公司上市与市场表现 - 豪威集团于1月12日在香港联交所主板上市，首日收报121.8港元，较发售价上涨16.22%，市值达1529亿港元 [1] - 同日其A股股价微涨1.54%，市值为1615亿元人民币 [1] 公司业务与市场地位 - 公司为Fabless芯片设计公司，核心业务为图像传感器解决方案，并涵盖显示与模拟解决方案 [1] - 2024年，公司在全球汽车CIS市场份额位居全球第一，在全球智能手机CIS市场份额排名全球第三 [1] - 2025年前三季度，公司实现营收217.83亿元，同比增长15.20%，归母净利润32.10亿元，同比增长35.15% [3] 汽车CIS业务进展 - 公司图像传感器应用于ADAS、自动驾驶、座舱监控、电子后视镜等多种汽车场景 [1] - 公司汽车图像传感器市场份额整体呈增长趋势，正推动产品向高清、多功能、智能化及集成化方向演进 [2] - 公司两款采用TheiaCel®技术的CMOS图像传感器（800万像素OX08D10与300万像素OX03H10）已获得英伟达DRIVE AGX Hyperion自动驾驶平台支持 [2] - 车载CIS增长被认为是公司2025年第三季度营收增长的主要驱动力之一 [3] 智能手机CIS业务进展 - 公司推出了5000万像素、一英寸高动态范围图像传感器OV50X，已于2025年下半年量产交付，用于旗舰手机实现电影级视频拍摄 [2] - 基于对高清成像的需求，2亿像素图像传感器市场需求步入新阶段，公司相关产品已于2025年上半年获得客户验证导入 [2] 新兴应用市场增长 - 公司图像传感器业务在智能眼镜、全景相机、机器视觉等新兴市场增长迅速，2025年上半年收入约11.73亿元，同比增长达249.42% [5] - 同期，公司图像传感器业务来源于医疗市场的收入约4.43亿元，同比增长68.10% [5] - 全景与运动相机等新兴应用市场规模可观，单机CIS芯片价值量高，可能成为公司2026年之后收入或利润的主要贡献业务之一 [3] 行业竞争格局 - CIS已成为全球性竞争行业，国内厂商在新兴市场的技术开发、产品设计和应用推广持续向头部国际厂商赶超 [4] - 图像传感器竞争格局呈现分化整合态势，索尼凭借大像素和先进堆叠工艺引领技术，而三星与中国敏捷型竞争者则以高性价比方案抢占市场份额 [4] 行业潜在风险与不确定性 - 2026年CIS市场的不确定性可能来自存储芯片价格对行业的冲击，以及产能端供应能力的持续性 [1][5] - 存储芯片产能供应紧张已致使手机领域客户对其他类型芯片拿货趋于谨慎，客户为平衡存储成本上升的压力，可能对2026年其他种类芯片有降价意愿 [5] - 2025年存储芯片价格暴涨对低端手机市场产生了较大影响，下游客户对千元机产品的出货量预期有所下调 [6] - 未来全球CIS领军者的决胜关键在于能否在应对存储成本上升与供应链压力的同时，持续实现技术创新、聚焦高增长领域并坚持成本优化 [5] 行业产能供应 - 2025年上半年因国产平价智驾车型发布，汽车图像传感器一度供应紧张，但下半年开始行业产能紧缺情况有所缓解 [6] - 随着过去一年对供应链的持续优化，预计2026年能够满足下游汽车客户的产能供应 [6]

文章核心观点 - CMOS图像传感器行业正迎来结构性增长窗口，主要受益于L3+自动驾驶渗透率提升带来的单车摄像头数量跃升 [3] - 豪威集团作为全球CIS市场三巨头之一，凭借在汽车CIS领域的绝对领先地位、持续技术突破和深度绑定的全球客户网络，构建了稳固的竞争优势 [3] 市场地位与份额 - 豪威集团在全球CIS市场整体份额为13.7%，位列索尼（约40%）、三星（约20%）之后，稳居全球第三 [4] - 在关键细分赛道中，豪威实现领跑：2024年全球汽车CIS市场份额达32.9%，位居全球第一 [5] - 公司主营业务以CIS芯片为绝对核心，2023年CIS芯片业务占总营收比例为82%，2024年提升至85%，2025年预计达到88% [5] 财务与业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入217.8亿元，同比增长15%；归母净利润32亿元，同比增长35% [6] - 2025年第三季度，其扣非归母净利润达11亿元，创历史新高 [6] - 2025年上半年，公司汽车CIS业务收入达38亿元，同比增长30%，2026年该业务有望维持30%以上增速 [8] - 2024至2025年毛利率与净利润率连续改善，反映出产品结构优化及高毛利业务占比提升的积极成效 [13] 各业务领域进展 - **汽车电子**：已确立领先地位，成为未来增长第一引擎，预计2025年占比提升至25% [8][13] - **智能手机**：正从“跟随者”向“创新者”转型，2025年第三季度，5000万像素、1英寸高动态范围传感器OV50X实现量产，2亿像素产品已完成客户验证 [9] - **新兴领域**：布局智能眼镜、医疗与机器视觉等新兴增长极，推出集成NPU的CIS产品及特定模组 [9] 技术研发与追赶 - 截至2025年6月末，公司累计拥有授权专利4761项 [10] - 2025年1-9月，公司研发费用达21亿元，占营收比重超9%，持续高于行业平均水平 [10] - 在关键技术指标方面持续追赶，2024年推出1.6亿像素产品，2025年发布2亿像素原型，与索尼、三星的像素差距正在逐步缩小 [13] 客户与市场布局 - 公司业务高度国际化，2024年境外收入达210亿元，占总收入81.5% [13] - 前五大客户涵盖全球头部手机品牌、新能源车企及安防设备商，客户集中度较高 [13] - 伴随供应链自主化政策推动，公司在中国CIS市场稳居第二，并于汽车、安防等领域持续提升份额，国产替代进程稳步推进 [13] 资本运作与未来规划 - 公司于2025年12月10日获中国证监会H股发行上市备案，拟发行不超过7367万股 [14] - 所募资金将重点投向新型汽车与手机CIS研发及渠道建设，有望为其在高端市场的持续领先注入新动力 [14]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级 [4] - 目标价为136.58元 [5] - 报告核心观点：公司25Q3业绩创新高，车载业务与新兴市场成为未来成长的主要驱动力 [2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）营收为217.83亿元，同比增长15.20%；归母净利润为32.10亿元，同比增长35.15%；毛利率和净利率分别为30.43%和14.69% [2] - 2025年第三季度（25Q3）单季营收为78.27亿元，同比增长14.81%，环比增长4.58%；归母净利润为11.82亿元，同比增长17.26%，环比增长1.76%；毛利率和净利率分别为30.34%和15.06% [2] 分业务领域表现与展望 - 手机CIS领域：老款料号（如OV50H）接近生命周期尾声导致业绩短期承压，但公司已推出50M像素一英寸高动态范围OV50X并实现批量交付，2亿像素CIS也已获得客户验证导入，新产品有望驱动业绩重回增长轨道 [3] - 汽车CIS领域：受益于新能源汽车渗透率提升和智能化趋势，单车CIS搭载量和价值量提升，2025年上半年公司汽车CIS营收达37.89亿元，同比增长30.04%；随着产业链库存触底，预计25Q4至26Q1进入拉货期，业务增长性明显 [3] - 新兴市场：公司积极拓展全景相机、智能眼镜和机器视觉等领域，产品能满足高速运动场景拍摄需求，并通过集成NPU提供有竞争力的解决方案，新兴领域对高性能CIS的需求有望为公司带来业绩增长弹性 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收为300.31亿元，同比增长16.7%；归母净利润为44.51亿元，同比增长34.0%；对应每股收益（EPS）为3.69元，市盈率（P/E）为37倍 [4] - 预测公司2026年营收为359.96亿元，同比增长19.9%；归母净利润为55.79亿元，同比增长25.3%；对应每股收益（EPS）为4.62元，市盈率（P/E）为30倍 [4]

控股股东减持与股权质押 - 控股股东虞仁荣计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过2400万股，占公司总股本的1.99% [1] - 减持理由为归还借款并降低质押率，以9月30日收盘价计算，减持股份价值约36亿元 [1][2] - 减持后虞仁荣持有公司3.33亿股，占总股本27.65%，其中质押股份为1.72亿股，质押比例为51.58% [2] - 未来半年内到期的质押股份数量为2538万股，占其所持股份6.21%，对应融资余额11亿元 [2] - 未来一年内到期的质押股份数量为10974万股，占其所持股份26.86%，对应融资余额55.58亿元 [3] 智能手机CIS业务表现 - 公司图像传感器业务中来自智能手机业务的收入在2025年上半年约为39.20亿元，较上年同期减少19.48% [4] - 收入下滑主要由于产品型号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛 [4] - 作为对比，国内竞争对手思特威的智能手机CIS业务在2025年上半年收入为17.55亿元，较上年同期增长40.49%，占其主营收入比例为46.35% [4] 市场竞争格局与公司应对 - 智能手机CIS市场主要由索尼、三星掌控，公司是国内智能手机厂商的首选国产化供应商 [4] - 公司的高端图像传感器OV50曾被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中 [4] - 思特威发展迅速，其提供的光影猎人950L传感器被用于小米17Pro系列主摄，对公司带来冲击 [4][5] - 公司近期推出5000万像素1英寸高动态范围图像传感器OV50X，已实现量产交付，并认为2亿像素有望成为未来市场明星产品 [5]

