报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年李子园业绩符合预期，甜牛奶份额近50%基本盘需求有韧劲，新任总经理有望带领公司年轻化转型，已推出新品处于部分渠道培育阶段，预计25 - 27年收入和归母净利润有增长，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入14.15亿元，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利0.67亿元，同比+38.96%（对比22Q4 + 2%）；25Q1营业收入3.20亿元，同比 - 4.30%；归母净利0.66亿元，同比+16.17%；扣非净利0.62亿元，同比+5.11% [2] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元），归母净利润增速分别为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元），对应PE分别为20X/18X/17X [5] 产品与区域表现 - 分产品看，2024年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元，同比 - 2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价 - 2.3%；含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比 - 6%，新品铺货收入有望增长 [3] - 分区域看，2024年华东/华中/西南/华北/华南收入6.98/2.38/2.76/0.23/0.81亿元，同比 - 1%/-12%/+4%/-2%/-1%，华东、西南大本营基本稳固，华中、东北下滑偏大；电商2024年收入0.76亿元，同比+90.46%、占比+2.5pct至5.4%，代言人成效显现 [3] - 华东/华中/西南Q4同比 - 1%/-11%/+8%，25Q1同比 - 8%/-7%/+1%；电商Q4 + 84%、25Q1 + 59%，高增态势延续 [3] 利润与费用情况 - 2024年净利率同比 - 1.0pct至15.8%，毛利率同比+3.2pct，销售/管理费率同比+2.3/+1.4pct，广宣费率+2.2pct，股权激 励分摊费用增加，折旧摊销费率+1pct [4] - 24Q4净利率在低基数下同 比+5pct ，毛利率/销售/管理费率+4.5/-3.7/+0.7pct；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/销售/管理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，财务费率+3.3pct，投资收益占比+0.9pct [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,411.90|1,415.07|1,483.00|1,566.04|1,656.87| |增长率(%)|0.60|0.22|4.80|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|335.43|360.90|434.73|483.21|527.83| |归属母公司净利润(百万元)|236.96|223.80|255.67|283.05|306.75| |增长率(%)|7.21| - 5.55|14.24|10.71|8.37| |EPS(元/股)|0.60|0.57|0.65|0.72|0.78| |市盈率(P/E)|21.77|23.05|20.18|18.23|16.82| |市净率(P/B)|3.03|2.98|2.70|2.63|2.55| |市销率(P/S)|3.65|3.65|3.48|3.29|3.11| |EV/EBITDA|14.11|9.77|9.79|8.72|8.15| [7] 其他情况 - 公司分红率87%，同比+6pct；拟回购注销员工持股计划中不得解禁的433.13万股（占股本约1%） [2]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年李子园业绩符合预期，甜牛奶份额接近50%基本盘需求有韧劲，新任总经理有望带领公司年轻化转型，已推出新品处于部分渠道培育阶段，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有一定增速，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入14.15亿元，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利0.67亿元，同比+38.96%（对比22Q4 + 2%）；25Q1营业收入3.20亿元，同比 - 4.30%；归母净利0.66亿元，同比+16.17%；扣非净利0.62亿元，同比+5.11% [2] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元），归母净利润增速分别为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元） [5] 产品与区域表现 - 分产品看，2024年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元，同比 - 