报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨2.77%，跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修表现较好，光伏、城市更新相关标的涨幅居前，低估值央国企股价底部企稳，受需求端政策预期好转以及反内卷情绪带动，大小票表现均较好，中小盘受益于城市更新、转型等主题性机会，大票基本面筑底但估值和股息率有吸引力，有望受益于潜在风格切换，建议从高景气细分赛道挖掘个股，重视大票的β机会[1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新关注度显著提升，低估值大票呈现企稳 - 城市更新包含老旧小区改造、建立房屋使用全生命周期安全管理制度以及打造韧性城市、智慧城市等，政策加码预期下正加速推进，有望成为稳投资和扩内需的有效方式，具备较好政策及实施基础，关注四类标的，包括设计和检测端、施工和装修端、城市基础设施改造端、韧性城市和智慧城市端[2][13][14] - 今年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见明确城市更新主要目标、任务和支撑保障；6月，财政部、住建部公示20城实施城市更新行动名单并给予定额补助；7月，求是网文章指出城市更新要处理好保护与发展的关系，打造宜居、韧性、智慧城市[15] - 水泥出货率和石油沥青装置开工率显著回升，本周（7月11日）水泥出货率43.47%，环比+0.27pct，本周（7月9日）石油沥青装置开工率为32.7%，环比+1pct，三季度实物工作量有望加速形成[3][19] 本周行情回顾 - 本周（0707 - 0711）建筑指数上涨2.77%，沪深300板块上涨1.02%，建筑板块跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修板块涨幅靠前，个股中涨幅居前的有国晟科技（+42.98%）、新城市（+34.73%）、美丽生态（+34.46%）、广咨国际（+24.71%）、苏文电能（+18.18%）[4][21] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的企业；顺周期专业工程标的方面，中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构，关注新疆煤化工项目推进带来的相关上市公司订单和收入改善，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[27][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土[32]

公司业绩表现 - 中国能建安徽电建二公司连续三年获评国务院国资委"双百行动"专项考核"标杆"等级[1] - "十四五"期间新签合同额、营业收入、利润总额、净利润年均增长率分别达34.09%、18.76%、20.93%、21.63%[1] - 2024年实现集团2.0级提质进位，基本提前完成"十四五"翻番目标[1] 公司治理机制 - 深化"三会一层"运行机制，动态更新《治理主体决策事项清单》[2] - 建立党委前置清单运行效果评估机制，提升决策精准度[2] - 董事会首次公开选聘副总经理并在集团考评中获"优秀"[2] 市场化经营机制 - 公开招聘率、关键岗位竞聘上岗率、全员绩效考核率连续保持100%[2] - 任期制和契约化管理覆盖范围扩展至高管及二级机构负责人[2] - 对242个岗位实施价值评估和标准化建设[2] 薪酬分配体系 - 建立工效联动机制，推进薪酬优化试点[2] - 项目模拟股份制实现新开工直管项目全覆盖[2] - 薪酬分配向核心岗位、价值创造者和一线倾斜[2] 未来发展规划 - 持续聚焦科技创新、产业发展和安全保障三大领域[3] - 目标建成行业一流的国际型工程公司[3] - 助力建设"四新"能建和服务国家战略[3]

