担保情况 - 为石家庄新兴提供担保金额58,500.00万元，实际担保余额95,000.00万元[3] - 与4家金融机构签担保协议，金额共58,500.00万元[6] - 对外担保总额256,000.00万元，占净资产23.87%[5][14] - 对控股子公司担保总额246,000.00万元，占净资产22.94%[14] 持股与业绩 - 公司持有石家庄新兴91%的股权[7] - 石家庄新兴2025年前三季度营收84,245.29万元，净利润2,374.77万元[8]

市场整体表现 - 2024年1月6日，医药商业板块整体上涨0.97%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内个股表现分化，多只个股涨幅显著，其中鹭燕医药、嘉事堂、塞力医疗均以涨停报收，涨幅分别为10.02%、10.00%和10.00% [1] - 当日板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出1.88亿元，游资资金净流出2.52亿元，但散户资金净流入4.39亿元 [2] 领涨个股表现 - 鹭燕医药领涨板块，收盘价22.72元，涨幅10.02%，成交额13.96亿元，成交量63.62万手 [1] - 嘉事堂收盘价17.38元，涨幅10.00%，成交额2.08亿元，成交量11.96万手 [1] - 塞力医疗收盘价24.87元，涨幅10.00%，成交额1.85亿元，成交量7.42万手 [1] 其他上涨个股表现 - 人民同泰收盘价11.29元，上涨2.64%，成交额2.94亿元 [1] - 国发股份收盘价6.20元，上涨1.97%，成交额6462.09万元 [1] - 大参林收盘价18.04元，上涨1.58%，成交额1.25亿元 [1] - 瑞康医药收盘价3.34元，上涨1.52%，成交额3.02亿元 [1] - 南京医药收盘价5.60元，上涨1.45%，成交额1.71亿元 [1] - 老百姓收盘价15.12元，上涨1.27%，成交额1.26亿元 [1] - 益丰药房收盘价22.12元，上涨1.14%，成交额2.73亿元 [1] 下跌及弱势个股表现 - 合富中国收盘价22.48元，下跌2.81%，成交额12.21亿元 [2] - 百洋医药收盘价24.58元，下跌2.58%，成交额2.72亿元 [2] - 华人健康收盘价19.13元，下跌1.29%，成交额6.41亿元 [2] - 润达医疗收盘价15.71元，下跌0.70%，成交额3.38亿元 [2] - 药易购收盘价35.78元，下跌0.58%，成交额3.46亿元 [2] - 浙江震元收盘价9.16元，下跌0.22%，成交额7019.13万元 [2] 个股资金流向详情 - 嘉事堂主力资金净流入8495.89万元，主力净占比达40.87%，但游资与散户资金分别净流出5184.99万元和3310.90万元 [3] - 塞力医疗主力资金净流入3568.73万元，主力净占比19.33% [3] - 瑞康医药主力资金净流入2721.28万元，主力净占比9.02% [3] - 鹭燕医药主力资金净流出1.83亿元，主力净占比-13.10%，同时游资与散户资金分别净流出8072.97万元和1.02亿元 [3] - 益丰药房主力资金净流入893.27万元，散户资金净流入126.57万元 [3] - 老百姓主力资金净流入672.70万元 [3] - 大参林主力资金净流入495.61万元 [3]

医药商业板块市场表现 - 2025年1月5日，医药商业板块整体上涨1.77%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为嘉事堂，涨幅达10.03%，塞力医疗紧随其后，涨幅为10.02% [1] - 板块内部分个股下跌，合富中国跌幅最大，为-5.20%，鹭燕医药下跌-2.50% [2] 个股交易数据 - 嘉事堂收盘价15.80元，成交量22.48万手，成交额3.47亿元 [1] - 塞力医疗收盘价22.61元，成交量13.35万手，成交额2.99亿元 [1] - 九州通成交最为活跃，成交量达90.42万手，成交额4.77亿元 [1] - 合富中国成交量59.88万手，成交额14.09亿元，为当日板块成交额最高个股 [2] - 鹭燕医药成交量78.27万手，成交额15.69亿元 [2] 板块资金流向 - 当日医药商业板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为2.31亿元 [2] - 游资资金整体净流出3.03亿元，散户资金净流入7188.12万元 [2] - 塞力医疗获得主力资金大幅净流入1.59亿元，主力净占比高达53.17% [3] - 嘉事堂主力资金净流入8698.16万元，主力净占比25.07% [3] - 华人健康主力资金净流入4575.10万元，主力净占比6.13% [3] - 润达医疗主力资金净流入4305.28万元，主力净占比8.50% [3] - 百洋医药主力资金净流入3124.60万元，主力净占比15.53% [3]

