报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年彤程新材营收规模创新高，电子化学品占比明显提升，电子化学品业务多线推进且在建项目陆续投产，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.01亿、7.35亿、7.99亿元，对应当前股价PE分别为32、26、24倍 [5][8] 各部分总结 公司基本信息 - 总股本5.99亿股，流通股本5.96亿股，总市值192.28亿元，流通市值191.2亿元，12个月内最高价41.8元，最低价25.13元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收32.7亿元，同比增长11.1%，归母净利润5.17亿元，同比增长27.1%，拟10派5元（含税），预计派现2.98亿元，叠加半年度分红1.49亿元，2024年度现金分红总额达4.47亿元，占2024年归母净利润的86.50% [4] 业务板块营收情况 - 电子化学品板块2024年营收7.45亿元，同比增长32.63%，占比22.81%，较2023年的18.82%明显提升；特种橡胶助剂业务营收24.42亿元，同比增长7.10%；全生物降解材料板块营收0.81亿元，同比下降19.52% [5] 电子化学品业务细分情况 半导体材料 - 2024年半导体光刻胶业务营收3.03亿元，同比增长50.43%；I线光刻胶产品同比增长61%；KrF光刻胶产品同比增长69%；化学放大I线（ICA）光刻胶同比增长185%；ArF光刻胶已通过客户验证并开始上量产生营收，EBR等产品取得销售收入；技术研发上，KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研分级树脂的I线光刻胶开发成功，推出多款厚膜先进封装用光刻胶，2024年新增新产品27支且数量持续增加 [6] 显示材料 - 2024年北旭电子显示面板光刻胶业务营收3.3亿元，同比增长26.8%；高性能高分辨率光刻胶（分辨率达到Line1.5μm、Hole2.0μm）以及AMOLED Touch用低温光刻胶已量产销售；针对AMOLED高分辨光刻胶客户端感度提升要求，高感度高分辨PR预计2025年全面量产导入 [6][7] 光刻胶用树脂 - 显示面板领域，AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产，LCD Array高耐热光刻胶用酚醛树脂取得重大突破，正在中试生产和配方开发；半导体光刻胶领域，重点攻关酚醛切割树脂，形成自有体系方法，金属杂质达ppb级别 [7] 在建项目情况 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产；半导体芯片抛光垫项目（设计产能25万片/年、预计满产后年销售约8亿元）已建设完成，2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,270|3,673|4,012|4,241| |营业收入增长率(%)|11.10%|12.33%|9.22%|5.71%| |归母净利（百万元）|517|601|735|799| |净利润增长率(%)|27.10%|16.32%|22.33%|8.65%| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.00|1.23|1.33| |市盈率（PE）|40.66|31.99|26.15|24.07| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年彤程新材营收规模创新高，电子化学品占比明显提升，电子化学品业务多线推进且在建项目陆续投产，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.01亿、7.35亿、7.99亿元，对应当前股价PE分别为32、26、24倍 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本5.99亿股，流通股本5.96亿股，总市值192.28亿元，流通市值191.2亿元，12个月内最高价41.8元，最低价25.13元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收32.7亿元，同比增长11.1%，归母净利润5.17亿元，同比增长27.1%，拟10派5元（含税），预计派现2.98亿元，叠加半年度分红1.49亿元，2024年度现金分红总额达4.47亿元，占2024年归母净利润的86.50% [4] 业务板块营收情况 - 电子化学品板块2024年营收7.45亿元，同比增长32.63%，占比22.81%，较2023年的18.82%明显提升；特种橡胶助剂业务营收24.42亿元，同比增长7.10%；全生物降解材料板块营收0.81亿元，同比下降19.52% [5] 电子化学品业务细分情况 半导体材料 - 2024年半导体光刻胶业务营收3.03亿元，同比增长50.43%；I线光刻胶产品增长61%；KrF光刻胶产品增长69%；化学放大I线（ICA）光刻胶增长185%；ArF光刻胶已通过验证并上量产生营收，EBR等产品取得销售收入；技术研发上，KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研分级树脂的I线光刻胶开发成功，推出多款厚膜先进封装用光刻胶，2024年新增新产品27支且数量持续增加 [6] 显示材料 - 2024年北旭电子显示面板光刻胶业务营收3.3亿元，同比增长26.8%；高性能高分辨率光刻胶及AMOLED Touch用低温光刻胶已量产销售；针对AMOLED高分辨光刻胶客户端感度提升要求，高感度高分辨PR预计2025年全面量产导入 [6][7] 光刻胶用树脂 - 显示面板领域，AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产，LCD Array高耐热光刻胶用酚醛树脂取得重大突破，正在中试生产和配方开发；半导体光刻胶领域，重点攻关酚醛切割树脂，形成自有体系方法，金属杂质达ppb级别 [7] 在建项目情况 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产；半导体芯片抛光垫项目（设计产能25万片/年、预计满产后年销售约8亿元）已建设完成，2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,270|3,673|4,012|4,241| |营业收入增长率(%)|11.10%|12.33%|9.22%|5.71%| |归母净利（百万元）|517|601|735|799| |净利润增长率(%)|27.10%|16.32%|22.33%|8.65%| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.00|1.23|1.33| |市盈率（PE）|40.66|31.99|26.15|24.07| [9]

文章核心观点 2025年4月17日彤程新材发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长 虽全生物降解材料板块业务不理想 但公司在产品开发和市场拓展方面取得多项突破 同时行业面临多重挑战 公司仍将继续推进全生物降解材料业务发展 [1][7][12] 财务数据 - 2024年实现营业收入32.70亿元 同比增长11.10% 归母净利润5.17亿元 同比增长27.10% 扣非净利润4.16亿元 同比增长7.64% [1] - 全生物降解材料板块2024年营业收入8092万元 营业成本1.28亿元 毛利率为 -58.32% [3] - 对10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）计提固定资产减值准备9479万元 [1][10] 主营业务分产品情况 |分产品|营业收入|营业成本|毛利率|营业收入比上年增减|营业成本比上年增减|毛利率比上年增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自产酚醛树脂|17.81亿元|12.69亿元|28.73%|6.39%|5.02%|增加0.93个百分点| |自产其他产品|2.91亿元|2.42亿元|17.05%|-9.79%|-11.86%|增加1.95个百分点| |自产电子材料产品|7.45亿元|5.23亿元|29.80%|34.43%|28.07%|增加3.49个百分点| |自产可降解产品|8091.54万元|1.28亿元|-58.32%|-14.18%|3.16%|减少| [4] 主要产品产销存数据 |主要产品|生产量（吨）|销售量（吨）|库存量（吨）|生产量比上年增减|销售量比上年增减|库存量比上年增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自产特种橡胶助剂及其他|146366|143802|10838|8.59%|8.02%|25.88%| |自产电子材料|16499|16153|1110|30.97%|27.03%|26.86%| |自产可降解塑料|9942|8391|6091|2.25%|-0.78%|33.99%| [5] 主要产品售价情况 |主要产品|2024年平均售价（元/吨）|2023年平均售价（元/吨）|同比变动比率|四季度与三季度环比变动率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |特种橡胶助剂|15789.71|16154.82|-2.26%|2.00%| |电子化学品|46090.08|44344.61|3.94%|-1.86%| |全生物降解材料|9643.06|10730.93|-10.14%| | [6] 降解塑料销售区域情况 - 在中国大陆营业收入为5630万元 占比70% 其他区域2463万元 占比30% [6] 产品开发与市场拓展突破 - 引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术 建成10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨） 探索可降解材料下游改性料产品市场可能性 [8] - 稳定生产出高熔指PBAT 开发出PBAT淋膜料 替代传统非降解性淋膜塑料 满足国内外食品接触材料要求 [8] - 开发出适用于严苛环境的地膜材料 