行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注布局创新无创诊断的科技公司和专注MASH方向创新药公司[2] 核心观点 - MASH无创诊断技术获FDA认可 振动控制瞬时弹性成像技术(VCTE)测量的肝脏硬度值(LSM)被接受作为非肝硬化MASH伴纤维化成人临床试验的替代终点 替代传统肝脏活检 有望提高患者依从性并加速新药研发进程[2][12][13] - 国内企业在无创伴随诊断领域布局兼具前瞻性和成本优势 生物科技公司有望凭借精准诊断优势在MASH创新药研发竞争中脱颖而出 MASH药物研发预计在两至三年内迎来爆发[2] - 医药生物板块处于半年报密集披露期 板块表现分化 业绩超预期个股表现突出[2][7] 市场周度回顾 - 上周(8月25日-8月29日)医药生物板块收跌0.65% 跑输Wind全A(1.9%)和沪深300(2.71%)[2][7] - 子行业表现分化：医疗研发外包涨幅居前(4.9%) 其他生物制品微涨(0.14%) 体外诊断(-4.12%)、原料药(-3.34%)和疫苗(-0.59%)跌幅较大[2][8] - 个股表现：天臣医疗(30.1%)、艾力斯(25.6%)和迈威生物-U(22.4%)因半年报超预期涨幅居前 立方制药(-13.9%)、悦康药业(-11.9%)和康华生物(-11.1%)跌幅居前[2][10] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - FDA接受VCTE-LSM作为MASH临床试验替代终点 该技术可预测患者全因死亡率或肝脏相关不良事件风险 为疾病进展和治疗效果监测提供更安全、快速、便捷的工具[2][12][13] 公司研发进展 - 康方生物依沃西单抗(AK112)针对非小细胞肺癌的中国III期研究达到总生存期临床终点 展现统计学和临床意义OS获益[12] - 礼来小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron三期临床达主要终点 高剂量组治疗72周减重10.5%(安慰剂校正后8.3%) HbA1c降低1.8%(安慰剂校正后1.7%)[15] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病III期临床达主要终点 患者24小时尿蛋白肌酐比值降低55%(P<0.0001)[17] - 信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体IBI363的III期临床获FDA批准用于免疫耐药鳞状非小细胞肺癌[15] 资本运作 - 康方生物以每股149.54港元配售新股筹资净额34.93亿港元[12] - 和铂医药以每股11.50港元配售新股净募资5.117亿港元[12] - 科笛以每股8.40港元配售新股净筹资2.4026亿港元[12] 公司业绩亮点 - 艾力斯：营业收入23.74亿元(同比+50.57%) 归母净利润10.51亿元(同比+60.22%)[17] - 凯莱英：营业收入31.88亿元(同比+18.2%) 归母净利润6.17亿元(同比+23.71%)[17] - 英科医疗：营业收入49.13亿元(同比+8.9%) 归母净利润7.10亿元(同比+21.02%)[16] - 华兰生物：营业收入17.98亿元(同比+8.8%) 归母净利润5.16亿元(同比+17.19%)[16] - 众生药业：归母净利润1.88亿元(同比+114.96%)[15] - 昭衍新药：归母净利润0.61亿元(同比+135.9%)[17] 业务合作与扩张 - 复星医药与Sitala达成许可协议 授予FXS6837全球权益(除中国外) 潜在交易总额达67,500万美元(含首付款2500万美元)[15] - 昂利康拟投资建设年产8000吨阿莫西林、2000吨氨苄西林项目 预计年均营收13.48亿元 税后内部收益率22.51%[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年归母净利润88亿元同比增长103% 扣非归母净利润857亿元同比增长91% [1] - 盈利能力持续提升 2025年上半年毛利率4047%同比提高042pct 净利率807%同比提高076pct [2] - 门店网络布局优化 坚持直营为主营销模式 以"巩固中南华东华北 拓展全国市场"为发展目标 形成多层次门店网络布局 [2] - 新零售业务快速发展 互联网业务实现销售收入1355亿元 其中O2O销售收入944亿元 B2C销售收入411亿元 [3] - 会员体系优势显著 累计建档会员总量11亿人 会员销售占比8493% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11722亿元同比-03% 其中Q2营业收入5713亿元同比-14% [1] - 2025年上半年归母净利润88亿元同比+103% 其中Q2归母净利润431亿元同比+101% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1783亿元 2091亿元 2481亿元 对应增速167% 172% 187% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为147元 172元 205元 对应PE 16X 14X 12X [4][5] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率414% 