报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价12.8元 [1][10][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是新疆炸药龙头企业之一，子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，产品稀缺且有供给壁垒 [7][9] - 依托新疆煤炭产业链发展，炸药价格高景气度有望维持，爆破服务和硝酸铵利润增量可期 [7][9] - 易主广东宏大后，产能注入与效率提升，公司产能未来有倍增空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面介绍 - 历史复盘：公司1958年成立，2015年上市，2022年并购玉象胡杨形成“民爆+能化”双主业布局，民爆领域产能有调整转换，能化领域有多项投资投产 [15][16][17] - 股价复盘：2021年随业绩增长，2022 - 2023年因疆煤高景气和玉象胡杨重组股价接近翻倍后回落，2024年至今易主广东宏大估值回升 [21][22] - 分业务基本面介绍：能化产品分天然气化工和调峰板块，民爆领域增长来自产能利用率和价格提升，爆破服务领域部分子公司获资质 [24][35][36] - 股东情况：控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大，广东宏大承诺注入产能和资产 [39][40] - 资产负债率稳步下行，民爆产品毛利率逐年上移：2018 - 2023年营收和归母净利润复合增速可观，2024年受影响下滑，分业务毛利率有不同表现，费用率优化，资产负债率降低 [41][46] 新疆煤炭产业链发展支撑公司价格景气度+内生成长性 - 需求端：十五五期间新疆民爆市场有望翻倍增长，政策支撑煤炭产能释放，2030年总产量或达10亿吨，5亿吨增量有望带来百亿级爆破服务增量市场 [56][62][65] - 供给端：包装炸药产能利用率接近极限，混装业务寡头格局或维持稳定，全国工业炸药产能利用率上升，新疆供需紧张，公司包装炸药价格中枢有望抬升，行业格局因资质壁垒稳定 [69][73][75] 静待广东宏大控股后，资产注入+效率提升注入成长动能 - 民爆业务整合，广东宏大产能入疆：广东宏大承诺注入产能，初步15万吨可能先来自新疆及周边，其新疆市场营收增长快 [78] - 以硝酸铵产能为基础，合作达成“倍增”效益：硝酸铵产能稀缺，公司产能利用率有提升空间，产销增长将成核心内生增长动力 [80][89] - 易主宏大，内生经营效率有望进一步提升：新疆煤制气项目和油气区块开发或使公司天然气原料成本下降，跟随广东宏大进军海外“一带一路”市场，硝酸铵资产有望价值重估 [94][96][99] 投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司营业收入分别为66.19、73.02、80.19亿元，总体毛利率分别为21.5%、23.5%、25.0% [103] - 估值与投资建议：采用相对估值法，给予公司2025年20倍PE，对应目标价12.80元，首次覆盖给予“强推”评级 [106]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为 12.80 元 [1][10][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是新疆炸药龙头企业之一，子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，产品稀缺且有供给壁垒 [7][9] - 依托新疆煤炭产业链发展，炸药价格高景气度有望维持，爆破服务和硝酸铵利润增量可期 [7][9] - 公司易主广东宏大，产能注入与效率提升使其成长可期，广东宏大承诺注入产能并带来经营活力 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面介绍 - 历史复盘：公司 1958 年成立，2015 年上市，2022 年形成“民爆 + 能化”双主业布局，民爆领域产能有调整，能化领域有多项投资建设 [15][16][17] - 股价复盘：2021 年随疆煤发展股价上涨，2022 - 2023 年因疆煤高景气和玉象胡杨重组股价先涨后落，2024 年易主广东宏大估值回升 [21][22] - 分业务基本面介绍：业务包括能化、民爆、爆破服务板块，2024 年收入和毛利占比不同，各板块有具体产品和产能情况 [24][25][35] - 股东情况：控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大，广东宏大收购股份并承诺解决同业竞争注入产能 [39][40] - 资产负债率与毛利率：2018 - 2023 年营收和归母净利润复合增速可观，2024 年受影响下滑，分业务毛利率有变化，资产负债率下降 [41][42][46] 新疆煤炭产业链发展支撑公司价格景气度 + 内生成长性 - 需求端：十五五期间新疆民爆市场有望翻倍增长，近年煤炭产量和民爆生产总值增长，炸药价格上升，未来煤炭需求增长，5 亿吨增量或带来百亿爆破服务市场 [56][62][65] - 供给端：全国工业炸药产能利用率上升，新疆包装炸药产能利用率接近极限，价格中枢有望抬升，新疆民爆市场呈寡头竞争格局，资质构成壁垒，格局有望稳定 [69][73][75] 静待广东宏大控股后，资产注入 + 效率提升注入成长动能 - 民爆业务整合：广东宏大产能入疆，承诺 3 年内注入不少于 15 万吨炸药产能，3 - 5 年内注入全部民爆资产 [78] - 以硝酸铵产能为基础：硝酸铵产能稀缺，公司产能利用率有提升空间，产销增长将成核心内生增长动力，未来新疆炸药需求增长将带动硝酸铵产销 [80][89] - 易主宏大：新疆煤制气项目和油气开发或使公司天然气成本下降，公司可跟随广东宏大进军海外“一带一路”市场，硝酸铵资产有望价值重估 [94][96][99] 投资建议 - 盈利预测：对 2025 - 2027 年公司化工品产销量、硝酸铵价格、炸药产量和价格、爆破服务毛利率等做出假设，预计营业收入和总体毛利率 [102][103][104] - 估值与投资建议：采用相对估值法，选取可比公司，给予公司 2025 年 20 倍 PE，目标价 12.80 元，首次覆盖给予“强推”评级 [106]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][124] 报告的核心观点 - 新疆民爆行业景气度高，公司是全疆唯一能生产硝酸铵的企业，有自给硝酸铵和牌照区位优势；广东宏大入主后承诺注入民爆产能并优化布局，将带来收入及利润弹性；预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.5、8.9、9.4亿元 [3][9][124] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：民爆 + 能化双轮驱动 - 公司前身是新疆煤矿化工厂，历经改制，业务涵盖民爆全产业链，2018年投资天然气管道，2022年收购玉象胡杨拓宽业务 [6][20] - 民爆板块截至2024年底有炸药、雷管、导爆索产能，2024年自有工业炸药等产销量可观；能化板块收购玉象胡杨后在两地建成生产基地 [22][24] - 2024年7月控股股东拟转让21%股权给广东宏大，交易完成后实控人变为广东省环保集团，广东宏大承诺注入民爆业务相关资产 [26][28] - 受化工板块拖累近两年收入及利润下滑，2024年营收61.0亿元（同比 - 13.1%），归属净利润6.7亿元（同比 - 21.7%）；化工和民爆板块贡献主要收入和毛利，2024年化工产品和民爆板块收入占比42%和45%；公司毛利率及净利率近两年小幅下滑，能化板块毛利率下降，民爆板块毛利率提升 [31][37][41] 民爆板块：新疆高景气持续，宏大入主 - 民爆行业上游是化工原材料，中游是民爆产品和服务，下游是矿山开采等领域，全产业链监管严格，资质壁垒高 [54][56] - 矿山开采是民爆主要需求领域，2023年工业炸药在矿山开采需求占比七成左右；不同区域民爆行业景气度分化，新疆地区领先全国，2024年工业炸药生产总值同比增速23%；新疆煤炭资源丰富，“十四五”新增产能指标，2024年产量5.4亿吨，同比增长18.5%，疆煤开采成本低，外运量增加，煤化工和煤电耗煤量大 [59][65][73] - 政策限制下民爆市场存量博弈，行业收并购加快，市场份额向龙头集中，2024年行业CR10从2017年的44%提高到62% [74] - 公司工业炸药产能全在新疆，享受高溢价，在疆内销售领域主导，对炸药定价有优势；2024年民爆器材毛利率55.4%，爆破工程毛利率24.3%，处于行业领先水平 [77][78] - 公司收购玉象胡杨后成为新疆唯一有硝酸铵生产能力的企业，能自给自足降低成本，相比其他企业炸药生产环节利润更丰厚 [84][87] - 2024年7月广东宏大启动收购公司21%股权计划，2025年2月完成交割；入主后将注入民爆产能优化布局，带来收入及利润弹性，还能打开国际化通道，协同爆破服务业务 [89][90][92] 能化板块：天然气化工循环经济，全链条覆盖 - 公司收购玉象胡杨构建天然气化工循环经济产业链，实现全链条覆盖，还有LNG产能 [93] - 尿素需求旺盛，开工率高位，2024年产量和表观消费量分别为6754万吨和6728万吨，过去3年复合增速10%，2025年4月开工率达86.5% [95][96] - 三聚氰胺下游主要是地产领域，受地产低迷影响价格低位运行，但原料尿素价格下降减轻成本压力；2024年全国总产量155.7万吨，表观消费量97.9万吨（同比 + 6.4%），公司三聚氰胺营收底部徘徊 [103][107][116] - 疆内煤炭产能释放推动硝酸铵需求提升，公司现有许可产能81万吨/年，2024年产销量近45万吨，同比增长36%，未来量增或拉动能化板块收入和利润增长 [118]

乌鲁木齐市战略定位与经济发展 - 乌鲁木齐市是丝绸之路经济带核心区"一港五中心"重要战略支点，也是"一带一路"西向开放关键枢纽城市[1][4] - 2024年地区生产总值达4502.16亿元，同比增长5.3%，其中第二产业增速达10.8%[4][5] - 规模以上工业增加值增长8.1%，新能源领域新增装机593万千瓦，总装机规模突破千万千瓦[7] 现代化产业体系架构 - 工业领域形成"5+2"体系：能源化工、装备制造、新材料、生物医药、电子信息五大支柱产业+新能源、节能环保两大新兴产业[15][17] - 服务业打造"6+8"格局：现代物流等6大生活性服务业+检验检测认证等8大生产性服务业[15] - 已谋划重点项目113个，总投资1618亿元，装备制造覆盖汽车零部件等5大领域，生物医药深耕4个方向[17] 重点产业发展动态 - 高技术制造业投资增长56.3%，消费品制造业投资增速73.4%，新能源产业投资增长15%[9] - 能源化工领域龙头企业包括广汇能源、中泰化学，装备制造以金风科技为代表，生物医药集聚新奇康药业等企业[23][26] - 规上工业企业研发投入强度达2.3%，产业链上下游配套率提升至65%[23] 政策支持体系 - 国家层面新增57项新疆鼓励类产业条目，覆盖绿色能源、纺织服装等领域[11] - 地方政策包括高新技术企业最高100万元奖励、上市辅导企业50-100万元补助等[12] - 乌鲁木齐市政府部署"三产联动"战略，绘制产业链图谱实施精准招商[12] 产业空间布局特征 - 构建"一城引领、三区协同、三轴联动"空间格局，甘泉堡经开区定位先进制造高地[19] - 数字经济依托新疆软件园等平台，金融总部集聚区分布在人民路、会展等区域[21] - 严格生态环境准入清单，工业用地混合使用模式提升土地利用效率[21] 新质生产力发展方向 - 高端制造目标2025年形成3个千亿级集群，突破碳纤维、光伏硅基材料技术[28][29] - 规划商业航天全产业链，预计2027年未来产业规模突破300亿元[30] - 新能源装机占比2025年超50%，建设达坂城百万千瓦级风光储基地[31] - 深化"一带一路"科技合作，技术合同成交额目标年均增长25%[32]

利润分配方案 - 每股现金红利0.20元（含税），以总股本1,071,692,689股为基数，共计派发现金红利214,338,537.80元 [1][2] - 股权登记日为2025年6月4日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月5日 [1][3] - 差异化分红送转不适用，分配方案已通过股东大会审议 [1][2] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理的暂由中国结算上海分公司保管 [1][4] - 有限售条件流通股自然人股东及证券投资基金按10%税率代扣代缴所得税，税后每股实际派发0.18元 [3][4] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股实际派发0.18元人民币，可自行申请税收协定待遇 [4][5][6] 税收政策差异 - 自然人股东及证券投资基金持股1个月内税负20%，1个月至1年税负10%，超过1年免征个人所得税 [3] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.18元人民币 [6] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳所得税，每股实际派发0.20元 [6] 股东咨询方式 - 权益分派相关事项可通过证券法务部联系电话0991-8801120咨询 [7]