2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价 - 2.3%；含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比 - 6%，新品铺货收入有望增长 [3] - 分区域看，2024年华东/华中/西南/华北/华南收入6.98/2.38/2.76/0.23/0.81亿元，同比 - 1%/-12%/+4%/-2%/-1%；华东、西南大本营基本稳固，华中、东北下滑偏大；电商2024年收入0.76亿元，同比+90.46%、占比+2.5pct至5.4%，代言人成效显现 [3] - 华东/华中/西南Q4同比 - 1%/-11%/+8%，25Q1同比 - 8%/-7%/+1%；电商Q4 + 84%、25Q1 + 59%，高增态势延续 [3] 利润与费用情况 - 2024年净利率同比 - 1.0pct至15.8%，毛利率同比+3.2pct，销售/管理费率同比+2.3/+1.4pct，广宣费率+2.2pct，股权激 励分摊费用增加，折旧摊销费率+1pct [4] - 24Q4净利率在低基数下同 比+5pct ，毛利率/销售/管理费率+4.5/-3.7/+0.7pct；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/销售/管理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，财务费率+3.3pct，投资收益占比+0.9pct [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,411.90|1,415.07|1,483.00|1,566.04|1,656.87| |增长率(%)|0.60|0.22|4.80|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|335.43|360.90|434.73|483.21|527.83| |归属母公司净利润(百万元)|236.96|223.80|255.67|283.05|306.75| |增长率(%)|7.21| - 5.55|14.24|10.71|8.37| |EPS(元/股)|0.60|0.57|0.65|0.72|0.78| |市盈率(P/E)|21.77|23.05|20.18|18.23|16.82| |市净率(P/B)|3.03|2.98|2.70|2.63|2.55| |市销率(P/S)|3.65|3.65|3.48|3.29|3.11| |EV/EBITDA|14.11|9.77|9.79|8.72|8.15| [7] 其他情况 - 公司分红率87%，同比+6pct；公司拟回购注销员工持股计划中不得解禁的433.13万股（占股本约1%） [2]

公司战略转型 - 创始人家族二代李博胜自2021年加入公司后主导品牌升级与产品多元化转型，2024年明确以乳饮料为核心并向饮料领域拓展多品牌运作[1][9][10] - 2024年推出全新品牌VitaYoung活力维他命水，开启多品牌战略，同时密集推出AD钙奶、果蔬汁、植物蛋白饮料等8条新产品线[2][6][7] - 转型核心目标是摆脱对甜牛奶大单品（年营收11-12亿）的依赖，解决连续3年业绩停滞问题（2022-2024年营收13.54亿）[26][27][29] 新品布局分析 - AD钙奶：复刻娃哈哈经典产品，220ml规格电商价2.5元/瓶，预计年营收1-2亿但难突破10亿级规模[1][11][13] - VitaYoung维他命水：500ml规格电商价5元/瓶，首创6零配方（零糖/卡/防腐剂等），独立品牌运营但面临脉动/外星人等强竞争[2][14][22] - 2024年同步推出运气气泡奶、苏打水、每日五黑/五红植物蛋白饮料等，产品矩阵覆盖功能饮料/果蔬汁/乳制品三大方向[6][10][27] 市场竞争挑战 - AD钙奶面临娃哈哈20年建立的渠道/品牌壁垒，仅能作为甜牛奶补充产品[11][13] - VitaYoung需从零建立品牌认知，当前功能饮料市场头部品牌已占据90%份额，需突破营销/渠道短板[14][20][30] - 历史电解质饮料因战略摇摆失败，反映公司饮料品类运营经验不足[23] 组织能力建设 - 需重构销售体系：现有经销商网络专注乳饮料，缺乏非乳饮料运营经验[32] - 需建立双轨制品牌能力：主品牌强化甜牛奶认知，新品牌需独立孵化体系[30][32] - 组织架构需适配多品牌运作，转型周期长且需持续资源投入[32][33] 行业机会窗口 - 零售渠道变革带来供应链机会，公司可转型为零售商自有品牌供应商[34] - 电解质饮料/无糖茶等品类近年爆发增长，但需精准把握产品差异化时机[23][30]

公司发展历程 - 公司举行30周年庆典 回顾30年创业历程并展望未来高质量发展新蓝图 [1] - 公司从1995年三头奶牛起家 现已拥有浙江金华 江西上高 云南曲靖 河南鹤壁 浙江龙游五大生产基地 [3] - 公司核心产品甜牛奶已基本覆盖全国地级市以上市场 2024年市场份额接近50% 成为含乳饮料行业领军者 [3] 公司战略与管理 - 公司强调品质是企业发展根基 诚信是发展血脉 创新是破局利刃 [3] - 公司将继续发挥龙头作用 助力乡村全面振兴与消费升级 [3] - 公司拥有2600多家经销商深耕县域市场 是拓展下沉市场基本盘 [3] - 公司将以铁腕维护市场秩序 让经销商"层层有效益 各个有利益" 并针对区域和渠道开发不同产品 [3] 品牌与产品创新 - 2023年7月公司发布全新口号"青春甜不甜？喝瓶李子园！" 