公司新设子公司 - 杭州珀莱雅生物科技有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为金衍华 [1] - 新公司注册资本为100万元人民币 [1] - 新公司由珀莱雅（603605）全资持股 [1] 新公司经营范围 - 经营范围包括化妆品批发和零售 [1] - 业务涵盖个人卫生用品销售 [1] - 业务包括日用百货和日用杂品销售 [1]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 美妆行业呈现“买方市场”态势，消费者话语权显著提升，品牌方竞争加剧 [3] - 国货品牌和大众品牌在本季《所有女生的offer》中参与度更高，占比更大 [3] - 本季offer谈判结果对消费者更为友好，体现出折扣更深、新品升级不涨价、组合设置更贴近需求的特点 [3] - 国际与国内品牌竞相追逐，行业呈现百花齐放局面，国货品牌竞争力不断增强 [3] 竞争格局与消费者话语权 - 2025年《所有女生的offer》共有88个品牌的166个SKU参与谈判，美业（含美妆、个护、仪器）品牌超过52个，其中国货品牌32个，国际品牌20个，SKU超过120个 [3][10] - 谈判机制升级为“四角攻擂战”，消费者投票权重占60%（60票），李佳琦团队和场外专家团各占20票，共同决定SKU机制和直播间出场顺序 [3][7][10] - 与早期（2021年LVMH专场、2022年雅诗兰黛专场）相比，2025年国际高端品牌参与度降低，国货品牌和大众品牌成为主力 [3][16][18] - 参与谈判的offer中，价格在1000元或以上的仅有十余个，多数offer价格在500元以内，大众品牌更多 [19][21][22] 产品策略与消费者友好度 - 针对老客的囤货套组设置更为“简单、干净”，赠品种类减少便于比价，且折扣力度相较618大促有所加深 [25][26] - 为降低尝新门槛，部分国货新品（如珀莱雅旗下Off&Relax、LAN时光油蜜面膜、颐莲面膜）增加了“不喜可退”机制，拉新更为友好 [28][30] - 多个品牌采取“升级不涨价”策略，部分产品单位价格甚至下降，例如理肤泉全新光电霜升级降价并加赠品 [31][32] - 部分品牌将新品首发放在offer谈判中，如科兰黎VB精华，最终双瓶装机制相当于定价的45折 [31][39] 品牌动态与综合实力 - 国际成熟品牌持续升级新品并夯实基础研究，如资生堂红腰子精华、修丽可抗皱精华等携带新品参与谈判 [42][43] - 国际洗护品牌（如凡士林首次参与）从线下优势渠道延伸至线上，并探索IP联名等玩法触达年轻用户 [42][43][44] - 老国货品牌爆发新活力：百雀羚推出灵玉系列及新经典小蓝罐；相宜本草开发红景天系列并获美白特证；彩棠6年5次迭代爆品修容盘；完美日记携转型后口碑新品参与 [45][46][47] - 国货品牌基础研究实力提升：优时颜2023年在《Advanced Functional Materials》（IF=19）发表论文研究递送系统；欧诗漫深耕珍珠美白赛道，发掘1437种珍珠活性成分并推动德清珍珠申遗成功 [50][52] - 众多新兴国货品牌（如纨素之肤、绽媄娅、柳丝木、馥郁满铺、pmpm、OR、函得仕等）为谋求更大曝光和破圈，首次参与节目 [53][55] 投资建议 - 美妆市场处于理性发展期，建议关注能快速响应消费者需求的国货品牌，如毛戈平、珀莱雅、上美股份、爱美客、贝泰妮、润本股份、巨子生物、丸美股份等 [3][59]

