行业现状 - 2025年一季度五大上市连锁药店（老百姓、益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳）延续闭店策略，关停低效门店，放缓扩张步伐 [1] - 老百姓关闭直营门店161家，新增24家；漱玉平民关闭86家，新增1家；益丰药房新增94家（含68家加盟店），关闭84家；一心堂新开124家，关闭125家；健之佳新开20家，关闭16家 [1] - 2024年全年超3.9万家零售药店关店，闭店率达5.7%，六大上市连锁药店暂缓并购步伐 [1][6] 财务表现 - 2025年Q1营收：大参林69.56亿元（+3.02%）、益丰药房60.09亿元（+0.64%）、老百姓54.35亿元（-1.88%）、一心堂47.67亿元（-6.53%）、漱玉平民23.79亿元（-2.48%）、健之佳22.94亿元（-0.85%） [3] - 2025年Q1净利润：大参林4.6亿元（+15.45%）、益丰药房4.49亿元（+10.51%）、老百姓2.51亿元（-21.98%）、一心堂1.6亿元（-33.83%）、健之佳3352.56万元（-35.85%），漱玉平民2562.39万元（+143.85%） [3][4] - 2024年全年净利润：益丰药房15.29亿元（+8.26%）、大参林9.15亿元（-21.58%）、老百姓5.19亿元（-44.13%）、健之佳1.28亿元（-69.08%）、一心堂1.14亿元（-79.23%）、漱玉平民-1.89亿元（-241.9%） [5] 门店数据 - 2024年末门店数量：大参林16553家（+2479家）、益丰药房14684家（+1434家）、老百姓15277家（+1703家）、一心堂11498家（+1243家）、漱玉平民9035家（+1698家）、健之佳5486家（+370家） [5] - 老百姓2025年Q1直营门店总数降至9844家，全年计划新开1000家（以加盟为主）；国大药房2024年关闭1270家直营门店，退出"万店俱乐部"（9569家） [7] 竞争格局 - 行业同质化竞争加剧，2019-2023年全国药店数量从52.4万家增至66.7万家，连锁率57.9%，店均服务人数从4112人降至2113人，远超欧美国家5000-6000人合理水平 [8] - 预计20%中小药店将被淘汰，行业集中度提升至40万家门店才能供需平衡 [8] 转型方向 - 线上业务：益丰药房O2O直营门店超万家，2024年线上销售收入21.27亿元（O2O占17.21亿元） [9] - 处方外流：大参林布局院边店、DTP药房、慢病管理，加速获取医保资质 [9] - 多元化经营：一心堂拓展美妆、个人护理、健康食品等非药业务，试点"药店+便利店"、"药店+诊所"新模式 [10]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入240.62亿元，同比增长8.26%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长9.40% [5][6] - 全年新增门店2,512家，通过"新开+并购+加盟"模式拓展，差异化商品体系持续优化 [5] - 零售业务收入占比90.95%，毛利率38.36%，同比提升1.36个百分点，中西成药毛利率上升带动整体改善 [27][28] - 分区域看，中南地区收入109.90亿元（占比47.2%），华东地区93.23亿元（占比40.0%），华北地区29.82亿元（占比12.8%） [27] 财务表现 - 销售费用61.79亿元（+12.61%），主要因新店培育期促销费用增加；财务费用1.74亿元（+101.78%）源于可转债利息支出 [25][26] - 经营活动现金流净额42.21亿元（-8.7%），因年末备货支付增加；投资活动现金流净流出36.09亿元（-21.09%）因理财产品购买增加 [25][26] - 总资产279.75亿元（+15.9%），交易性金融资产增长显著，主要系闲置资金理财配置 [25][30] 战略规划 - 2025年将实施"区域聚焦，稳健扩张"战略，迭代选址模型提升门店网络效率 [9][10] - 推进数字化人货场改造，建设智能化供应链系统，打造全渠道会员运营体系 [10][11] - 计划通过人力资源体系重构、薪酬激励优化及人才培养计划提升组织效率 [11] 公司治理 - 董事会全年召开17次会议审议68项议案，包括限制性股票解锁、高管聘任等重大事项 [6] - 信息披露连续八年获上交所A类评价，全年发布4份定期报告及129份临时公告 [9] - 续聘天健会计师事务所，2024年审计费用245万元，内控审计费用45万元 [37] 股东回报 - 2024年拟每10股派发现金红利4元（含税），合计分红7.88亿元，占净利润比例51.56% [32] - 制定未来三年（2025-2027）股东回报规划，明确现金分红政策连续性 [45] - 提请授权董事会制定中期分红方案，授权期至2025年年度股东会召开日 [34][35] 资本运作 - 拟向23家银行申请不超过155.15亿元综合授信额度，用于经营发展 [38][39] - 为子公司提供不超过59.45亿元担保，涉及益丰医药等5家资产负债率超70%的子公司 [40][41] - 拟使用不超过84亿元闲置自有资金购买理财产品，期限12个月 [43]

理财情况 - 本次赎回产品金额2000万元，含两笔1000万元结构性存款[4] - 招商银行两笔结构性存款收益0.41万元和0.86万元[5] - 本次继续委托理财金额1600万元[4] - 委托理财产品预计年化收益率1.30%或2.10%或2.30%[8] - 委托理财产品预计收益2.39万元或3.87万元或4.23万元[8] 资金募集 - 可转换公司债券募集资金总额17.97432亿元，净额17.802623098亿元[7] 其他 - 2025年4月15日董事会同意最高3亿闲置募集资金委托理财，有效期12个月[9] - 公司面临收益波动、流动性等投资风险[4,10] - 公司采取筛选发行主体、建立台账等风控措施[10] - 短期理财投资不影响主营业务，能提升业绩[11,12]

