政策动态 - 八部门发布《加快数智供应链发展专项行动计划》，聚焦农业、制造业、批发业、零售业五大领域，提出建设数智化商品市场、增强批发业供应链集成能力、推动智能物流设施应用等举措 [1][4] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，从公司治理、创新激励、监管体系等方面部署制度创新，旨在释放企业活力 [3] - 四川省拟出台畜牧业高质量发展十条措施，包括专项债券优先支持重大项目、减免养殖场土地使用税费等 [5][6] - 商务部发布《餐饮业促进和经营管理办法》，鼓励数字化升级改造，通过闭环系统实现经营数据实时追踪 [6] 行业数据与趋势 - 全国货运物流数据：5月19-25日铁路货运量7776万吨（环比+1.24%）、港口吞吐量2.71亿吨（环比+2.8%）、快递揽投量均超40亿件（投递量环比+6.41%） [8] - 住宅市场改善需求释放：2025年1-4月30城120㎡以上住宅成交占比提升，南京等5城增幅超8个百分点，北京1000万元以上产品成交占比达24.9%（同比+8.7pct） [13] - 土储专项债规模扩大：全国拟用专项债收购闲置土地近3000宗（总面积1.33亿㎡，总金额超3500亿元），4月公示量超前三月总和 [10] 公司动态 - 美团Q1营收865.6亿元（同比+18.1%），调整后净利润109.5亿元（同比+46.2%） [2][15] - 万达商业48家子公司股权被腾讯等联合体收购，涉及多个一二线城市万达广场项目 [15] - 小米否认玄戒O1芯片为Arm定制，称研发未采用Arm CSS服务 [1][16] - OpenAI将在首尔设亚洲第三办事处，韩国为其海外最大付费用户市场 [16] - Chanel 2024财年销售额187亿美元（同比-5.3%），净利润34亿美元（同比-28.2%），中国市场拖累业绩 [19] 技术与产业创新 - 人形机器人赛事密集举办：广东计划年底举办"机甲拳王"赛，北京8月将办全球首个人形机器人运动会，推动工业、医疗场景落地 [12] - 券商探索科创债"承销+做市"模式，促进一二级市场协同发展 [11][12] - 腾讯云与广东省出版集团合作，推进文化数字化、教育数字化项目 [10] - 宁德时代连设三家换电服务子公司（海南、郑州、武汉），注册资本均为1000万元 [20][21] 资本市场 - 信用债ETF试点纳入交易所质押式回购，多家公募产品符合条件 [9] - 上交所启动公司债续发行和ABS扩募试点，未来或拓展至类REITs等资产 [13] - 泸州老窖资本控股注册资本增至15.27亿元（增幅152%），强化投资管理业务 [20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：出版业、数字教育化、文化数字化、人工智能 [2][4] - 公司：南方传媒、广东出版集团、广东人民出版社、南方出版公司 纪要提到的核心观点和论据 - **合作背景与战略**：2025 年 5 月 25 日广东出版集团与腾讯在深圳文博会上签署战略合作协议，在省委支持见证下达成，旨在发挥双方优势，在数字教育化、文化数字化、人工智能领域深度合作，探索“出版 + AI”新产品和商业模式，构建广东文化强省战略，培育新质生产力，实现高质量发展 [4] - **图书智能体**：广东科技出版社与腾讯联合推出，将出版及图书内容注入 AI 知识库，通过腾讯云平台打造，以粤菜大师读书智能体为例，能为用户提供粤菜技法、文化、养生等专业指导，包含 8,000 道针灸技法、1,000 种食疗智慧及 200 项粤菜非遗技艺，提供可信可溯的 AI 知识服务 [6] - **广东人民出版社成效**：已上线 7 款智能体产品，包括 3 个综合性智能体和 4 个图书垂直领域智能体，覆盖岭南文化及生活百科领域，具备专业知识处理能力，精准归纳梳理相关问题，平台上线本社优质图书 1,000 余种，通过短视频与纸质图书线上销售互动 [7] - **与腾讯合作的 agent 意义**：标志国内首次实现权威知识库与大模型衔接，提升大模型内容权威性和可信度，实现版权内容商业化，为消费者体验升级提供支持，未来将打通线上线下实现付费阅读，探索数据要素和内容变现路径，计划发布更多精品 AI 融合产品 [8] - **乐教祥云平台**：推出 AI 助教和 AI 助学功能，旨在减轻教师备课负担，提高教学效率，AI 助教能智能生成教案、课件等，AI 助学提供习题解答等功能，覆盖广东省内大部分教材版本，用户反馈积极，满意率超 98% [3][11] - **商业化变现方式**：智能体作为流量入口引导用户获取内容并跳转销售，线下购书附赠二维码让读者付费使用智能体，建立特色知识库与互联网公司合作实现知识付费 [14][15] - **未来规划**：未来会实现视频交互的智能体验，探索 AI 硬件布局如推出校园 AI 智能体鼠标，储备并计划出版人工智能教材，推广至省外市场，提升广东省内教学教辅市占率 [17][18][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - **校园 AI 智能体鼠标**：售价 198 元，自发售一个月以来已售出约 1,500 个 [18][19] - **教材改版影响**：今年第一季度业绩较好因新增“民族大团结”科目，地方教育改革可能增加新科目如人工智能课程，人教版和粤教版对公司都是正面影响 [21] - **教学教辅市占率**：出版端粤教版和人教版市占率约 70%，发行端市场化教辅市占率仅 30%，公司通过多种措施提升市占率 [22] - **竞争合作关系**：通用大模型普遍，公司垂类智能体可满足特定用户需求，实现差异化竞争优势 [24] - **合作情况**：目前与腾讯合作，底层技术与阿里巴巴合作，态度开放，乐于与不同大模型公司合作 [25] - **广东省教材市场地位**：南方传媒在广东省教材市场覆盖率最高，“粤教祥云”平台能提供全面的全科段覆盖 [26] - **AI 领域拓展与吸引力**：2022 - 2023 年开始布局 AI 领域，2025 年智能体进展显著超预期，未来计划推出更多智能体矩阵，建议投资者关注 [28] - **新上线项目**：最近上线“粤菜大师”及与腾讯合作开发的新型智能体 [29]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入91.72亿元，同比下降2.07%[4] - 总资产173.83亿元，同比增长7.05%；归母净资产82.72亿元，同比增长4.10%[4] - 主营业务毛利率33.23%，同比上升1.80个百分点[36] - 加权平均净资产收益率9.99%，同比下降6.92个百分点[36] - 经营活动现金流净额13.21亿元，同比下降16.77%[36] 出版主业发展 - 全年出版大众图书5291种，音像制品193种，电子出版物16种[4] - "万有引力"书系总销量70余万册，获"2023/2024年度致敬出版品牌"奖项[4] - "李娟非虚构系列"总印数近500万册，《我的阿勒泰》销量破150万册[4] - 与磨铁、果麦合作，《小屁孩日记》年销量超146万册，"高中提分笔记"系列超850万册[4] - 16种选题获国家出版基金支持，8个项目增补进入"十四五"国家重点出版物规划[5] 教育出版业务 - 全年出版教材937种，教辅2950种，实现销售码洋53.60亿元[6] - 粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次[6] - 2种职教教材入选"十四五"全国技工教育规划教材，13种入选省职业教育规划教材[6] - 粤教翔云数字教材应用平台纳入广东省免费教学资源[6] 发行与渠道建设 - 发行板块实现收入71.43亿元[6] - 全年发行中小学教材3.99亿册，总码洋45.60亿元[7] - 新建新时代文明实践中心12个、党建空间5个、新型公共文化空间13个[7] - 建设100家"新华悦读空间"[7] - 《漫画讲透黄帝内经》销量突破135万册[7] 媒体融合与数字化转型 - 报媒板块实现年收入1.53亿元[8] - 时代传媒集团推进AI大模型TGPT建设，日产快讯200篇以上[8] - 2024年原创10万+文章489篇，其中100万+10篇[8] - 短视频播放量合计超2000万次，初步实现收益转化[8] - 新周刊《只有阿勒泰知道》专刊全网传播量超1000万[8] 资本运作与项目建设 - 印刷板块实现营业收入5.53亿元，物资公司实现营业收入10.03亿元[9] - 岭南文化创意产业园、广州国际文化中心、南方传媒中心等项目建设进展顺利[9] - 设立创新创业天使基金，首批3个员工创新创业项目已落地[9] - 长期借款同比增长40.31%，主要用于文化物业项目建设[32] 未来发展战略 - 纵深推进出版主业供给侧结构性改革，办好花城文学院[9] - 构建高质量发行服务主渠道，举办2025南国书香节暨大湾区国际书展[10] - 聚焦"数字教育、数字营销、数字媒体"融合发展，优化"数智南传"顶层设计[11] - 推动资本运作迈上新台阶，打造专业投资平台[11] 财务数据亮点 - 货币资金36.83亿元，同比增长15.32%[32] - 在建工程30.40亿元，同比增长39.96%[32] - 递延所得税资产减少1.80亿元，主要因税收优惠政策调整[32] - 应付职工薪酬3.93亿元，同比增长17.84%[32] - 其他应付款6.99亿元，同比增长37.79%[32]

业绩总结 - 2024年公司营业收入91.72亿元，同比降2.07%[51] - 利润总额11.16亿元，归母净利润8.10亿元，同比降36.91%[13][51] - 扣非净利润9.41亿元，同比增5.60%[51] - 经营现金流净额13.21亿元，降16.77%[51] - 基本/稀释每股收益0.92元/股，降36.99%[51] - 净资产82.72亿元，增4.10%；总资产173.83亿元，增7.05%[51] - 加权平均净资产收益率9.99%，降6.92个百分点[51] 业务数据 - 出版大众图书5291种，音像制品193种，电子出版物453种[14] - 一般图书销售码洋42.47亿元，增51.61%[14] - 教材教辅销售码洋53.60亿元，增4.65%，出版教材937种，教辅2950种[17] - 发行板块收入71.43亿元，发行中小学教材3.99亿册，码洋30.95亿元[20] - 报媒板块年收入1.53亿元，日产快讯200篇以上，原创10万 + 文章489篇[22] - 印刷板块收入5.53亿元，物资公司收入10.03亿元[23] 产品表现 - “万有引力”书系总销量70余万册，获相关奖项[15] - “李娟非虚构系列”总印数近500万册，《我的阿勒泰》销量破150万册[15] - 《小屁孩日记》销量超146万册，“高中提分笔记”系列超850万册[15] - 《漫画讲透黄帝内经》销量突破135万册[20] 研发与拓展 - 自主研发16科96册教材列入义务教育国家课程教学用书目录[18] - 粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次[18] - 