达到国际领先标准 通过农田试验验证 减少杂草和病虫害 降低农业成本 [8] - 在包装领域开发出生物降解编织布等产品 获国内外客户高度认可 [9] - 参与编制发布3项新国家标准 5项国家标准进入实质实施 3项国家重点研发计划子课题稳步推进 [9] 行业面临挑战 - 市场需求不及预期 产能过剩风险加剧 [12] - “禁限塑”政策执行监管有待加强 推广进度不及预期 [12] - 可降解塑料标准化研究较晚 标准体系不健全 产品质量参差不齐 [12] - 回收体系不完善 生物降解塑料多采用传统处理方式 材料特性难以发挥 [12] 公司未来规划 - 继续推进全生物降解材料业务市场推广 开发高附加值类项目 [12] - 拓展生物降解材料应用场景 部署生物降解材料上游原料 研究生物降解制品在固废处理中的作用 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司光刻胶等电子材料产品增速显著，特种橡胶助剂产销量稳步提升，整体业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收32.70亿元，同比增长11.10%；归母净利润5.17亿元，同比增长27.10%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长7.64% [1] - 2024Q4单季度实现营收8.45亿元，同比增长13.01%，环比减少0.39%；归母净利润0.78亿元，同比增长38.14%，环比减少37.67% [1] 业务营收情况 - 2024年电子材料业务营收7.45亿元，同比大幅增长34.4% [2] - 2024年半导体光刻胶业务营收3.03亿元，同比增长50.4%，其中I线光刻胶和KrF光刻胶同比分别增长61%和69% [2] - 2024年面板光刻胶营收3.30亿元，同比增长26.8%，销量同比增长30.6%，国内市占率约为27.1% [2] - 2024年特种橡胶助剂业务营收24.42亿元，同比增长7.1%；销售量为15.5万吨，同比增长9.9% [2] 投资收益情况 - 2024年公司投资收益为3.16亿元，同比大幅增长40.4%，主要得益于联营企业中策橡胶（持股8.92%）利润高增，中策橡胶2024年归母净利润37.85亿元，同比增长43.5% [2] 资产减值情况 - 2024年公司计提固定资产减值损失约9479万元，主要针对10万吨/年可生物降解材料项目（一期）固定资产减值准备计提 [2] 新品导入及项目建设情况 - 2024年半导体光刻胶新增新产品27支，新产品销售收入占比达43%，KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研树脂的I线光刻胶开发成功，推出多款厚膜先进封装用光刻胶 [3] - 2024年显示用光刻胶新产品成功拓展4家销售客户，针对AMOLED面板客户的部分产品在头部客户中实现量产销售 [3] - “半导体芯片先进抛光垫项目”于2024年12月底进入试生产阶段，达产后可年产半导体芯片先进抛光垫25万片，预计满产后年销售额约8亿元 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.37、7.60、8.77亿元 [3] 财务报表情况 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为29.44亿、32.70亿、40.41亿、47.20亿、54.76亿元等多项数据 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.84亿、2.43亿、3.85亿、5.61亿、6.79亿元等多项数据 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为73.34亿、84.09亿、90.40亿、96.00亿、102.07亿元等多项数据 [10] 公司指标情况 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为23.7%、24.8%、25.8%、26.0%、26.4%等多项数据 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、59%、58%、56%、54%等多项数据 [11] 费用率 - 2023 - 2024销售费用率分别为3.14%、3.43%，2025E - 2027E为3.00%等多项数据 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.59、0.50、0.61、0.73、0.84元等多项数据 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为47、37、30、25、22等多项数据 [5][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司光刻胶等电子材料产品增速显著，特种橡胶助剂产销量稳步提升，整体业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收32.70亿元，同比增长11.10%；归母净利润5.17亿元，同比增长27.10%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长7.64% [1] - 