会议情况 - 2025年7月28日公司第七届董事会第三次会议召开，9位董事全到[1] - 董事会提议2025年8月14日下午2:30开2025年第一次临时股东大会[12] 议案表决 - 多项修订议案及行动方案表决均9票同意，无反对和弃权[1][2][3][5][6][7][8][9][10]

公司中标金额 - 建筑装饰板块2025年半年度累计中标金额约13694百万元 同比增长6.29% [1] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约9073百万元 同比增长9.84% [1] - 室内装饰与设计业务中标额约4621百万元 同比下降0.06% [1] 业务中标数量 - 幕墙与光伏建筑业务中标114个 同比增长20.00% [1] - 室内装饰与设计业务中标294个 同比下降19.89% [1] - 合计中标数量408个 同比下降11.69% [1] 重大项目执行情况 - 公司半年度无已签订尚未执行的重大项目 [1]

行业整体态势 - 建筑装饰行业市场集中度持续提高，竞争格局分化显著，优质业务向头部企业聚集[1] 国内市场策略 - 幕墙行业面临下行压力，公司深耕细作并适度精准下沉，发挥头部效应稳住基本盘[2] - 内装市场强化体系化平台，打造生态化发展格局以提升盈利能力[2] 海外市场布局 - 海外市场为重点增量领域，集中资源支撑发展，中东、东南亚、港澳为幕墙工程支点[2] - 澳洲、欧洲及中亚市场聚焦幕墙和BIPV异型光伏组件产品出口[2][3] - 内装业务依托承达集团品牌开拓新加坡、菲律宾、中东等高端市场[2] 中东市场表现 - 2024年新增海外幕墙订单约6亿元，中东占比100%[5] - 2025年一季度新增海外幕墙订单10.69亿元，中东中标6.3亿元超去年全年[5] - 沙特王国塔项目中标20.12亿元，中东地区半年新增订单达26亿元，年度目标上调至40亿元[6] 毛利率与收入结构 - 国内幕墙项目毛利率15%-16%，海外幕墙项目（不含香港）毛利率25%以上[5] - 海外收入占比提升将带动整体毛利率改善[5] 产品化战略 - 幕墙和BIPV异型光伏组件产品出口订单超去年全年水平[6] - BIPV产品获国际认证，订单快速上升[6] 海外经营原则 - 严控项目毛利率标准，规避低价竞争[7] - 延续不垫资原则，强化风险控制[7] - 国际化团队配置提升项目落地能力[8] 财务数据 - 2024年商誉余额2.74亿元，无进一步减值迹象[8] - 应收账款坏账准备计提比例26.88%，2年以上账龄应收净值占比仅6.9%[9] - 近五年平均经营性净现金流11.19亿元，2024年达16.26亿元[9][10] 分红政策 - 2024年现金分红6.23亿元，股息率9.7%，上市以来分红比例近60%[10]

业绩数据 - 2024年度海外幕墙工程新增订单约37.5亿元，同比增约57%[4] - 2025年一季度海外幕墙工程新增订单约10.69亿元[4] - 2024年中东地区新增订单约6亿元，2025年目标上调至40亿元，已完成26亿元[6] - 沙特王国塔项目中标金额约20.12亿元[6] - 2024年澳洲签约6500万幕墙产品供货订单，今年订单超去年[8] - 国内幕墙项目毛利率15%-16%，海外（不含香港）超25%[4] - 2024年度经营性净现金流约16.26亿元，近五年平均11.19亿元，近十年平均11.69亿元[13] - 2024年度派发现金红利6.23亿元，股息率9.7%[15] - 公司自上市至今过往分红比例近60%[15] 财务状况 - 截至2024年末，商誉余额约2.74亿元，无进一步减值迹象[11] - 应收账款坏账准备累计计提比例26.88%，2年以上账龄应收净值8.3亿元，占比6.9%，回收可控[12] - 应收账款客户主要为产业客户，资信好，无单一大客户[12] - 近几年收现比均超100%[12] 业务布局 - 幕墙业务海外布局采用1部+2区模式，室内装饰与设计依托承达集团开展业务[3] 产品研发 - 今年5月BIPV异型光伏组件产品获国际认证，订单快速上升[8] 市场策略 - 拓展海外业务以防范风险为重点，严控项目毛利润标准[9] - 出海延续不垫资原则，提高利润门槛形成稳健拓展模式[10] - 未来深化“现金为王”理念，优化资金管理流程[14]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议召开指出城镇化发展转向稳定发展期并部署重点任务，结合房地产市场止跌回稳指示，未来增量资金值得期待，应把握城市更新机遇，重视建筑板块优质行业龙头及全链标的 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月14日至15日中央城市工作会议在北京举行，习近平出席并讲话，会议指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效为主阶段，还部署了城市工作重点任务 [8] 事件评论 - 会议为第五次城市工作会议，前几次分别在1962、1963、1978、2015年召开，各有不同侧重点 [13] - 对比2015年会议，本次首次提出城镇化发展转变，未提棚改强调高质量开展城市更新，具体部署也有不同 [13] - 当前投向城市更新资金有中央预算内投资专项、超长期特别国债、地方政府专项债等，社会资本方面多省份设专项资金，未来社会资金和政策性金融工具或拉动城市更新建设 [13] - 2025年城市更新加速转型，催生全产业链机遇，推荐中国建筑，关注华设集团等设计公司，中国中铁等企业及安徽建工等地方建工和供应商企业 [13]