可转债情况 - 2024年3月4日公开发行可转换公司债券，总额179,743.20万元[4] - 截至2025年12月31日，累计转股面值183,000元，股数5,571股，占比0.0005%[3] - 2025年10 - 12月，转股面值2,000元，转换股份数62股[3] - 截至2025年12月31日，未转股可转债面值1,797,249,000元，占比99.9898%[3] 股权变动 - 2025年10月27日，股权激励限制性股票解禁196,838股[8] - 2025年11月27日，股权激励限制性股票回购注销25,516股[8] - 2025年9月30 - 12月31日，有限售条件流通股从222,354股变为0股[8] - 2025年9月30 - 12月31日，无限售条件流通股从1,212,195,059股变为1,212,391,959股[8] - 2025年9月30 - 12月31日，总股本从1,212,417,413股变为1,212,391,959股[8] 其他事项 - 公司董事会于2026年1月6日发布公告[10]

公司近期经营策略与业绩 - 公司短期内以减少开店及并购计划、提升经营质量为导向 [1] - 公司2025年1至9月实现营收172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 公司2025年1至9月实现归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] 行业长期发展逻辑 - 人口老龄化进程加快、医药分开的医改以及行业集中度提升等行业发展逻辑未发生根本变化 [1] - 零售药店作为社区健康流量的重要入口，其渠道价值和社会价值将不断提升 [1] - 行业多元化经营创新以及线上线下新零售模式的不断成熟，将为药店零售行业带来新的发展空间 [1]

核心观点 - 创新药出海是2025年医药投资的核心主线，并已获得显著超额收益，创新药指数最高点相对于年初涨幅为65.99%，跑赢医药生物指数37.48个百分点 [21] - 中国医药产业正从创新2.0向创新3.0加速演进，未来属于同类首创和同类最优的药物，出海本质是合作方优中选优的过程 [2][35] - 行业已走出2024年低点，但复苏并非全面性，国内市场竞争内卷、出清周期较长，需把握结构性机遇，出海是未来主要的结构性增量 [4][5] 出海主线：创新药加速进化 - **市场表现强劲**：截至2025年12月30日，创新药指数涨幅为38.88%，继续跑赢医药生物指数30.38个百分点 [21] - **重磅交易提振信心**：2025年前三季度全球创新药交易TOP10中，有8项来自中国企业的研发项目，极大提振了产业信心 [26] - **成为重要资金来源**：2025年前三季度创新药对外授权的首付款合计达到45.51亿美元，已超过同期一级市场融资总金额，形成了研发-出海-再投入的良性循环 [29] - **提供估值锚点**：对外授权交易（包括首付款、里程碑付款和销售分成）为创新药品种及企业提供了价值锚定 [32] - **开启创新3.0时代**：产业正从快速跟随模式，向源头创新、同类首创和同类最优迈进 [35] 出海扩面：新技术与新领域 - **优势领域持续突破**：在ADC和双抗等优势领域已实现重磅交易，例如三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的协议首付款超过10亿美元 [40] - **新兴技术平台出海**：小核酸药物领域在2025年实现突破，例如舶望制药与诺华达成的交易总额达53.6亿美元，2026年将是该领域出海突破的关键年 [45][6] - **细胞与基因治疗路径多样**：中国企业在双靶点CAR-T、通用型CAR-T等领域取得积极临床数据，并已实现对外授权突破 [47] - **关注未满足临床需求**：除肿瘤外，免疫、代谢、神经、呼吸等领域存在大量未满足的临床需求，是新药取得突破的潜力方向 [51] 器械出海升级：培育增长新引擎 - **细分行业出海节奏不同**：低值耗材已通过ODM/OEM实现高比例出海；IVD借助供应链契机开拓全球市场；高值耗材和医疗设备正在突破认证与市场壁垒 [55] - **高值耗材出口潜力巨大**：2025年上半年，高值耗材出口额达1.58亿美元，同比增长11.85%，在面临关税考验的美国市场仍录得9%的增速 [57] - **面临长期准入过程**：出口至欧美规范市场需满足MDR或FDA认证，涉及临床评价要求，团队构建和时间成本投入较大 [60] - **出口成为新增长引擎**：部分企业海外收入增长显著，例如南微医学和春立医疗的境外收入复合增速超20%，降低了业绩对国内市场的依赖 [66] 