文章核心观点 公司发布2024年年度报告，营收有增长但归母净利润下降，毛利率略有改善但费用率提升致扣非净利率受损，各业务板块有不同程度发展，未来有望维持成长，维持“推荐”评级 [1][2][6] 财务表现 - 2024年公司实现营收242.28亿元，同比+3.76%；归母净利润13.96亿元，同比-8.58%；扣除股份支付后归母净利润14.46亿元，同比-2.81% [1] - 24Q4公司实现营收71.14亿元，同比-5.04%；归母净利润3.74亿元，同比-13.5%；扣非净利润3.06亿元，同比-23.92% [1] - 2024年公司综合毛利率为18.9%，同比+0.04Pct；24Q4单季毛利率为16.78%，同比+1.15pct，环比-3.68pct [2] - 报告期内公司期间费用率为11.84%，同比+1.18pct；2024年公司扣非净利率为5.09%，同比-0.89Pct；24Q4公司扣非净利率为4.30%，同比-1.07pct，环比-1.66pct [2] 传统核心业务 - 产品方面注重开发减量提质，优化结构，拓展品牌阵营，布局IP与二次元产品，奇只好玩快速成长 [2] - 渠道方面推进全渠道布局，提升单店质量，发展直供和线上渠道，海外业务稳步增长，晨光科技营收11.44亿元，同比增长33%，海外市场营收10.38亿元，同比增长21% [3] 零售大店业务 - 九木杂物社线下门店数量增加，线上业务多渠道发展，IP类等产品资源投入和销售占比提升 [3] - 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79亿元，同比增长10%，九木杂物社实现营业收入14.06亿元，同比增长13%；截至报告期末全国有779家零售大店，其中九木杂物社741家，晨光生活馆38家 [3] 办公直销业务 - 报告期内办公直销业务实现138.31亿元，同比 +3.94%，晨光科力普聚焦四大业务板块，拓展供应链开发 [4] - 央企客户拓展多个领域业务版图，成功中标多个新项目 [4] - 政府客户续写与军网和中央政府采购中心等项目合作 [5] - 金融客户新入围多个项目，扩大金融领域优势 [6] - MRO工业品深挖已合作项目，拓宽多个项目业务边界 [6] 投资建议 预计公司2025／26／27年能够实现基本每股收益1.73／1.95／2.19元，对应 PE为17X／15X／14X，维持“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长 [7] 市场数据 - 股票代码为 603899.SH，2025 年 3 月 26 日 A 股收盘价 30.13 元，上证指数 3368.70，总股本 92383 万股，实际流通 A 股 92383 万股，流通 A 股市值 278.35 亿元 [4] 业务拓展 - 金融客户方面，新入围华夏银行、泰康保险和阳光保险等项目，扩大金融领域优势 [6] - MRO 工业品方面，深挖已合作项目，在国家电投、三峡集团、中国有色和电气装备等项目拓宽业务边界 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24228.25|27416.61|30666.37|34017.35| |收入增长率%|3.76|13.16|11.85|10.93| |归母净利润(百万元)|1395.84|1599.00|1805.23|2024.20| |利润增速%|-8.58|14.55|12.90|12.13| |毛利率%|18.90|18.86|18.67|18.43| |摊薄 EPS(元)|1.51|1.73|1.95|2.19| |PE|19.94|17.41|15.42|13.75|[7] 资产负债表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13557.56|15270.15|16850.41|18543.34| |应收账款|3860.64|4263.98|4798.76|5328.50| |存货|1545.87|1866.47|2046.60|2278.15| |非流动资产|3029.22|3000.28|2962.01|2911.87| |资产总计|16586.79|18270.42|19812.42|21455.21| |流动负债|6739.98|7584.40|8430.34|9292.63| |非流动负债|411.11|411.11|411.11|411.11| |负债合计|7151.09|7995.51|8841.45|9703.74| |少数股东权益|525.83|592.46|667.68|752.02| |归属母公司股东权益|8909.86|9682.46|10303.30|10999.44| |负债和股东权益|16586.79|18270.42|19812.42|21455.21|[8] 现金流量表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2289.34|1856.39|2109.67|2320.78| |投资活动现金流|-1574.84|-80.18|-80.48|-87.99| |筹资活动现金流|-698.57|-1154.90|-1210.82|-1354.48| |现金净增加额|18.53|623.91|818.38|878.31|[8] 利润表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24228.25|27416.61|30666.37|34017.35| |营业成本|19649.75|22247.10|24942.12|27746.91| |营业利润|1758.62|1952.19|2207.34|2493.81| |利润总额|1821.26|2006.78|2265.59|2540.41| |净利润|1454.73|1665.62|1880.44|2108.54| |少数股东损益|58.89|66.62|75.22|84.34| |归属母公司净利润|1395.84|1599.00|1805.23|2024.20| |EBITDA|2229.39|2144.42|2399.13|2671.42| |EPS (元)|1.51|1.73|1.95|2.19|[9] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|3.76%|13.16%|11.85%|10.93%| |营业利润增长率|-8.91%|11.01%|13.07%|12.98%| |归属母公司净利润增长率|-8.58%|14.55%|12.90%|12.13%| |毛利率|18.90%|18.86%|18.67%|18.43%| |净利率|5.76%|5.83%|5.89%|5.95%| |ROE|15.67%|16.51%|17.52%|18.40%| |ROIC|13.15%|14.75%|15.60%|16.37%| |资产负债率|43.11%|43.76%|44.63%|45.23%| |净负债比率|-44.63%|-49.97%|-54.26%|-58.13%| |流动比率|2.01|2.01|2.00|2.00| |速动比率|1.73|1.72|1.71|1.71| |总资产周转率|1.52|1.57|1.61|1.65| |应收账款周转率|6.51|6.75|6.77|6.72| |应付账款周转率|3.99|4.17|4.15|4.14| |每股收益(元)|1.51|1.73|1.95|2.19| |每股经营现金(元)|2.48|2.01|2.28|2.51| |每股净资产(元)|9.64|10.48|11.15|11.91| |P/E|19.94|17.41|15.42|13.75| |P/B|3.12|2.87|2.70|2.53| |EV/EBITDA|10.65|10.59|9.12|7.86| |P/S|1.15|1.02|0.91|0.82|[9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为35.79元，上次预测为37.86元，当前价格为30.13元 [2] 报告的核心观点 - 受费用投入影响业绩暂承压，新零售业务推进及情绪消费趋势有望推动业绩改善 [3] - 调整盈利预测，维持“增持”评级，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，给予公司2025年22.0XPE，下调目标价至35.79元 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,351|24,228|25,973|28,622|31,427| |(+/-)%|16.8%|3.8%|7.2%|10.2%|9.8%| |净利润（归母，百万元）|1,527|1,396|1,503|1,659|1,838| |(+/-)%|19.1%|-8.6%|7.7%|10.4%|10.8%| |每股净收益（元）|1.65|1.51|1.63|1.80|1.99| |净资产收益率(%)|19.5%|15.7%|16.0%|16.5%|17.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.23|19.94|18.52|16.77|15.14| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为25.28 - 39.86元，总市值26,985百万元，总股本/流通A股为924/924百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益8,910百万元，每股净资产9.64元，市净率3.0，净负债率 - 73.97% [7] 股价走势 - 给出了2024 - 03至2025 - 03的52周股价走势图，还列出了1M、3M、12M的绝对升幅和相对指数升幅，1M绝对升幅8%、相对指数7%，3M绝对升幅 - 4%、相对指数 - 4%，12M绝对升幅 - 17%、相对指数 - 28% [8][9][10] 相关报告 - 包括《业绩符合预期，经营回暖可期》2024.10.31、《业绩短期承压，静待经营改善》2024.08.29等多篇报告 [11] 公司业务情况 - 2024Q4公司传统业务/科力普/新零售（生活馆 + 杂物社）营收20.8/46.7/3.6亿，同比 - 3%/-6%/+4%；传统业务深入全渠道布局，晨光科技营收2.6亿，同比 + 31%；新零售零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升，九木杂物社营收3.5亿，同比 + 8%，截至2024年底门店741家，较2024Q3新增39家 [12] 盈利情况 - 2024Q4公司销售毛利率16.8%，同比 + 1.2pct，净利率5.4%，同比 - 0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率6.3%/3.7%/0.7%/-0.2%，同比 + 0.6pct/+1.4pct/+0.2pct/持平，毛利率提升因产品结构优化，费用率增加致净利率回落 [12] 分红与回购情况 - 2024年度公司拟派发现金对应分红比例66%及股息率3.32%，拟将2022年回购股份用途由股权激励变更为注销，对应股本占比0.31%，回购注销 + 股息率合计3.63%，2025年2月完成1.5亿人民币回购，均价28.99元 [12] 情绪消费业务情况 - 九木杂物社加强二次元及谷子产品布局，2025年门店保持扩张；奇只好玩作为独立潮玩品牌，布局“二次元IP”领域，与多个知名IP合作，2024年实现净利润942万元（2023年 - 316万元） [12] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如资产负债表中货币资金、交易性金融资产等项目，利润表中营业总收入、营业成本等项目，现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等项目，以及各项财务比率 [14] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|收盘价（2025/3/26）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2024E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603195.SH|公牛集团|72.44|3.38|3.72|4.13|21.4|19.5|17.6|5.82| |002301.SZ|齐心集团|7.38|0.32|0.40|0.49|23.2|18.5|15.2|1.61| |平均值| - | - |1.8|2.1|2.3|22.3|19.0|16.4|3.72| [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入增长但归母净利润下降 传统核心产品减量提质 零售大店扩张 科力普拓展用户 虽宏观消费需求不足 但公司坚持长期主义 核心竞争力稳健 未来盈利能力有望企稳回升 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元 对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入242.48亿元（同比+3.8%） 归母净利润13.96亿元（同比 - 8.6%） 扣非归母净利润12.34亿元（同比 - 11.8%） 单Q4实现收入71.14亿元（同比 - 5.0%） 归母净利润3.74亿元（同比 - 13.5%） 扣非归母净利润3.06亿元（同比 - 23.9%） [1] - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元（同比+2.4%） Q4收入20.78亿元（同比 - 3.7%） 书写工具/学生文具/传统办公2024年收入分别为24.29/34.71/35.72亿元（同比+6.9%/+0.1%/+1.7%） Q4收入同比 - 2.0%/-1.2%/-3.9% 2024年毛利率分别为42.9%/33.9%/27.7%（同比+1.0pct/-0.1pct/持平） [2] - 2024年科力普收入138.31亿元（同比+3.9%） 净利润3.22亿元（同比 - 19.7% 股权激励摊销费用0.76亿元） 毛利率为6.9%（同比 - 0.2pct） Q4收入46.74亿元（同比 - 6.3%） [3] - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元（同比+10.8%） 其中九木杂物社收入14.06亿元（同比+13.4%） 晨光生活馆（含九木杂物社）净利润 - 0.16亿元 [3] - 2024年公司毛利率为18.9%（同比持平） 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%（同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct） 归母净利率为5.8%（同比 - 0.8pct） [4][5] - 2024年净经营现金流为22.89亿元（同比 - 3.3亿元） 应收账款周转天数为55天（同比+5天） 应付账款周转天数90天（同比+6天） 存货周转天数29天（同比 - 2天） [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为267.31、294.29、323.27亿元 增长率分别为10.3%、10.1%、9.8% 归属母公司净利润分别为16.13、18.54、21.23亿元 增长率分别为15.6%、14.9%、14.6% 毛利率分别为19.0%、19.1%、19.2% [6] 业务发展 - 传统核心业务开发减量提质 推进全渠道布局 优化零售运营体系 大众产品持续开发刚需产品 精品文创优化结构并创新 儿美开发强功能产品 办公注重流量质价比与差异化创新 还布局IP产品 [2] - 科力普深耕存量客户、扩充增量客户 聚焦四大板块 用数字化手段赋能客户 优化全国仓储布局 [3] - 零售大店总数扩张 截至2024年末有779家 其中九木杂物社741家（较年初+132家） 晨光生活馆38家（较年初 - 3家） 九木杂物社线下渠道拓展有韧性 会员量级破千万 IP类产品销售占比提升 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入242.48亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，单Q4收入71.14亿元同比-5.0%，归母净利润3.74亿元同比-13.5%；传统核心产品减量提质，零售大店扩张，科力普拓展用户；虽宏观消费需求不足，但公司坚持长期主义，核心竞争力稳健 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元，对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 传统核心业务 - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元同比+2.4%，利润率预计小幅下滑，Q4收入20.78亿元同比-3.7% [2] - 分品类看，2024年书写工具/学生文具/传统办公收入24.29/34.71/35.72亿元同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，Q4收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%，2024年毛利率42.9%/33.9%/27.7%同比+1.0pct/-0.1pct/持平 [2] - 产品开发减量提质，推进全渠道布局，优化零售运营体系，包括大众、精品文创、儿美、办公等品类；积极布局IP产品，潮玩品牌奇只好玩成长快，谷子文具反馈好 [2] 科力普业务 - 2024年科力普收入138.31亿元同比+3.9%，净利润3.22亿元同比-19.7%（股权激励摊销费用0.76亿元），毛利率6.9%同比-0.2pct，Q4收入46.74亿元同比-6.3% [3] - 深耕存量客户、扩充增量客户，聚焦四大板块，用数字化手段赋能，优化全国仓储布局 [3] 零售大店业务 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元同比+10.8%，其中九木杂物社收入14.06亿元同比+13.4%，净利润-0.16亿元 [3] - 截至2024年末有779家零售大店（较年初+120家、较Q3末持平），其中九木杂物社741家（较年初+132家）、晨光生活馆38家（较年初-3家） [3] - 九木杂物社线下渠道拓展有韧性，门店运营及消费者洞察提升，会员量级破千万，IP类产品销售占比提升 [3] 财务情况 - 2024年毛利率18.9%同比持平，消费需求不足、费用率上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct，归母净利率5.8%同比-0.8pct；未来盈利能力有望企稳回升 [4][5] - 2024年净经营现金流22.89亿元同比-3.3亿元，现金流健康；截至2024年末，应收账款周转天数55天同比+5天，应付账款周转天数90天同比+6天，存货周转天数29天同比-2天，营运能力稳定 [5] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|26,731|29,429|32,327| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|10.3%|10.1%|9.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,613|1,854|2,123| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|15.6%|14.9%|14.6%| |毛利率%|18.9%|18.9%|19.0%|19.1%|19.2%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|17.2%|18.5%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.75|2.01|2.30| |市盈率P/E(倍)|17.67|19.33|16.73|14.56|12.71| |市净率P/B(倍)|3.44|3.03|2.87|2.69|2.51| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示全年营收稳健增长但归母净利润有所下降 2025 - 2027年归母净利润预计增长 公司作为文创龙头主业稳固 积极拥抱线上、出海和消费新趋势 维持“买入”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报 全年营收242.28亿元同比+3.8% 归母净利润13.96亿元同比 - 8.6% 扣除股份支付后归母净利润14.7亿元同比 - 2.81% 单Q4营收71亿元同比 - 5% 归母净利润3.7亿元同比 - 13.5% 全年拟分红比例为65.61% [3] 财报点评 - 传统核心强化内功 新业务稳步发展 传统核心全年营收93亿元同比+2% 晨光科技11.4亿元同比+33% 科力普全年营收138亿元同比+3.9% 零售大店营收14.8亿元同比+10.8% 九木杂物社营收14.06亿元同比+13% 零售大店779家 九木杂物社741家 年内净开店120家 分产品看 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普营收分别同比+6.9%、+0.1%、+1.7%、+16.4%、+3.9% 毛利率分别同比+1pct、 - 0.1pct、+0.04pct、 - 1pct、 - 0.2pct [4] - 毛利率稳定 净利率受业务结构变化及股份支付影响 2024年毛利率18.9%、同比+0.04pct Q4毛利率16.78%、同比+1.15pct 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、4.1%、0.8%、 - 0.2% 分别同比+0.53pct、+0.55pct、+0.02pct、+0.07pct 扣除股份支付后24年归母净利润14.46亿元、同比 - 2.81% 扣除股份支付后归母净利率同比 - 0.4pct [5] - 2025年推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略 传统核心产品设计加强优质IP合作与自主孵化 独立潮玩品牌奇只好玩快速发展 开发“谷子加文具”一盘货 海外营收+22%占比4% 3月与日本文创渠道茑屋官宣合作 2025年将加大海外布局步伐 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.1亿元、18.3亿元、20.8亿元 增速分别为15.2%、13.9%、13.3% 目前股价对应25年PE为17X [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,566|31,143|35,125| |增长率|17%|4%|14%|13%|13%| |净利润（百万元）|1,527|1,396|1,607|1,831|2,075| |增长率|19%|-9%|15%|14%|13%| |EPS（元/股）|1.65|1.51|1.74|1.98|2.25| |市盈率（P/E）|17.7|19.3|16.8|15.0|13.2| |市净率（P/B）|3.4|3.0|2.8|2.6|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价36.