报告公司投资评级 - 首次覆盖浙江荣泰，给予“优于大市”评级 [3][8][12] 报告的核心观点 - 浙江荣泰主业订单充足，拟收购狄兹精密股权进军机器人领域，预计2024 - 25年归母净利润为2.27、3.38亿元，对应EPS为0.63、0.93元/股，参考同类公司给予2025年40 - 45X PE，对应价值区间37.20 - 41.85元 [7][8][12] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月02日，研究公司为浙江荣泰（603119），属于汽车与零配件行业中的汽车零配件板块 [1][2] - 4月01日收盘价37.90元，52周股价波动12.77 - 43.00元，总股本364百万股，流通A股204百万股，总市值13786百万元，流通市值7727百万元 [4] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，浙江荣泰对比海通综指、沪深300，1M、2M、3M绝对涨幅分别为16.4%、40.9%、69.3%，相对涨幅分别为16.4%、39.0%、70.5% [6] 财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|667|28.0%|134|28.3%|0.37|35.6%|25.1%| |2023|800|19.9%|172|28.4%|0.47|37.1%|10.3%| |2024E|1158|44.7%|227|32.4%|0.63|34.1%|12.5%| |2025E|1559|34.6%|338|48.4%|0.93|36.2%|16.5%| |2026E|1980|27.0%|442|30.8%|1.21|36.6%|18.8%|[7] 业务分析 - 24H1新能源汽车热失控防护绝缘件等产品营收有不同变化，新能源汽车热失控防护绝缘件营收同比+54.06%，占比75.61%；国内/国外营收同比+26.30%/+64.88%，国外收入占比+6.61pct [8] - 24H1营收4.98亿元，同比+42.73%，归母净利润1.01亿元，同比+45.33%，毛利率33.66%，同比-2.43pct，净利率同比+0.36pct，费用率同比-4.56pct [8] - 年产240万套新能源汽车安全件项目已陆续生产，2026年12月达预定可使用状态，泰国、墨西哥、湖南荣泰项目均在推进建设 [8] 市场空间与公司地位 - 2023 - 2027年全球云母耐火绝缘市场规模年均复合增长率为19.30%，2027年将达355.64亿元，新能源云母材料市场规模预计从2023年31.7亿元增至2027年123.7亿元 [8] - 2022年公司在全球云母耐火绝缘市占率为4.35%，在新能源汽车行业为27.14%，在家电行业为19.75%，在电线电缆行业为1.92% [8] 订单与业务拓展 - 特斯拉等为公司客户，截至24年中报，新能源行业定点项目销售金额预计约92.38 - 99.63亿元，国外占比较多 [8] - 2025年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别为1499、1170万平米，云母材料占比分别为80%和45% [8] - 拟受让狄兹精密部分股权并增资，合计持有51%股权，切入人形机器人市场 [8] 分产品盈利假设 |产品|2024 - 26年收入增速假设|2024 - 26年毛利率假设| | ---- | ---- | ---- | |新能源汽车热失控防护绝缘件|55%、40%、30%|38%、40%、40%| |小家电阻燃绝缘件|22%、18%、15%|22%、21%、21%| |电缆阻燃绝缘带|10%、10%、10%|12%、12%、12%| |云母纸|-10%、20%、15%|12.5%、13.0%、14.0%|[9] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|PE（倍）2024E|PE（倍）2025E|PE（倍）2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |001359|平安电工|60.86|30|24|20| |001255|博菲电气|21.28|-|27|20| |300100|双林股份|241.66|-|55|46| |300953|震裕科技|190.37|72|47|33| |均值| - | - |51.20|38.26|29.78|[14] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [15]

