公司近期业绩表现 - 双十一预售首日4小时内，公司主品牌珀莱雅位列天猫美妆品类销售额榜首，且销售额最先突破1亿元[1] - 2025年上半年公司营收53.62亿元，同比增长7.21%，净利润7.99亿元，同比增长13.80%[4] - 2025年上半年营收增速创下自2017年上市以来的最低水平，对比2024年同期37.9%的营收增速和40.48%的净利润增速，增长大幅放缓[4][5] - 横向对比，2025年上半年毛戈平、丸美生物等同行营收同比增速均在30%以上，高于公司[8] 主品牌与多品牌战略分析 - 贡献公司近八成营收的主品牌“珀莱雅”在2025年上半年营收39.79亿元，同比微降0.08%，为近五年来首次出现负增长[9][10] - 过去四年主品牌营收均保持双位数增长[10] - 子品牌彩棠2025年上半年营收7.05亿元，同比增长21.11%；洗护品牌OR营收2.79亿元，同比激增102.52%[13] - 彩棠与OR两个品牌合计收入不足10亿元，在整体营收中占比为18.4%，对业绩贡献有限[13] - 公司通过投资（如持股花知晓38.45%）和收购积极构建多品牌矩阵，但尚未形成有力支撑[12][13] 费用结构与国际对比 - 2024年公司销售费用达51.61亿元，占营收107.78亿元的47.88%；同年研发费用为2.1亿元，研发费用率仅1.95%[16] - 2024年公司销售费用是研发费用的24.6倍[16] - 横向对比，2024年华熙生物研发费用率为8.68%，贝泰妮为5.87%；欧莱雅中国研发投入约94.22亿元人民币，是公司的近50倍，且研发费用率占营收3%[16] - 公司产品线以明星产品迭代为主，缺乏新的爆款产品推出[16] 行业竞争格局与市场环境 - 2025年上半年中国美妆护肤市场销售额2352.3亿元，同比增长10.1%；销量25.64亿件，同比增长5.5%[22] - 市场份额向腰部品牌集中，2025年上半年TOP10品牌销售额同比增长3.3%，市场份额减少1%；腰部品牌销售额同比增长7.5%，市场份额扩大2.1%[23][24] - 行业竞争加剧导致线上流量红利流失，获客成本上升，销售成本居高不下[27] - 美妆行业格局分散，头部企业难以拥有绝对竞争优势，品牌需持续投入大量营销资源维持声量[27][28] - 公司线上渠道营收占比超过95%，对单一渠道依赖度高[31] 公司治理与战略动向 - 公司提出“双十战略”，目标未来十年进入全球化妆品行业前十[19] - 创始人兼前总经理方玉友自2020年底以来进行超60次减持，套现超35亿元，持股比例从24%降至15%；公司高管和股东累计套现超50亿元[42] - 2025年公司发生密集人事变动，包括副总经理、财务负责人等关键职位更替，伴随“创二代”上位[43][44] - 公司计划港股上市以推动国际化战略，但推测其海外业务收入占比可能不足5%[42] 估值与市场表现 - 公司股价从2023年最高点至新闻发布时已下跌超40%；若从2024年5月算起，股价下跌超20%[1] - 公司当前估值不足20倍，港股同类美妆企业估值普遍在15至20倍之间[21][41][42] - 作为国货美妆龙头，公司市值超500亿元人民币，而国际巨头欧莱雅市值超万亿人民币，差距显著[20]

