行业整体表现 - 2024年连锁药房行业增速显著放缓，六大民营连锁药房营收同比涨幅均未超过10%，最高仅为8.01%，远低于2022-2023年普遍超10%甚至20%的水平 [2] - 归母净利润表现更为严峻，仅益丰药房实现8.26%增长至15亿元，其余五家均出现下滑，其中大参林下降超20%，老百姓利润近乎腰斩，漱玉平民亏损近2亿元，健之佳利润暴跌约七成 [5] - 全国药店闭店数量激增，2024Q3单季关闭9545家，前三季度累计达25114家，新开门店数从Q1的1.6万家递减至Q3的1.2万家 [5] 企业分化格局 - 益丰药房成为唯一"既长个子又长肉"的企业，通过优化门店布局、调整商品结构和降本增效，在240.62亿元营收基础上守住净利润增长 [5] - 大参林以264.97亿元营收成为规模冠军，但净利润缩水两成多，反映规模扩张与盈利能力的失衡 [5] - 区域型药房普遍承压，一心堂利润缩水至不足1.5亿元，显示中小连锁在规模与服务差异化上的困境 [5] 门店扩张态势 - 六大连锁药房门店总数仍保持增长，大参林净增2479家至16553家领跑，老百姓净增1703家至15277家，益丰净增1434家至14684家 [7] - 扩张速度较前几年明显放缓，行业焦点从"开店速度"转向"关店控制"，管理能力与运营成本成为新考验 [6][7] 核心挑战因素 - 政策压力：医保控费收紧、药品集采常态化压缩利润空间，全国药店比价系统和追溯码推行增加合规成本 [8][10] - 线上冲击：新兴线上药店分流客源，消费者比价行为加剧（感冒药比价3-5个平台），保健品/医疗器械销售额跳水两成 [8][10] - 成本攀升：房租人力成本上涨，供应链不稳定导致缺货断货，数字化投入增加费用 [8][9] 转型应对策略 - 数智化转型成为共识，重点提升门店管理精细化、供应链效率和顾客服务体验 [12] - 业务结构优化：增加高毛利非药品类（健康食品/美妆），降低药品采购成本 [12] - 线上线下融合：构建全渠道销售服务体系，但需投入大量人力物力进行改造 [12] - 商誉风险暴露：前期疯狂并购积累的商誉减值压力开始显现 [11]

中信证券股份有限公司关于 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年度持续督导工作现场检查报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有关 法律、法规的规定，中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐人"）作 为正在履行益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称"益丰药房"、"上市公司"、 "公司"）持续督导工作的保荐人，对上市公司 2024 年度（以下简称"本持续督导 期间"）的规范运行情况进行了现场检查，现就现场检查的有关情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐机构 丁元、赵岩 （三）现场检查时间 2025 年 4 月 14 日至 2025 年 4 月 16 日、2025 年 4 月 30 日 （四）现场检查人员 Liu XiaoLan、丁元、张强、李洋、黄中一 （五）现场检查手段 中信证券股份有限公司 现场检查人员对本持续督导期内发行人公司治理和内部控制情况、信息披露 情况、公司的独立性以及与控股股东、实际控制人及其他关联方资金往来情况、 募集资金使用情况、关联交易、对外担保、重大对外投资情况、经营状况等方面 进行了现场检查，具体检查内容详见本报告"二、本次现 ...

