公司动态 - 公司全资子公司金华寿仙谷药业有限公司的两款产品"寿仙云 破壁灵芝孢子粉片"及"寿仙红 破壁灵芝孢子粉片"完成国产保健食品备案工作并获得浙江省市场监督管理局发放的备案凭证 [1] - 上述产品备案成功不会对公司近期的生产经营产生重大影响 [1] - 备案成功有利于补充完善公司产品品类 丰富产品线 提升在保健食品领域的竞争力 [1] - 产品备案符合公司布局大健康产业的战略规划 [1]

公司发展历程 - 公司创始人李明焱从22岁开始投身菌类种植，成为当地第一位"青年星火带头人"，后公派日本留学[2] - 1997年浙江寿仙谷医药股份有限公司正式成立，成功培育出13个名贵中药材品种，包括"仙芝1号"和"仙斛2号"[4] - 公司已7次与国家航天局合作开展航天育种，培育出有效成分更优质的"仙芝2号"[4] - 2024年公司获得"国家科学技术进步奖一等奖"，是金华市首个该奖项获得者[4] - 目前公司由第二代接班人李振皓、李振宇分别担任副董事长与总经理[6] 科技创新与标准化 - 公司主导制定了ISO国际标准《中医药——灵芝》和《中医药——铁皮石斛》，已在十余个国家被采用[3] - 自主研发"四低一高"超音速低温气流破壁技术，首创"去壁"技术，解决传统破壁法的重金属污染与氧化问题[4] - 研发人员占比14.6%，外聘专家包括多名院士[4] - 2025年计划将物联网、基因技术、数字孪生与传统种植结合，打造"虚拟适种-现实优化"新场景[6] 产品与技术突破 - "仙芝1号"灵芝品种通过浙江省级审定，"仙斛2号"石斛品种有效成分多糖含量达58.7%[4] - 灵芝孢子粉行业唯一一条全自动高精度装量的自动化包装生产线，良品率从95.4%提升至98.5%[6] - 建立全周期质量追踪体系，实现上下游数据贯通和业务协同[6] 市场拓展与品牌建设 - 2025年冠名浙江省游泳队，通过体育营销实现品牌年轻化破圈[5] - 正在推进数字化转型，完成一期数字化平台建设，预计年底完成二期建设[6] - 目标将灵芝打造成千亿规模单品，成为灵芝产业全球标杆[3][7] 行业地位与愿景 - 中国灵芝与铁皮石斛行业上市第一股[2] - 推动产业标准化进程，改变国内中药材种植缺乏标准化的局面[3] - 愿景是与业内共同推进灵芝石斛产业进步，打造千亿规模单品[3]

可转债发行概况 - 公司于2022年11月17日公开发行398万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额39,800万元 [1] - 债券于2022年12月12日起在上交所挂牌交易，债券简称"寿22转债"，债券代码"113660" [1] - 可转债转股期自2023年5月23日至2028年11月16日止 [1] 转股价格调整 - 初始转股价格为38.08元/股 [1] - 2023年7月4日因2022年度权益分派调整为37.65元/股 [1] - 2024年6月20日因2023年度权益分派调整为37.27元/股 [1] - 2024年7月8日因回购专用证券账户股份注销调整为37.11元/股 [1] - 2025年6月6日因权益分派调整为36.84元/股 [2] 转股情况 - 自2023年5月23日至2025年6月30日，累计转股金额311,000元，占发行总量0.0781% [2][3] - 累计因转股形成股份数量8,150股，占转股前公司已发行股份总额0.0041% [2][3] - 2025年第二季度转股金额2,000元，占发行总量0.0005%，形成股份53股 [3][4] 未转股情况 - 截至2025年6月30日，尚未转股金额397,689,000元，占发行总量99.92% [3][4] 股本变动 - 2025年第二季度因转股增加无限售条件流通股53股 [4] - 总股本由198,243,858股增至198,243,911股 [4]

