宏观与地缘政治 - 中东地缘冲突（美以对伊军事行动）是短期全球资产价格波动的关键变量，导致油价大幅上涨，IPE布油期货价格周涨28.68%[9][10] - 美国2月非农新增就业人数意外转负，为-9.2万人，大幅低于预期的5.5万人，失业率升至4.4%[10][14] - 全球资金流动呈现再平衡，从科技股向大宗商品、能源及工业等“硬核”供应链资产倾斜，同时各国央行持续购金[11][12] 资产配置与市场策略 - 基于地缘政治风险与再通胀预期，建议超配原油、黄金及以铜为代表的工业商品[17][19][20] - 中国权益市场（A股/H股）受积极政策、改革预期及流动性支持，被建议超配[18] - 期货市场因大宗商品价格波动加剧而交投活跃，2026年1-2月累计成交额155.85万亿元，同比增长55.18%，行业盈利弹性打开[43][46] 产业与主题投资 - 两会政策聚焦“人工智能+”与能源安全，明确打造智能经济新形态，并首次将“算电协同”写入政府工作报告[22][24][49][77] - AI产业加速发展，在制药领域进入实效验证期，跨国药企布局加速；在算力领域，国产算力芯片与数据中心受政策与需求驱动[24][35][36] - 能源安全主题受地缘冲突与政策推动，关注电力电网、新型储能、绿氢、核聚变及油气开发等方向[23][77] - 人形机器人产业获两会聚焦，海外宝马、三星加速工厂端应用，国内融资持续升温，如银河通用机器人获25亿元融资[70][73][74] 行业动态与数据 - 房地产第10周成交环比大幅回升，30大中城市新房成交面积147万平方米，环比前一周增长243.4%[60][61] - 有色金属价格受地缘扰动，铝价因供应担忧创近四年新高；碳酸锂需求旺盛，节后持续去库[38][39][40] - 运输行业中，航空春运量价齐升，油运因战争风险刺激运价飙升，中东-中国VLCC TCE达约48万美元/天[65][66]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - “算电协同”首次写入两会政府工作报告，成为新基建工程重点，将利好算电一体化、智能调度、绿电运营、算力运营、电力设备及设计工程等产业链环节 [3][4] - 算电协同产业链主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [4] 重点公司分析 中国能建 - 公司发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设，例如投资41亿元建设甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目 [5][15] - 在特高压交直流等勘察设计技术领域具有国际领先优势，承担100%特高压工程设计工作，代表输变电工程技术世界最高水平 [5][16] - 积极布局战略性新兴产业：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目并网装机容量2028.7万千瓦，近三年复合增长率达57.6%；布局氢能（吉林松原年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨/绿色甲醇）、可控核聚变、抽水蓄能、压缩空气储能（累计签约超30座）及重力储能等领域 [5][16] - 2025年定向增发获证监会同意注册，募集资金总额不超过90亿元 [14] 中国电建 - 公司持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首次超过100亿元，2025年典型合同包括北京房山数据中心（20亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）等 [6] - 在传统能源电力建设领域占据主导地位：承担国内65%以上的大中型水电站建设施工，占国内抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设份额，承担国内60%以上的风力及太阳能规划设计与建设任务 [6] - 截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能装机55万千瓦 [6] - 2025年前三季度新签合同9045.27亿元，同比增长5%，其中能源电力新签5852.28亿元，增长13%，水电和风电订单分别增长69%和55% [20] - 为总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程核准建设贡献力量 [21] 华电科工 - 公司在风电塔架、光伏支架及海上风电施工领域能力突出，2025年6月底共参与海上风电光伏等项目40余个，承建风场装机超过350万千瓦 [6] - 2025年全年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%，其中第四季度同比增长87.1%；物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比增长571%；氢能业务新签重大合同8.15亿元（2024年无） [23] - 重大合同包括：辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目（合同金额34.15亿元）、辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（合同金额约8.15亿元）以及首个高海拔新能源场站数字化业务合同（1.59亿元） [24] - 海外业务合同取得公司成立以来年度最好成绩，并在“AI+工程”及低空经济（拥有五项甲级资质）领域积极拓展应用 [25][26] 其他相关公司动态 - 宁波建工：战略持有中经云数据存储科技公司，后者建设绿色云数据中心并探索下一代云服务平台 [7] - 罗曼股份：通过“光伏+储能+智慧微网”打造城市低碳场景，拟收购的武桐高新主要从事AIDC算力基础设施集成服务业务 [7] - 广东建工：截至2025年中，累计投产发电的清洁能源装机456.6万千瓦 [7] - 永福股份：为客户提供“源-网-荷-储-智”一体化电力系统解决方案 [7] 财务数据与预测摘要 - 中国能建：预测2025-2027年EPS分别为0.21元、0.22元、0.24元，增速分别为3.7%、7.2%、6.0%；给予目标价3.86元，对应2026年17.5倍PE [10][14] - 中国电建：预测2025-2027年EPS分别为0.66元、0.68元、0.70元，增速分别为-5.6%、3.6%、2.7%；给予目标价6.58元，对应2025年10倍PE [10][18] - 华电科工：预测2025-2027年EPS分别为0.17元、0.25元、0.28元，增速分别为75%、42%、15%；给予目标价15元，对应2026年60倍PE [23]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：算电协同产业链（涵盖算力、绿色电力、电网设备、智能调度、储能、氢能等）[1][6][9][10][12][15] * **公司**： * **电力/绿电运营**：金开新能、协鑫能科、豫能控股、三峡能源、龙源电力[1][11][12] * **算力/数据中心**：美丽云、宁波建工、光环新网、首都在线、润泽科技、宝信软件、数据港[1][14] * **电网设备/智能电网**：三星医疗、南网数字、汉缆股份、平高电气、思源电气、特变电工、中国西电、金盘科技、华明装备、顺钠股份[1][3][4][15] * **燃气轮机/电力设备**：东方电气、上海电气、哈尔滨电气、英力股份、飞沃科技、豪迈科技[5] * **智能调度/软件**：国电南瑞、南网科技、华自科技、恒玄科技、恒华科技、电科数字、国网信通、四方股份[13] * **全产业链/工程总包**：中国能建、中国电建[1][13][16] * **其他建筑/工程公司**：华电科工[20] 核心观点和论据 * **算电协同成为重要投资主线**：行情在两会期间表现突出，多只相关股票涨停，催化因素包括首次写入政府工作报告，以及作为AI产业链向电力环节的延伸[1][2][3][5] * **算电协同的定义与本质**：指算力与电力（尤其是绿电）协同发展，利用算力灵活性适配绿电波动性，用绿电清洁性支撑AI高耗能，旨在解决AI产业缺电、价高、不稳的痛点，预计可降低数据中心能耗10%~20%[6][10] * **核心驱动因素**：AI发展导致数据中心用电量激增 * 预计2026年全球数据中心日用电量达**1万亿千瓦时**，相当于日本全年用电量[8] * 中国数据中心用电量预计从2024年的**1600亿千瓦时**增长至“十五五”末的**4000-7000亿千瓦时**，占比从1%提升至4%（高峰5.3%），相当于两个三峡水电站发电量[8][9] * **政策发展脉络**： * **2023年12月**：《东数西算实施意见》首次提出算力电力协同，要求新建数据中心绿电占比超**70%**[7] * **2024年7月**：《数据中心绿色低碳专项行动》要求新建数据中心PUE小于**1.2**；《新型电力系统行动方案（2024-2027）》提出实施算电协同项目[7][8] * **2025年3月**：政府工作报告明确将“算电协同”纳入国家新基建工程[1][8] * **投资选股逻辑与产业链环节**： * **选股核心**：寻找因算电协同带来价值重塑或增量的环节[10] * **产业链环节排序与受益逻辑**： 1. **算电一体化运营**：最直接、最正宗的标的，业务已实现绿电与算力结合，如金开新能、豫能控股、协鑫能科[12][14][16] 2. **智能调度（协同环节）**：实现算与电协同的关键，涉及软件与系统，如国电南瑞、南网数字[13][14][16] 3. **全产业链服务商**：具备规划、投资、建设、运营一体化能力，如中国能建[13][14][16] 4. **电网/能源设备**：受益于设备升级与全球（尤其是北美）缺电带来的需求，具备技术壁垒和成长逻辑，如中国西电、特变电工、思源电气、储能设备商[12][15][16] 5. **算力运营**：逻辑已部分演绎，排序相对靠后[14][16] * **重点公司分析（建筑视角）**： * **中国能建**：全产业链龙头，在2024年年报中已提前写入“算电协同”，深度参与东数西算项目，特高压规划设计市占率近**100%**，新能源订单增长**7%**，累计获取新能源指标**7600万千瓦**，已并网**2000多万千瓦**，同时在绿氢制绿氨/醇领域领先[16][17][18][19][21] * **中国电建**：水电与抽水蓄能建设龙头，也承接数字化中心项目，截至2025年中报累计新能源装机**3516万千瓦**，PB为**0.7倍**[19][20] * **华电科工**：在光伏、海上风电EPC及氢能（电解槽、绿氢制甲醇项目）有布局[20][21] * **行情催化事件**： * **1月15日**：国家电网“十五五”规划投资**4万亿元**建设电网，带动电网设备板块上涨[3] * **3月2日**：美国批准**750亿美元**特高压线路投资，利好具备出海能力的中国电网设备公司[3][4] * **3月4日**：微软、谷歌等七家科技公司承诺自建电厂，凸显AI发展下的电力紧缺，尤其是北美[4] 其他重要内容 * **估值水平**：建筑央企如中国电建（**0.7倍PB**）、中国能建（**1.1倍PB**）估值水平远低于其他热门公司[20] * **国际比较与竞争优势**：中国电力成本优势明显，当前Token调用成本约为美国的**1/7到1/10**[7] * **主题叠加**：“绿色燃料”（绿氢制绿氨/甲醇）也是两会首次提出的关键词，中国能建、华电科工等公司在该领域有布局，形成主题复合[2][21] * **历史参照**：首次写入政府工作报告的新兴产业（如低空经济、商业航天、深海科技）后续市场表现良好，暗示算电协同可能存在的投资机会[10][22] * **风险提示**：分析师提及的观点是从策略角度筛选，并非具体推荐，建议咨询相关公司研究员[16]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业的投资评级 [8] 报告的核心观点 报告核心观点是聚焦于与能源相关的低估值投资机会，并关注AI新材料带来的产业链价格变化，同时跟踪建材各子板块的周期性表现 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 1.1 一周一议 - 重点梳理板块内与能源有关的标的，尤其是2026年盈利预测对应市盈率在20倍以内的低估值公司 [2][12] - **能源工程（煤化工）**：在油价波动（如伊以冲突后触达90美元/桶）背景下，煤化工的战略意义凸显，项目审批有望加快，建议关注产业链“卖铲人” [3][13] - **东华科技**：2025年实现收入100亿元，同比增长13%，归母净利润5.33亿元，同比增长近30% [3][13] - **中国能建**：投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目一期已于2025年底投产，为全球最大绿色氢氨一体化项目 [3][13] - 其他相关公司包括中国化学、中石化炼化工程、三维化学、民爆企业（雪峰科技、易普力等）、青龙管业、武进不锈、北方股份等 [3][13] - **能源材料**：关注超预期变化带来的结构性机会 - **科达制造**：负极材料下游对接储能，景气度持续 [4][14] - **常宝股份、博盈特焊**：受益于燃气轮机核心换热设备HRSG的机遇 [4][14] - **麦加芯彩**：关注集装箱、船舶及变压器涂料趋势 [4][14] - **中国巨石、中材科技**：关注风电纱增速空间 [4][14] - **AI新材料**：涨价预期在3月逐步落地，AI需求挤占传统产能的逻辑持续兑现，后续铜箔、CTE布、MLCC、CCL等环节有相似提价背景 [4][14] - 建议关注中国巨石、铜冠铜箔、菲利华、莱特光电、中材科技、国际复材、宏和科技、东材科技等公司 [14] - 近期全球AI铜箔龙头三井金属宣布减产低阶PCB铜箔、增加HVLP铜箔供应量 [6] 1.2 周期联动 - **水泥**：本周全国高标号水泥均价为338元/吨，同比下跌52元/吨，环比下跌1元/吨，全国平均出货率15.1%，环比提升5.5个百分点，库容比62.9%，环比下降2.3个百分点，同比上升7.7个百分点 [5][15] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，较上周上涨10.31元/吨，涨幅0.89%，重点监测省份生产企业库存天数38.8天，较上期增加2.29天，光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10-10.5元/平方米，环比下跌4.6% [5][15] - **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为0.86%，环比提升0.42个百分点 [5][15] - **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3634.42元/吨，环比上涨0.86%，电子布市场主流报价5.5-6元/米，环比2月上涨0.5元/米 [5][15] - 重庆国际3月普通电子布涨价0.5元/米，报价至5.6-5.8元/米 [6] - 内蒙古天皓粗纱报价上涨100元/吨 [6] - **电解铝**：中东地缘冲突下，LME铝价创2022年以来最高记录 [5][15] - **钢铁**：基本面压力尚可，宏观预期或推动钢价小幅上涨 [5][15] - **其他原材料**：与油价相关的沥青、丙烯酸等价格环比均大幅上涨 [5][15] - 受油价带动，科顺股份等防水企业决定自2026年3月15日起对相关产品价格上调5-10% [6] 1.3 景气周判（0302-0306） - **水泥**：市场需求延续低迷，四季度错峰提价效果一般，需谨慎观察 [16] - **浮法玻璃**：价格微涨但库存增加，下游需求支撑乏力，深加工开工有限 [16][36] - **光伏玻璃**：价格承压下滑，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.6%，终端电站项目启动缓慢 [16][47] - **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布与Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [16] - **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，期待2026年第一季度下一轮提价 [16] - **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求 [16] - **传统玻纤**：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [16] - **碳纤维**：龙头满产满销并在2025年第三季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [16][17] - **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [17] - **非洲建材**：人均消耗建材低于全球平均，在美国降息预期下，新兴市场机会突出 [17] - **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [17] - 2024年民爆行业生产总值394.9亿元，同比下降5.7%，其中西藏同比增长40.7%至6.1亿元，新疆生产总值40.3亿元，同比下降6.8% [86] 2 本周市场表现（0302-0306） - 本周建材指数下跌6.21%，各子板块均下跌，其中玻璃制造跌幅最大（-7.18%），管材跌幅相对最小（-5.40%），同期上证综指下跌0.93% [18] 3 本周建材价格变化 - **水泥**：全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨） [24][26] - **浮法玻璃**：市场成交偏疲软，浮法厂库存继续增加，本周重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，较上周增加244万重量箱，增幅3.63% [36] - 截至3月5日，全国浮法玻璃在产生产线207条，日熔量共计148,335吨，行业产能利用率80.65% [37] - **光伏玻璃**：市场整体成交一般，库存小幅增加，全国在产生产线共计399条，日熔量合计88,100吨/日，环比减少0.90% [47][49] - **玻纤**：无碱粗纱市场价格整体上调，报价涨幅100-200元/吨不等，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨 [54] - 2025年12月我国玻纤纱及制品出口量为17.68万吨，同比增长7.47%，出口金额2.76亿美元，同比增长4.63% [59][60] - **碳纤维**：市场价格延续平稳，市场均价为83.75元/千克，原料丙烯腈价格上涨带来成本压力 [61][62] - **能源和原材料**： - 秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价690元/吨，环比上涨5元/吨 [67] - 齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4280元/吨，环比上涨300元/吨 [67] - 布伦特原油现货价94.35美元/桶，环比上涨23.25美元/桶 [67] - 中国LNG出厂价格全国指数4346元/吨，环比上涨692元/吨 [74] - **塑料制品上游**： - 燕山石化PPR4220出厂价8600元/吨，环比上涨100元/吨 [81] - 中国塑料城PE指数749.1，环比上涨80.17 [81] - **民爆**：2025年12月粉状硝酸铵价格为2200元/吨，同比下降7.73%，环比上升0.87% [86]

报告行业投资评级 * **行业评级**：报告未明确给出整体行业的投资评级，但重点推荐了具体公司[3][55] 报告的核心观点 * 在能源安全、政策规划、经济性拐点三重驱动下，绿氢行业正蓬勃发展，制氢、储运、下游应用全产业链有望受益[3][11] * 绿氢成本下降是核心驱动力，当度电成本降至0.12元/kWh，电解槽成本降至700元/kW时，绿氢成本可降至10元/kg以下，与煤制氢成本齐平，经济性拐点显现[3][44][47] * 预计2030年中国绿氢销售市场空间在保守/中性/乐观情形下分别为572亿元、762亿元、1143亿元，2026-2030年年均电解槽市场空间为143亿元、193亿元、293亿元[3][52][53] 根据相关目录分别进行总结 一、能源安全、政策规划、经济性拐点三重驱动，绿氢行业蓬勃发展 * **行业定义**：绿氢是通过可再生能源电解水制得、基本实现零碳排放的氢，主要通过碱性电解水、质子交换膜电解水等方法制备[3][11] * **主要消纳方式**：2024年，绿色甲醇与绿氢生产是主要消纳方向，合计占比达72%，其他包括绿色航煤、化工原料、交通和储能等[3][11][13] * **驱动因素1：能源安全**：2020-2024年，中国石油自给率约56%-61%，天然气自给率约23%-26%，对外依存度高[3][14][17]；2026年初至3月6日，地缘政治冲突导致WTI原油价格累计增长40%，远东LNG离岸价累计增长119%[3][20][21]；国家能源局于2026年3月3日强调发展绿色燃料产业以保障能源安全[3][20] * **驱动因素2：政策支持**：中国氢能政策已从技术储备转向能源转型抓手，并进入项目与区域验证阶段[24][25]；2025年10月，国家能源局公示首批41个项目试点和9个区域试点[3][27]；地方政府提供投资和运营补贴，例如2026年2月云南省对年产绿氢≥100吨的项目给予每公斤最高13元补贴[3][27][28] * **驱动因素3：成本下降**：绿氢成本中电力成本占比约60%-80%，设备折旧占比20%-30%[29]；中国能建年度集采碱性电解槽价格从2023年约700万元/套降至2025年460-588万元/套区间，降幅约30%[3][40][41]；光伏、风电等绿电度电成本已降至0.15-0.25元/kWh，资源富集地区甚至低于0.1元/kWh[3][43]；关键材料国产化及产能扩张推动成本下降，2024年国内碱性电解槽主要企业总产能达47.7GW/年，预计2025年将突破58GW[36][40] * **市场空间测算**：基于中石化经研院预测的2030年3810万吨氢能总需求，在绿氢渗透率15%/20%/30%的保守/中性/乐观情形下，预计2030年中国绿氢销售市场空间分别达572亿元、762亿元、1143亿元[3][52][53]；对应2026-2030年年均电解槽市场空间分别为143亿元、193亿元、293亿元[3][52][53] 二、投资建议 * **重点推荐中国能建**：公司已投产绿色氨醇20万吨，在建及备案绿氨醇合计规划总产能近90万吨（国内，不完全统计），覆盖风光氢氨醇一体化全链条[3][55]；例如，松原一期20万吨绿氨/绿醇项目已于2025年12月投运[55][56] * **建议关注华电科工**：公司背靠中国华电集团，进行氢能投建营全产业链布局[3][56]；具备碱性/PEM电解槽年产100台套能力及关键零部件产能[3][56]；2025年12月至2026年1月新签绿氢EPC订单金额合计约11.89亿元[56]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业给予 **增持（维持）** 评级 [4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性提升，**能源自主可控**已成为国家长期核心战略 [1][15] - 2026年初，中国原油进口遭遇**“双源冲击”**：1月委内瑞拉对亚洲装船停滞，2月底美以联合军事打击重创伊朗原油出口能力，两大供应来源合计占中国2025年海运原油进口的**17%-18%**，在不足两个月内接连中断 [1][15] - 美伊冲突升级使霍尔木兹海峡陷入事实性“准封锁”，该海峡日均通行原油约**1300万桶**，占全球海运石油流量的**31%**，而中国**42%**的原油进口来自需经该海峡运输的海湾国家 [1][15] - 受此影响，布伦特原油价格自2月底约**72美元/桶**快速上涨，3月6日突破**94美元/桶** [1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年对石油、天然气的进口依存度分别为**73%**和**41%**，进口化石能源支出超**4400亿美元** [1][15] - 2026年“两会”将能源保障与粮食安全并列为国家安全基础性工程，明确提出**“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”** 的量化目标，并释放绿色转型强信号 [2][16] - 在 **“能源自主可控”** 