募集资金概况 - 公司首次公开发行A股7000万股，发行价15.32元/股，募集资金总额10.724亿元，扣除发行费用后净额9.700546亿元，其中超募资金9005.46万元[1] - 中汇会计师事务所于2023年7月26日出具验资报告确认资金到位情况[1] - 全部募集资金已按规定存放于专项账户并签订三方监管协议[2][27] 募投项目调整 - 第二届董事会第三次会议决议将原项目"年产240万套新能源汽车安全件"延期至2026年12月，并调减2.8亿元资金用于新项目[3] - 新项目包括年产1.8万吨新能源汽车用云母材料项目（2.5亿元）和年产50万套新能源汽车零部件项目（3000万元）[3] - 2024年第二次临时股东大会审议通过上述募投项目调整及资金用途变更[4] 五方监管协议 - 协议签署方包括浙江荣泰、新加坡荣泰、荣泰墨西哥、工行墨西哥分行及保荐机构东兴证券[5] - 墨西哥专项账户开设于工行墨西哥分行，初始余额为0元，专用于年产50万套新能源汽车零部件项目[5][6] - 协议规定保荐机构可每半年现场检查账户情况，银行需按月提供对账单[7][10][14] - 单次或12个月内累计支取超5000万元或达募集净额20%时需向保荐机构报备[15] 闲置资金管理 - 公司使用1.5亿元闲置募集资金购买杭州银行结构性存款，期限29天，实现收益12.82万元[24][26] - 第二届董事会第五次会议批准最高5.2亿元闲置募集资金现金管理额度，有效期12个月[36] - 截至公告日，公司未到期现金管理产品余额4.6亿元，均为保本型产品[37] 财务处理 - 现金管理本金计入货币资金或交易性金融资产，利息收益计入财务费用或投资收益[35] - 2024年12月调整募投项目后，公司募集资金专户新增墨西哥比索及美元账号[5][6]

融资情况 - 公司首次公开发行7000.00万股A股，每股发行价15.32元，募集资金总额107240.00万元，净额97005.46万元[7] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额1954868559.02元，负债总额293426557.57元，归属股东净资产1661442001.45元[16] - 2024年9月30日资产总额2125647196.80元，负债总额358609470.81元，归属股东净资产1767037725.99元[16] - 2023年度经营活动现金流量净额221128390.68元，2024年前三季度为159635726.85元[16] 现金管理 - 到期赎回的结构性存款投资金额15000万元，收益12.82万元，预计年化收益率0.80%-2.60%，期限13天[4][6] - 本次现金管理投资总额15000万元，产品为添利宝结构性存款，预计年化收益率0.80%-2.30%，期限29天[7][11] - 2025年2月28日董事会和监事会通过使用部分闲置募集资金现金管理议案[3][18] - 同意使用不超5.2亿元闲置募集资金现金管理，额度12个月内有效，资金可循环滚动[18] - 现金管理本金计入资产负债表货币资金、交易性金融资产，利息收益计入利润表财务费用或投资收益[17] - 公司购买的是保本浮动收益型存款产品，存在受市场波动影响的风险[3][13] 存款收益 - 杭州银行嘉兴分行15000万元结构性存款，预期年化收益率1.25%-2.80%，实际收益9.62万元[19] - 交通银行嘉兴南湖支行5000万元结构性存款，预期年化收益率1.55%-2.50%，实际收益6.58万元[19] - 交通银行嘉兴南湖支行25000万元结构性存款，预期年化收益率1.55%-2.50%，实际收益157.53万元[19] - 杭州银行嘉兴分行15000万元结构性存款，预期年化收益率1.25%-2.80%，实际收益28.85万元[19] - 中信银行嘉兴南湖支行1000万元结构性存款，预期年化收益率1.05%-2.43%，实际收益2.59万元[19] - 中信银行嘉兴南湖支行9000万元结构性存款，预期年化收益率1.05%-2.43%，实际收益50.93万元[19] - 杭州银行嘉兴分行15000万元结构性存款，预期年化收益率1.25%-2.80%，实际收益29.92万元[20] - 交通银行嘉兴南湖支行5000万元结构性存款，预期年化收益率1.55%-2.50%，实际收益19.86万元[20] - 交通银行嘉兴南湖支行23000万元结构性存款，预期年化收益率1.45%-2.37%，实际收益31.36万元[20] - 交通银行嘉兴南湖支行17000万元结构性存款，预期年化收益率1.20%-2.10%，实际收益90.12万元[20] 存款期限与收益 - 交通银行2024年嘉兴南湖支行结构性保本浮动收益存款，12月31日到期，金额15000，收益率1.20% - 2.10%[1] - 杭州银行2024年嘉兴分行结构性保本浮动收益存款，12月31日到期，金额15000，收益率0.80% - 2.40%[1] - 杭州银行2025年1月2日到期结构性保本浮动收益存款，金额15000，收益率0.80% - 2.35%[1] - 交通银行2025年2月26日到期结构性保本浮动收益存款，金额15000，收益率1.20% - 