农产品期权 2025-09-30 农产品期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 农产品期权策略早报概要：油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类，农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡， 棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （ ...

农产品期权 2025-09-29 农产品期权研究 表2：期权因子—量仓PCR | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 农产品期权策略早报概要：油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类，农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡， 棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告基本信息 - 报告成文日期为2025年9月23日，报告周期为日报，研究品种为生猪 [1] 期货市场 合约行情 - 2025年9月23日，生猪lh2511合约全天震荡偏弱，收至12665点，较昨日下跌1.48%，全日成交4.47万手，持仓量9.35 万手 [2] 品种价格 - 生猪期货各合约普遍下跌，品种持仓量249995手，较上一交易日增加2354手 [4] 关联行情 - 生猪期权全日成交16057手，总持仓54341手，持仓量增加1481手，当日合计行权0手 [7] 现货市场 基差数据 - 昨日生猪基差275元/吨，今日基差340元/吨，比上一交易日增加65元/吨，基差小幅扩大 [8][9] 注册仓单 - 大连商品交易所仓单日报显示，生猪注册仓单较上一交易日减少1手 [10][11] 影响因素 产业资讯 - 2025年9月8 - 14日，生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为14.67元/公斤，环比下降1.4%，同比下降28.0%；白条肉平均出厂价格为18.94元/公斤，环比下降1.2%，同比下降27.7% [12] 技术分析 - 期货品种生猪lh2511当前空头趋势延续、均线呈空头排列、价格承压明显 [13] 行情展望 - 目前生猪市场供给压力未实质性缓解，节前备货对价格支撑力度不及预期，价格反弹受阻；期货盘面，lh2511合约处于下跌趋势中，短期空头主导，各均线压制明显，短期来看，lh2511合约价格或仍以震荡偏弱走势为主 [15]

报告核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类和农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整 [2] - 建议构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一最新价3898，涨0.15%，成交量10.99万手，持仓量22.90万手 [3] - 豆二最新价3670，涨跌幅0.00%，成交量10.61万手，持仓量12.83万手 [3] - 豆粕最新价2964，跌0.13%，成交量6.83万手，持仓量52.13万手 [3] - 菜籽粕最新价2494，跌0.24%，成交量1.17万手，持仓量2.13万手 [3] - 棕榈油最新价9288，涨0.02%，成交量0.81万手，持仓量1.40万手 [3] - 豆油最新价8354，涨0.55%，成交量0.63万手，持仓量1.63万手 [3] - 菜籽油最新价10193，涨0.63%，成交量5.40万手，持仓量9.06万手 [3] - 鸡蛋最新价3132，涨0.71%，成交量50.98万手，持仓量40.38万手 [3] - 生猪最新价12830，跌1.72%，成交量5.71万手，持仓量9.90万手 [3] - 花生最新价7858，涨0.61%，成交量9.59万手，持仓量13.13万手 [3] - 苹果最新价8281，涨0.35%，成交量4.60万手，持仓量8.34万手 [3] - 红枣最新价10620，跌1.67%，成交量12.58万手，持仓量14.65万手 [3] - 白糖最新价5482，跌0.47%，成交量3.04万手，持仓量5.94万手 [3] - 棉花最新价13595，跌0.84%，成交量4.20万手，持仓量11.53万手 [3] - 玉米最新价2171，涨0.05%，成交量39.68万手，持仓量81.31万手 [3] - 淀粉最新价2466，涨0.04%，成交量15.26万手，持仓量21.63万手 [3] - 