投资框架下，建筑板块可重点关注**新型电力系统构建、绿色燃料、煤化工**三大方向 [2][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 新型电力系统构建 - 政策将新型电力系统建设提升至国家战略高度，国家发改委表示“十五五”时期将推进**雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地**等一系列投资**万亿级以上**的能源重大工程 [2][22] - 电网端投资同步加码：**国家电网“十五五”规划投资达4万亿元**，较“十四五”增长**40%**，年均约**8000亿元**，重点投向特高压与跨区输电通道、主配微协同电网升级、数智化基础设施三大领域 [2][22] - **南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元**，连续五年创新高 [2][22] - 2025年国家电网特高压招标同比增长**60%**，在手订单已覆盖至2027年 [2][22] - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一 [2][22] - **中国电建**：承担中国**80%**以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内**65%**以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站**90%**的勘察设计市场和**78%**的建设份额，主导全球**50%**以上的大中型水利水电建设市场，同时承担国内**60%**以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务 [3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业 [6] - **中国核建**：承建中国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯一一家连续**40年**不间断从事核电建造的企业 [6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，2025年7月转债募资**7.5亿元**、累计投资**13亿元**建设南通基地开拓核电模块业务 [7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年中国配电网投资**3216亿元**，同比增长**10%**，占电网投资的**55%** [7][24] 2. 绿色燃料 - 政策明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，绿色氢能被纳入 **“十五五”109项重大工程** [8][25] - **“十五五”期间**，氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点发展方向 [8][25] - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超**2000亿元**，在国内外储备绿色氢氨醇、SAF等项目**50余个**，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产 [8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市的绿色甲醇项目，总投资**214亿元**，建成后年产绿色甲醇**27万吨**，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇的综合性示范工程 [8][25] - 中国化学、东华科技等化学工程企业亦是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的 [8] 3. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气等现代煤化工对提高能源自给率的战略重要性提升，后续政策支持力度有望加码 [9][26] - 近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善 [9] - 当前新疆、陕西、内蒙古等主要煤化工基地有多个项目处于规划或建设阶段，其中**新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元** [9][26] - 2026年初以来，国能准东煤制气、山能五彩湾煤制烯烃等大型项目推进EPC及核心装备招标 [9][27] - 重点推荐煤化工EPC龙头：**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等 [9][11][27]

行业投资评级 * 报告未明确给出对建筑装饰行业的整体投资评级 [1][3][7] 核心观点 * 政策层面，“十五五”期间将全面实施碳排放总量和强度双控制度，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，绿色燃料和氢能被定位为培育“新增长点” [1] * 投资建议聚焦四个方向：1) 绿色燃料标的，重点关注中国能建/中国能源建设；2) 煤化工专业工程；3) 已基本摆脱困境、有望受益于市场份额提升的地产链龙头；4) 水泥行业反内卷 [3] 行情回顾及总结 * 本周（2026.03.02-2026.03.06）市场表现：建筑指数下跌0.70%，建材指数下跌4.32%，同期上证指数下跌0.93% [3][10] * 年初至今（截至2026/3/6）市场表现：建筑指数累计上涨9.33%，在30个行业中排名第11；建材指数累计上涨17.25%，在30个行业中排名第5；同期上证指数上涨3.91% [3][10] * 建筑子板块中，本周石油工程板块上涨9.44%表现最佳，装饰板块下跌4.42%表现最差；建材子板块中，水泥、装修建材、玻璃玻纤板块本周均下跌，跌幅分别为1.42%、4.05%、6.97% [10] * 个股方面，建筑行业本周涨幅前五为汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）[14][17] * 