每经记者｜朱成祥 每经编辑｜文多 9月30日晚间，豪威集团（603501.SH）披露，公司控股股东虞仁荣拟减持不超过公司1.99%的股份，减 持理由为归还其借款并降低质押率。 控股股东及其一致行动人将于未来一年内到期（不含前述将于未来半年内到期部分）的质押股份数量为 10974.00万股，占其所持股份的26.86%，占公司目前总股本的9.10%，对应融资余额为55.58亿元。 来自于国内竞争对手的挑战 目前，智能手机CIS市场主要由索尼、三星掌控，而豪威集团则成了国内智能手机厂商进的首选国产化 供应商。 豪威集团此前受益于国产手机主摄传感器国产化，其高端图像传感器曾广泛应用于国内高端智能手机后 置主摄。不过，思特威（688213.SH）智能手机CIS（CMOS图像传感器）业务近年来发展迅速，或对豪 威集团带来冲击。 减持为降低质押率 虞仁荣共持有豪威集团3.33亿股，占上市公司总股本的27.65%。以9月30日收盘价计算，上述股份价值 约504亿元。 此次，虞仁荣计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过 2400万股，同样以9月30日收盘价计算，减持 股份价值约36亿元。 据公告，控股股东将根据自身安排、市场情 ...

财务表现 - 上半年营业收入139.56亿元 同比增长15.42% 归母净利润20.28亿元 同比增长48.34% 扣非归母净利润19.51亿元 同比增长42.21% 毛利率30.48% 同比提升1.34个百分点 [1] - 第二季度营业收入74.84亿元 同比增长16.07% 环比增长15.63% 归母净利润11.62亿元 同比增长43.58% 环比增长34.17% 毛利率30.00% 同比下降0.24个百分点 环比下降1.03个百分点 [1] 业务板块分析 - 汽车图像传感器业务收入37.89亿元 同比增长30.04% 最新一代TheiaCel技术产品保持关键性能指标行业领先 Nyxel近红外技术新品丰富车规级产品矩阵 [2] - 手机图像传感器业务收入39.20亿元 同比下降19.48% 高端产品OV50H进入生命周期尾声 新产品5000万像素OV50X实现量产交付 2亿像素产品获客户验证导入 [2] - 新兴市场图像传感器业务收入11.73亿元 同比增长249.42% 主要受益于全景及运动相机、智能眼镜领域扩张 LCOS产品提供高解析度、低功耗单芯片显示解决方案 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入310.93/372.39/436.78亿元 归母净利润45.51/58.03/71.28亿元 当前股价对应PE分别为36.3/28.5/23.2倍 [3]

纪要涉及的公司 Will Semi（现更名为OmniVision） 纪要提到的核心观点和论据 2025年下半年展望积极 - **智能手机CIS业务**：2025年上半年推出多款新产品，如OV50X将于3Q25量产，目标为旗舰智能手机，产品更新将支持下半年智能手机业务增长[1][2] - **汽车CIS业务**：受益于车辆摄像头采用率增加（从每车3 - 4个增至7 - 10个）和规格提升（从1.3MPx到3MPx / 8MPx），预计中国车辆摄像头出货量2025E达1.26亿，2030E增至3.43亿，CAGR为+22%，OmniVision全系列汽车CIS产品将受益于智能驾驶普及[2] 2Q25E业绩预览 - **营收增长**：预计2Q25E营收环比+18%、同比+18%至77亿人民币，延续1Q25增长趋势（同比+15%）[3] - **毛利率**：预计2Q25E为30.6%，略低于1Q25的31.0%，因智能手机CIS在淡季贡献降低[3] - **运营和净利润**：预计运营收入为13亿人民币（环比+22%、同比+27%），净利润为11亿人民币（环比+25%、同比+33%）[3] 盈利预测调整 - 微调2025E - 27E估计以调整季度间季节性，全年估计基本不变[8] 估值与评级 - 维持12个月目标价175.3人民币，基于31x 2026E P/E，目标倍数在公司历史交易范围内，维持买入评级[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 智能手机CIS新产品扩张和产品组合改善缓慢 - 汽车CIS增长缓慢 - 中国智能手机需求弱于预期 - 新汽车IC产品爬坡慢 - 贸易紧张局势潜在影响[14] 公司相关数据 - 提供了2024 - 2027年各季度及全年的营收、毛利、运营费用、运营收入、税前利润、净利润、EPS、利润率等详细数据及同比、环比变化[9][10] 研究相关说明 - 介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念及用途[19][21][22] - 说明了评级、覆盖范围和相关定义，如Buy、Neutral、Sell等评级含义及适用情况[36] - 阐述了全球产品分发实体及各地区研究传播情况[40][42][44] - 包含大量监管披露信息，涉及美国、澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区的相关法规要求及公司合规情况[23][24][32][33] - 提及研究报告的一般性披露，如研究基于公开信息、公司业务关系、分析师观点与其他业务可能存在不一致等[45][46][47]