公司表现 - 7月10日收盘价6.93元，上涨2.06%，总市值78.52亿元，滚动市盈率13.08倍创394天新低 [1] - 2025年一季报营业收入42.03亿元同比增2.87%，净利润1.44亿元同比降20.53%，销售毛利率15.03% [1] - 主营业务为建筑装饰（幕墙、光伏建筑、室内装饰设计）和医疗健康（眼科服务） [1] - 机构持仓方面，12家机构合计持股54503.88万股（市值33.41亿元），其中基金8家 [1] 行业对比 - 装修装饰行业平均市盈率45.03倍，中值43.57倍，公司PE排名第22位 [1] - 公司PE(TTM)13.08倍显著低于行业平均45.03倍，市净率1.05倍低于行业平均5.27倍 [1][2] - 同业可比公司PE对比：建霖家居10.41倍、聚力文化10.42倍、亚翔集成12.56倍、金螳螂17.85倍 [2] - 行业总市值对比：金螳螂99.04亿元、亚翔集成75.47亿元、建霖家居50.22亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 建筑板块围绕红利和"建筑+"两条主线布局，红利资产配置价值上升，"建筑+"新业态优质转型标的值得关注 [4] - 从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块结构性配置机会 [7] 各部分总结 本周观点 选股策略 - 红利主线：宏观流动性宽松、利率低位，公募新规引导资金偏好高分红、低估值标的，优先布局分红稳定、估值合理、有资金流入潜力的标的 [12] - "建筑+"主线：政策支持企业并购重组与转型升级，部分企业向新能源等新业态布局，关注有明确转型方向、成长性强的优质个股 [12] 重点推荐公司 - 四川路桥：川渝区域交通投资高景气，公司订单拓展稳健、省内毛利率优势突出、分红比例持续提升，高股息配置价值凸显 [5][11][13] - 江河集团：行业调整中凭借优势脱颖而出，订单拓展能力强、海外布局提速、毛利率优势显著、高分红兑现，股息率近 9%有配置吸引力 [5][18][24] 基建数据跟踪 - 专项债：本周发行量 509.02 亿元，截至 2025 年 7 月 6 日累计发行量 43138.11 亿元，同比+73.43% [22] - 城投债：本周发行量 358.09 亿元，净融资额-206.18 亿元，截至 2025 年 7 月 6 日累计净融资额-3007.79 亿元 [22] 公司动态简评 订单类 - 多家公司有订单中标或签约，如宏盛华源预中标南方电网项目约 11.27 亿元，安徽建工中标多个项目总投资约 91.56 亿元等 [32] 其他类 - 建科院拟转让股权，时空科技、中国交建等拟回购股份，亚翔集成拟投资产业基金，浙江建投拟购买股权，上海建工获政府补助 [36] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数、深证成指、创业板指上涨，申万建筑装饰指数上涨 0.63%，子板块多数上涨，园林工程、钢结构、装修装饰涨幅居前 [7][37] - 本周申万建筑 96 只股票上涨，涨幅前五为诚邦股份等，跌幅前五为正平股份等 [7][37] 大宗交易 - 本周 9 家公司发生大宗交易，德才股份总成交额 2923.21 万元居首 [42] 资金面跟踪 - 本周美元兑人民币即期汇率下滑 0.38bp，十年期国债到期收益率下滑 0.29bp，一个月 SHIBOR 下滑 3.90bp [44]

公司动态 - 北京港源建筑装饰科技有限公司近日成立 法定代表人为周韩平 [1] - 公司经营范围包括对外承包工程 轻质建筑材料制造 金属门窗工程施工 门窗制造加工等 [1] - 该公司由江河集团(601886)全资持股 [1] 行业布局 - 新公司业务覆盖建筑工程承包 建筑材料制造 门窗工程及制造等多个建筑装饰细分领域 [1] - 母公司江河集团通过全资子公司进一步拓展建筑装饰产业链 [1]