公司业绩表现 - 2025年中报营收增速首次跌破双位数，仅为7.21% [3] - 占营收大头的主品牌“珀莱雅”营收出现5年来首次下滑，降幅为0.08% [3] - 公司过去几年营收净利增速通常保持在35%以上 [3] 公司财务与分红策略 - 公司宣布上市以来最大力度中期分红，计划拿出3.15亿元现金分给股东 [5] - 此次分红金额占净利润比例接近40% [5] - 创始人侯军呈、方玉友自上市以来通过分红已获得超过10亿元 [7] 公司运营模式 - 销售费用占营收比重接近50%，上半年销售费用支出超过26亿元 [11] - 研发费用长期维持在营收的2%以下 [11] - 创始人方玉友承认公司是搞营销出身，尚未成为科技型企业 [11] 公司治理与人事变动 - 公司“二代”侯亚孟在业绩放缓时期接任总经理 [13] - 联合创始人方玉友持续减持公司股票，累计套现数十亿元 [13] - 财务负责人王莉、首席营销官、首席科学官等多名老将相继离职 [16] 市场反应与背景 - 公司宣布赴港进行“A+H”上市后，次日A股股价下跌7.59% [1] - 彩妆品牌“彩棠”等子品牌增长迅速，但合计营收占比不足20% [5] - 2025年港股美妆IPO市场活跃，毛戈平市值突破500亿，林清轩、颖通控股排队候场 [1]

双11大促策略与趋势 - 今年双11大促呈现"前置化"和"分段式"特征 通过拉长促销周期来抢占用户注意力和缓解运营压力 [1] - 电商大促正从"价格驱动"转向"价值驱动" 消费者更倾向为品质、品牌与技术创新买单 [1] - 内容电商与达人带货持续重塑竞争格局 平台的竞争力在于构建创作者生态与内容转化能力 [4] - 双11竞争已超越单纯销量比拼 进入模式创新、体验升级与生态竞争的新阶段 [4] 京东平台表现 - 京东10月9日晚8点启动11.11现货销售 截至10月20日18时超5.2万个品牌成交额同比增长超300% 超3300个品类成交额同比增长超100% [1] - AI相关产品成交额同比增长近200% 消费电子产品保持增长优势 [1] - 家电家居超2000个品牌增长超100% 超15000个超市类品牌成交额翻倍 [1] - 服饰、美妆、运动等方面超200个品类成交额同比增长超300% [1] - 京东采销直播订单量同比增长超280% 达人直播订单量同比增长超778% [3] - 三方商家日均开播数量和订单量分别同比增长138%和160% [3] 天猫/淘宝平台表现 - 天猫双11于10月20日晚8点正式开卖 开卖首小时80个品牌成交破亿 30516个品牌成交翻倍 [2] - 开卖首小时18919个品牌成交即超去年全天 [2] - 美妆品牌领跑 开卖6分钟珀莱雅率先破亿 开卖10分钟8个美妆品牌破亿 [2] - 开卖首小时SK-II、娇韵诗、肌肤之钥等头部美妆品牌实现双位数增长 [2] - 淘宝直播李佳琦Austin、香菇来了等直播间开卖首小时率先破亿 破亿数量超去年 [3] - 飞猪双11全球旅行节同步启动 机票次卡、酒店套餐等商品5折起 入境游商品首次参与大促 [2] 抖音平台表现 - 10月9日至19日期间 抖音电商超过4.1万家商家直播销售额同比增长500% [3] - 销售额破亿元商家数量同比增长900% 销售额破千万元店铺直播间数量同比增长200% [3] - 搜索带动销售额破千万元商家数量同比增长147% [3] - 超过10万个商品直播销售额同比增长300% [3] - 粉丝量在100万以下的中小达人贡献超过80%的带货销售额 [3]

投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为珀莱雅通过入股花知晓加速彩妆赛道资源整合，并通过多品牌、多品类、多渠道及拟赴港上市等策略实现多元发展 [1][8] 战略发展与投资布局 - 珀莱雅（海南）投资有限公司新增对外投资深圳花知晓电子商务有限公司，持股38.45%成为其第二大股东，人事上由珀莱雅副总经理金衍华出任花知晓董事 [8] - 此次投资整合后，珀莱雅已构建包括彩棠、原色波塔和花知晓在内的彩妆业务布局，花知晓“少女心+梦幻审美”定位契合Z世代，与现有品牌形成互补 [8] - 未来公司将通过资源共享与战略协同，助力花知晓在全球化扩张、内容创新及供应链整合等领域突破瓶颈，实现生态增值 [8] 运营表现与增长动力 - 产品端多赛道孵化加速：主品牌珀莱雅4月推出美白特证版“能量美白系列”、源力次抛精华等新品；彩棠上半年上新“双色高光盘”新色、“小圆管粉底液”油皮版等多款产品；OR品牌针对日本和马来西亚推出差异化单品以推动全球化 [8] - 渠道端表现强劲：上半年珀莱雅成交金额在天猫、抖音、京东平台均排名国货前二；彩棠天猫旗舰店成交金额获天猫国货彩妆排名第1 [8] - 