员工持股计划合规性 - 公司第五期员工持股计划制定及审议流程符合法规[2] - 不存在禁止实施员工持股计划的情形[2] - 计划内容符合规定，无损害公司及股东利益情形[2] 员工持股计划参与情况 - 拟定持有人符合条件，主体资格合法有效[3] - 由公司自主决定，员工自愿参与，未强制[3] 员工持股计划意义及决策 - 利于建立利益共享机制和提升公司治理水平[4] - 董事会薪酬与考核委员会同意实施并提交审议[4]

行业投资评级 - 建议维持军工行业高配 [2] 核心观点 - 2026年我国国防费预算约为19096亿元，较2025年增长7.0%，自2022年起连续5年保持不低于7.0%的较快增长，军费落地有望加强行业确定性，促进订单持续改善趋势 [2] - 判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期，预计2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [2] - 航空航天被定位为新兴支柱产业，商业航天商业化落地加速，政策支持及技术突破有望带动板块维持高关注度，商业航天景气度有望持续上行 [2] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [2] 市场回顾 - 上周（2026年3月2日至3月6日）申万国防军工指数下跌2.21%，中证军工龙头指数下跌0.15%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45% [1][3] - 申万国防军工指数跑赢创业板指，但跑输沪深300、上证综指及军工龙头指数 [1][3] - 从细分板块看，上周国防军工板块2.21%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第13位 [1][3] - 从构建的军工集团指数看，上周中证民参军指数表现靠后，平均跌幅为6.12% [1][3] - 个股方面，涨幅前五为：中国动力（16.74%）、北化股份（16.7%）、航天彩虹（14.42%）、合众思壮（10.02%）、航发动力（7.07%）[1][3][9] - 个股方面，跌幅前五为：菲利华（-17.89%）、博云新材（-12.73%）、三角防务（-11.04%）、火炬电子（-10.83%）、北方股份（-10.63%）[1][3][10] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为99.97，位于2014年1月至今估值分位的77.25%，位于2019年1月至今估值分位的99.25%，处于历史上游区间 [10] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [10] 投资机会与重点关注领域 内需驱动 1. 智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段 [2] 2. 无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革 [2] 3. 两机产业：军发、商发、燃机三重逻辑共振 [2] 4. 消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [2] 外延催化 1. 军贸：内外双驱开创军贸新格局 [2] 2. 商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展 [2] 3. 大飞机：国之重器，国产替代持续推进 [2] 4. 低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能 [2] 5. 可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放 [2] 6. 深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速 [2] 重点关注标的 - 内需相关：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [2] - 外延相关：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [2]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予“看好”评级，并建议维持高配 [2][4] 核心观点 - 2026年我国国防费预算约为19096亿元，较2025年增长7.0%，自2022年起已连续5年保持不低于7.0%的较快增长，军费落地有望加强行业确定性，促进订单持续改善 [4] - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，判断军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复常态，新型装备持续上量，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议保持高关注度 [4] - 航空航天被定位为新兴支柱产业，商业航天商业化落地加速，政策支持及技术突破有望带动板块维持高关注度，景气度持续上行 [4] - 投资机会应关注内需增长带动的基本面向上机会，以及技术外延催化的新兴领域主题投资 [4] 市场回顾与表现 - 上周（统计区间2026/3/2-2026/3/6）申万国防军工指数下跌2.21%，中证军工龙头指数下跌0.15%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45% [2][5] - 