新建实体门店9家、微提升1家，新建多个文化空间[20] - 新华印刷公司引进4台设备，完成10台设备智能化改造[24] 公司治理 - 2024年召开1次股东大会、5次董事会会议、5次审计委员会会议[78][88][99] - 独立董事同意续聘信永中和为2024年度审计机构[81][93] - 完成2023年年度报告与2024年各季度报告及临时公告编制披露[83][94][106] 财务相关 - 拟按10%比例提取法定盈余公积金[48] - 拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元，共派49,273.21万元[48] - 拟注销1390.65万股回购股份，总股本减至881970094股[121][122] - 2025年财务审计与内控审计总费用298.80万元，与2024年一致[113]

业绩说明会信息 - 2025年5月28日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3] - 投资者2025年5月27日16:00前可将问题发至ir@nfcb.com.cn [2] - 召开地点为中国证券网（https://roadshow.cnstock.com/）[4] - 召开方式为线上文字互动[4] - 参加人员含公司总经理等，特殊情况可能调整[4] - 投资者2025年5月28日15:00 - 16:00可登陆中国证券网参与[6] - 联系人是证券部，电话020 - 37600020，邮箱ir@nfcb.com.cn [7] - 说明会后可通过中国证券网查看情况及内容[8] 报告发布信息 - 2025年4月26日发布《南方传媒2024年年度报告》和《南方传媒2025年第一季度报告》[3] - 公告发布时间为2025年5月20日[9]

纪要涉及的公司 南方传媒 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年实现营业收入 91.7 亿元，规模利润 8.1 亿元，扣非净利润 9.4 亿元，收入轻微下跌，规模利润下滑，扣非净利润正增长，主业稳健，四季度净利润 3.94 亿元，同比增长 44%，经营性现金流转正，现金流下降 16%因缴纳企业所得税预计今年退回[3] - 2025 年一季度收入 21.13 亿元，规模净利润 3.2 亿元，同比增长 110%，扣非净利润 3.606 亿元，同比增长 81.5%，创三年来新高，得益于去年同期低基数、教育出版业务良好开局及降本增效措施[2][5] 2. **出版主业进展** - 2024 年教材教辅收入 84.6 亿元，同比增长 1.9%，粤教版教材通过教育部审核全国销售，广东省内市占率持续提升，代理的人教版市占率也在提升[2][6] - 2024 年一般图书销售码洋 42.5 亿，同比增长 51%，推出多部爆款书，但受短视频和电商折扣影响收入未同步增长，公司正积极解决[2][6] 3. **AI+教育进展** - 2024 年数字业务收入同比增长 35%，形成以粤教翔云为龙头的市场化 AI 教育产品体系，收入持续高速增长[13] - 2025 年 4 月越秀祥云平台推出 AI 备课和 AI 助学功能，正在省内部分地市内测，计划 5 月下旬推出出版类人工智能体[2][7] - 粤教星推出 AI 备课和 AI 助学功能，拥有全科段数字教材，依托粤教云平台 1400 万用户数据，精准了解学生学情，目前处于内测阶段将择机全省公测[10] 4. **分红情况** - 2024 年每股分红 0.55 元，分红总额 4.92 亿元，分红比例 60.85%，均较去年有所提升，过去三年累计分红近 14 亿元，计划注销约 1400 万股回购股份提升每股收益和每股净资产[2][9] - 未来坚持稳中有升的分红战略，将稳步提升分红总额或每股分红，股息率因股票波动性难以确定[9][16] 5. **所得税政策影响** - 2023 - 2024 年所得税政策导致行业利润波动大，2023 年底征收企业所得税使 Q4 递延所得税虚增利润，2024 年前三季度缴纳 25%企业所得税影响利润，2024 年 Q4 冲回递延所得税利润减少 1.4 亿[3][14] - 2025 年出版行业重回正轨，企业享受免税优惠，三年内累计减免 1000 万元，公司利润增长显著，剔除所得税影响后是全行业收入及利润增长最高的公司[4][14][15] 6. **人口因素影响** - 广东省出生人口和人口净流入带来人口优势，预计学生人数高峰在 2028 - 2029 年出现，公司主业教材教辅业务量高峰预计在 2032 - 2033 年，中期主业仍有增长空间[4][17] - 为应对学龄人口减少挑战，公司布局 AI 教育、客户服务和港澳教材等新业务，“粤教翔云”智慧教育平台已取得成绩并逐步商业化，数字业务毛利率高有望提升盈利能力[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年一般图书销售中，李娟的《我的阿勒泰》销量超过 150 万册，小屁孩日记销量突破 146 万，高中提分笔记系列全年销量 850 万册[6] - 公司其他数字化产品如粤高中、语言乐学发展良好，2024 年学习卡销量突破 1232 万张，同比增长 60%[7] - 公司与腾讯合作推出书店模拟游戏“不可卷卷书店”[7] - 2025 年公司推出粤教祥云的 agent 功能，为 B 端和 C 端收费探索新可能性[13] - 2025 