公司于8月26日公告拟发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市，有望增强流动性 [8] 财务业绩与盈利预测 - 公司2024年营业收入为107.78亿元，同比增长21.0%；归母净利润为15.52亿元，同比增长30.0% [7] - 预测2025年至2027年营业收入将持续增长，分别为119.07亿元、130.11亿元、140.55亿元，对应增长率分别为10.5%、9.3%、8.0% [7] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为17.76亿元、19.63亿元、21.62亿元，对应增长率分别为14.5%、10.5%、10.1% [7] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为4.49元、4.96元、5.46元，对应市盈率（PE）分别为17.3倍、15.7倍、14.2倍 [7] - 公司盈利能力指标表现优异，预测2025年毛利率为73.1%，营业利润率为18.2%，净利润率为15.3% [9] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为32.0%，投资资本回报率（ROIC）为27.4% [9]

板块整体表现 - 10月21日化妆品板块整体微跌0.03%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为锦盛新材（上涨7.74%），领跌股为拉芳家化（下跌2.67%） [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括锦盛新材（收盘价14.76元，涨7.74%）、嘉亨家化（收盘价30.62元，涨4.90%）和青松股份（收盘价6.43元，涨3.71%） [1] - 跌幅居前的个股包括拉芳家化（收盘价22.97元，跌2.67%）、上海家化（收盘价27.09元，跌1.85%）和水羊股份（收盘价22.93元，跌0.91%） [2] - 珀莱雅成交额最高，达2.66亿元，收盘价77.75元，微涨0.06% [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出1149.16万元，游资资金净流出786.8万元 [2] - 板块资金净流出由散户资金净流入部分抵消，散户资金净流入1935.97万元 [2] 个股资金流向 - 珀莱雅、锦盛新材和嘉亨家化获得主力资金净流入前列，净流入额分别为1038.17万元、898.84万元和874.99万元，主力净占比分别为3.91%、6.06%和6.39% [3] - 敷尔佳、福瑞达和科思股份主力资金净流出较多，净流出额分别为285.14万元、318.96万元和344.11万元，主力净占比分别为-11.63%、-5.82%和-6.26% [3] - 锦盛新材游资资金净流出显著，达1177.87万元，游资净占比为-7.94% [3]

天猫双11首小时销售概况 - 2025年天猫双11于10月20日晚8点正式开卖，首小时即出现“爆单”现象，80个品牌成交额突破1亿元，30516个品牌成交额实现翻倍，18919个品牌首小时成交额即超过去年双11全天 [1] - 平台推出“立减85折”叠加“9折消费券”等优惠措施，全周期累计发放消费券500亿元，平台称其为“全年最大力度优惠” [2] 美妆行业销售表现 - 美妆类目开场表现突出，开售6分钟珀莱雅率先成交破亿，开售10分钟内有8个美妆品牌进入“亿元俱乐部”，数量超过去年同期 [1] - 首小时内，SK-II、娇韵诗、肌肤之钥等品牌实现双位数增长，同频、达尔肤、花知晓等品牌首小时成交额超过去年开卖首日 [1] 运动户外行业销售表现 - 运动户外品牌爆发迅速，开卖6分钟斐乐成交破亿，12分钟耐克成交破亿，15分钟lululemon成交破亿 [1] - 开卖30分钟内，adidas、安踏、骆驼、迪桑特等品牌成交额纷纷突破1亿元 [1] - 首小时内，迪桑特、亚瑟士、Puma等头部品牌同比实现高双位数增长，昂跑、Hoka One