利润分配 - 2024年年度每股现金红利0.20元（含税）[2] - 以1,071,692,689股为基数，共派发现金红利214,338,537.80元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/4，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/5[2][4] 税收政策 - 不同股东类型税负不同，如自然人等暂免或按不同比例扣税[5][6][7][8] 方案审议 - 本次利润分配方案经2025年5月8日的2024年年度股东大会审议通过[2]

活动信息 - 公司将参加2025年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月23日15:00 - 17:30采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 沟通安排 - 届时公司高管将在线与投资者就2024年度业绩等问题交流[1]

股东大会信息 - 2025年4月17日刊登召开2024年度股东大会通知[2] - 2025年5月8日15:00召开年度股东大会[3] 参会股东情况 - 参会股东274人，代表413,208,338股，占比5%[5] - 现场参会股东5人，代表365,911,136股，占比91.91%[5] 表决结果 - 所有议案均二分之一以上表决通过[8] - 股东大会程序及结果合规，决议合法有效[10]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为274人[3] - 出席会议股东所持有表决权的股份总数为413,298,338股，占比38.5650%[3] - 公司在任董事9人、监事3人全部出席会议，董事会秘书出席，高级管理人员列席[3][4] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数412,697,938，比例99.8547%[5] - 2024年度监事会工作报告同意票数412,699,238，比例99.8550%[5] - 2024年度利润分配预案同意票数412,710,038，比例99.8576%[6] - 2025年度向金融机构申请综合授信额度议案同意票数412,713,438，比例99.8584%[6] - 2025年度财务预算方案同意票数408,579,050，比例98.8581%[6] - 三年（2025 - 2027年）利润分配规划同意票数412,709,738，比例99.8575%[7] - 5%以上普通股股东现金分红同意票数365,773,135，比例100.0000%[7] - 2024年度利润分配预案同意票数46,835,903，比例98.7594%[9] - 2025年度向金融机构申请综合授信额度议案同意票数46,839,303，比例98.7666%[9] - 2025 - 2027年利润分配规划同意票数46,835,603，比例98.7588%[9] - 调整董事会独立董事津贴发放标准议案同意票数46,764,603，比例98.6091%[9] - 提请股东大会授权董事会办理小额快速融资相关事宜议案同意票数46,785,903，比例98.6540%[9] 其他 - 本次股东大会共审议11项议案，均获出席会议且有表决权股东所持有效表决权1/2以上通过[10] - 见证律师事务所为新疆天阳律师事务所，律师为马韶坤、唐世俊[11] - 律师认为公司2024年年度股东大会召集召开程序等符合规定，决议合法有效[11] - 公告日期为2025年5月9日[13] - 报备文件为公司2024年年度股东大会会议决议[14]

行业表现 - A股民爆概念股尾盘震荡拉升 [1] - 保利联合尾盘涨停 [1] - 金奥博盘中触及涨停 [1] - 高争民爆、同德化工、雪峰科技等跟涨 [1]