中信证券股份有限公司关于 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年度持续督导报告书 | 上市公司名称：益丰大药房连锁股份有限公司 | | | --- | --- | | 保荐人名称：中信证券股份有限公司 | | | 保荐代表人姓名：丁元 | 联系方式：021-20262071 | | 保荐代表人姓名：赵岩 | 联系方式：010-60834101 | 1、保荐人制定了持续督导工作制度，制定了相应的工作计划，明确了现场 检查的工作要求。 2、保荐人已与公司签订保荐协议，该协议已明确了双方在持续督导期间的 权利义务。 3、本持续督导期间，保荐人通过与公司的日常沟通、现场回访等方式开展 持续督导工作，并于 2025 年 4 月 14 日至 2025 年 4 月 16 日、2025 年 4 月 30 日 对公司进行了现场检查。 根据中国证券监督管理委员会《关于同意益丰大药房连锁股份有限公司向不 特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2024〕109 号），益丰 大药房连锁股份有限公司（以下简称"益丰药房"或"公司"）由主承销商中信证券 股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）采用余额包销方式，向社会 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为23.39亿元，对应当前市值的PE为19/17/15X，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为225.88亿、240.62亿、269.16亿、296.11亿、325.73亿元，同比分别为13.59%、6.53%、11.86%、10.01%、10.00%；归母净利润分别为14.12亿、15.29亿、17.69亿、20.36亿、23.39亿元，同比分别为11.90%、8.26%、15.71%、15.13%、14.86% [1] - 2024年实现收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）；2025年一季度实现收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%） [7] - 2024年销售毛利率40.12%（+1.91pp），销售净利率6.87%（-0.13pp）；2025Q1销售毛利率39.64%（+0.39pp），销售净利率8.21%（+0.74pp） [7] 业务情况 - 2024年零售收入211.88亿元（+4.97%），毛利率41.39%（+1.80pp）；加盟及分销业务21.07亿元（+11.34%），毛利率7.88%（-1.48pp） [7] - 2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），毛利率35.89%（+1.09pp）；中药收入23.13亿元（+6.09%），毛利率48.40%（+1.27pp）；非药收入29.37亿元（+4.80%），毛利率45.68%（+3.14pp） [7] - 2024全年线上收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元 [7] 门店情况 - 截至2025Q1，门店总数14694家（其中加盟3880家），较年初新增94家（其中自建26家、加盟68家）、闭店84家；2024全年新增门店2512家（其中自建1305家、并购381家、加盟826家）、闭店1078家，较年初净增1434家 [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润由18.35/21.21亿元调整至17.69/20.36亿元，预计2027年为23.39亿元 [7]

业绩表现 - 2024年实现营业收入240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润15.29亿元，同比增长8.26% [1] - 24Q4收入68.43亿元，同比增长2.14%，归母净利润4.18亿元，同比增长1.28% [1] - 25Q1收入60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51% [1] - 2024年毛利率40.12%，同比提升1.91个百分点 [3] 产品结构 - 2024年中西成药收入180.45亿元，同比增长5.56%，毛利率35.89%，同比提升1.09个百分点 [1] - 2024年中药收入23.13亿元，同比增长6.09%，毛利率48.40%，同比提升1.27个百分点 [1] - 2024年非药品收入29.37亿元，同比增长4.80%，毛利率45.68%，同比提升3.14个百分点 [1] - 25Q1非药品收入6.94亿元，同比增长3.83%，毛利率47.80%，同比提升0.92个百分点 [1] 门店拓展 - 2024年新增门店2,512家，其中自建1,305家，并购381家，加盟826家 [2] - 2024年关闭门店1,078家 [2] - 25Q1新增门店94家，其中自建26家，加盟68家，关闭84家 [2] - 公司已完成门店优化调整，预计经营质量将提升 [2][3] 经营管理 - 公司采取"区域聚焦、稳健扩张"发展战略，实施"新开+并购+加盟"一城一策的门店拓展模式 [2] - 通过优化产品结构和供应链系统，推进商品成本控制，实现毛利率提升 [3] - 2024年销售费用率25.68%，同比上升1.39个百分点，管理费用率4.50%，同比上升0.24个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年及2025Q1营收利润稳健增长 看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级[3] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%） 归母净利润15.29亿元（+8.26%） 扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%） 2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%） 归母净利润4.49亿元（+10.51%） 扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）[3] - 2024年毛利率为40.12%（+1.91pct） 净利率为6.87%（-0.13pct） 销售费用率为25.68%（+1.39pct） 管理费用率为4.50%（+0.24pct） 研发费用率为0.14%（-0.01pct） 财务费用率为0.72%（+0.34pct）[3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.60/20.29 /23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元） EPS为1.45/1.67/1.92元 当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍[3] 业务结构 - 2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%） 加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%） 2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%） 加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）[4] - 