益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年年度股东会会议资料 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年年度股东会 会议资料 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年年度股东会会议资料 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年年度股东会会议议程 2025 年 5 月 1 / 33 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年年度股东会会议资料 | | | | 年年度股东会会议议程 2024 3 | | | --- | --- | | 2024 年年度股东会会议须知 4 | | | 2024 年年度股东会会议议案 5 | | | 议案一：关于 2024 年度董事会报告的议案 5 | | | 议案二：关于 2024 年度监事会报告的议案 | 11 | | 议案三：关于 2024 年年度报告及其摘要的议案 17 | | | 议案四：关于 2024 年度财务决算报告的议案 18 | | | 议案五：关于 2024 年度利润分配预案的议案 25 | | | 议案六：关于提请股东会授权董事会制定中期分红方案的议案 26 | | | 议案七：关于续聘 2025 年度会计师事务所的议案 27 | | | 议案八：关于向银行申请综合授 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年行业出清加速，报告研究的具体公司依托精细化管理优势仍有较稳健的收入利润增长；2025年Q1公司净利率环比显著恢复，随着公司大幅的门店调整阶段性完成，2025年净利率有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 门店扩张稳健，2024年新增门店2512家，关闭1078家；2025年Q1新增94家，关闭84家，净增10家，关店放缓，有望拉动收入和利润增长 [2] - 医保资质覆盖广泛，截至2024年，10872家直营连锁门店中10300家取得“医疗保险定点零售药店”资格，占比94.74%，利于把握处方外流机遇带动收入增长 [2] 盈利能力 - 产品精细化管理优势凸显，2024年毛利率40.12%，同比提升1.9pct；2025年Q1为39.64%，同比提升0.4pct，零售毛利率将保持行业较高水平 [3] - 2025年Q1闭店环比放缓，2024年净利率6.87%，同比下降0.13pct；2025年Q1净利率8.21%，同比提升0.74pct，2025年净利率恢复可期 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为269.20/308.34/340.79亿元，分别增长11.88%、14.54%、10.53%；归母净利润分别为17.58/20.92/23.33亿元，分别同比增长15.00%、19.00%、11.53%；对应EPS为1.45/1.73/1.92元，对应2025年19倍PE [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24062.15|26919.75|30833.90|34079.44| |营业收入(+/-)(%)|6.53%|11.88%|14.54%|10.53%| |归母净利润（百万元）|1528.58|1757.93|2091.88|2333.14| |归母净利润(+/-)(%)|8.26%|15.00%|19.00%|11.53%| |每股收益(元)|1.26|1.45|1.73|1.92| |P/E|22|19|16|14| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本等多项内容，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年受宏观环境、监管趋严等影响，零售药房行业整体承压，公司主动关店对收入增长有短期影响，但业绩仍有韧性 [2] - 随着公司推进数字化转型与成本优化，叠加亏损门店关闭带来的利润，预计 2025 年规模效应释放将驱动盈利质量改善 [2] - 2024 年度公司加大分红力度，共计派发现金红利 7.88 亿元，占归母净利润比例提升至 51.56%，提高股东回报 [2] - 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，门店网络健全，中西成药收入占比提升，处方外流承接效应持续显现 [9] - 公司积极拥抱线上新零售，线上业务收入 21.27 亿元（含税），O2O 多渠道多平台上线直营门店超 10000 家，会员销售占比高 [9] - 零售药房行业集中度提升和处方外流趋势不变，龙头优势将放大，提质增效加速利润释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22588|24062|26468|29115|32027| |同比增长|14%|7%|10%|10%|10%| |营业利润(百万元)|2055|2204|2559|2945|3340| |同比增长|9%|7%|16%|15%|13%| |归母净利润(百万元)|1412|1529|1759|2025|2297| |同比增长|12%|8%|15%|15%|13%| |每股收益(元)|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |P/B|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [4] 基础数据 - 总股本 1212 百万股，已上市流通股 1212 百万股，总市值 33.2 十亿元，流通市值 33.2 十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）9.2，ROE（TTM）14.0，资产负债率 57.2% [5] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例 22.5% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-3%|7%|-27%| |相对表现|-8%|9%|-35%| [7] 公司业务情况 - 2024 年新增门店 2512 家（自建 1305 家、并购 381 家、加盟 