国防军工板块2.21%的跌幅在31个申万一级行业中涨跌幅排名第13位 [2][5] - 从构建的军工集团指数看，上周中证民参军指数平均跌幅为6.12%，表现靠后 [2][5][11] - 个股方面，上周涨幅前五为：中国动力（16.74%）、北化股份（16.7%）、航天彩虹（14.42%）、合众思壮（10.02%）、航发动力（7.07%） [2][5][12] - 个股方面，上周跌幅前五为：菲利华（-17.89%）、博云新材（-12.73%）、三角防务（-11.04%）、火炬电子（-10.83%）、北方股份（-10.63%） [2][5][13] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为99.97，位于2014年1月至今估值分位77.25%，位于2019年1月至今估值分位99.25%，处于历史较高水平 [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 重点关注领域与标的 - **内需增长关注方向**： - 智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段 [4] - 无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革 [4] - 两机产业（燃气轮机与商发）：军发-商发-燃机三重逻辑共振 [4] - 消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [4] - **技术外延主题方向**： - 军贸：内外双驱开创军贸新格局 [4] - 商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新 [4] - 大飞机：国产替代持续推进 [4] - 低空经济：会议指引叠加政策落地 [4] - 可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速 [4] - 深海科技：产业化进程加速 [4] - **重点关注标的**： - 内需方向：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [4] - 外延方向：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [4]

企业信息 - 华福资本管理有限公司成立于2013年1月28日，注册资本10,000万元[7] - 泉州紫华投资有限公司成立于2021年4月22日，注册资本5,000万元[8] - 泉州市鲤城区国有资本投资集团有限公司成立于1998年1月15日，注册资本50,000万元[10] 合伙企业情况 - 合伙企业认缴出资总额为100,000万元，紫华投资认缴42,000万元，占比42%[2][4][23] - 合伙企业合伙期限为21年，经营范围涉及股权投资等[13] - 有限合伙企业工商登记经营期限为21年，基金存续期限为20年，其中2年投资期，18年退出期[25] 出资情况 - 泉州紫华投资有限公司首次出资420万元，华福资本管理有限公司首次出资100万元，泉州市鲤城区国有资本投资集团有限公司首次出资480万元，合计1,000万元[14] - 普通合伙人华福资本和有限合伙人紫华投资、鲤城国投在2026年3月31日前分别完成实缴出资100万元、420万元、480万元[24] 决策与管理 - 投资决策委员会由9名委员组成，管理人委派5名，紫华投资委派2名，鲤城国投委派2名[16] - 投资决策委员会审议事项经有表决权委员的九分之八以上（含九分之八）同意方为通过[16] - 投资期按有限合伙企业实缴出资余额为基数以0.5%/年收取管理费，退出期以0.3%/年收取[19] 收益分配 - 基金收益分配时，全体合伙人实缴出资额按实际委托管理期间计算的所得税前年化收益率（单利）达到8%[20] - 满足一定条件后，剩余资金的90%按实缴出资比例向合伙人分配，10%作为业绩报酬给管理人华福资本[20] 投资领域与影响 - 合伙企业主要投资高新技术与战略性新兴产业领域股权及上市公司[21] - 本次投资将整合资源，放大产业并购能力，提高资金使用效率[30] - 对外投资实缴资金分期投入，不会对公司现金流造成重大不利影响[30] 风险提示 - 合伙企业尚未完成工商注册登记和备案，投资可能收益不及预期[31]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [4] 核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致地缘政治风险加剧，将进一步强化中国军费稳增长预期，并可能使装备采购向主战装备、新域新质战力倾斜 [6][15] - 地缘冲突击穿了中东国家对美西方安全体系的信任，中国军工装备凭借高性价比、无政治附加条件等核心优势，迎来结构性扩容机遇，军贸业务存在巨大增长空间 [6][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业在两会前后呈现明显日历效应，会前通常跑赢市场，会后则倾向于调整 [6][21] - 投资机会应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等方向 [6][45] 分章节内容总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - 2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号为“史诗狂怒”和“狮吼”的袭击，伊朗随后对美以目标进行大规模报复，中东多国受到影响 [6][8] - 此次事件验证“能战方能止战”逻辑，地缘风险升级将强化中国军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性抬升 [6][15] - 实战特征可能影响后续装备建设方向，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点 [6][15] - 事件严重打击中东国家对美西方军贸体系的信任，中国军工装备（高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证）或成为其替代核心选择 [6][16] - 中国主要主机厂当前平均国际业务占比仅为3.82%，对比美国军工龙头（如洛克希德·马丁2024年军贸营收占比26.06%），存在3-4倍增长空间，未来占比有望提升至10%-15% [6][16][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - 历史数据显示中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - 2026年两会前一个月和前一周，中证军工指数涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - 过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300（+1.6%）4.7个百分点，胜率100% [22][23] - 预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - 预计两会将围绕两大核心主线部署： 1. **高端装备国产替代**：重点聚焦燃气轮机、国产大飞机（如C919）等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24][26] 2. **未来产业与新质战斗力培育**：涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，人工智能在军事领域的融合应用也将被重点提及 [6][25][26] - 具体产业展望： - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年年下线规划达150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元人民币 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，将带动燃气轮机需求 [26] - **低空经济与商业航天**：产业政策有望持续发力，发展从技术探索向规模化应用过渡 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人等细分赛道将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9，跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300（+1.08%） [27] - **子行业表现**：航天装备（+7.46%）、军工电子（+4.79%）、地面兵装（+4.34%）、航空装备（+3.77%）均上涨 [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：A股共有166家涉军上市公司，总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.48倍，估值分位数为79%，在SW一级行业中估值最高 [38][40][43] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其波动性略强于整体市场 [37] 四、 投资建议 - **短期**：关注商业航天和商业航空国产化需求，两者制造端均为千亿级市场，确定性高；同时，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期**：军贸需求迎来重大拐点，将带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望持续带动燃气轮机产业链 [6][45] - **长期**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **建议关注标的**： - 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

报告行业投资评级 - **推荐** 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 北美电力供需失衡常态化，叠加AI数据中心（AIDC）快速扩张，电力矛盾成为区域产业发展的核心瓶颈，这为固体氧化物燃料电池（SOFC）和多层陶瓷电容器（MLCC）创造了新的投资机遇 [1][7] - SOFC凭借高能量转换率、快速部署、低碳排放等优势，成为破解数据中心主电源侧电力短缺的关键方案 [1][12][14] - MLCC作为电路侧核心被动元器件，其高效能、高可靠、高密度特性精准匹配AI服务器功耗增长需求，是保障电源与信号稳定的关键 [1][37][40] - SOFC与MLCC将分别从主电源侧和电路侧协同发力，构成数据中心电源系统优化的核心支撑，相关产业链预计将步入高速成长周期 [10][50] 根据相关目录分别进行总结 1 北美缺电常态化，开启 SOFC 和 MLCC 