年公司将宣布与省内互联网公司合作，推出其他类别的智能体赋能出版行业[13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 南方传媒出版发行主业经营稳定，数智发展和对外传播能力持续提升，2025 年国有出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除，预估 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.80/12.84/13.26 亿元，对应 13.4/12.3/11.9 倍 PE [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 91.72 亿元，同比 -2.07%；归母净利润 8.10 亿元，同比 -36.91%；扣非归母净利润 9.41 亿元，同比 +5.60% [1] - 2025 年一季度实现营业收入 21.13 亿元，同比 +1.21%；归母净利润 3.20 亿元，同比 +110.25%；扣非归母净利润 3.06 亿元，同比 +81.45% [1] 基础数据 - 总股本 896 百万股，已上市流通股 896 百万股，总市值 15.8 十亿元，流通市值 15.8 十亿元，每股净资产（MRQ）9.6，ROE（TTM）11.4，资产负债率 49.1%，主要股东为广东省出版集团有限公司，持股比例 61.59% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 3、17、15，相对表现分别为 6、20、10 [5] 主业经营情况 - 2024 年营业收入受业务拓展等多种因素综合影响同比 -2.07%；教材、教辅营业收入 84.62 亿元，同比 +1.91%；一般图书营业收入 18.14 亿元，同比 -7.98% [6] - 销售费用同比 -6.38%，管理费用同比 +3.86%，财务费用为 -0.55 亿元，研发费用同比 -1.11% [6] 数智发展与对外传播情况 - “粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立常态化供应机制，广东成国内首个实现数字教材定价省份 [6] - “粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破 1232 万张，同比增幅超 59% [6] - 图书版权输出达 319 种，45 种出口东南亚；澳门《中国语文》教材小学和中学使用覆盖率分别为 100%和 90%；《少年文摘》出口东南亚多国，入选新加坡华文教材；《“南海 I 号”船说》版权输出至马来西亚，《乡村振兴战略》越南文版入选丝路书香工程 [6] 现金与分红情况 - 截至 2025Q1 末，期末现金及现金等价物余额合计 23.14 亿元 [6] - 自上市以来实施积极分红政策，近三年累计现金分红 13.84 亿元，2024 年分红金额（含税）4.93 亿元，占归母净利润比例 60.85% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|9365|9172|9860|10353|10663| |同比增长|3%|-2%|7%|5%|3%| |营业利润(百万元)|1346|1123|1331|1448|1495| |同比增长|20%|-17%|19%|9%|3%| |归母净利润(百万元)|1284|810|1180|1284|1326| |同比增长|36%|-37%|46%|9%|3%| |每股收益(元)|1.43|0.90|1.32|1.43|1.48| |PE|12.3|19.5|13.4|12.3|11.9| |PB|2.0|1.9|1.8|1.6|1.5| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表呈现 2023 - 2027E 各项目数据及变化 [8] 利润表及主要财务比率 - 呈现 2023 - 2027E 营业总收入、营业成本等利润表项目数据及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报，24Q4营收26.9亿元(yoy -7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy -53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy +43.7%)；24全年营收91.7亿元(yoy -2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy -36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy +5.6%)；25Q1营收21.1亿元(yoy +1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy +110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy +81.5%) [1] - 公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，教育服务等有望成业绩增长点；考虑教材教辅主业拓展港澳地区、AI产品布局带来业绩增量及所得税优惠政策延续，预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元，对应EPS 