可转债发行 - 2022年11月17日公开发行398万张可转换公司债券，总额39,800万元，期限6年[4] 转股情况 - 2023年5月23日至2025年6月30日，“寿22转债”累计转股金额311,000元，占比0.0781%[4][7] - 2025年4月1日至6月30日，“寿22转债”累计转股金额2,000元，占比0.0005%[4][7] 未转股金额 - 截至2025年6月30日，未转股“寿22转债”金额397,689,000元，占比99.92%[4][7] 转股价格 - “寿22转债”初始转股价格38.08元/股，2025年6月6日变为36.84元/股[6] 股本变化 - 2025年3月31日总股本198,243,858股，6月30日变为198,243,911股[9] - 无限售条件流通股从2025年3月31日的198,243,858股变为6月30日的198,243,911股[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 受消费环境影响公司业绩承压，2024年营业收入6.92亿元（-11.81%），归母净利润1.75亿元（-31.34%）等；2025Q1营业收入1.71亿元（-22.68%），归母净利润0.58亿元（-24.32%）等 [3] - 公司探索新渠道，推行经销商改制，拥抱新零售，巩固完善“名医、名药、名店”模式，推进“百城千店”计划等 [4] - 新产品丰富产品矩阵，落实大健康产业战略，2024年寿仙谷牌铁皮石斛菊花胶囊取得注册证书，2025年6月2款产品完成备案 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.30、7.90、8.62亿元，归母净利润分别为1.91、2.13、2.39亿元，当前股价对应PE分别为22、20、18倍，公司产品有临床价值，拓展省外市场成长空间大 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价21.38元，总股本/流通股本1.98亿股，总市值/流通市值42亿元，52周内最高/最低价25.35 / 18.60元，资产负债率26.7%，市盈率24.30，第一大股东为浙江寿仙谷投资管理有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为7.30、7.90、8.62亿元，归母净利润分别为1.91、2.13、2.39亿元 [6] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-11.81%、5.48%、8.21%、9.14%；归属母公司净利润增长率分别为-31.34%、9.49%、11.25%、12.38%等 [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表 - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为692、730、790、862百万元等 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为3131、3249、3459、3691百万元等 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为213、297、288、318百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-11.8%、5.5%、8.2%、9.1%等 [11] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为80.7%、80.9%、81.0%、81.2%等 [11] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为26.7%、25.3%、25.6%、25.7%等 [11] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为7.80、8.18、8.38、8.46等 [11]

新产品研发 - 公司子公司“寿仙云®破壁灵芝孢子粉”完成国产保健食品备案[2] - 产品保健功能为增强免疫力，备案号食健备G202533001883[2] 未来展望 - 备案利于补充产品品类，提升竞争力，符合大健康战略[2]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，寿22转债评级同样为AA- [4] - 2024年营业收入同比下降11.81%至6.92亿元，归母净利润下滑31.34%至1.75亿元 [4][5] - 销售毛利率保持80%以上高位，但较2023年下降1.71个百分点至80.72% [5][19] - 资产负债率持续改善，从2022年33.28%降至2024年26.74%，财务结构稳健 [5][25] - 经营活动现金流净额同比下降32.25%至2.13亿元，现金短期债务比提升至6.07倍 [5][28] 业务运营与产品结构 - 灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品合计贡献82.38%营收，产品集中度较高 [16][19] - 浙江省内销售占比65.23%，互联网渠道收入占比25.16%，区域集中度显著 [18] - 采用"育种-种植-加工-销售"全产业链模式，自有种植基地保障原材料供应 [4][15] - 2024年产销率提升主要因主动减产，灵芝孢子粉类产品库存减少42.71% [20][22] - 原材料采购中灵芝菌棒占比48.71%，采购单价同比下降1.42%至4.17元/千克 [21][22] 行业环境与竞争格局 - 中药饮片行业集中度低，政策推动中小企业淘汰，头部企业优势显现 [14] - 老龄化加速推动医疗需求，2024年65岁以上人口占比达15.6% [13][14] - 灵芝孢子粉产品区域性品牌为主，破壁技术成为竞争关键 [15] - 同业比较显示公司销售毛利率80.72%高于同仁堂(43.96%)和汤臣倍健(66.69%) [7] - 医保控费政策持续影响行业，但中药饮片和中成药受影响相对较小 [12][13] 募投项目与未来发展 - 寿22转债募投项目变更为智慧园区升级，拟投入募集资金8611.81万元 [8][9] - 在建工程规模5.02亿元，占非流动资产31.20%，产能扩张压力需关注 [24][26] - 计划2025-2027年陆续投产新项目，新增产能消化存在不确定性 [23][24] - 实施省外经销商模式改革，由代销转向买断制以拓展全国市场 [17][19] - 研发投入保持，2024年推出破壁灵芝孢子粉片等新品，单价上涨29.59% [19][22]