估值水平：截至2026/3/6，全部A股市盈率（TTM）为18.46倍，建筑行业为10.30倍，建材行业为27.52倍；建筑子板块中园林板块估值最高（226.28倍），房建板块最低（6.98倍）；建材子板块中玻璃玻纤估值最高（51.59倍），水泥板块最低（16.63倍）[18][19] 专项债和春节后开复工情况 * 专项债发行：本周（2026/3/2-2026/3/6）新增地方政府专项债发行781.69亿元，周环比减少38.57%；2026年累计发行9023.78亿元，同比增加50.46%；累计发行进度为20.51%，快于2025年同期的13.63%（+6.88个百分点）[3][21][22][24] * 下周（2026/3/9-2026/3/13）计划新增发行177.34亿元，周环比减少77.31% [3][24] * 春节后开复工：截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，环比提升14.6个百分点，农历同比持平；劳务上工率29.7%，资金到位率35.5% [25][26] * 其中，房地产项目开复工率22.4%，农历同比提升1.5个百分点；非房地产项目开复工率23.9%，农历同比下降0.3个百分点 [25][26] 建筑高频数据跟踪 * 截至2026/3/6，水泥发运率为14.45%，周环比下降1.24个百分点，年同比下降15.55个百分点 [31] * 截至2026/3/5，水泥磨机运转率为14.62%，周环比下降1.94个百分点，年同比下降12.44个百分点 [31] * 截至2026/3/4，石油沥青装置开工率为23.30%，周环比上升1.90个百分点，年同比下降3.20个百分点 [31] * 截至2026/3/6，螺纹钢周产量环比上升4.97%，4周移动平均同比下降11.36% [31] 水泥行业周度数据跟踪 * 价格：截至2026/3/6，全国水泥市场价格环比下滑0.1%至338.0元/吨，农历同比下降14.4%；全国水泥企业平均出厂价为254.6元/吨，环比下降0.7%，农历同比下滑18.4% [38][40][42] * 熟料价格：本周全国熟料价格环比持平，为219.6元/吨，农历同比下降20.7% [45][51] * 水泥煤炭价差：本周全国水泥煤炭价差环比下降1.0%，农历同比下降16.5% [51] * 需求：截至2026/3/6，全国重点地区水泥企业出货率为15.1%，环比上升5.5个百分点，但年同比下降23.0个百分点；截至2026/3/3，全国水泥出库量39.6万吨，环比上升79.2%，农历同比下降16.1% [54][57] * 库存：截至2026/3/6，全国水泥行业库容比为62.9%，环比下降1.3个百分点，农历同比上升2.9个百分点 [57][61] 重点公司订单以及估值情况 * 建筑重点公司新签订单：大建筑央企2026年1月新签订单累计同比增速分化，中国化学为19.34%，中国核建为-77.42% [62] * 建筑板块重点公司估值：截至2026/3/6，中国能建A股PE（TTM）为15.16倍，PB（LF）为1.10倍；中国化学PE（TTM）为9.37倍 [2][63] * 水泥板块重点公司估值：截至2026/3/6，海螺水泥PE（TTM）为15.26倍，PB（LF）为0.71倍；上峰水泥PE（TTM）为18.78倍 [66] 重点关注公司分析 * 中国能建/中国能源建设：签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同；其松原氢能产业园为全球最大绿色氢氨醇一体化项目，规划年产80万吨绿色合成氨和绿色甲醇，一期（4.5万吨绿氢、20万吨绿氨/甲醇）已于2025年12月投产，目前绿氨产量突破1万吨；项目已获得ISCC EU欧盟绿色认证，采取“认证先行、长协锁定”策略，目标打造百万吨级氢氨醇油绿色液体燃料基地 [2] * 公司旗下电规总院深度参与国家能源电力规划与政策研究，对能源电力市场及重大工程有深入理解和明确优势 [2] * 截至2026/3/6，中国能建A股股价2.89元，中国能源建设港股PB（MRQ）为0.48倍，PE（TTM）为6.56倍 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性空前提升，能源自主可控已成为国家长期核心战略[1][15] - 2026年开年，中国原油进口遭遇委内瑞拉和伊朗“双源冲击”，两大来源合计占中国海运原油进口的17%-18%[1][15] - 霍尔木兹海峡陷入“准封锁”，日均通行原油约1300万桶，占全球海运石油流量的31%，导致布伦特原油价格从2月底约72美元/桶快速上涨至3月6日突破94美元/桶[1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年石油/天然气进口依存度分别为73%/41%，进口化石能源支出超4400亿美元[1][15] - 2026年“两会”将能源保障提升至与粮食安全并列的国家安全基础性工程高度，并设定“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”的量化目标[2][16] - 在“能源自主可控”投资框架下，建筑装饰行业将重点受益于新型电力系统构建、绿色燃料及煤化工三大方向的政策与投资驱动[2][10][11] 核心内容总结 一、 行业投资逻辑与背景 - 能源安全形势严峻：2025年伊朗与委内瑞拉合计占中国海运原油进口的17%-18%，2026年初供应接连中断[1][15]；中国42%的原油进口来自需经霍尔木兹海峡运输的海湾国家，80%进口原油途经马六甲海峡[1][15] - 政策定调明确：2026年《政府工作报告》将能源保障列为国家安全基础性工程，并首次提出“制定能源强国建设规划纲要”[2][16][22] - 战略长期性：地缘变局使能源安全从短期关切升级为国家长期核心战略，相关领域将持续获得政策与资金的确定性支持[2][16] 二、 重点投资方向一：新型电力系统构建 - 政策强力推动：政府工作报告明确提出“着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用”[2][22] - 万亿级投资规划：国家发改委将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿级以上的能源重大工程[2][22] - 