项目概况 - 世界在建最大单机功率压缩空气储能项目"能储一号"山东泰安350兆瓦示范电站正冲刺全容量并网，已完成建筑工程、设备安装等关键节点，计划2025年底实现首次并网[1] - 项目由中国能建数科集团投资建设，采用盐穴型非补燃技术，设计储能8小时/释能4-6小时，年发电量4.6亿度，相当于20多万家庭年用电量[1][4] - 项目利用地下废弃盐穴作为储气库，通过压缩空气储能实现电网"削峰填谷"，提升新能源消纳能力[1] 技术突破 - 单机功率达350兆瓦，可为中小型城市持续供电5小时，较此前商运最高60兆瓦项目实现跨越式提升[5] - 首创"非补燃"技术，通过内循环加热空气发电，避免化石燃料污染，系统还能过滤空气中的粉尘杂质[6] - 攻克千米深层超大尺寸钻井技术，实现300层楼深地下"手术刀级"精度控制，关键设备100%国产化[7] 资源利用 - 创新利用山东肥城75亿吨储量盐矿的废弃空腔作为储气库，降低安全风险的同时盘活传统产业资源[6] - 首创"刮渣+破岩+声呐测腔"工艺解决复杂盐穴勘探难题，技术可推广至全国90%以上盐穴资源再利用[6][7] - 在天然盐穴稀少地区探索人工硐室储气方案，如甘肃酒泉在建世界首个300兆瓦级人工硐室项目[8] 行业影响 - 项目实现压缩空气储能从0到1原创突破和1到100规模化应用双向突破，带动传统装备制造转型升级[2][5] - 较抽水蓄能具有选址灵活、建设周期短优势，350兆瓦级可降低工程造价并提升电网调配灵活性[5] - 技术获美国、荷兰等多国关注，中国成为首个实现"非补燃"技术工程化落地的国家[9]

水泥概念板块表现 - 截至7月10日收盘，水泥概念上涨1.75%，位居概念板块涨幅第8位 [1] - 板块内32股上涨，四方新材、四川双马涨停，西藏天路、中泰化学、金隅集团涨幅居前，分别上涨3.77%、3.44%、2.53% [1] - 跌幅居前的有南方路机、冀东装备、和泰机电，分别下跌0.54%、0.19%、0.06% [1] 资金流动情况 - 水泥概念板块获主力资金净流入2.33亿元 [2] - 16股获主力资金净流入，8股主力资金净流入超千万元 [2] - 四川双马主力资金净流入1.13亿元居首，中国能建、海螺水泥、西藏天路分别净流入9347.35万元、6649.89万元、3238.10万元 [2] 个股资金流入比率 - 四方新材、四川双马、鄂尔多斯主力资金净流入率居前，分别为70.30%、14.96%、14.27% [3] - 华塑股份、亚泰集团、金隅集团主力资金净流入率分别为12.53%、8.00%、5.71% [4] - 中国能建、海螺水泥主力资金净流入率分别为8.48%、9.07% [3] 资金流出情况 - 南方路机主力资金净流出591.43万元，净流出比率为5.74% [5] - 西部建设、冀东水泥、宁夏建材主力资金净流出分别为865.88万元、1079.63万元、1098.00万元 [5] - 福建水泥、塔牌集团主力资金净流出分别为2018.39万元、2161.35万元 [5]

公司战略定位 - 聚焦能源电力和基础设施双主业，增强核心功能和竞争力 [2] - 在推进中国式现代化进程中展现央企担当 [2] 传统能源业务 - 装机总容量突破1.65亿千瓦，承建36台百万千瓦机组和近70台66万千瓦机组 [3] - 运检百万千瓦及66万千瓦机组420余台，拥有30多台9H、9F燃机 [3] - 新疆重能石头梅电厂1号机组19个月28天投产，甘肃正宁百万煤电项目助力"陇电入鲁"特高压线路 [3] 新能源业务 - 新能源装机容量突破5000万千瓦，业务占比从2020年12.85%提升至2025年上半年38.47% [4] - 新能源订单增长7.4倍，承建鄂尔多斯200万千瓦光伏和新疆天山410万千瓦新能源基地项目 [4] - 拥有国家级科创平台，加速战略性新兴产业技术研发 [4] 基础设施业务 - 承建建筑面积超8000万平方米，重点布局长三角和粤港澳大湾区 [6] - 广州白云机场安置住宅项目实现首个集中交房，南浔180米超高层装配式大象酒店亮相 [6] - 杭州亚运会配套项目获中国钢结构金奖，打造"能源+"和"建筑+"融合模式 [6] 国际业务 - 业务覆盖24个国家和地区，深耕"一带一路"能源电力和基础设施市场 [7] - 文莱恒逸工程获国优金奖，土耳其胡努特鲁电厂成为质量标杆 [7] - 乌兹别克斯坦光伏EPC项目提前3个月并网 [7]

