吨出口产能批复 [17] - 君恒生物为国内首家获SAF适航证的民企，现有20万吨产能，正推进100万吨/年项目 [18] - **生物乙醇项目**： - 国投生物在黑龙江海伦的年产3万吨纤维素燃料乙醇示范项目斥资5亿元，以玉米秸秆为原料，2025年装置实现长周期稳定运行，2024年底已向山东地炼交付首批5000吨车用E10组分 [19] 政策与产业阶段 - 国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目中，9个入选项目有8个聚焦绿色甲醇和绿氨方向 [21] - 2026年3月，国家能源局明确绿色燃料为中央层面战略规划，核心定位是保障能源安全、促进新能源非电消纳、助力能源结构低碳转型，标志着行业将从示范试点迈向规模化发展 [21]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：绿色氢/氨/醇燃料（绿氢氨醇）行业、能源电力工程行业、储能行业[1][2][5] * 涉及的公司：中国能源建设股份有限公司（中国能建）[1][2][7] 核心项目：吉林80万吨级绿氢氨醇项目 * 项目已投产并签署长协采购协议，是已落地、可交付的产业化里程碑[1][2] * 总产能80万吨级，总投资约300亿元，获得专项资金支持[3] * 当前投产为一期，规划20万吨绿氨产量，仅销售绿氨[3] * 项目内部收益率不低于7%，投资回报期约14年[4] * 一期绿氨成本已与“蓝氨”成本接近，在国内同类项目中成本竞争力领先[4] * 项目公司股权结构中，中国能建持股约99%，合作关系稳定[2] * 项目已获得多个国家的清洁相关许可证，并进入不止一家海外企业的供应商名单[2] 公司战略与竞争优势 * 公司正从工程承包向高毛利投资运营转型[1] * **核心优势**：依托旗下电规总院在国家能源电力体系规划中的深度参与能力，在项目早期布点、规划、设计等前端环节信息更充分，更容易筛选出优质项目[6] * 在氢能领域的定位与中国电建在绿电与抽蓄领域的优势路径相似[7] * 具备“设计-建设-运营”一体化能力，吉林项目采用自设计、自建、自运营模式，有利于提升产业链盈利[1][13] * 氢能相关业务主要由旗下氢能源公司推进，短期目标为打造“百亿产值、百亿绿色燃料基地”[14] 财务与估值影响 * **仅吉林项目测算**：若按单吨1，000元利润，达产后可贡献约8亿元利润；参考30倍估值，对应市值增量约240亿元[1][10] * **港股弹性更高**：基于现有项目测算，港股市值增幅约50%，A股市值增幅约26%[1][10] * **潜在补贴影响**：若约200亿元补贴到位，单吨利润测算可能上调50%-100%，进一步驱动盈利弹性和估值重估[1][11] * 市场对公司绿氢业务在市值中的计入程度较低，存在估值重估空间[1][9] 项目储备与发展规划 * 从在手及可见项目储备看，支撑百万吨级绿色燃料项目规模的基础较为充足[1][5] * 除国内项目外，在海外如印尼、埃及等地亦有绿色燃料项目储备[5] * 技术路径储备完整，除绿氨外亦覆盖电制甲醇、生物质甲醇等方向[15] * 当前限制在于除吉林项目外，尚缺乏更多规模大、成熟度高且已形成明确利润贡献的标志性项目[15] 主业经营状况 * 主业基本面平稳，2025年新签订单保持约3%增长[1][8][9] * 2025年三季度业绩增速约为-12%，受基建与施工业务环境影响压力偏大[8][17] * 预计2026年主业利润将由2025年的小幅下滑转为稳健正增长[1][17] * 业务结构：工程业务仍是核心，约80%收入来自工程板块[12] * 盈利能力：投资运营中的新能源（绿电）板块毛利率约39%-40%，工程板块毛利率约6%[13] * 回款在三季度有所好转，核心仍取决于四季度表现[17] 资本运作与融资安排 * 公司正推进定增计划，需在2026年6月之前完成[1][16] * 资产负债率相对较高[16] * 资产负债表优化与运营类业务占比提升将驱动估值体系重构[1] 市场比较与配置建议 * 与中国电建比较：中国能建在氢能与储能领域布局更深[1] * 中国电建以水电站建设起家，在绿电与抽蓄业务定位更突出；中国能建以火电站建设起家，在电力侧储能投入更多[12] * A股与港股配置：港股因折价因素弹性相对更高；A股对政策预期的交易属性可能更强[1][18]

公司业务与战略定位 - 公司是能源建设领域的龙头企业，业务布局覆盖全产业链，工程建设与投资运营两大业务齐头并进[1] - 公司正从以工程建设为主业，战略性地转向工程建设与投资运营双轮驱动的模式[1] - 公司在火电、水电、核电及输变电等传统电源领域占据市场领先地位[1] 财务表现与增长动力 - 公司营收与利润稳步增长，2019年至2024年营业收入复合年增长率达到12.08%，归母净利润复合年增长率达到10.43%[1] - 传统电源业务为公司提供稳定基础，而新兴能源是驱动增长的主要动力[1] - 公司积极拓展新能源、储能等市场，竞争优势突出[1] - 随着投资运营业务占比增加，公司的盈利水平有望得到提升[1] 新能源与新兴业务布局 - 公司全面布局风电、光伏、储能、氢能等新兴能源领域[1] - 公司深度参与核聚变产业链[1] 海外市场与订单情况 - 公司深耕海外市场，海外订单额及经营指标增长迅速[1] - 随着多个海外项目陆续投入运营，公司的创利能力将逐步释放[1]

