行业整体表现 - 2024年证券行业整体复苏明显，多业务出现回暖向好，150家证券公司实现营业收入4511.69亿元，净利润1672.57亿元，同比分别增长11.2%、21.3% [1][2] - 头部券商表现突出，中信证券营收637.89亿元（+6.2%），净利润217.04亿元（+10.06%），华泰证券、国泰君安、招商证券、中国银河净利润增速均超18% [1] - 中小券商增速亮眼，华林证券净利润同比大幅增长约1015%，红塔证券营收增长68.36%，南京证券净利润增长47.95% [2] 业务板块分析 - 自营业务成为重要增长点，全行业自营收入1740.7亿元（+43%），中信证券、招商证券、南京证券等自营收入占比超30% [2] - 经纪及财富管理业务恢复性增长，全年市场日均成交额1.06万亿元，逾九成上市券商经纪业务营收正增长 [3] - 投行业务承压，仅少部分券商投行业务净收入增速为正，主要受IPO节奏放缓影响 [3] 战略发展方向 - 国际化布局加速，华泰证券通过华泰国际推进海外市场拓展，提升境外影响力 [3] - 科技赋能成效显著，广发证券落地43个AI大模型应用，科技金融场景数量行业领先 [3] 未来展望 - 2025年行业盈利弹性或继续释放，驱动因素包括市场交投回暖、财富管理收入提升及自营投资低基数效应 [4] - 资本市场改革背景下，券商ROE和估值存在上升空间，行业集中度有望持续提升，大型券商优势显著 [4]

上市券商2025年一季度业绩表现 - 10家上市券商2025年一季度净利润均实现两位数正增长，其中3家同比增幅达100%及以上 [2] - 国泰海通以归母净利润112.01亿至124.45亿元（同比+350%至400%）位列第一，但扣非后净利润为29.73亿至33.83亿元（同比+45%至65%）[3][4] - 中信证券归母净利润65.45亿元（同比+32%）排名第二，华泰证券（34.37亿～36.66亿元）、中国银河（27.73亿～31亿元）紧随其后 [4][6] - 中型券商中东吴证券净利润9.12亿～10.03亿元（同比+100%～120%），华安证券同比+80%～100% [5][6] 业绩增长驱动因素 - 财富管理业务增长受益于市场交投活跃：一季度A股新开户747万户（同比+32%），日均股基成交额1.56万亿元（同比+74.7%），权益类基金发行份额增长180.91% [7] - 自营业务增长因权益市场表现优于2024年同期，万得全A指数上涨带动权益投资收入改善 [7] - 中国银河、华安证券投行业务增长显著，华泰证券机构服务业务同比提升 [8] 分析师业绩预测分歧 - 开源证券预测上市券商一季度净利润同比+37%，浙商证券预测+23%，华创证券预测+41%，方正证券预测+77.7%（剔除国泰海通负商誉影响后+51%）[10][11][12] - 共识认为经纪业务（预计同比+65.7%～75%）和信用业务（预计同比+73%～77.1%）是主要增长驱动力 [12] - 中信建投指出市场交投回暖将持续提振财富管理收入，叠加2024年低基数效应释放盈利弹性 [13]

文章核心观点 运营商盈利能力和现金流资产改善、资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，业绩持续增长或超预期，5G+AI“收获期”大有可为，建议关注三大电信运营商 [1] 事件 三大运营商发布公告积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，强化市值管理，致力于和投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值 [1] 中国银河证券主要观点 传统基本盘业务根基扎实，内生良性循环，算网数智带动数字化转型突破 - 三大运营商用户连接规模稳步扩大，移动互联网接入流量较快增长，积极拓展家庭、政企、新兴市场，截至2月末移动电话用户总数达17.93亿户，形成用户大规模数据良性循环态势 [1] - 5G、千兆光网等网络建设和应用不断推进，传统业务根基扎实，运营商资本开支结构向IT侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航 [1] - 2024全年天翼云收入达1139亿元/+17.1%，移动云收入达到1004亿元/+20.4%，联通云收入达到686亿元/+17.1%，云业务盈利能力保持较高水平发展 [1] - 运营商加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量有望大幅增长，算网数智建设有望带动数字化转型新突破 [1] 5G全球遥遥领先，新旧动能转换赋能新质生产力，AI布局有望超预期 - 5G网络建设稳步推进，千兆用户规模持续扩大，截至2月末，5G基站总数达432.5万个，占移动基站总数的34.1%，较上年末提高0.5pct，三家运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.75亿户，电信建设全球领先 [2] - 新旧动能转换赋能新质生产力，央企电信运营商“科技链主”持续引领，新兴业务赋能打造AI+国产新生态 [2] - 运营商有庞大服务器集群和强大算力基础，积极响应数字经济智算中心布局，更快速推动国产人工智能发展，且拥有我国最大流量管道，具备数据及接口优势，AI应用的普及将持续推进 [2] - 运营商在量子科技、卫星业务等新兴领域有望实现资源整合、优化产业链布局，构建更加完善的科技新生态 [2] 运营商持续推动回购股份方案，分红派息持续提升，业绩和估值有望双升 - 三大运营商公告将在有利于全体股东权益保护时择机进行回购，重视股东权益及回报 [3] - 2024全年中国移动以73%的派息率居首，中国电信和中国联通派息率不断提升，分别达72%和60%，运营商分红派息率预计有望逐步提升，投资价值中长期显现 [3]