公司概况 - 豪威集团正式向港交所递交上市申请，作为全球前十大Fabless半导体公司，年出货量达112亿颗，服务2300多家全球客户[2][6] - 公司市值达1556.60亿元，创始人虞仁荣以425亿元身家位列中国芯片首富，直接与间接控股33.57%[4][6] - 公司前身为1995年创立的美国豪威科技，2019年被韦尔股份收购后完成产业整合[4][6] 市场地位 - 全球图像传感器市场排名第三，市场份额13.7%，仅次于公司A(44%)和公司B(16.4%)[12] - 汽车CIS领域以32.9%份额居全球第一，2024年9月单月出货量达1040万颗[2][9] - 智能手机CIS市场份额10.5%，旗舰产品OV50H进入小米、华为供应链[9][13] 业务结构 - 三大核心产品线：图像传感器(CIS)、显示解决方案、模拟解决方案[8] - 医疗领域推出OCH2B30牙科摄像头模组，机器视觉部门开发OG09A10等工业自动化产品[9] - 拥有4865项授权专利，研发团队2387人，2024年研发投入26.86亿元(占营收10%)[9][10] 财务表现 - 2022-2024年营收从200.40亿元增长至257.07亿元，毛利从47.41亿元提升至72.39亿元[10] - 毛利率从21.76%提升至31.03%，净利率从2.59%跃升至13.31%[10] - 2025年一季度营收同比增长14.68%，净利润暴涨55.25%[10] 行业竞争 - 与思特微、格科微并称"国产三剑客"：思特微安防CIS全球第一，格科微手机CIS全球第二[13] - 在索尼推迟目标、SK海力士退出的市场环境下实现逆势增长[13] 战略规划 - 港股上市旨在拓宽国际融资渠道，加速产能扩张与前沿技术研发[13] - 布局端侧AI、MR(混合现实)等新兴领域，推动从硬件供应商向解决方案服务商转型[13]

公司财报表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [3] - 2025Q1公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [3] - 2024年公司主营业务毛利率29.36%，同比增加7.74个百分点，2025Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [4] 业务板块分析 图像传感器解决方案 - 2024年图像传感器业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占总营收74.76%，毛利率34.52%，同比增加10.49个百分点 [4] - 汽车市场收入59.05亿元，同比增长29.85%，800万像素产品OX08B40、OX08D10等成功导入国内外主流平台和车厂 [5] - 手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，高端产品OV50H应用于国内主流高端智能手机后置主摄，逐步替代海外竞品 [6] 显示解决方案 - 2024年显示解决方案业务营收10.28亿元，同比减少17.77%，占总营收4.01% [4] 模拟解决方案 - 2024年模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占总营收5.54%，车用模拟IC同比增长37.03% [4][5] 业务发展前景 汽车业务 - 受益于ADAS加速渗透和向中低端车型下沉，单车搭载摄像头数量及像素规格持续提升，公司布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品，车载平台化布局或逐步进入兑现期 [5] 手机业务 - 高端化战略显成效，OV50X产品拥有超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品迭代或驱动2026年手机业务重回正增长 [6][7] 新兴业务 - 前瞻布局LCOS微显示技术和相关CIS产品，与国内外头部大客户合作深入，智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场潜力巨大，可穿戴业务有望快速增长 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩亮眼，盈利能力提升，抓住市场机遇优化产品结构、梳理供应链增效 [6] - 汽车业务深度受益智驾下沉，车载平台化布局将进入兑现期 [7] - 手机业务高端化战略显成效，26年营收或重回正增长 [8] - 新兴业务在多领域布局，提供成长新动能 [9] - 中短期受益产业趋势和高端化布局，长期新业务开辟增长点，CIS龙头进入新发展周期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.17亿股，总市值1601.26亿元，一年最低/最高价81.24/161.96元，近3月换手率124.77% [1] 收益表现 - 1M相对收益2.14%、绝对收益 -0.86%；3M相对收益19.63%、绝对收益18.98%；1Y相对收益25.36%、绝对收益29.97% [4] 业绩情况 - 2024年营收257.31亿元，同增22.41%；归母净利润33.23亿元，同增498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同增2114.72% [5] - 2025Q1营收64.72亿元，同增14.68%；归母净利润8.66亿元，同增55.25%；扣非归母净利润8.48亿元，同增49.88% [5] 业务情况 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，增23.52%，占比74.76%；显示解决方案业务营收10.28亿元，降17.77%，占比4.01%；模拟解决方案业务营收14.22亿元，增23.18%，占比5.54% [6] - 2024年汽车图像传感器业务收入约59.05亿元，同比增29.85%，车用模拟IC同比增37.03% [7] - 