核心观点 - 爱建证券首次覆盖铁流股份并给予"买入"评级 主要依据是公司估值低于可比公司均值 汽车传动系统业务稳固 新能源车电机轴等高精密零部件业务即将起量 且公司正积极布局切入机器人赛道 [1] 业务板块与经营状况 - 公司主业涵盖三大板块：汽车传动系统（包括离合器、液压轴承、液力变矩器、刹车片等）、高精密零部件制造（包括发动机高压共轨系统喷油器、新能源车电机轴等）、商用车全车件智慧服务 [1] - 公司旗下商用车全车件供应链企业运通四方和国联汽配 运用线上中配汽车服务平台 全面打造商用车后市场零配件供应链平台经济新模式 或逐步形成新的增长点 [1] 行业趋势与成长前景 - 当前汽车产业电动智能化正在加速 并向以人形机器人为代表的具身智能延伸 [1] - 高精密零部件或将由此成为核心刚需 成长空间广阔 [1] - 公司新能源车电机轴等高精密零部件制造业务即将起量 [1] - 公司积极布局切入机器人赛道 [1]

公司业务与板块 - 公司主业涵盖三大板块：汽车传动系统（包括离合器、液压轴承、液力变矩器、刹车片等）、高精密零部件制造（包括发动机高压共轨系统喷油器、新能源车电机轴等）、商用车全车件智慧服务 [1] - 公司旗下两大商用车全车件供应链企业运通四方和国联汽配，运用线上中配汽车服务平台，全面打造商用车后市场零配件供应链平台经济新模式 [1] 行业趋势与公司机遇 - 当前汽车产业电动智能化正在加速，并向以人形机器人为代表的具身智能延伸 [1] - 高精密零部件或将由此成为核心刚需，成长空间广阔 [1] - 公司新能源车电机轴等高精密零部件制造业务即将起量 [1] - 公司积极布局切入机器人赛道 [1] 投资观点与估值 - 研报首次覆盖公司，给予“买入”评级 [1] - 公司估值低于可比公司均值 [1] - 公司汽车传动系统业务稳固 [1] - 商用车后市场零配件供应链平台经济新模式或逐步形成新的增长点 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为1.25/1.58/1.91亿元，对应市盈率分别为29/23/19倍 [5] - 公司估值低于可比公司均值 [5] 核心观点 - 公司掌握精密加工全链路，汽车传动系统业务稳固，新能源车电机轴等高精密零部件制造业务即将起量，并积极布局切入机器人赛道 [1][5] - 公司或被视为传统离合器企业，但其通过收购Geiger建立的高精密制造转型成果未被充分认识，已获得理想、零跑、大众汽车等新能源车电机轴订单，或将形成“传统业务稳增长+高精密业务高弹性”双增曲线 [5] - 公司切入机器人赛道的价值尚未被充分挖掘，其与哈特机器人研究院合作并设立具身智能事业部，同时其全链路产业生态与机器人零部件要求高度协同，机器人业务有望快速推进并具备高成长潜力 [5] 公司业务与行业情况 - 公司主业涵盖汽车传动系统、高精密零部件制造、商用车全车件智慧服务三大板块 [5] - 汽车产业电动智能化正在加速，并向以人形机器人为代表的具身智能延伸，高精密零部件或将由此成为核心刚需，成长空间广阔 [5] - 公司旗下运通四方和国联汽配运用线上中配汽车服务平台，打造商用车后市场零配件供应链平台经济新模式，或逐步形成新的增长点 [5] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预计从2024年的24.00亿元增长至2027年的32.25亿元，2025-2027年同比增速分别为6.7%、10.2%、14.3% [4][12] - **归母净利润**：预计从2024年的1.03亿元增长至2027年的1.91亿元，2025-2027年同比增速分别为20.9%、26.7%、20.6% [4][12] - **毛利率**：预计从2024年的17.3%逐步提升至2027年的19.1% [4][12] - **净资产收益率**：预计从2024年的6.1%提升至2027年的8.8% [4] - **分部营收预测**： - 汽车传动系统：预计从2024年的12.84亿元增长至2027年的17.71亿元，2025-2027年增速分别为9%、11%、14% [12] - 高精密金属零部件：预计从2024年的1.85亿元增长至2027年的2.98亿元，2025-2027年增速分别为10%、17%、25% [12] - 商用车全车件供应链智慧服务：预计从2024年的8.71亿元增长至2027年的10.95亿元，2025-2027年增速分别为3%、8%、13% [12] - **分部毛利率预测**： - 汽车传动系统毛利率预计维持在25%以上 [12] - 高精密金属零部件毛利率预计于2026年扭亏为1%，2027年提升至5% [12] - 商用车智慧服务板块毛利率预计维持在9%以上 [12] 关键假设与催化剂 - **关键假设**： - 公司已获理想、零跑、大众汽车等电机轴订单能顺利转化为收入 [5] - 公司与长三角哈特机器人产业技术研究院的合作顺利开展，主业技术与机器人零部件业务的协同效应能如期发挥 [5] - **催化剂**： - “年产60万套电机轴项目”全面投产，新能源车电机轴产能加速落地 [5] - 理想、零跑、大众等核心客户销量稳步增长，带动公司电机轴等零部件订单放量 [5] - 公司与哈特机器人研究院合作顺利，科研成果转化及具体应用进程持续顺利推进 [5] 公司发展里程碑与架构 - **发展里程碑**：2018年收购德国Geiger公司切入高精密加工领域；2022年新能源车电机轴项目开始投产；2025年与哈特研究院共建机器人关键零部件研发实验室 [7] - **组织架构**：公司调整组织架构，增设具身智能事业部，积极布局机器人业务 [5][8] 估值比较 - 基于2025年12月10日数据，公司2025-2027年预测市盈率分别为29.13倍、22.91倍、18.07倍 [15] - 可比公司（福达股份、五洲新春、斯菱股份、豪能股份）2025-2027年预测市盈率平均值分别为82.88倍、65.48倍、49.71倍，公司估值显著低于可比公司均值 [15]