2024Q4单季度营收8.45亿元，同比增长13.01%，环比减少0.39%；归母净利润0.78亿元，同比增长38.14%，环比减少37.67% [1] 业务营收情况 - 2024年电子材料业务营收7.45亿元，同比大幅增长34.4% [2] - 2024年半导体光刻胶业务营收3.03亿元，同比增长50.4%，I线光刻胶和KrF光刻胶同比分别增长61%和69% [2] - 2024年面板光刻胶营收3.30亿元，同比增长26.8%，销量同比增长30.6%，国内市占率约为27.1% [2] - 2024年特种橡胶助剂业务营收24.42亿元，同比增长7.1%，销售量为15.5万吨，同比增长9.9% [2] 投资收益情况 - 2024年公司投资收益为3.16亿元，同比大幅增长40.4%，主要得益于联营企业中策橡胶（持股8.92%）利润高增，中策橡胶2024年归母净利润37.85亿元，同比增长43.5% [2] 资产减值情况 - 2024年公司计提固定资产减值损失约9479万元，主要针对10万吨/年可生物降解材料项目（一期）固定资产减值准备计提 [2] 新品导入及项目建设情况 - 2024年半导体光刻胶新增新产品27支，新产品销售收入占比达43%，KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研树脂的I线光刻胶开发成功，推出多款厚膜先进封装用光刻胶 [3] - 2024年显示用光刻胶新产品成功拓展4家销售客户，针对AMOLED面板客户的部分产品在头部客户中实现量产销售 [3] - “半导体芯片先进抛光垫项目”于2024年12月底进入试生产阶段，达产后可年产半导体芯片先进抛光垫25万片，预计满产后年销售额约8亿元 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.37、7.60、8.77亿元 [3] 财务指标情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为29.44亿、32.70亿、40.41亿、47.20亿、54.76亿元，增长率分别为17.74%、11.10%、23.57%、16.81%、16.00% [5][9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.07亿、5.17亿、6.37亿、7.60亿、8.77亿元，增长率分别为36.37%、27.10%、23.22%、19.30%、15.40% [5][9] - 2023 - 2027E毛利率分别为23.7%、24.8%、25.8%、26.0%、26.4% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、59%、58%、56%、54% [11] - 2023 - 2027E PE分别为47、37、30、25、22；PB分别为5.6、5.7、5.2、4.7、4.2 [5][12]

文章核心观点 - 2024年彤程新材保持稳健增长，电子化学品和全生物降解材料领域成绩显著，但需在研发投入、市场竞争和技术推广等方面发力应对挑战并保持领先 [1][8] 电子化学品业务 - 2024年电子化学品业务营收7.46亿元，同比增长32.63%，半导体光刻胶业务突出，营收3.03亿元，同比增长50.43% [4] - 半导体用I线光刻胶、KrF光刻胶、化学放大I线(ICA)光刻胶分别同比增长61%、69%、185%，ArF光刻胶通过验证并上量，EBR等产品取得销售收入 [4] - 显示面板光刻胶领域北旭电子营收3.30亿元，同比增长26.8%，产品销量同比增长30.6%，国内市占率约27.1%，AMOLED光刻胶实现本土化生产 [4] - 该领域研发投入和市场竞争压力大，需加大研发力度保持领先应对竞争 [4] 汽车/轮胎用特种材料业务 - 2024年该业务营收24.43亿元，同比增长7.14%，特种橡胶助剂生产量14.6万吨，销售量15.5万吨，销量同比增加1.4万吨 [5] - 得益于海外需求增长和中国轮胎企业提升，国内巩固扩大领先优势，国际拓展北美和南美市场，新能源和国产配套轮胎销量提升 [5][6] - 全球轮胎市场竞争加剧，海外拓展面临挑战，需提升产品质量和技术水平 [6] 全生物降解材料业务 - 2024年成功稳定生产高熔指PBAT，开发淋膜用产品RA - PR121，满足食品接触要求且性能优于同类 [7] - 水稻专用生物可降解地膜全国验证效果优异，包装领域开发多种创新产品获国内外客户认可 [7] - 该业务前景广阔，但技术推广和市场拓展需加大力度，提升竞争力抓住机遇 [7]

公司信息 - 公司股票代码为603650，债券代码为113621[1] 股份变动 - 2025年4月17日决定回购注销2023年部分限制性股票[3] - 因1人离职回购注销10,000股，股份总数和注册资本均减少10,000[3] 债权相关 - 债权人45日内可要求清偿或担保[4] - 债权申报时间为2025年4月18日至6月2日[5] - 申报地点为上海中心大厦25层，联系信息公布[5] 公告时间 - 公告发布于2025年4月18日[7]

