财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，创历史新高 [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润34.12亿元，同比增长8.80% [1][2] - 扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80% [1][2] - 经营活动现金流净额28.67亿元，同比增长2.37% [2] - 2024年末总资产242.22亿元，同比增长11.98%，净资产154.54亿元，同比增长16.31% [2] 产品结构 - 特A+类产品营收74.91亿元（占比64.9%），同比增长15.17%，毛利率82.70%（同比下降2.81个百分点） [2][3] - 特A类产品营收33.47亿元（占比29.0%），同比增长16.61%，毛利率65.37%（同比下降5.70个百分点） [2][3] - A类产品营收4.19亿元，同比增长1.95%，毛利率46.74%（同比下降8.94个百分点） [2][3] - B类及以下产品营收均下滑：B类营收1.42亿元（-11.09%），C/D类营收0.74亿元（-14.57%） [2][3] 管理层信息 - 董事长兼总经理顾祥悦2024年薪酬189万元，同比增长22.3万元，2019-2024年薪酬复合增长率达104% [4][5] - 顾祥悦薪酬水平接近行业平均（193.5万元），2024年差距缩小至4.5万元 [5] - 管理层背景显示顾祥悦拥有政府工作经历及农业推广专业硕士学历 [4]

财务表现 - 2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.8%，其中24Q4营收16.04亿元，同比-7.56%，净利润3.26亿元，同比-34.84% [1] - 2025Q1总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27%，拟每股派发现金红利1.2元（含税），分红率43.85% [1] - 2025年经营目标为营收同比+5%-12%，净利润增幅略低于收入，下调2025-26年归母净利润预测至36.6/40.0亿元（较前次下调12%/14%） [4] 产品结构 - 2024年特A+类/特A类产品收入74.9/33.5亿元，同比+15.2%/+16.6%，低端B类产品收入1.4亿元，同比-11.1% [2] - 2025Q1特A+类/特A类产品收入31.7/16.5亿元，同比+6.6%/+17.4%，特A类增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列逐渐起量 [3] - 2024年白酒销量同比+19.5%，均价同比-4.3%，结构下移与折扣增加及大众价位产品占比提升有关 [2] 区域表现 - 2024年省内淮安/南京/苏中收入22.4/26.3/19.2亿元，同比+12.3%/+11.7%/+21.2%，省外收入9.3亿元，同比+27.4% [2] - 2025Q1省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率持续提升 [3] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，主因折扣增加及产品结构阶段性下移 [3] - 2024年销售费用率18.5%，同比-2.2pct，管理及研发费用率4.4%，同比-0.2pct，归母净利率29.6%，同比-1.5pct [3] - 2025Q1合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [3] 估值与展望 - 当前股价对应2025-27年P/E为16/15/13倍，EPS预测2.93/3.21/3.51元，维持"买入"评级 [4] - 行业需求恢复仍需时间，但公司经营状态良性，省内市占率有望进一步提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年收入双位数以上增幅，特A+类和特A类产品收入高增长，低端产品下滑；白酒销量增19.5%、均价降4.3%；省内优势市场高基数下双位数增长，苏中增长势能强 [2] - 2025Q1稳步开局，特A类产品收入增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列起量，开系列维护价盘；省内市占率继续提升 [3] 盈利指标 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比降3.6/0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比降0.2/升0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比降2.2/0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比降0.2/0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比降1.5/0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经营目标总营收同比增5% - 12%、净利润增幅略低；下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表数据 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [12] 能力指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据 [13] 其他指标 - 费用率指标如销售、管理等费用率2023 - 2027E数据 [14] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E数据 [14] - 估值指标如PE、PB等2023 - 2027E数据 [14]