2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%） 中药营收23.13亿元（+6.09%） 非药品营收29.37亿元（+4.80%） 2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%） 中药营收6.11亿元（+0.11%） 非药品营收6.94亿元（+3.83%）[4] 门店扩张与新零售体系 - 深耕中南华东华北市场 坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略 采用“新开+并购+加盟”一城一策模式 截至2024年底 门店总数14,684家（含加盟店3,812家） 新增门店2,512家 其中自建1,305家、并购381家、加盟826家[5] - 深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源 构建生态化医药新零售体系 实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,588 | 24,062 | 26,513 | 29,276 | 32,380 | | YOY(%) | 13.6 | 6.5 | 10.2 | 10.4 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | 1,412 | 1,529 | 1,760 | 2,029 | 2,333 | | YOY(%) | 11.9 | 8.3 | 15.1 | 15.3 | 15.0 | | 毛利率(%) | 38.2 | 40.1 | 39.7 | 39.5 | 39.4 | | 净利率(%) | 6.3 | 6.4 | 6.6 | 6.9 | 7.2 | | ROE(%) | 15.1 | 14.5 | 14.6 | 14.8 | 14.8 | | EPS(摊薄/元) | 1.16 | 1.26 | 1.45 | 1.67 | 1.92 | | P/E(倍) | 24.4 | 22.5 | 19.6 | 17.0 | 14.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |[7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年及2025Q1营收利润稳健增长 看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价28.40元 一年最高最低为46.88/17.56元 总市值344.33亿元 流通市值344.26亿元 总股本12.12亿股 流通股本12.12亿股 近3个月换手率39.78% [1] 营收利润情况 - 2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%） 归母净利润15.29亿元（+8.26%） 扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%） 2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%） 归母净利润4.49亿元（+10.51%） 扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）[3] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为40.12%（+1.91pct） 净利率为6.87%（-0.13pct） 2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct） 管理费用率为4.50%（+0.24pct） 研发费用率为0.14%（-0.01pct） 财务费用率为0.72%（+0.34pct）[3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.60/20.29 /23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元） EPS为1.45/1.67/1.92元 当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍[3] 业务营收情况 - 分行业2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%） 加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%） 2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%） 加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）[4] - 分产品2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%） 中药营收23.13亿元（+6.09%） 非药品营收29.37亿元（+4.80%） 2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%） 中药营收6.11亿元（+0.11%） 非药品营收6.94亿元（+3.83%）[4] 门店扩张与新零售体系 - 公司深耕中南华东华北市场 采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式 截至2024年底 门店总数14,684家（含加盟店3,812家） 新增门店2,512家 其中自建1,305家、并购381家、加盟826家[5] - 公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源 构建生态化医药新零售体系 实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,588 | 24,062 | 26,513 | 29,276 | 32,380 | | YOY(%) | 13.6 | 6.5 | 10.2 | 10.4 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | 1,412 | 1,529 | 1,760 | 2,029 | 2,333 | | YOY(%) | 11.9 | 8.3 | 15.1 | 15.3 | 15.0 | | 毛利率(%) | 38.2 | 40.1 | 39.7 | 39.5 | 39.4 | | 净利率(%) | 6.3 | 6.4 | 6.6 | 6.9 | 7.2 | | ROE(%) | 15.1 | 14.5 | 14.6 | 14.8 | 14.8 | | EPS(摊薄/元) | 1.16 | 1.26 | 1.45 | 1.67 | 1.92 | | P/E(倍) | 24.4 | 22.5 | 19.6 | 17.0 | 14.