财务表现 - 2024年营业收入184 80亿元同比下降3 81%归母净利润14 17亿元同比减少29 38% [2] - 经营活动产生的现金流量净额26 80亿元同比增长9 73% [3] - 归属于上市公司股东的净资产98 45亿元同比增长2 46%总资产174 93亿元同比增长4 25% [3] 主营业务结构 - 家具制造业务整体毛利率30 34%同比增长0 45个百分点 [2] - 沙发产品营业收入102亿元同比增长9 14%毛利率35 37%同比微减0 31个百分点 [2] - 卧室产品营业收入32 5亿元同比减少20 8%毛利率40 81%同比增加3 87个百分点 [2] 区域业务表现 - 境外营业收入83 67亿元同比增加11 33%毛利率27 15%同比增加1 86个百分点 [4] - 境内营业收入93 6亿元同比下降14 4%毛利率37 03%同比减少0 35个百分点 [4] 经营挑战 - 内贸主航道的固定沙发和客厅配套业务运营模式面临挑战 [4] - 卧室空间产品短期增长面临专业化瓶颈北美床垫业务仍处创业阶段 [4] - 内贸规模下滑及长期能力建设投入导致利润短期承压经营效率有待提升 [4]

股权情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%，均冻结[2] - 拟司法拍卖14,700,000股，占其所持股数14.25%，占总股本1.79%[2] - 拍卖分三次，5,000,000股两次，4,700,000股一次[2][3] 拍卖结果 - 2025年4月22 - 23日，4,700,000股司法拍卖流拍[2][5]

市场行情 - 2025年4月18日A股三大股指涨跌互现，上证综指涨0.13%报3280.34点，科创50指数涨0.23%报1016.81点，深证成指跌0.16%报9759.05点，创业板指涨0.09%报1908.78点，沪深两市成交总额9995亿元较前一交易日减少1124亿元 [1] - 2025年4月18日港股三大指数强势反弹，恒科指一度涨超2%，恒生指数涨1.61%或338.16点报21395.14点，全日成交额1924.11亿港元，恒生国企指数涨1.52%报7897.44点，恒生科技指数涨1.9%报4887.37点 [1] - 当地时间2025年4月18日美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯指数跌1.33%报39142.23点，标普500指数涨0.13%报5282.70点，纳斯达克指数跌0.13%报16286.45点 [1] 新股信息 - 2025年4月18日无新股申购和上市 [1] 政策法规 - 4月17日央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更高效规范，明确数据出境情形和可跨境流动数据项清单，要求金融机构保障数据安全，后续将优化完善推动金融高水平开放 [3] - 4月17日市场监管总局召开直播电商经营主体座谈会，指出直播电商行业存在假冒伪劣、虚假营销等问题，将加大监管执法力度，打击违法违规行为，制定出台《直播电商监督管理办法》促进规范健康发展 [4][5] 行业警示 - 4月17日公安部道路交通安全研究中心发文，指出部分驾驶人对辅助驾驶认知不到位，车企虚假宣传辅助驾驶功能，市场监管部门可罚款，情节严重可吊销执照，造成严重后果责任人可处2年以下有期徒刑或拘役 [6] 公司动态 - 4月17日礼来公司宣布ACHIEVE - 1积极3期顶线结果，评估奥格列仑安全性和有效性，Orforglipron是首个口服小分子GLP - 1受体激动剂，完成3期试验，若获批对全球推出有信心 [6]

股权情况 - 截至披露日，顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%，股份均冻结[2] - 顾家集团拟被司法拍卖14,700,000股，占其所持股数14.25%，占总股本1.79%[2] 拍卖安排 - 拍卖分三次，5,000,000股两次，4,700,000股一次[2][3] - 第一次5,000,000股司法拍卖（二拍）已中止[2][5]

