行业整体态势 - 医药零售行业进入结构性转型深水区 头部连锁药房从规模扩张转向质量优化[1] - 行业整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍实现持续增长[4] - 2025年1-5月医药零售市场规模2152亿元同比微降1.3% 药品零售微增0.2% 非药品类下滑8.5%[7] - 门店增长分化显著 仅35%实现正增长 另有1/3跌幅超15%[7] 财务表现分析 - 六大上市连锁药房2025年上半年业绩两极分化：大参林营收135.22亿元同比增长1.33% 归母净利润7.98亿元同比增长21.38%；漱玉平民营收48.81亿元增1.30% 归母净利润3625.09万元增49.83%；老百姓营收107.74亿元降1.51% 归母净利润3.98亿元降20.86%；一心堂营收89.14亿元降4.20% 归母净利润2.5亿元降11.44%；健之佳营收44.57亿元降0.64% 归母净利润0.72亿元增15.11%；益丰药房营收117.22亿元降0.35% 归母净利润8.8亿元增10.32%[2][5][6] - 与2024年相比 营收同比下降企业增多但多为微降 归母净利润下降企业减少且降幅收窄[1][6] - 漱玉平民2024年归母净利润下滑241.90% 2025年上半年通过亏损门店优化和库存管理实现盈利回升 毛利率环比2024年下半年提升3.45%[5][6] 门店扩张策略 - 门店扩张大幅放缓：大参林净增280家 老百姓净增108家 益丰药房净增17家 漱玉平民净增7家 一心堂净减126家 健之佳净减22家[1][9] - 加盟模式成为扩张主流：老百姓加盟店净增305家直营店净减197家 益丰药房新增加盟店208家自建门店81家 大参林新开加盟门店413家自建门店152家[10] - 健之佳二季度聚焦存量门店效率 扣非净利润从一季度同比下降38.55%改进至二季度同比增长123.94%[9] 业务转型方向 - 专业化与多元化成为升级主旋律：一心堂规划30%专业药房与70%多品类经营门店 2025年计划完成药妆店改造1000家 专业药房中打造1/3药诊店[11] - 漱玉平民聚焦高潜力品类（减重/睡眠/关节养护/心脑健康） 拥有大病定点特药药房120余家/院边店400余家/达标药房15家 DTP销售额同比增长8.66%占比超20%[12] - 商务部政策鼓励药店依法开展非药商品销售及相关健康服务[11] 数字化与新技术应用 - O2O业务成为重要增长引擎：2024年药品O2O市场规模突破300亿元 头部企业新零售业务占比稳定在8%-10%[13] - 一心堂新零售销售额7.27亿元其中O2O占比81.02% 漱玉平民O2O直营业务销售额4.55亿元增11.0% 大参林O2O门店上线率达93.54% 健之佳O2O营收增24.21% 老百姓O2O服务门店12480家 益丰药房O2O销售收入9.44亿元[13] - AI技术深度赋能：老百姓自研大模型建成多领域生成式AI助手 大参林接入DeepSeek-R1提供智能问答服务 通过AI推送个性化关怀达1.83亿人次[15][16] - 跨境电商布局加速：一心堂在香港成立联营企业 健之佳收购香港医药公司100%股权[13][14] 资本市场动态 - 多家企业遭股东减持：漱玉平民实控人一致行动人减持734.93万股占总股本1.83% 另有计划减持2% 大参林/老百姓/益丰药房均出现减持[7][8] - 减持行为被视为对过去粗放增长模式的否定 为新竞争格局腾出空间[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整 2025H1归母净利润同比增长10.32%至8.8亿元 毛利率提升0.42个百分点至40.47% [3][4] - 加盟及分销业务实现较快增长 营收同比增长17.20%至11.69亿元 毛利率提升1.41个百分点至10.97% [5] - 积极推进新零售体系建设 累计建档会员总量达1.1亿人 会员销售占比84.93% O2O多渠道多平台上线直营门店超10,000家 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入117.22亿元（-0.35%） 归母净利润8.8亿元（+10.32%） 扣非净利润8.57亿元（+9.08%） [3] - 2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%） Q2营业收入57.13亿元（-1.36%） [3] - 销售费用率24.73%（-0.83pct） 管理费用率4.45%（+0.35pct） 研发费用率0.13%（-0.02pct） 