限制性股票授予 - 2023年9月13日首次授予164人480.40万股，价格14.88元/股[6] - 2023年11月1日完成首次授予登记，授予162人476.80万股[6] - 2024年7月17日预留授予10人23.70万股，价格14.90元/股[8] 限制性股票回购注销 - 2024 - 2025年多次同意对离职等对象股票回购注销并调整价格[8][9][10][11] - 2025年2月24日完成83,334股注销手续[10] - 公司拟回购注销10,000股限制性股票[13] 价格调整与资金 - 限制性股票回购价格由14.90元/股调整为14.65元/股[15] - 公司就本次回购支付146,500元，用自有资金[16] 股本变动 - 本次回购后总股本由598,997,712股减至598,987,712股[17] - 无限售流通股比例不变，有限售流通股减10,000股[19] 相关审批 - 2025年4月17日会议审议通过相关议案[2] - 薪酬与考核委员会、监事会同意回购注销及调价[22][23] - 已获必要批准授权，需披露信息及办登记手续[24]

股票发行 - 融资不超3亿且不超去年末净资产20%[2][3] - 发行数量不超发行前股本30%[4] - 发行对象不超35名（含）[4] 发行条件 - 价格不低于定价基准日前20日均价80%[4] - 限售期6个月，特定情形18个月[6] 其他要点 - 资金用于主业及补流[6] - 滚存利润新老股东按比例共享[7] - 股票将在沪市主板上市[8] - 决议有效期至2025年年度股东大会[9] - 需2024年年度股东大会表决，实施有不确定性[10]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计报告日期为2025年4月17日[14] 财务数据 - 2024年末资产总计84.09亿元，较2023年末增长14.66%[16] - 2024年末负债合计49.50亿元，较2023年末增长29.27%[19] - 2024年末股东权益合计34.59亿元，较2023年末下降1.29%[22] - 2024年营业收入32.70亿元，较2023年增长11.09%[25] - 2024年净利润5.34亿元，较2023年增长32.19%[25] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.86元，2023年均为0.68元[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为242,595,926.34元，2023年为184,124,490.21元[36] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额37.072030842亿元，2023年为 - 1.407150327亿元[39] - 2024年末现金及现金等价物余额50.32087603亿元，2023年末为66.143648897亿元[39] 资产情况 - 2024年12月31日，合并财务报表中商誉账面价值为437,441,161.33元[7] - 2024年货币资金合计1173803680.65元，2023年为743987375.50元[162] - 2024年应收账款合计782424474.09元，2023年为702056587.14元[166] - 2024年存货账面余额498,152,917.42元，账面价值486,213,679.91元，较2023年有所增长[184] - 2024年长期股权投资年末余额2,131,237,557.33元，新增投资301,192,992.23元[187] - 2024年固定资产年末账面价值1,536,478,677.35元，年初为1,488,053,750.38元[191] - 2024年在建工程为542,115,242.41元，2023年为575,787,031.76元[197] 项目进展 - 半导体光刻胶及高纯试剂项目2024年账面价值为358,747,822.06元，2023年为456,339,710.17元，预算为601,540,000.00元，工程投入占预算比例为88%[198][199] - 北旭（湖北）年产1000吨甲酚树脂项目2024年账面价值为35,355,018.96元，2023年无，预算为107,500,000.00元，工程投入占预算比例为33%[198][199] 会计政策 - 金融资产分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益三类[81][83][85] - 金融负债除签发的财务担保合同外，初始确认时分类为以摊余成本计量的金融负债[86] - 公司以预期信用损失为基础对部分金融资产进行减值处理并确认损失准备[88] - 公司在客户取得商品或服务控制权时确认收入[121] - 政府补助满足条件且能收到时确认，货币性按收到或应收金额计量[129] 税务信息 - 增值税税率为13%、9%、6%，城市维护建设税税率为1%、5%、7%，企业所得税税率为25%，教育费附加税率为3%，地方教育费附加税率为2%[153] - 华奇化工、彤程化学等公司按15%税率缴纳企业所得税，彤程新加坡按17%，HKRAG等按16.5%，MRAG按12%[154]