投资评级与核心观点 * 首次覆盖，给予“增持”投资评级 [1] * 报告核心观点：公司作为能源建设龙头，正从工程建设主业战略性转向“工程建设”与“投资运营”双轮驱动，火水风光储氢等业务齐头并进，盈利水平有望提升 [1][6] 公司概况与业务结构 * 公司为能源建设龙头，业务涵盖传统能源、新能源及综合智慧能源、水利、环保、交通等领域，具备集勘测设计、工程建设、工业制造和投资运营为一体的完整产业链服务能力 [6][12] * 2019-2024年，公司营业收入从2469.17亿元增长至4367.13亿元，复合年增长率达12.08%；归母净利润从51.12亿元增长至83.96亿元，复合年增长率为10.43% [6][20] * 工程建设业务是收入和毛利的主要来源，但投资运营业务毛利占比持续提升 [6] * 2025年上半年，工程建设/工业制造/投资运营/勘测设计及咨询业务收入占比分别为85.8%/7.7%/7.2%/4.3%，毛利占比分别为49.6%/11.3%/22.2%/15.0% [6][24] * 投资运营业务毛利率较高且呈上升趋势，从2020年的20%增长至2025年上半年的35% [91][95] 传统能源业务：稳量筑基，增量可期 * **火电**：公司在火电勘察设计市场份额超90%，建设市场份额超70%，具备绝对竞争优势 [6][46][47] * **水电**：公司在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），有望获取雅鲁藏布江下游水电工程可观份额施工订单 [6][46][61] * 雅鲁藏布江下游水电工程总投资预计达2万亿元，建设周期10-15年，若公司获取10%-30%的工程份额，对应年收入增量可达67-420亿元，占2024年公司营业收入的1.5%-9.6%，水电建设或将成为公司“十五五”期间最大增量之一 [6][61][65] * **核电**：公司承担了我国90%的核电常规岛设计以及66%以上的常规岛工程建设，伴随核电行业快速发展，订单增长确定性高 [6][68] * **输变电**：“十五五”期间电网年均投资预计近万亿元，公司在电网勘察设计市场份额超70%，承担我国90%以上特高压勘察设计任务，有望率先获取大量建设订单 [6][71][72] 新能源与新兴业务：驱动增长，提升盈利 * **新能源工程**：公司积极抢占新能源市场，2020-2025年新能源新签工程订单从1258.29亿元增长至5925.78亿元，复合年增长率高达36.33% [39][83] * **投资运营与装机**：公司控股新能源装机规模快速增长，截至2025年6月底，风光合计装机达1503.63万千瓦，同比增长39.8% [6] * 截至2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目并网装机容量2028.71万千瓦，其中风电380.19万千瓦，光伏1123.44万千瓦 [96] * **氢能**：公司前瞻性布局氢能全产业链，已有多个示范项目落地，如总投资69.46亿元的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——松原氢能产业园一期工程已于2025年12月投产 [6][103] * **储能**：公司在压缩空气储能领域处于领先地位，自主研发的世界首座300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程——湖北应城“能储一号”已于2025年1月实现全容量并网发电 [12][111][114] * **核聚变**：公司前瞻布局可控核聚变试验堆、示范堆项目的电源系统、储能系统、发电系统等设计和装备研究，有望享受行业高成长空间 [6][120] 国际化经营 * 公司大力实施国际业务优先发展战略，业务覆盖140多个国家和地区 [40] * 2025年上半年，公司境外新签合同额、营业收入、毛利分别同比增长13.74%、12.92%和35.12% [122] * 能源电力海外新签合同额占境外新签总额超80%，其中“风光氢储”等新能源业务2025年上半年签约同比增长78.6% [122] 盈利预测与估值 * 预计公司2025-2027年分别实现营业收入4455.78亿元、4689.21亿元、5027.49亿元，同比增长2.0%、5.2%、7.2% [6][126] * 预计2025-2027年归母净利润分别为89.53亿元、95.71亿元、102.75亿元，同比增长6.6%、6.9%、7.4% [6][126] * 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为11.7倍、11.0倍、10.2倍 [6][7]