报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] - 上次评级也为"买入" [1] 报告的核心观点 - 24Q3毛销差较24Q1-Q2有所提升,费用投放效率改善 [1] - 24Q3毛利率70.71%,同比下降1.95个百分点,环比上升1.12个百分点;归母净利率15.15%,同比下降0.05个百分点,环比上升1个百分点 [1] - 24Q3毛销差25.31%,同比下降4.73个百分点,环比上升2.44个百分点,毛利率和净利率均较Q2有所改善 [1] - 护肤核心大单品延续亮眼表现,销售均价同环比均提升;护肤洁肤类收入占比84% [1] - 公司完成管理层换届,原联合创始人方玉友不再续任,由侯亚孟出任新任总经理 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42/19.25/23.49亿元,同比增长29%/25%/22% [1][2] - 2024-2026年对应PE分别为24/20/16倍 [1][2] - 2022-2026年营业收入复合增长率为27.6%,归母净利润复合增长率为30.1% [2][3] - 2022-2026年毛利率维持在69.7%-70.5%之间,ROE在23.2%-28.1%之间 [2][3]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长32.7%;归母净利润10.0亿元,同比增长33.9% [2] - 线上收入占比达93.9%,同比增长38.5%;主品牌珀莱雅/彩棠/OR均实现30%+的增长 [3] - 毛利率同比下降1.1个百分点至70.1%,费用率同比提升1.4个百分点至51.8% [3] - 预计公司在"双十一"大促期间将继续保持优异表现 [4][5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为11,591/13,938/16,359百万元,同比增长30.17%/20.25%/17.36% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,542/1,897/2,244百万元,同比增长29.14%/23.05%/18.29% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为3.89/4.79/5.66元,PE分别为25/21/17倍 [6] - 2024-2026年ROE预计分别为27.88%/27.24%/25.98% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收69.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润10.0亿元，同比增长33.9%；2024Q3实现营收19.6亿元，同比增长21.2%；归母净利润3.0亿元，同比增长20.7%，收入业绩符合预期 [1] - 2024Q3护肤、彩妆、洗护收入分别为16.5亿元、2.3亿元、0.8亿元，分别同比增长20.7%、18.7%、47.2%；2023Q3线上保持30%以上高增长，占比持续提升，线下受零售环境等因素影响下滑 [2] - 2024年前三季度和Q3毛利率分别为70.1%、70.7%，同比下降1.1、2.0pct；销售费用率分别为46.4%、45.4%，同比上升3.1、2.8pct；管理费用率分别为3.9%、4.9%，同比下降1.6、1.0pct；研发费用率为2.0%、2.4%，同比下降0.4、上升0.1pct；2024年前三季度和Q3资产减值损失分别为0.4亿元、0.1亿元，较去年同期分别减少0.6亿元、0.4亿元；2024年前三季度所得税税率为18.4%，同比下降2.5pct；2024年前三季度和Q3归母净利率为14.3%、15.2%，整体保持稳定 [2] - 调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为15.7亿元、19.5亿元、23.9亿元，对应PE为25倍、20倍、16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价99.00元，总股本/流通股本3.96/3.95亿股，总市值/流通市值392/391亿元，52周内最高/最低价121.10/78.24元，资产负债率39.9%，市盈率32.89，第一大股东侯军呈 [1] 盈利预测和财务指标 |项目|2023N|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,905|11,518|14,148|17,285| |增长率(%)|39.45|29.35|22.84|22.17| |EBITDA（百万元）|1,559|2,051|2,486|3,000| |归属母公司净利润（百万元）|1,194|1,573|1,951|2,394| |增长率(%)|46.06|31.79|23.99|22.70| |EPS(元/股)|3.01|3.97|4.92|6.04| |市盈率（P/E）|32.86|24.93|20.11|16.39| |市净率（P/B）|9.02|6.82|5.09|3.88| |EV/EBITDA|23.34|16.86|13.15|9.89| [3] 财务报表 