报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为 12.80 元 [1][10][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是新疆炸药龙头企业之一，子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，产品稀缺且有供给壁垒 [7][9] - 依托新疆煤炭产业链发展，炸药价格高景气度有望维持，爆破服务和硝酸铵利润增量可期 [7][9] - 公司易主广东宏大，产能注入与效率提升使其成长可期，广东宏大承诺注入产能并带来经营活力 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面介绍 - 历史复盘：公司 1958 年成立，2015 年上市，2022 年形成“民爆 + 能化”双主业布局，民爆领域产能有调整，能化领域有多项投资建设 [15][16][17] - 股价复盘：2021 年随疆煤发展股价上涨，2022 - 2023 年因疆煤高景气和玉象胡杨重组股价先涨后落，2024 年易主广东宏大估值回升 [21][22] - 分业务基本面介绍：业务包括能化、民爆、爆破服务板块，2024 年收入和毛利占比不同，各板块有具体产品和产能情况 [24][25][35] - 股东情况：控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大，广东宏大收购股份并承诺解决同业竞争注入产能 [39][40] - 资产负债率与毛利率：2018 - 2023 年营收和归母净利润复合增速可观，2024 年受影响下滑，分业务毛利率有变化，资产负债率下降 [41][42][46] 新疆煤炭产业链发展支撑公司价格景气度 + 内生成长性 - 需求端：十五五期间新疆民爆市场有望翻倍增长，近年煤炭产量和民爆生产总值增长，炸药价格上升，未来煤炭需求增长，5 亿吨增量或带来百亿爆破服务市场 [56][62][65] - 供给端：全国工业炸药产能利用率上升，新疆包装炸药产能利用率接近极限，价格中枢有望抬升，新疆民爆市场呈寡头竞争格局，资质构成壁垒，格局有望稳定 [69][73][75] 静待广东宏大控股后，资产注入 + 效率提升注入成长动能 - 民爆业务整合：广东宏大产能入疆，承诺 3 年内注入不少于 15 万吨炸药产能，3 - 5 年内注入全部民爆资产 [78] - 以硝酸铵产能为基础：硝酸铵产能稀缺，公司产能利用率有提升空间，产销增长将成核心内生增长动力，未来新疆炸药需求增长将带动硝酸铵产销 [80][89] - 易主宏大：新疆煤制气项目和油气开发或使公司天然气成本下降，公司可跟随广东宏大进军海外“一带一路”市场，硝酸铵资产有望价值重估 [94][96][99] 投资建议 - 盈利预测：对 2025 - 2027 年公司化工品产销量、硝酸铵价格、炸药产量和价格、爆破服务毛利率等做出假设，预计营业收入和总体毛利率 [102][103][104] - 估值与投资建议：采用相对估值法，选取可比公司，给予公司 2025 年 20 倍 PE，目标价 12.80 元，首次覆盖给予“强推”评级 [106]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][124] 报告的核心观点 - 新疆民爆行业景气度高，公司是全疆唯一能生产硝酸铵的企业，有自给硝酸铵和牌照区位优势；广东宏大入主后承诺注入民爆产能并优化布局，将带来收入及利润弹性；预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.5、8.9、9.4亿元 [3][9][124] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：民爆 + 能化双轮驱动 - 公司前身是新疆煤矿化工厂，历经改制，业务涵盖民爆全产业链，2018年投资天然气管道，2022年收购玉象胡杨拓宽业务 [6][20] - 民爆板块截至2024年底有炸药、雷管、导爆索产能，2024年自有工业炸药等产销量可观；能化板块收购玉象胡杨后在两地建成生产基地 [22][24] - 2024年7月控股股东拟转让21%股权给广东宏大，交易完成后实控人变为广东省环保集团，广东宏大承诺注入民爆业务相关资产 [26][28] - 受化工板块拖累近两年收入及利润下滑，2024年营收61.0亿元（同比 - 13.1%），归属净利润6.7亿元（同比 - 21.7%）；化工和民爆板块贡献主要收入和毛利，2024年化工产品和民爆板块收入占比42%和45%；公司毛利率及净利率近两年小幅下滑，能化板块毛利率下降，民爆板块毛利率提升 [31][37][41] 民爆板块：新疆高景气持续，宏大入主 - 民爆行业上游是化工原材料，中游是民爆产品和服务，下游是矿山开采等领域，全产业链监管严格，资质壁垒高 [54][56] - 矿山开采是民爆主要需求领域，2023年工业炸药在矿山开采需求占比七成左右；不同区域民爆行业景气度分化，新疆地区领先全国，2024年工业炸药生产总值同比增速23%；新疆煤炭资源丰富，“十四五”新增产能指标，2024年产量5.4亿吨，同比增长18.5%，疆煤开采成本低，外运量增加，煤化工和煤电耗煤量大 [59][65][73] - 政策限制下民爆市场存量博弈，行业收并购加快，市场份额向龙头集中，2024年行业CR10从2017年的44%提高到62% [74] - 公司工业炸药产能全在新疆，享受高溢价，在疆内销售领域主导，对炸药定价有优势；2024年民爆器材毛利率55.4%，爆破工程毛利率24.3%，处于行业领先水平 [77][78] - 公司收购玉象胡杨后成为新疆唯一有硝酸铵生产能力的企业，能自给自足降低成本，相比其他企业炸药生产环节利润更丰厚 [84][87] - 2024年7月广东宏大启动收购公司21%股权计划，2025年2月完成交割；入主后将注入民爆产能优化布局，带来收入及利润弹性，还能打开国际化通道，协同爆破服务业务 [89][90][92] 能化板块：天然气化工循环经济，全链条覆盖 - 公司收购玉象胡杨构建天然气化工循环经济产业链，实现全链条覆盖，还有LNG产能 [93] - 尿素需求旺盛，开工率高位，2024年产量和表观消费量分别为6754万吨和6728万吨，过去3年复合增速10%，2025年4月开工率达86.5% [95][96] - 三聚氰胺下游主要是地产领域，受地产低迷影响价格低位运行，但原料尿素价格下降减轻成本压力；2024年全国总产量155.7万吨，表观消费量97.9万吨（同比 + 6.4%），公司三聚氰胺营收底部徘徊 [103][107][116] - 疆内煤炭产能释放推动硝酸铵需求提升，公司现有许可产能81万吨/年，2024年产销量近45万吨，同比增长36%，未来量增或拉动能化板块收入和利润增长 [118]

