报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][37] - 报告关注OpenAI发布GPT-5.2及新游戏《九牧之野》、《名将杀》的上线表现 [1] 行情回顾 - 周度（2025.12.6-2025.12.12）传媒行业（申万）上涨0.26%，排名申万一级行业第8名，同期沪深300下跌0.08% [1][11] - 细分板块中，影视院线板块表现最佳，周涨幅达5.70%，游戏Ⅱ板块上涨1.06%，而广告营销、数字媒体、出版板块分别下跌2.31%、2.49%、1.78% [11][13] - 个股方面，博纳影业、广西广电、北京文化、三人行和华策影视表现较优，周涨幅分别为+51.70%、+20.53%、+13.29%、+13.13%和+8.23% [1][18] - 恒生科技成分股中，百度集团-SW和腾讯控股表现较好，周涨幅分别为3.62%和0.98% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 2025年11月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（60.4亿次）、Gemini（13.9亿次）、New Bing（13.2亿次）、DeepSeek（3.4593亿次）、Shop（2.9446亿次） [22][24] - 国内AI网页访问量方面，DeepSeek以3.4593亿次月访问量位居第一，但环比下降2.95%；纳米AI搜索以2.6045亿次位居第二，环比基本持平；豆包月访问量9271万次，环比增长4.84%；百度AI搜索月访问量5263万次，环比增长7.72%；阿里千问网页版月访问量3604万次，环比增长20.67% [2][22][23] 行业重点数据：游戏 - 据Sensor Tower统计，2025年11月中国手游出海收入榜前四名与上月一致，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》延续强势表现，排名前两位 [3][28] - 点点互动另一款产品《Tasty Travels: Merge Game》月度收入环比提升10% [3] - Florere Game的末世题材手游《Last Z: Survival Shooter》11月收入环比上涨11%，截至12月6日全球累计收入突破4亿美元 [27] - 周度IOS游戏畅销榜（12月13日）前三名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《无尽冬日》 [3][26] - 重点新游方面，吉比特雷霆游戏《九牧之野》将于12月18日上线，巨人网络《名将杀》将于12月19日开启不删档测试，目前《名将杀》全网预约人数已超273万 [3][28] 行业重点数据：影视 - 周度（12.6-12.12）电影总票房为12.00亿元 [4][32] - 《疯狂动物城2》为周票房冠军，贡献8.53亿元，占周度总票房的71.0%，累计票房已突破35.7亿元 [4][32][33] - 本周后续（12.16-12.19）将有5部影片待映，重点影片《阿凡达：火与烬》（即《阿凡达3》）将于12月19日上映 [4][34][35] 行业重点事件 - **AI大模型进展**：OpenAI正式发布GPT-5.2模型；腾讯混元2.0上线，采用混合专家架构，总参数4060亿；阿里发布Qwen3-Omni-Flash全模态大模型 [2][36] - **产业投资与合作**：迪士尼公司官宣向OpenAI进行10亿美元股权投资，并达成为期三年的Sora内容授权合作协议 [2][36] - **平台激励政策**：快手发布漫剧创作者激励政策，平台单日消耗达700万，平台收入的99%由合作方获得 [36] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点布局游戏、IP、短剧、出版子板块 [5][37] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][37] - 附表给出了重点公司的盈利预测与估值，所有列示公司投资评级均为“买入” [8]

证券之星消息，12月15日出版板块较上一交易日下跌0.95%，中文在线领跌。当日上证指数报收于 3867.92，下跌0.55%。深证成指报收于13112.09，下跌1.1%。出版板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301231 | 荣信文化 | 29.96 | 4.68% | 8.93万 | 2.63亿 | | 601900 | 南方传媒 | 13.70 | 2.09% | 7.73万 | 1.05亿 | | 600229 | 城市传媒 | 6.49 | 1.56% | 4.36万 | 2797.38万 | | 610109 | 山东出版 | 8.73 | 0.69% | 12.06万 | 1.05亿 | | 6665209 | 读者传媒 | 7.13 | 0.42% | 14.37万 | 1.02亿 | | 002181 | 粤传媒 | 8.47 | 0.00% | 19.43万 | 1.65亿 | | 603096 | 新经典 | 17.09 | 0.00% ...

