报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 太平鸟2024年年报表现符合预期，收入和净利润下滑主要受经济增速放缓和行业竞争加剧影响 ，公司聚焦经营质量提升，战略调整效果有望逐步显现 ，考虑到可比公司PEG及目标市值与当前市值的差距 ，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月1日收盘价16.19元，一年内最高/最低18.48/10.89元，市净率1.7，息率3.71，流通A股市值75.98亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] - 2024年12月31日每股净资产9.37元，资产负债率46.44%，总股本4.74亿股，流通A股4.69亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7792|-9.4|422|127.1|0.90|54.1|9.3|18| |2024|6802|-12.7|258|-38.8|0.55|55.2|5.7|30| |2025E|7254|6.6|368|42.4|0.78|55.7|7.7|21| |2026E|7600|4.8|450|22.1|0.95|55.6|8.8|17| |2027E|7936|4.4|470|4.5|0.99|55.6|8.5|16| [5] 公司经营情况 - 各品牌收入短期承压，门店数量持续精简 ，PB男装表现好于女装，乐町品牌毛利率改善明显，Mini Peace童装收入下滑 [6] - 线下渠道打造旗舰店焕新品牌形象，已开设8座千平旗舰标杆，新零售创新效果显著 ，2024年各渠道收入均下滑，但多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元 [6] - 2024年毛利率同比上升1.1pct至55.2%，销售费用率同比提升2.8pct至38.8%，管理费用率（含研发）同比上升0.4pct至9.8%，净利率同比下降1.6pct至3.8% ，存货为17.4亿元，同比增加15.0%，经营性现金流净额为8.6亿元，同比减少32.6% [6] 公司经营模式 - 以消费者价值创造为核心，积极拥抱数字化零售创新 ，包括品牌视觉形象升级、数字驱动产品开发、构建全方位零售网络、打造快速柔性的生产供应模式 [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（24E/25E/26E）|PE（24E/25E/26E）|CAGR（24 - 26E）|PEG（24 - 26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603518.SH|锦泓集团|9.20|3.5|32.0|3.1/3.6/4.1|10/9/8|16%|0.6| |603587.SH|地素时尚|12.45|4.8|59.4|3.5/4.0/4.5|17/15/13|13%|1.1| |平均| - | - | - | - | - |14/12/10| - |0.8| |603877.SH|太平鸟|16.19|4.7|76.7|2.6/3.7/4.5|30/21/17|31%|0.7| [12]

可转债发行 - 2021年7月15日公开发行800万张可转债，募集资金8亿元，期限6年[4] 转股价格 - 初始转股价格为50.32元/股，当前为21.21元/股[4][8] - 因权益分派、回购注销等多次调整转股价格[4][5][6] 转股情况 - 截至2025年3月31日，累计24.8万元“太平转债”转股10718股，占比0.0022%[4][9] - 未转股金额7.99752亿元，占发行总量99.9690%[4][9] - 2025年1 - 3月无“太平转债”转股[4][9] 总股本 - 2024年12月31日至2025年3月31日，总股本均为473825333股[12]

文章核心观点 - 太平鸟2024年业绩报告显示营收和利润下滑 公司正进行战略调整以转型 [1][9] 业绩表现 - 报告期内公司实现营业收入68.0亿元 同比下降12.7% 连续三年负增长；归母净利润2.6亿元 同比下降38.7%；扣非净利润1.2亿元 同比下降57.4% [1] 渠道表现 - 直营、加盟与线上三大板块营收全面收缩 2024年直营、加盟和线上营收分别为28.1亿元、20.5亿元和18.3亿元 占比42%、31%和27% [3] 区域市场表现 - 区域市场“全线下跌” 华东地区营收20.62亿元居首 同比骤降15.34%；华中、华北分别贡献13.93亿、15.34亿元 降幅12.37%、13.73% [5] 品牌矩阵表现 - 四大主力品牌无一增长 主品牌PEACEBIRD女装和男装营业收入分别为25.03亿和27.83亿 分别较前一年降低13.12%和8.56%；LEDiN少女装营收为5.43亿 较上年降低28.27%；mini peace童装营收为8.27亿 降低13.77% [7] 费用与门店调整 - 销售、管理和研发费用有所缩减 分别下降5.85%、8.80%和8.95% 公司为提升盈利能力缩减门店和营销开支 截至2024年末共有3373家门店 较前一年净关店358家 报告期内新开477家门店、关闭835家门店 [9] 战略调整 - 公司与BCG规划全新国际化战略 以“悦享品质时尚”为核心定位 为25 - 35岁年轻消费者提供穿搭方案 摒弃快时尚策略 转向品质时尚定位 [9] - 公司推出「甄质•新生」冬季品质系列 打造大师大衣系列与衬衫羽绒两大标杆级产品矩阵 瞄准“都市户外”赛道 推出御冬产品 [9] - 线下门店策略变化 围绕“一个品牌”战略在一二线城市开出集合式体验空间 2024年在多地“黄金地标”开设面积超1000平方米的精品大店 [10] 管理层薪资 - 2024年董事长兼总经理张江平税前年薪为353.84万元 较2023年降低85万 其能否让太平鸟转型成功待观察 [12]