短期融资券发行情况 - 2025年度第七期短期融资券于4月10日发行完毕[1] - 简称25银河证券CP007，代码072510062[1] - 计划与实际发行总额均为30亿元[1] - 票面年利率1.80%，发行价100元/百元面值[1] 时间相关 - 发行日4月9日，起息日4月10日[1] - 到期兑付日7月10日，期限91天[1] - 公告发布于4月11日[3]

文章核心观点 - 《提振消费专项行动方案》受关注，在美“对等关税”致外需压力加大背景下，扩大内需以提振消费愈发迫切；预计2025年消费对GDP增长贡献率有望维持增长但增速或边际递减，需政策加码支持居民增收减负，推动消费升级与经济增长良性循环 [1][11] 政策设计核心逻辑 - 政策安排体现宏观经济调控重点和工具转变，扩大内需由投资驱动向消费驱动边际转向，重视需求侧，从“总量刺激”向“结构优化”、从“短期救急”向“长期治本”转变，形成良性循环为高质量发展提供动力 [2] 政策创新性体现 - 本次行动方案更注重系统集成，全流程设计消费各环节，涉及“有钱花、敢花钱、愿花钱、易消费、能消费”五个方面 [3] 供给侧结构性改革作用 - 供给侧结构性改革可通过技术创新和产业升级满足居民需求、创造新需求，银发经济、国货品牌、冰雪经济等或成突破口 [4] 民生保障措施影响 - 民生保障措施可减少预防性储蓄释放消费潜力，如育儿补贴减轻生育成本、提高医保养老金标准减少担忧、取消社保户籍限制带动投资和消费；若2029年常住人口城镇化率达70%，每年新增城镇人口约900万人，新增投资需求和财政支出规模或1.35万亿元，带动消费需求提升7500亿元 [5] 政策普惠性与可持续性平衡 - 平衡财政社保支出普惠性与可持续性，需提升经济增速，进行央地财政压力“再平衡”，关注政策执行精准性 [6] 日本经验教训启示 - 我国完善促消费政策体系，要借鉴日本完善收入与社保制度经验，注重产业升级与消费联动 [7] “以旧换新”政策作用 - “以旧换新”政策对消费和内需拉动作用显著，2024年财政补贴乘数效应约2.1，2025年3000亿元补贴规模将拉动消费增速1.2%以上；不同类型消费财政补贴效应不同，需谋划“促消费”和“利长远”结合的补贴政策 [8][9] “人工智能+消费”情况 - 智能穿戴、服务机器人、自动驾驶、脑机接口等产业向C端应用迈进程度不同；产业化路径包括加大研发投入、明确落地场景、构建应用生态、获得政策支持 [9][10] 2025年消费贡献率及政策调整 - 若无政策加码，2025年消费对GDP增长贡献率有望维持增长但增速边际递减；后续政策加码需重视居民增收减负，如促进增收、减轻购房育儿负担、完善社保等 [11]

文章核心观点 重庆首支S母基金——重庆渝创银河接力私募股权投资基金正式设立，目标规模36亿元，由银河星邦与重庆产业引导基金共同管理，聚焦战略新兴产业 [1] 基金信息 - 基金名称为重庆渝创银河接力私募股权投资基金 [1] - 目标规模36亿元，首期规模6亿元 [1] - 由中国银河投资旗下银河星邦与重庆科创投旗下重庆产业引导基金共同管理 [1] 管理方信息 - 重庆产业引导基金隶属于重庆科技创新投资集团，是成立于2014年的市场化母基金 [1] - 作为政府背景的市场化母基金，聚焦人工智能、大数据、智能制造、生物医药、新材料、节能环保等重庆市扶持和鼓励发展的战略新兴产业 [1]