2024年手机CIS营收98.02亿元，同比增26.01% [8] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润预测43.63/53.24亿元，新增27年预测62.82亿元，对应PE估值37X/30X/25X [10] 财务报表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为294.33亿、347.12亿、403.52亿元，归母净利润分别为43.63亿、53.24亿、62.82亿元 [11][12] 主要指标预测 - 2025 - 2027E毛利率分别为33.5%、34.1%、34.4%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.4%、16.7% [14] - 2025 - 2027E资产负债率分别为34%、32%、30%；流动比率分别为3.69、4.29、4.59 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [1] - 2025年第一季度公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [1] - 2024年主营业务毛利率29.36%，同比提升7.74个百分点，其中图像传感器解决方案业务毛利率34.52%，同比提升10.49个百分点，2025年第一季度综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [2] 业务结构 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占主营业务收入74.76%，显示解决方案业务营收10.28亿元，同比下降17.77%，占比4.01%，模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占比5.54% [2] - 汽车市场图像传感器收入59.05亿元，同比增长29.85%，手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，车用模拟IC较2023年同比增长37.03% [3][4] 汽车业务发展 - 汽车智能化渗透加速，特别是ADAS向中低端车型下沉，显著拉动车载CIS需求，单车搭载摄像头数量提升，800万像素产品成为ADAS主流 [3] - 公司800万像素产品OX08B40、OX08D10等性能优异，已成功导入国内外主流平台和车厂，并深度布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品 [3] - 车载平台产品逐步起量，单车价值量有望进一步提升，车载业务有望成为公司成长第二极，平台化布局或于近几年逐步进入兑现期 [3] 手机业务进展 - 智能手机市场温和复苏，公司高端产品OV50H等广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，逐步替代海外竞争对手同类产品，市场份额显著提升 [4] - 公司持续推进产品迭代，最新OV50X产品拥有手机行业超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品不断迭代，2026年新品周期或驱动手机业务增长 [4] 新兴业务布局 - 公司前瞻布局智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场，LCOS微显示技术和相关CIS产品（如用于眼球追踪的全局快门传感器OG0TC）有望深度受益于市场增长 [4] - 公司与国内外众多头部大客户合作深入，2025年随着大客户AI眼镜发布，可穿戴业务有望快速增长，LCOS技术全球领先，有望开辟新的业绩增长点 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][5] 报告的核心观点 - 韦尔股份2024年年报显示营收稳健增长、利润弹性释放，手机和汽车CIS是收入增长主要因素，DDIC营收和毛利率短期承压，车规级模拟稳步推进，考虑到DDIC和模拟业务毛利率下滑趋势，小幅下调2025/2026年EPS，维持“买入”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码603501.SH，发行股数12.17亿股，流通股12.17亿股，总市值约1512亿元，3个月日均交易额35.60亿元，主要股东虞仁荣持股27.42% [2] 营收与利润 - 2024年营收257.31亿元，YoY+22%；毛利率29.4%，YoY+7.7pcts；归母净利润33.23亿元，YoY+498%；2024Q4营收68.22亿元，QoQ+0%，YoY+15%；毛利率29.0%，QoQ - 1.5pcts，YoY+6.0pcts；归母净利润9.48亿元，QoQ - 6%，YoY+406% [8] 业务板块 - CIS业务：2024年营收191.90亿元，YoY+24%，毛利率34.5%，YoY+10.5pcts；手机营收98.02亿元，YoY+26%；汽车营收59.05亿元，YoY+30%；2025年4月推出OV50X，预计2025Q3量产；2024年推出OX12A10汽车CIS [8] - DDIC业务：2024年营收10.28亿元，YoY - 18%，毛利率8.1%，YoY - 1.4pcts；2024年销量1.55亿颗，YoY+17%；已开发出智能手机OLED DDIC、中尺寸屏幕TED芯片等，持续研发车规级TDDI [8] - 模拟业务：2024年营收14.22亿元，YoY+23%，毛利率35.2%，YoY - 2.0pcts；持续巩固和下游客户合作，推进车用模拟芯片布局 