公司动态 - 铁流股份全资持股成立新公司吉尔福（杭州）智能机器人有限责任公司 [1] - 新公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 新公司经营范围包括服务消费机器人制造与销售 [1]

公司战略转型与业务布局 - 公司通过成立全资子公司吉尔福（杭州）智能机器人公司，新增“具身智能事业部”，以1亿元投资宣告“All in人形机器人”的战略决心，业务贯穿从技术研发到终端产品交付的完整生态布局 [1] - 公司已与长三角哈特机器人产业技术研究院签署框架协议，围绕机器人核心技术与部件展开全链条合作，由研究院提供技术团队，公司提供场地、资金及设备支持，为子公司业务落地奠定技术基础 [2] - 公司已与三花智控展开前期技术交流，并与多家头部企业达成研发合作意向，通过产业链强强联合快速补齐场景应用与技术落地环节 [3] - 人形机器人业务由各业务及技术板块负责人共同主导，全公司各部门全力配合推进，凸显该业务的战略核心地位 [3] 技术合作与研发实力 - 合作方哈特研究院在机器人环境感知、智能控制等领域拥有扎实学术底蕴与前沿科研能力，依托4项国家级平台及10项省级平台的科研实力，是机器人核心技术研发与智能解决方案领域的领军力量 [3] - 通过与哈特研究院的深度合作，公司有望打通与哈尔滨工业大学的科研资源链路，实现技术协同与资源联动，为人形机器人领域的核心技术突破与产业落地筑牢根基 [3] - 公司在减速器领域凭借传动系统经验进行布局，该部件占机器人成本超30%，其市场规模将在2030年突破908亿元，2025至2030年复合年增长率达173% [5] - 公司与哈工大联合开发了精度等级P2级的高精度滚柱丝杠，完美适配人形机器人线性关节，该部件占机器人整体成本约20%，从减速器到丝杠，公司卡位了机器人成本占比超50%的核心环节 [1][5] 精密制造基因与产能基础 - 公司作为全球性汽车零部件及精密零部件加工核心供应商，在模具开发、高精密加工及热处理领域拥有核心技术优势 [4] - 公司依托德国子公司Geiger领先的仿真模拟、精密检测、高精密金属成型和自动化生产技术，夯实了高复杂度、高精度零部件的研发与量产能力，为切入机器人核心零部件赛道提供关键支撑 [4] - 公司斥资数千万元引入ECM低压真空渗碳炉，攻克了传统渗碳工艺缺陷，能为机器人关键零部件提供高性能、高精度且绿色的热处理解决方案 [4] - 公司已突破液力变矩器、双质量飞轮、缓速器等多项“卡脖子”技术 [4] 行业前景与公司定位 - “十五五”规划建议明确提出将具身智能作为新经济增长点，工业升级转型加速与劳动力成本攀升等因素正驱动人形机器人产业发展 [6] - 根据国务院发展研究中心发布的《中国发展报告2025》，中国具身智能产业市场规模有望在2030年达到4000亿元，在2035年突破万亿元，并将引领带动交通物流、工业制造、商业服务等多个应用领域发展 [7] - 公司财务健康，盈利能力显著增强，财务结构扎实稳固，为拓展人形机器人等新兴业务赛道提供了坚实的资金与财务保障 [7] - 公司当前市值38亿元，与具身智能万亿级赛道空间形成显著错配，参照细分领域国产替代标杆的估值演化路径，其价值重估潜力显著，有望实现向人形机器人核心零部件领域关键参与者的跨越 [7]