原木最新价802，跌0.87%，成交量0.63万手，持仓量1.37万手 [3] 期权因子 - 量仓PCR - 豆一成交量PCR为0.57，持仓量PCR为0.43 [4] - 豆二成交量PCR为0.82，持仓量PCR为0.84 [4] - 豆粕成交量PCR为0.64，持仓量PCR为0.58 [4] - 菜籽粕成交量PCR为0.78，持仓量PCR为0.90 [4] - 棕榈油成交量PCR为0.67，持仓量PCR为1.30 [4] - 豆油成交量PCR为0.67，持仓量PCR为0.60 [4] - 菜籽油成交量PCR为0.70，持仓量PCR为1.26 [4] - 鸡蛋成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.45 [4] - 生猪成交量PCR为0.40，持仓量PCR为0.26 [4] - 花生成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.43 [4] - 苹果成交量PCR为0.87，持仓量PCR为0.72 [4] - 红枣成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.28 [4] - 白糖成交量PCR为0.83，持仓量PCR为0.54 [4] - 棉花成交量PCR为0.85，持仓量PCR为0.75 [4] - 玉米成交量PCR为0.64，持仓量PCR为0.50 [4] - 淀粉成交量PCR为0.37，持仓量PCR为0.63 [4] - 原木成交量PCR为0.85，持仓量PCR为0.57 [4] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 豆一压力位3950，支撑位3900 [5] - 豆二压力位3750，支撑位3650 [5] - 豆粕压力位3050，支撑位3050 [5] - 菜籽粕压力位2650，支撑位2400 [5] - 棕榈油压力位10000，支撑位8500 [5] - 豆油压力位8200，支撑位8200 [5] - 菜籽油压力位11000，支撑位9500 [5] - 鸡蛋压力位4000，支撑位2900 [5] - 生猪压力位16400，支撑位12600 [5] - 花生压力位8000，支撑位7700 [5] - 苹果压力位9300，支撑位8000 [5] - 红枣压力位12600，支撑位10400 [5] - 白糖压力位6000，支撑位5400 [5] - 棉花压力位14000，支撑位13600 [5] - 玉米压力位2300，支撑位2200 [5] - 淀粉压力位3000，支撑位2500 [5] - 原木压力位900，支撑位725 [5] 期权因子 - 隐含波动率 - 豆一平值隐波率9.91%，加权隐波率12.19% [6] - 豆二平值隐波率13.25%，加权隐波率14.93% [6] - 豆粕平值隐波率13.09%，加权隐波率15.59% [6] - 菜籽粕平值隐波率22.24%，加权隐波率24.10% [6] - 棕榈油平值隐波率18.02%，加权隐波率19.07% [6] - 豆油平值隐波率13.2%，加权隐波率15.29% [6] - 菜籽油平值隐波率17.99%，加权隐波率20.34% [6] - 鸡蛋平值隐波率25.335%，加权隐波率26.89% [6] - 生猪平值隐波率19.52%，加权隐波率26.31% [6] - 花生平值隐波率12.395%，加权隐波率15.12% [6] - 苹果平值隐波率22.64%，加权隐波率23.36% [6] - 红枣平值隐波率26.67%，加权隐波率31.66% [6] - 白糖平值隐波率11.03%，加权隐波率11.92% [6] - 棉花平值隐波率14.9%，加权隐波率16.10% [6] - 玉米平值隐波率10.025%，加权隐波率11.02% [6] - 淀粉平值隐波率10.235%，加权隐波率11.87% [6] - 原木平值隐波率14.7%，加权隐波率20.09% [6] 各品种期权策略 油脂油料期权 - 豆一、豆二 - 豆类基本面美豆净销售周环比下降、处于预期低端，影响中性偏空 [7] - 豆一行情9月维持上方有压力的弱势震荡 [7] - 豆一期权隐含波动率维持历史均值较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下 [7] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略 [7] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [7] 油脂油料期权 - 豆粕、菜粕 - 豆粕基本面日均提货量增加，基差周环比下降，库存周环比上升、同比下降 [9] - 豆粕行情8月以来先跌后涨高位震荡逐渐走弱势 [9] - 