报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 农药行业持续去库 部分品种价格上行 行业景气有望修复 [3][5][11][13] - 供给侧结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种 [5][16] - 消费新趋势和科技内循环驱动需求 把握食品添加剂和化工新材料国产化机遇 [5][17] 行业数据跟踪 - 申万农药板块总存货占总资产比例从3月31日的14.06%下降至6月30日的13.94% [5][11] - 上周沪深300指数下跌0.81% 申万石油石化指数下跌1.10% 申万基础化工指数下跌1.36% [5][18] - 子板块涨幅前五：改性塑料2.52% 其他橡胶制品1.21% 无机盐1.03% 钛白粉0.93% 其他石化0.57% [5][21] - 子板块跌幅前五：油品石化贸易-4.08% 合成树脂-3.74% 聚氨酯-3.43% 复合肥-3.06% 氯碱-3.03% [5][21] 价格数据表现 - 农药品种价格较年初上涨：草甘膦14.81% 百草枯39.13% 代森锰锌12.50% 烯草酮51.32% 2,4-D 11.49% 氯虫苯甲酰胺9.52% 氯氰菊酯16.92% 甲氧虫酰胺60% [5][13] - 上周价格涨幅前五：盐酸27.27% NYMEX天然气4.65% 硝酸4.32% 硫磺2.41% 丙烯酸甲酯2.36% [5][30] - 上周价格跌幅前五：TDI -5.56% PTA -3.00% 苯乙烯-2.76% 涤纶工业丝-2.32% 有机硅DMC -2.12% [5][30] - 上周价差涨幅前五：炭黑-煤焦油价差93.63% 双酚A价差45.67% PET瓶片价差23.11% FDY价差10.75% 丙烯酸甲酯价差10.30% [32] - 上周价差跌幅前五：DMF价差-48.08% 二甲醚价差-18.07% 醋酸价差-17.45% 丙烯酸价差-16.00% 纯苯价差-8.36% [32] 投资建议 - 供给侧改革受益板块：有机硅 膜材料 氯碱 染料 关注合盛硅业 兴发集团 东材科技 君正集团 浙江龙盛 闰土股份 [5][16] - 相对优势品种：煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份 江山股份 [5][16] - 食品添加剂龙头：百龙创园 金禾实业 [5][17] - 化工新材料国产化：金发科技 圣泉集团 彤程新材 久日新材 强力新材 中巨芯 兴福电子 联瑞新材 呈和科技 飞荣达 中石科技 思泉新材 苏州天脉 [5][17] 重点公司公告 - 中国石化每股派发现金红利0.088元 共计派发106.62亿元 [35] - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置结束检修恢复正常生产 [36] - 卫星化学对连云港石化装置进行例行检修 预计45天 [37] - 湖北宜化年产20万吨烧碱项目投产 已满负荷生产 [38]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价上涨2.07%至11.86元/股 成交额1.18亿元 换手率1.10% 总市值107.96亿元 [1] - 主力资金净流出788.75万元 其中特大单买入595.07万元(占比5.04%)/卖出453.41万元(占比3.84%) 大单买入1181.64万元(占比10.02%)/卖出2112.05万元(占比17.91%) [1] - 年内股价微涨0.68% 近5日跌0.25% 近20日跌3.97% 近60日涨5.99% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.53万户 较上期减少20.11% 人均流通股59,393股 较上期增加25.17% [2] - 招商核心竞争力混合A增持789.43万股至2248.37万股(第三大股东) 华夏行业景气混合减持326.33万股至1849.23万股(第四大股东) [3] - 香港中央结算减持153.41万股至631.11万股(第七大股东) 汇丰晋信新动力混合A减持23.47万股至603.67万股(第八大股东) [3] - 招商社会责任混合A新进持股507.22万股(第十大股东) 景顺长城价值边际退出十大股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.90亿元 同比下降17.36% 归母净利润3.51亿元 同比下降14.95% [2] - A股上市后累计派现25.03亿元 近三年累计分红16.37亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为以光气为原料的农药及中间体研发生产销售 收入构成为农药62.60% 农药中间体及其他产品37.13% 其他业务0.27% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药 概念板块包括生物农药、中盘、草甘膦、融资融券、基金重仓等 [1]