财务费用率0.68%（+0.06pct） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.15亿元、19.75亿元、22.80亿元 对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [9] 业务板块分析 - 零售业务营收101.99亿元（-1.91%） 毛利率41.99%（+1.04pct） [5] - 中西成药营收88.99亿元（+0.24%） 毛利率35.62%（+0.77pct） [5] - 中药营收11.49亿元（-1.34%） 毛利率48.53%（-0.21pct） [5] - 非药品营收13.20亿元（-2.44%） 毛利率51.78%（+0.69pct） [5] 门店网络发展 - 截至2025年6月30日 全国十省市拥有14,701家门店 其中自营门店10,681家 加盟店4,020家 [6] - 2025H1净增门店17家 其中自建81家 新增加盟店208家 关闭门店272家 [6] 新零售业务 - 2025H1互联网业务销售收入13.55亿元（含税） 其中O2O销售收入9.44亿元（含税） B2C销售收入4.11亿元（含税） [6][8]

投资评级 - 报告将益丰药房评级下调至"增持" [4] 核心观点 - 2025年中报业绩符合市场预期 营业收入117.22亿元（同比-0.34%） 归母净利润8.80亿元（同比+10.32%） 扣非归母净利润8.57亿元（同比+9.08%） [1] - 公司通过关停部分门店、降本增效实现盈利能力提升 25H1毛利率40.47%（同比+0.42pp） 期间费用率29.98%（同比-0.43pp） 归母净利率7.51%（同比+0.73pp） [2] - 线上业务快速发展 互联网业务营收13.55亿元（同比+23.63%） 占总营收比重11.56% 其中O2O收入9.44亿元（同比+7.52%） B2C收入4.11亿元（同比+88.53%） [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为17.53/20.33/23.13亿元 对应PE为16/14/12倍 [4][5] 财务表现 - 25Q1-Q2单季度营收分别为60.09亿元（同比+0.64%）和57.13亿元（同比-1.36%） 归母净利润分别为4.49亿元（同比+10.51%）和4.31亿元（同比+10.13%） [2] - 分业务表现：零售业务收入101.99亿元（同比-1.91%）毛利率提升1.04pp 加盟及分销收入11.69亿元（同比+17.20%）毛利率提升1.41pp [2] - 经营活动现金流量净额15.70亿元（同比-13.84%） 每股派发现金红利0.30元 股利支付率41.33% [1] - 盈利预测显示营收增长率从2025年4.66%逐步提升至2027年10.17% 净利润增长率保持在13-16%区间 [5] 门店与会员体系 - 门店总数14701家（直营10681家 加盟4020家） 较年初净增17家 其中新建直营81家 新增加盟208家 关闭272家 [3] - 会员体系持续优化 累计建档会员1.1亿人（同比+14.59%） 会员销售占比84.93%（同比+7.93pp） [3] - O2O多渠道多平台上线直营门店超1万家 [3] 行业与战略调整 - 公司主动放缓新店拓展速度 聚焦中南、华东、华北市场 通过关停门店优化网络布局 [3] - 行业呈现"有序出清"新格局 全国零售药店数量自2024年三季度后连续多个季度负增长 [3] - 公司推进医药新零售体系建设 致力于全渠道、全场景健康管理 [3] 估值指标 - 当前股价23.51元 总市值285.04亿元 对应2025年PE 16倍 PB 2.4倍 [4][6] - 预测ROE从2025年14.93%逐步上升至2027年15.99% [5] - 股息率预计从2025年2.6%提升至2027年3.4% [12]