One、Helly Hansen等品牌首小时成交额超去年开卖首日 [1] 家电家装行业销售表现 - 家电家装领域受国补叠加天猫双11优惠带动，部分商品折扣低至5折，海尔、美的、源氏木语、石头等品牌开售首小时迅速成交破亿 [2] 3C数码行业销售表现 - 3C数码品类受新品发布带动明显，iPhone17系列在天猫全球首发，开售不到两小时，苹果Apple Store官方旗舰店iPhone系列成交额超过去年全天 [2] - AirPods 4、Apple Watch S11、iQOO15、任天堂Switch、小米17 ProMax等单品首小时成交额突破千万 [2] 直播带货销售表现 - 开卖首小时，淘宝直播李佳琦Austin、香菇来了、蜜蜂惊喜社、烈儿宝贝、陈洁KiKi、胡可、交个朋友、所有女生的衣橱、林依轮等直播间率先成交破亿，破亿直播间数量超过去年开卖首日 [2]

整体销售表现 - 2025年天猫双11活动于10月20日晚8点正式开卖，品牌成交爆发速度更快，增长更猛 [1] - 开卖首小时，苹果、源氏木语、珀莱雅等80个品牌成交额突破1亿元 [1] - 开卖首小时，30516个品牌成交额实现翻倍，18919个品牌首小时成交额即超过去年全天 [1] 美妆行业 - 美妆品牌领跑销售，爆发速度超过去年，开卖6分钟珀莱雅成交额率先突破1亿元 [1] - 开卖10分钟，雅诗兰黛、SK-II、修丽可、兰蔻、欧莱雅等8个美妆品牌成交额破亿，数量超过去年同期 [1] - 开卖首小时，SK-II、娇韵诗、肌肤之钥等头部品牌均实现双位数增长，同频、达尔肤、花知晓等品牌首小时成交超去年开卖首日 [1] 运动户外行业 - 运动户外品牌迅速爆发，开卖6分钟斐乐成交破亿，12分钟耐克破亿，15分钟lululemon破亿 [1] - 开卖30分钟内，adidas、安踏、骆驼、迪桑特成交额纷纷突破1亿元 [1] - 开卖首小时，迪桑特、亚瑟士、Puma等头部品牌同比高双位数增长，昂跑、Hoka One One、Helly Hansen等品牌首小时成交超去年开卖首日 [1] 家电家装家居行业 - 国补叠加天猫双11优惠，价格低至5折，家电家装家居品牌迎来全年最大规模换新消费 [2] - 开售首小时，海尔、美的、源氏木语、石头等品牌成交额迅速突破1亿元 [2] 3C数码行业 - 新品带动3C数码品牌成交爆发，iPhone17系列在天猫全球首发 [2] - 双11开售不到两小时，苹果Apple Store官方旗舰店iPhone系列成交额超过去年全天 [2] - AirPods 4、Apple Watch S11、iQOO15、任天堂Switch、小米17 ProMax等单品首小时成交额突破千万 [2] 直播电商 - 开卖首小时，李佳琦Austin、香菇来了、蜜蜂惊喜社、烈儿宝贝、陈洁KiKi、胡可、交个朋友、所有女生的衣橱、林依轮等直播间成交额率先破亿 [2] - 破亿直播间数量超过去年开卖首日 [2] 平台促销策略 - 平台提供立减85折叠加9折消费券的优惠，全周期发放500亿元消费券 [2] - 此次活动被定位为全年最优惠的天猫双11，旨在让消费者享受实质价格优惠 [2]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 核心观点 - 双十一预售开启，美妆品牌表现强劲，多个品牌及单品迅速进入“亿元俱乐部” [3][23] - 海南离岛免税政策调整落地，扩大免税商品范围并允许国货入店销售，自11月1日起实施 [2][3][23] - 出行链持续复苏，民航客运航班量同比2019年上升4.5%，其中国内航班量同比2019年上升8.4% [4][23] - IP衍生品与黄金珠宝等新消费板块活跃，Jellycat营收同比大增66%，老铺黄金年内第三次提价 [4][24][25] - 重点推荐美护、IP衍生品、黄金珠宝等板块，标的包括上美股份、巨子生物、珀莱雅、潮宏基等 [5][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月13日至10月17日）商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌0.45%、1.72%、2.53%，在31个一级行业中排名第6、11、17位 [2][14] - 同期上证综指下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300指数下跌2.22% [2][14] - 细分子板块中，饰品和一般零售表现较好，分别上涨1.44%和1.01%；贸易、互联网电商、教育板块跌幅居前，分别下跌4.83%、4.14%、3.84% [2][16] - 个股方面，A股商贸零售板块中国光连锁上涨21.59%，社会服务板块中大连圣亚上涨13.99%，美容护理板块中上海家化上涨9.42%；港股巨子生物下跌24.42%，毛戈平上涨7.28% [19][20] 重点行业数据及资讯 - **美护**：天猫双11预售首小时35个品牌成交破亿，李佳琦直播间访客人数增长超45%；预售4小时内14个美妆单品成交破亿元，珀莱雅、修丽可等品牌率先进入“亿元俱乐部” [3][23] - **出行链**：2025年第42周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15150架次，同比2019年上升4.5%，其中国内航班量同比2019年上升8.4%，国际航线航班量同比2019年下降11.8% [4][23][26] - **IP衍生品**：Jellycat 2024年营收约3.33亿英镑，同比增长66%；Topps携手THE MONSTER推出LABUBU系列收藏卡；阿里鱼推出Chiikawa主题快闪活动 [4][24] - **零售**：老铺黄金宣布10月26日进行产品价格调整，系年内第三次提价；永辉超市计划未来三年打造100个亿元级大单品；沃尔玛与OpenAI合作推出ChatGPT购物功能 [4][25][27] 重点公司公告 - 贝泰妮出资5000万元参设医疗基金，基金总规模10亿元，主要投资消费医疗、医美等领域 [3][28] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元 [3][28] - 巨子生物控股股东增持76万股股份，增持金额约3190万港元，持股比例达54.56% [3][28] 投资建议 - 维持“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][29] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][29]

市场整体表现 - 沪指10月20日上涨0.63% [1] - 申万行业中26个行业上涨，通信和煤炭行业涨幅居前，分别为3.21%和3.04% [1] - 有色金属和农林牧渔行业跌幅居前，分别为1.34%和0.88% [1] - 两市主力资金全天净流出46.01亿元，12个行业主力资金净流入，19个行业净流出 [1] 行业资金流向 - 通信行业主力资金净流入规模居首，达43.97亿元，该行业上涨3.21% [1] - 煤炭行业主力资金净流入11.48亿元，日涨幅为3.04% [1] - 有色金属行业主力资金净流出规模居首，达46.99亿元 [1] - 计算机行业主力资金净流出23.90亿元，汽车、国防军工、非银金融等行业净流出资金也较多 [1] 美容护理行业表现 - 美容护理行业今日下跌0.38%，位居跌幅榜第三 [1][2] - 行业全天主力资金净流出2499.64万元 [2] - 行业所属29只个股中，15只上涨，12只下跌 [2] - 行业资金净流入个股有14只 [2] 美容护理行业个股资金流向 - 上海家化资金净流入居首，达2299.68万元，但股价下跌1.39% [2][3] - 两面针和嘉亨家化资金净流入紧随其后，分别为1299.23万元和623.54万元，股价分别上涨2.87%和6.22% [2][3] - 珀莱雅、爱美客、华熙生物资金净流出居前，分别为2618.57万元、2382.57万元、939.74万元，股价分别下跌0.41%、1.49%、0.43% [2][3] - 丸美生物股价下跌2.57%，资金净流出769.77万元 [2][3]