更新品牌角色及超级符号"李子园同学" 并对产品包装全线升级 [5] - 2024年官宣新代言人成毅 其形象与品牌年轻化战略高度契合 [5] - 公司产品矩阵已涵盖60多个品种 包括2023年推出的零蔗糖甜牛奶系列 2024年推出的每日五黑 每日五红植物蛋白饮品 2025年3月推出的"VitaYoung活力维他命"维生素水 [5] 营销与市场洞察 - 公司通过全渠道投放加大品牌曝光度 线下覆盖超一线城市核心机场 高铁 商圈 地铁 电梯广告位 线上加强小红书 微博 抖音等新媒体渠道渗透 [5] - Z世代 银发经济和健康消费将成为消费三大潮流 口味清淡 健康有益 无糖干净 快乐悦己将成为中国饮品四大新趋势 [6] - "VitaYoung活力维他命"维生素水采用"0糖 0脂 0卡 0防腐剂 0香精 0添加色素"的6零极简配方 由公司与爱尔兰国家食品研究中心共同研制 [6] 未来发展规划 - 公司将坚持品牌"年轻化+矩阵化"战略 以"李子园主品牌+多元品牌矩阵"为核心 打造多轮第二增长曲线 [6] - 公司表示三十年是起点 更是向百年企业进发的号角 [3]

资金募集与使用 - 拟将“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”23557万元募资变更投向“李子园日处理1000吨生乳深加工项目”[10] - 发行60000万元可转换公司债券，募集资金净额59759.79万元[10] - 截至2024年12月31日，“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”累计使用1595.66万元，余额46961.34万元[13] - 截至2024年12月31日，“补充流动资金”累计使用0万元，余额11353万元[13] - 截至2024年12月31日，募集资金银行账户存储余额41461.02万元，含利息2205.42万元[15] 会议安排 - “李子转债”2025年第一次债券持有人会议5月19日9:00在浙江金华召开[6] - 会议表决方式为记名现场或通讯投票[6] - 会议安排债券持有人发言不超半小时，每人不超五分钟[7] - 主持人指定人员答问不超五分钟[8] - 会议投票采用现场与通讯结合方式[8] - 公司聘请国浩律师（杭州）事务所见证会议并出具法律意见书[9] 产能与项目 - 在建项目产能全面投产后，公司预计拥有约45万吨年规划产能[20] - 公司奶粉年需求量约1.5万吨，占生产成本约30%[21] - “李子园日处理1000吨生乳深加工项目”用地80亩，投资3.2亿元，建设期18个月[24][25] - 宁夏李子园食品有限公司注册资本3000万元，公司持股100%[26] - 项目全面达产后税后内部收益率20.46%，税后投资回收期6.01年[34] 风险与对策 - 新募投项目市场风险来自供需偏离预测和产品竞争力变化[35] - 公司防范市场风险对策包括加强开拓、产品策略等[35][36][37] 项目变更意义 - 变更部分募集资金投资项目利于优化产能、提高回报、增强竞争力[38] - 变更募投项目符合公司规划和股东利益，不损害中小股东利益[38] - 变更募投项目有助于优化资源、应对变化、实现可持续发展[38] - 变更募投项目合理必要，已通过董事会和监事会审议，提交债券持有人会议[38]

业绩总结 - 2024年公司实现营业总收入14.15亿，比上年同期增长0.22%[14] - 2024年公司资产总额29.88亿，比上年同期下降2.30%[14] - 2024年公司净资产17.30亿，比上年同期增长1.44%[14] - 2024年公司实现净利润2.24亿元，比上年同期下降5.55%[14] - 2024年公司实现扣非净利润2.07亿元，比上年同期下降5.24%[14] - 2024年货币资金62,476.74万元，占比20.91%，同比下降40.35%[52] - 2024年交易性金融资产11,567.62万元，占比3.87%，同比增长465.93%[52] - 2024年短期借款3,000.00万元，占比2.38%，同比下降85.02%[53] - 2024年其他应付款10,965.82万元，占比8.72%，同比增长115.88%[53] - 2024年盈余公积12,583.51万元，占比7.27%，同比增长48.92%[55] - 2024年资本公积52,155.41万元，占比30.15%，同比下降8.37%[55] - 2024年营业总成本118,157.68万元，较2023年增长2.58%[57] - 2024年投资收益1,368.56万元，较2023年增长1,087.67%[57] - 2024年公允价值变动收益209.56万元，较2023年增长2,594.80%[58] - 2024年营业外支出682.43万元，较2023年增长158.51%[58] - 2024年经营活动产生的现金流量净额36,040.89万元，较2023年减少12.92%[59] - 2024年投资活动现金流入小计27,219.54万元，较2023年增长157.51%[59] - 2024年筹资活动现金流入小计17,421.00万元，较2023年减少78.48%[59] 未来展望 - 制定未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划[110] - 公司至少每三年重新审定一次股东分红回报规划[120] 新产品和新技术研发 - 拟将23557万元募集资金从年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目变更投向李子园日处理1000吨生乳深加工项目[78][83][85] - “李子园日处理1,000吨生乳深加工项目”用地面积约为80亩，投资金额3.2亿元，建设期限预计18个月[93][94] - 