财务表现 - 上半年营业收入139.56亿元 同比增长15.42% 归母净利润20.28亿元 同比增长48.34% 扣非归母净利润19.51亿元 同比增长42.21% 毛利率30.48% 同比提升1.34个百分点 [1] - 第二季度营业收入74.84亿元 同比增长16.07% 环比增长15.63% 归母净利润11.62亿元 同比增长43.58% 环比增长34.17% 毛利率30.00% 同比下降0.24个百分点 环比下降1.03个百分点 [1] 业务板块分析 - 汽车图像传感器业务收入37.89亿元 同比增长30.04% 最新一代TheiaCel技术产品保持关键性能指标行业领先 Nyxel近红外技术新品丰富车规级产品矩阵 [2] - 手机图像传感器业务收入39.20亿元 同比下降19.48% 高端产品OV50H进入生命周期尾声 新产品5000万像素OV50X实现量产交付 2亿像素产品获客户验证导入 [2] - 新兴市场图像传感器业务收入11.73亿元 同比增长249.42% 主要受益于全景及运动相机、智能眼镜领域扩张 LCOS产品提供高解析度、低功耗单芯片显示解决方案 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入310.93/372.39/436.78亿元 归母净利润45.51/58.03/71.28亿元 当前股价对应PE分别为36.3/28.5/23.2倍 [3]

纪要涉及的公司 Will Semi（现更名为OmniVision） 纪要提到的核心观点和论据 2025年下半年展望积极 - **智能手机CIS业务**：2025年上半年推出多款新产品，如OV50X将于3Q25量产，目标为旗舰智能手机，产品更新将支持下半年智能手机业务增长[1][2] - **汽车CIS业务**：受益于车辆摄像头采用率增加（从每车3 - 4个增至7 - 10个）和规格提升（从1.3MPx到3MPx / 8MPx），预计中国车辆摄像头出货量2025E达1.26亿，2030E增至3.43亿，CAGR为+22%，OmniVision全系列汽车CIS产品将受益于智能驾驶普及[2] 2Q25E业绩预览 - **营收增长**：预计2Q25E营收环比+18%、同比+18%至77亿人民币，延续1Q25增长趋势（同比+15%）[3] - **毛利率**：预计2Q25E为30.6%，略低于1Q25的31.0%，因智能手机CIS在淡季贡献降低[3] - **运营和净利润**：预计运营收入为13亿人民币（环比+22%、同比+27%），净利润为11亿人民币（环比+25%、同比+33%）[3] 盈利预测调整 - 微调2025E - 27E估计以调整季度间季节性，全年估计基本不变[8] 估值与评级 - 维持12个月目标价175.3人民币，基于31x 2026E P/E，目标倍数在公司历史交易范围内，维持买入评级[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 智能手机CIS新产品扩张和产品组合改善缓慢 - 汽车CIS增长缓慢 - 中国智能手机需求弱于预期 - 新汽车IC产品爬坡慢 - 贸易紧张局势潜在影响[14] 公司相关数据 - 提供了2024 - 2027年各季度及全年的营收、毛利、运营费用、运营收入、税前利润、净利润、EPS、利润率等详细数据及同比、环比变化[9][10] 研究相关说明 - 介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念及用途[19][21][22] - 说明了评级、覆盖范围和相关定义，如Buy、Neutral、Sell等评级含义及适用情况[36] - 阐述了全球产品分发实体及各地区研究传播情况[40][42][44] - 包含大量监管披露信息，涉及美国、澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区的相关法规要求及公司合规情况[23][24][32][33] - 提及研究报告的一般性披露，如研究基于公开信息、公司业务关系、分析师观点与其他业务可能存在不一致等[45][46][47]