2.10%[1] - 杭州银行2025年3月11日到期结构性保本浮动收益存款，金额15000，收益率0.80% - 2.30%[1] - 嘉兴南湖2025年3月3日未到期结构性保本浮动收益存款，金额9000，收益率1.20% - 2.05%[1] - 杭州银行2025年3月30日到期结构性保本浮动收益存款，金额15000，收益率0.80% - 2.60%[1] - 杭州银行2025年4月30日未到期结构性保本浮动收益存款，金额15000，收益率0.80% - 2.30%[22] 额度使用 - 公司现金管理授权额度为52000万元，已使用46000万元，尚未使用6000万元[22] - 公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理未到期余额为46000万元[22]

募资情况 - 公司首次公开发行7000.00万股A股，每股发行价15.32元，募资总额107,240.00万元，净额97,005.46万元，超募9,005.46万元[1] 项目调整 - “年产240万套新能源汽车安全件项目”预定可使用日期延至2026年12月[4] - 调减28,000万元投入两项目，变更用途资金28,000万元[4] 专户管理 - 荣泰墨西哥公司开设募集资金专项账户[5][7] - 截至2025年3月31日，专户余额为0万元[7] - 涉及专户存储检查、资料查询、对账单出具等规定[13][14][16][17][18] - 专户支取金额超规定需通知戊方并提供清单[18][19] - 戊方有权更换代表人，丁方违规甲方可终止协议[20][21] - 资金转出、未履约报告及协议生效与份数规定[22][23][24][25][26]

募集资金情况 - 公司首次公开发行A股7000万股，每股15.32元，募资107240万元，净额97005.46万元，超募9005.46万元[1] 募投项目调整 - “年产240万套新能源汽车安全件项目”达预定可使用状态日期延至2026年12月[4] - 调减28000万元投入两个新能源项目[4] 资金账户管理 - 新加坡荣泰电工器材有限公司开设募集资金专项账户[5] - 对资金支取、对账单出具、现场调查、资料查询等有规定[8][9]

募资情况 - 公司首次公开发行7000.00万股A股，每股发行价15.32元，募集资金总额107240.00万元，净额97005.46万元[7] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额1954868559.02元，负债总额293426557.57元，净资产1661442001.45元[16] - 2024年9月30日资产总额2125647196.80元，负债总额358609470.81元，净资产1767037725.99元[16] - 2023年度经营活动现金流量净额221128390.68元，2024年前三季度为159635726.85元[16] 现金管理 - 公司提前赎回15000万元结构性存款产品，收回本金15000万元，实现收益7.77万元[4] - 本次现金管理投资总额15000万元，产品预计年化收益率0.80%-2.60%，期限13天[7][11] - 2024年8月19日董事会和监事会审议通过使用不超5.5亿元闲置募集资金现金管理议案[3][18] - 现金管理额度自审议通过日起12个月内有效，资金可循环滚动使用[18] - 现金管理本金计入资产负债表货币资金、交易性金融资产，利息收益计入利润表财务费用或投资收益[17] - 公司购买的是保本浮动收益型存款产品，受市场波动影响[3][13] - 公司向多家银行投资结构性存款，有不同预期年化收益率和实际收益[19][20] - 授权期限内任一时点现金管理最高金额为46000[22] - 现金管理授权额度为52000[22] - 截止目前已使用现金管理额度为46000[22] - 尚未使用现金管理额度为6000[22] - 公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理未到期余额为46000万元[22] - 交通银行嘉兴南湖支行2024 - 2025年有多笔不同金额、期限结构性保本浮动收益型存款，利率有不同范围[1] - 杭州银行嘉兴分行2024 - 2025年有多笔不同期限15000元结构性保本浮动收益型存款，利率有不同范围[1]