投资新篇章 - 北美电力供需矛盾加剧，截至2025年10月中旬，美国数据中心规划装机容量已攀升至**245GW** [7] - 据北美电力可靠性公司（NERC）预计，2027-2030年美国年均高峰电力缺口将达**20GW**以上 [7] - AI数据中心非线性增长规划正重塑当地能源格局，SOFC和MLCC成为应对电力与电路运行困境的重要路径 [1][7] 2 SOFC：数据中心电源困境破局者 2.1 高转换率+低碳排放，SOFC高度契合数据中心需求 - SOFC电效率约为**60%**，若结合热电联产系统，综合效率可提升至近**90%** [14] - SOFC工作温度为**500–1,000°C**，主要燃料为天然气、氢气，成本约为**3,000–3,500 USD/kW** [16] - 根据Grand View Research预测，全球SOFC市场规模在2024年约**10亿美元**，预计到2033年将达到**47亿美元**，2025-2033年复合年增长率为**15.7%** [1][16] - 根据国际能源署报告，2024年数据中心电力消耗约**415TWh**，占全球总用电**1.5%**，预计到2030年将翻倍至**945TWh**，AI是主要推手 [17] 2.2 海外巨头上调指引，国内厂商加码追赶 - 海外龙头Bloom Energy在2025Q2营收超过**4亿美元**，同比增长**19.5%** [1][21] - Bloom Energy与美国电力公司（AEP）签署总规模**1GW**的SOFC供应协议，其中2026年1月签署的合同价值约**26.5亿美元**，购买**900兆瓦**系统 [9][21] - 英国技术授权厂商Ceres Power 2024年订单收入达**1.128亿英镑**，年度营收增长至**5190万英镑** [24] - 国内厂商三环集团2024年半年报研发费用达**2.6亿元**，同比增长**13%**，其SOFC示范项目（如深圳光明区人民医院**300kW**项目）已投产 [27][28] - 潍柴动力是Ceres Power的战略股东，持股**20%**，投资超过**4000万英镑**，并已发布商业化SOFC产品 [24][29][30] 2.3 产业链分析：电解质是上游核心功能材料，电堆组成发电模块 - SOFC产业链上游核心材料包括电解质、电极和连接体 [32] - 三环集团是SOFC电解质隔膜龙头企业，也是Bloom Energy陶瓷隔膜板核心供应商 [32] - 壹石通在SOFC关键粉体材料、单电池、电堆等核心环节实现自主供应 [32] - 中游电堆是核心发电模块，系统集成是直接面向应用的环节，潍柴动力是国内系统集成领军者 [32][36] 3 MLCC：电路模块的电源及信号稳定器 3.1 服务器需求释放新机遇，MLCC产业呈现分化增长态势 - AI服务器对MLCC的需求量是普通服务器的**3倍以上** [37] - AI发展拉动GPU销量提升和算力升级，超高容MLCC能抑制电压下降、补偿电流波动，保障高算力设备稳定运行 [1][40] - 产业格局分化：高端MLCC需求因AI服务器逆势增长，中低端MLCC受消费电子需求疲软影响承压 [40][41] 3.2 供应链分析：日韩主导高端市场，国产厂商趁势追赶 - 根据Business Research Insights报告，2025年全球MLCC市场规模为**348.95亿美元**，预计到2034年将达到**1092.2亿美元**，2025-2034年复合年增长率约**13.52%** [42] - 2024年全球MLCC市场CR5超**80%**，日本村田、韩国三星电机、日本太阳诱电位居前三，主导高端市场 [48] - 中国大陆代表企业包括风华高科、三环集团、火炬电子、鸿远电子等，国产替代稳步推进，但在高端产品上与海外龙头仍有差距 [48][49] - 三环集团MLCC介质层膜厚实现从**5微米到1微米**的跨越，堆叠层数突破**1000层** [49] 4 投资建议 - 看好AI发展驱动服务器电源领域技术迭代，预计SOFC、MLCC等相关产业链将步入高速成长周期 [50] - 建议关注三个方向： 1. **服务器**：如工业富联 [50] 2. **SOFC**：如三环集团、潍柴动力、壹石通 [50] 3. **MLCC**：如风华高科、洁美科技、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、国瓷材料 [50] - 报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如工业富联2025年预计EPS为**3.15元**，对应PE为**18倍** [51]

公司股价与资金动向 - 2月25日，公司股价上涨0.20%，成交额达6.15亿元 [1] - 当日融资买入8681.05万元，融资偿还7241.61万元，实现融资净买入1439.44万元 [1] - 截至2月25日，公司融资融券余额合计7.39亿元，其中融资余额7.38亿元，占流通市值的3.83%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 2月25日融券卖出1400股，金额5.68万元，融券余量2.81万股，融券余额113.95万元，低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为福建火炬电子科技股份有限公司，成立于2007年12月20日，于2015年1月26日上市 [2] - 公司主营业务涉及电子元器件、新材料及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务 [2] - 