机构评级总体情况 - 今日共发布448条买入型评级记录 涉及375只个股 [1] - 比亚迪关注度最高 共获5次机构买入型评级记录 [1] - 26条评级记录为机构首次关注 涉及百联股份 登康口腔等26只个股 [1] 目标价预测分析 - 87条评级记录给出未来目标价 其中8股上涨空间超50% [1] - 益丰药房上涨空间最高达59.93% 中金公司9月1日预计目标价为37.60元 [1] - 蓝天燃气上涨空间56.09% 兰剑智能上涨空间54.35% [1] 市场表现分析 - 机构买入型评级个股今日平均上涨0.74% 表现强于沪指 [1] - 192只个股股价上涨 其中源杰科技 康辰药业 智度股份等涨停 [1] - 天融信跌幅6.13% 长江通信跌幅5.77% 广大特材跌幅5.68% [1] 行业分布特征 - 电子行业最受青睐 共39只个股上榜 包括通富微电 北方华创等 [2] - 计算机行业29只个股上榜 医药生物行业29只个股上榜 [2] - 汽车行业多只个股获评级 包括比亚迪 潍柴动力 保隆科技等 [3] 重点个股评级情况 - 比亚迪获5次买入评级 今日跌幅3.82% 动态市盈率32.24倍 [3] - 北方华创获3次买入评级 今日涨幅1.43% 动态市盈率42.50倍 [3] - 通富微电获3次买入评级 今日涨幅5.41% 动态市盈率64.23倍 [3] - 益丰药房获3次买入评级 今日跌幅0.97% 动态市盈率16.19倍 [3] 个股市场表现亮点 - 赤峰黄金今日涨幅8.01% 动态市盈率24.08倍 [4] - 长春高新今日涨幅10.00% 动态市盈率23.53倍 [6] - 智度股份今日涨幅10.00% 动态市盈率97.88倍 [6] - 中国巨石今日涨幅4.42% 动态市盈率19.34倍 [4]

板块整体表现 - 医药商业板块9月1日下跌0.04%，跑输上证指数（涨0.46%）和深证成指（涨1.05%）[1] - 板块内个股分化显著，领涨股第一医药涨10.03%，领跌股南京医药跌3.10%[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出1.63亿元，游资与散户分别净流入1.39亿元和2406.77万元[2] 个股价格表现 - 第一医药（600833）表现最强，收盘价14.59元，涨幅10.03%，成交额3.44亿元[1] - 英特集团（000411）涨幅5.67%居次，成交额3.04亿元[1] - 南京医药（600713）领跌3.10%，成交额2.38亿元，但主力资金净流入3012.24万元[1][2][3] - 塞力医疗（603716）成交额达13.50亿元，为板块最高，股价跌1.24%[2] 资金流向特征 - 第一医药主力净流入4734.83万元，净占比13.75%，但游资大幅净流出3641.83万元[3] - 南京医药虽股价下跌，但主力与游资资金同步净流入，分别达3012.24万元（占比12.68%）和3377.23万元（占比14.21%）[3] - 百洋医药（301015）主力净流入2587.34万元（占比10.94%），但股价仍下跌1.82%[2][3] - 九州通（600998）未出现在涨跌榜，但主力净流入2107.52万元，游资净流入2669.76万元[3]

财务表现 - 上半年归母净利润8.80亿元 同比增长10.32% [1] - 第二季度归母净利润4.31亿元 同比增长10.13% [1] 门店网络 - 报告期内自建门店81家 关闭门店272家 新增加盟店208家 [1] - 期末门店总数达14,701家 含加盟店4,020家 [1] - 直营门店共10,681家 包括23家旗舰店/75家区域中心店/866家中型社区店/9,717家小型社区店 [1] 战略发展 - 持续推进医药新零售体系建设 涵盖会员/大数据/互联网医疗/健康管理生态化 [1] - 积极发展慢病管理/线上诊疗/线上线下结合的健康管家及家庭医生服务 [1] 业绩展望 - 经营保持稳健 受益经济持续修复及产品结构优化 [1] - 利润率预计持续改善 [1]

证券代码：603939 证券简称：益丰药房 债券代码：113682 债券简称：益丰转债 益丰大药房连锁股份有限公司 投资者关系活动会议纪要 一、会议基本情况 1、 会议时间：2025 年 8 月 29 日 2、 会议方式：电话会议 3、公司参会人员： 董事长兼总裁、常务副总裁、副总裁、助理总裁、董事会秘书。 4、机构参会人员：中信证券、东北证券、招商证券、兴业证券、中金公司、 UBS、JP Morgan、信达证券、国海证券、野村证券、东吴证券、国泰海通、东 海医药、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、天风证券、方正医药、申万宏源、 平安证券、高盛中国、东方财富、中加基金、财信证券、华福证券、华创证券、 开源证券、美银证券、上海泾溪投资管理合伙企业（有限合伙）、光大证券等 123 位全球投资者。 二、会议内容 （一）董事会秘书范炜先生介绍公司主要经营情况 1、2025 年半年度业绩基本情况： 2025 年上半年公司实现营收 117.22 亿，同比略降 0.35%；归母净利润 8.80 亿，同比增长 10.32%；扣非净利润 8.57 亿，同比增长 9.08%；上半年加权平均 净资产收益率7.94%，每股收益0.73 ...