行业与公司 - 行业：家居软体行业（床垫、床架、客餐厅家具）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 涉及公司：麒麟门、穆斯股份、顾家家居[2][6][11] 核心观点与论据 市场销售情况 - 麒麟门门店2024年销售额约1000万元，月销售额80-100万元，门店面积800平米[2] - 315和开门红活动叠加以旧换新政策对销售拉动显著[2] - 2024年补贴政策取消抢券形式，消费者参与度提升[3] - 客单价：单品床垫3500元，床+床垫3000元，整体拉通客单价8000元[3] - 进店客户转化率约30%，自然客流为主[4] - 穆斯股份门店客流量同比提升10%-20%，AI床垫占比30%，工厂价压至2万元左右[8] - 顾家家居门店主销价格带1.5万元，但利润端压力较大[12] 补贴政策影响 - 2025年国补政策明确本地领取使用，龙头企业更易受益[14] - 适老化品类补贴30%，加装储备换新补贴15%[13] - 四川地区对高效能产品提供更高额度补贴[13] - 穆斯股份使用东莞补贴（最高4000元/人），流程需30天内完成[5][7] - 顾家家居因四川补贴额度小且流程复杂，暂未使用[11] 产品与用户画像 - 麒麟门主销中端产品，符合年轻消费者习惯，计划推广高端宝宝床垫[5] - 穆斯股份AI床垫瞄准市占率，用户年龄段覆盖70后至90后[8][10] - 床垫价格带：4000元至10万元，床架成交价约4000-7000元[9] - 线上消费者注重性价比，线下消费者更关注品质与体感[6] 竞争与渠道 - 红星麦凯龙商场通过综艺赞助、落地活动（如325、38女神节）提升宣传效果[4] - 线上引流转化率仅10%，自然客流占比80%[12] - 龙头企业凭借供应链和渠道优势进一步集中市场份额[14] 其他重要内容 - 推荐关注公司：瑞尔特、剑牌、东鹏、奥普、公牛、好太太、欧派家居、索菲亚[15] - 政策监管趋严，补贴资源向合规龙头企业集中[14] 数据与单位 - 销售额：1000万元（年）、80-100万元（月）[2] - 价格：3500元（单品床垫）、2万元（AI床垫工厂价）、1.5万元（顾家主销价）[3][8][12] - 补贴额度：1500元/次（个人）、4000元/人（累计）[5] - 占比：30%（转化率）、30%（AI床垫SKU占比）[4][8]

股份情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%，均冻结[2] - 拟被司法拍卖14,700,000股，占其所持股数14.25%，总股本1.79%[2] 拍卖安排 - 分三次拍卖，5,000,000股二次，4,700,000股一次[2][3] - 第二次5,000,000股一拍流拍，2025年4月28 - 29日二拍[2][5] 影响说明 - 顾家集团非控股股东，拍卖不影响控制权和生产经营[6] - 司法拍卖结果不确定[2][6]

文章核心观点 杭州市中级人民法院公开拍卖顾家集团持有的顾家家居股票，虽顾家集团股票均被冻结但因其非控股股东，此次股权拍卖预计不会影响顾家家居消费者权益及零售等业务 [1][6] 拍卖基本信息 - 4月8日杭州市中级人民法院在阿里资产平台以1.34亿余元起拍价公开拍卖顾家集团持有的顾家家居500万股无限售流通股股票 [1] - 此次拍卖于4月8日上午10点开始，竞价24小时，下午5点有2800余人围观、119人设置提醒但无人报名 [2] - 500万股股票市场价1.34亿余元，起拍价1.27亿余元，参加竞价需交保证金639万余元 [2] - 竞买人条件为具备完全民事行为能力的公民、法人和其他组织，股票所有权变更后分红及股息归买受人 [2] 拍卖股票数量及安排 - 顾家集团拟被司法拍卖股票1470万股，占其所持顾家家居股数14.25%，占总股本1.79% [3] - 拍卖拆分成三笔，包括500万股两笔和470万股一笔，第一笔500万股首次拍卖3月流拍，4月15日二拍起拍价1.18亿余元，470万股首次拍卖4月22日开拍，起拍价1.25亿余元 [3] 拍卖原因 此次股权拍卖源自杭州某贸易有限公司与顾家集团的国内非涉外仲裁裁决案，去年10月立案，执行标的6.53亿余元，顾家集团及其法定代表人顾江生被列为执行人并限制消费 [3] 顾家集团持股情况 顾家集团持有顾家家居1.03亿余股股票，目前均处于冻结状态 [5] 对消费者的影响 - 顾家家居创立于1982年，在消费市场口碑良好 [6] - 公司称顾家集团非控股股东，其股份被司法拍卖不会导致公司控制权变更，不影响生产经营 [6] - 公司曾声明顾家集团非控股股东及实际控制人，顾江生不再担任董事长及法定代表人，当前顾家家居经营、财务及现金流良好，生产销售正常，顾家集团相关事务不影响消费者权益等 [6]