文章核心观点 - 中国银河证券认为我国玩具市场近年来快速扩容，在IP+盲盒的强获客逻辑下未来成长空间广阔，强购买力的Z世代和下沉市场创造强劲需求，拼搭玩具等细分子行业增长强劲拓宽增量空间 [1] 玩具行业 - 2023年我国玩具和游戏、传统玩具和游戏市场规模分别达3961、834亿元，同比分别+11.2%、5.1%，增速显著高于全球市场，拼搭积木等品类增速领先 [1] - 我国玩具市场连续多年高增速，2023年占全球市场比重达13.6%，预计2028年升至16.7% [1] 他山之石 - 复盘日本玩具市场，大IP和事件营销是短期增长核心驱动力，新生人口数与市场规模不强相关，Z世代成潮玩消费主力军，卡牌等是高热增长赛道 [2] - 我国玩具市场未来增长驱动包括人口结构优、Z世代购买力高，卡牌等细分品类发展不充分机遇广，下沉市场增量空间大 [2] 内生外延 - 2019 - 2023年我国授权商品零售额和授权金规模持续增长，2023年IP授权带动销售增长在20%以上的商户占比为58%，大IP为玩具提供溢价和收入增长动力 [3] - 盲盒市场近年来快速扩容，2023年规模达172.5亿元，19 - 23年复合增长率24.2%，精准定位人群，可提高复购率和粉丝粘性 [3] 驱动力 - 2023 - 2024年AI技术与玩具结合普遍，购物平台玩具智能化能力提升，AI玩具占据一定市场份额，AI与潮玩赛道联系紧密 [4] 拼搭积木类玩具 - 19 - 24年全球、我国拼搭类玩具市场复合增长率分别为12%、14%，可覆盖全年龄段消费群体 [5] - 国产品牌布鲁可在拼搭角色类玩具中市占率30.3%，“渠道下沉+性价比”逻辑得到验证 [5] 集换式卡牌 - 集换式卡牌起源于美国万智牌，国内市场2018年前后快速成长，目前我国卡牌以收藏属性为主，处于初级发展阶段 [6] - 17 - 22年我国集换式卡牌复合增速达78.4%，预计22 - 27年复合增速将达20.6%，市场规模有望翻倍 [6] 潮玩手办 - 新消费潮流带动潮玩行业扩容，潮玩二手社群活跃增强玩家归属感和认同感，泡泡玛特2024年上半年会员复购率为43.9% [7] 谷子 - 2024年我国线下谷子店迎来开店热潮，谷子赛道日趋火爆，国谷优势有望支撑赛道进一步扩张 [8]

文章核心观点 公司预计2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为27.73亿元至31.00亿元，同比增长70%至90%，主要因各业务大幅增长取得较好经营业绩 [2][4][8] 本期业绩预告情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日 [3] - 预计2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为27.73亿元至31.00亿元，同比增长70%至90% [4] - 本次业绩预告数据为初步核算数据，未经注册会计师审计 [5] 上年同期业绩情况 - 2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为16.31亿元 [6] - 2024年第一季度基本每股收益为0.12元 [7] 本期业绩预增的主要原因 2025年第一季度公司主动把握市场机遇，财富管理、投资交易、投资银行等业务均大幅增长，取得较好经营业绩 [8]

