报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][30] 报告的核心观点 - 制冷剂R134a在生产配额减少、年初行业库存同比降低以及汽车空调需求提升的背景下，价格同比、环比快速上涨；R32、R125在年初行业库存同比减少、空调排产同比增长的背景下，价格环比持续上涨；主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 [2] - 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月11日，公司发布《2025年第一季度业绩预增公告》，预计2025年第一季度实现归母净利润3.69亿元 - 4.28亿元，同比增长139.41% - 177.71%；预计实现扣非后归母净利润3.65亿元 - 4.24亿元，同比增长136.29% - 174.58% [2][4] 评论 - 2025年第一季度制冷剂产品市场均价为43270元/吨，同比提升43.33%，环比提升18.41% [4] - 2025年一季度R134a市场均价为44622元/吨，同比提升46.91%，环比提升21.35%；R125市场均价为43489元/吨，同比提升18.09%，环比提升19.32%；R32市场均价为43617元/吨，同比提升100.54%，环比提升12.18% [5] - 公司分别拥有5.0万吨R134a、3.1万吨R125、3.3万吨R32，配额占有率行业领先，在制冷剂价格同环比持续增长下，公司盈利能力稳步提升 [5] 主流制冷剂品种价格价差情况 - 截止至4月8日，R32价格、价差分别为47500元/吨、32110元/吨，较3月初分别+7%、+12%；R22价格、价差分别为35500元/吨、24005元/吨，较3月初分别+0%、+6%；R125价格、价差分别为45000元/吨、25825元/吨，较3月初分别+1%、+2%；R134a价格、价差分别为46500元/吨、29931元/吨，较3月初分别+3%、+1%；R152a价格、价差分别为28000元/吨、14705元/吨，较3月初分别+6%、+1%；R143a价格、价差分别为46000元/吨、33792元/吨，较3月初分别+5%、+4% [22] 投资建议 - 上调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为44.08/61.37/63.16亿元（前值为44.08/55.02/57.96亿元），归母净利润分别为7.88/15.98/18.44亿元（前值为7.88/11.38/13.35亿元），同比增长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS为1.29/2.62/3.02元；对应当前股价对应PE为29.6/14.6/12.6X [3][30] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(2025/4/11) | EPS(2023) | EPS(2024E) | EPS(2025E) | PE(2023) | PE(2024E) | PE(2025E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600160 | 巨化股份 | 优于大市 | 23.57 | 0.35 | 0.74 | 1.52 | 47.18 | 31.85 | 15.51 | 3.73 | | 605020 | 永和股份 | 优于大市 | 20.91 | 0.48 | 0.68 | 1.29 | 51.63 | 30.75 | 16.21 | 3.86 | | 平均值 | - | - | - | 0.42 | 0.71 | 1.41 | 49.41 | 31.30 | 15.86 | 3.79 | | 603379 | 三美股份 | 优于大市 | 38.20 | 0.46 | 1.29 | 2.62 | 74.22 | 29.60 | 14.59 | 3.75 | [31] 财务预测与估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4771 | 3334 | 4408 | 6137 | 6316 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 486 | 280 | 788 | 1598 | 1844 | | 每股收益（元） | 0.80 | 0.46 | 1.29 | 2.62 | 3.02 | | 毛利率 | 16% | 13% | 29% | 39% | 43% | | 净利润增长率 | -9% | -42% | 182% | 103% | 15% | [34]

归属于上市公司股东净利润关键指标变化 - 2025年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润36938.69万元到42848.89万元，同比增加21509.48万元到27419.68万元，增长139.41%到177.71%[1][2] - 2024年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润15429.21万元[4] 归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润关键指标变化 - 2025年第一季度预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36467.63万元到42377.83万元，同比增加21034.08万元到26944.28万元，增长136.29%到174.58%[1][2] - 2024年第一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15433.55万元[4] 每股收益关键指标 - 2024年第一季度每股收益0.25元[4] 氟制冷剂业务数据关键指标变化 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额削减，第三代实行生产配额管理，供需格局优化，下游需求增长，产品价格走高[5] - 2025年第一季度氟制冷剂产品平均价格同比大幅上涨，盈利能力提升[5] 业绩预告相关说明 - 本次预告数据未经会计师事务所审计，无影响准确性的重大不确定因素[6] - 预告数据为初步核算，具体财务数据以2025年第一季度报告为准[7] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[2]

