公司概况 - 豪威集团正式向港交所递交上市申请，作为全球前十大Fabless半导体公司，年出货量达112亿颗，服务2300多家全球客户[2][6] - 公司市值达1556.60亿元，创始人虞仁荣以425亿元身家位列中国芯片首富，直接与间接控股33.57%[4][6] - 公司前身为1995年创立的美国豪威科技，2019年被韦尔股份收购后完成产业整合[4][6] 市场地位 - 全球图像传感器市场排名第三，市场份额13.7%，仅次于公司A(44%)和公司B(16.4%)[12] - 汽车CIS领域以32.9%份额居全球第一，2024年9月单月出货量达1040万颗[2][9] - 智能手机CIS市场份额10.5%，旗舰产品OV50H进入小米、华为供应链[9][13] 业务结构 - 三大核心产品线：图像传感器(CIS)、显示解决方案、模拟解决方案[8] - 医疗领域推出OCH2B30牙科摄像头模组，机器视觉部门开发OG09A10等工业自动化产品[9] - 拥有4865项授权专利，研发团队2387人，2024年研发投入26.86亿元(占营收10%)[9][10] 财务表现 - 2022-2024年营收从200.40亿元增长至257.07亿元，毛利从47.41亿元提升至72.39亿元[10] - 毛利率从21.76%提升至31.03%，净利率从2.59%跃升至13.31%[10] - 2025年一季度营收同比增长14.68%，净利润暴涨55.25%[10] 行业竞争 - 与思特微、格科微并称"国产三剑客"：思特微安防CIS全球第一，格科微手机CIS全球第二[13] - 在索尼推迟目标、SK海力士退出的市场环境下实现逆势增长[13] 战略规划 - 港股上市旨在拓宽国际融资渠道，加速产能扩张与前沿技术研发[13] - 布局端侧AI、MR(混合现实)等新兴领域，推动从硬件供应商向解决方案服务商转型[13]

公司概况与战略布局 - 豪威集团成立30周年 证券简称由"韦尔股份"变更为"豪威集团" 体现品牌升级[1] - 公司已向香港联交所递交H股上市申请 有望开启"A+H"双资本平台运作模式[1] - 公司以"赋能科技 感知无限"为使命 持续完善全球化战略布局 发挥业务协同效应[1] 财务业绩表现 - 2024年实现营收257.31亿元 同比增长22.41% 归母净利润33.23亿元 同比大增498.11%[2] - 2025年一季度营收64.72亿元 同比增长14.68% 创同期历史新高 归母净利润8.66亿元 同比增长55.25%[2] - 图像传感器业务营收占比超70% 其中智能手机及汽车市场贡献超80%[2] - 模拟芯片业务2024年营收14.22亿元 同比增长23.18% 车规业务增长率超37%[5] 产品与技术发展 - 推出1英寸5000像素OV50X系列CMOS图像传感器 瞄准旗舰智能手机等高端市场[3] - 计划2024下半年至2025上半年推出长焦领域新产品 包括高像素化 大底传感器等[3] - 开发全球最小图像传感器 应用于一次性内窥镜等医疗设备 下一代产品体积更小 像素更高[4] - LCOS芯片在AI眼镜 AR-HUD等领域实现应用 已具备量产交付能力[5] 市场趋势与机遇 - 全球半导体行业持续复苏 高端手机图像传感器和车载摄像头需求增长[1] - 消费电子市场呈现"两极化"特征 高端需求增长与中低端追求性价比并存[2] - 汽车电动化 智能化趋势明确 将带动车载传感器需求持续增长[3] - 端侧AI加速落地 推动AI眼镜等新兴应用市场快速发展[5] 业务拓展计划 - 通过H股募集资金加强研发投入和外延式增长 拓展海外业务[6] - 在汽车 医疗及新兴市场已有良好基础 计划通过产品矩阵丰富提升海外份额[6] - 形成图像传感器 显示解决方案及模拟解决方案三大业务体系协同发展[5]

上市申请 - 豪威集团向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为瑞银集团、中金公司、PASCHK、GFSHK [1] - 发行H股面值为每股人民币1元，最高发行价包含1%经纪佣金及多项交易费用 [2] 行业地位与产品线 - 按2024年收入计，公司是全球前十大Fabless半导体公司，拥有图像传感器、显示及模拟解决方案三大产品线 [4] - 在图像传感器领域，公司是全球第三大供应商（2024年收入占比10.5%），并推出搭载LOFIC技术的OV50X旗舰智能手机传感器 [4] - 汽车CIS领域市场份额达32.9%（2024年），为全球最大供应商 [5] - 医疗领域推出OCH2B30摄像头模组，适用于3D口腔扫描仪 [5] - 2024年新设机器视觉部门，发布多款基于PureCel®Plus-S架构的传感器及整体摄像头解决方案 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元人民币 [6] - 同期毛利为47.41亿元、41.84亿元、72.39亿元人民币 [6] - 2024年毛利率提升至28.2%（2023年为19.9%），主要因收入增长及成本优化 [7] - 研发费用占比从2022年的12.6%降至2024年的10.4% [7]