电网投资加码：国家电网“十五五”规划投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均约8000亿元[2][22]；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高[2][22] - 特高压建设加速：2025年国家电网特高压招标同比增长60%，在手订单已覆盖至2027年[2][22] - 重点受益公司： - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一[2][22] - **中国电建**：承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计、65%以上的大中型水电站建设施工、国内抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设份额、国内60%以上的风电及太阳能发电工程规划设计建设[3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业[6] - **中国核建**：承建我国全部在役核电机组的核岛工程[6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，已切入中广核宁德二期模块项目[7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年我国配电网投资3216亿元，同比增长10%，占电网投资的55%[7][24] 三、 重点投资方向二：绿色燃料 - 政策培育新增长点：《政府工作报告》明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料，绿色氢能被纳入“十五五”109项重大工程[8][25] - 产业发展阶段：“十五五”期间氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点方向[8][25] - 重点受益公司： - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超2000亿元，储备国内外项目50余个，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产[8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市绿色甲醇项目，总投资214亿元，建成后年产绿色甲醇27万吨[8][25] - **中国化学、东华科技**：绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的[8] 四、 重点投资方向三：煤化工 - 战略重要性提升：外部供给不确定性加大背景下，发展煤制油、煤制气以提高能源自给率的战略重要性进一步提升[9][26] - 经济性改善：油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，提振投资扩产意愿[9][26] - 项目储备丰富：新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元，2026年初以来多个大型项目推进招标[9][26][27] - 重点受益公司：推荐煤化工EPC龙头**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等[9][11][27] 五、 投资建议与重点公司估值摘要 - 报告在“能源自主可控”框架下，明确建议关注新型电力系统、绿色燃料、煤化工三大方向，并列出重点公司及估值[11][29] - 部分公司估值参考（基于2026年预测）： - 中国能建（A股）：PE 12X[11] - 中国电建：PE 7.6X， PB 0.71X[11] - 中国铁建：PE 4.6X， PB 0.36X[11] - 中国化学：PE 8X[11] - 三维化学：PE 17X， 股息率约4.9%[11] - 中石化炼化工程：PE 12X， 股息率约5.4%[11]

投资评级 - 报告给予中国能建（601868.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，中国能建正受益于“绿能重估”与“算力加码”的双重驱动，有望在“十五五”期间迈入成长新阶段 [1][5][12] - 政策持续催化氢能产业发展，氢能从前沿新兴产业升级为需要培育的新增长点，产业进入追求规模化、商业化新阶段 [1][5][12] - 中国能建在氢能领域超前布局，多个重大项目投产或备案，抢占市场先机 [12] - 公司深度参与全国算力枢纽中心建设，布局多个数据中心项目，其中标杆项目可部署算力规模达26000P [12] - 公司2025年新签合同额整体保持稳健增长，业务结构持续优化，新质业务占比提升，为业绩持续性和价值重估奠定基础 [12] 政策与行业环境 - 2026年两会工作任务提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1][5][12] - 2024年氢能首次作为前沿新兴产业写入政府工作报告，2026年被明确列为需培育的新增长点，产业重点转向规模化与商业化 [1][5][12] - 2026年3月初，国家能源局召开绿色燃料座谈会 [1][5] 公司氢能业务布局 - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园一期于2025年12月16日投产，总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [12] - 项目二期于2026年1月9日获备案，总投资41.2亿元，计划2026年6月开工，2028年6月竣工，预计实现合计44万吨绿氨产能 [12] - 公司还投建了多个氢能项目，包括兰州一期（设计年产氢500吨）、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期（10万吨绿醇+10万吨绿氨）、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等 [12] 公司算力业务布局 - 中国能建深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局数据中心项目 [12] - 标杆项目甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园设计总功率60MW，可容纳约7000面高功率机柜（折合2.4万标准机柜），可部署算力规模将达到26000P [12] 经营与财务表现 - **新签合同**：2025年公司合计新签合同额1.45万亿元，同比增长2.88% [12] - 工程建设板块新签1.35万亿元，同比增长5.60% [12] - 其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同比增长6.70% [12] - 传统能源业务新签2909.49亿元，同比下降7.04%，主要受境外市场波动影响，但境内市场在2024年高基数上仍实现20%增长 [12] - 城市建设业务新签合同额同比增长20.18% [12] - 综合交通业务新签合同额同比增长52.83% [12] - 分区域看，2025年境内新签1.10万亿元，同比增长1.05%；境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - **财务预测**： - 营业收入：预计从2024年的4367.13亿元增长至2027年的6667.91亿元 [16] - 归属于母公司所有者的净利润：预计从2024年的83.96亿元增长至2027年的90.08亿元 [16] - 每股收益(EPS)：预计从2024年的0.19元增长至2027年的0.22元 [16] - **估值指标** (基于2026年3月6日收盘价2.89元)： - 2025年预测市盈率为11.71倍，2026年为13.66倍 [16] - 2025年预测市净率为0.78倍，2026年为0.90倍 [16] 公司基础数据 - 当前股价：2.89元 (2026年3月6日收盘价) [9] - 总股本：416.91亿股 [9] - 流通A股：324.29亿股 [9] - 每股净资产：2.63元 [9] - 近12月最高/最低价：3.09元 / 2.13元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国能建“增持”评级，并给予目标价3.86元，对应2026年17.5倍市盈率 [3][8] - 核心观点：公司定增获证监会同意注册批复，将深度参与“东数西算”建设，并大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源、氢能、储能、特高压等领域发展机遇 [2][3][4][5] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，同比增速分别为3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.24元，同比增速分别为3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 目标价3.86元是基于可比公司PE和PB估值法综合得出，其中PE法（2026年17.9倍）对应价值3.94元，PB法（1.2倍）对应价值3.78元 [32][35][38] 业务分析与展望 - **工程建设业务**：是核心收入来源，2024年营收占比84.0%，毛利占比51.5% [18][19][20]；公司是该领域的国家队，承担国内70%以上的火电工程、大型水电超50%的施工份额及66%以上已投运核电的常规岛工程 [24] - **投资运营业务**：成长性显著，2024年毛利占比提升至22.7% [18][20]；截至2024年末，新能源控股并网装机容量达1,519.55万千瓦，同比增长59.8% [27] - **新签订单结构优化**：2025年新签合同总额14,493.8亿元，同比增长2.9% [22]；其中新能源及综合智慧能源新签额5,925.8亿元，占比40.9%，同比增长6.7% [23][24]；境外新签合同额3,506.7亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2% [23] - **“东数西算”与算电协同**：公司将充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，以国家八大算力枢纽为基础，深度参与“东数西算”战略建设 [4][17] 战略新兴产业布局 - **新能源**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7,600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2,028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5] - **氢能与绿色燃料**：吉林松原氢能产业园一期于2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [5]；公司积极布局可控核聚变关键技术 [5] - **储能**：积极拓展抽水蓄能业务；截至2025年上半年，累计完成压缩空气储能选址签约超30座，并投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [5] - **电网建设**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5]；公司承担100%特高压工程设计工作，代表世界最高水平 [5] - **水利工程**：高规格组建专业团队，积极参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利项目建设 [5] 定向增发与历史行情 - 公司于2024年6月11日发布定增预案，拟募集资金不超过90亿元，用于哈密光热储一体化、浙江火电光热光伏、湖北应城压缩空气储能及乌兹别克斯坦风电等项目 [3][39] - 该定增申请已于2025年6月11日获得中国证监会同意注册批复 [3][39] - 复盘历史，其他七大建筑央企从发布定增预案到完成定增期间，股价最大涨幅分别为：中国建筑164.03%、中国铁建176.71%、中国中铁178.82%、中国交建229.16%、中国电建21.35%、中国化学180.26%、中国中冶56.87% [3]