券商回购及增持动态 - 国泰海通证券拟回购10亿至20亿元A股股份，价格上限26.35元/股，期限不超过3个月 [2] - 国投资本拟回购2亿至4亿元A股股份，价格上限8.90元/股，期限不超过12个月，用途为可转债转股或注销 [2] - 中泰证券董事长提议回购3亿至5亿元股份，用于减少注册资本 [3] - 财通证券董事长提议回购1.5亿至3亿元股份，用于维护股东权益 [3] - 东方证券拟回购2.5亿至5亿元股份，国金证券拟回购5000万至1亿元股份，长城证券控股股东拟增持5000万至1亿元 [4] 金融行业增持回购扩展 - 邮储银行、光大银行、浙商银行、成都银行发布股东增持公告 [5] - 中国太保董事长提议回购A股股票 [5] 资本市场基本面分析 - 方正证券认为增量资金入场对A股流动性、投资者结构、市场信心及公司治理有积极意义 [6] - 中国经济以内需为主导，春节档票房创新高反映内需潜力，外需波动不影响长期向好趋势 [6] - 湘财证券指出中国具备反制措施、完整工业体系和政策空间，能对冲外部风险 [6] - 资本市场功能包括引导资金对接实体经济需求，推动产业升级和经济结构优化 [7] 机构投资策略 - 中泰证券观察到机构投资者关注错杀板块，如内需对冲、国产替代相关领域及高分红稳健资产 [8][9] - 错杀板块包括内需非出口产业链、央国企红利板块、产业上行周期的高景气赛道 [10] - 民生证券推荐配置内需消费、低估值银行保险、资源品及资本品 [10] 券商一季度业绩 - 华泰证券预计2025年一季度净利润34.37亿至36.66亿元，同比增长50%-60% [12] - 中国银河预计净利润27.73亿至31.00亿元，同比增长70%-90% [12] - 华安证券预计净利润5.02亿至5.58亿元，同比增长80%-100% [12] - 国泰君安、兴业证券、中信证券等券商一季度业绩普遍大幅增长 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][28] 报告的核心观点 - 报告期内公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势巩固；债权融资规模创新高，股权融资加强项目储备，投行业务专业化改革初显成效；投资交易业务收益大幅增长，对业绩贡献显著；国际业务强化境内外融合发展，差异化竞争力提升 作为中央汇金控股的券商，公司聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在政策导向中持续受益 [6][28] 报告各部分总结 2024年年报概况 - 中国银河2024年实现营业收入354.71亿元，同比+5.43%；归母净利润100.31亿元，同比+27.31%；基本每股收益0.81元，同比+20.90%；加权平均净资产收益率8.30%，同比+0.78个百分点 2024年末期拟10派1.96元（含税） [5][8] 业务点评 - 2024年经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比提高，利息净收入、其他收入占比下降，其中投资收益（含公允价值变动）占比提高幅度明显 其他收入主要为大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计127.36亿元，同比-16.06% [6][9] - 持续夯实零售客群基础，巩固传统优势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+12.49% 零售经纪及财富管理业务客户总数超1730万户，同比+180万户；代销金融产品业务销售规模超800亿元，保有规模2111.17亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10万户；机构经纪业务PB业务规模3481亿元，同比+11.0%，PB业务股基交易量3.58万亿元，同比+23.3%，托管与基金服务业务规模2097亿元，同比-25.82% [6][12][13] - 债权融资规模再创历史最佳成绩，投行业务净收入稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+10.58% 股权融资完成1单再融资项目，主承销金额2亿元，同比-94.69%，截至2025年4月8日，IPO项目储备1个，排名行业并列第32位；债权融资各类债券主承销金额4833.43亿元，同比+34.65%，排名行业第7位，同比+5位 [6][14] - 券商资管规模小幅下降，产品矩阵和类型结构不断优化，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.13% 券商资管银河金汇资产管理总规模851.90亿元，同比-9.92%，营业收入5.05亿元，同比+15.03%；私募基金银河创新资本私募股权基金备案总规模307.24亿元，同比+19.44%，新增投资金额12.48亿元，营业收入0.19亿元 [6][19] - 权益自营积极参与互换便利操作，固收自营大力发展客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.20% 权益类自营完善投资框架，强化策略，参与互换便利操作；固定收益类自营优化持仓结构，提高交易定价能力，打造量化交易体系；另类投资银河源汇聚焦主业，布局新兴产业，完成多个科技创新类项目投资，营业收入1.03亿元，同比-65.89% [6][20][23] - 两融规模同比小幅增长，质押规模同比基本持平，合并口径利息净收入同比-7.54% 融资融券两融余额921亿元，同比+9.51%，利息收入52.21亿元，同比-8.95%；股票质押待购回余额203亿元，同比-1.46%，利息收入9.40亿元，同比+5.22% [6][24] - 银河国际控股竞争力持续提升，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29% 银河国际控股获跨境理财通2.0券商试点资格，投行业务完成23个港股IPO项目，承销278个境外债项目，参与发行158只离岸人民币债券，打造境外资产管理产品矩阵；银河海外完成品牌重塑，经纪业务在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国市场排名分别为第1、第3、第4和第6，在马来西亚和新加坡市场份额均超10% [6][26] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为0.85元、0.88元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按4月8日收盘价14.88元计算，对应P/B分别为1.39倍、1.32倍，维持“增持”评级 [6][28] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测了2023A-2026E年资产、负债、所有者权益等项目数据 [29] - 利润表预测了2023A-2026E年营业收入、营业支出、净利润等项目数据 [30] - 每股指标与估值给出了2023A-2026E年EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等数据 [31]