核心财务表现 - 1H25收入117.22亿元 同比微降0.3% [1] - 归母净利润8.80亿元 同比增长10.3% [1] - 扣非归母净利润8.57亿元 同比增长9.1% 对应扣非净利率8.1% [1] - 净利率同比提升0.8个百分点至8.1% [3] 业务发展态势 - 零售业务收入101.99亿元（剔除分部抵消）同比下降1.9% [2] - 加盟及分销业务收入29.12亿元 同比下降0.2% [2] - 线上销售收入13.5亿元 同比增长5% 其中O2O达9.4亿元 B2C达4.1亿元 [2] - 门店总数14,701家（含加盟店4,020家） 较年初净增17家 [2] - 新增加盟店208家 自建门店81家 关闭门店272家 [2] 战略推进重点 - 坚持区域聚焦战略 重点拓展华东/华中/华南省份 [2] - 数字化运营引入AGV货到人拣选系统/Minload智能补货系统 [2] - 建立非药创新事业部 负责流量快消与大健康功能性产品 [2] - 第二代调改门店非药类销售占比持续提升 三季度将全面推广 [2] 成本与效率优化 - 销售费用率24.72% 同比下降0.82个百分点 [3] - 管理费用率4.4% 同比上升0.36个百分点 [3] - 盈利能力提升主要源于商品结构优化/关店减亏/智能化系统及精益管理 [3] 盈利预期与估值 - 维持2025-2026年净利润预测17.5亿元/20.4亿元 [4] - 当前股价对应2025-2026年市盈率16.6倍/14.3倍 [4] - 目标价37.6元 对应2025-2026年市盈率26.0倍/22.4倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7][8] 核心观点 - 公司2025年中报收入117.22亿元同比下降0.35% 归母净利润8.80亿元同比增长10.32% [4] - 单Q2收入57.13亿元同比下降1.36% 归母净利润4.31亿元同比增长10.13% [4] - 预计2025-2027年净利润17.70亿元、20.55亿元、23.77亿元 同比增长15.8%、16.1%、15.6% [6][7] - 公司经营稳健 经济持续修复及产品结构优化将推动利润率持续改善 [7][8] 财务表现 - 2024年营业收入2406.2亿元同比增长6.5% 预计2025-2027年收入增速分别为7.8%、10.9%、10.9% [6] - 毛利率持续改善 从2024年40.1%提升至2027年预计41.0% [6][10] - 净利率从2024年6.4%提升至2027年预计7.5% [6][10] - ROE从2024年14.3%稳步提升至2027年预计16.2% [6][10] - 每股收益从2024年1.26元增长至2027年预计1.96元 [6][9] 业务运营 - 门店总数达14,701家 其中加盟店4,020家 直营门店10,681家 [7] - 报告期新增加盟店208家 自建门店81家 关闭门店272家 [7] - 形成多层次门店网络布局：旗舰店23家、区域中心店75家、中型社区店866家、小型社区店9,717家 [7] - 会员总量达1.1亿人 会员销售占比84.93% [7] - O2O上线门店超10,000家 覆盖所有主要城市 [7] - 互联网业务销售收入135,500万元 其中O2O销售收入94,400万元 B2C销售收入41,100万元 [7] 资本结构 - 资产负债率从2024年59.3%改善至2027年预计50.6% [10] - 现金及等价物从2024年35.79亿元增长至2027年预计91.83亿元 [9] - 经营活动现金流从2024年26.10亿元增长至2027年预计41.27亿元 [11]

根据提供的研报内容，以下是关键要点的详细总结，已按要求进行分组并引用原文数据。 