421% 422% 净利率67% 71% 77% [10] 经营状况 - 门店总数14701家 其中加盟店4020家 2025年1-6月自建门店81家 关闭门店272家 新增加盟店208家 [2] - O2O业务覆盖超10000家直营门店 包含所有主要城市线下覆盖范围 [3] - 持续推进医药新零售体系建设 包括慢病管理 线上诊疗及线上线下结合的健康管家服务 [3] 行业前景 - 药店行业处于调整阶段 处方外流等政策正在逐步落地过程中 [4] - 公司龙头优势持续加强 通过门店网络广度和深度扩展 品牌渗透逐步取得市场领先优势 [2]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入117.22亿元，同比下降0.34%，其中第二季度营收57.13亿元，同比下降1.36% [1] - 归母净利润8.8亿元，同比增长10.32%，第二季度归母净利润4.31亿元，同比增长10.13% [1] - 扣非净利润8.57亿元，同比增长9.08% [1] - 毛利率40.47%，同比增长1.04个百分点，净利率8.07%，同比增长10.35% [1] - 每股收益0.73元，同比增长10.61%，每股净资产9.02元，同比增长9.46% [1] 成本费用控制 - 三费总额35.0亿元，占营收比29.86%，同比下降1.36个百分点 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计占比较去年同期有所改善 [1] 资产与负债状况 - 货币资金33.05亿元，同比下降21.09% [1] - 应收账款16亿元，同比下降18.11% [1] - 有息负债28.01亿元，同比下降14.60% [1] - 每股经营性现金流1.29元，同比下降13.83% [1] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为11.65%，净利率6.87%，资本回报率一般 [3] - 上市以来ROIC中位数10.28%，最低年份2016年ROIC为7.4% [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [3] 机构持仓动态 - 安信价值精选股票A持有259.33万股并增仓，该基金规模14.91亿元，近一年上涨39.21% [5] - 鹏华优质治理LOF持有134.37万股并增仓，华宝先进成长混合新进十大持仓95.58万股 [5] - 华富系多只基金出现减仓，其中华富成长趋势混合A持有99.87万股减仓 [5] 分析师预期与关注点 - 证券研究员普遍预期2025年业绩17.55亿元，每股收益均值1.44元 [4] - 货币资金/流动负债比为91.54%，需关注现金流状况 [4] - 应收账款/利润达104.7%，需关注应收账款质量 [4]

利润分配方案 - 每股派发现金红利0.30元（含税）[1] - 以权益分派股权登记日总股本为分配基数[1] - 总股本变动时将维持每股分配比例不变并调整总额[1][2] 财务数据支撑 - 2025年半年度归属于母公司净利润880,045,883.20元[1] - 现金分红总额占半年度净利润比例为41.33%[1] 决策程序 - 第五届董事会第二十一次会议于2025年8月28日审议通过预案[2] - 依据2024年股东会授权无需再次提交股东会审议[1][2] - 方案符合公司章程及股东回报规划要求[2] 实施安排 - 具体股权登记日期将在权益分派实施公告中明确[1] - 可转债转股或股权激励变动时将另行公告调整情况[2]

核心财务表现 - 2025年半年度实现归属于母公司净利润880,045,883.20元 [2] - 营业收入达11,721,819,634.46元，同比微降0.35% [3] - 利润总额为1,263,589,794.94元，同比增长11.67% [3] - 扣除非经常性损益的净利润857,117,299.17元，同比增长9.08% [3] - 总资产26,318,216,437.33元，较上年度末减少5.92% [3] - 期末可供股东分配利润5,761,758,753.44元 [2] 股东结构与分红 - 拟向全体股东每股派发现金红利（具体金额未披露） [2] - 前三大股东为宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业（持股21.65%）、香港中央结算有限公司（持股19.58%）、高毅（持股11.67%） [4] - 实际控制人高毅通过厚信、益之丰、益仁堂等关联企业合计持股超33% [4][5] - 期末普通股股东总数为21,615户 [4] 门店网络拓展 - 坚持直营为主的营销模式，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为战略 [7] - 期末门店总数14,701家，较期初净增17家 [7] - 中南地区门店7,197家（净增24家），华东地区5,350家（净增20家），华北地区2,154家（净减42家） [7] - 关闭门店272家，主因位置优化、旧城改造及租赁到期等因素 [7] 门店经营效率 - 直营门店总数10,681家，日均坪效53.73元/平方米 [7][8] - 旗舰店坪效最高（131.51元/平方米），小型社区店占比最高（9,717家） [8] - 95.37%直营门店取得医保定点资格（10,186家） [9] - 门店经营总面积达1,064,678.24平方米 [8] 会员与互联网业务 - 