内需市场：出清节奏差异与复苏 - **市场融资恢复**：2025年前三季度，国内创新药一级市场融资事件324起，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [70] - **CXO产业链复苏节奏不一**：以海外订单为主的CDMO企业在2024年已见订单增长，2025年一季度头部企业毛利率和净利率恢复；国内临床服务、SMO的订单到2025年三季度恢复；安评领域仍处于出清最后阶段 [74] - **连锁药店行业出清中**：2024年四季度出现关店数大于新开店数的情况，行业进入出清阶段，头部上市公司在调整策略后利润逐步恢复增长 [76] - **政策规范提升集中度**：药品追溯码的全场景落地执行，将创造公平竞争环境，有利于加速行业并购整合，提高连锁率和市场集中度 [80] 投资建议与选股思路 - **创新药出海**：重点关注自身免疫、小核酸、脂代谢/减重、呼吸系统等存在未满足临床需求的领域 [6] - **新靶点与新领域验证**：关注临床申请发布及关键数据发布带来的机会 [6] - **ADC与双抗优势领域**：关注已授权落地并有望持续获得里程碑支付的企业 [6] - **医疗器械出海**：关注从低值耗材、IVD到高值耗材全品类份额提升的企业 [7] - **器械合作新模式**：关注通过市场拓展和品牌提升探索新合作模式的企业 [8] - **脑机接口**：关注技术发展、临床进展及商业模式探索 [9] - **CXO订单恢复**：关注国内投融资恢复带来的订单好转和增长弹性 [9] - **研发模式转型**：关注为创新提供平台支持的企业 [9] - **连锁药房**：关注行业出清后集中度提升带来的龙头机会 [9] - **合成生物学**：关注技术转化成果落地和效益兑现 [9]

医药商业板块市场表现 - 2023年12月31日，医药商业板块整体下跌0.69%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，百洋医药领涨，涨幅为2.61%，收盘价23.60元；鹭燕医药领跌，跌幅为9.99%，收盘价21.18元[1][2] - 板块当日主力资金净流出7.81亿元，而游资和散户资金分别净流入1904.2万元和7.62亿元，显示主力资金与散户资金流向出现背离[2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：百洋医药（涨2.61%，成交额9715.15万元）、南京医药（涨1.49%，成交额1.07亿元）、润达医疗（涨0.88%，成交额1.55亿元）[1] - 跌幅显著的个股包括：鹭燕医药（跌9.99%，成交额13.69亿元）、合富中国（跌6.15%，成交额18.50亿元）、达嘉维康（跌6.11%，成交额2666万元）[2] - 成交量活跃的个股包括：华人健康（成交量31.04万手，成交额5.80亿元）、合富中国（成交量74.26万手）、重药控股（成交量55.51万手，成交额3.25亿元）[1][2] 个股资金流向分析 - 华人健康获得主力资金大幅净流入8335.52万元，主力净占比达14.38%，同时游资净流入3014.53万元，但散户净流出1.14亿元[3] - 上海医药主力资金净流入2239.51万元，主力净占比19.80%，但游资和散户资金分别净流出1194.28万元和1045.23万元[3] - 益丰药房主力资金净流入1937.17万元，主力净占比11.97%，而游资和散户资金分别净流出393.63万元和1543.54万元[3] - 部分个股如人民同泰，主力资金净流入1012.85万元，但游资净流出1569.29万元，散户净流入556.43万元，显示内部资金博弈[3]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 核心观点 * 政策端对医疗器械创新支持力度较高，特别是脑机接口器械，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速商业化普及 [1][3][61][63][77] * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [3][77] * CXO板块景气度持续向上，建议积极配置 [2] * 医疗器械集采工作稳步推进，规则优化提高企业中选率，头部国产企业有望凭借集采获得更多市场份额 [2][52][59] * 药店行业在政策推动下持续出清，合规龙头有望通过并购、加盟等方式提升市占率 [2][71] * 医疗服务及消费医疗板块存在整体修复机会，龙头公司通过收购深化市场布局 [2][72] 按目录总结 药品板块 * GSK的美泊利珠单抗注射液于12月22日获中国药监局核准新适应症，用于治疗血嗜酸性粒细胞计数（BEC）≥150 细胞/μL的慢性阻塞性肺疾病（COPD）成人患者，系我国首个且唯一每月给药一次的生物制剂 [1][31] * 该适应症获批基于两项III期试验（MATINEE和METREX）的积极数据：在MATINEE试验中，治疗组中重度急性加重年发生率为0.80次/年，安慰剂组为1.01次/年，率比0.79；在METREX试验中，治疗组为1.40次/年，安慰剂组为1.71次/年，率比0.82 [32][33][34] * 据统计，我国COPD患者约1亿人，其中接受吸入三联治疗但仍频繁发生急性加重的患者中，67%存在血嗜酸性粒细胞计数＞150 细胞/μL的情况 [32] * 美泊利珠单抗年销售额约22.8亿美元，COPD适应症获批后有望进一步贡献增量 [35] * 2025年11月1日至12月27日期间，共计15款新药获CDE批准上市（7款国产，8款进口），17款创新药申报NDA（12款国产，5款进口），同时发生24个创新药相关跨国交易 [28][29][30][31] 生物制品 * 2025年12月22日，诺和诺德宣布美国FDA批准每日一次口服25毫克司美格鲁肽片剂（Wegovy®）用于减重及维持，并降低重大不良心血管事件风险，成为首个用于体重管理的口服GLP-1制剂 [1][37][40] * 在OASIS 4试验中，口服司美格鲁肽在64周平均减重约13.6%，减重效果与注射用Wegovy® 2.4毫克相似，三分之一的受试者体重减轻了20%或更多 [1][39][40] * 诺和诺德预计于2026年1月初在美国推出Wegovy®片剂，并于2025年下半年向欧洲药品管理局等提交了申请 [40] CXO及制药上游供应链 * 11月海外月度融资额为13.68亿美元，同比下降3%，环比波动但考虑到假期因素同比基本持平；11月中国月度融资额为3.93亿元，同比下降5%，但略高于2025年1-10月的平均水平 [2][44][46] * 阳光诺和与“星浩控股”就STC008注射液项目达成合作，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，以及销售净额8%的销售分成 [50] 医疗器械 * 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布第六批国采文件，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类耗材，采购周期自执行日起至2028年12月31日 [52] * 报量结果符合预期，主要品种国产化率较高：冠脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%，山东吉威（蓝帆医疗子公司）占比8%；外周药物球囊（膝上）报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗三家国产企业合计占据71%的市场份额 [53][54][55] * 集采规则延续多轮报价，企业中选率大幅提升，“规则一”下最多入围企业数量的中选率均在60%及以上 [2][56][57][59][62] * 国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，要求积极推动脑机接口器械更快更好上市应用和服务临床 [1][3][61][63][77] 药店 * 截至2024年底，国内药店总数约68.4万家 [64][65] * 2024年行业同店增长明显放缓，2024年第四季度开始行业处于净关店状态，2025年第三季度全国药店关店数量达16471家，新开门店7671家，单季度净减少8800家，2025年前三季度累计净减少门店约1.6万家 [64][66][67][68] 医疗服务及消费医疗 * 爱尔眼科收购39家机构部分股权，交易合计金额为9.6亿元，整体市销率为2.05倍 [2][72] * 39家标的公司2025年1-9月整体收入5.88亿元（约占爱尔眼科2025年第三季度收入的3.4%），净利润2024.59万元，大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段 [2][73] * 收购标的中，大型机构（年营收>3000万元）如洛阳博爱眼科医院及青海爱尔眼科医院年收入体量超5000万元；小型机构（年营收<1500万元）占比60% [73][75] 投资建议 * 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会 [3][77] * 建议持续关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产 [3][77] * 报告列出重点标的包括：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等 [4] 市场表现与景气度 * 本周（12月22日~12月27日）申万医药生物指数上涨0.04%，中证创新药产业指数上涨0.01% [16] * 