睫毛膏产品定义与分类 - 睫毛膏是用于修饰睫毛的化妆品，核心作用是通过膏体附着实现增长、浓密、卷翘或染色效果，以提升眼部视觉表现力 [1] - 按防水性能可分为防水型与耐水型，防水型含蜡基需油性卸妆，耐水型为皂基配方可用普通洁面产品卸除 [1][6][8] - 产品通常由膏体、刷杆和刷头三部分组成，近年消费趋势趋向自然妆效，推动产品向轻盈质地、快速成膜方向发展 [1] 行业产业链结构 - 产业链上游为原材料供应环节，涵盖蜡质、油类、颜料、乳化剂、成膜剂等 [1][9][11] - 中游为制造环节，涵盖配方研发、混合、搅拌、加热、质检、包装等工序 [1][9] - 下游为销售环节，主要包括电商、百货专柜、化妆品专营店等渠道，其中电商平台已成为主流销售渠道 [1][9][12] 市场规模与驱动因素 - 2024年中国化妆品零售额达4357亿元，同期睫毛膏市场规模增至约36亿元 [1][12] - 市场增长主要驱动因素包括年轻一代消费能力提升、美妆意识觉醒以及对精致妆容需求的增加 [12] - 电商平台凭借便捷性、丰富性和互动性，吸引了大量消费者，显著促进了市场扩张 [12] 重点企业案例分析 - 珀莱雅化妆品股份有限公司是行业重点企业，旗下拥有多个品牌，覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护等领域 [14] - 2024年1月，珀莱雅推出龙年限定原素龙系列礼盒，其中包含波浪睫毛膏，旨在完善产品结构并深化眼部产品布局 [14] - 2025年上半年，珀莱雅营业总收入为53.62亿元 [14] 行业研究方法与报告范围 - 研究采用桌面研究与定量调查、定性分析相结合的方式，并运用SCP模型、SWOT、PEST等多种研究模型与方法 [2] - 报告内容涵盖行业整体局势、经济环境影响、数据监测、区域市场需求、成本费用、竞争格局及重点企业分析等 [5][20][23] - 研究团队深耕行业研究十五载，旨在通过全面客观的剖析为企业、科研及投资机构提供决策参考 [2][4]

会议安排 - 公司于2025年10月10日召开第四届董事会第八次会议，审议通过召开2025年第二次临时股东会的议案[7] - 2025年10月11日在上海证券交易所网站刊载召开2025年第二次临时股东会的通知[8] - 2025年10月27日下午14点30分在公司会议室召开临时股东会，由董事长侯军呈主持[9] - 股东会网络投票通过上海证券交易所系统进行，交易系统投票时间为2025年10月27日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票时间为9:15 - 15:00[10] 出席情况 - 现场出席股东会的股东及股东代理人共4名，代表有表决权股份数196,558,857股，占比49.9141%[12] - 网络有效投票股东共971名，代表有表决权股份数21,803,205股，占比5.5367%[12] - 现场和网络出席股东会的股东合计975名，代表有表决权股份数218,362,062股，占比55.4508%[12] - 现场和网络参加股东会的中小投资者共计972名，代表有表决权股份数21,826,805股，占比5.5427%[12] 议案审议 - 股东会审议了关于公司发行H股股票并上市等12项议案[15][16] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》同意217,689,714股，占比99.6920%，中小投资者同意21,154,457股，占比96.9196%[18] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》同意73,102,276股，占比89.7488%[39] - 出席会议中小投资者对相关议案表决，同意21,128,385股，占比96.8001%；反对630,320股，占比2.8878%；弃权68,100股，占比0.3121%[47] 其他情况 - 本次股东会召集、召开程序，出席人员资格，审议议案均符合相关规定[10][14][16] - 本次股东会审议的议案获得通过[54] - 本所律师认为本次股东会召集、召开、表决等事宜符合规定，表决结果合法有效[55]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为975人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为218,362,062股，占公司有表决权股份总数的比例为55.4508%[4] - 公司在任董事7人，全部出席本次会议[8] 议案表决情况 - 发行H股股票并在香港联合交易所上市议案，A股同意票数217,705,214，比例99.6991%[12] - 转为境外募集股份有限公司的议案获通过[14] - 授权董事会处理境外公开发行H股并上市有关事项议案，A股同意票数217,682,314，比例99.6887%[15] - 发行H股股票募集资金使用计划议案，A股同意票数217,670,242，比例99.6831%[15] - 发行H股股票并上市决议有效期议案，A股同意票数217,671,742，比例99.6838%[16] - 确定公司董事角色议案，A股同意票数217,716,642，比例99.7044%[17] - 投保董事等责任保险议案，A股同意票数73,102,276，比例89.7488%[18] - 《董事会议事规则（H股发行并上市后适用）》A股同意票数217,675,942，比例99.6857%[19] - 《独立董事工作制度（H股发行并上市后适用）》A股同意票数217,680,742，比例99.6879%[19] - 《关联（连）交易决策制度（H股发行并上市后适用）》A股同意票数217,663,642，比例99.6801%[20] - 《对外投资经营决策管理制度（H股发行并上市后适用）》A股同意票数217,674,642，比例99.6851%[20] - 《对外担保决策管理制度（H股发行并上市后适用）》A股同意票数217,673,242，比例99.6845%[20] - 《募集资金管理制度（H股发行并上市后适用）》A股同意票数217,673,042，比例99.6844%[21] - 聘请审计机构议案A股同意票数212,651,233，比例97.3846%[22] - 发行H股股票并上市议案5%以下股东同意票数21,154,457，比例96.9196%[23] - 上市地点议案5%以下股东同意票数21,169,957，比例96.9906%[24] - 发行股票的种类和面值议案5%以下股东同意票数21,125,865，比例96.7886%[24] - 议案11.01《独立董事工作制度（H股发行并上市后适用）》赞成票21145485，占比96.8%[25] - 议案11.02《关联（连）交易决策制度（H股发行并上市后适用）》赞成票21128385，占比96.8%[25] - 议案11.03《对外投资经营决策管理制度（H股发行并上市后适用）》赞成票21139385，占比96.8%[25] - 议案11.04《对外担保决策管理制度（H股发行并上市后适用）》赞成票21137985，占比96.8%[25] - 议案11.05《募集资金管理制度（H股发行并上市后适用）》赞成票21137785，占比96.8%[25] - 议案12聘请审计机构议案，赞成票16115976，占比73.8%[25] 其他情况 - 股东会议案1 - 7、10为特别决议议案，经出席会议有效表决股东所持表决权三分之二以上审议通过[25] - 其余议案为普通决议议案，经出席会议有效表决股东所持表决权过半数审议通过[26] - 关联股东侯军呈、金衍华对议案9回避表决，合计持股数136909999股[26] - 公司本次股东会召集、召开等事宜符合相关规定，表决结果合法有效[28]