1.28/1.33/1.39元；参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9%；2024年综合毛利率33.5%，yoy +1.7pp；剔除所得税一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万 [7] - 25Q1收入稳健增长1.2%，毛利率38.2%，yoy +4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 -0.6pp/-0.5pp/+0.5pp；营业利润3.6亿，yoy +58%；归母净利润3.2亿元(yoy +110%) [7] - 公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A每股收益（元） | 2025E每股收益（元） | 2026E每股收益（元） | 2027E每股收益（元） | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 凤凰传媒 | 601928 | 11.74 | 0.63 | 0.88 | 0.90 | 0.90 | 18.70 | 13.35 | 13.08 | 12.98 | | 中南传媒 | 601098 | 14.28 | 0.76 | 0.94 | 0.97 | 1.02 | 18.72 | 15.25 | 14.74 | 13.96 | | 皖新传媒 | 601801 | 7.00 | 0.36 | 0.45 | 0.49 | 0.51 | 19.44 | 15.39 | 14.15 | 13.63 | | 山东出版 | 601019 | 9.82 | 0.61 | 0.82 | 0.87 | 0.89 | 16.14 | 12.04 | 11.34 | 11.06 | | 中文传媒 | 600373 | 10.51 | 0.53 | 0.71 | 0.76 | 0.84 | 19.70 | 14.90 | 13.78 | 12.50 | | 调整后平均 | | | | | | | 18.95 | 14.50 | 13.67 | 13.04 | [8] 财务报表预测与比率分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,365 | 9,172 | 9,826 | 10,276 | 10,651 | | 同比增长(%) | 3.4% | -2.1% | 7.1% | 4.6% | 3.6% | | 营业利润(百万元) | 1,346 | 1,123 | 1,361 | 1,417 | 1,492 | | 同比增长(%) | 18.9% | -16.6% | 21.1% | 4.2% | 5.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,284 | 810 | 1,147 | 1,191 | 1,248 | | 同比增长(%) | 34.4% | -36.9% | 41.6% | 3.8% | 4.8% | | 每股收益（元） | 1.43 | 0.90 | 1.28 | 1.33 | 1.39 | | 毛利率(%) | 31.8% | 33.5% | 32.9% | 32.9% | 32.9% | | 净利率(%) | 13.7% | 8.8% | 11.7% | 11.6% | 11.7% | | 净资产收益率(%) | 16.8% | 10.0% | 12.9% | 12.0% | 11.6% | | 市盈率 | 11.5 | 18.2 | 12.9 | 12.4 | 11.8 | | 市净率 | 1.9 | 1.8 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [2][9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25一季报24Q4实现营业收入26.9亿元(yoy - 7.7%)，归母净利润2.8亿元(yoy - 53.5%)，扣非后归母净利润3.9亿元(yoy + 43.7%) 24全年实现营业收入91.7亿元(yoy - 2.1%)，归母净利润8.1亿元(yoy - 36.9%)，扣非后归母净利润9.4亿元(yoy + 5.6%) 25Q1实现营业收入21.1亿元(yoy + 1.2%)，归母净利润3.2亿元(yoy + 110%)，扣非后归母净利润3.1亿元(yoy + 81.5%) [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元（25 - 26年预测前值为10.2/11.1亿元），对应EPS 1.28/1.33/1.39元 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.92元 [2] 公司主要财务信息 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9,365|3.4%|1,346|18.9%|1,284|34.4%|1.43|31.8%|13.7%|16.8%|11.5|1.9| |2024A|9,172|-2.1%|1,123|-16.6%|810|-36.9%|0.90|33.5%|8.8%|10.0%|18.2|1.8| |2025E|9,826|7.1%|1,361|21.1%|1,147|41.6%|1.28|32.9%|11.7%|12.9%|12.9|1.5| |2026E|10,276|4.6%|1,417|4.2%|1,191|3.8%|1.33|32.9%|11.6%|12.0%|12.4|1.4| |2027E|10,651|3.6%|1,492|5.2%|1,248|4.8%|1.39|32.9%|11.7%|11.6%|11.8|1.3| [2] 