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年营收242.28亿元（yoy+3.76%），归母净利13.96亿元（yoy - 8.58%），略低于预期，主要因C端及B端行业需求放缓、费用增加；2025年公司计划加强产品创新等，传统核心业务有望修复，看好收入增长提速 [1] - 考虑传统核心业务待复苏，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元 [4] 各部分总结 业务表现 - 2024年传统核心业务线下收入81.8亿元/同比 - 1.2%，因终端需求偏弱；2025年计划聚焦产品力提升及全渠道布局，有望改善收入增速 [2] - 2024年晨光科技营收11.44亿元/同比+33% [2] - 科力普2024年营收同增3.9%至138.41亿元，净利率同比 - 0.7pct至2.3%，因员工激励致当期费用增加 [2] - 2024年零售大店（晨光生活馆含九木杂物社）营收同增10.8%至14.79亿元 [2] - 2024年海外营收10.38亿元，同比+21% [2] 财务指标 - 2024年销售毛利率同比+0.04pct至18.9%，因书写工具等均价提升；期间费用率同比+1.18pct至11.84%，销售净利率为6.0%/同比 - 1.04pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元（25 - 26年前值18.04/20.77亿元），对应EPS为1.76/1.98/2.18元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值24倍，考虑终端需求待复苏且公司B端业务占比高，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元（前值39.00元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,351|24,228|27,527|30,550|33,433| |+/-%|16.78|3.76|13.62|10.98|9.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,527|1,396|1,623|1,831|2,018| |+/-%|19.05|(8.58)|16.24|12.86|10.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|1.51|1.76|1.98|2.18| |ROE(%)|19.69|15.42|16.57|17.06|17.00| |PE(倍)|17.67|19.33|16.63|14.74|13.37| |PB(倍)|3.44|3.03|2.81|2.57|2.32| |EV EBITDA(倍)|8.62|8.80|7.88|7.24|6.24|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |002301 CH|齐心集团|52.94|2.29|2.88|3.50|23|18|15| |603195 CH|公牛集团|948.32|43.67|48.09|53.34|22|20|18| |603288 CH|海天味业|2,250.93|62.50|69.25|76.72|36|33|29| |可比公司平均值| | | | | |27|24|21| |603899 CH|晨光股份|269.85|13.96|16.23|18.31|19|17|15|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年营收242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，高额现金分红+回购保障股东权益，看好中长期穿越周期，预计25 - 27年归母净利分别为15.5、17.9、20.1亿元，同比+10.9%/+15.8%/+12% [1][4][5] 业绩简评 - 3月25日公司发布24年度报告，24全年营收242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，扣除股份支付后净利润14.46亿元同比-2.8%，Q4营收74.9亿元同比-5.04%，归母净利润3.74亿元同比-13.5% [1] 经营分析 传统核心业务 - 24年营收93.3亿元（+2.1%），Q1 - Q4同比+11.7%/+5.7%/-1.9%/-3.7%，书写/学生/办公文具营收24.3/34.7/35.7亿元(同比+6.7%/+0.1%/+1.7%)，晨光科技24年营收11.44亿元（+33.5%），24年书写/学生/办公/其他产品毛利率同比+0.99/持平/持平/-0.96 pct [2] 其他业务 - 科力普24年营收138.3亿元（同比+3.9%），毛利率6.9%（同比-0.21pct），剔除股份支付影响后净利率2.9%（-0.1pct） [3] - 零售大店24年营收14.79亿元（同比+10.8%），单店收入-8%，净利润-1629万元，截至24年底共计779家，同比+121家，其中九木741家（同比+123家，Q3/Q4新增31/39家） [3] - 奇只好玩24年净利润942万元，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作进行IP产品矩阵深度运营 [3] - 海外业务24年收入10.38亿元（+21%），积极拓展东南亚市场 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利分别为15.5、17.9、20.1亿元，同比+10.9%/+15.8%/+12%，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351|24,228|26,914|29,916|33,446| |营业收入增长率|16.78%|3.76%|11.09%|11.15%|11.80%| |归母净利润(百万元)|1,527|1,396|1,549|1,793|2,009| |归母净利润增长率|19.05%|-8.58%|10.94%|15.79%|12.02%| |摊薄每股收益(元)|1.648|1.511|1.676|1.941|2.174| |每股经营性现金流净额|2.82|2.48|2.06|1.98|2.