核心观点 - 公司举办2025夏季新品预览会 推出三大产品系列并强调多场景时尚叙事理念 [1][10][15] 产品系列 - 与设计师MING MA合作小黑裙胶囊系列：以奥黛丽·赫本经典造型为灵感 采用立体捏褶剪裁与腰部镂空设计 搭配手工钉珠工艺 [3] - 与艺术家Jon Burgerman合作系列：融入标志性喷绘IP纹样 通过跃动色彩和模糊边界传递疗愈元素与轻松情绪 [5] - 创新时装防晒柔光系列：采用UPF50+轻量防晒面料 结合薄荷曼波渐变色调 实现防晒科技与时装设计的融合 [8] 技术特性 - 防晒系列实现UPF50+防护效能 提供蝉翼冰感体验 具备"软而轻 柔而韧"特性 [8] - 所有系列均采用高质感面料与实用设计 保持优雅与舒适并存的美学格调 [15] 品牌定位 - 通过"多场景时尚叙事图谱"打破传统穿搭边界 覆盖职场/假日/艺术展演/都市社交等场景 [10] - 强调单品作为女性自我表达的时尚载体 传递"悦享品质时尚"品牌理念 [10][15]

报告公司投资评级 - 报告对太平鸟的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年太平鸟收入和利润下降，主要受消费环境、关店调结构和暖冬影响，但毛利率有所提升；公司持续调整，产品注重品质通勤线，渠道关闭亏损门店、增开集合店和旗舰店，管理进行事业部制改革；预计2025年外部环境企稳下收入增长10%左右，扣非净利率有望改善；调整盈利预测，上调2025 - 2027年收入预测，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入68.02亿元、归母净利2.58亿元、扣非归母净利1.23亿元、经营性现金流8.6亿元，同比下降12.7%、38.8%、57.4%、32.6%；2024Q4收入22.61亿元、归母净利1.51亿元、扣非归母净利1.33亿元、经营性现金流9.46亿元，同比下降12.0%、29.1%、13.4%、5.1%；公司拟派发末期股息每股0.4元，派息率72.91%、同比提升6pct，股息率2.55%[2] 分析判断 - 全年男装降幅低于其他，Q4乐町和童装降幅收窄；2024年女装、男装、乐町、童装、其他收入分别为25.03、27.83、5.43、8.27、0.47亿元，同比下降13.12%、8.56%、28.27%、13.77%、43.95%；2024年公司开设8家品牌旗舰店，多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元[3] 渠道情况 - 全年净关358家，Q4直营净开店33家，线上占比上升；2024年直营、加盟、线上收入分别为28.08、20.62、18.33亿元，同比下降14.2%、12.6%、12.4%，线上收入占比提升0.4PCT至27.3%；各地区收入均有所下降[4] 盈利情况 - 加盟毛利率改善主要由于新品占比提升，毛利率提升而净利率下降主要由于费用率提升；2024年毛利率为55.2%、同比上升1.1PCT，归母净利率/扣非净利率为3.8%/1.8%、同比下降1.6/1.9PCT[5] 存货情况 - 存货有所增加但仍在可控范围；2024年公司存货为17.36亿元、同比增长15.05%，存货周转天数为192天、同比增加9天；应收账款为5.31亿元、同比增加9.25%，应付账款为12.86亿元、同比增加34.18%[6] 投资建议 - 预计2025年全年收入在10%左右增长，电商有下滑压力，直营有望贡献同店增长，加盟有望重启开店100家左右；控折扣和控费情况下，扣非净利率有望改善[7] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年收入至74.57/79.79亿元，新增2027年收入预测87.15亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测至4.21/5.07亿元，新增2027年归母净利润预测6.14亿元；对应下调2025 - 2026年EPS至0.89/1.07元，新增2027年EPS预测1.30元；2025年3月28日收盘价15.69元对应2025 - 2027年PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级[8] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792|6,802|7,457|7,979|8,715| |YoY（%）|-9.4%|-12.7%|9.6%|7.0%|9.2%| |归母净利润(百万元)|422|258|421|507|614| |YoY（%）|127.1%|-38.7%|63.0%|20.4%|21.1%| |毛利率（%）|54.1%|55.2%|55.1%|53.0%|52.2%| |每股收益（元）|0.89|0.55|0.89|1.07|1.30| |ROE|9.3%|5.7%|8.5%|9.3%|10.2%| |市盈率|17.62|28.76|17.65|14.66|12.10|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[13]