厂商合作模式调整 - 公司推出"厂商共赢"模板，培育重点经销商操盘手并重新协商分工，将部分市场活动转交经销商操作，通过价格让利补偿渠道费用 [1] - 合同负债缩减原因：采用先款后货模式，保供能力增强缩短打款到发货周期，经销商淡季订货更从容且提高安全储备 [1] - 经销商签约任务量调整案例：原计划35%增长目标降至20%，其中四开产品占比60%，V系列占比20% [1] 产品战略与市场竞争 - V系列瞄准竞品机会，V3目标可能达50亿元，苏酒阵营中部分品牌在江苏市场下滑（如南京某品牌从40多亿降至十几亿） [2] - 国缘系列保持渠道利润合理水平，主线产品稳定性强，公司强调量价平衡与稳健经营 [2] - 淡雅产品受国缘品牌带动近三年高速增长，100-300元价格带表现突出，百元价位增速更明显，V3/V6处于成长期 [3] 区域市场表现与规划 - 2025年营收目标增长5%-12%，预计行业进入存量竞争阶段，强化动销与控量结合应对挑战 [2] - 省内市场分化：淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区2023年营收增速分别为12.31%、11.68%、9.47%、21.21%、15.62%、9.05% [2] - 省外战略确保增速高于省内，安徽、山东销售额突破两亿级，消费者以企业主和商务群体为主，看重高质价比与品牌势能 [3] 库存与渠道管理 - 库存整体良性，国缘K系、雅系部分地区零库存，薄弱市场存在阶段性库存偏大问题，公司强化动销措施 [4] - 省外销售组织优化，人力投向环江苏重点板块，近三年新招员工2000多人（2023年新增800人），注重属地化人才引进 [4] 产能与香型布局 - 百亿技改项目中清雅酱香设计产能约2万吨，9月投产后总产能突破8万吨（65度计），42-45度产品产能可达13-14万吨 [5] - 清雅酱香在南京等地粉丝增长，坚持差异化战略，同时储备米香等原酒应对多元化需求 [6] 组织与人才发展 - 实施"300名金牌操盘手计划"，培养经销商操盘手以实现厂商协同，第一期培训反响良好 [4][5] - 销售费用调整：部分市场活动转交经销商操作，通过价格让利补偿费用，实际市场投入有所提升 [5]

行业基本面 - 白酒行业25Q1收入同比增长2 43%至1485 35亿元 净利润同比增长2 71%至630 97亿元 增速较24年全年显著放缓 [2] - 合并24Q4+25Q1看 行业收入同比增长2 11%至2474 91亿元 净利润同比增长0 86%至984 91亿元 收入增速快于利润增速 [2] - 高端酒表现最优 收入增速排序为高端>中端>次高端 净利润增速排序相同 [2] - 24年行业净利率40 13%同比下降0 36个百分点 25Q1净利率43 50%同比提升0 12个百分点 中端酒净利率提升幅度最大 [2] 现金流与预收款 - 24年末行业预收款603 28亿元环比Q3增加186 01亿元 增量超去年同期56 29亿元 中端酒表现最优 [3] - 25Q1末预收款491 77亿元环比减少111 51亿元 但降幅小于去年同期 高端酒表现最优 [3] - 25Q1经营性现金流同比增长62 29%至486 45亿元 销售回款同比增长16 65%至1501 92亿元 显著快于收入增速 [3] 估值与分红 - 截至25年4月30日 板块绝对PE为19 7x 低于历史均值30 6x 相对PE为1 39x 低于历史均值2 04x [4] - 大部分公司24年分红率提升 股息率超3% 龙头公司已披露三年期分红方案 [4] - 当前估值处于历史中枢下方 反映需求承压预期 头部品牌进一步下行空间有限 [4] 企业动态 - 上市公司普遍对全年目标制定谨慎 五一宴席回补未改消费平淡预期 二季度基本面承压 [1] - 重点推荐标的包括贵州茅台 山西汾酒 五粮液 今世缘 迎驾贡酒 [5]