涉及的行业与公司 * 行业：出版发行、教育（K12及学前教育）、AI+教育 * 公司：南方传媒 核心业务表现与预期 * **2025年秋季教材教辅业务增长强劲**：全年教材发行量达4.06亿册，同比增长1.75%；平一类教辅增加0.79亿册[10] * **市场化教辅营收增长**：公司上线了通都在线、广东新华教辅网等平台，市场化教辅营收也在增长[10] * **对2026年春季业务预期乐观**：预计将延续2025年秋季的良好态势，对业务前景非常乐观[10] * **广东省政策环境稳定**：在校学生数量仍在增加，主业具有韧性且持续增长[10] * **广东省高中教材政策调整是利好**：推荐目录选择权下放至21个地市，有利于激发平类教辅和市场化教辅的活力[3][11] * **2026年春节较晚不影响春季教材征订**：寒假前完成征订，不影响整体业务进度和收入确认[12] AI+教育战略布局与产品进展 * **粤教祥云平台**：2025年秋季增加了电子基础作业模块，覆盖广东地区300多万高年级小学生[2][4] * **AI备课功能**：于2025年五六月份推出，9月正式上线，目前全省有6,350所学校、4万名教师使用[4] * **收费产品即将推出**：计划发布南方智慧教辅平台，这是一个收费产品，有望为公司带来数字化收入[2][4] * **其他AI教育产品用户增长**：AI听说和星火美育用户量持续增长[2][4] * **与腾讯持续合作**：计划2026年推出与图书和教育相关的新产品，部分可能在第一季度上线[2][5] * **牵头编制AI国家标准**：牵头编制出版业生成式人工智能数据语料及安全两项国家标准，预计2026年下半年落地，对版权及行业产生积极影响[2][5][6] * **内部创业机制**：每年通过内部创业基金与外部技术公司合作推出新品，2025年12月至2026年1月是内部创业评选期[5] 业务拓展（出省、出海及新市场） * **出省战略**：数字化产品地域壁垒较低，出省出海是公司的重要战略布局[2][7] * **广西市场突破**：粤教祥云已在广西中标450万元的数字教材建设项目[2][7] * **重庆市场进展**：渝高中改名后，在重庆地区销售情况理想[2][7] * **香港市场新增长点**：香港历史教材于2025年11月底获得特区教育局审核通过，计划2026年开始推广，香港市场规模远大于澳门，将带来新的收入增长点[2][8] * **学前教育市场机会**：响应国家探索免费学前教育政策，公司从两方面推进：一是推出幼儿园读物；二是打造学前AI教育资源平台[8] * **学前教育平台进展**：2025年10月正式推出了学前AI教育平台，集成了幼师需要的AI教育资源，已在广州及珠三角多个城市与地方教育部门举行推介会，期待2026年获得政府订单[9] 成本控制与运营效率 * **严格成本控制**：通过集中采购核心纸张来降低成本，同时减少人员数量及管理层薪酬[3][21] * **降本增效成果**：尽管收入增长有限，但利润表现良好[21] * **暂无具体裁员目标**：公司只是在整体上控制成本[21] 资本运作与未来规划 * **未来收并购计划**：主要集中在省内资源整合，重点关注广州和深圳的新华书店以及省内不在体系内的出版社，以扩大规模，实现集团化效应[23] * **非出版业务资本化**：不排斥好的标的，此前已并购过一些民营出版公司和团队，会根据项目情况考虑财务投资或并购[24] * **对龙版传媒为财务投资**：已基本减持完毕，总体收益良好，对公司影响不大[22] * **提升资金使用效率**：除现行理财产品外，将探索如国债逆回购等稳健的理财产品，并物色更好的财务投资标的[28] * **未来分红规划**：分红金额稳步向上，承诺保持稳定，公司将积极推动进一步提升分红[27] 其他业务发展 * **一般图书市场承压**：2025年一般图书市场面临较大挑战，销售承压[25] * **一般图书发展方向**：一是市场化教辅；二是低龄少儿读物开发及图书运营，例如与IP“小浪”合作推出系列图书，并探索经典读物IP的二次开发（如短剧或影视化合作）[25] * **线下书店多元化经营**：推进门店经营多元化，增加咖啡、轻食等，2025年国庆期间在广州开设了第一家定位古资经济的“古子书店”，并销售“大湾仔”盲盒等周边产品[26] * **广州国际文化中心建设**：最终完工尚需时间，不太可能2026年转为固定资产，公司处理谨慎，有转为投资性房地产等不同方案[29] 行业与市场结构说明 * **出版行业半年度表现参考口径**：应参考对应学期，即上半年对应春季，下半年对应秋季，这种同比口径更具参考价值[13] * **广东省教材发行市场结构**：广东市场充分竞争，公司出版粤版教材和代理的人教版教材等，但部分教材未授权给公司代理出版，因此存在约2亿册的差值（含教材和教辅）[14][15][16] * **教材发行资质垄断**：每个省只有本省新华书店集团具备中小学教材发行资质，因此中小学教材在广东省内必须通过南方传媒进行配送和发行，而教辅则没有此限制[17][18] * **教材教辅出版比例**：初高中占比约65%以上，小学占比较少[20]