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.2 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测数据 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，2024年营收240.62亿元同比增6.53%，归母净利润15.29亿元同比增8.26%；2025Q1营收60.09亿元同比增0.64%，归母净利润4.49亿元同比增10.51% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速约12%、13%、12%，归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约19%、16%、17%，对应2025/4/30股价PE分别约为19倍、16倍、14倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年公司收入240.62亿元同比增6.53%，归母净利润增速快于收入增速，毛利率提升1.91个百分点达40.12%，销售费用率提升1.39个百分点达25.68%，管理费用率提升0.24个百分点达4.5% [5] - 2025Q1公司实现营业收入60.09亿元同比增0.64%，归母净利润增速高于收入增速，净利率提升0.74个百分点达8.21%，毛利率提升0.39个百分点为39.64%，销售费用率下降0.87个百分点为23.53% [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速分别约为11.6%、12.5%、11.8%；归属母公司净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约18.8%、16.1%、17.1% [4][7] 区域销售情况 - 2024年中南地区收入109.9亿元同比增5.88%，华东地区收入93.23亿元同比增1.03%，华北地区收入29.82亿元同比增20.74% [5] - 2025Q1中南地区收入27.03亿元同比增1.01%，华东地区收入23.28亿元同比降2.16%，华北地区收入8.05亿元同比增11.87% [5] 品类销售情况 - 2024年中西成药收入达180.45亿元同比增5.56%，中药收入达23.13亿元同比增6.09%，非药品收入达29.37亿元同比增4.8% [5] - 2025Q1中西成药收入45.32亿元同比增0.77%，中药收入6.11亿元同比增0.11%，非药品收入6.94亿元同比增3.83% [5] 业务类型销售情况 - 2024年零售业务收入为211.88亿元同比增4.97%，加盟及分销业务收入达21.07亿元同比增11.34% [5] 门店布局情况 - 2024年末公司门店总数14684家含加盟店3812家，较23年末增加1434家门店，拥有10872家直营店，中南、华东、华北地区直营店分别为5032家、4068家、1772家 [5] - 2025Q1门店总数14694家含加盟店3880家，较上期末净增门店10家，拥有10814家直营店，中南、华东、华北地区直营店分别为5019家、4034家、1761家 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,588|24,062|26,850|30,197|33,758| |增长率YoY %|13.6%|6.5%|11.6%|12.5%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,412|1,529|1,817|2,109|2,469| |增长率YoY%|11.9%|8.3%|18.8%|16.1%|17.1%| |毛利率%|38.2%|40.1%|40.2%|40.1%|40.1%| |净资产收益率ROE%|14.4%|14.3%|15.6%|16.7%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.16|1.26|1.50|1.74|2.04| |市盈率P/E(倍)|24.39|22.53|18.96|16.33|13.95| |市净率P/B(倍)|3.51|3.21|2.96|2.72|2.49| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [8] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、销售费用等项目数据 [8] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示盈利改善 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%） 归母净利润15.29亿元（同比+8.26%） 扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%） [2] - 2025Q1公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%） 实现归母净利润4.49亿元（同比+10.51%） 扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%） [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元 同比增速分别约为12%、13%、12% 实现归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元 同比分别增长约19%、16%、17% 对应2025/4/30股价PE分别约为19倍、16倍、14倍 [4] 区域销售 - 2024年中南地区收入109.9亿元（同比+5.88%） 华东地区收入93.23亿元（同比+1.03%） 华北地区收入29.82亿元（同比+20.74%） [5] - 2025Q1中南地区收入27.03亿元（同比+1.01%） 华东地区收入23.28亿元（同比 - 2.16%） 华北地区收入8.05亿元（同比+11.87%） [5] 品类收入 - 2024年中西成药收入达180.45亿元（同比+5.56%） 中药收入达23.13亿元（同比+6.09%） 非药品收入达29.37亿元（同比+4.8%） [5] - 2025Q1中西成药收入45.32亿元（同比+0.77%） 中药收入6.11亿元（同比+0.11%） 非药品收入6.94亿元（同比+3.83%） [5] 业务类型收入 - 2024年零售业务收入为211.88亿元（同比+4.97%） 加盟及分销业务收入达21.07亿元（同比+11.34%） [5] 门店布局 - 2024年末公司门店总数14684家（含加盟店3812家 较2023年末增加1434家门店） 拥有10872家直营店 其中中南地区直营店5032家 华东地区直营店4068家 华北地区直营店1772家 [5] - 2025Q1门店总数14694家（含加盟店3880家） 较上期末净增门店10家 拥有10814家直营店 其中中南地区直营店5019家 华东地区直营店4034家 华北地区直营店1761家 [5] 盈利指标 - 2024年公司毛利率提升1.91个百分点（达40.12%） 销售费用率提升1.39个百分点（达25.68%） 管理费用率提升0.24个百分点（达4.5%） [5] - 2025Q1公司净利率提升0.74个百分点（达8.21%） 毛利率提升0.39个百分点（为39.64%） 销售费用率下降0.87个百分点（为23.53%） [5]

证券代码：603939 证券简称：益丰药房 债券代码：113682 债券简称：益丰转债 3、公司参会人员： 董事长兼总裁、常务副总裁、副总裁、助理总裁、董事会秘书。 4、机构参会人员：中信证券、东北证券、国金医药、UBS、国盛证券、华 创证券、光大证券、野村证券、开源证券、国海证券、信达证券、中金公司、平 安证券、华鑫证券、财信证券、雪石资产、高毅资产、华泰证券、摩根士丹利、 花旗、首域、西部证券、国寿养老、景林资产、中金公司、君和资本、申万宏源、 华鑫证券、东吴证券、AIHCCapital、国寿养老、中金公司国寿养老、中邮证券、 招银国际、Nomura、Golden Nest 鑫巢、华宝基金、鑫元基金、平安养老、青榕 资产、华夏久盈、中银基金、中海基金、东海基金、上海东方资产管理、中国国 际金融、嘉实基金、易方达、上海睿郡、景泰利丰、君和资本、Point72 等 200 多位全球机构及个人投资者。 二、会议内容 （一）董事会秘书范炜先生介绍公司主要经营情况 1、2024 年及 2025 年一季度业绩基本情况： 益丰大药房连锁股份有限公司 投资者关系活动会议纪要 一、会议基本情况 1、 会议时间：2025 年 ...