乌鲁木齐市战略定位与经济发展 - 乌鲁木齐市是丝绸之路经济带核心区"一港五中心"重要战略支点，也是"一带一路"西向开放关键枢纽城市[1][4] - 2024年地区生产总值达4502.16亿元，同比增长5.3%，其中第二产业增速达10.8%[4][5] - 规模以上工业增加值增长8.1%，新能源领域新增装机593万千瓦，总装机规模突破千万千瓦[7] 现代化产业体系架构 - 工业领域形成"5+2"体系：能源化工、装备制造、新材料、生物医药、电子信息五大支柱产业+新能源、节能环保两大新兴产业[15][17] - 服务业打造"6+8"格局：现代物流等6大生活性服务业+检验检测认证等8大生产性服务业[15] - 已谋划重点项目113个，总投资1618亿元，装备制造覆盖汽车零部件等5大领域，生物医药深耕4个方向[17] 重点产业发展动态 - 高技术制造业投资增长56.3%，消费品制造业投资增速73.4%，新能源产业投资增长15%[9] - 能源化工领域龙头企业包括广汇能源、中泰化学，装备制造以金风科技为代表，生物医药集聚新奇康药业等企业[23][26] - 规上工业企业研发投入强度达2.3%，产业链上下游配套率提升至65%[23] 政策支持体系 - 国家层面新增57项新疆鼓励类产业条目，覆盖绿色能源、纺织服装等领域[11] - 地方政策包括高新技术企业最高100万元奖励、上市辅导企业50-100万元补助等[12] - 乌鲁木齐市政府部署"三产联动"战略，绘制产业链图谱实施精准招商[12] 产业空间布局特征 - 构建"一城引领、三区协同、三轴联动"空间格局，甘泉堡经开区定位先进制造高地[19] - 数字经济依托新疆软件园等平台，金融总部集聚区分布在人民路、会展等区域[21] - 严格生态环境准入清单，工业用地混合使用模式提升土地利用效率[21] 新质生产力发展方向 - 高端制造目标2025年形成3个千亿级集群，突破碳纤维、光伏硅基材料技术[28][29] - 规划商业航天全产业链，预计2027年未来产业规模突破300亿元[30] - 新能源装机占比2025年超50%，建设达坂城百万千瓦级风光储基地[31] - 深化"一带一路"科技合作，技术合同成交额目标年均增长25%[32]