核心观点 - 2025 年下半年基建基调以稳为主，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性，关注特别国债对“两重”支持带来的结构性机会 [2][5] - 长期优选偏制造业企业如鸿路钢构等，重视新质生产力、工程出海等方向；短期关注高股息、细分景气方向等机会 [2][6] 大势研判 总量判断 - 近年基建与地产分化，占 GDP 比例整体下行，2024 年合计降至 25.9%，其中地产占比降至 7.4%，基建占比维持 18.4%高位 [26] - 2024 年主要央企收入下滑，三大基建类央企收入同比下滑 5.1%；全行业上市公司首次出现收入下滑，2024 年全行业收入 86962.78 亿元，同减 4.29%，业绩降幅大于收入 [28][30] - 下游占款与企业现金流逐年承压，截至 2025Q1 全行业相关资产合计 9.3 万亿，较期初增长 3.9%，占总资产比例为 58.09%，较 2024 年增 1.41pct [34] 需求展望 - 2025 年基建基调稳而不拉，紧扣国家发展战略和民生需求，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性 [37] - 年初以来经济各部门数据总体偏稳，财政政策短期或保持定力，预计下半年以稳为主，超常规刺激难出现 [40] - 2025 年政府债发行加速，1 - 6 月累计发行 121809.96 亿元，同比增长 57%；专项债发行加速，截至 6 月 27 日累计发行 21127 亿元，同比多 6192 亿元，累计发行进度 48%，同比快 9.7pct [42] - 2025 年以来债券发行加速，重心在化债，特殊再融资专项债发行 17959.38 亿元，特殊新增专项债累计发行 4422.84 亿元，累计发行进度 55.29%，同比快 48.79pct [47] - 年初以来实物工作量同比表现弱于统计局数据，预计全年表观基建投资增速维持韧性，项目间进一步分化 [51] 机会研判 - 2025 年加大对“两重”项目支持力度，2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，2025 年拟发行 1.3 万亿元 [60][65] - 关注水利、电力等资金保障到位、投资相对景气领域，1 - 5 月电力、水上运输、水利等领域投资增速显著高于其他板块 [72] 配置思路 长期看模式 - 从商业模式等视角筛选，制造业好于施工，新质生产力方向好于传统经济方向，出海好于国内，专业工程好于传统工程，优质区域国企好于全国性大央企 [104] - 制造业如鸿路钢构等具备规模效应、现金流与回款更优、长期成长性好等优势 [104] - 新质生产力方向的专业工程企业如洁净室相关企业更具成长性 [104] - 工程出海企业如中钢国际、中材国际等发展潜力大、商业模式好、分红水平高 [105] - 专业工程如中国化学等具备资质等壁垒、竞争格局好、中期需求有持续性 [105] - 区域型企业如四川路桥等经济大省地方国企需求持续性强、股息率高 [105] 短期重边际 - 关注高股息带来的强安全边际和高胜率、细分景气赛道的结构性投资机会、强事件驱动的主题性机会、个股重大边际变化机会 [108] 传统央国企 建筑央企 - 2024 年以来建筑央企经营分化，2024 年多数企业业绩增速为负，2025Q1 仅中国建筑、中国能建、中国化学业绩正增长 [111] - 2025 年整体目标更保守，中铁收入、中冶订单设定下降预期，下游倾向专业工程的电建、能建与中国化学相对较好 [114] - 公募新规下，八大央企作为沪深 300 成分股或得到增量关注，全部被市场低配 [118] - 