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.49%|15.67%|15.93%|16.72%|16.87%| |P/E|22.79|19.33|17.43|15.05|13.43| |P/B|4.44|3.03|2.78|2.52|2.27| [8] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等多项资产负债指标 [9] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等指标 [9] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|4|7|36| |增持|0|1|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.25|1.20|1.22|1.00| [10] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 03 - 30|买入|47.59|N/A| |2|2023 - 04 - 28|买入|45.20|N/A| |3|2023 - 08 - 26|买入|40.20|N/A| |4|2023 - 10 - 28|买入|38.09|N/A| |5|2024 - 03 - 30|买入|35.98|N/A| |6|2024 - 10 - 29|买入|31.27|N/A| [10]

股份回购用途变更 - 将2022年股份回购方案中2,858,043股用途由"用于股权激励或员工持股计划"变更为"用于注销并减少注册资本" [1] - 变更后股份数量占公司总股本比例为0.31% [2] - 本次变更需提交股东大会审议通过后实施 [1][2] 股份回购实施情况 - 2022年10月28日通过回购方案，使用自有资金通过集中竞价交易方式回购 [1] - 回购资金总额不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过65元/股 [1] - 实际回购均价52.49元/股，使用资金总额1.5亿元（不含交易费用） [2] 变更原因及合理性 - 提升每股收益水平，切实提高股东投资回报 [2] - 向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心 [2] - 符合《公司法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》等规定 [2] 股权结构变动 - 股份总数由923,828,420股变更为920,970,377股，减少2,858,043股 [3][5] - 无限售条件流通股由923,828,420股变更为920,970,377股 [5] - 公司回购专用证券账户剩余5,175,000股为2024年回购方案股份 [5] 对公司影响 - 不会对财务、经营和债务履行能力产生重大影响 [5] - 不会导致控制权发生变化，不会改变上市公司地位 [5] - 不存在损害股东尤其是中小股东利益的情况 [5] 后续程序安排 - 2025年3月24日第六届董事会第十次会议审议通过该议案 [1][5] - 提请股东大会授权总裁办理注销及减资相关手续 [6] - 将及时履行信息披露义务 [6]

非经营性资金占用情况 - 2024年度未发现控股股东、实际控制人及其附属企业存在非经营性资金占用情况 [1] - 2024年度未发现前控股股东、实际控制人及其附属企业存在非经营性资金占用情况 [1] - 2024年度未发现其他关联方及其附属企业存在非经营性资金占用情况 [1] 其他关联资金往来情况 - 与母公司晨光控股（集团）有限公司存在经营性往来 2024年期初往来资金余额0万元 2024年度往来累计发生金额4.67万元 2024年度偿还累计发生金额2.68万元 2024年末往来资金余额1.99万元 [2] - 与受同一最终控制人控制的企业RISING GOAL INVESTMENTS PTE. LTD.存在经营性往来 2024年期初往来资金余额2,182.01万元 2024年度偿还累计发生金额446.23万元 2024年末往来资金余额1,735.78万元 [2] - 与受同一最终控制人控制的企业PELEG DESIGN Ltd存在经营性往来 2024年期初往来资金余额74.01万元 2024年度偿还累计发生金额57.70万元 2024年末往来资金余额16.31万元 [2] - 与控股子公司安硕文教用品（上海）股份有限公司存在非经营性资金往来 2024年期初往来资金余额15,019.25万元 2024年度往来资金利息640.50万元 2024年度偿还累计发生金额641.03万元 2024年末往来资金余额15,018.72万元 [2] - 2024年度其他关联资金往来总计期初余额15,019.25万元 年度发生金额2,260.69万元 偿还金额1,147.64万元 期末余额16,772.80万元 [2] 审计机构信息 - 专项审计由立信会计师事务所（特殊普通合伙）执行 联系电话021-57475621 [1]