利润分配方案 - 每股现金红利0.20元（含税），以总股本1,071,692,689股为基数，共计派发现金红利214,338,537.80元 [1][2] - 股权登记日为2025年6月4日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月5日 [1][3] - 差异化分红送转不适用，分配方案已通过股东大会审议 [1][2] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理的暂由中国结算上海分公司保管 [1][4] - 有限售条件流通股自然人股东及证券投资基金按10%税率代扣代缴所得税，税后每股实际派发0.18元 [3][4] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股实际派发0.18元人民币，可自行申请税收协定待遇 [4][5][6] 税收政策差异 - 自然人股东及证券投资基金持股1个月内税负20%，1个月至1年税负10%，超过1年免征个人所得税 [3] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.18元人民币 [6] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳所得税，每股实际派发0.20元 [6] 股东咨询方式 - 权益分派相关事项可通过证券法务部联系电话0991-8801120咨询 [7]

利润分配 - 2024年年度每股现金红利0.20元（含税）[2] - 以1,071,692,689股为基数，共派发现金红利214,338,537.80元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/4，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/5[2][4] 税收政策 - 不同股东类型税负不同，如自然人等暂免或按不同比例扣税[5][6][7][8] 方案审议 - 本次利润分配方案经2025年5月8日的2024年年度股东大会审议通过[2]

活动信息 - 公司将参加2025年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月23日15:00 - 17:30采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 沟通安排 - 届时公司高管将在线与投资者就2024年度业绩等问题交流[1]

股东大会信息 - 2025年4月17日刊登召开2024年度股东大会通知[2] - 2025年5月8日15:00召开年度股东大会[3] 参会股东情况 - 参会股东274人，代表413,208,338股，占比5%[5] - 现场参会股东5人，代表365,911,136股，占比91.91%[5] 表决结果 - 所有议案均二分之一以上表决通过[8] - 股东大会程序及结果合规，决议合法有效[10]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为274人[3] - 出席会议股东所持有表决权的股份总数为413,298,338股，占比38.5650%[3] - 公司在任董事9人、监事3人全部出席会议，董事会秘书出席，高级管理人员列席[3][4] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数412,697,938，比例99.8547%[5] - 2024年度监事会工作报告同意票数412,699,238，比例99.8550%[5] - 2024年度利润分配预案同意票数412,710,038，比例99.8576%[6] - 2025年度向金融机构申请综合授信额度议案同意票数412,713,438，比例99.8584%[6] - 2025年度财务预算方案同意票数408,579,050，比例98.8581%[6] - 三年（2025 - 2027年）利润分配规划同意票数412,709,738，比例99.8575%[7] - 5%以上普通股股东现金分红同意票数365,773,135，比例100.0000%[7] - 2024年度利润分配预案同意票数46,835,903，比例98.7594%[9] - 2025年度向金融机构申请综合授信额度议案同意票数46,839,303，比例98.7666%[9] - 2025 - 2027年利润分配规划同意票数46,835,603，比例98.7588%[9] - 调整董事会独立董事津贴发放标准议案同意票数46,764,603，比例98.6091%[9] - 提请股东大会授权董事会办理小额快速融资相关事宜议案同意票数46,785,903，比例98.6540%[9] 其他 - 本次股东大会共审议11项议案，均获出席会议且有表决权股东所持有效表决权1/2以上通过[10] - 见证律师事务所为新疆天阳律师事务所，律师为马韶坤、唐世俊[11] - 律师认为公司2024年年度股东大会召集召开程序等符合规定，决议合法有效[11] - 公告日期为2025年5月9日[13] - 报备文件为公司2024年年度股东大会会议决议[14]