公司概况 - 豪威集团正式向港交所递交上市申请，作为全球前十大Fabless半导体公司，年出货量达112亿颗，服务2300多家全球客户[2][6] - 公司市值达1556.60亿元，创始人虞仁荣以425亿元身家位列中国芯片首富，直接与间接控股33.57%[4][6] - 公司前身为1995年创立的美国豪威科技，2019年被韦尔股份收购后完成产业整合[4][6] 市场地位 - 全球图像传感器市场排名第三，市场份额13.7%，仅次于公司A(44%)和公司B(16.4%)[12] - 汽车CIS领域以32.9%份额居全球第一，2024年9月单月出货量达1040万颗[2][9] - 智能手机CIS市场份额10.5%，旗舰产品OV50H进入小米、华为供应链[9][13] 业务结构 - 三大核心产品线：图像传感器(CIS)、显示解决方案、模拟解决方案[8] - 医疗领域推出OCH2B30牙科摄像头模组，机器视觉部门开发OG09A10等工业自动化产品[9] - 拥有4865项授权专利，研发团队2387人，2024年研发投入26.86亿元(占营收10%)[9][10] 财务表现 - 2022-2024年营收从200.40亿元增长至257.07亿元，毛利从47.41亿元提升至72.39亿元[10] - 毛利率从21.76%提升至31.03%，净利率从2.59%跃升至13.31%[10] - 2025年一季度营收同比增长14.68%，净利润暴涨55.25%[10] 行业竞争 - 与思特微、格科微并称"国产三剑客"：思特微安防CIS全球第一，格科微手机CIS全球第二[13] - 在索尼推迟目标、SK海力士退出的市场环境下实现逆势增长[13] 战略规划 - 港股上市旨在拓宽国际融资渠道，加速产能扩张与前沿技术研发[13] - 布局端侧AI、MR(混合现实)等新兴领域，推动从硬件供应商向解决方案服务商转型[13]

公司财报表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [3] - 2025Q1公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [3] - 2024年公司主营业务毛利率29.36%，同比增加7.74个百分点，2025Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [4] 业务板块分析 图像传感器解决方案 - 2024年图像传感器业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占总营收74.76%，毛利率34.52%，同比增加10.49个百分点 [4] - 汽车市场收入59.05亿元，同比增长29.85%，800万像素产品OX08B40、OX08D10等成功导入国内外主流平台和车厂 [5] - 手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，高端产品OV50H应用于国内主流高端智能手机后置主摄，逐步替代海外竞品 [6] 显示解决方案 - 2024年显示解决方案业务营收10.28亿元，同比减少17.77%，占总营收4.01% [4] 模拟解决方案 - 2024年模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占总营收5.54%，车用模拟IC同比增长37.03% [4][5] 业务发展前景 汽车业务 - 受益于ADAS加速渗透和向中低端车型下沉，单车搭载摄像头数量及像素规格持续提升，公司布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品，车载平台化布局或逐步进入兑现期 [5] 手机业务 - 高端化战略显成效，OV50X产品拥有超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品迭代或驱动2026年手机业务重回正增长 [6][7] 新兴业务 - 前瞻布局LCOS微显示技术和相关CIS产品，与国内外头部大客户合作深入，智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场潜力巨大，可穿戴业务有望快速增长 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩亮眼，盈利能力提升，抓住市场机遇优化产品结构、梳理供应链增效 [6] - 汽车业务深度受益智驾下沉，车载平台化布局将进入兑现期 [7] - 手机业务高端化战略显成效，26年营收或重回正增长 [8] - 新兴业务在多领域布局，提供成长新动能 [9] - 中短期受益产业趋势和高端化布局，长期新业务开辟增长点，CIS龙头进入新发展周期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.17亿股，总市值1601.26亿元，一年最低/最高价81.24/161.96元，近3月换手率124.77% [1] 收益表现 - 1M相对收益2.14%、绝对收益 -0.86%；3M相对收益19.63%、绝对收益18.98%；1Y相对收益25.36%、绝对收益29.97% [4] 