豆粕期权隐含波动率维持历史均值偏上水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下 [9] - 方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [9] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 棕榈油、豆油、菜籽油 - 油脂基本面马来西亚棕榈油库存飙升，预计9月环比增长6.0%至230万吨 [10] - 棕榈油行情止跌反弹后冲高回落，表现为偏多头高位大幅震荡 [10] - 棕榈油期权隐含波动率持续下降至历史均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于1.00以上 [10] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [10] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [10] 油脂油料期权 - 花生 - 花生基本面产区基层农户春花生交售基本结束，优指标花生价格相对坚挺 [11] - 花生行情9月低位区间盘整震荡，表现为空头压力线下弱势盘整 [11] - 花生期权隐含波动率延续历史较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下 [11] - 方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略无 [11] - 现货多头套保策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权 - 生猪 - 生猪基本面9月供应压力偏大，现阶段表现为被动累库 [11] - 生猪行情9月维持弱势偏空小幅盘整，表现为空头压力线下小幅盘整偏弱势 [11] - 生猪期权隐含波动率持续上升至历史均值偏高水平波动，持仓量PCR长期处于0.50以下 [11] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [11] - 现货多头备兑策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权 - 鸡蛋 - 鸡蛋基本面8月底在产蛋鸡存栏量高于预期，未来存栏仍有增加空间 [12] - 鸡蛋行情9月低位弱势震荡，表现为上方有压力的弱势偏空头 [12] - 鸡蛋期权隐含波动率维持较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下 [12] - 方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] - 现货套保策略无 [12] 农副产品期权 - 苹果 - 苹果基本面优质货源稀缺且价格坚挺，消费市场逐步回暖 [12] - 苹果行情9月延续偏多上行，表现为上方有压力的持续回暖上升 [12] - 苹果期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于0.60以下 [12] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] - 现货套保策略无 [12] 农副产品类期权 - 红枣 - 红枣基本面样本点库存小幅下降 [13] - 红枣行情9月逐渐走弱后快速下跌后有所反弹回升，表现为上方有压力的大幅度震荡 [13] - 红枣期权隐含波动率快速上升至历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于0.50以下 [13] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略 [13] - 现货备兑套保策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [13] 软商品类期权 - 白糖 - 白糖基本面国产糖低库存支撑价格，但8月产区销量数据低于预期 [13] - 白糖行情9月低位区间盘整震荡，表现为上方有压力的弱势偏空头 [13] - 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60附近 [13] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [13] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [13] 软商品类期权 - 棉花 - 棉花基本面纺纱厂和织布厂开机率环比增加，棉花周度商业库存较去年同期减少 [14] - 棉花行情9月维持上方有压力的弱势盘整震荡，表现为短期偏弱势 [14] - 