826 家），截至 2025 一季报，门店总数 1.47 万家（含加盟店 3880 家） [9] - 截至 2024 年年报，拥有院边店 688 家、DTP 专业药房 318 家，其中双通道门店 259 家，开通门诊统筹医保药房 4600 + 家，经营国家集采品种超 2800 个 SKU，并与近 200 家专业处方药供应商建立深度合作 [9] - 2024 年全年中西成药收入达 180.45 亿元，占总营收比重 77.46%，同比提升 0.06 个百分点 [9] - 线上业务收入 21.27 亿元（含税），其中 O2O 贡献 17.21 亿元，B2C 贡献 4.06 亿元，O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 10000 家，累计会员人数达 1.04 亿，会员销售占比为 82.03% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 17.59/20.25/22.97 亿元，对应 PE19/16/14x [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12129|15856|17465|20543|23844| |非流动资产|12008|12119|11498|10954|10476| |资产总计|24137|27975|28963|31497|34320| |流动负债|11269|12598|12472|13696|15048| |长期负债|2420|3983|3983|3983|3983| |负债合计|13689|16581|16455|17679|19031| |归属于母公司所有者权益|9804|10726|11697|12842|14127| |负债及权益合计|24137|27975|28963|31497|34320| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22588|24062|26468|29115|32027| |营业成本|13958|14408|16066|17760|19632| |营业利润|2055|2204|2559|2945|3340| |利润总额|2038|2182|2537|2923|3319| |归属于母公司净利润|1412|1529|1759|2025|2297| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|14%|7%|10%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|9%|7%|16%|15%|13%| |年成长率 - 归母净利润|12%|8%|15%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|38.2%|40.1%|39.3%|39.0%|38.7%| |获利能力 - 净利率|6.3%|6.4%|6.6%|7.0%|7.2%| |获利能力 - ROE|15.4%|14.9%|15.7%|16.5%|17.0%| |偿债能力 - 资产负债率|56.7%|59.3%|56.8%|56.1%|55.5%| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.9|1.0|1.0| |每股资料 - EPS|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |估值比率 - PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |估值比率 - PB|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4624|4221|2978|3169|3414| |投资活动现金流|-2980|-3609|-142|-142|-142| |筹资活动现金流|-2093|-920|-2132|-856|-971| |现金净增加额|-450|-308|704|2171|2301| |股利分配|-289|-808|-788|-880|-1013| [10][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健，在行业经营普遍承压情况下彰显强大精细化管理能力，考虑行业政策等多因素影响，下调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [2][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%）；2025年Q1实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%，环比-12.19%），归母净利润4.49亿元（同比+10.51%，环比+7.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%，环比+8.08%） [2] 业务板块 - 2024年零售业务营收211.88亿元（同比+4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（同比+11.34%）；中西成药营收180.45亿元（同比+5.56%），中药营收23.13亿元（同比+6.09%），非药品营收29.37亿元（同比+4.80%） [5] - 2024年线上业务营收21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，同比增长23.02%，O2O直营门店超1万家，24小时配送营业门店超600家，新零售业务经营指标持续提升 [5] 毛利率与经营指标 - 2024 - 2025年Q1毛利率分别为40.12%、39.64%（同比+1.91pct、+0.39pct），净利率6.87%、8.21%（同比-0.13pct、+0.74ptc） [5] - 中西成药毛利率35.89%（同比+1.09pct），中药48.40%（同比+1.27pct），非药品45.68%（同比+3.14pct） [5] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为25.68%、4.50%、0.72%，同比+1.39pct、+0.24pct、+0.34pct，各项经营指标基本稳定 [5] 门店扩张 - 截止2024年报告期末，门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增1,434家，同比增长10.82%，增速放缓（2022 - 2023年净增2,459家、2,982家，同比增长31.49%、29.04%） [5] - 2024年新增门店2,512家，其中自建1,305家、并购381家、新增加盟826家，关闭1,078家，后续将保持扩张节奏，推进跨省布局和区域重点渗透，提升同店收入和利润率 [5] 业务布局 - 积极承接外流处方，引进国家医保谈判品种，截至2024年报告期末有院边店688家，DTP专业药房318家，开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商合作 [5] - 抓住《促进健康消费专项行动方案》机遇，扩充功能性和非功能性食品/日用品等，丰富门店产品结构 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元（原预测：21.29/25.84亿元），EPS分别为1.45/1.64/1.85元，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值简表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24,062.15|26,497.63|29,136.06|31,957.14| |增长率（%）|6.53%|10.12%|9.96%|9.68%| |归母净利润（百万元）|1,528.58|1,755.39|1,992.13|2,245.08| |增长率（%）|8.26%|14.84%|13.49%|12.70%| |EPS（元/股）|1.26|1.45|1.64|1.85| |市盈率（P/E）|22.03|19.18|16.90|15.00| |市净率（P/B）|3.14|2.91|2.68|2.47|[7] 三大报表预测值 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表各项目2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 [8]

行业整体表现 - 2024年连锁药房行业增速显著放缓，六大民营连锁药房营收同比涨幅均未超过10%，最高仅为8.01%，远低于2022-2023年普遍超10%甚至20%的水平 [2] - 归母净利润表现更为严峻，仅益丰药房实现8.26%增长至15亿元，其余五家均出现下滑，其中大参林下降超20%，老百姓利润近乎腰斩，漱玉平民亏损近2亿元，健之佳利润暴跌约七成 [5] - 全国药店闭店数量激增，2024Q3单季关闭9545家，前三季度累计达25114家，新开门店数从Q1的1.6万家递减至Q3的1.2万家 [5] 企业分化格局 - 益丰药房成为唯一"既长个子又长肉"的企业，通过优化门店布局、调整商品结构和降本增效，在240.62亿元营收基础上守住净利润增长 [5] - 大参林以264.97亿元营收成为规模冠军，但净利润缩水两成多，反映规模扩张与盈利能力的失衡 [5] - 区域型药房普遍承压，一心堂利润缩水至不足1.5亿元，显示中小连锁在规模与服务差异化上的困境 [5] 门店扩张态势 - 六大连锁药房门店总数仍保持增长，大参林净增2479家至16553家领跑，老百姓净增1703家至15277家，益丰净增1434家至14684家 [7] - 扩张速度较前几年明显放缓，行业焦点从"开店速度"转向"关店控制"，管理能力与运营成本成为新考验 [6][7] 核心挑战因素 - 政策压力：医保控费收紧、药品集采常态化压缩利润空间，全国药店比价系统和追溯码推行增加合规成本 [8][10] - 线上冲击：新兴线上药店分流客源，消费者比价行为加剧（感冒药比价3-5个平台），保健品/医疗器械销售额跳水两成 [8][10] - 成本攀升：房租人力成本上涨，供应链不稳定导致缺货断货，数字化投入增加费用 [8][9] 转型应对策略 - 数智化转型成为共识，重点提升门店管理精细化、供应链效率和顾客服务体验 [12] - 业务结构优化：增加高毛利非药品类（健康食品/美妆），降低药品采购成本 [12] - 线上线下融合：构建全渠道销售服务体系，但需投入大量人力物力进行改造 [12] - 商誉风险暴露：前期疯狂并购积累的商誉减值压力开始显现 [11]

检查时间 - 益丰药房2024年度持续督导现场检查时间为2025年4月14 - 16日、4月30日[1] 制度执行 - 公司建立并执行治理、信息披露、募集资金管理制度[5][6][9] 合规情况 - 未发现关联方违规占用资金等违规情形[8][10] 经营状况 - 持续督导期内公司经营正常[12] 建议事项 - 建议公司完善治理结构，及时履行信息披露义务[14]

中信证券股份有限公司关于 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年度持续督导报告书 | 上市公司名称：益丰大药房连锁股份有限公司 | | | --- | --- | | 保荐人名称：中信证券股份有限公司 | | | 保荐代表人姓名：丁元 | 联系方式：021-20262071 | | 保荐代表人姓名：赵岩 | 联系方式：010-60834101 | 1、保荐人制定了持续督导工作制度，制定了相应的工作计划，明确了现场 检查的工作要求。 2、保荐人已与公司签订保荐协议，该协议已明确了双方在持续督导期间的 权利义务。 3、本持续督导期间，保荐人通过与公司的日常沟通、现场回访等方式开展 持续督导工作，并于 2025 年 4 月 14 日至 2025 年 4 月 16 日、2025 年 4 月 30 日 对公司进行了现场检查。 根据中国证券监督管理委员会《关于同意益丰大药房连锁股份有限公司向不 特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2024〕109 号），益丰 大药房连锁股份有限公司（以下简称"益丰药房"或"公司"）由主承销商中信证券 股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）采用余额包销方式，向社会 ...