首推中国建筑与中国化学，中国建筑分红稳定性强，2025 年业绩对应当前股息率接近 5%；中国化学成长性好，PB 有望修复 [122] 地方国企 - 化债背景下中央加杠杆、地方有分化，大省挑大梁，部分经济大省地方国企具备高分红、高股息 [126][137] - 首推四川路桥，地处四川战略腹地需求预期强、潜力大，大股东支持下分红能力强，2025 年业绩对应当前股息率近 6% [7][137] 专业工程 国际工程 - 出海企业客户结构优、商业模式好、成长性强，海外订单持续提升，部分公司低估值、高股息 [147][149] - 重视国际工程的主题机会和股息回报，推荐中材国际（股息率 6%）、中钢国际（股息率 5%）等 [152][154] 国家安全 能源安全 - 核电方面，中国核电发电量占比低于全球与核电大国，发展空间广阔，我国重启核电机组核准浪潮，预计 2035 年发电量占比达 10%，关注中国核建、利柏特等 [162][168] - 煤化工方面，政策推进新疆煤化工发展，今年投资有望加速，新疆目前拟建、在建项目约 5142 亿元，关注中国化学等受益标的 [181][184] 产业链安全 - 中美科技竞争加剧加速半导体国产化进程，洁净室需求有望提升，关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等 [188][195] 低空经济 - 低空经济发展需完善安全法规制度等，建筑 + 低空经济标的多点开花，关注中交设计、深城交等相关企业 [198][203] 顺周期 逻辑梳理 - 短期地产销售数据弱、制造业受贸易摩擦影响在左侧，基本面或阶段性承压，关注相关标的低位布局时点 [206] - 部分标的海外开拓与业务转型驱动行情，首推鸿路钢构，其具备最好商业模式与较大潜在弹性 [209] 推荐标的 - 鸿路钢构成本优势显著，推进智能化制造有望降本增效，重视左侧布局时机 [211][216] - 志特新材规模、管理、技术优势明显，出海布局早、海外业务放量，开展新材料业务 [219][225] - 海南华铁租赁设备保有量提升，拓展算力租赁业务，筹划境外上市 [228][233] - 青鸟消防布局全产业链消防产品，自研芯片赋能，海外市场布局良好，探索 AI 及机器人领域 [236][243] - 江河集团是幕墙领域全球龙头，布局海外市场，开展产品化战略 [244][253] 并购重组 - 并购重组得到政策支持，建筑行业走向成熟期，企业有通过并购重组提升经营预期的动机 [257][258] - 建筑板块并购重组案例增加，后续并购重组多来自设计、装饰、园林等基本面较弱、小市值标的聚集的板块 [263][265]

行业概况 - 2024年建筑业增加值占GDP比例为6.67%，实现增加值89,949亿元，增速3.8%，低于整体经济增速1.2个百分点[1][19] - 34家重点上市建筑企业合计营收86,597.97亿元，同比下降5.39%，细分领域分化明显[1][26] - 行业加速向数字化、绿色化转型，BIM、AI技术渗透率提升，城市更新、乡村振兴成为新增长点[4] 细分领域表现 房建工程 - 营收同比下降7.89%，行业集中度提升，头部企业中国建筑、上海建工、绿地控股占86.55%[1][31] - 安徽建工逆势增长5.76%，通过聚焦提质增效实现营收965.02亿元[1][31] 基建工程 - 营收同比下降5.30%，铁路投资达8,506亿元创历史新高[1][33] - 中国交建营收7,719.44亿元（+1.75%），中国铁建境外收入658.99亿元（+9.27%）[34][35] 水利水电工程 - 营收同比增长3.91%，中国电建（+4.05%）、中国能建（+7.56%）受益新能源转型[2][36] - 新签合同额同比增长10.43%，新能源项目拓展成效显著[3] 专业工程 - 营收同比下降7.23%，但中铝国际（+7.46%）、中国化学（+4.14%）表现突出[2][37] - 海油工程净利润增长34.10%，成为行业利润重要支撑[2] 财务指标 - 