棉花期权隐含波动率持续下降，当前处于较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于1.00以下 [14] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [14] - 现货备兑策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [14] 谷物类期权 - 玉米、淀粉 - 玉米基本面9月供需报告显示产量上调 [14] - 玉米行情9月超跌反弹逐渐回暖后快速下降回落，表现为上方有压力的弱势偏空反弹后下降弱势震荡 [14] - 玉米期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动，持仓量PCR处于0.60以下 [14] - 方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [14] - 现货多头套保策略无 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 豆一A2511最新价3895，跌19，跌幅0.49%，成交量12.17万手，持仓量22.65万手 [3] - 豆二B2511最新价3688，跌17，跌幅0.46%，成交量18.52万手，持仓量12.60万手 [3] - 豆粕M2511最新价2978，跌2，跌幅0.07%，成交量10.94万手，持仓量52.77万手 [3] - 菜籽粕RM2511最新价2509，涨10，涨幅0.40%，成交量1.52万手，持仓量2.28万手 [3] - 棕榈油P2511最新价9330，跌86，跌幅0.91%，成交量0.68万手，持仓量1.32万手 [3] - 豆油Y2511最新价8354，跌86，跌幅1.02%，成交量0.97万手，持仓量1.66万手 [3] - 菜籽油OI2511最新价10147，跌70，跌幅0.69%，成交量5.40万手，持仓量8.96万手 [3] - 鸡蛋JD2511最新价3116.00，跌16.00，跌幅0.51%，成交量41.35万手，持仓量43.77万手 [3] - 生猪LH2511最新价13000，跌210，跌幅1.59%，成交量5.97万手，持仓量9.41万手 [3] - 花生PK2511最新价7822，涨56，涨幅0.72%，成交量10.05万手，持仓量13.22万手 [3] - 苹果AP2601最新价8272，涨1，涨幅0.01%，成交量4.73万手，持仓量8.11万手 [3] - 红枣CJ2601最新价10815，跌15，跌幅0.14%，成交量7.95万手，持仓量14.35万手 [3] - 白糖SR2511最新价5538，涨1，涨幅0.02%，成交量1.95万手，持仓量5.97万手 [3] - 棉花CF2511最新价13735.00，跌45.00，跌幅0.33%，成交量4.17万手，持仓量11.43万手 [3] - 玉米C2511最新价2173，涨10，涨幅0.46%，成交量41.62万手，持仓量81.23万手 [3] - 淀粉CS2511最新价2467，涨19，涨幅0.78%，成交量13.48万手，持仓量23.24万手 [3] - 原木LG2511最新价809，涨3，涨幅0.31%，成交量0.65万手，持仓量1.34万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一期权成交量33110，持仓量88601，成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.42 [4] - 豆二期权成交量16158，持仓量15410，成交量PCR为1.04，持仓量PCR为0.83 [4] - 豆粕期权成交量347355，持仓量929408，成交量PCR为0.78，持仓量PCR为0.58 [4] - 菜籽粕期权成交量117798，持仓量158224，成交量PCR为0.86，持仓量PCR为0.89 [4] - 棕榈油期权成交量75093，持仓量107089，成交量PCR为0.85，持仓量PCR为1.46 [4] - 豆油期权成交量43549，持仓量108592，成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.59 [4] - 菜籽油期权成交量57763，持仓量102028，成交量PCR为0.70，持仓量PCR为1.28 [4] - 鸡蛋期权成交量107377，持仓量191411，成交量PCR为0.60，持仓量PCR为0.45 [4] - 生猪期权成交量19860，持仓量44767，成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.28 [4] - 花生期权成交量37325，持仓量74257，成交量PCR为0.48，持仓量PCR为0.45 [4] - 