公司经营情况 - 24年教材教辅小幅稳健增长，毛利率进一步优化 24年公司教材教辅收入84.6亿元，同比增长1.9% 数智发展进一步巩固落实，“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同增超59% 2024年公司综合毛利率33.5%，yoy + 1.7pp 剔除所得税带来的一次性影响，归母净利润同比下滑近20%，主要系公允价值变动损失8840万，主业经营稳定性较好 [7] - 25Q1利润端亮眼 25Q1收入稳健增长1.2%；毛利率38.2%，yoy + 4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动 - 0.6pp/-0.5pp/+0.5pp 25Q1营业利润3.6亿，yoy + 58%；归母净利润3.2亿元(yoy + 110%) [7] - 公司扎根于广东省，2024年广东省出生人口113万人，相较23年增加10万人 此外广东省和港澳台、东南亚地缘相近，公司同时也在积极拓展港澳地区教材机会，为主业增长助力 [7] - 分红率达61%创历史新高，公司宣告拟每股派发现金股利0.55元(含税)，现金分红总额4.9亿元，股利支付率提升至61%（23年为37.1%），创历史新高，对应4月29日收盘价的股息率为3.64% [7] 可比公司估值情况 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |凤凰传媒|601928|11.74|0.63/0.88/0.90/0.90|18.70/13.35/13.08/12.98| |中南传媒|601098|14.28|0.76/0.94/0.97/1.02|18.72/15.25/14.74/13.96| |皖新传媒|601801|7.00|0.36/0.45/0.49/0.51|19.44/15.39/14.15/13.63| |山东出版|601019|9.82|0.61/0.82/0.87/0.89|16.14/12.04/11.34/11.06| |中文传媒|600373|10.51|0.53/0.71/0.76/0.84|19.70/14.90/13.78/12.50| |调整后平均| - | - | - |18.95/14.50/13.67/13.04| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年的各项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，展示了各年的相关比率变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年开局良好，毛利率提升且费用控制较好，将2025 - 2026年归母净利润预测从8.9/9.6亿元上调至10.3/10.7亿元，预计2027年为11.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入同比下降2.1%至91.7亿元，归母净利润同比下降36.9%至8.1亿元，扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4亿元；2025Q1收入同比微增1.2%至21.1亿元，归母净利润同比增长110.3%至3.2亿元，扣非归母净利润同比大幅增长81.5%至3.1亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为95.34亿元、101.31亿元、107.61亿元，同比分别增长3.95%、6.27%、6.21%；归母净利润分别为10.25亿元、10.68亿元、11.12亿元，同比分别增长26.63%、4.13%、4.11% [1][9] 业务情况 - 教材教辅业务保持稳定增长，2024年收入同比增长1.9%至84.6亿元，毛利率同比增长0.2pct至25.8%；一般图书相对承压，收入同比下降8.0%至15.0亿元，毛利率同比增加2.5pct至12.3% [8] - AI及数字教育业务进展顺利，2024年将“粤教翔云数字教材应用平台”上搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”和“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增长超59% [8] 分红情况 - 根据2024年利润分配预案，拟按2024年末总股本8.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），共计拟派发现金股利4.9亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为60.9%，分红金额较2023年提升3% [8] 市场数据 - 收盘价16.49元，一年最低/最高价10.66/17.36元，市净率1.72倍，流通A股市值和总市值均为147.73亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.59元，资产负债率49.07%，总股本和流通A股均为8.96亿股 [6]