34家企业净利润合计2,099.79亿元，同比下降15.31%，房建工程降幅最大（-29.14%）[2] - 总资产达162,109.13亿元（+10.07%），但周转率从0.65降至0.56[2] - 经营活动现金流净额940.28亿元，同比减少42.07%，中国建筑现金流改善43%[3] 市场与估值 - 平均市盈率从8.95升至10.55，专业工程领域达11.82，反映成长潜力[3] - 市净率平均0.68，水利水电和专业工程领域估值优势明显[3] 政策与战略 - 2025年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，重点支持基建投资[22] - "一带一路"建设持续推进，对外承包工程完成营业额1,659.70亿美元（+3.14%）[23] - 房地产政策优化，下调利率、税费，第四季度市场止跌回稳[31]

项目概况 - 东莞高埗燃气热电联产项目4号机组于6月29日正式投运，总装机容量逾900兆瓦，标志着项目全面竣工 [1] - 项目采用F级燃气—蒸汽联合循环机组，年发电量逾33亿千瓦时，可满足百万家庭用电需求 [2] - 同步建设的热网系统每小时可输送200吨工业蒸汽，能源梯级利用率达70%以上 [2] 技术创新 - 采用行业领先的高位收水型冷却塔设计方案，将循环水泵和循环水加药设备有机整合，消除大部分淋水噪声 [3] - 在燃机润滑油系统施工中创新采用"爆破吹扫"新工艺，确保油质清洁度并提高施工效率 [3] - 针对流沙地质条件，创新采用"底板预制+吊装"方案，将80吨的油池底板整体吊装，化解塌方风险 [3] 施工管理 - 项目持续保持安全生产记录1000余天，累计开展全方位安全检查248次 [2] - 创新性成立八个专项小组，建立三级配电系统，实现临时用电标准化管理，推行"日巡查、周验收"制度 [2] - 项目荣获中国能建2023年度"十化"管理示范项目 [2] 工程挑战与解决方案 - 面对狭小场地、密集设备到货与苛刻工期构成的"不可能三角"，创新采用"动态工况匹配"方案，节省工期6天，节约成本10万元 [5] - 在仅200平方米的作业面完成24.7吨膨胀节的高精度吊装，通过3D模拟推演提出"先占位后穿插"施工方案，实现工序无缝衔接 [5] - 在暴雨期间实施"雨隙抢工法"，200余名建设者昼夜接力，提前36小时实现主厂房封顶目标 [6] 项目影响 - 项目为粤港澳大湾区绿色发展注入新动力，清洁电力通过电网注入湾区城市群，工业蒸汽赋能制造业升级 [6] - 项目成为"气电"领域能建新标杆，绘就"双碳"征程上的动人篇章 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩逆势稳健增长，业务结构不断优化，运营业务占比有望提升，算力基础设施投建营一体化布局潜力大，市值管理动力强化，预计未来盈利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩逆势稳健增长，业务结构优化 - 2024 - 2025 年 Q1 业绩稳健增长，2024 年营业总收入 4367 亿，同比 +7.6%，归母净利润 84 亿，同比 +5%；2025Q1 营业收入/归母净利润分别为 1004/16 亿元，同比 +3%/+9% [13] - 订单规模持续增长，2024 年新签合同额 14089 亿元，同比 +10%，2021 - 2024 年 CAGR 为 17.3%；2025Q1 新签订单 3889 亿元，同比 +5.8% [19] - 订单结构优化，电力工程订单占比由 2021 年的 45%提升至 2025Q1 的 65%，传统基建订单占比下降 [19] 占据能源规划核心地位，新老能源一体化综合服务龙头 - 以电规总院为依托、中电工程为支撑，承担能源规划与电力工程勘察设计主力 [23] - 传统能源领域，火电、核电、特高压市占率均为第一，大型水电市占率超 50% [26] - 新能源领域，积极开拓风电、光伏、储能、氢能等业务，2024 年新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额 