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,904.57|11,517.90|14,148.28|17,284.77| |营业成本|2,677.45|3,489.92|4,286.93|5,237.28| |税金及附加|90.66|115.18|141.48|172.85| |销售费用|3,972.20|5,401.90|6,649.69|8,123.84| |管理费用|455.44|443.44|530.56|648.18| |研发费用|173.57|218.84|268.82|328.41| |财务费用|-59.08|-70.21|-102.43|-140.20| |资产减值损失|-108.10|-58.00|-58.00|-58.00| |营业利润|1,502.78|1,954.50|2,418.41|2,967.39| |营业外收入|4.17|1.00|1.00|1.00| |营业外支出|11.62|1.00|1.00|1.00| |利润总额|1,495.32|1,954.50|2,418.41|2,967.39| |所得税|264.52|345.75|427.82|524.93| |净利润|1,230.80|1,608.75|1,990.60|2,442.46| |归母净利润|1,193.87|1,573.35|1,950.78|2,393.61| |每股收益（元）|3.01|3.97|4.92|6.04| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,011.09|5,621.79|7,510.17|10,514.37| |交易性金融资产|0.00|0.00|0.00|0.00| |应收票据及应收帐款|344.57|226.32|471.09|191.10| |预付款项|202.87|279.19|300.09|366.61| |存货|797.22|1,063.99|1,183.68|1,584.44| |流动资产合计|5,544.85|7,332.08|9,670.99|12,832.15| |固定资产|827.35|815.82|800.98|782.85| |在建工程|52.04|52.04|52.04|52.04| |无形资产|404.69|427.69|450.69|473.69| |非流动资产合计|1,778.23|1,809.69|1,837.86|1,862.73| |资产总计|7,323.08|9,141.78|11,508.85|14,694.88| |短期借款|200.16|200.16|200.16|200.16| |应付票据及应付帐款|1,055.48|1,212.97|1,335.37|1,777.90| |其他流动负债|864.59|1,089.74|1,335.81|1,628.85| |流动负债合计|2,120.23|2,502.86|2,871.34|3,606.90| |其他|802.54|802.54|802.54|802.54| |非流动负债合计|802.54|802.54|802.54|802.54| |负债合计|2,922.77|3,305.40|3,673.88|4,409.44| |股本|396.76|394.43|394.43|394.43| |资本公积金|864.15|685.79|685.79|685.79| |未分配利润|3,040.15|4,385.50|6,051.66|8,094.24| |少数股东权益|50.77|86.16|125.97|174.82| |其他|48.49|284.49|577.11|936.15| |所有者权益合计|4,400.31|5,836.38|7,834.97|10,285.44| |负债和所有者权益合计|7,323.08|9,141.78|11,508.85|14,694.88| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,230.80|1,608.75|1,990.60|2,442.46| |折旧和摊销|96.24|88.53|91.83|95.13| |营运资本变动|65.28|146.11|-142.05|518.61| |其他|76.46|78.01|78.01|78.01| |经营活动现金流净额|1,468.79|1,921.40|2,018.39|3,134.21| |资本开支|-179.37|-100.00|-100.00|-100.00| |其他|-296.46|-20.00|-20.00|-20.00| |投资活动现金流净额|-475.83|-120.00|-120.00|-120.00| |股权融资|0.00|-180.68|0.00|0.00| |债务融资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-460.28|-10.01|-10.01|-10.01| |筹资活动现金流净额|-460.28|-190.69|-10.01|-10.01| |现金及现金等价物增加额|533.93|1,610.71|1,888.38|3,004.20| [5] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|39.45%|29.35%|22.84%|22.17%| |营业利润增长率|42.10%|30.06%|23.74%|22.70%| |归属于母公司净利润增长率|46.06%|31.79%|23.99%|22.70%| [5] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|69.93%|69.70%|69.70%|69.70%| |净利率|13.41%|13.66%|13.79%|13.85%| |ROE|27.45%|27.36%|25.31%|23.67%| |ROIC|22.44%|23.74%|22.39%|21.25%| [5] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|39.91%|36.16%|31.92%|30.01%| |流动比率|2.62|2.93|3.37|3.56| [5] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|39.87|40.35|40.57|52.21| |存货周转率|3.65|3.75|3.81|3.78| |总资产周转率|1.36|1.40|1.37|1.32| [5] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.01|3.97|4.92|6.04| |每股净资产（元）|10.98|14.51|19.46|25.52| [5] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|32.86|24.93|20.11|16.39| |PB|9.02|6.82|5.09|3.88| [5]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买进"[3] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司2024前三季度实现营收69.7亿元,同比增32.7%;净利润约10亿元,同比增34%[3] - 2024年第三季度实现营收19.6亿元,同比增21.2%;净利润约3亿元,同比增20.7%,略低于预期[3] 业绩分析 - 第三季度营收稳健增长,符合预期。