评级结果 - 公司主体信用评级结果为"AA-"，寿22转债评级结果为"AA-"，评级展望为"稳定"，与前次评级结果一致 [1][2] - 前次评级时间为2024年6月25日，本次评级时间为2025年6月20日，评级机构均为中证鹏元 [1][2] 评级依据 - 评级机构中证鹏元对公司经营状况及行业情况进行了综合分析与评估 [2] - 本次评级报告详见上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） [2] 公告信息 - 公司董事会保证公告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] - 公告编号为2025-045，证券代码603896，债券代码113660 [1]

信用评级 - 公司委托中证鹏元对“寿 22 转债”进行 2025 年跟踪信用评级[4] - 2024 年 6 月 25 日前次评级，主体和债券评级均为“AA -”，展望“稳定”[4] - 2025 年 6 月 20 日本次评级，结果同前次无变化[4] - 信用评级报告详见上海证券交易所网站[4]

信用评级 - 2025年主体信用等级由AA下调至AA-，评级展望稳定，寿22转债评级为AA-[7] 财务数据 - 2025年一季度总资产31.16亿元，归母所有者权益23.53亿元，总债务5.02亿元，营业收入1.71亿元，净利润0.58亿元，经营活动现金流净额0.70亿元[9] - 2024年营业收入6.92亿元，同比下滑11.81%，期间费用率增至60.74%，2025年一季度营收和净利润同比继续下降[9][17][35] - 2024年销售毛利率80.72%，资产负债率26.74%，速动比率3.44[9][14] - 2024年净债务/EBITDA为 -2.60，EBITDA利息保障倍数为8.26，总债务/总资本为20.36%，FFO/净债务为 -32.92%[9] - 2024年公司营业收入及归母净利润分别下降11.81%和31.34%，毛利率基本稳定在80%以上[65] - 2024年末公司总债务规模同比下降，2025年3月负债合计7.62亿元，2024年为8.37亿元，2023年为10.03亿元[69][70] - 2024年度公司经营活动现金流净额同比下滑32.25%[70] - 2024年资产负债率为26.74%，2023年为31.60%，2025年3月降至24.47%[71] - 2024年EBITDA利息保障倍数为8.26，2023年为11.40[71] - 2025年3月速动比率为4.10，2024年为3.44，2023年为2.82[77] - 2025年3月现金短期债务比为10.65，2024年为6.07，2023年为3.97[77] 产品销售 - 2024年灵芝及铁皮石斛系列产品合计占营业收入比重超80%，浙江省内销售占比超60%[17] - 2024年灵芝孢子粉类及铁皮石斛类产品占营业收入比重仍超80%，同比略有下滑[35] - 2024年灵芝孢子粉类产品收入4.45亿元，占比65.75%，毛利率86.24%；2023年收入5.34亿元，占比69.27%，毛利率87.81%[36] - 2024年铁皮石斛类产品收入1.13亿元，占比16.63%，毛利率75.90%；2023年收入1.27亿元，占比16.45%，毛利率78.64%[36] - 2024年其他产品收入1.20亿元，占比17.61%，毛利率75.46%；2023年收入1.10亿元，占比14.29%，毛利率74.71%[36] - 2024年公司前五大客户集中度略有下降，占比16.46%[38] - 2024年公司在浙江省内销售占比超60%，为65.23%，区域收入下降但需求更坚挺[39] - 2024年公司互联网销售模式规模及占比均同比下降，占比25.16%；2023年占比27.50%[38][40] - 2024年公司买断式经销模式规模降幅较小、占比同比提升，省外经销模式改革略有成效[38] - 