公司新设子公司 - 杭州珀莱雅生物科技有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为金衍华 [1] - 新公司经营范围包括第一类医疗器械销售、第二类医疗器械销售以及信息咨询服务等 [1] 公司股权结构 - 杭州珀莱雅生物科技有限公司由珀莱雅(603605)全资持股 [1]

2024年双11购物节总体表现 - 活动周期从10月15日晚8点预售开启至11月11日结束，持续近一个月 [1] - 开卖首小时，珀莱雅等80个品牌成交额突破1亿元，30,516个品牌成交额实现翻倍，18,919个品牌首小时成交量超过去年全天 [1] - 美妆品类领跑增长，开卖6分钟珀莱雅成交额破亿，开卖10分钟有8个美妆品牌破亿，增速超过去年同期 [1] - 头部美妆品牌如SK-II、娇韵诗、肌肤之钥等在开卖首小时实现双位数增长 [1] 超级头部主播表现 - 李佳琦直播间在预售首日首小时访客人数增长超过45%，加购商品交易总额同比正增长 [2] - 美妆、母婴等重点品类在直播间的涨幅最高接近80% [2] - 修丽可AGE面霜、理肤泉B5面膜、SK-II精华液等多款国际单品在直播间销售额率先破亿 [2] - 花知晓、珀莱雅、薇诺娜、自然堂等国货品牌产品进入直播间美妆销量前列 [2] 双11期间出现的争议现象 - 社交平台出现大量关于李佳琦直播间遭遇巨额退款的笔记，提及金额达8亿、10亿、20亿元 [4] - 部分产品在现货开售阶段价格低于预售阶段，突破了超级头部主播承诺的最低价格，引发消费者不满 [8] - 消费者在社交平台直接点名珀莱雅、薇诺娜、自然堂、柳丝木等品牌存在"背刺"行为，控诉品牌方限时限量发放满减券未提前告知 [11] - 自然堂在预售开始前表示产品参与美妆惊喜券优惠，但预售开始后因平台问题无法参与，导致消费者实际支付价格增加 [13] 品牌方应对措施 - 针对未领到限时799减30元店铺券的消费者，珀莱雅给予补偿措施：在10月15日至10月20日期间下单且实付满429元的订单，加赠价值50元以上的能量系列随机体验装 [12] - 自然堂客服表示，若消费者因无法参与满减活动而选择退款，商家可以退回定金金额 [13] - 对于20日晚23点发放的少量立减68元优惠券，薇诺娜表示并不知情，经与主播和平台方沟通，确认该批优惠券系平台随机限时发放，与品牌方无关 [16] 平台规则与购物体验 - 淘宝推出购物金玩法，用户充值可获得相应比例购物金，例如充500元得530元，相当于94折优惠，但与部分优惠不能叠加使用 [20] - 消费者反映平台机制不清晰，存在付定金不能用淘金币、9折优惠券，以及现货直接购买比预售更便宜的现象 [18] - 有消费者实例显示，因可使用9折平台券与淘金币，现货直接购入价格比付定金预售价格便宜18元 [20] - 优惠玩法复杂多样，包括官方立减15%、直播间红包、购物金、各类消费券等，导致消费者计算优惠组合耗费大量时间精力 [20][23] 行业反思与发展方向 - 公众号"证券日报"指出，无休止延长促销周期和设计复杂规则会损害"双11"商业IP价值 [24] - 行业需要从追求商品交易总额转向提升用户体验，让购物变得简单、透明、愉悦 [25] - 通过技术创新提升供应链效率，通过内容创新增强消费体验，通过服务升级建立信任 [26] - 产业链各方应联合探索变革，如简化优惠机制、提升物流和售后服务，以建立健康的商业生态 [27]