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为295.00亿元、327.59亿元、357.68亿元，增长率分别为14.7%、11.0%、9.2%；归母净利润分别为44.09亿元、50.97亿元、56.89亿元，增长率分别为32.7%、15.6%、11.6% [7] 估值 - 截至2025年4月16日收盘，对应2025/2026/2027年PE分别为34.3/29.7/26.6倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，得益于手机和汽车CIS产品组合放量；调整2025 - 2027年营收和归母净利预测，认为公司成长趋势加强 [1][9] 各业务总结 图像传感器解决方案 - 2024年营收192亿元，同比增长24%，占比75% [2] - 手机CIS营收98亿元，同比增长26%，占比51%；2025年4月发布首款国产一英寸大底50MP产品OV50X，后续或推高端新品抢索尼份额；围绕OV50D/50M布局新品抗衡三星 [2] - 汽车CIS营收59亿元，同比增长30%，占比31%；智驾下沉趋势下，凭借8MP产品打开高端市场，高端份额有望提升 [3] - 新兴市场/物联网CIS营收7.6亿元，同比增长42%，占比4%；成立机器视觉部门获客户认可；前瞻布局AI眼镜相关产品，有望受益于其起量 [3] 模拟解决方案 - 2024年营收14.2亿元，同比增长23%，占比6%；行业库存去化后需求回暖，车用模拟IC占比14%，营收同比增37%，多产品验证导入贡献增长点 [4] 显示解决方案 - 2024年营收10.3亿元，同比下降18%，占比4%；受行业供需影响，LCD - TDDI产品ASP承压，但出货量达1.6亿颗，同比增长17%，市场份额提升；未来将丰富产品组合，开拓新兴领域 [4] 财务指标总结 盈利能力 - 2024全年毛利率29.4%，同比增加7.7pcts，净利率12.8%，同比增加10.2pcts；24Q4毛利率29.0%，同比增加6.0pcts，净利率13.5%，同比增加10.4pcts [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为295.3亿、366.7亿、422.9亿元，同比增长14.8%、24.2%、15.3%；归母净利分别为43.8亿、59.7亿、72.2亿元，同比增长31.7%、36.3%、21.0% [9] 财务报表及比率 - 涵盖2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长、获利、偿债、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，得益于手机和汽车CIS产品组合放量；调整2025 - 2027年营收和归母净利预测，认为公司成长趋势加强 [1][9] 各业务总结 图像传感器解决方案 - 2024年营收192亿元，同比增长24%，占比75% [2] - 手机CIS营收98亿元，同比增长26%，占比51%；2025年4月发布首款国产一英寸大底50MP产品OV50X，后续或推高端新品抢占索尼份额；围绕OV50D/50M布局新品抗衡三星 [2] - 汽车CIS营收59亿元，同比增长30%，占比31%；智驾下沉趋势下，凭借8MP产品打开高端市场，高端份额有望提升 [3] - 新兴市场/物联网CIS营收7.6亿元，同比增长42%，占比4%；2024年成立机器视觉部门获客户认可；前瞻布局AI眼镜相关产品，将受益于AI眼镜起量 [3] 模拟解决方案 - 2024年营收14.2亿元，同比增长23%，占比6%；行业库存去化后需求回暖，车用模拟IC占比14%，营收同比增长37%，多产品验证导入贡献新增长点 [4] 显示解决方案 - 2024年营收10.3亿元，同比下降18%，占比4%；受行业供需影响，LCD - TDDI产品ASP承压，但出货量达1.6亿颗，同比增长17%，市场份额提升；未来将丰富产品组合，开拓车载显示驱动等新兴领域 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为295.3亿元、366.7亿元、422.9亿元，同比增长14.8%、24.2%、15.3%；归母净利分别为43.8亿元、59.7亿元、72.2亿元，同比增长31.7%、36.3%、21.0% [9] 财务指标总结 历史与预测财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,968|7,220| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.3|21.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.90|5.93| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.6|18.0|18.4| |P/E（倍）|272.1|45.5|34.5|25.3|20.9| |P/B（倍）|7.0|6.2|5.4|4.6|3.9| [11] 财务报表与比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据及变化 [12] - 成长能力方面，营收、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [12] - 获利能力上，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率下降，流动比率、速动比率上升 [12] - 营运能力上，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有提升 [12] - 每股指标和估值比率呈现相应变化 [12]