中国传媒行业竞争格局 - 行业上市公司众多 主要分为三个竞争梯队 互联网营销与广告领域由利欧股份、芒果超媒等头部企业构成 出版发行与有线电视领域由中南传媒、浙版传媒、山东出版、新华文轩、中文传媒等企业领先 电影、游戏等产业中三七互娱、世纪华通营收较高 [1] 中国传媒行业企业营收排名 - 资本充足的大型传媒企业集团在竞争中较具优势 行业内营业收入排名前三的企业为蓝色光标、利欧股份、三七互娱 2024年三家企业营业收入均超过170亿元 [2] 中国传媒行业市场集中度 - 2024年传媒行业上市公司总体营业收入达5071亿元 行业市场集中度CR3为20.62% CR5为28.14% CR10为41.10% 总体来看行业市场集中度不高 竞争较为激烈 [5] 中国传媒行业企业业绩对比 - 各企业涵盖业务以广告、出版发行、互联网媒体、游戏等为主 2024年三七互娱产品销售毛利率最高 达78.63% [6] 中国传媒行业五力竞争模型分析 - 行业主要由大型企业集团主导 小型企业抢占剩余市场的竞争较为激烈 上游供应商议价能力较强 下游消费者因产品以内容为准可替代性较弱 故议价能力较弱 行业进入门槛较低 新进入者威胁较大 市场被替代的风险较低 [8]

板块整体表现 - 12月1日出版板块整体上涨0.99%，表现优于上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块资金流向显示主力资金净流出2.83亿元，而游资资金净流入1.21亿元，散户资金净流入1.62亿元[2] 领涨个股表现 - 长江传媒以5.57%的涨幅领涨板块，收盘价9.09元，成交额4.52亿元，成交量49.99万手[1] - 凤凰传媒上涨2.80%，收盘价10.27元，成交额3.76亿元，成交量36.63万手[1] - 山东出版上涨2.59%，收盘价8.73元，成交额2.05亿元，成交量23.54万手[1] - 南方传媒上涨2.23%，收盘价14.23元，成交额1.36亿元[1] 领跌个股表现 - 荣信文化跌幅最大，下跌7.80%，收盘价32.52元[2] - 读客文化下跌3.66%，收盘价11.31元，成交量53.64万手，成交额6.03亿元[2] - 内蒙新华下跌0.79%，收盘价12.50元，成交额3495.76万元[2] 个股资金流向 - 中南传媒主力资金净流入3815.86万元，主力净占比17.89%，但游资净流出3582.32万元[3] - 山东出版主力资金净流入1785.50万元，主力净占比8.73%[3] - 中文传媒主力资金净流入1530.30万元，主力净占比8.42%[3] - 新华传媒主力资金净流入675.83万元，游资净流入411.90万元[3]