文章核心观点 - 三美股份预计2025年第一季度净利润大幅增长，主要因氟制冷剂产品价格上涨提升盈利能力 [1] 业绩情况 - 公司预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元到4.28亿元，较上年同期增加2.15亿元到2.74亿元，同比增长139.41%到177.71% [1] - 公司预计2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.65亿元到4.24亿元，较上年同期增加2.1亿元到2.69亿元，同比增长136.29%到174.58% [1] 增长原因 - 业绩增长主要由于氟制冷剂产品平均价格同比大幅上涨，盈利能力稳步提升 [1]

员工持股计划 - 2022年1月会议审议通过第一期员工持股计划相关议案[1] - 2022年3月658万股股票过户至员工持股计划账户，占总股本1.08%[2] - 存续期48个月，分3期解锁，比例为30%、30%、40%[2] - 截至2025年4月1日所持股票全部出售完毕[3] - 后续将进行财产清算和分配工作[4]

员工持股计划会议 - 公司于2025年2月9日召开会议审议通过员工持股计划相关议案[2] - 公司于2025年3月24日召开会议审议通过员工持股计划修订稿相关议案[2][3] 购买价格 - 员工持股计划购买股票价格为20.47元/股[5] - 购买价格不低于草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%，即20.47元/股[5] - 购买价格不低于草案公布前120个交易日公司股票交易均价的50%，即17.01元/股[5] 存续期与终止 - 锁定期满股票全部处置或资产为货币资金可提前终止[7][9][12] - 存续期届满前2个月，股票未全部处置或资产未全为货币资金，经审议可延长[7][10][12] - 因股票停牌或信息敏感期等情况，经审议存续期可延长[7][10] - 存续期内特定情形下，管理委员会对已解锁部分（部分情形除外）不作处理，收回未解锁部分权益[10] 解锁条件 - 解锁期内公司业绩达考核目标，对应标的股票可按比例解锁；未达成则对应股票不得解锁，由管理委员会收回处理[8] 权益处理 - 个人层面若无可受让资格的受让人，公司按购股价格回购注销或作其他处理[9] - 收回的员工持股计划份额可转让给有资格受让人，无合适受让人则公司回购注销或作其他处理[11] - 持有人降职或免职，管理委员会可按原程序处理权益或取消资格收回未解锁权益[11] - 员工持股计划若无符合资格受让人，管理委员会择机出售，按出资金额与售出金额孰低值返还个人，剩余资金由持有人共享或归公司[12] 修订情况 - 《浙江三美化工股份有限公司2025年员工持股计划（草案修订稿）摘要》等针对修订内容进行相应调整[13] - 本次修订符合相关法律规定，不会提前解锁、不涉及受让价格调整，对公司财务无实质影响，不损害股东利益[14]

业绩总结 - 2019年3月公司首次公开发行A股59,733,761股，发行价每股32.43元，募资193,716.59万元，净额181,289.60万元[2] 募投项目 - 截至2024年9月30日，募投项目拟投入181,289.60万元，实际使用148,429.75万元[5] 现金管理 - 公司拟用不超1.90亿元闲置募集资金现金管理，授权期限内单日最高余额不超此额度[3][7][9] - 授权期限自2025年3月24日起不超12个月[3][8][9] - 现金管理产品为保本型，可能收益不及预期[2][3][8][10] 审批情况 - 2025年3月24日相关会议审议通过现金管理议案[2][9] - 监事会、保荐机构长江证券同意该事项[13][14] - 本次现金管理不构成关联交易和重大资产重组，无需股东大会审议[9]

员工持股计划基本信息 - 初始总人数不超过430人[11][32] - 拟持标的股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额0.61%[12][37] - 拟筹集资金总额上限为76,211,857元，每份份额为1.00元[14][35] - 存续期不超过60个月，可延长或提前终止[44] - 所获标的股票分3期解锁，锁定期分别为12、24、36个月，解锁比例为30%、30%、40%[45][46] 股份回购情况 - 截至2024年8月6日，累计回购股份372.31万股，占总股本比例0.61%[12][36] - 回购成交最高价35.60元/股、最低价28.87元/股，均价32.50元/股[12][36] - 累计支付资金总额120,989,703.70元[12][36] 人员持股占比 - 占林喜拟持有份额上限对应标的股票数量168,300股，占比4.52%[32] - 吴韶明拟持有36,000股，占比0.97%[32] - 核心骨干人员（不超过418人）拟持有份额对应标的股票数量2,843,700股，占比76.38%[33] 业绩考核目标 - 2025年净利润增长率以2024年为基数不低于60%或营业收入增长率不低于10%[47] - 2026年净利润增长率以2024年为基数不低于70%或营业收入增长率不低于20%[48] - 2027年净利润增长率以2024年为基数不低于80%或营业收入增长率不低于25%[48] 持有人考核及权益分配 - 持有人个人绩效考核分五等级，解锁比例不同[50][51] - 不同考核期不同等级解锁权益分配规则不同[54][55][56] 会议相关规定 - 召开持有人会议，管理委员会提前5日书面通知，紧急可口头[62][63] - 持有人会议提案经出席持有人所持1/2（含）以上份额同意视为通过[66] - 单独或合计持有10%以上份额的持有人可在会前3日提交临时提案[67] - 单独或合计持有20%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[67] 管理委员会相关 - 至少由3名委员组成，设主任1人，委员任期为存续期[69] - 会议召开需提前3日通知委员，紧急可随时通知[73] - 主任接到委员提议后5日内召集会议[74] 其他 - 员工持股计划购买回购股份价格为20.47元/股[14][39] - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%；单个员工累计不超1%[13][14][37] - 员工持股计划尚需经公司股东大会审议通过后方可实施[7][16][99] - 存续期内持有人不同情况权益处理方式不同[87][89][90] - 费用摊销对存续期内各年净利润有影响，若考虑正向作用可激发员工积极性[95]