本周医药板块细分赛道景气度：创新药加速向上，仿制药底部企稳，原料药下行趋缓，生物制品底部企稳，医疗器械拐点向上，药房拐点向上，中药拐点向上，医疗服务与消费稳健向上 [17] * 精选的A股创新药51家上市公司平均涨跌幅-0.6%，其中25家上涨，26家下跌 [19] * 恒生医疗保健指数本周下跌0.6%，恒生创新药指数下跌0.5%；精选的H股创新药51家上市公司平均涨跌幅-2.0% [20] * 纳斯达克生物技术指数本周上涨0.3% [25] * 本周医药生物个股涨跌幅前十中，宏源药业上涨59.43%，鹭燕医药上涨37.34%；跌幅后十中，ST百灵下跌18.47%，华人健康下跌15.76% [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对药店和中药板块分别给出了积极展望和具体投资建议 [1][2][3] 报告核心观点 - 复盘2025年，药店和中药板块整体行情相对偏弱 [1] - 展望2026年，药店和中药板块均有望迎来触底回升的机会 [2] - 药店行业处于出清阶段，合规龙头有望优先受益并提升市占率，非药调改是潜在增长点 [5][11] - 中药板块经历去库存和基数消化后有望底部企稳，院内关注基药目录更新，院外关注流感复苏与品牌OTC，高股息标的具备配置价值 [5][57][60] 根据相关目录分别进行总结 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 - **行情复盘**：2025年药店板块走势偏弱，一季度因部分公司降本增效业绩复苏而估值修复，下半年受创新药行情分流资金影响走弱 [12][13][14] - **政策环境**：药品追溯码全面推广（2026年1月1日起全量采集）有望整治回流药乱价；处方药网络零售新规禁止买赠促销、加强处方审核，有望提升线下药店竞争力并推动线上集中度提升 [14][15][16][17] - **市场规模**：2025年1-10月，中国实体药店销售规模为5013亿元，同比下滑1.6%，其中药品销售额同比下降0.5%，非药品类（如保健品）下降明显 [16][18][21] - **竞争格局**：截至2024年底，国内药店总数约68.4万家，行业同店增长明显放缓，自2024年Q4起进入净关店状态，2025年Q3单季度净减少门店8800家 [20][24][27] - **龙头调整**：头部连锁药店放缓自建与并购，转向加盟和门店调整，小连锁门店数占比从2024年Q1的28%降至2025年Q1的26.5%，行业持续出清 [25][28][29][30] - **边际改善**：2025年6月以来，社会消费品零售总额中的中西药品类同比增速回升，11月达4.9%；部分龙头公司2025年Q3收入同比转正，并通过降本增效优化费用率，如益丰药房销售费用率同比降1.5个百分点，大参林同比降2.4个百分点 [32][34][37] - **支付端支撑**：截至2024年底，职工医保个人账户累计结存约1.45万亿元；同时龙头药店积极对接商业健康保险，带来新增量 [35][36] - **展望与方向**：行业出清期，现金流良好（如益丰药房、大参林经营活动现金流净额为正，现金充沛）的龙头有望通过并购、加盟提升市占率；政策支持药店拓展健康促进功能，各公司积极进行非药调改（如一心堂、益丰药房、老百姓、漱玉平民），优化产品结构 [44][52][55][56] 二、中药：底部企稳，静待复苏 - **行情复盘**：2025年中药板块整体表现偏弱，主要受业绩承压影响，仅Q3部分公司因创新管线估值阶段性提升 [57][59] - **业绩承压原因**：药店行业整合致零售环境疲软；流感发病率同比更低影响终端需求；部分公司受去库存或消化高基数影响；中成药集采执行效果待观望 [5][62][63][67] - **院内市场 - 基药目录**：新版国家基药目录呼之欲出，2018版目录品种总数685个，中成药占比39.1%；历史数据显示，产品入选基药目录后有望快速放量，如2018版新增独家中成药中有25个产品2022年销售额比2018年增长超1亿元，以岭药业的芪苈强心胶囊增长超9亿元 [68][70][72][73] - **院内市场 - 集采执行**：全国中成药集采扩围续约结果在各省陆续执行，多数省份计划在2025年5-7月期间执行；第四批集采涉及部分上市公司产品但整体影响可控 [74][75][77][78] - **院内市场 - 政策创新**：2025年国家医保目录新增7个中药产品，包括4个1类新药和3个3类新药，政策鼓励创新方向明确 [77][79][80] - **院外市场**：2025年Q4流感发病率显著上升，有望促进渠道库存消化；经历2024-2025年持续去库存后，轻库存压力公司业绩有望提前回暖 [5][80][81] - **成本端改善**：2025年中药材综合200价格指数明显下降，天然牛黄等原材料价格在2025年12月明显回落，相关企业毛利率有望迎来改善 [82][83][85] - **高股息标的**：部分中药上市公司如济川药业（2024年股息率7.2%）、江中药业、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药等持续优秀分红，值得关注 [86][88] 投资建议 - **药店**：关注行业出清期龙头公司通过并购、加盟提升市占率，以及非药调改进展，相关公司如益丰药房、大参林 [3][11] - **中药**：院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产如华润三九；院内关注基药目录更新潜在受益标的如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、以岭药业、康缘药业；同时关注稳健的高股息标的如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶 [3][60][89]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：益丰药房[2][7] * 行业：连锁药房/医药零售行业[2][4][8] 核心观点与论据 **1 公司短期、中期、长期发展逻辑** * **短期**：因北方和南方流感高发，公司11月份同店销售数据表现不错，预计趋势可能持续到明年1月或2月[4] * **中期**：发展逻辑包括收并购和加盟门店扩展[2][4] * 正在接洽两个收购标的：一个几百家连锁的中型药房，另一个是千家级别的连锁药房[4] * 因行业不景气，中型连锁药房生存堪忧，收购价格较低，约为0.4倍到0.5倍PS[2][4] * 加盟门店占比较低（仅二十几家），但公司精细化管理和运营能力突出，为推广加盟业务奠定基础[2][4] * **长期**：行业处于出清阶段，处方外流趋势缓慢但持续，行业增长相对较弱但仍具发展潜力[2][4][5] **2 公司估值与投资时机** * 整个药房板块PE估值位于过去10年20%左右的分位数[2][6] * 益丰药房PE估值位于历史低位，处于过去10年大约1%左右的分位数[2][6] * 估值向下空间有限，向上空间更大，是投资头部连锁药房的良好时机[2][6] **3 公司发展历程与市场地位** * 成立于2001年，通过内生扩张和并购成为国内领先连锁药房[2][7] * 在中南、华东、华南等地区拥有较高市场份额[2][7] * 截至今年第三季度末，门店数量接近1.5万家，会员超过1亿[2][7] * 零售是主要收入来源，加盟及分销业务毛利率相对较低[2][7] **4 行业整体情况与影响因素** * 线下药店市场规模平稳增长，但今年数据可能有所下滑[8] * 线下药店数量变化：去年第三季度全国线下药店数量达到70.6万家的高峰后开始减少，但出清速度缓慢[8] * 根据医保终端数据测算，每季度减少约1万家，全年关店数目可能达到四五万家左右，比官方统计数字更多[9] * 线上销售增速较快，对线下市场形成一定冲击[2][9] * 处方外流是重要趋势，但过程缓慢且不及预期[4][5] * 国内院外处方占比仅约两成，远低于日本和美国（院外占比高），提升空间巨大[4][11] **5 司美格鲁肽的市场表现与影响** * 2025年上半年在中国市场销售额约为4亿多美元，折合人民币约30亿元[10] * 预计全年销售额可能达到70亿元人民币左右，终端口径数据可能达到百亿级别[2][10] * 用于糖尿病治疗和医院外渠道减重需求的具体比例尚不明确[3][10] * 该大单品推动了今年线上药品销售增速[2][10] **6 线上与线下销售关系及行业未来方向** * 长期来看，线上与线下销售将达到一定平衡，线上冲击没有想象中大[4][11] * 连锁药房因刚需属性和经营资质门槛，商业模式仍具优势[4][11] * **未来发展方向**： * **扩展非药品业务**：例如售卖日化或消费型产品，益丰试点门店客流同比增长了20%左右[12] * **提升自营门店比例**，以增强市场竞争力[12] **7 公司盈利预测与增长动力** * 受行业政策环境影响，核心零售业务增速有所下滑[13] * 通过优化门店布局、提升运营效率及收并购，有望实现10%左右的收入增速（今年可能略慢于去年）[4][13] * 加盟业务作为未来重点，增速预计更快[4][13] * 整体收入和利润增速预计在10%以上[13] * 历史PE估值处于较低水平，仍有提升空间[4][13] **8 推荐投资公司的核心原因** * 在行业集中度提升趋势中表现出色[14] * 具备从自身优势地区扩展到新地区，并迅速提高当地市占率的能力，得益于自营门店管理能力强[14] * 在中南地区和华东地区均取得了显著成绩，预计在新区域扩展中具备更快实现市场扩展和市占率提升的竞争力[14]