苹果期权成交量7499，持仓量21343，成交量PCR为1.01，持仓量PCR为0.74 [4] - 红枣期权成交量8338，持仓量60959，成交量PCR为0.33，持仓量PCR为0.30 [4] - 白糖期权成交量54808，持仓量244436，成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.54 [4] - 棉花期权成交量83405，持仓量337789，成交量PCR为0.54，持仓量PCR为0.71 [4] - 玉米期权成交量77425，持仓量347601，成交量PCR为0.96，持仓量PCR为0.51 [4] - 淀粉期权成交量16987，持仓量64093，成交量PCR为0.93，持仓量PCR为0.62 [4] - 原木期权成交量3057，持仓量15839，成交量PCR为0.42，持仓量PCR为0.59 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位3950，支撑位3900 [5] - 豆二压力位3750，支撑位3500 [5] - 豆粕压力位3150，支撑位3050 [5] - 菜籽粕压力位2650，支撑位2400 [5] - 棕榈油压力位10000，支撑位8500 [5] - 豆油压力位8900，支撑位8200 [5] - 菜籽油压力位11000，支撑位9500 [5] - 鸡蛋压力位4000，支撑位2900 [5] - 生猪压力位16400，支撑位12600 [5] - 花生压力位8000，支撑位7600 [5] - 苹果压力位9300，支撑位8000 [5] - 红枣压力位12600，支撑位10400 [5] - 白糖压力位6000，支撑位5400 [5] - 棉花压力位14000，支撑位13800 [5] - 玉米压力位2600，支撑位2200 [5] - 淀粉压力位3000，支撑位2500 [5] - 原木压力位900，支撑位725 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 豆一期权平值隐波率10.555，加权隐波率13.17，年平均14.20 [6] - 豆二期权平值隐波率13.86，加权隐波率15.00，年平均16.31 [6] - 豆粕期权平值隐波率13.38，加权隐波率15.47，年平均17.99 [6] - 菜籽粕期权平值隐波率22.095，加权隐波率23.59，年平均24.54 [6] - 棕榈油期权平值隐波率18.59，加权隐波率19.18，年平均20.86 [6] - 豆油期权平值隐波率14.37，加权隐波率16.60，年平均15.30 [6] - 菜籽油期权平值隐波率17.975，加权隐波率20.85，年平均18.03 [6] - 鸡蛋期权平值隐波率25.005，加权隐波率27.21，年平均26.10 [6] - 生猪期权平值隐波率19.785，加权隐波率26.65，年平均19.53 [6] - 花生期权平值隐波率11.53，加权隐波率15.31，年平均13.44 [6] - 苹果期权平值隐波率21.91，加权隐波率21.94，年平均21.00 [6] - 红枣期权平值隐波率26.135，加权隐波率30.97，年平均24.79 [6] - 白糖期权平值隐波率10.29，加权隐波率12.49，年平均11.49 [6] - 棉花期权平值隐波率13.035，加权隐波率15.56，年平均13.86 [6] - 玉米期权平值隐波率9.48，加权隐波率10.86，年平均11.06 [6] - 淀粉期权平值隐波率10.085，加权隐波率11.98，年平均11.34 [6] - 原木期权平值隐波率15.17，加权隐波率23.12，年平均22.12 [6] 策略与建议 油脂油料期权：豆一、豆二 - 豆类基本面美豆净销售周环比下降、处于预期低端，影响中性偏空 [7] - 大豆行情豆一7月以来跌幅收窄后回暖上升，8月冲高回落后小幅震荡，9月维持上方有压力的弱势震荡 [7] - 豆一期权隐含波动率维持历史均值较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，标的豆一处于市场行情偏弱震荡，压力位3950，支撑位3900 [7] - 期权策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态调整持仓头寸使delta保持中性；构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [7] 油脂油料期权：豆粕、菜粕 - 豆粕基本面截至9月12日当周，主要油厂豆粕日均提货量增加，基差周环比下降，库存周环比上升、同比下降 [9] - 豆粕行情7月以来低位弱势盘整震荡后反弹回暖上升，8月先跌后涨高位震荡逐渐走弱势，整体表现为上方有压力的偏弱势市场行情 [9] - 