华为Pura80系列影像硬件升级 - 全系列标配RYYB传感器、1英寸广角主摄及大底潜望式长焦，Pro/Pro+/Ultra三款机型配置4000万像素超广角+5000万像素1英寸广角+4800万/5000万像素潜望式长焦 [9][11] - 广角主摄采用三款不同1英寸CMOS，包括索尼IMX989、LYT900及业界首发的豪威OV50X RYYB版本，实现核心硬件领先 [13] - Ultra机型首创"一镜双目"超大底潜望式长焦方案，通过1/1.28英寸传感器机械结构同时适配3.7倍和9.4倍焦段，传感器尺寸超越行业主流1/1.4英寸竞品 [16] 供应链与技术突破 - 新机硬件堆料表明公司供应链掌控力显著提升，能同时采用海外最新部件（如索尼LYT900）和国内首发方案（如豪威OV50X） [19][20] - 潜望式长焦机械结构设计解决双长焦模组体积膨胀问题，时隔多年重新引领行业超长焦硬件标准 [16] - 计算光学技术持续迭代，XD Optics算法已被行业广泛采用，新机同时保留AI构图、视频降噪等计算摄影功能 [8][23] 产品战略与市场定位 - 产品设计回归硬件堆料路线，通过豪华配置强化消费者对产品价值的认同，尤其吸引重视参数的年轻群体 [22] - 定价策略与行业顶尖竞品持平，Ultra机型硬件成本控制能力显现 [19] - 产品理念致敬P30/P40系列经典机型，试图唤醒市场对华为影像旗舰的历史认知 [17] 技术局限性 - "个性色卡"功能采用全局滤镜机制，未实现竞品基于对象识别的分层处理算法，反映NPU性能或NPU-ISP协同存在提升空间 [25][27] - 计算摄影无法完全替代硬件堆料，后者对品牌形象和消费者心理认同更具直接说服力 [8]

公司财报表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [3] - 2025Q1公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [3] - 2024年公司主营业务毛利率29.36%，同比增加7.74个百分点，2025Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [4] 业务板块分析 图像传感器解决方案 - 2024年图像传感器业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占总营收74.76%，毛利率34.52%，同比增加10.49个百分点 [4] - 汽车市场收入59.05亿元，同比增长29.85%，800万像素产品OX08B40、OX08D10等成功导入国内外主流平台和车厂 [5] - 手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，高端产品OV50H应用于国内主流高端智能手机后置主摄，逐步替代海外竞品 [6] 显示解决方案 - 2024年显示解决方案业务营收10.28亿元，同比减少17.77%，占总营收4.01% [4] 模拟解决方案 - 2024年模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占总营收5.54%，车用模拟IC同比增长37.03% [4][5] 业务发展前景 汽车业务 - 受益于ADAS加速渗透和向中低端车型下沉，单车搭载摄像头数量及像素规格持续提升，公司布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品，车载平台化布局或逐步进入兑现期 [5] 手机业务 - 高端化战略显成效，OV50X产品拥有超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品迭代或驱动2026年手机业务重回正增长 [6][7] 新兴业务 - 前瞻布局LCOS微显示技术和相关CIS产品，与国内外头部大客户合作深入，智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场潜力巨大，可穿戴业务有望快速增长 [8]