业绩总结 - 公司首次公开发行7000.00万股A股，每股发行价15.32元，募集资金总额107240.00万元，净额97005.46万元，超募资金9005.46万元[1] 项目调整 - “年产240万套新能源汽车安全件项目”预定可使用日期延至2026年12月[4] - 调减28000万元投入两个新能源项目[4] 资金账户 - 荣泰科技(泰国)有限公司开设募集资金专项账户[5] - 截至2025年3月7日，专项账户余额为0万元[7] 协议规定 - 保荐人指定人员监督资金使用，每半年度检查专户存储情况[9] - 涉及多主体关于专户资料查询、对账单出具等规定[13][15] - 专户支取超规定金额甲方应通知保荐人[16] - 保荐人更换代表人等需提前书面通知[17][18] - 丁方违规甲方可终止协议并注销专户[19][20] - 保荐人发现未履行协议应报告上交所[21] - 协议生效、失效条件及副本份数等规定[22][23] 公告信息 - 公告发布时间为2025年3月14日[25]

资金募集 - 公司首次公开发行7000万股，每股发行价15.32元，募集资金总额107240万元，净额97005.46万元[7] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额19.55亿元，负债总额2.93亿元，归属上市公司股东净资产16.61亿元[13] - 2024年9月30日资产总额21.26亿元，负债总额3.59亿元，归属上市公司股东净资产17.67亿元[13] - 2023年度经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，2024年前三季度为1.60亿元[13] 现金管理 - 2025年2月28日通过使用部分闲置募集资金进行现金管理议案，额度5.2亿元，有效期12个月[15] - 本次现金管理金额3000万元，受托方为交通银行嘉兴南湖支行，产品为蕴通财富定期型结构性存款，期限28天[6] - 产品预计年化收益率0.80%-1.85%，起息日2025年3月6日，到期日2025年4月3日[9] - 授权期限内任一时点现金管理最高金额为49000，现金管理授权额度为52000，已使用49000，未使用3000[19] - 公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理未到期余额为49000万元[19] 过往投资 - 杭州银行嘉兴分行15000元结构性存款，不同起息到期日及实际收益情况[1][4][7][9][10] - 交通银行嘉兴南湖支行不同金额结构性存款，不同起息到期日及实际收益情况[2][3][8] - 中信银行嘉兴南湖支行不同金额结构性存款，不同起息到期日及实际收益情况[5][6] 风险与保障 - 尽管产品为保本型，但不排除投资受市场波动影响的风险[4] - 公司将按规定履行现金管理业务及信息披露义务，建立审批和执行程序保障资金安全[11] 会计处理 - 现金管理本金计入资产负债表中货币资金、交易性金融资产，利息收益计入利润表中财务费用或投资收益项目[14] 利率与金额 - 交通银行嘉兴南湖支行保本浮动收益型存款利率有1.45%、1.05%、1.20%等，杭州银行嘉兴分行该类存款利率有1.25%、0.80%等[18] - 交通银行嘉兴南湖支行不同日期保本浮动收益型存款金额有23000、17000、15000等，杭州银行嘉兴分行该类存款金额多为15000[18]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 浙江荣泰为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主业护城河稳固盈利亮眼，受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业，新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量，绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，依托客户及技术优势拓展人形机器人领域，预计2024 - 2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE 49/33/23倍，考虑新业务远期利润弹性，给予25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 浙江荣泰：绝缘材料行业领军者，机器人开启二次成长曲线 - 主营业务为各类耐高温绝缘云母制品研发、生产和销售，应用于新能源汽车等下游行业，2003年成立，2023年在上交所上市，股权结构稳定，由葛泰荣、曹梅盛夫妇实际控制，引进职业经理人郑敏敏担任总经理，有湖南荣泰等三个全资子公司[11][12] - 专注耐高温绝缘云母制品，主要产品有新能源汽车热失控防护绝缘件等，新能源汽车领域收入贡献主要增量，占比逐步提升至75%+[17][19] - 近年来业绩快速增长，维持年化25%+增长，盈利能力维持高位，毛利率持续维持35%+，净利率维持20%左右，期间费率总体下降，运营管理能力逐步增强，现金流情况良好[22][24][27] 云母材料：行业高增长+高壁垒，公司尽享红利成长加速 - 