豆粕期权隐含波动率维持历史均值偏上水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位3150，支撑位3050 [9] - 期权策略构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益；构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态调整持仓头寸使delta保持空头；构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [9] 油脂油料期权：棕榈油、豆油、菜籽油 - 油脂基本面马来西亚棕榈油局数据显示，8月末库存飙升至20个月高位，预计9月库存将环比增长6.0%至230万吨 [10] - 棕榈油行情止跌反弹回暖上升大幅度上涨突破近两周以来高点，而后延续短期偏多头上涨冲高回落，整体表现为偏多头高位大幅震荡行情 [10] - 棕榈油期权隐含波动率持续下降至历史均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位10000，支撑位8500 [10] - 期权策略构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态调整持仓头寸使delta保持多头；构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，当行情反弹至高行权价，配合现货销售平仓了结头寸 [10] 油脂油料期权：花生 - 花生基本面上周河南、湖北、江西等产区基层农户春花生交售基本结束，加工厂有序加工，因阴雨天气影响晾晒等上市环节，河南部分区域湿花生占比较高，优指标花生价格相对坚挺 [11] - 花生行情7月以来有所反弹回暖上升后快速下降回落后小幅震荡，8月延续小幅区间弱势盘整，9月低位区间盘整震荡，整体表现为空头压力线下弱势盘整行情 [11] - 花生期权隐含波动率延续历史较低水平小幅波动，持仓量PCR报收于0.60以下，表明近期花生维持震荡偏弱，压力位8000，支撑位7700 [11] - 期权策略构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益；持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权：生猪 - 生猪基本面从供应角度来看，9月集团出栏计划预计增加，叠加社会面去库需求，9月供应压力亦偏大，现阶段表现为被动累库，肥标价差走弱，社会端供应压力明显增加 [11] - 生猪行情7月温和上涨后大幅上扬突破上行后小幅盘整，8月延续偏弱走势，9月维持弱势偏空小幅盘整，整体表现为空头压力线下小幅盘整偏弱势行情 [11] - 生猪期权隐含波动率持续上升至历史均值偏高水平波动，持仓量PCR长期处于0.50以下，表明生猪近期仍处于偏弱势行情，压力位16400，支撑位12600 [11] - 期权策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态调整持仓头寸使delta保持空头；持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权：鸡蛋 - 鸡蛋基本面截止8月底，样本点在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，高于此前预期，环比7月上升0.09亿只，同比去年增加6%；按前期补栏推算，未来存栏依旧有增加空间，高峰预计为今年11月的13.68亿只 [12] - 鸡蛋行情7月以来逐渐走弱空头下行，8月以来加速下跌，9月低位弱势震荡，整体表现为上方有压力的弱势偏空头行情 [12] - 鸡蛋期权隐含波动率维持较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位3600，支撑位2900 [12] - 期权策略构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益；构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态调整持仓头寸使delta保持空头 [12] 农副产品期权：苹果 - 苹果基本面优质货源稀缺且价格坚挺，普通货源则因质量参差导致交易略显混乱，整体维持以质论价原则；随着天气转凉应季水果供应减少，叠加中秋、国庆双节礼盒需求提振，苹果消费市场逐步回暖，客商采购积极性提升，走货速度加快 [12] - 苹果行情7月以来延续温和上涨趋势，8月先跌后涨快速下跌后逐渐反弹回暖上升，9月延续偏多上行，整体表现为上方有压力的持续回暖上升行情 [12] - 苹果期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR处于0.60以下，压力位8900，支撑位7000 [12] - 期权策略构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态调整持仓头寸使delta保持多头 [12] 农副产品类期权：红枣 - 红枣基本面Mysteel农产品调研数据统计，截止2025年9月11日红枣本周36家样本点物理库存在9321吨，