项目全面达产后的税后内部收益率为20.46%，税后投资回收期为6.01年[103] 市场扩张和并购 - 现有在建项目产能全面投产后，公司及其控股子公司预计拥有约45万吨的年规划产能[89] 其他新策略 - 公司采取现金、股票或两者结合方式分配利润，优先现金分红，每年现金分配利润不低于当年可分配利润10%[113] - 公司成熟期无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中比例最低80%[114] - 公司成熟期有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中比例最低40%[114] - 公司成长期有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中比例最低20%[114] - 现金分红条件为该年度可分配利润为正且审计报告为标准无保留意见[115] 其他 - 2024年年度股东大会现场会议召开时间为2025年5月19日14:00，地点在浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室[5] - 网络投票起止时间为2025年5月19日，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[5][6] - 2024年度公司董事会共召开9次会议[17] - 2024年公司共召开3次股东大会[19] - 2024年审计委员会会议召开5次[20] - 2024年薪酬与考核委员会会议召开2次[20] - 2024年战略委员会会议召开2次[20] - 2024年提名委员会会议召开2次[20] - 2024年公司监事会共召开6次会议[28] - 2024年12月金洁因工作调整辞去监事职务，2025年1月徐曙光当选非职工代表监事[27] - 公司拟向全体股东（回购专用证券账户除外）每10股派发现金红利5.00元，共计拟派发现金红利193,743,787.00元，占净利润的86.57%[64] - 拟续聘中汇会计师事务所为2025年度审计机构，其2024年业务收入总额101,434万元[71] - 公司向社会公开发行可转换公司债券应募集6亿元，净额为59759.79万元[78] - 截至2024年12月31日，年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目累计使用募集资金1595.66万元，余额46961.34万元[81] - 截至2024年12月31日，补充流动资金项目累计使用募集资金0元，余额11353万元[81] - 截至2024年12月31日，募集资金专项账户存储余额41461.02万元，含利息收入2205.42万元[82][86] - 2025年独立董事津贴为7万元/年（税前）[128] - 拟回购注销2024年员工持股计划433.13万股股票，回购价7.50元/股[137] - 截至2025年3月31日，“李子转债”累计转股2636股，2024年4月1日至2025年3月31日转股893股[140] - 本次回购注销2024年员工持股计划433.13万股，公司股份总数减少433.13万股[141] - 因可转债转股、回购股份注销，公司总股本减至39010.1736万股，注册资本变更为39010.1736万元[142] - 《公司章程》修订后，公司注册资本为39010.1736万元，股份总数为39010.1736万股[143] - 2025年度董事薪酬方案适用期限为2025年1月1日至12月31日[125] - 2025年度监事薪酬方案适用期限为2025年1月1日至12月31日[133] - 可转换公司债券转股起止日期为2023年12月28日至2029年6月19日[139]

公司发展历程 - 1995年金华市李子园食品有限公司成立，进军乳制品行业[5] - 1998年更名为金华市李子园牛奶有限公司，建立工业园开启规模化生产[5] - 2003年销售额达4.3亿元，成为区域性代表品牌[7] - 2008年三聚氰胺事件后收缩战线，专注下沉市场[8] - 2011年起逐步向全国扩张[8] - 2021年2月8日在上交所上市，成为"甜牛奶第一股"[9] - 2024年五大生产基地年产能突破30万吨[6][8] 财务表现 - 2024年总资产达29.9亿元，较2020年11.36亿元年均复合增长27.35%[9] - 2020-2024年归属于母公司所有者权益年均复合增长24.09%[9] - 2024年销售毛利率39.08%，较2020年37.18%有所提升[19] - 2024年拟分红1.94亿元，占净利润86.57%[10] - 2020-2024年分红比例从36.07%提升至86.57%[19] 业务布局与产能 - 全国五大生产基地分布在浙江金华、江西上高、云南曲靖等地[6] - 总投资4.86亿元的二期工程预计新增年产量8万吨，新增年产值4.3亿元[15] - 产品矩阵拥有六大系列50多个品类[16] - 2023年推出零蔗糖甜牛奶系列[16] - 2024年"每日五黑"植物奶登顶天猫植物蛋白饮新品榜[16] - 2025年将推出"VitaYoung活力维他命"维生素水[17] 核心竞争力 - "毛细血管式"渠道布局深耕县域市场[8][16] - 采用UHT超高温瞬时灭菌工艺和瑞典无菌灌装设备[13] - 建立严格供应链管理和质量检测体系[13] - 与江南大学共建院士专家工作站[17] - 聘请诺贝尔化学奖得主担任首席科学家[17] 品牌战略 - 2023年升级品牌战略形象，聚焦年轻消费群体[16] - 新口号"青春甜不甜？喝瓶李子园！"[16] - 布局大剧和综艺赛道进行品牌营销[16] - 线下2000多家经销商，线上发展电商全渠道[16] 社会责任 - 2020年成立公益基金，每卖一瓶奶捐赠1分钱[13] - 已开展两个1000万元的捐赠项目[13] - 资助云南、江西、西藏等地区教育事业[13]