行业表现 - A股民爆概念股尾盘震荡拉升 [1] - 保利联合尾盘涨停 [1] - 金奥博盘中触及涨停 [1] - 高争民爆、同德化工、雪峰科技等跟涨 [1]

业绩总结 - 2024年公司营业收入61.01亿元，同比减少13.10%[6] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，同比减少21.69%[6] - 2024年公司实现利润总额93,180万元，较上年减少23,404万元；净利润75,563万元，较上年减少19,563万元[94] - 2024年公司成本费用总额为520,195万元，较上年减少11.60%；营业成本总额为468,493万元，较上年减少12.87%[94] - 2024年末公司资产总额为788,997万元，较年初增加23,704万元，总资产增长率为3.10%[97] - 2024年末公司负债总额为209,340万元，较年初减少21,740万元，减少9.41%[97] - 2024年末公司所有者权益为579,657万元，较年初增加45,444万元，增长8.51%[97] - 2024年营业收入预算数720,000万元，完成预算的85％；归属于上市公司股东净利润预算数88,000万元，完成预算的76%[113] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年公司继续围绕新疆“十大产业集群”建设，聚焦“民爆+能化”双主业发展[19] - 2025年民爆业务提升工业炸药产能规模，能化业务优化产品结构、加大科技创新力度[19][20] - 2025年公司董事会将提升信息披露质量并加强投资者关系管理[22] - 2025年监事会计划规范日常工作，监督公司依法运作[35] - 2025年监事会计划强化财务检查，关注高风险领域[35] - 2025年度公司及子公司拟向金融机构申请新增综合授信额度及项目融资不超过500,000万元[108] - 2025年预计营业收入610,000 - 650,000万元，预计归属于母公司所有者的净利润60,000 - 65,000万元[116] 新产品和新技术研发 - 2024年公司累计研发投入2,041万元，完成年度预算的19.66%[100] 市场扩张和并购 - 2024年3月28日第四届监事会第15次会议审议通过全资子公司与国家能源集团新疆能源有限责任公司拟投资设立公司的议案[25] 其他新策略 - 公司拟以分红派息股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元，以目前总股本1,071,692,689股计算，分红共计21,433.85万元[106] - 公司单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的30%[122] - 重大投资或现金支出达最近一期经审计净资产30%或总资产30%，需董事会审议后提交股东大会批准[123] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低80%；成熟期有重大资金支出安排，占比最低40%；成长期有重大资金支出安排，占比最低20%[123][133] - 法定公积金转增资本时，留存公积金不少于转增前公司注册资本的25%[124] - 公司一般年度分红，董事会可提议中期分红[124] - 董事会须在股东大会批准后二个月内完成股利派发[126] - 董事会每三年制订或修订一次利润分配规划和计划[129] - 2025 - 2027年原则上每年现金分红，董事会根据情况决定是否中期分红[130] - 每年现金分配利润不低于当年可分配利润的30%[132] - 拟将独立董事津贴标准调整为10万元/年/人[134] - 提请授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[136] - 发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%[137] - 发行数量不超发行前公司股本总数的30%[137] - 发行对象不超35名特定对象[139] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%[140] - 普通发行对象股票6个月内不得转让，特定情形发行对象18个月内不得转让[140] - 决议有效期为2024年年度股东大会审议通过日起至2025年年度股东大会召开日止[143] - 公司拟将募集资金用于主营业务相关项目及补充流动资金[141] - 募集资金使用不得为持有财务性投资，不得投资于买卖有价证券为主业的公司[141] - 募集资金项目实施后不会新增重大不利同业竞争、显失公平关联交易或影响公司独立性[142] - 授权董事会全权办理小额快速融资相关事宜[144]