报告整体核心信息 - 报告为2025年9月10日的生猪期货日报，研究员为漆建华 [1] 期货市场 合约行情 - 2025年9月10日，生猪lh2511合约全天上涨，收至13315点，较昨日上涨0.64%，全日成交3.26万手，持仓量7.57万手 [2] 品种价格 - 生猪期货各合约全部上涨，品种持仓量194143手，较上一交易日减少1362手 [4] 关联行情 - 生猪期权全日成交10649手，总持仓35378手，持仓量增加679手，当日合计行权0手 [7] 现货市场 基差数据 - 9月10日生猪基差280元/吨，较昨日减少210元/吨，基差小幅收敛 [8][9] 注册仓单 - 大连商品交易所生猪注册仓单较前一交易日无新增，总计428手 [10][11] 影响因素 产业资讯 - 商务部自9月10日起对欧盟进口猪肉实施反倾销措施，有望减少外部供应压力，对国内生猪市场形成一定支撑 [12] 技术分析 - 生猪lh2511合约短期均线斜率向下明显，长期均线有拐头向下迹象，表明近期价格下跌动能强劲 [13] 行情展望 - 生猪市场供需宽松格局延续，现货价格上涨乏力，市场关注集团场出栏节奏、二次育肥抛售力度及政策调控效果 - 期货盘面均线呈空头排列，下跌动能未衰竭，短期lh2511合约价格或以低位震荡偏弱走势为主 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前生猪现货“供强需平”格局未变，价格以窄幅震荡下行为主；期货盘面上，生猪 lh2511 合约价格运行在 20 日均线之下，仍处于下跌通道中，指标显示空头占优，若市场情绪持续悲观，短期内价格可能进一步走弱 [12] 各部分总结 期货市场 合约行情 - 2025 年 9 月 3 日，生猪 lh2511 合约全天高开低走，收至 13550 点，较昨日下跌 0.15%，全日成交 1.94 万手，持仓量 7.36 万手 [2] 品种价格 - 生猪期货各合约全天涨跌不一，品种持仓量 180527 手，较上一交易日增加 384 手 [4] 关联行情 - 生猪期权全日成交 5004 手，总持仓 30284 手，持仓量增加 440 手，当日合计行权 0 手 [7] 现货市场 基差数据 - 9 月 3 日生猪基差 315 元/吨，较昨日减少 40 元/吨，基差小幅收敛 [8] 注册仓单 - 大连商品交易所仓单日报显示，9 月 3 日注册仓单 430 手，较前一交易日增加 0 手 [9][10] 影响因素 产业资讯 - 全国生猪基准价 13.85 元/公斤，日环比微跌 0.14%，仍处四年低位；四川德阳市场报 13.6 元/公斤、黑龙江哈尔滨 13.4 元/公斤，区域价差仅 0.2 元/公斤 [10] 技术分析 - 生猪 lh2511 合约短中长期均线呈典型空头排列，且偏离值逐阶放大，短线超跌但趋势未改 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年猪价可能不会比2023年更差，当前生猪绝对价格处于历史底部区间，倾向于在低于养殖成本13500点 - 14000点时逢低做多，或买入成本附近的看涨期权 [3][4] - 当前行业整体延续降重去产能，关注四季度供给压力能否减轻，交易上逢低买入2511为主，或择机空2601多2605，期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合 [106] 各部分总结 2025年8月份生猪期现货价格行情回顾 - 8月生猪期现价格震荡回落，2509合约创年内新低，猪粮比跌破6:1，盘面生猪与饲料比价接近或自历史低位水平反弹 [6][11][14] - 2024年商品市场下跌拖累猪价，养殖利润恢复、产能提高使远端期价估值下移；2025年1月出栏高位回落但同比偏高，期价被压制；2 - 3月饲料价格涨，期价修正贴水；7月期价冲高，8月现货回落拖累期价 [7] - 2025年上半年仔猪价格超预期，强于2023年同期；饲料价格震荡，玉米高开低走；终端消费无起色，白条均价低于2023年同期；牛肉强势，羊肉磨底，肉禽反弹，蛋价新低，蔬菜反弹，水产品走势分化 [19][22][25] - 本年度8月猪价逆季节性走弱创新低，历史数据显示8月猪价上涨概率85% [41] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏处于绿色区间，较2024年3月累计增幅3%左右 [44][45] - 