宏观与政策环境 - 8月制造业PMI小幅回升但仍处于收缩区间，非制造业PMI也回升，主要受医药、电子等行业带动[9] - 政策短期处于"托而不举"的存量政策落地期，后续"适时加力"需紧盯出口、消费、地产等基本面数据、"反内卷"落地情况及中美贸易谈判进展三大变化[7] - 市场迎来关键窗口期，建议关注"9.3纪念大会、国庆、10月四中全会"三个时点及可能的中美最高层会晤[7] 金融市场与资产配置 - 市场波动开始加大，日线级别上涨大概率临近尾声，但中期周线级别上涨显示牛市刚刚开始，是个普涨格局[10] - 债市继续调整空间有限，10年和30年国债利率上限分别在1.75-1.8%和2.05-2.1%左右，观察股市走势及非银仓位作为配置时机参考指标[16] - 资金面继续宽松，银行间杠杆率小幅回升，隔夜资金价格回落，七天资金价格震荡[17][19] - 低利率时代美国银行保险业的经验启示：银行应收缩高风险敞口增持低风险资产，保险应优化配置适当增加权益类投资并拉长资产久期和信用下沉[22][23][24] 行业表现与趋势 - 1-7月绿电交易电量同比增长42%，交易绿证同比增长43%，市场交易电量占全社会用电量61%[50] - 电力领域重点依然是"市场化"，新能源正式迎来全面入市新阶段，系统调节能力强的火电价值有望提升[38] - 通信行业1月、3月、1年表现分别为33.2%、67.9%、124.3%，位列行业第一[2] - 煤炭行业1月、3月、1年表现分别为-2.0%、1.3%、-3.8%，位列行业末位[2] 白酒行业 - 2025H1白酒板块实现营收2414.2亿元同比-0.8%，归母净利润946.3亿元同比-1.2%，继续降速调整[28] - 分价格带看，2025H1高端酒/次高端酒/区域酒营收分别1603.2/312.1/446.3亿元，同比+6.2%/+0.0%/-18.4%[28] - 2025Q2营收880.6亿元同比-4.9%，归母净利润312.3亿元同比-7.5%，环比进一步降速[29] - 行业正处于基本面、估值、市场预期、机构持仓四重底部，供给端持续变革，需求静待改善[30] 银行业 - 2025H1上市银行整体营业收入、归母净利润增速分别为1.0%、0.8%，较25Q1提升2.8pc和2.0pc，双双转正[32] - 国有大行/股份行/城商行/农商行营收增速分别为1.9%/-2.3%/5.2%/0.9%，国有大行改善最为显著[32] - 股份行改善力度显著，25H1信用减值损失同比下降7.8%[32] 建筑装饰业 - Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善，减值压力明显缓解[35] - Q2基建签单环比改善，海外订单增长亮眼，下半年财政政策发力有望带动板块修复[35] 科技与AI产业 - 阿里巴巴FY2026Q1财季总收入2476.52亿元同比+2%，云智能集团收入增速加快至26%，AI相关收入占外部客户收入超20%[47][81] - 阿里25Q2 AI和云基础设施资本支出达386亿元人民币，超预期，坚持三年投资3800亿元计划[47][55][81] - 英伟达FY26Q2营收467.4亿美元同比+56%，预计Q3营收约540亿美元，受Blackwell平台驱动[80] - 算力服务仍被显著低估，国内算力初步闭环，A股有望迎来重估[73] 新能源汽车与智驾 - 2025年1-6月中国市场智电车型交付占比达到17.54%，25-30万元价位车型占比达38.39%[73] - 鸿蒙智行累计交付突破90万辆，问界M9累计交付22.6万辆，17个月稳居50万元以上销量冠军[75] - 比亚迪"天神之眼"智能辅助驾驶系统搭载车型保有量突破120万辆，智驾选装率高达78%[76] - 小鹏汽车目标2025年9月起月交付量超4万辆，2026年将在部分区域试点Robotaxi运营[77] 有色金属 - 降息预期升温，白银率先突破，宏观转松与金九银十共振看好后市铜价[60][61] - 紫金矿业铜金产量双位数增长，业绩含金量提升[3] 房地产 - 上海优化调整购房政策，定向放松外环外限购，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数[87] - 本周新房成交同比-5.9%，政策有望助力外围库存去化和提升改善性住房需求[87] 家用电器 - JS环球生活25H1收入7.74亿美元同比+4.2%，净亏损5370万美元，SN亚太高增长，九阳表现平稳[43] - 极米科技盈利能力持续提升，份额稳居行业第一[3] - 美的集团首次中期分红，公司盈利能力稳健[3] 其他重点公司 - 有方科技预计2025-2027年营业收入分别为51.58/78.95/105.03亿元，同比增长68%/53%/33%[41] - 科华数据25Q2营收25.16亿元环增106.88%，归母净利润1.75亿元同增14.81%，业绩超预期[54] - 中国神华中期分红79%，业绩超预期，外延并购行稳致远[4]