员工持股计划基本情况 - 初始设立时总人数不超过430人[11][33] - 拟持标的股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额0.61%[12][38] - 拟筹集资金总额上限为76,211,857元，每份份额1.00元[14] - 购买回购股份价格为20.47元/股[14] - 存续期不超过60个月，标的股票分3期解锁，锁定期为12、24、36个月[15][45][46][47] 回购情况 - 截至2024年8月6日，已回购股份372.31万股，占总股本0.61%[12][37] - 回购成交最高价35.60元/股、最低价28.87元/股，均价32.50元/股，支付资金120,989,703.70元[12][37] 人员份额情况 - 占林喜拟持有份额占比4.52%，对应168,300股；吴韶明拟占比0.97%，对应36,000股[33] - 核心骨干人员（不超过418人）拟持有份额占比76.38%，对应2,843,700股[34] 业绩考核目标 - 2025年净利润增长率以2024年为基数不低于60%或营业收入增长率不低于10%[48] - 2026年净利润增长率以2024年为基数不低于70%或营业收入增长率不低于20%[49] - 2027年净利润增长率以2024年为基数不低于80%或营业收入增长率不低于25%[49] 个人考核与权益解锁 - 个人绩效考核分五等级，“优秀”“良好”解锁比例100%，“合格”60%，“待改进”“不合格”0%[51][52] - 公司业绩目标达成时，持有人当年实际可解锁权益数量=个人当年计划解锁数量×个人层面解锁比例[52] 权益分配 - 考核合格时，第一、二个考核期已解锁权益可分配60%，40%顺延；第三个考核期已解锁权益可分配60%，40%不再分配[54] - 考核待改进时，第一、二个考核期已解锁权益暂不分配，全部顺延；第三个考核期已解锁权益不再分配[55] - 考核不合格时，对应解锁时点已解锁权益不分配[56] 管理相关 - 由公司自行或委托资产管理机构管理，最高管理权力机构为持有人会议[59] - 管理委员会至少由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[69] 会议相关 - 召开持有人会议，管理委员会应提前5日书面通知，紧急情况可口头通知[62] - 单独或合计持有10%以上份额的持有人可在会前3日提交临时提案[67] - 单独或合计持有20%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[67] 其他 - 员工持股计划尚需经公司股东大会审议通过[110] - 草案修订稿发布于2025年3月24日[112]

会议情况 - 公司2025年3月24日召开第六届董事会第十八次会议，9位董事均出席[1] 议案表决 - 《关于第一期员工持股计划第三个解锁期解锁条件成就的议案》9票同意通过[1] - 《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》9票同意通过[2] - 《关于<浙江三美化工股份有限公司2025年员工持股计划（草案修订稿）>及其摘要的议案》4票同意，5票回避，尚需股东大会审议[4] - 《关于<浙江三美化工股份有限公司2025年员工持股计划管理办法（修订稿）>的议案》4票同意，5票回避，尚需股东大会审议[5]

员工持股计划 - 2022年3月25日第一期员工持股计划账户获658万股公司股票，占总股本1.08%[3] - 分3期解锁，比例为30%、30%、40%[5] - 2023 - 2025年各锁定期依次届满[3][4] 解锁情况 - 本次解锁比例40%，数量263.20万股，占总股本0.43%[7] - 2025年3月24日审议通过第三个解锁期解锁条件成就议案[2] 考核分配 - 考核优秀或良好，分配系数100%[5] - 考核合格，分配系数60%[5] - 考核待改进或不合格，分配系数0[5]