集团企业资本支出同比下降，后备母猪价格平稳，投机热度降，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [46][49][51] - 2025年生猪出栏量因能繁母猪产能回升和生产效率提高惯性增长，但增幅可能不大 [54][55] 上市猪企情况 - 2025年部分上市公司出栏量累计同比增长，头部公司盈利水平扩大，仔猪销量环比下降，资产负债率处于历史高位 [58][60][63] 近端供需基本面情况 - 7 - 8月行业降重带动出栏增加，体重处历史同期高位，8月屠宰量显著反弹高于2023年同期，猪肉及杂碎进口量高位回落，8月冻品库存低位小幅反弹 [70][72][75] - 当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月外购仔猪接近盈亏平衡，8月外购育肥出栏亏损 [81] 8月份期价冲高回落，期现价差收敛 - 生猪指数自历史低位反弹，持仓量同环比大增，近月合约对现货补跌，政策加持下远月合约旺季升水扩大，2603及2605位于养殖成本附近 [83][86][89] - 基差强于往年同期，8月间延续反套走势，2503及2505合约期现回归理想，8月生猪2601合约波动率回落 [95][98][104]

期权市场运行表现 - 鸡蛋期权市场活跃度快速上升 近期成交规模突破17万手 主力期权成交量一度达到主力期货成交量的65% [1] - 生猪期权成交规模从上市初期的2700手增加至约13000手 主力期权成交量与主力期货成交量的比值从7%上升至45% [1] - 玉米淀粉期权成交规模从上市初期的5000手最高升至45000手 波动率水平基本维持在10%至15% 与期现货市场价格波动水平保持一致 [1] 产业链企业应用案例 - 蛋鸡养殖企业四川省绿科禽业有限公司通过卖出看涨期权获得收益 并购入期权对冲期货合约极端行情风险 [2] - 玉米深加工龙头企业诸城兴贸玉米开发有限公司采用卖出看涨期权降低库存成本 卖出看跌期权对冲已锁价未执行订单风险 [2] - 现代化农牧企业四川德康农牧食品集团运用生猪期权对冲价格风险降低套保成本 同时提升生产经营灵活性保留盈利空间 [3] 期权工具功能价值 - 期权为企业提供更加精细灵活的风险管理工具 助力锁定利润降低成本和增厚收益 [2] - 期权在市场价格走势不明朗时可帮助企业保留盈利空间并控制亏损风险 [3] - 不同品种有相对适合的期权策略 灵活运用买卖策略能更好控制成本和增厚收益 [3] 交易所发展导向 - 大商所表示三个期权品种已初步形成良好市场参与态势 提供更精细化多元化风险管理工具 [3] - 交易所将持续优化完善期权合约规则 深入开展期权知识培训和推广活动以提升产业客户参与度 [3]

核心观点 - 鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权在大商所上市一年后运行稳健 为相关产业链企业提供了更精细和灵活的风险管理工具 助力企业锁定利润、降低成本和增厚收益 [1][2][5][6][7] 期权基本特点 - 期权赋予持有者在未来特定时间内以特定价格买卖标的资产的权利 但买方不负有必须买进或卖出的义务 [2] - 期权作为基础性风险管理工具 在买卖双方权利义务、履约保证和成本收益等方面具有明显特点 与标的期货市场在运行机制和市场功能上存在互补性 [2] 期权市场运行表现 - 鸡蛋期权市场活跃度快速上升 近期成交规模突破17万手 主力期权成交量一度达到主力期货成交量的65% [5] - 生猪期权成交规模从上市初期的2700手增加至约13000手 主力期权成交量与主力期货成交量的比值从7%上升至45% [5] - 玉米淀粉期权成交规模从上市初期的5000手最高升至45000手 波动率水平基本维持在10%至15% 与期现货市场价格波动水平保持一致 [5] 产业链企业应用案例 - 蛋鸡养殖企业四川省绿科禽业通过卖出看涨期权获得收益 并购入期权对冲期货合约的极端行情风险 [6] - 玉米深加工龙头企业诸城兴贸采用卖出看涨期权降低库存成本 卖出看跌期权对冲已锁价未执行订单风险 并根据客户需求制定宽跨式期权策略 [6] - 现代化农牧企业四川德康农牧利用生猪期权对冲价格风险降低套保成本 同时在市场价格走势不明朗时保留盈利空间并控制亏损风险 [6] 期权工具价值认知 - 期权日益成为农产品企业应对市场不确定性的"刚需工具" 企业需要找到对应品种的期权属性以更好地运用期权工具 [7] - 灵活运用买卖策略能更好控制成本和增厚收益 但在构建卖出期权策略时需注意头寸匹配原则以避免超卖和尾部风险 [7] 交易所发展导向 - 大商所表示三个期权品种已初步形成良好的市场参与态势 为相关企业提供了更精细化和多元化的风险管理工具 [7] - 交易所将持续优化完善期权合约规则 深入开展期权知识培训和推广活动 提升产业客户参与度并促进市场平稳健康发展 [7]