5553.5 亿元，同比增长 5.0% [27] 运营业务占比有望不断提升 新能源装机量快速增长，收入与利润占比不断提升 - 新能源装机规模快速增长，2024 年末累计并网新能源 1520 万千瓦，同比高增 60%，十四五期间力争到 2025 年控股新能源装机容量达 2000 万千瓦以上 [41] - 新能源运营收入与利润占比持续提升，2024 年新能源及智慧能源投资运营业务营业收入 53.01 亿元，同比增长 42.6%，毛利占比 4.5%，较 2021 年提升 2.8% [42] 氢能、空气储能、抽水蓄能多领域布局，强化运营业务成长动能 - **氢能**：2024 年氢能政策地位显著提升，签约项目达 74 个，总投资额超 4700 亿元；公司境内氢能项目总投资超 2500 亿元，松原氢能产业园项目年内预计投产 [53][54] - **新型储能**：政策大力推进，2024 年底全国在运新型储能项目累计装机规模达 78315 兆瓦，同比增长 127%；公司控股并网项目新型储能装机规模达 46.7 万千瓦，湖北应城 300 兆瓦压缩空气储能示范项目已投运 [57][61] - **抽水蓄能**：中长期规划明确行业扩容空间，截至 2024 年底我国抽水蓄能累计投产规模超 5800 万千瓦；公司截至 2025 年累计投资装机规模超 2700 万千瓦 [67] 算力基础设施投建营一体化布局潜力大 - 算力基础设施需求广阔，2023 - 2028 年我国智能算力规模 CAGR 46.2%，通用算力规模 CAGR 18.8%，政策支持下预计建设持续景气 [72] - 公司是电力能源规划与建设主力军，在为算力设施提供电力能源方面具备优势，切入算力领域具备天然优势 [78] - 公司深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已布局多个数据中心项目，如甘肃庆阳项目 [79][80] - 拟战略收购城地香江，强化“投建营”一体化模式，有望打造新增长点 [82][83] 市值管理动力持续强化 - 政策引导下，公司制定《市值管理办法》及估值提升方案，定增获批复，当前股价破净，市值管理动力有望增强 [85][86] - 2024 年首次实施中期分红，全年分红率 19.2%，较 23 年提升 5.65 个百分点，未来分红比例有望继续提升 [87] - 大股东自 2024 年 9 月来多次增持，彰显对公司未来发展的信心 [90] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 4730/4996/5246 亿元，同比分别增长 8%/6%/5% [91] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 93/101/108 亿元，同比增长 10.9%/8.5%/6.6%，EPS 分别为 0.22/0.24/0.26 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10.0/9.2/8.6 倍，PB - LF 为 0.86 倍，维持“买入”评级 [95]

中国交通建设集团有限公司 - 宋海良任公司党委书记、董事长，免去其中国能源建设集团有限公司党委书记、党委常委、董事长、董事职务 [2] - 张炳南任公司党委副书记、董事，提名为总经理人选，免去其中国林业集团有限公司党委副书记、董事职务，不再担任中国林业集团有限公司总经理职务 [2] 中国能源建设集团有限公司 - 黄埔任公司党委副书记，免去其中国电力建设集团有限公司党委常委、纪委书记职务 [3] - 陈勇任公司党委常委，不再担任中国诚通控股集团有限公司总会计师职务 [4] 中国电力建设集团有限公司 - 陈观福任公司党委常委 [5] 中国建筑科学研究院有限公司 - 提名孙建超为公司副总经理人选 [6] 中国有色矿业集团有限公司 - 常青不再担任公司副总经理职务，退休 [7] 中国有研科技集团有限公司 - 聘任田志凌、徐宏志为公司外部董事 [8]