泉果基金调研韦尔股份核心内容 调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模168 38亿元 管理6只基金 旗下5位基金经理 [1] - 旗下非货币基金近1年回报率最高为6 95%（泉果思源三年持有期混合A） 最低为5 12%（泉果旭源三年持有期混合C） [1] 2024年度经营情况 收入结构 - 主营业务收入256 70亿元 同比增长22 43% 其中半导体设计业务收入216 40亿元（占比84 30% 同比+20 62%） 代理销售业务39 39亿元（占比15 34% 同比+32 62%） [1] - 图像传感器解决方案收入191 90亿元（占74 76% 同比+23 52%） 智能手机及汽车市场贡献超8成收入 新兴市场/物联网收入增速显著 [1] - 模拟解决方案收入14 22亿元（占6% 同比+23 18%） 车用模拟IC同比+37 03% [1] - 显示解决方案收入10 28亿元（占4% 同比-17 77%） 但销量增长16 84%至15 523 23万颗 [1] 利润与研发 - 归母净利润33 23亿元（同比+498 11%） 扣非净利润30 57亿元（同比+2114 72%） 综合毛利率29 36%（同比+7 74个百分点） [1] - 半导体设计研发投入32 45亿元（占设计业务收入15% 同比+10 89%） [1] 2025年第一季度经营情况 - 营业收入64 72亿元（同比+14 68%） 归母净利润8 66亿元（同比+55 25%） 扣非净利润8 48亿元（同比+49 88%） [1] - 综合毛利率31 03%（同比+3 14个百分点 环比+2 05个百分点） 费用控制在10亿元以内 [1] 问答环节核心信息 业绩驱动因素 - 半导体行业复苏 AI推动消费电子需求回暖 汽车智能化加速 高端智能手机产品导入及供应链优化 [1] 汽车业务进展 - 汽车CIS需求因L2+级智能驾驶下沉至中低价车型而激增 推出TheiaCel技术传感器及ADAS/AD摄像头新品 [1] - 车载模拟芯片（CAN/LIN SerDes PMIC SBC）加速验证导入 2024年车载模拟IC收入占比达14% [1][2] 产品与技术 - 手机CIS市场受多摄模组及高画质需求推动 将发布新规格产品 [1] - OV50X传感器（5000万像素 1英寸光学格式 单次曝光HDR达110db）2025Q3量产 [2] 新兴市场布局 - 2024年新兴市场/物联网收入7 60亿元（同比+42 37%） 运动相机/视频相机需求增长 AR/VR领域布局CIS CameraCubeChip LCOS等产品 [2] - IDC预测2025年全球智能眼镜出货量1205万台（同比+18 3%） [2] 毛利率展望 - 2025Q1毛利率31 03% 通过产品结构优化及供应链增效有望持续提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩亮眼，盈利能力提升，抓住市场机遇优化产品结构、梳理供应链增效 [6] - 汽车业务深度受益智驾下沉，车载平台化布局将进入兑现期 [7] - 手机业务高端化战略显成效，26年营收或重回正增长 [8] - 新兴业务在多领域布局，提供成长新动能 [9] - 中短期受益产业趋势和高端化布局，长期新业务开辟增长点，CIS龙头进入新发展周期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.17亿股，总市值1601.26亿元，一年最低/最高价81.24/161.96元，近3月换手率124.77% [1] 收益表现 - 1M相对收益2.14%、绝对收益 -0.86%；3M相对收益19.63%、绝对收益18.98%；1Y相对收益25.36%、绝对收益29.97% [4] 业绩情况 - 2024年营收257.31亿元，同增22.41%；归母净利润33.23亿元，同增498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同增2114.72% [5] - 2025Q1营收64.72亿元，同增14.68%；归母净利润8.66亿元，同增55.25%；扣非归母净利润8.48亿元，同增49.88% [5] 业务情况 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，增23.52%，占比74.76%；显示解决方案业务营收10.28亿元，降17.77%，占比4.01%；模拟解决方案业务营收14.22亿元，增23.18%，占比5.54% [6] - 2024年汽车图像传感器业务收入约59.05亿元，同比增29.85%，车用模拟IC同比增37.03% [7] - 2024年手机CIS营收98.02亿元，同比增26.01% [8] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润预测43.63/53.24亿元，新增27年预测62.82亿元，对应PE估值37X/30X/25X [10] 财务报表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为294.33亿、347.12亿、403.52亿元，归母净利润分别为43.63亿、53.24亿、62.82亿元 [11][12] 主要指标预测 - 2025 - 2027E毛利率分别为33.5%、34.1%、34.4%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.4%、16.7% [14] - 2025 - 2027E资产负债率分别为34%、32%、30%；流动比率分别为3.69、4.29、4.59 [14]