主营业务收入构成：国际贸易业务占53.08%，自产被动元器件占34.32%，自产陶瓷材料占7.29%，自产主动元器件占4.73%，其他(补充)占0.57% [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入26.98亿元，同比增长25.41%；归母净利润3.20亿元，同比增长41.76% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.57万户，较上期增加20.74%；人均流通股13315股，较上期减少17.18% [2] - A股上市后累计派现10.37亿元，近三年累计派现3.65亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，长信国防军工量化混合A（002983）为新进第三大流通股东，持股760.83万股 [3] - 广发小盘成长混合(LOF)A（162703）为第四大流通股东，持股681.82万股，较上期增加82.67万股 [3] - 富国军工主题混合A（005609）为第六大流通股东，持股531.55万股，较上期增加94.13万股 [3] - 广发中小盘精选混合A（005598）为第七大流通股东，持股495.11万股，较上期减少187.91万股 [3] - 国泰聚信价值优势灵活配置混合A（000362）为新进第九大流通股东，持股310.00万股 [3] - 富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）、景顺长城品质长青混合A（010350）、国泰中证军工ETF（512660）退出十大流通股东之列 [3]

行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且维持该评级 [8] 核心观点 - **本周观点**：长征十号一级箭体实现受控海上溅落，是商业航天板块的重要催化，标志着我国可重复使用火箭技术取得重要突破，有望加速突破火箭运力瓶颈 [1]。随着可回收火箭技术成熟，发射成本将持续下降，有利于卫星公司提升产能、加速组网，从而缩短卫星发射入轨周期，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [1][11][15] - **中长期观点**：“十五五”期间，国防和军队现代化将实现高质量推进，装备需求在总量稳中有增的背景下，将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2] 行业走势与行情回顾 - **行业表现**：上周（2.9-2.13），申万国防军工指数上涨 **2.17%**，跑赢市场（上证综指上涨0.41%） **1.76** 个百分点，在申万31个一级行业中排名第8位 [24][25] - **估值表现**：截至2026年2月13日，申万国防军工板块PE（TTM）为 **97.40** 倍，估值位于自2014年1月1日起的 **75.45%** 分位 [29][34]。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块的PE(TTM)分别为 **566.00** 倍、**96.31** 倍、**148.35** 倍、**45.30** 倍、**137.02** 倍 [29] 重点推荐公司 - **核心关注标的**：报告建议关注火炬电子、鸿远电子、中航光电、钢研纳克、高德红外、航天智造、中航高科 [3][8] - **具体评级与目标价**： - 火炬电子（603678 CH）：买入评级，目标价 **61.58** 元 [8][37] - 鸿远电子（603267 CH）：买入评级，目标价 **85.50** 元 [8][37] - 中航光电（002179 CH）：买入评级，目标价 **44.27** 元 [8][37] - 钢研纳克（300797 CH）：买入评级，目标价 **21.15** 元 [8][37] - 高德红外（002414 CH）：买入评级，目标价 **18.90** 元 [8][37] - 航天智造（300446 CH）：买入评级，目标价 **26.00** 元 [8][37] - 中航高科（600862 CH）：增持评级，目标价 **32.56** 元 [8][37] 行业动态与事件分析 - **商业航天重大进展**：2026年2月11日，我国在文昌航天发射场成功组织实施长征十号运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验，这是我国载人月球探测工程和可回收火箭技术的重要阶段性突破 [1][11][21] - **全球发射格局**：2024年，美国共进行了 **158** 次航天发射，其中 **136** 次采用SpaceX公司的猎鹰9号可回收火箭，占比高达 **50%**，凸显了可重复使用火箭的强大竞争力 [12][16] - **可回收火箭的意义**：可重复使用火箭有望改善卫星互联网建设中的运力不足问题，通过缩短发射周期、提升发射密度来加速组网进程，从而使卫星产业链和运载火箭制造产业链受益 [15] 卫星产业链图谱 - 报告详细列出了卫星产业链各环节的代表性公司及科研院所，涵盖卫星平台（结构、热控、能源系统）、有效载荷（时频导航、可见光/红外相机、通信载荷等）、控制分系统（轨控、数管、测控）等 [17] 市场交易数据 - **一周涨幅前十公司**：应流股份涨幅最高，达 **24.87%**，其次为中国动力（**18.32%**）和航发动力（**17.90%**） [9] - **一周跌幅前十公司**：雷科防务跌幅最大，为 **-10.41%**，其次为广联航空（**-9.30%**）和航天动力（**-8.07%**） [10]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“隔热材料”或“商业航天”行业的整体投资评级 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][40][42][43][44][46][47][48][49][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][64][65][66][67][68][70][71][72][73][74][75] 报告核心观点 * 隔热材料是商业航天热防护系统的核心，尤其在火箭可回收技术中至关重要，其市场空间广阔且具有显著的“耗材”属性，为行业带来长期需求 [4][12][27][28] * 海外以SpaceX星舰（Starship）为代表的二级/全舰可回收技术加速验证，其多层隔热防护系统（以陶瓷基复合材料为主）是重点试验方向，并展示了巨大的潜在市场空间 [4][16][24][26][29][30][31][32] * 中国当前火箭可回收技术研发以一级火箭为主，该阶段将率先拉动对陶瓷基涂层及陶瓷基复合材料的需求，相关产业链将更快受益 [4][65][70] * 随着可重复使用火箭技术的成熟和量产，隔热材料的供应模式可能从高成本的宇航级供应商向具备更强成本管控能力的民用产品企业转变 [47][48][49][51] 根据目录总结 01 隔热材料：商业航天热防护的命脉 * 热防护系统是确保火箭可回收的核心关键技术，需耐受再入大气层时超过1600°C的极端高温，并满足轻量化、抗氧化、高机械强度及重复使用等苛刻条件 [12] * 热防护系统主要分为被动式、主动式和半被动式三类方案，材料选择的核心考量是烧蚀性能与隔热性能 [15] * 隔热材料应用于火箭发射回收全流程，包括火箭外表面（如星舰的隔热瓦）、发射架、火箭发动机内部管路以及载人飞船返回舱 [16][18] * 陶瓷基复合材料是隔热材料的更优解，其耐高温性能优于高温合金，Starship的隔热材料被认为是陶瓷基复合材料TUFROC的改进版 [19] * 航空航天是陶瓷基复合材料最大的下游市场，2023年按价值量计占比达43% [19][21][22] * 当前时点关注隔热材料的三大原因：1) SpaceX星舰V2版本11次试验中有8次重点测试或分析隔热材料，V3版本即将发射并将验证轨道级再入，隔热材料是重点考核方向 [4][24][26]；2) 即使火箭实现完全可重复使用，隔热材料因结构性损伤或缓慢磨损仍具有“耗材”属性 [27][28]；3) 市场空间广阔，测算Starship单发火箭隔热瓦价值量约900万美元，单次发射损耗价值量约11.7万美元；若按年产10000发火箭及年发射10000次的目标估算，仅二级火箭隔热瓦每年对应的市场空间分别可达900亿美元和11.7亿美元 [4][29][30][31][32] 02 海外二级火箭可回收加速验证，隔热材料多层防护 * NASA为航天飞机开发了全系列隔热瓦技术，为后续发展奠定了基础，其航天飞机使用了约32000块隔热瓦 [35][37] * SpaceX星舰的隔热系统是结合粘接式与盖板式特点的独特结构，包括陶瓷瓦、隔热毡等多层防护，被认为是NASA的TUFROC技术的改进型 [38][40][42] * SpaceX的隔热材料思路从龙飞船的酚醛树脂基PICA系列转变为星舰的陶瓷基TUFROC系列，表明陶瓷基复材是更优选择 [43][44][46] * 为降低成本，SpaceX的隔热材料经历了从外部采购到自行生产的转变，表明批量生产后，兼具成本管控能力的民用企业可能成为更合适的供应商 [47][48][49][51] 03 国内一级火箭可回收进度更快，陶瓷基材料率先受益 * 中国已形成体系化的隔热材料技术，例如神舟飞船返回舱使用的第三代蜂窝增强低密度烧蚀材料，以及火箭发射架用的防护材料 [54][55][56][57][58] * 中国在宇航级烧蚀材料（如H系列、SPQ系列）和航空航天用陶瓷基隔热材料（如航空发动机热障涂层）上均已实现应用突破 [59][60][61] * 中国当前火箭可回收试验以一级火箭为主（如朱雀三号、长征十二号甲），其返回阶段热工况更恶劣，热设计难度高于不可回收火箭 [4][65][66][67] * 相较于不可回收火箭常用的烧蚀性树脂基涂层，可回收火箭更可能采用非烧蚀性的陶瓷基材料进行防护，这将为陶瓷基隔热材料带来新的市场 [65][67] * 陶瓷基热障涂层是可回收火箭发动机（如推力室、喷管）的核心热防护材料 [65][67] * 一级可回收火箭的外表面及发动机需要陶瓷基材料隔热，该市场将率先打开，传统军工供应商将更快受益；若未来发展到二级/全舰可回收，则陶瓷瓦、隔热毡等全系列材料均将受益 [4][68][70] 04 相关标的 * **火炬电子**：通过子公司立亚新材和立亚化学，在陶瓷基复合材料的核心原材料（陶瓷纤维增强相、聚碳硅烷基体相）上具备核心技术卡位，2024年新材料板块已实现销售收入1.41亿元 [72] * **华秦科技**：是陶瓷基复材及热阻材料结构件核心供应商，其高效热阻材料通过多层结构设计解决了同时阻隔辐射热和传导热的难题，2024年研发投入达9.12亿元以保障技术领先 [73] * **中钢洛耐**：作为中高端耐火材料核心供应商，具备较强的陶瓷基复合材料批产能力（如年产1万吨特种碳化硅新材料项目），产品已应用于火箭发射工位等领域，未来或有能力制造陶瓷基隔热瓦 [74] * **北京利尔**：深耕耐火材料行业，2026年1月发布定增预案拟募资切入航空航天用锆基材料领域，相关项目预计年产3万吨，税后投资回收期仅4.89年，显示较强的盈利预期 [75]