ESG报告发布与减排计划 - 今世缘2024年温室气体排放总量为30,423.21吨二氧化碳当量，范围1排放392.42吨，范围2排放41,964吨，并制定2025年减排计划包括优化能源结构、升级绿色生产工艺、推进零碳白酒产业园建设[4] - 水井坊2024年温室气体排放总量为194,405.83吨二氧化碳当量，范围1排放31,547.41吨，范围2排放11,739.72吨，范围3排放151,118.70吨（首次披露），计划2024-2030年累计减少范围1和范围2排放至少6万吨[5] - 欧普照明2024年范围3碳排放量为11,487.74吨二氧化碳当量，取得SGS温室气体核查声明证书，并启动吴江园区零碳园区建设课题[6] ESG治理与数字化管理 - TCL科技连续17年发布ESG报告，构建以董事会为核心的ESG治理架构，2024年成立ESG工作委员会，推出"碳迹账"数字化管理平台覆盖5家核心产业、42家法人单位[8] - 天合光能落地全国首单ESG指南多指标挂钩贷款，将ESG投入视为支撑业务增长的投资，绿色金融可降低融资成本[9] 监管政策与市场规则 - 证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，明确国家秘密和商业秘密两类豁免范围，规定三种豁免方式，要求公司建立披露豁免制度[10] - 深交所修订创业板指数编制方案，引入ESG负面剔除机制，定期调整时剔除国证ESG评级B级以下股票，单只样本股权重上限20%[11] - 欧盟ESMA发布ESG评级机构监管规则草案，要求披露评级方法、模型和关键假设，提高透明度和可比性，咨询持续至2025年6月20日[12] 公司治理与违规处罚 - ST锦港因连续4年财务虚假记载及2024年净资产为负被实施退市风险警示[15] - 仙琚制药因垄断原料药价格被罚没1.95亿元（没收违法所得2,374.67万元+罚款1.71亿元）[16] - 宁波方正因未披露6,435万元非经营性资金占用（占净资产11.13%）被罚款80万元，实际控制人方永杰被罚180万元[17] 可持续发展与社会责任 - 香港特区政府委任新一届碳中和及可持续发展委员会委员，林正财连任主席[14] - *ST京蓝拟捐赠1,000万元用于可再生资源利用公益项目，支持国际技术交流合作[18]

业绩表现 - 2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，净利润34.12亿元，同比增长8.80%，扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80%，三项数据均创历史新高 [1][6] - 2025年一季度实现营业收入50.99亿元，同比增长9.17%，净利润16.44亿元，同比增长7.27% [11] - 2023年营业收入101亿元，同比增长28.05%，提前两年完成"营收过百亿"目标 [9] 产品结构 - 特A+类(300元以上)2024年收入74.91亿元，同比增长15.17%，毛利率82.7% [6] - 特A类(100-300元)2024年收入33.47亿元，同比增长16.61%，毛利率65.37% [6] - A类(50-100元)2024年收入4.19亿元，同比增长1.95%，B类(20-50元)收入1.42亿元，同比下降11.09% [7] - 2025年一季度特A+类收入31.69亿元，同比增长6.6%，特A类收入16.5亿元，同比增长17.37% [11] 省外扩张 - 2024年省外收入9.26亿元，同比增长27.37%，超过整体营收增速 [2][12] - 2025年一季度省外收入4.37亿元，同比增长19.04% [3][13] - 重点开拓山东、安徽、河南、浙江等省份，省外市场已实现有效运作和增长 [3][13] 产能与组织调整 - 2024年包装工厂设计产能12万千升/年，酿酒车间设计产能6万吨/年，产能利用率均达100% [7] - 特A+类和特A类产能利用率分别为105.14%和103.56% [7] - 成立客户关系管理部，撤销战略研究部，优化组织架构 [14][15] 战略目标 - 2021年提出2025年营收目标150亿元，2024年确定2025年营收目标同比增长5%-12% [8][10] - 按增速推算2025年营收目标为121.21亿-129.29亿元 [11] - 2024年分红10派12元(含税)，分红金额14.96亿元，分红率43.85%，创历史新高 [15]