累计会员数1.1亿人，会员销售占比84.93% [10] - O2O/B2C双引擎驱动，互联网业务销售收入13.55亿元（含税） [10] - O2O销售收入9.44亿元（含税），覆盖超10,000家直营门店 [10] - B2C销售收入4.11亿元（含税） [10] - 持续推进慢病管理、线上诊疗及健康管家服务生态 [9]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比微降0.35%至117.22亿元，但归母净利润同比增长10.32%至8.80亿元，盈利能力提升 [1] - 公司通过优化产品结构和区域经营效率，在营收持平背景下实现净利润增长，毛利率改善0.60个百分点至38.80% [1][2] - 门店网络持续优化，净增17家至14,701家，医保定点门店覆盖率高达95.37%，强化医疗服务属性 [2] 主要财务数据 - 营业收入117.22亿元（同比-0.35%），归母净利润8.80亿元（同比+10.32%） [1] - 经营活动现金流量净额15.70亿元（同比-13.84%），总资产263.18亿元（同比-5.92%） [1] - 基本每股收益0.73元（同比+10.61%），加权平均净资产收益率7.94%（同比+0.15个百分点） [1] 分行业经营表现 - 零售业务收入101.99亿元（同比-1.91%），毛利率41.99%（同比+1.04个百分点） [1] - 加盟及分销业务收入未单独披露，但合计业务毛利率38.80%（同比+0.60个百分点） [1] 分产品经营表现 - 中西成药收入88.99亿元（同比+0.24%），毛利率35.62%（同比+0.77个百分点） [1] - 中药收入11.49亿元（同比-1.34%），毛利率48.53%（同比-0.21个百分点） [2] - 非药品收入13.20亿元（同比-2.44%），毛利率51.78%（同比+0.69个百分点） [2] 分地区经营表现 - 中南地区收入53.44亿元（同比+0.45%），毛利率42.26%（同比+0.92个百分点） [2] - 华东地区收入45.01亿元（同比-2.49%），毛利率36.27%（同比+0.30个百分点） [2] - 华北地区收入15.23亿元（同比+4.39%），毛利率34.12%（同比+0.35个百分点） [2] 门店网络发展 - 总门店14,701家（含加盟店4,020家），净增17家，经营面积106.47万平方米 [2] - 中南地区门店7,197家（净增24家），华东地区5,350家（净增35家），华北地区2,154家（净减42家） [2] - 医保定点门店10,186家，覆盖率95.37%，其中华东地区覆盖率最高达96.79% [2]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券1,797.4320万张，每张面值100元，募集资金总额179,743.20万元，扣除承销保荐费用1,350.00万元后实际募集资金178,393.20万元，扣除其他发行费用后净额为178,026.23万元 [1] - 截至2025年6月30日，募集资金累计投入44,306.22万元，其中2025年上半年投入3,641.62万元，累计利息收入净额823.57万元 [1] - 应结余募集资金134,543.58万元，实际结余13,363.58万元，差异121,180.00万元主要由于使用闲置募集资金补充流动资金110,000.00万元及未到期理财11,200.00万元 [1] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理制度》，设立22个专项账户，分别与浦发银行、中信银行、民生银行等6家银行签署三方监管协议，并与12家子公司签署四方监管协议 [2][3] - 募集资金专户分布于招商银行、浦发银行、长沙银行等金融机构，账户用途涵盖新建连锁药店、物流中心建设及数字化平台升级三类项目 [4][5] 募集资金使用进度 - 江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目累计投入24,094.65万元，进度76.67%，预计2027年2月完工 [6][7] - 益丰数字化平台升级项目累计投入7,362.10万元，进度93.90%，建设期延长至2025年12月 [6][7] - 新建连锁药店项目累计投入12,849.46万元，进度26.07%，预计税后内部收益率10.51%，静态投资回收期7.14年 [6][7] 资金运作安排 - 2024年7月使用募集资金置换预先投入项目的自筹资金24,586.44万元，涉及物流中心项目17,210.18万元和数字化项目7,081.93万元 [7] - 2025年4月使用闲置募集资金110,000.00万元补充流动资金，同期使用11,200.00万元进行委托理财 [7] - 2025年7月批准在数字化项目中使用自有资金垫付705.00万元薪酬费用，后续通过募集资金等额置换 [7] 项目调整说明 - 江苏二期项目因仓网布局优化暂缓实施，公司转而建设宿迁地级仓库以满足区域物流需求 [7] - 新建连锁药店项目为前次募投项目的延续，于2024年4月启动建设 [7] - 物流中心与数字化平台项目均不直接产生经济效益，无法单独核算效益 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，业绩符合预期 [1] - 公司通过降本增效及经营策略调整实现净利润增长，区域拓展以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为目标 [3] - 公司持续推进医药新零售体系建设，互联网业务销售收入达135,500万元（含税），其中O2O销售收入94,400万元（含税），B2C销售收入41,100万元（含税） [3] - 公司毛利率同比提高0.42个百分点至40.47%，期间费用率同比下降0.43个百分点至29.98%，净利率同比提高0.76个百分点至8.07% [3] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为1.45元、1.69元，当前股价对应PE分别为17倍、14倍，估值处于近十年历史低位 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入117.22亿元同比下降0.34% [1] - 2025年上半年归母净利润8.8亿元同比增长10.32% [1] - 2025年上半年毛利率40.47%同比提高0.42个百分点 [3] - 2025年上半年期间费用率29.98%同比下降0.43个百分点 [3] - 2025年上半年净利率8.07%同比提高0.76个百分点 [3] 业务发展 - 门店总数14701家，其中直营店10681家，加盟店4020家 [3] - 上半年新增门店17家，扩张速度有所减缓 [3] - 累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93% [3] - O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家，覆盖所有主要城市 [3] - 互联网业务销售收入135,500万元（含税），O2O占比94,400万元（含税），B2C占比41,100万元（含税） [3] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入266.63亿元，2026年298.28亿元 [4] - 预计2025年归母净利润17.62亿元，2026年20.52亿元 [4] - 预计2025年每股收益1.45元，2026年1.69元 [4] - 当前股价对应2025年PE 17倍，2026年PE 14倍 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入117.22亿元 同比下降0.35%[1] - 归母净利润8.80亿元[1] - 经营活动现金净流入15.70亿元 同比下降13.84%[1] - 摊薄每股收益0.73元[4] 盈利能力 - 毛利率40.47%[4] - ROE 7.89%[4] 资产运营效率 - 总资产周转率0.43次 同比下降7.18% 同业排名第18[4] - 存货周转率1.59次 同比下降14.43% 同业排名第21[4] 资本结构 - 资产负债率54.84%[3] 股权结构 - 股东户数2.16万户[4] - 前八大股东合计持股6.83亿股 占总股本56.30%[4] - 主要股东包括宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(持股21.6%)、香港中央结算有限公司(持股19.5%)和高毅(持股11.6%)[4]

核心财务表现 - 2025年半年度实现归属于母公司净利润8.80亿元[4][30] - 期末可供股东分配利润为57.62亿元[4][30] - 拟每股派发现金红利0.30元（含税），预计派发现金股利3.64亿元[4][25][30] - 现金分红总额占半年度归母净利润比例为41.33%[30] 门店网络与经营效率 - 截至2025年6月30日，公司拥有门店14,701家（含加盟店4,020家）[8] - 总经营面积106.47万平方米（不含加盟店面积）[8] - 直营门店数量10,681家，其中95.37%已取得医保资质[6][9] - 2025年1-6月自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家[8] - 日均坪效指标持续优化，具体数据未披露[6] 会员体系与线上业务 - 累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93%[7] - O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家[7] - 互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税），其中O2O收入9.44亿元，B2C收入4.11亿元[7] 区域发展战略 - 坚持"巩固中南华东华北，拓展全国市场"目标[6] - 中南地区包括湖南、湖北、广东；华东地区包括江苏、上海、浙江、江西；华北地区包括河北、北京、天津[6][8] - 通过密集开店形成多层次门店网络布局[6] 募集资金使用情况 - 2024年向不特定对象发行可转债募集资金净额17.80亿元[10] - 截至2025年6月30日，募集资金专户22个，实际结余资金2.28亿元[11][12] - 主要投向新建连锁药店项目、数字化平台升级及物流中心建设[12][14][15] - 新建连锁药店项目预计税后内部收益率10.51%，静态投资回收期7.14年[15] 公司治理与信息披露 - 第五届董事会第二十一次会议全票通过半年度报告、利润分配等议案[19][21][22] - 半年度报告未经审计[3] - 利润分配方案经2024年股东会授权，无需再次提交审议[26][30]