业绩情况 - 2024年营收257.31亿元，同增22.41%；归母净利润33.23亿元，同增498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同增2114.72% [5] - 2025Q1营收64.72亿元，同增14.68%；归母净利润8.66亿元，同增55.25%；扣非归母净利润8.48亿元，同增49.88% [5] 业务情况 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，增23.52%，占比74.76%；显示解决方案业务营收10.28亿元，降17.77%，占比4.01%；模拟解决方案业务营收14.22亿元，增23.18%，占比5.54% [6] - 2024年汽车图像传感器业务收入约59.05亿元，同比增29.85%，车用模拟IC同比增37.03% [7] - 2024年手机CIS营收98.02亿元，同比增26.01% [8] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润预测43.63/53.24亿元，新增27年预测62.82亿元，对应PE估值37X/30X/25X [10] 财务报表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为294.33亿、347.12亿、403.52亿元，归母净利润分别为43.63亿、53.24亿、62.82亿元 [11][12] 主要指标预测 - 2025 - 2027E毛利率分别为33.5%、34.1%、34.4%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.4%、16.7% [14] - 2025 - 2027E资产负债率分别为34%、32%、30%；流动比率分别为3.69、4.29、4.59 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [1] - 2025年第一季度公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [1] - 2024年主营业务毛利率29.36%，同比提升7.74个百分点，其中图像传感器解决方案业务毛利率34.52%，同比提升10.49个百分点，2025年第一季度综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [2] 业务结构 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占主营业务收入74.76%，显示解决方案业务营收10.28亿元，同比下降17.77%，占比4.01%，模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占比5.54% [2] - 汽车市场图像传感器收入59.05亿元，同比增长29.85%，手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，车用模拟IC较2023年同比增长37.03% [3][4] 汽车业务发展 - 汽车智能化渗透加速，特别是ADAS向中低端车型下沉，显著拉动车载CIS需求，单车搭载摄像头数量提升，800万像素产品成为ADAS主流 [3] - 公司800万像素产品OX08B40、OX08D10等性能优异，已成功导入国内外主流平台和车厂，并深度布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品 [3] - 车载平台产品逐步起量，单车价值量有望进一步提升，车载业务有望成为公司成长第二极，平台化布局或于近几年逐步进入兑现期 [3] 手机业务进展 - 智能手机市场温和复苏，公司高端产品OV50H等广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，逐步替代海外竞争对手同类产品，市场份额显著提升 [4] - 公司持续推进产品迭代，最新OV50X产品拥有手机行业超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品不断迭代，2026年新品周期或驱动手机业务增长 [4] 新兴业务布局 - 公司前瞻布局智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场，LCOS微显示技术和相关CIS产品（如用于眼球追踪的全局快门传感器OG0TC）有望深度受益于市场增长 [4] - 公司与国内外众多头部大客户合作深入，2025年随着大客户AI眼镜发布，可穿戴业务有望快速增长，LCOS技术全球领先，有望开辟新的业绩增长点 [4]