文章核心观点 2024年太平鸟营收和净利润双降，延续削减费用和关店的调整策略但增长效应未持续，公司向品质服饰转型且推出集合店战略，不过转型积极效应未显现，存货增加且女装和乐町发展状况不佳 [1][2][3] 分组1：经营业绩 - 2024年公司实现营收68.02亿元，同比减少12.70%；归母净利润2.59亿元，同比减少38.75%；扣非归母净利润1.23亿元，同比减少57.38% [1] - 公司已连续三年营收下滑，2021年营收首次突破百亿，随后进入下行轨道 [1] 分组2：调整策略 - 2022 - 2024年公司从规模驱动增长转向盈利能力改善，削减销售和管理费用，减少门店数量 [1][2] - 2023年公司严格控制终端折扣，销售毛利率增长5.9% [2] - 2023 - 2024年公司逐渐摒弃快时尚打法，朝着品质服饰方向转型，定位人群变为“上升中产” [2] - 2024年公司推出“一个太平鸟”战略，开发集合店，年末拥有63家集合店，净增加53家 [3] 分组3：经营问题 - 2024年公司存货增加，由2023年的15.09亿元提高至17.36亿元，存货周转天数由183.0天提高至191.8天 [3] - 2024年PEACEBIRD女装营收占比37.34%，低于PEACEBIRD男装的41.52% [3] - 乐町营收连续三年下滑幅度均超20%，营收占比从高峰时接近15%降至8.10% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，毛利率提升但费用率增加致净利率下降，拟分配现金股利 [1] - 2024Q4收入和归母净利润同比下降但利润降幅收窄，毛利率提升费用率增加净利率下降 [2] - 各品牌收入下滑，门店数量减少，围绕“一个品牌”战略开设集合店 [3] - 渠道调整基本完成，线上销售下滑，线下直营和加盟销售有不同表现，后续期待店效改善 [4] - 库存管理谨慎，现金流表现正常，2025年收入预计稳健成长、盈利能力预计修复 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司收入68.0亿元同比-13%，归母净利润2.6亿元同比-39%，扣非归母净利润1.2亿元同比-57%，毛利率55.2%同比+1.1pct，净利率3.8%同比-1.6pct [1] - 2024Q4公司收入22.6亿元同比-12%，归母净利润1.5亿元同比-29%，扣非归母净利润1.3亿元同比-13%，毛利率55.9%同比+6.3pct，净利率6.6%同比-1.6pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.59/4.10/4.66亿元，对应2025年PE为20.5倍 [5] 品牌情况 - 2024年PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-13%/-9%/-28%/-14%至25.03/27.83/5.43/8.27亿元，毛利率同比分别-0.07/+0.88/+2.92/+0.99pct [3] - 2024年末太平鸟女装/男装/乐町/MP店数较年初分别-206/-80/-50/-75家至1252/1290/290/478家，集合店及旗舰店数量净增53家至63家 [3] 渠道情况 - 2024年线上电商销售同比-12%至18.33亿元，毛利率同比-0.54pct至43.74% [4] - 2024年线下直营销售同比-14%至28.08亿元，毛利率同比-0.96pct至70.37%；线下加盟销售同比-13%至20.62亿元，毛利率同比+6.84pct至47.16% [4] - 2024年末直营/加盟门店较年初分别-47/-311家至1128/2245家，后续直营强调效率改善、加盟及集合门店数量或环比净增加 [4] 库存与现金流 - 2024年计提资产减值损失1.35亿元，期末存货同比+15%至17.4亿元，全年存货周转天数+8.8天至191.8天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数+3.5天至26.9天，全年经营性现金流量净额8.6亿元，约为同期业绩的3.3倍 [5] 财务报表及比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标变化 [7][13]