会议基本情况 - 2025年第一次临时股东大会于2025年9月4日在广信股份总部大楼三楼会议室召开 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 由董事长黄金祥主持 [2] - 会议程序符合《公司法》及《公司章程》规定 国浩律师（上海）事务所出具合法有效见证意见 [2][4] 议案审议结果 - 关于取消监事会暨修订《公司章程》的议案获得通过 [3] - 关于为全资子公司提供担保额度的议案获得通过 [3] - 关于修订部分公司治理制度的议案获得通过 [3] 出席会议人员 - 公司9名在任董事全部出席 [3] - 公司3名在任监事全部出席 [3] - 董事会秘书正常出席 其他高管列席会议 [3]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年8月19日召开第六届董事会第五次会议审议通过召开股东大会议案并于2025年8月20日公告会议通知 [1] - 会议通知载明时间地点内容出席对象网络投票方法及时间以及股东登记方法和联系方式等事项 [1] - 现场会议于2025年9月4日14:00在广信股份总部大楼3楼会议室召开网络投票通过上海证券交易所系统进行交易系统投票时间为9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00互联网投票时间为9:15-15:00 [2] - 股东大会召开时间地点及其他事项与会议通知一致召集召开程序符合法律法规及公司章程规定 [2] 出席会议人员及召集人资格 - 出席现场会议股东股东代表及委托代理人共7名代表股份379,513,407股占有表决权股份总数41.6924% [2] - 出席会议人员还包括公司董事监事高级管理人员及见证律师资格均合法有效 [2] - 网络投票股东资格由上海证券交易所系统认证律师无法确认资格 [3] - 召集人为公司董事会资格符合法律法规及公司章程规定 [3] 表决程序及结果 - 股东大会审议公告列明议案并以现场投票及网络投票方式进行表决 [3] - 表决按公司章程规定程序进行监票表决程序符合法律法规及公司章程规定 [3] - 所有议案均获得有效表决通过表决结果合法有效 [3] 法律结论 - 股东大会召集召开程序符合法律法规及公司章程规定 [3] - 出席会议人员及召集人资格合法有效 [3] - 表决程序及表决结果真实合法有效 [3]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年9月4日在广信股份总部大楼三楼会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东持有股份占公司股份总数的53.6167% [1] - 会议由董事长黄金祥主持 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1] 议案表决结果 - 议案一获得A股股东同意票485,969,276股 占比99.5722% 反对票2,034,668股 占比0.4168% 弃权票52,800股 占比0.0110% [1] - 议案二获得A股股东同意票485,891,136股 占比99.5562% 反对票2,082,948股 占比0.4267% 弃权票82,660股 占比0.0171% [1] - 议案三获得A股股东同意票481,530,343股 占比98.6627% 反对票6,442,101股 占比1.3199% 弃权票84,300股 占比0.0174% [1] 小股东表决情况 - 关于公司提供担保额度的议案获得小股东同意票7,729股 [1] - 公司治理制度的议案获得小股东同意票6,936股 [1] 法律合规性 - 股东大会召集和召开程序符合法律法规及公司章程规定 [2] - 出席会议人员及召集人资格合法有效 [2] - 表决程序及结果真实合法有效 [2]

公司治理动态 - 广信股份于2025年9月4日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过《关于修订部分公司治理制度的议案》 [2]

会议安排 - 2025年8月19日召开第六届董事会第五次会议，审议召开临时股东大会议案并于20日公告[3] - 2025年9月4日14:00在总部大楼3楼会议室召开股东大会现场会议[3] 投票时间 - 上交所交易系统投票时间9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；互联网投票9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 7名人员代表379,513,407股，占比41.6924%出席现场会议[5] 会议审议 - 审议《关于公司为全资子公司提供担保额度的议案》等3项议案[7] 会议结果 - 股东大会召集、召开等程序及结果合法有效[7][8]

会议信息 - 股东大会于2025年9月4日在广信股份总部大楼三楼会议室召开[3] - 出席会议股东和代理人316人[3] - 出席会议股东所持表决权股份占比53.6167%[3] 议案表决 - 取消监事会暨修订《公司章程》议案，A股同意比例99.5722%，5%以下股东同意比例98.0787%[4][7] - 为全资子公司提供担保额度议案，A股同意比例99.5562%，5%以下股东同意比例98.0068%[5][7] - 修订部分公司治理制度议案，A股同意比例98.6627%，5%以下股东同意比例93.9933%[7] 会议效力 - 本次股东大会召集、召开、表决合法有效，由国浩律师（上海）事务所见证[8][9]