汽车智能化趋势 - 2024年以来汽车智能化加速下沉，国内汽车厂商将L2+级智能驾驶方案向中低价位车型渗透，推动单车摄像头装载数量跃升，释放高阶像素汽车CIS产品需求 [2] - 公司推出采用TheiaCel™技术的不同规格汽车图像传感器产品，并发布用于ADAS和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品，提供适配解决方案 [2] 财务表现 - 2024年公司模拟解决方案业务营业收入达14.22亿元，同比增长23.18% [2] - 车载模拟IC销售收入同比增长37.03%，占模拟解决方案业务收入的14%，成为新的增长点 [2] - 2024年全年综合毛利率为29.36%，同比提升7.74个百分点 [3] - 2025年第一季度综合毛利率达31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [3] 产品与技术 - OV50X是一款5000万像素传感器，采用1英寸光学格式和1.6微米像素尺寸，专为旗舰智能手机设计，具备单次曝光HDR视频拍摄、优异弱光性能、快速自动对焦及高帧率功能 [3] - OV50X采用第二代Lofic电容，单次曝光HDR扩展至接近110db，可实现电影级视频拍摄，预计2025年第三季度量产 [3] 行业与市场机遇 - 全球半导体行业复苏，AI推动消费电子需求回暖，汽车智能化加速，行业进入上行周期 [2] - 公司在高端智能手机市场持续导入产品，汽车智能化渗透加速驱动经营业绩明显增长 [2] - 公司通过产品结构性优化与供应链梳理增效，实现毛利率改善和净利润提升 [2][3]

核心观点 - 欧盟对中国进口高空作业升降机械设备加征最高66.7%关税，预计对行业盈利产生较大不利影响，湖南星邦和浙江鼎力受影响更大；美国关税政策有缓解趋势；看好韦尔股份所在的国内CIS产业链进口替代和业绩持续增长；贝因美财务状况好转且面临新市场机遇；白酒行业增长动能不足，仍处于深度调整阶段 [2][3][4][7][8] 策略和先进制造组 - 欧盟4月28日对从中国进口的高空作业升降机械设备加征20.6% - 66.7%的关税，适用于湖南星邦、中联重科、浙江鼎力等企业，中国高空作业车主要出口欧美，此次加征反倾销税预计对行业盈利不利，湖南星邦和浙江鼎力受影响更大 [2] - 4月30日，美国总统特朗普签署行政命令缓解汽车关税，进口汽车免铝和钢单独关税，调整汽车零部件25%关税，允许车企申请关税抵扣，政策适用于4月3日后生产的汽车，沃尔玛承担关税，亚马逊单列消费者支付关税，判断后续关税战税率大概率缓解 [3] - 韦尔股份2025年一季度营收64.7亿元，同比增长14.7%，毛利率31.03%，同比增加3.1个百分点，归母净利润8.7亿元，同比增长55.3%，扣非利润8.48亿元，同比增长约50%，受益高端手机和汽车CIS芯片业务放量及产品结构优化，其OV50X芯片赶上Sony高端芯片，成为全球第一汽车用CIS芯片供应商，看好国内CIS产业链进口替代和业绩增长 [4] 消费组 - 贝因美实现总营收27.73亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.03亿元，同比增长116.92%，25Q1总营业收入7.28亿元，同比增长1.01%，归母净利润0.43亿元，同比增长93.87%，得益于销售费用下降和信用减值损失控制，主营业务奶粉仅同比增长7%，销售费用率约37%制约利润，市场份额与龙头有差距，近期财务状况好转，国家生育补贴政策和国产奶粉替代趋势带来新机遇 [7] - 汾酒、水井坊、今世缘等白酒企业2024年年报及2025年一季报营收和净利润增长维持个位数，符合行业态势，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价有变化，2025年一季度行业整体营收和归母净利润负增长，经营数据下滑，反映白酒行业增长动能不足，处于深度调整阶段 [8]

4月29日晚间，韦尔股份(603501)发布2025年一季报。根据一季报，韦尔股份一季度实现营业收入64.72 亿元，同比增14.68%，创历年一季度营收历史新高；归母净利润8.66亿元，同比增55.25%，扣非后归母 净利润8.48亿元，同比增49.88%。综合毛利率达31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分 点。 根据一季报，2025年一季度，韦尔股份研发费用为6.54亿元，同比增长5%，稳定加大的研发投入为公 司产品升级及新产品的研发提供充分的保障，高筑核心技术领先优势的护城河。（厉平） 校对：姚远 作为全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，韦尔股份产品已经广泛应用于消费电子和 工业应用领域，包括智能手机、汽车电子、安全监控设备、平板电脑、笔记本电脑、医疗成像、 AR/VR、机器视觉等领域。其中，智能手机和汽车电子是业绩增长的重要引擎。 韦尔股份表示，一季度营收与净利润实现显著增长主要缘于公司抓住市场机遇，在高端智能手机市场的 产品持续导入，并受益于汽车智能化渗透加速等因素的驱动。与此同时，公司通过产品结构性优化与供 应链梳理增效，实现毛利率的持续改善。 针对高端旗舰级 ...