公司财务表现 - 7月4日收盘价6.18元，下跌1.12%，总市值70.02亿元 [1] - 滚动市盈率PE为11.66倍 [1] - 2025年一季报营业收入42.03亿元，同比增长2.87% [1] - 2025年一季报净利润1.44亿元，同比下降20.53% [1] - 销售毛利率15.03% [1] 行业对比 - 装修装饰行业平均市盈率43.83倍，行业中值42.46倍 [1] - 公司PE在行业中排名第21位 [1] - 公司PE低于行业平均(11.66倍vs43.83倍) [1][2] - 公司市净率0.93，低于行业平均5.27 [2] 机构持仓 - 12家机构持仓，其中基金8家、其他4家 [1] - 合计持股54503.88万股，持股市值33.41亿元 [1] 业务构成 - 主营业务为建筑装饰和医疗健康两大板块 [1] - 主要产品包括建筑幕墙、光伏建筑、室内装饰、室内设计、眼科医疗服务 [1] 同业公司对比 - 同业公司PE范围从聚力文化9.98倍到矩阵股份89.73倍 [2] - 公司PE(11.66倍)低于多数同业公司 [2] - 公司总市值(70.02亿)高于行业平均34.58亿 [2]

纪要涉及的公司 江河集团 纪要提到的核心观点和论据 - **出海历程与发力原因**：江河集团出海分三阶段，2006 - 2012 年实施国际化战略进入多地成当地最大幕墙公司，后因危机、关税、价格战等利润下滑；2012 - 2023 年暂停部分海外业务，集中泛东南亚区域，以现金流为考核指标，客户质量和利润回收理想；2024 年至今因国内市场缩量内卷，重返海外，全球经济向好，集中中东和泛东南亚，发达国家推行幕墙产品业务，今年一季度中东中标超 6 亿，承接近 20 亿项目，海外业务趋势好[3][4] - **海外市场策略**：采用一体化模式，在中东和泛东南亚承接设计、生产、施工等项目，确保流程掌控，提高效率降低风险；推行幕墙产品业务，针对发达国家和新兴市场，利用国内产能出口，预收款项降低财务风险，强调选高毛利率和信用好客户，注重盈利能力，中东成果显著，一季度中标超 6 亿，约 30 亿，是去年五倍，多地有项目落地[2][5][6] - **中东市场获取优质大单优势**：领导层战略决策，因国内下行、中东上升重回市场；有经验丰富团队，撤回人员重新调配培训；与外籍员工关系好，疫情按时付补偿金，员工愿回归；客户口碑好，曾服务的总包客户认可，过去完成近二十个阿联酋项目高质量交付；生产系统强大，广州基地和六个工厂能按标准及时供货[7][8] - **中东市场获取大型项目竞争优势**：通过投标获取项目，如沙特王国塔项目，竞争优势有技术能力强，有自动化程度高的加工厂；价格有竞争力，报价与知名公司同梯队，方案性价比高；财务稳健，资金和现金流管理能力强；有高层支持，董事长和总裁与合作方高层交流巩固关系[8][9] - **海外风险管理**：选择阿联酋和沙特为主要市场，沙特政治稳固，有赛事推动建筑发展，优先选有明确日期赛事和资金雄厚业主项目；阿联酋法律完善、政治稳定、吸引人才；对其他国家观望确保风险可控[10][11] - **市场规模与项目选择**：阿联酋幕墙市场规模约 320 亿，沙特远超此数，公司聚焦大型项目，不接 5000 万以下小型项目[12] - **财务相关情况**：未到期应收款来自在施工程，客户群包括多行业大企业、央企和地方政府平台，自 2012 年不接垫资工程，回收风险可控；新落地中东和印尼项目将结合实际汇率对冲，部分产品签约形式防范风险，当地采购减轻损失；海外项目预付款比例高，最高塔 30%，阿联酋部分项目 10% - 15%；中东项目预付款和履约保函流程明确，按阶段收款[13][14][16][17] - **业务增长与目标**：2024 年海外订单增速 57%，收入增速 10%，2025 年预计订单增速不低于 50%，今年上半年已超去年全年，未来几个月有新订单对接，未来 3 - 5 年海外业务扩张快；公司希望海外业务占比达一半以上，过去最高峰近六成[19][20] - **收入预期**：难准确预测 2025 年收入，预计亚太大区订单 30 - 50 亿，总体五六十亿，完成任务预计实现 100 亿规模一半[22] - **市场策略规划**：国内市场保持稳健，选资金有保证项目；海外倾斜优势资源，推进出海战略，现有 300 多亿在手订单支撑未来两年业务[25] - **现金流与股东回报**：以现金流为核心考核指标，经营现金流优异，2024 年分红率近 10%，自上市累计分红超 60%，将继续回报股东[26] - **投资亮点**：财报质量高、现金流优异，平均分红率 60%，有持续分红能力，境内业务平稳，海外业务中长期成长性好，产品化战略打造新增长点，推动业绩增长，股价低位，是高股息标的[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司应收账款质保金占比不大，业主资金状况良好[13] - 阿联酋与美元挂钩，采用固定汇率，签合同时用当地货币第拉姆并考虑汇率风险[15] - 2024 年江河集团总订单 270 多亿，今年预计海外订单五六十亿，手上 300 多亿在手订单支持未来两年业务释放[24]