董事会会议决议 - 铁流股份有限公司第六届董事会第九次会议于2025年12月10日以通讯方式召开，会议由董事长国宁先生主持，应出席董事9人，实际出席9人，会议召集召开程序合法有效 [2] - 会议审议通过了三项议案，包括募投项目结项并将剩余募集资金永久性补充流动资金、调整公司组织架构以及召开2025年第二次临时股东会，所有议案表决结果均为9票同意、0票反对、0票弃权 [3][4][6][7][8][9] - 关于募投项目结项的议案已经董事会审计委员会审议通过，尚需提交股东会审议 [5] 募投项目结项及资金安排 - 本次结项的募投项目为“年产60万套电机轴等新能源汽车核心零件项目”，项目已完成建设并达到预计可使用状态 [12][14] - 截至2025年11月30日，该项目节余募集资金为2,484.89万元，将永久性补充流动资金 [12][14] - 节余资金包含扣除手续费后的累计利息收入642.08万元，以及尚未到期的承兑汇票54.41万元和支付周期较长的合同尾款及质保金507.16万元，这些款项待补充流动资金后将以自有资金支付 [14][16] - 募集资金节余主要原因为公司在项目实施中采购了更具性价比的设备、进行了工艺优化、严格控制成本，以及募集资金存放期间产生了利息收入 [15][16] 募集资金基本情况 - 公司于2021年通过非公开发行股份16,361,885股募集资金，每股发行价格10.39元，扣除发行费用后募集资金净额为165,816,624.88元 [12] - 此前，公司已于2023年将“高端农机传动系统制造中心项目”结项并将节余资金永久补充流动资金 [13] 公司组织架构调整 - 公司董事会审议通过了调整公司组织架构的议案，调整原因为公司已取消监事会并新增机器人相关业务，旨在保障发展战略实施、优化管理体系、提升管理水平与运营效率 [21] - 经营管理层被授权负责调整后的具体实施及后续优化事宜 [21] 临时股东会安排 - 公司将于2025年12月26日召开2025年第二次临时股东会，会议地点在浙江省杭州市临平区，表决方式采用现场投票与网络投票相结合 [25][28] - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行，投票时间为会议当日的交易时间段及互联网投票平台规定时间 [26] - 会议将审议募投项目结项并将剩余募集资金永久性补充流动资金的议案，该议案将对中小投资者单独计票 [27][29] - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席，会议登记截止时间为2025年12月17日17:00前 [32][36]

公司募投项目结项与资金使用 - 公司于2025年12月10日召开第六届董事会第九次会议，审议通过了关于募投项目结项并将剩余募集资金永久性补充流动资金的议案 [1] - 同意将“年产60万套电机轴等新能源汽车核心零件项目”结项，并将节余募集资金永久性补充流动资金 [1] - 本次项目结项后的节余金额为2484.89万元 [1]

业绩总结 - 2021年公司非公开发行股份16361885股，募资17000万元，净额16581.66万元[2] 项目进展 - 截至2025年11月30日，“高端农机传动系统制造中心项目”结项，累计投入836.66万元[4] - “年产60万套电机轴等新能源汽车核心零件项目”节余2484.89万元，原计划2025年12月31日结项[5] 资金安排 - 节余募集资金将永久性补充流动资金，专户注销后四方监管协议终止[6] - 募集资金节余因控制成本、产生利息等[7][8] 决策流程 - 2025年12月相关会议审议通过议案，尚需股东会审议[9] - 保荐机构认为符合规定，待股东会通过后实施[10]

铁流股份有限公司 证券代码：603926 证券简称：铁流股份 公告编号：2025-051 铁流股份有限公司董事会 2025 年 12 月 11 日 1 2 关于调整公司组织架构的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 铁流股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 12 月 10 日召开第六届董 事会第九次会议，审议通过了《关于调整公司组织架构的议案》，鉴于公司已取 消监事会并新增机器人相关业务，为保障发展战略顺利实施、优化管理体系、提 升管理水平与运营效率，公司决定对组织架构进行优化调整，并授权经营管理层 负责调整后的具体实施及后续优化事宜。调整后的组织架构图详见附件。 特此公告。 ...

永久性补充流动资金的公告 证券代码：603926 证券简称：铁流股份 公告编号：2025-050 铁流股份有限公司 关于募投项目结项并将剩余募集资金 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次结项的募投项目名称：年产 60 万套电机轴等新能源汽车核心零件 项目 本次节余金额为 2,484.89 万元，下一步使用安排是永久补充流动资金 一、募集资金基本情况 | 发行名称 | 2021 | | | | 年非公开发行股份 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 募集资金总额 | 17,000.00 | | | 万元 | | | 募集资金净额 | 16,581.66 | | | 万元 | | | 募集资金到账时间 | 2021 8 | 年 | 月 | 6 | 日 | 2021 年，铁流股份有限公司（以下简称"公司"）非公开发行股份 16,361,885 股，每股发行价格为人民币 10.39 元，扣除发行费用后，募集资金净额为 165,816,624.88 元。上述募 ...