文章核心观点 - 太平鸟自2021年营收破百亿后持续下滑，2024年业绩不佳，公司试图转型定位一二线城市中产，但面临挑战 [1][7][8] 分组1：业绩情况 - 2024年公司实现营业收入68.02亿元，同比下降12.7%；归属净利润为2.58亿元，同比下降38.75%，营收连续三年下滑且规模创2017年上市以来新低 [1] - 2022年营收86.02亿元，同比下滑21.24%；2023年营收77.92亿元，同比降幅9.41%，净利润因收缩策略大幅增长127.1%达4.2亿元 [2] 分组2：成本控制与门店调整 - 2023年净闭店940家，2024年门店总数从3731家减至3373家，净减少358家，加盟店大幅净减少约20% [2][3] - 2024年销售费用26.39亿元，同比下降5.9%；管理费用和研发费用分别为4.91亿元和1.74亿元，同比下降8.80%和8.95%；财务费用同比上升16.54%，为0.61亿元 [3] 分组3：品牌销售与存货情况 - 2024年太平鸟男装收入同比下滑8.56%，女装同比下滑13.12%，童装同比下滑13.77%，乐町三季度收入同比下滑28.27% [5][6] - 2020 - 2024年存货金额分别为25.13亿元、27.47亿元、22.99亿元、16.44亿元和19.22亿元，周转天数分别为166天、168天、188天、183天和192天 [6] 分组4：品牌问题与转型举措 - 太平鸟因高溢价低原创、设计抄袭、质量不佳遭消费者拒绝，黑猫投诉平台相关投诉达1388条，设计质量投诉190条 [1][6][7] - 公司将品牌价值主张提炼为“悦享品质时尚”，锁定新一线/二线城市中产，2024年开设超1000平超级门店，计划投资6亿元建设时尚研发中心，超5亿用于基础设施建设，5000万用于设备投资 [7]

募集资金情况 - 公司公开发行可转债募集资金总额8亿元，扣除费用后净额7.9366132076亿元，2021年7月21日到位[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金2.8986400914亿元，本年度使用6702.80874万元，余额5.4285485191亿元[2] - 截至2024年12月31日，各银行募集资金专户余额合计9285.485191万元[6] - 2024年度募集资金总额79366.13万元，本年度投入6702.81万元，累计投入28986.40万元[18] - 募集资金承诺投资总额80000.00万元含发行费用，调整后投资总额79366.13万元为扣除发行费用后的实际募集资金净额[20] 资金使用与管理 - 2024年3月审议通过使用不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月[8] - 截至2024年12月31日，使用闲置募集资金投资中国工商银行结构性存款产品，金额4.9亿元，年化收益率1.20%-2.79%，收益359.57万元[10] - 公司先期投入不涉及置换，无使用闲置募集资金暂时补充流动资金情况[8] - 公司不存在用超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款、用于在建项目及新项目情况[10][11] - 公司不存在将募投项目节余资金用于其他募投项目或非募投项目情况[11] 募投项目情况 - “科技数字化转型项目”投入进度为21.73%，剩余建设时间不足一年且大部分募集资金未使用，存在延期或变更风险[15] - “科技数字化转型项目”预定可使用状态日期由2023年12月调整为2025年12月[15] - “补充流动资金”项目累计投入15002.28万元，投入进度为100.02%[18] 合规情况 - 毕马威华振会计师事务所认为公司2024年度募集资金存放与使用情况专项报告编制合规，如实反映情况[14] - 保荐人认为公司2024年度募集资金存放和使用符合法规，无变相改变用途和违规使用情形[15] - 2024年公司募投项目未发生变更、对外转让或置换，使用及披露无违规情形[12][13] 项目风险与影响 - 募投项目实施进度不及预期受外部特定因素、组织变革等影响，公司调整经营重点和资源投入[19] - “科技数字化转型项目”计划中的技术和实施方案存在被迭代风险[19] - 项目可行性未发生重大变化[19]

财务审计 - 审计公司对宁波太平鸟2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 董事会负责建立健全和评价内控有效性[3] - 注册会计师对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[4] - 审计认为公司该日在重大方面保持有效财务报告内控[7] 其他信息 - 毕马威华振会计师事务所注册资本12129万元[10][12]