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，特A及以上产品收入占比94.4%，同比+1.0pct；2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，V系、淡雅、单开增长势能强劲 [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%；2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，苏中市场增长亮眼，省外市场持续渗透增长强劲 [5] - 经销商数量方面，2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，主因腰部产品占比提升以及货折加大 [6] - 2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，毛销差下降1.37pct至56.21%；2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct，整体费用率相对稳定 [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，盈利能力有所下滑 [6] - 2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x，按照2025年18X给予目标价53.64元，给予“增持”评级 [7] - 盈利预测和财务指标显示，2024 - 2027年营业收入分别为115.46/127.41/141.55/157.33亿元，归母净利分别为34.12/37.10/40.89/45.64亿元等 [8][10] 资产负债、利润与现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年货币资金、应收和预付款项等多项资产与负债数据 [13][14] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标 [14] - 现金流量表给出了2023 - 2027年经营性现金流、投资性现金流等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 报告对今世缘的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收115.44亿元、同比+14.32%，归母净利润34.12亿元、同比+8.80%；2025Q1营收50.99亿元、同比+9.17%，归母净利润16.44亿元、同比+7.27%，收入业绩略超市场预期[2] - 2024年末及2025Q1末合同负债分别为15.93/5.38亿元、同比分别-33.65%/-44.68%，推测是行业承压、渠道资金能力弱化及品牌方为渠道减负所致[3] - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%；特A类淡雅增长快，特A+类四开稳健、V3有望增长[4] - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%；省内追求增速好于行业，省外追求明显快于省内；省外围绕长三角战略招商[5][6] - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投，短期内盈利能力难改善[7][8] - 公司2025年经营目标为营业总收入同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅；下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.00/115.46/126.06/134.00/139.63亿元，同比分别为28.0%/14.3%/9.2%/6.3%/4.2%[10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为31.36/34.12/36.53/39.10/41.68亿元，同比分别为25.3%/8.8%/7.1%/7.0%/6.6%[10] - 2023 - 2027E毛利率分别为78.3%/74.7%/74.6%/74.9%/75.4%，净利率分别未提及/29.6%/29.0%/29.2%/29.9%[10][12] - 2023 - 2027E ROE分别为23.6%/22.1%/19.1%/17.0%/15.3%[10] - 2023 - 2027E PE分别为18.60/17.10/15.97/14.92/14.00，PB分别未提及/3.67/3.05/2.53/2.15[10][12] 产品情况 - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%[4] - 特A类淡雅成长为第三大单品，在盐城等地较好且向苏中、苏南扩散，有望保持较快增速[4] - 特A+类四开进入稳定期，预计稳健小幅增长；V3处于上升培育期，有望持续增长[4] 区域市场 - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%，省外增速快于省内[5] - 2024年大本营淮安、南京收入分别同比+12.31%/+11.68%，合计占比42.15%；苏中、盐城大区增速领先[5] - 省外围绕长三角战略，以四开、对开为主导在安徽、山东、浙江等地招商，未来复制省内路径[6] 经销体系 - 2024年省内/省外分别新增经销商130/164家，分别净增114/53家，省内推进扁平化，省外招商步伐加快[6] 盈利能力 - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投[7][8] - 基于行业竞争，预计2025年维持高费用投入，盈利能力短期内难改善[8] 投资建议 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9]

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年今世缘稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27% [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%，2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04% [5] - 2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x [7] - 盈利预测表展示了2024A - 2027E的营业收入、增长率、归母净利、净利润增长率、摊薄每股收益、市盈率等指标 [8][9][10] 财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量项目 [14][15] - 预测指标包括毛利率、销售净利率、销售收入增长率等多项指标在2023A - 2027E的情况 [15]