以品类看,护肤类收入16.5亿元,同比增20.7%;美容类收入2.3亿元,同比增18.7%;洗护类收入0.75亿元,同比增47.2%[3] - 第三季度毛利率同比下降2个百分点至70.7%,主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化,以及品牌促销力度加大[3] - 期间费用率同比提升2.02个百分点至51.93%,其中销售费用率同比提升2.78个百分点,主要受品牌营销活动和双十一大促预热影响[3] - 第三季度经营活动现金净流出约2.6亿元,同比减少1.2亿元,主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响[3] - 第三季度存货周转天数为128.6天,同比下降28.2天,营运效率有所改善[3] 品牌和渠道建设 - 三季度以来,公司旗下品牌陆续推出多款新品,持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级[3] - 大促方面,珀莱雅位列天猫美妆榜榜首(截至10月23日)及抖音美妆日化TOP3(正式期前3天开门红战报),全程表现值得期待[3] - 9月初公司完成换届,新老团队交接比较顺利,中长期看,公司未来战略明确,品牌形象和梯队已基本成型,影响力和竞争力持续有望提升[3] 财务预测 - 维持盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿元、19.3亿元和23.7亿元,分别同比增29.6%、24.7%和22.7%[3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元,当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍[3] 风险提示 - 新品牌孵化不及预期 - 线上增长不及预期 - 费用增长超预期[4]

投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为"买入"，并维持该评级 [2][5] 核心观点 - 珀莱雅在2024年三季度业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，毛利率和净利润率环比提升 [3] - 公司管理团队过渡顺畅，双十一大促销售排名亮眼，主品牌珀莱雅在天猫美妆排名TOP1，抖音平台排名TOP3 [4] - 报告看好公司主品牌在大单品策略带动下的强劲上升期，以及二三梯队子品牌的良好增长表现，预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元 [5] 财务数据 - 2024年前三季度，珀莱雅实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，归母净利润9.99亿元，同比增长33.95% [3] - 单三季度营业收入19.65亿元，同比增长21.15%，归母净利润2.98亿元，同比增长20.72%，毛利率70.71%，环比提升1.12个百分点 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为115.49亿元、143.05亿元、171.86亿元，归母净利润分别为15.56亿元、19.16亿元、23.32亿元 [7] 产品与管理 - 三季度公司持续迭代老品并推出新品，完善产品矩阵，包括"源力冻干面膜"、"能量面膜"、源力精华3.0等 [4] - 9月公司完成管理团队和董事会换届，侯亚孟接任总经理，方玉友担任董事会顾问，新老总经理交接顺畅 [4] 市场表现 - 截至报告发布日，珀莱雅52周最高价121.1元，最低价78.24元，A股流通市值390.85亿元，总市值392.29亿元 [8] - 过去一年股价走势显示，珀莱雅股价表现优于沪深300指数 [9]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季度业绩稳定增长,营收19.6亿元(+21.2%),归母净利3.0亿元(+20.7%) [2] 2) 主品牌珀莱雅延续高增长,线上销售维持高增势头,新品如源力精华3.0和光学瓶美白特证获批有望带来高增长 [2] 3) 公司盈利能力较为稳定,2024Q1-3毛利率70.1%,净利率14.3%,现金流受季节性影响有所波动 [2] 4) 2024年双十一期间,公司在天猫、抖音等电商平台销售排名领先,展现强大的品牌力和市场地位 [2] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预测分别为113.5亿、139.2亿、169.3亿元,同比增长27.5%、22.7%、21.6% [3] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为15.4亿、19.2亿、23.6亿元,同比增长28.6%、25.1%、22.6% [3] 3) 2024-2026年EPS预测分别为3.88元、4.85元、5.94元,对应PE为26X、20X、17X [3] 4) 公司资产负债率2024年预计为36.4%,保持在合理水平 [9]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司三季度业绩持续稳健增长,前三季度实现营收69.66亿元/同比增长32.72%,归母净利9.99亿元/同比增长33.95% [1][4] 2) 主品牌珀莱雅在天猫和抖音双平台均位列第1,彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5,OR品牌实现三位数增长 [1][4] 3) 前三季度线上收入占比93.85%,同比增长38.48%,其中直营和分销分别增长约35%和45% [4] 4) 2024Q3毛利率70.71%/净利率15.19%,分别同比-1.95/-0.02pct,销售费用率上升 [5][6] 5) 存货周转天数129天/同比减少28天,应收账款周转天数12天/同比增加4天,经营性现金流净额-2.58亿元/同比增加32.48% [7][8] 财务预测与估值 1) 维持公司2024-2026年归母净利15.79/19.78/23.64亿元,对应PE分别为25/20/17x [9] 2) 公司2023-2026年营收增速分别为39.5%/30.9%/23.0%/18.2%,净利润增速分别为46.1%/32.2%/25.3%/19.5% [2] 3) 公司2023-2026年ROE分别为27.4%/28.7%/28.4%/27.2% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持买入-A评级,6个月目标价116.53元 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%,归母净利润9.99亿元/+33.95% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入19.65亿元/+21.25%,归母净利润2.98亿元/+20.72% [2] - 毛利率略有下滑,费用整体管控良好 [3] - 护肤类产品主导Q3营收,洗护类产品增速显著 [4] - 公司持续推进护肤创新升级,在修护与舒缓领域表现突出 [5] - 双十一预售期间,公司成功夺得天猫及抖音美妆护肤排行榜榜首 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%,归母净利润9.99亿元/+33.95% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入19.65亿元/+21.25%,归母净利润2.98亿元/+20.72% [2] - 2024年前三季度,公司毛利率70.07%/-1.11pcts,销售费用率46.39%/+3.12pcts,管理费用率3.91%/-1.55pcts,研发费用率2.04%/-0.42pct [3] - 2024年第三季度,公司毛利率70.71%/-1.95pcts,销售费用率45.40%/+2.78pcts,管理费用率4.87%/-0.96pct,研发费用率2.44%/+0.16pct [3] - 2024年第三季度,公司护肤类产品营收16.54亿元/+20.73%,美容彩妆类产品营收2.33亿元/+18.27%,洗护类产品营收0.75亿元/+47.06% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 24 年三季报，业绩符合预期 [5] - 盈利能力稳健，24Q1-Q3 毛利率 70.07%，归母净利润率 14.34% [5] - 品牌矩阵完善带来营收结构持续改善，整体抗风险能力加强 [5] - 线上渠道布局均衡，产品客单价及复购粘性增强 [6] - 公司深耕国货大众化妆品赛道，持续深化大单品策略，推进"6*N"战略 [6] 公司经营情况总结 - 24Q1-Q3 营收 69.66 亿元，同增 32.72%；归母净利润 9.99 亿元，同增 33.95% [5] - 24Q3 营收 19.65 亿元，同增 21.25%，归母净利润 2.98 亿元，同增 20.72% [5] - 主品牌珀莱雅营收同比增长约 30%+，占比约 79%；子品牌合计占比约 21% [5] - 线上渠道营收 65.28 亿元，占比 93.85%，增速高达 38.48% [6] 财务数据总结 - 24-26 年归母净利润预测为 15.47/20.12/24.38 亿元，对应 PE 为 25/20/16 倍 [6] - 24Q1-Q3 毛利率 70.07%，净利率 14.7% [12] - 24Q1-Q3 销售费用率 46.4%，管理费用率 3.9%，研发费用率 2.0% [12]

投资评级和目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,上次评级也为"增持" [4] - 目标价格为119.50元,上次预测为117.60元 [4] - 当前股价为99.00元 [4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司营收/归母/扣非净利润分别同比增长33%/34%/34%,维持稳健增长 [10] - 2024Q3单季度营收/归母/扣非净利润同比增长21%/21%/18% [10] - 2024Q1-3毛利率为70.07%,同比下降1.11个百分点 [10] - 销售费用率上升主要是由于形象宣传推广费率同比提升4.11个百分点至40.66% [10] - 管理费率下降主要是由于股份支付费用减少及规模效应 [10] - 2024Q3毛利率为70.71%,同比下降1.95个百分点 [10] 品牌和渠道表现 - 公司旗下珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞2024Q1-3营收分别同比增长30%+/30%+/约40%/约15% [10] - 线上渠道2024Q1-3实现收入65.28亿元,同比增长38.5%,占比提升至94% [10] - 线下渠道2024Q1-3实现收入4.29亿元,同比下降18.1% [10] - 2024年双十一第一阶段,珀莱雅位列天猫快消、美妆品类双第一,抖音美妆品类第一 [10] - 子品牌OR在抖音渠道取得超300%增速,较24H1加速增长,有望成为新的增长动力 [10] 财务预测和估值 - 维持2024-2026年EPS预测为3.92元、4.78元、5.73元 [10] - 给予2025年25倍目标PE,小幅上调目标价至119.5元 [10] - 公司2024-2026年净利润复合增长率为24% [13] - 与可比公司相比,公司估值处于合理水平 [13]