股份情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%且均冻结[2] - 拟被司法拍卖14,700,000股，占其所持股数14.25%，总股本1.79%[2] 拍卖安排 - 分三次拍卖，5,000,000股两次，4,700,000股一次[2][3] - 第一次5,000,000股3月27 - 28日流拍，4月15 - 16日二拍[2][5] 其他说明 - 顾家集团非控股股东，拍卖不导致控制权变更[6] - 拍卖处于公示阶段，结果不确定[2][6]

股份情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%，均冻结[2] - 拟被司法拍卖14,700,000股，占其所持股14.25%，占总股本1.79%[2] 拍卖安排 - 拟分三次拍卖，本次4,700,000股，占总股本0.57%[2][7] - 拍卖时间为2025年4月22日10时至23日10时[7] 影响与进展 - 拍卖不影响控制权和生产经营，结果不确定[5] - 公司将密切关注并及时披露进展[2][5]

报告公司投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”，上次评级同样为“买入” [1] 报告的核心观点 - 顾家家居联合群核科技发布“AI 设计大脑”，提升智能水平和供应链效率，推动传统家居生产模式向智能化升级，构建家居智能设计生态闭环 [3][4] - 二手房交易回暖、以旧换新及 3·15 大促推动家居消费，看好家居板块稳步复苏 [5] - 管理层迭代和股权重构有望加快公司发展，推动供应链精益化升级与资本开支效率优化，提速数字化创新落地节奏 [6][7] - 持续看好公司受益于大家居发展战略推进、国家地产利好政策以及存量房翻新需求增长，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3 月 18 日，顾家家居联合群核科技在深圳国际家具展发布全链路顾家家居“AI 设计大脑”，该方案历经 18 个月研发，覆盖“需求洞察 - 方案设计 - 生产对接”全流程 [2] 分析判断 智能化领跑行业 - 去年 4 月顾家与群核科技合作立项 AI 设计大脑共创项目，群核科技是全球最大的空间设计平台（按 MAU 计算），旗下酷家乐平台 2024 年平均月访客人数达 86.3 百万人次 [3] - 顾家联合群核科技酷家乐推出“AI 设计大脑”，基于物理级 3D 场景生成技术及四库体系，实现全流程数字化贯通，将设计交付时间压缩至 5 分钟，推动整家定制转型，构建多方协同的家居智能设计生态闭环 [3] 行业层面 - 2025 年 3 月 1 日至 16 日，重点 10 城二手住宅成交 43878 套，同比上涨 30.58%，新房销售预计逐步筑底企稳 [5] - 《提振消费专项行动方案》强调加大消费品以旧换新支持力度，结合地产回暖预期、行业升级、以旧换新政策和 3·15 大促，看好家居板块复苏 [5] 管理层迭代+股权重构 - 2024 年 9 月顾江生辞去董事长职务，邝广雄履新董事长，10 月公司提拔四位副总裁负责不同事业部，激发组织活力 [6] - 顾家集团所持 1470 万股顾家家居股票将分三次司法拍卖，此次股权变更或加速公司管理体系市场化转型，结合新董事长经验，有望推动供应链升级和资本开支效率优化，提速数字化创新落地 [6][7] 投资建议 - 维持盈利预测，预计 2024 - 26 年公司营收分别为 187.51 亿、206.26 亿、226.89 亿元，归母净利润为 18.10 亿、20.89 亿、23.59 亿元，EPS 分别为 2.20 元、2.54 元、2.87 元，对应 2025 年 3 月 18 日收盘价 28.41 元/股，PE 分别为 12.90 倍、11.18 倍、9.90 倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,010|19,212|18,751|20,626|22,689| |YoY（%）|-1.8%|6.7%|-2.4%|10.0%|10.0%| |归母净利润(百万元)|1,812|2,006|1,810|2,089|2,359| |YoY（%）|8.9%|10.7%|-9.8%|15.4%|12.9%| |毛利率（%）|30.8%|32.8%|34.0%|34.5%|35.0%| |每股收益（元）|2.20|2.44|2.20|2.54|2.87| |ROE|20.4%|20.9%|18.0%|19.9%|21.9%| |市盈率|12.91|11.64|12.90|11.18|9.90|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023A - 2026E 期间公司的各项财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等，以及主要财务指标如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [12]