2024年公司销售总额6.78亿元，较2023年的7.70亿元有所下降[42][43][45] - 2024年灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重超80%[44] - 2024年破壁灵芝孢子粉片单价上升幅度达29.59%，铁皮枫斗颗粒及浸膏均价分别下降3.34%及5.66%[45] - 2024年灵芝孢子粉类产品生产量22,919.99千克，销售量25,719.40千克；铁皮石斛类产品生产量11,852.95千克，销售量13,906.30千克[47] 原材料采购 - 2024年原材料采购总额1.71亿元，较2023年的1.55亿元有所上升[49] - 2024年灵芝孢子粉（原料）采购金额0.21亿元，占比12.05%；灵芝菌棒采购金额0.83亿元，占比48.71%[49] - 2024年灵芝孢子粉（原料）、灵芝菌棒和鲜铁皮石斛采购单价有所下降，基质价格基本稳定[51] - 2024年前五大供应商采购额占采购总额比例为33.95%，同比有所上升[53] 募投项目 - 截至2024年末，在建项目尚需投入募集资金2.91亿元[54] - 寿仙谷健康产业园保健食品建设项目一期、二期预计2025年11月至2027年5月达可使用状态[54] - 截至2024年末公司主要在建拟建募投项目预计可使用资金总额为7.35亿元，已投入4.44亿元，尚需投入2.90亿元[55] 股权结构 - 截至2024年末，公司总股本为1.98亿股、注册资本降至1.98亿元[22] - 截至2024年末，李明焱和朱惠照间接持股占比小幅上升至28.61%，李振皓、李振宇直接持股分别上升至7.59%和2.58%；2025年5月23日增持后，李振宇直接持股占总股本4.58%，其一致行动人合计控制公司40.77%的股份[22] 子公司情况 - 2024年公司增加2家子公司、减少1家子公司，截至2024年末，纳入合并范围子公司/民办非企业共有22家[25] - 2024年新增浙江寿仙谷数智健康科技有限公司（注册资本1000.00万元，持股100.00%）、成都寿仙谷健康管理有限公司（注册资本10.00万元，持股100.00%），减少广州寿仙谷健康管理有限公司（注册资本50.00万元）[26] 其他 - 募投项目陆续投产，新增产能若不达预期将摊薄利润[17] - 主要产品原材料受自然因素影响，可能存在供应波动[8][17] - 截至2024年12月31日，“寿22转债”募集资金专户余额为0.63亿元[20] - 截至项目变更日，原募投项目总投资规模为11795.88万元，拟使用募集资金8871.00万元，已投入817.80万元，未使用余额8053.20万元；新募投项目计划总投资10977.71万元，拟以募集资金投入8611.81万元[21] - 2022年12月12日起，39800.00万元“寿22转债”在上交所挂牌交易，初始转股价格38.08元/股，最新转股价格36.84元/股（2025年6月6日生效）[22] - 2024年1月1日至12月31日，“寿22转债”累计转股214股，截至2024年末累计转股8071股[22] - 2024年公司资本公积减少1.62亿元，受经营规模下降影响，负债总额减少，产权比率下降[59] - 2024年公司新增交易性金融资产3.45亿元，其中1.80亿元存在质押受限情况[60] - 2024年公司存货规模仍保持增长，半成品增幅较大，存货周转周期较长，一定程度占用营运资金[60] - 2024年公司资本性投入继续增加，在建工程增长主要系募投项目增加投入所致[61] - 2024年公司将原购买的杭政储出【2020】79号地块退地，竞购取得杭政储出【2024】18号地块，账面价值约2.68亿元[61] - 2024年末公司受限资产为1.87亿元，系交易性金融资产及少量应收票据[61] - 截至2025年3月末公司尚未使用授信规模2.75亿元[72] - 从2022年1月1日至2025年3月17日，公司本部无未结清不良类信贷记录[75]