论坛背景与核心议题 - 2025年“读懂中国”国际会议（广州）出版专题论坛于11月30日在广州举行，主题为“新质生产力驱动出版数智化转型” [1][4] - 论坛旨在汇聚行业智慧，探讨出版业如何通过新理念、新载体、新方式、新流程创新出版资产要素，实现高质量发展 [4][6] 行业现状与转型挑战 - 出版业正面临从传统图书出版商向知识服务提供商转型的关键节点 [5] - 行业当前存在传统发行渠道局限、商业变现模式单一、技术应用深度不足、复合型人才短缺等痛点 [5] - 纸质书产品形态空间压力日益明显，强大的平台对上游利润空间的压榨使传统行业举步维艰 [12] 转型方向与战略路径 - 行业高质量发展的出路在于做优增量、盘活存量 [8] - 出版数智化转型步骤为：从传统业务建立优势，到借助技术手段实现线上线下互补发展，再到以数据为核心强化研发、营销与既有产品优势 [12] - 发展新质生产力需坚持“内容为王”，把高质量内容创新作为核心，同时高度重视载体创新以提升内容影响力与传播效率 [12] - 推动数字经济与实体经济融合发展，是以互联网、大数据、人工智能等技术对传统产业进行全方位变革突破，这是一次“融合”而非“替代” [21] 企业实践与创新模式 - 外研社提出“数智引领，数纸融合”新口号，将数智化置于首位，其重新定义出版的实践基于出版管理升级、企业文化重塑、数智人才培养三大支柱 [15] - 面对挑战，行业需以“内容流动、技术流动、人才流动”注入新活力，未来智能出版图景将呈现“千人千面”的知识服务、“人机共创”的内容生态、“价值守护”的智能中台三大特点 [18] - 广州出版探索“出版+音视频、全民阅读、文创文旅”等不同模式，并推出《广州大典》、《粤剧表演艺术大全》等精品力作及“读懂广州”书系，以促进数智融合 [26][29] - 以上海基础教育在线学习平台“沪学习”为例，提出需研判AI辅助学习优势，分析学生真实需求，稳慎推进以提升数字化学习效率与深度，构筑数字化教育产品生产、消费、服务闭环 [23] 技术赋能与产业价值 - 人工智能等新技术的快速发展为出版全链条升级提供了新的可能 [5] - “出版+”跨界融合模式正打破行业边界，拓展产业价值空间 [5] - 科技是文化创新的推进器 [5]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]

公司股东信息查询 - 公司于2025年10月25日在上海证券交易所官方网站披露了《南方传媒2025年第三季度报告》，其中包含最新的股东人数详情 [1] - 公司于2025年11月27日在互动平台回应投资者，指引其查阅上述定期报告以获取股东人数信息 [1]

公司新设与股权结构 - 南方传媒通过其全资子公司广东新世纪出版社有限公司，与北京创美时代国际文化传播有限公司共同出资，新设了大有南方（北京）文化传媒有限责任公司 [1] - 新公司大有南方（北京）文化传媒有限责任公司注册资本为1200万元人民币 [1] - 新公司的法定代表人为陈志强 [1] 业务经营范围 - 新公司的经营范围涵盖文艺创作和版权代理 [1] - 业务范围包括文具用品的批发与零售 [1] - 同时经营出版物批发与出版物零售业务 [1]

板块整体表现 - 11月18日出版板块整体上涨0.51%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 中文在线领涨板块，收盘价27.96元，单日涨幅5.07%，成交量为93.17万手，成交额达25.71亿元 [1] - 荣信文化涨幅4.39%，收盘价35.20元，成交量为17.28万手，成交额为6.00亿元 [1] - 世纪天鸿涨幅3.29%，收盘价10.68元，成交量为24.66万手，成交额为2.61亿元 [1] 资金流向分析 - 出版板块整体获得主力资金净流入3.39亿元，但游资资金净流出1295.58万元，散户资金净流出3.26亿元 [2] - 中文在线获得主力资金净流入2.79亿元，主力净占比达10.85%，但游资和散户分别净流出2492.28万元和2.54亿元 [3] - 荣信文化获得主力资金净流入8131.88万元，主力净占比13.55%，游资净流入739.39万元，但散户净流出8871.27万元 [3]