热失控安全性成为电动车行业国内外政策核心关注点，政策由指导性指标改为强制性要求，阻燃绝缘材料成为车企主流方案，云母材料综合性能领先，上盖板场景成为绝对主流，模组间场景渗透率逐步提升，预计耐火绝缘云母材料市场空间达350亿+，其中新能源汽车领域空间预计达100亿+[29][41][44] - 行业玩家向头部集中，浙江荣泰及平安电工新能源汽车业务收入市占率及盈利水平稳定，行业进入壁垒较高，需通过大量行业认证及客户需求匹配，行业价格稳定，主流公司盈利维持高位[47][50][52] - 产品具有非标属性，需配合客户定制研发，产品迭代频繁，协同客户共同开发，定制化服务深度绑定客户，独创三维立体制备工艺，提升产品强度等性能，实现核心技术自研，适应客户需求推出新材料等[53][55][58] - 享受海外增长红利，预计25年收入占比逐步提升至50%+，盈利占比60%+，在手订单接近百亿，新增多家海外龙头车企订单，海外产能布局加速，26年预计有效产能翻倍增长，绑定大客户拓展新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升，24年已实现部分收入，25年有望翻倍增长[60][61][65] 布局人形机器人微型丝杠等核心零部件，开启第二增长曲线 - 计划以4亿元估值收购狄兹精密51%的股权，切入人形机器人丝杠领域，供应灵巧手微型丝杠及行星滚柱丝杠，打造新增长点[67] - 狄兹精密技术与日本同源，具备成熟丝杆精加工能力，得到国内外大客户认证，具备微型丝杠加工能力，技术实力领先，预计率先供应机器人灵巧手领域，行星滚柱丝杠等产品持续拓展，2035年市场空间预计达2000亿+[67][68] - 平移电动车轻量化结构件技术至人形机器人领域，预计供应轻量化结构件，单位价值量预计500 - 1000元[73] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营收分别为11.43/15.40/20.98亿元，同比增长42.8%/34.8%/36.2%，24 - 26年综合毛利率分别为35.6%/37.3%/38.2%，分业务对新能源汽车热失控防护绝缘件等业务营收及毛利率进行预测[74] - 预计2024 - 2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE 49/33/23x，选取平安电工、博菲电气作为可比公司，24 - 26年对应平均估值分别为70x、25x、20x，考虑公司新业务远期利润弹性较大，给予25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级[79]

募资情况 - 公司首次公开发行7000.00万股，每股发行价15.32元，募集资金总额107240.00万元，净额97005.46万元[5] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额1954868559.02元，负债总额293426557.57元，净资产1661442001.45元[13] - 2024年9月30日资产总额2125647196.80元，负债总额358609470.81元，净资产1767037725.99元[13] - 2023年度经营活动现金流量净额221128390.68元，2024年前三季度为159635726.85元[13] 现金管理 - 公司于2025年2月28日通过使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案[2] - 现金管理受托方为杭州银行嘉兴分行、交通银行嘉兴南湖支行[2] - 现金管理产品为保本浮动收益型定期结构性存款[2][4][8] - 公司拟使用不超5.2亿元闲置募集资金进行现金管理，额度有效期12个月[15] - 本次现金管理到期赎回，收回本金15000万元，收益18.12万元，预计年化收益率0.80%-2.30%[4] - 本次现金管理投资总额46000万元，分别为15000万元、9000万元、5000万元、17000万元[2][5] - 现金管理产品期限分别为27天、92天、35天、64天[2][8] - 杭州银行嘉兴分行多笔结构性存款有不同预期年化收益率和实际收益[16][17] - 交通银行嘉兴南湖支行多笔结构性存款有不同预期年化收益率和实际收益[16][17] - 中信银行嘉兴南湖支行两笔结构性存款有不同预期年化收益率和实际收益[17] - 杭州银行嘉兴分行、交通银行嘉兴南湖支行多笔到期结构性存款有不同收益率和利率区间[18] - 公司授权期限内任一时点的现金管理最高金额为46000万元[19] - 公司现金管理授权额度为52000万元[19] - 公司截止目前已使用的现金管理额度为46000万元[19] - 公司尚未使用的现金管理额度为6000万元[19] - 公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理未到期余额为46000万元[19]