公司战略与核心竞争力 - 公司深耕乳饮品赛道，已成为中国甜牛奶饮品的领导品牌，通过明确的产品定位和渠道定位建立竞争优势 [2] - 产品策略包括针对不同人群需求持续研发创新，自建5大生产基地控制供应链，提供高性价比产品 [2] - 渠道策略聚焦流通渠道、校园生态和早餐场景，通过密集下沉的经销网络构建长期壁垒 [2] - 企业文化强调"家文化"和长期主义，通过股权激励和内部晋升机制降低人才流失率，保障执行效率 [2] 传承与创新 - 公司坚持"一件事，一瓶奶"的专注精神，将可持续发展置于短期利润之上 [3] - 平衡"旧"与"新"关系时注重文化传承与创新突破，通过培训计划和转岗方案促进员工发展 [3][4] - 招聘策略兼顾老员工子女和新生代员工，提供包容公平的竞争晋升环境 [4] 资本运作与未来发展 - 上市后公司将资本用于产业化升级，包括建设智能仓储物流中心、智能化工厂和完善供应链 [4] - 关注产业链上下游并购机会，计划在适当时机进行并购重组 [4] - 未来产品策略包括深耕甜牛奶赛道，同时推出健康化、功能化产品系列 [4] - 计划推出新子品牌如VitaYoung活力维他命和李贵妃国潮健康饮品品牌，构建多元产品矩阵 [4] 行业趋势 - 饮料行业呈现健康化、功能化发展趋势，公司计划相应推出系列健康产品 [4]

财务表现 - 2024年营业收入14.15亿元，同比增长0.22% [1] - 2024年归母净利润2.24亿元，同比下降5.55% [1] - 2024年扣非净利润2.07亿元，同比下降5.24% [1] - 2024年经营活动现金流净额3.60亿元，同比下降12.92% [1] - 2025年Q1营业收入3.20亿元，同比下降4.30% [1] - 2025年Q1归母净利润6616.55万元，同比增长16.17% [1] - 2025年Q1扣非净利润6178.58万元，同比增长5.11% [1] - 2025年Q1经营活动现金流净额1.31亿元，同比增长62.12% [1] 费用支出 - 2024年销售费用2.01亿元，同比增长19.72%，主要因广告费和市场推广费用增加 [1] - 2024年研发费用1962.28万元，同比增长1.48% [1] 资本运作 - 2021年IPO发行3870万股，发行价20.04元/股，募集资金总额7.76亿元，净额6.91亿元 [2][3] - 2023年发行6亿元可转债，期限6年，募集资金净额5.98亿元 [4] - 累计通过IPO和可转债募集资金总额13.76亿元 [5] 股东回报 - 2024年度不进行资本公积转增股本，不送红股 [1] - 2023年实施每10股派3元现金并转增3股 [5] - 2022年实施每10股派4.5元现金并转增4股 [6] - 2021年实施每10股派5元现金并转增4股 [6] 业务发展 - IPO募集资金投向鹤壁、云南和浙江三地食品公司建设项目 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年收入符合预期，盈利能力相对稳定，2025Q1收入增速回落但成本红利持续释放，主业产品升级与渠道拓展并进，新品卡位功能饮料赛道，盈利仍有提升空间，略下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，归母净利润2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营收3.51亿元，同比+2.44%，归母净利润0.67亿元，同比+38.96%；25Q1营收3.20亿元，同比 - 4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17% [8] 24年收入情况 - 分产品看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品收入分别为13.54/0.11/0.06/0.37亿元，分别同比 - 1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，经典甜味含乳饮料竞争力强，公司顺应趋势丰富大健康产品矩阵 [8] 24年盈利情况 - 24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，全年归母净利率为15.8%，同比 - 0.97pct [8] 25Q1收入情况 - Q1收入同比 - 4.3%，因春节错期、Q1为传统淡季、24年同期基数偏高，增速正常回落 [8] 25Q1利润情况 - 25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，毛利率提升4.6pct，销售/管理费率分别同比 - 0.14/+0.14pct [8] 盈利预测与投资评级 - 24年现金分红1.84亿元，现金分红率约87%，略下调2025 - 2026年归母净利润为2.5、2.8亿元，新增2027年归母净利润3.1亿元，当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2025E营业总收入1538百万元，同比+8.69%等 [9]