公司新设子公司 - 杭州珀莱雅生物科技有限公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为100万元人民币 [1] - 经营范围涵盖化妆品批发与零售、个人卫生用品销售、日用百货及杂品销售 [1] - 该公司由珀莱雅全资持股 [1]

公司新设子公司 - 杭州珀莱雅生物科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为金衍华 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖化妆品批发与零售、个人卫生用品销售、日用百货及杂品销售 [1] - 该公司由珀莱雅（603605）全资持股 [1]

公司新设子公司 - 杭州珀莱雅生物科技有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为金衍华 [1] - 新公司注册资本为100万元人民币 [1] - 新公司由珀莱雅（603605）全资持股 [1] 新公司经营范围 - 经营范围包括化妆品批发和零售 [1] - 业务涵盖个人卫生用品销售 [1] - 业务包括日用百货和日用杂品销售 [1]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 美妆行业呈现“买方市场”态势，消费者话语权显著提升，品牌方竞争加剧 [3] - 国货品牌和大众品牌在本季《所有女生的offer》中参与度更高，占比更大 [3] - 本季offer谈判结果对消费者更为友好，体现出折扣更深、新品升级不涨价、组合设置更贴近需求的特点 [3] - 国际与国内品牌竞相追逐，行业呈现百花齐放局面，国货品牌竞争力不断增强 [3] 竞争格局与消费者话语权 - 2025年《所有女生的offer》共有88个品牌的166个SKU参与谈判，美业（含美妆、个护、仪器）品牌超过52个，其中国货品牌32个，国际品牌20个，SKU超过120个 [3][10] - 谈判机制升级为“四角攻擂战”，消费者投票权重占60%（60票），李佳琦团队和场外专家团各占20票，共同决定SKU机制和直播间出场顺序 [3][7][10] - 与早期（2021年LVMH专场、2022年雅诗兰黛专场）相比，2025年国际高端品牌参与度降低，国货品牌和大众品牌成为主力 [3][16][18] - 参与谈判的offer中，价格在1000元或以上的仅有十余个，多数offer价格在500元以内，大众品牌更多 [19][21][22] 产品策略与消费者友好度 - 针对老客的囤货套组设置更为“简单、干净”，赠品种类减少便于比价，且折扣力度相较618大促有所加深 [25][26] - 为降低尝新门槛，部分国货新品（如珀莱雅旗下Off&Relax、LAN时光油蜜面膜、颐莲面膜）增加了“不喜可退”机制，拉新更为友好 [28][30] - 多个品牌采取“升级不涨价”策略，部分产品单位价格甚至下降，例如理肤泉全新光电霜升级降价并加赠品 [31][32] - 部分品牌将新品首发放在offer谈判中，如科兰黎VB精华，最终双瓶装机制相当于定价的45折 [31][39] 品牌动态与综合实力 - 国际成熟品牌持续升级新品并夯实基础研究，如资生堂红腰子精华、修丽可抗皱精华等携带新品参与谈判 [42][43] - 国际洗护品牌（如凡士林首次参与）从线下优势渠道延伸至线上，并探索IP联名等玩法触达年轻用户 [42][43][44] - 老国货品牌爆发新活力：百雀羚推出灵玉系列及新经典小蓝罐；相宜本草开发红景天系列并获美白特证；彩棠6年5次迭代爆品修容盘；完美日记携转型后口碑新品参与 [45][46][47] - 国货品牌基础研究实力提升：优时颜2023年在《Advanced Functional Materials》（IF=19）发表论文研究递送系统；欧诗漫深耕珍珠美白赛道，发掘1437种珍珠活性成分并推动德清珍珠申遗成功 [50][52] - 众多新兴国货品牌（如纨素之肤、绽媄娅、柳丝木、馥郁满铺、pmpm、OR、函得仕等）为谋求更大曝光和破圈，首次参与节目 [53][55] 投资建议 - 美妆市场处于理性发展期，建议关注能快速响应消费者需求的国货品牌，如毛戈平、珀莱雅、上美股份、爱美客、贝泰妮、润本股份、巨子生物、丸美股份等 [3][59]