核心观点 - 多家公司2025年上半年业绩表现分化 部分企业实现高增长或扭亏为盈 主要受益于产能释放、产品周期优化及成本控制等措施[4][17][29][39][44] - AI技术、新产品上市及海外扩张成为重要增长动力 尤其在智能汽车、游戏、短剧及音频社交等领域表现突出[7][13][19][34][39] - 部分行业如农药、钾肥及储能受益于景气周期或政策支持 产品价格回升及需求复苏带动业绩改善[36][65][74] 上汽集团 - 2025年H1总营收2995.9亿元同比+5.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+432.2%[4] - 自主品牌销售130.4万辆同比+21.1% 新能源车销售64.6万辆同比+40.2%[5] - 尚界H5开启预售 18小时小订破5万台 预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4智能驾驶系统[7] 神州泰岳 - 2025年H1归母净利润5.09亿元同比-19.26% 游戏收入20.28亿元同比-16.41%[11][12] - 多款SLG新品计划2025-2027年上线 包括《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》等[14] 柠萌影视 - 2025年H1营收4.01亿元同比+108.5% 经调整净利润1444.1万元实现扭亏[17][18] - 短剧收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟同比+70%[20] 金石资源 - 2025年H1营收17.26亿元同比+54.24% 主要因金鄂博氟化工产能释放[23] - 无水氟化氢收入9.07亿元同比+114.96% 毛利率11.57%同比+11.18个百分点[23] 中科创达 - 2025年H1营收32.99亿元同比+37.44% 归母净利润1.58亿元同比+51.84%[29] - 智能物联业务收入12.7亿元同比+136% 智能汽车业务收入11.89亿元同比+7.85%[30][31] 广信股份 - 2025年H1归母净利润3.5亿元同比-15.0% 但Q2同比+1.4%企稳[36] - 农药产品价格分化 草甘膦Q3均价2.61万元/吨较Q2+2738元/吨[37] Sound Group - 2025年H1总收入13.58亿元同比+46.9% GAAP净利润0.68亿元实现扭亏[39][42] - 音频娱乐收入13.41亿元同比+46.1% 付费用户月均贡献收入650.6元较2024年432.7元提升[41] 美丽田园医疗健康 - 2025年H1营收14.59亿元同比+28.2% 净利润1.71亿元同比+35.5%[44] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元同比+107.8% 毛利率63.1%同比+8.7个百分点[45] 顺丰控股 - 2025年H1营收1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37%[47] - 同城即时配收入54.9亿元同比+38.9% 速运及大件分部利润53.85亿元[51][52] 申洲国际 - 2025年H1销售额149.66亿元同比+15.3% 归母净利润31.77亿元同比+8.4%[55] - 休闲类收入37.92亿元同比+37.4% 欧洲收入30.29亿元同比+19.9%[56] 欧派家居 - 2025年H1归母净利润10.18亿元同比+2.88% 扣非归母净利润9.43亿元同比+21.41%[59] - 衣柜及配套家具毛利率41.39%同比+4.72个百分点 零售大家居有效门店超1200家[60][61] 盐湖股份 - 2025年H1归母净利润25.15亿元同比+13.7% 氯化钾销售均价3019元/吨同比+26.0%[65][67] - 4万吨/年锂盐项目预计9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模[69] 南网储能 - 2025年H1归母净利润8.3亿元同比+32.9% 抽蓄收入21.7亿元同比+6.3%[73][74] - 梅蓄一期参与现货市场交易 计划扩大抽蓄电站现货交易规模[74] 安踏体育 - 2025年H1收入385.4亿元同比+14.3% 剔除特殊项后归母净利同比+14.5%[76] - 所有其他品牌收入74.1亿元同比+61.1% 迪桑特门店241家较2024年末+15家[77][79] 太力科技 - 2025年H1营收5.77亿元同比+6.21% 归母净利润0.40亿元同比-21.86%[81] - 国内2B业务同比+235% 外销收入1.95亿元同比+30.27%[83][84] 优然牧业 - 2025年H1营收102.84亿元同比+2.3% 归母净利润-2.97亿元同比减亏0.34亿元[86] - 现金EBITDA为28.11亿元同比+7.1%[86]